公司业绩与评级 - 华源证券维持蜜雪集团买入评级 看好其国内及海外市场渠道扩张 预计公司份额将持续提升 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为54.25亿元、65.86亿元、76.70亿元 [1] - 对应2025至2027年净利润同比增速分别为22.28%、21.40%、16.46% [1] 公司核心竞争优势 - 公司深耕现制饮品行业 兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势 [1] - 公司精准卡位平价茶饮价格带 [1] - 公司主攻平价茶饮、咖啡 产品定位保持高质平价 [1] 收购事项与战略拓展 - 蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%股权 并以1120万元受让标的公司股东赵杰2%股权 [1] - 转让完成后福鹿家将成为公司非全资附属公司 其财务业绩将并表 [1] - 收购后公司、田海霞、麦浪同舟、赵杰、贾荣荣分别持有标的公司53.0%、29.4%、10.0%、5.4%、2.2%股权 [1] - 收购完成后 公司进一步拓展品牌矩阵 产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤 [1] - 公司有望依托现有供应链优势、加盟商优势等进一步拓展鲜啤领域的品牌势能 [1] 行业市场前景 - 啤酒行业市场规模及消费基数庞大 [1] - 消费者对高质量、多元化产品需求不断提升 有望打开鲜啤市场的空间 [1]

投资交易概述 - 蜜雪集团向鲜啤福鹿家增资2.856亿元人民币，认购其经扩大注册资本的51%股权 [1] - 蜜雪集团同时受让独立第三方持有的鲜啤福鹿家2%股权，投资完成后合计持股53%，使其成为非全资附属公司 [1] 交易估值分析 - 交易完成后鲜啤福鹿家整体估值为5.6亿元人民币 [1] - 交易前鲜啤福鹿家估值为2.744亿元人民币，处于独立评估师给出的2.447亿元至2.766亿元估值范围内 [1] - 分析师认为交易价格在估值范围内，估值提升源于本次现金增资 [1] 标的公司业务概况 - 鲜啤福鹿家创立于2021年，主要通过线下门店提供现打现饮的鲜啤产品 [1] - 产品包括经典款鲜啤及果啤等创新款，截至2025年8月31日拥有约1200家门店 [1] 战略意图分析 - 通过此次投资，蜜雪集团的产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤，实现更广泛的产品品类覆盖 [2]

交易核心信息 - 蜜雪集团以2.97亿元收购鲜啤福鹿家53%的控股权[1] - 交易由两部分构成：以2.856亿元增资认购51%股权，同时以1120万元受让2%股权[3] - 交易完成后，蜜雪集团成为控股股东，原最大股东田海霞持股降至29.43%[3] - 福鹿家在此交易中的整体估值约为2.74亿元[3] 福鹿家公司概况 - 福鹿家创立于2021年，是国内首个获得国标"鲜啤酒"认证的品牌[3] - 截至2025年8月31日，其通过加盟模式已布局1200家门店，覆盖全国28个省份[3] - 按门店数量计算，福鹿家是中国鲜啤连锁门店第一品牌[3] - 公司2023年亏损152.77万元，2024年实现扭亏为盈，净利润达107.09万元[4] 鲜啤行业前景 - 中国鲜啤市场规模预计在2025年突破800亿元，2030年将达1500亿元[6] - 行业年复合增长率预计达12%-15%[6] - 行业正从"量增"转向"质增"的关键阶段[5] - 现打鲜啤因保留原始风味、兼具场景体验与便利性，成为新兴增长点[7] 协同效应与增长潜力 - 蜜雪集团拥有5.3万家门店，可为福鹿家提供梦寐以求的渠道资源[13] - 蜜雪冰城积累的4亿会员可能转化为啤酒消费的新力量[15] - 蜜雪集团的产品品类从现制果饮、茶饮等延伸至现打鲜啤，向综合性饮品集团迈进[3] - 可能实现"茶饮+鲜啤"的场景互补[14] 市场竞争与挑战 - 鲜啤市场竞争激烈，存在泰山精酿、失眠企鹅、优捕捞、28°鲜等品牌[11] - 未来若规模扩张至5000到1万家店，供应链将面临挑战[12] - 门店端的标准化运营管理也是一个挑战[12]

投资交易概述 - 蜜雪集团向鲜啤福鹿家注资2.86亿元人民币，认购其经扩大注册资本的51%股权 [1] - 同日通过股权转让协议受让鲜啤福鹿家2%股权，交易完成后合计持股53%，使其成为非全资附属公司 [1] 交易主体背景 - 蜜雪集团是全球领先的现制饮品企业，截至2025年6月全球门店超过53000家，拥有蜜雪冰城、幸运咖品牌，产品单价约6元 [1] - 鲜啤福鹿家创立于2021年，主营现打鲜啤，截至2025年8月31日拥有约1200家门店，按门店数计为中国鲜啤连锁门店数量第一 [1] 战略契合与市场机遇 - 双方产品定位相似，均主打高质平价，蜜雪冰城会员数超4亿人，鲜啤福鹿家每500ml产品单价约6-10元 [3] - 2024年中国规模以上企业啤酒产量达3521.3万千升，但人均饮用量较低，对比欧美市场存在较大提升空间 [3] - 啤酒行业处于从量增到质增关键期，消费者青睐新鲜度更高、口味更多元的鲜啤，为新品牌带来机遇 [3] 协同效应与整合前景 - 饮品行业竞争从单一品类走向多元化矩阵和综合能力较量 [2] - 蜜雪集团强大的供应链能力和成熟运营经验有望助力鲜啤福鹿家在供应链、门店运营与品牌塑造上跃升 [2] - 双方均以加盟模式为主，蜜雪集团标准化的门店运营管理体系可提升鲜啤福鹿家门店运营效率 [4] - 蜜雪集团拥有行业领先的完整端到端供应链体系，可多维度深度赋能鲜啤福鹿家业务，保障扩张过程中的高质平价和运营效率 [4]

投资交易概述 - 蜜雪集团以2.968亿元总投资额获得鲜啤品牌"鲜啤福鹿家"53%的股权，交易通过增资2.856亿元（获得51%股权）和受让股权0.112亿元（获得2%股权）完成 [2] - 交易资金来源于公司内部资源，未动用全球发售所得款项，交易完成后标的公司将成为公司的非全资附属公司，财务业绩将并入集团报表 [2] 交易关联方分析 - 此次交易构成关联交易，标的公司实控人田海霞为蜜雪集团首席执行官张红甫的配偶，田海霞及其实控的麦浪同舟构成公司关联人士 [3] - 交易前田海霞、麦浪同舟、赵杰及贾荣荣分别持有标的公司60.05%、20.41%、15.01%及4.53%股权，交易后蜜雪集团持股53%，田海霞持股降至29.43% [3][4] 标的公司财务状况 - 标的公司2023年除税前后亏损152.77万元，2024年扭亏为盈，实现除税前后纯利107.09万元 [5] - 截至2025年8月31日，标的公司未经审核总资产约0.927亿元，未经审核净资产约0.1952亿元 [5] 蜜雪集团业务现状 - 公司核心产品单价在2元至8元之间，旗下拥有"蜜雪冰城"和"幸运咖"品牌，截至2025年6月30日全球门店网络超5.3万家 [6] - 2025年上半年公司营收超148亿元，同比增长近40%，净利润近27亿元，同比增长超40%，营收规模为同行霸王茶姬的2.2倍、奈雪的茶的6.8倍 [9] 标的公司业务概况 - 鲜啤福鹿家主打每500mL单价6至10元的现打鲜啤，产品涵盖经典款及果啤、茶啤等创新款，截至2025年8月31日通过加盟模式拥有约1200家门店 [7][8] - 标的公司拥有万吨级自建精酿鲜啤工厂和覆盖全国的冷链物流体系，以河南为基点辐射全国 [7] 战略协同与发展前景 - 投资鲜啤福鹿家是公司开拓现打鲜啤品类的重要举措，可利用集团现有供应链优势（五大生产基地、29个仓库、97%以上门店冷链覆盖）实现协同 [7][8] - 中国啤酒行业正从量增转向质增，现打鲜啤因口感新鲜、消费体验佳而契合消费趋势，行业长期成长空间广阔 [8] - 公司下半年计划渗透现有市场并进一步下沉，动态调整出海策略专注东南亚市场，同时通过动画、电影等内容扩大"雪王"IP影响力 [9]

交易概述 - 蜜雪集团向鲜啤福鹿家注资2.86亿元人民币，获得其经扩大注册资本51%的股权 [1] - 蜜雪集团同时受让独立第三方持有的鲜啤福鹿家2%股权 [1] - 交易完成后，蜜雪集团将合计持有鲜啤福鹿家53%的股权，使其成为公司的非全资附属公司 [2] - 投资款项拟从集团内部资源拨付，不涉及动用IPO所得款项 [10] 收购战略意图 - 收购旨在开拓现打鲜啤品类，完善公司“高质平价”的品类布局 [2] - 目标形成“现制茶饮+现磨咖啡+现打鲜啤”的多品类协同格局 [2] - 品牌理念高度一致，鲜啤福鹿家产品每500ml单价约6元-10元，与蜜雪集团“高质平价”价值主张相符 [3] - 期望通过业务协同和资源整合，实现规模扩张与多业务增长共进 [2] 标的公司概况与优势 - 鲜啤福鹿家创立于2021年，主要通过线下门店提供现打鲜啤产品 [2] - 截至2025年8月，门店数约为1200家，覆盖中国28个省级行政区，以加盟门店为主 [3] - 按截至2025年8月15日门店数计，鲜啤福鹿家是中国鲜啤连锁门店数量第一品牌 [3] - 鲜啤福鹿家是国内行业中首个获得国标“鲜啤酒”认证的品牌 [3] - 2024年度未经审核除税前净利润为107万元，同比2023年实现扭亏为盈 [10] 行业前景与市场定位 - 现打鲜啤被视为蓝海市场，中国鲜啤市场尚处于发展初期 [5] - 2024年中国规模以上企业累计啤酒产量为3521.3万千升 [5] - 对比欧美市场，中国人均啤酒饮用量处于较低水平，存在较大提升空间 [5] - 啤酒消费呈现品质化、多元化趋势，鲜啤作为品质升级产品受到消费者喜爱 [5] - 现打鲜啤连锁业态有望加速替代工业瓶装啤酒，占据更大市场份额 [5] 交易估值基础 - 交易定价基于独立估值师对标的公司全部股权的评估价值 [6] - 估值参考了截至2025年8月31日的评估价值范围、业务发展前景及协同效应 [6][7] - 估值采用市场法中的可比公司法，评估的股权价值介于2.45亿元到2.77亿元之间 [8][9] - 蜜雪集团董事会认为投资价格经过参考估值适当界定，属于公平合理 [9] 协同效应与整合潜力 - 蜜雪集团拥有全球采购网络、五大国内生产基地及广泛的仓储配送体系 [12] - 蜜雪集团成熟的“供应链+品牌IP+门店运营”能力可深度赋能鲜啤福鹿家 [12] - 协同领域包括产品研发、品牌IP、门店运营、供应链优化及质量控制 [12] - 强大的供应链能力和运营经验有望帮助鲜啤福鹿家在多方面实现跃升 [13]

投资交易概述 - 蜜雪集团于10月1日公告，向鲜啤福鹿家注资2.86亿元人民币并获得其53%的控股权，使其成为非全资附属公司 [4][5] - 此次收购旨在开拓现打鲜啤品类，完善公司“高质平价”的品类布局，形成“现制茶饮+现磨咖啡+现打鲜啤”的多品类协同格局 [6] - 蜜雪集团是全球头部现制饮品企业，截至2025年6月底全球门店数超过53,000家，旗下拥有蜜雪冰城和幸运咖两大品牌 [6] 收购战略动因 - 品牌理念高度一致是收购基础，鲜啤福鹿家产品单价为每500毫升6-10元人民币，与蜜雪集团坚持的“高质平价”价值主张相符 [8] - 鲜啤福鹿家是国内鲜啤业态创新先行者，首个获得国标“鲜啤酒”认证的品牌，截至2025年8月门店数约1,200家，是中国鲜啤连锁门店数量第一品牌 [9][10] - 现打鲜啤是蓝海市场，2024年中国规模以上企业啤酒产量为3,521.3万千升，人均消费量对比欧美国家仍有较大提升空间，品质化升级趋势明显 [11] 标的公司估值与评估 - 交易定价基于独立估值师评估，采用市场法中的可比公司法，评估鲜啤福鹿家所有股权价值介于2.45亿元至2.77亿元人民币之间 [13][14][17] - 估值参考了可比公司倍数，包括蜜雪冰城（企业价值/收入倍数4.61x）、古茗控股（4.31x）及华润啤酒（2.00x）等 [15] - 投资款项由蜜雪集团内部资源拨付，不涉及IPO所得款项，董事会认为交易价格公平合理 [17] 业务协同与整合前景 - 鲜啤福鹿家2024年度实现扭亏为盈，未经审核除税前净利润为107万元人民币，显示出经营质量和运营效率的提升 [18] - 蜜雪集团拥有覆盖全球38个国家的采购网络、国内五大生产基地及29个国内仓库，其端到端供应链体系可深度赋能鲜啤福鹿家 [19] - 协同效应将体现在产品研发、品牌IP、门店运营及供应链优化等方面，有望提升鲜啤福鹿家的产品力与成本优势 [20][21]

标的公司主要为消费者提供每500ml单价约人民币6至10元的现打鲜啤产品，旗下有现打鲜啤品牌"鲜啤 福鹿家"。对标的公司的投资是集团开拓现打鲜啤品类的重要举措，该投资后，本集团将把握现打鲜啤 行业的发展机遇，将产品品类从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤。 该投资及股权转让完成后，标的公司将成为公司的非全资附属公司，而其财务业绩将并入集团的财务业 绩。 蜜雪集团10月1日公告，9月30日，公司与福鹿家（郑州）企业管理有限公司（标的公司）及标的公司股 东签订投资协议。 公司拟以向标的公司注资人民币2.856亿元的方式认购标的公司新增注册资本人民币690.17万元，占其经 扩大注册资本的51%。同日，公司与标的公司股东赵杰签订股权转让协议。据此，赵杰同意转让标的公 司认缴出资额27万元，占其经扩大注册资本的2%，总代价为1120万元。 ...

行业整体趋势 - 外卖补贴驱动的现制饮品高景气带动行业供给再度扩张 但投资者担忧2026年高基数下品牌同店表现承压[1] - 2025年在缺乏类似补贴刺激的情况下 多数品牌难以避免同店压力[1] - 2025年8月全国奶茶门店总数51.8万家环比增加0.2万家 咖啡门店总数19.0万家环比增加0.4万家[1] - 外卖补贴力度环比7月边际减弱呈退坡趋势 各大品牌门店扩张速度同步放缓[1] 品牌竞争格局 - 长期真正受益者将是具备门店运营 产品研发及供应链管理等综合能力的头部品牌[1] - 补贴退坡后中小品牌及个体商户或因需求回落与供给过剩陷入错配 高概率迎来新一轮出清[1] - 头部企业有望进一步扩大份额领先 享受行业长周期增长红利[1] 细分市场表现 - 茶饮细分中 中高端赛道头部品牌古茗和霸王茶姬开店数量保持领先优势[2] - 低端赛道头部品牌蜜雪冰城为保护现有门店销售 开店速度较此前明显放缓[2] - 咖啡细分行业渗透率持续快速提升 瑞幸 库迪和幸运咖开店数量较快[2] - 星巴克门店数维持缓慢增长态势[2] 门店经营效率 - 头部品牌受第三方平台外卖补贴退坡影响 8月店效增速普遍承压放缓[3] - 10-20元中端价格带各品牌店效同比增速均落于10%-20%区间 但内部存在分化[3] - 高端价格带品牌参与补贴活动程度较为有限[3]

行业整体表现 - 8月现制饮品行业受第三方外卖平台补贴退坡影响 全国奶茶和咖啡门店扩张速度环比放缓 [1] - 咖啡渗透率持续提升 瑞幸、库迪、幸运咖开店数量较快 星巴克门店数维持缓慢增长态势 [1] 茶饮品牌发展 - 茶饮开店分化显著 古茗和霸王茶姬的开店数量保持领先 蜜雪冰城开店速度明显放缓 [1] - 头部品牌店效增速普遍放缓 10~20元中端价格带各品牌店效同比增速均落于10%~20%区间 [1] 投资策略方向 - 部分投资者担忧行业明年高基数下的表现 [1] - 具备产品创新和线下引流能力的头部品牌有望穿越周期 [1] - 积极关注海外市场可能增长的品牌 [1]