投资评级与核心观点 - 报告维持古茗“买入”评级，并上调目标价至36.73港币 [1][5][6] - 报告核心观点：古茗跨越万店门槛后，门店规模与单店店效均有提升空间，成长空间及经营韧性兼具 [1] - 核心观点基于：1) 独特的“洋葱圈”式扩张路径支撑中远期门店空间达3.5万家；2) 向多品类“饮品便利店”转型及6.0版大店升级有望持续推升单店店效 [1][2][3] 门店扩张与长期空间 - 公司采用“洋葱圈”式区域渗透扩张路径，即区域加密、供应链先行、稳步蔓延，2025年新进入河北、陕西两大省份 [2][12] - 基于自下而上的区域密度推演，报告测算公司中远期门店空间有望达到35,375家，较2025年底的13,448家门店有超过2.1万家的增量潜力 [2][14][16] - 自上而下的供需视角测算（考虑人均饮用量提升、市占率增长及单店出杯量增长），中远期（28E）门店数亦有望达到34,918家 [16] - 2026年公司延续低门槛加盟政策，新加盟商首年最低投入约23万元即可开店，并鼓励优质老加盟商多开或调优，以质与量并重的方式夯实网络 [13] 品类拓展与店效提升 - 2025年以来，公司加速向多品类“饮品便利店”转型，陆续推出咖啡、糖水、烘焙、HPP瓶装果汁等新品类，有效填补非高峰时段空白并拓宽客群 [3][19] - 咖啡品类快速起量，截至2025年上半年配备咖啡机门店比例约72%，咖啡占门店GMV比例估计从2025年3月的约10%提升至约15% [19] - 新品类高度复用现有茶饮原料及高频冷鲜配送体系，无需增补门店人手，有望对店效形成较大提振 [3][20] - 6.0版本大店通过空间、视觉和功能迭代，重塑品牌质感，有效提升堂食体验，据称可带动门店堂食占比提升30%，店效同比提升超一倍 [21][22] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.86亿元、29.13亿元、36.93亿元（较前值分别上调14.9%、15.7%、20.7%）[5] - 中性假设下，预计2026年经调整净利润达29.13亿元，同比增长17%，对应经调整净利率18.3% [4][5] - 敏感性分析显示，在店均GMV同比变动-1%至1%、净开门店数2,852至3,252家的区间内，2026年经调整净利润位于27.68亿元至30.62亿元区间，显示盈利韧性 [24] - 参考可比公司Bloomberg 2026年一致预期均值17倍PE，给予古茗2026年27倍PE，得出目标价36.73港币 [5][25] 行业与公司近期表现 - 得益于外卖平台补贴，2025年现制饮品头部品牌扩张再提速，驱动行业集中度上行 [1] - 古茗市占率（门店数口径）从2024年第四季度的2.2%提升至2025年第四季度的3.4% [13] - 截至2025年上半年，公司拥有约1.78亿会员 [22] - 公司当前市值约为703.47亿港币，截至2026年2月5日收盘价为29.58港币 [7]

行业现状与核心趋势 - 行业核心趋势为“突围同质化、探索情绪共鸣”，风味与情绪的深度绑定被视为破局关键 [1][2] - 市场呈现两极分化：一方面热度持续攀升，现制饮品上新数连续3年上涨，2025年现制咖啡人均消费量预估达25杯，现制茶饮达11杯；另一方面，“同质化”成为突出痛点，产品风味、外观趋同引发消费者不满 [1][21] - 晚餐与夜宵时段的销量增速显著，现制饮品成为消费者“情绪补给”的重要选择，2025年现制饮品在晚餐和夜宵时段的销量同比增速超过200% [1][17] 基于情绪价值的四大风味趋势方向 - **闻香怡情**：茉莉连续3年稳居花风味TOP1，凭借高兼容性成为万能基底；玫瑰借情人节仪式感与女性悦己需求崛起，二者通过与茶、乳、水果等多元搭配拓展边界 [2] - **记忆中的甜味**：黑糖、可可依托怀旧情绪翻红，95%的年轻人会为儿时味道买单，新品通过工艺升级、更换基底实现创新 [2] - **时令仪式感**：苹果突破季节限制成为顶流，青苹果主导春夏、红苹果引领秋冬；草莓以“甜品化”打法成冬季爆款；芝士通过多元形态与风味组合打造秋冬“浓”质感 [2] - **风味里的故乡**：国潮风带动本土食材走红，米风味新品数连续3年增长；菌菇凭借天然属性与地域特色，为饮品注入独特鲜味 [2] 现制茶饮与现制咖啡的风味表现 - **现制茶饮**：主流风味以茉莉、绿茶、柠檬等经典款为主；上升与新兴风味聚焦芭乐、栀子花、羽衣甘蓝等多元食材 [2] - **现制咖啡**：以椰子、焦糖、香草为核心主流风味；咸法酪、大米、肉桂等新兴风味增速迅猛；中外茶香与百搭果味融合成为创新热点 [2] 闻香怡情趋势的详细解读 - 香气是饮品传递愉悦感的桥梁，近1年强调香气的现制饮品销量同比增长85% [35] - **茉莉**：近3年现制饮品中茉莉复合风味数量高达200+，在茶底、乳底的应用广泛，兼容性是其长期流行的底层逻辑 [38][39] - **玫瑰**：2022年情人节是玫瑰风味现制饮品“爆单元年”，氛围/仪式感是其核心卖点；女性“悦己”的常态化延长了玫瑰风味的生命周期，颜值和女性健康是两大机会点 [46][48] 记忆中的甜味趋势的详细解读 - 怀旧情绪是重要驱动力，95%的年轻人会因为怀旧购买饮料或零食 [2][55] - 近1年黑糖、可可风味现制饮品上新总数同比增长，新品卖点集中在“手工制作、自然无添加”、“眼见为实”等强调真实与工艺的概念上 [56][58]

公司核心价格策略调整 - 库迪咖啡将于1月31日晚24:00正式结束“全场9.9元不限量”活动 [1] - 自2月1日起，公司将开启特价专区，仅部分产品延续9.9元不限量，非特价产品均按零售价售卖 [1] - 公司新店首月活动自2月1日起调整，用户扫码获得的饮品券从3张6.9元券调整为3张8.8元券 [1] 公司官方确认与现状 - 公司相关负责人确认将缩小9.9元活动的覆盖范围，部分产品延续特价，全线产品持续参与外卖平台补贴活动 [6] - 调价通知已于1月29日由总部向加盟商发布，1月30日多家门店仍有全场9.9元活动 [3] - 根据点餐小程序，公司饮品零售价在10.5元至15.9元之间，活动调整后整体价格将明显上调 [6] 公司过往促销策略与财务表现 - 公司于2023年2月率先在行业发起所有产品9.9元的促销活动，并多次延续 [8] - 2024年5月及7月，公司首席策略官表示已为9.9元促销活动做好延续3年的资金准备，策略“至少要持续三年” [8] - 2024年6月，公司相关负责人确认9.9元活动预期三年，可能更久，视市场培育情况而定 [8] - 2025年2月，公司透露自2024年5月开始至2025年2月已实现正向现金流，即盈利 [8] 行业竞争与价格战演变 - 2023年4月，在库迪发起活动后，瑞幸咖啡宣布每周推出9.9元咖啡单品，参与活动门店有上千家 [9] - 2023年8月，瑞幸宣布9.9元活动将常态化进行，至少持续两年，价格战随后蔓延至Tims天好咖啡、奈雪、沪上阿姨等现制饮品品牌 [9] - 2024年2月，瑞幸调整了9.9元活动覆盖范围，参与饮品明显减少，调整后其2024年第三季度和第四季度营业利润率有所改善 [9] - 目前以广州门店为例，瑞幸仅有不到10款饮品参与9.9元促销活动 [9] 公司扩张进展 - 公司于2022年10月在福建福州开出首家门店，创始团队为瑞幸创始人陆正耀及前CEO钱治亚 [9] - 公司通过联营模式扩张迅猛，截至2025年12月22日，全国门店数超过1.8万家 [9] - 公司未达成原定开店目标，其原本计划是在2025年底将门店数增至5万家 [9]

公司概况与核心优势 - 蜜雪集团是国内现制饮品龙头，旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”和现打鲜啤品牌“福鹿家”[1] - 公司核心竞争优势包括：高质平价定位、供应链先发优势及规模效应[1] - 具体优势体现为：原料工业化标准化程度高，源头直采且核心饮品食材100%自产，拥有行业内最大的自主运营仓储体系和专属配送网络，规模化带来成本优势[1] - 建立了高密度广覆盖的门店网络，提高了消费者触达，规模优势领先[1] - 加盟商筛选和管理严格，门店经营质量高[1] - 打造和运营“雪王”超级IP、参与公益事业，提高了品牌价值，成就国民品牌[1] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为337亿元、381亿元、424亿元，增速分别为36%、13%、11%[1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为59.34亿元、67.79亿元、75.35亿元，增速分别为34%、14%、11%[1] - 综合PE和DCF估值，给予公司目标价549.47港元[1] 行业发展与市场格局 - 中国现制饮品市场规模由2018年的1878亿元增至2023年的5175亿元，年复合增长率为22.5%[2] - 行业增长驱动力包括：消费者对于新鲜、健康、多元化口味的追求提升、现制饮品门店供给增加、外卖渠道兴起[2] - 中国现制饮品占饮料市场规模的比例有望进一步提升[2] - 平价茶饮竞争格局稳定，蜜雪冰城在平价茶饮市场份额遥遥领先[2] - 全球市场中，东南亚增长潜力最大，欧美日韩等市场存在现制茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会[2] - 近年来诸多国内现制饮品品牌出海寻求新增长[2] 公司未来成长空间 - 测算蜜雪冰城主品牌国内开店空间为6-7万家[3] - 测算幸运咖国内开店空间为1.8万家[3] - 测算蜜雪冰城海外开店空间超过4万家，其中东南亚开店空间约2万家[3] - 公司通过收购福鹿家布局现打鲜啤赛道，致力于打造平台型企业[3]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖蜜雪集团，给予“增持”评级，目标价549.47港元，看好其作为国内现制饮品龙头的增长前景 [1] 公司业务与竞争优势 - 公司是国内平价现制饮品龙头，旗下拥有“蜜雪冰城”、“幸运咖”、“福鹿家”三大品牌 [1] - 核心竞争优势在于高质平价定位、供应链先发优势及规模效应，具体包括：原料工业化标准化、源头直采、核心饮品食材100%自产、拥有行业最大的自主运营仓储和专属配送网络 [1] - 建立了高密度广覆盖的门店网络，加盟商筛选和管理严格，门店经营质量高 [1] - 通过打造“雪王”超级IP和参与公益事业提升品牌价值，成就国民品牌 [1] 财务预测 - 预测公司2025年收入为337亿元，增速36%；2026年收入为381亿元，增速13%；2027年收入为424亿元，增速11% [1] - 预测公司2025年归母净利润为59.34亿元，增速34%；2026年为67.79亿元，增速14%；2027年为75.35亿元，增速11% [1] 行业现状与市场空间 - 中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，年复合增长率为22.5% [2] - 行业增长动力来自消费者对新鲜、健康、多元化口味追求提升、门店供给增加及外卖渠道兴起，现制饮品占饮料市场规模比例有望进一步提升 [2] - 平价茶饮竞争格局稳定，蜜雪冰城在平价茶饮市场份额遥遥领先 [2] - 全球市场中，东南亚增长潜力最大，欧美日韩等市场存在现制茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会，国内品牌正积极出海 [2] 公司增长驱动因素 - 国内市场下沉加密，测算蜜雪冰城主品牌国内开店空间为6-7万家，幸运咖国内开店空间为1.8万家 [3] - 海外扩张潜力巨大，测算蜜雪冰城海外开店空间超过4万家，其中东南亚开店空间约2万家 [3] - 通过收购鲜啤福鹿家布局现打鲜啤赛道，进行品类拓展，致力于打造平台型企业 [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价549.47港元 [5][10] - 核心观点：蜜雪集团是国内现制饮品龙头，凭借高质平价定位和供应链先发优势，形成规模效应壁垒 [2][10] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为337.48亿元、380.59亿元、423.93亿元，增速分别为35.9%、12.8%、11.4% [4][10][14] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为59.34亿元、67.79亿元、75.35亿元，增速分别为33.8%、14.2%、11.1% [4][10][16] - **盈利能力**：预测2025-2027年毛利率稳定在31.5%，归母净利率稳定在约17.8% [4][16] - **估值方法**： - **相对估值**：参考可比公司，给予2026年25倍PE，对应市值1904亿港元 [17][19] - **绝对估值**：采用FCFF法，假设永续增长率3%，WACC为8.54%，得出合理价格532.19元人民币，对应市值2272亿港元 [20][21] - **综合估值**：两种方法取平均，公司合理估值为2088亿港元，目标价549.47港元 [21] 公司概况与竞争优势 - **业务版图**：旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”和现打鲜啤品牌“福鹿家” [10][22] - **市场地位**：按2023年饮品出杯量计，是中国第一、全球第二的现制饮品企业；按终端零售额计，是中国第一、全球第四 [22] - **核心壁垒**：高质平价定位结合一体化供应链，规模效应显著 [3][59] - **供应链优势**：核心饮品食材100%自产，总自产比例约60%；拥有行业内最大的自主运营仓储体系和专属配送网络 [10][76][82] - **采购优势**：源头直采，规模庞大（如2023年采购柠檬约11.5万吨），议价能力强，部分原材料采购成本低于行业平均10%-20% [70] - **生产优势**：在河南、海南等地拥有五大生产基地，总占地面积67万平方米，年综合产能约143万吨；生产损耗率低（2024年前九个月为0.71%） [76][80][81] - **门店网络**：截至2025年上半年，全球门店总数超过53,000家，其中国内门店48,281家，海外门店4,733家；国内57.6%的门店分布于三线及以下城市 [91][92] - **市场份额**：2023年蜜雪冰城品牌在国内现制茶饮市场份额达20.2%（GMV计），在平价茶饮市场（10元以下）GMV市占率超过50% [95][97] 行业前景与成长空间 - **国内市场**：中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，年复合增长率22.5%，渗透率仍有提升空间 [10] - **开店空间测算**： - **蜜雪冰城（国内）**：主品牌国内开店空间为6-7万家 [10] - **幸运咖（国内）**：国内开店空间为1.8万家 [10] - **蜜雪冰城（海外）**：海外开店空间超过4万家，其中东南亚约2万家 [10] - **海外市场**：全球现制饮品市场中，东南亚增长潜力最大；欧美日韩等市场存在茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会 [10] 业务战略与增长驱动 - **国内增长**：通过下沉市场加密和品类拓展（如收购福鹿家布局现打鲜啤）驱动增长 [10][15] - **海外扩张**：依托国内供应链优势，坚持平价定位进行全球化拓展 [10] - **单店收入**：受外卖大战、新品牌（幸运咖、福鹿家）占比提升及智能设备（如出液机）渗透率影响，店均收入预计有所波动 [15][18] - **门店拓展计划**：预计2025-2027年国内新开门店数分别为13,000/10,000/7,000家，海外新开门店数分别为100/1,200/1,500家 [14][15]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价549.47港元 [5][10] - 核心观点：蜜雪集团是国内现制饮品龙头，凭借高质平价定位和供应链先发优势，形成规模效应壁垒 [2][10] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为337.48亿元、380.59亿元、423.93亿元，增速分别为35.9%、12.8%、11.4% [4][10][14] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为59.34亿元、67.79亿元、75.35亿元，增速分别为33.8%、14.2%、11.1% [4][10][16] - **盈利能力**：预测2025-2027年毛利率稳定在31.5%，归母净利率稳定在约17.8% [4][16] - **估值方法**： - 相对估值：参考可比公司，给予2026年25倍PE，对应市值1904亿港元 [17][19] - 绝对估值：采用FCFF法，假设永续增长率3%，WACC为8.54%，得出合理价格532.19元人民币，对应市值2272亿港元 [20][21] - 综合两种方法，平均合理估值为2088亿港元，目标价549.47港元 [21] 公司概况与竞争优势 - **业务版图**：旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”和现打鲜啤品牌“福鹿家”，是全球第二大（按出杯量）和全球第四大（按零售额）的现制饮品企业 [10][22] - **核心壁垒**：高质平价定位结合一体化供应链，核心饮品食材100%自产，拥有行业内最大的自主运营仓储体系和专属配送网络，规模化带来成本优势 [10][55][76] - **规模效应**：通过平价定位实现规模增长，进而提高产能利用率降低成本，形成“高质平价-规模增长”的成长飞轮 [59][62] - **门店网络**：截至2025年上半年，全球门店总数超过53,000家，其中国内门店48,281家，海外门店4,733家，国内57.6%的门店分布在三线及以下城市 [14][91][92] - **市场地位**：2023年蜜雪冰城GMV为427亿元，在国内现制茶饮市场份额达20.2%，在平价茶饮（10元以下）市场GMV份额超过50% [95][97] 供应链与运营优势 - **采购优势**：源头直采，规模庞大，2023年采购柠檬、奶粉、橙子、茶叶、咖啡生豆分别约11.5万吨、5.1万吨、4.6万吨、1.6万吨、1.6万吨，采购成本低于行业平均（如奶粉低约10%，柠檬低20%以上） [70][75] - **生产优势**：约60%的饮品食材为自产，核心饮品食材100%自产，在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，总年产能约143万吨 [76][80][82] - **物流网络**：在中国拥有由29个仓库组成的仓储体系，配送网络覆盖超过300个地级市，97%的国内门店实现冷链覆盖，90%以上的县级行政区可实现12小时内触达 [82][83][86] - **数字化与效率**：采用智能化生产线，2024年前九个月生产耗损率仅0.71%，自产包装瓶成本比外部采购低约50% [81] 各业务发展前景与空间 - **蜜雪冰城（国内）**： - **行业前景**：中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增至2023年的5175亿元，年复合增长率22.5%，渗透率仍有提升空间 [10] - **开店空间**：测算主品牌国内开店空间为6-7万家 [10] - **幸运咖（国内）**： - **品牌优化**：经历调整后，产品力与品牌力显著提升 [10] - **开店空间**：测算国内开店空间为1.8万家 [10] - **海外市场**： - **增长潜力**：全球市场中东南亚增长潜力最大，蜜雪冰城依托国内供应链优势坚持平价定位出海 [10] - **开店空间**：测算主品牌海外开店空间超过4万家，其中东南亚约2万家 [10] - **品类拓展**：收购鲜啤品牌“福鹿家”53%股权，布局现打鲜啤赛道，打造平台型企业 [10][26]

河南省2025年宏观经济表现 - 2025年河南省地区生产总值达到66633亿元，同比增长5.6% [1] - 2025年河南省社会消费品零售总额为29090.5亿元，增长5.6%，增速高于全国平均水平1.9个百分点 [5] 消费市场新势力与案例 - 一家源自河南的现制饮品企业成为消费新势力的代表，其全球门店数量超过5万家，已成为全球最大的现制饮品企业 [1] - 该公司产品以高性价比为核心，例如提供2.5元的甜筒、4元的柠檬水和9.9元的毛绒玩具 [1] - 该公司已成功进军北美市场，在美国洛杉矶和纽约开设门店 [3] 公司的商业模式与运营优势 - 公司实现“高质平价”的关键在于对极致性价比的执着以及对完整供应链的深耕 [3] - 公司在国内建有五大生产基地，核心食材100%自产，年综合产能约165万吨 [6] - 依托河南省的交通枢纽和供应链优势，公司实现全国超90%县域门店12小时原料直达，以及97%以上门店的冷链物流覆盖 [6] 河南省消费生态与政策支持 - 河南省消费新生态的特征是立足中部、辐射全国、链接世界 [5] - 消费场景的创新是一二三产业的深度融合，也是惠民生与促消费的紧密结合 [8] - 河南省通过实施提振消费专项行动、优化消费环境及推出促消费活动来扩大内需 [8] - 新业态、新模式、新场景以及高品质高性价比共同构成了河南消费潜力大、活力足的亮丽风景 [8]

河南省2025年宏观经济表现 - 2025年河南省地区生产总值达到66633亿元，同比增长5.6% [1] - 2025年河南省社会消费品零售总额为29090.5亿元，增长5.6%，增速高于全国平均水平1.9个百分点 [8] 消费新势力崛起 - 以高性价比茶饮品牌为代表的消费新势力正在崛起，产品价格亲民，如2.5元甜筒、4元柠檬水、9.9元毛绒玩具 [1] - 该茶饮品牌全球门店超5万家，已成为全球最大的现制饮品企业 [3] - 其成功源于对下沉市场的深耕、对极致性价比的追求以及对完整供应链的掌控 [3] - 公司已在美国洛杉矶和纽约开设门店，正式进军北美市场 [6] 高端制造与产业升级 - 河南省拥有27万家制造业企业，正从基础材料到精密部件全面发力高端制造 [9] - 以郑煤机为例，其生产已高度智能化，使用数字孪生系统，98%的设备自主运行，150台机械臂、30台AGV和12台智能天车协同作业 [13][15] - 郑煤机生产的10米超大采高智能化液压支架刷新了世界煤矿支护装备高度纪录 [13] - 智能化改造使液压支架产能从8000吨突破至20000吨 [15] 新材料产业突破 - 平顶山通过发展尼龙产业实现转型，尼龙66是关键新材料 [17] - 尼龙66性能优异，但因关键原材料己二腈长期依赖进口，价格一度居高不下 [19] - 2025年，国内己二腈产能达到10万吨，标志着尼龙66关键原材料依赖进口的局面实现重大突破 [23] - 尼龙产业已助力河南打造千亿级尼龙之城 [20] 出口与出海新势力 - 河南出口产品的“高”“新”成色显著提升，企业积极融入全球产业链 [32] - 一家速冻面米制品企业以供应链伙伴身份随中式餐饮品牌出海，并计划在马来西亚建食品厂 [26][27] - 新乡长垣一家桥门式起重机制造商成立国际公司拓展海外业务，两年多团队从20余人扩张至近400人，海外营收占比跃升至20% [28] - 该起重机制造商每年将4%到6%的销售收入投入研发，在全球设立8大研发中心，拥有超1200人的研发团队，参与制定国际、国家标准185项 [30] 供应链与基础设施优势 - 前述茶饮品牌在国内建有五大生产基地，核心食材100%自产，年综合产能约165万吨 [5] - 依托河南交通枢纽和完备供应链，该品牌实现全国超90%县域门店12小时原料直达，97%以上门店冷链物流覆盖 [5] - 完整产业链和创新支撑是河南企业能为全球客户“量身定制”产品的基础 [30]

2025年第四季度餐饮行业表现 - 2025年第四季度餐饮品牌表现持续分化，在外卖退坡背景下，现制饮品表现好于预期，部分正餐品牌迎来边际改善 [1] - 2025年第四季度，沪上阿姨、古茗、茶百道、瑞幸、奈雪的茶同店收入分别同比增长超20%、接近20%、双位数、10%、3% [1] - 2025年第四季度，锅圈同店同比增速为高单位数，海底捞翻台率同比持平，达势股份一线城市同店同比正增长 [1] - 太二酸菜鱼受益于新店型调改，2025年11月底同店开始转正，12月同店同比增长高单位数，第四季度整体同店跌幅环比收窄6个百分点至3% [1] 现制饮品行业展望与品牌策略 - 2026年现制饮品行业同店面临高基数压力，但头部品牌有望维持领先的同店和开店表现 [2] - 古茗计划通过延展咖啡和早餐时段、举行堂食营销活动、升级六代店型以提振同店，预计2026年同店收入有望同比持平，2025年门店净增近3500家，2026年净新增门店数有望维持2025年水平 [2] - 茶百道自2025年以来产品上新机制调整取得一定成效，计划2026年向下拓宽产品价格带并持续优化运营 [2] - 沪上阿姨指引2026年新开2000-3000家门店 [2] 正餐品牌调改与新品牌发展 - 太二酸菜鱼以“鲜活”为主要调整方向，公司预计2026年上半年将完成大部分门店调改，截至2025年底已完成超240家调改 [3] - 太二新模型同店表现较老模型提升约10个百分点，公司自12月底启动大规模营销宣传，利润率在调改完成及运营优化后有进一步上行空间，公司预计稳态情况下太二餐厅层面经营利润率约18% [3] - 海底捞自2026年1月13日起由董事会主席及执行董事张勇担任CEO，有望提升战略执行和决策效率，并继续推动红石榴计划发展 [3] - 建议关注海底捞旗下新品牌发展，包括举高高自助小火锅（截至2025年11月底已布局近40家门店，12月持续新增）、如鮨寿司（目前已实现盈利，平均可达6轮翻台）、海鲜大排档及外卖等 [3]