金十数据5月16日讯，港股全天窄幅震荡，恒指收跌0.46%，报23345.05点。恒生科技指数收跌0.31%， 报5281.34点。截至今日收盘，恒指大市成交额1907.22亿港元。盘面上，线上零售商板块领跌，蚂蚁金 服概念股走低，创新药反弹，黄金股回暖，汽车股局部走强。个股方面，网易(09999.HK)涨13%，第四 范式(06682.HK)涨11.6%，山东新华制药股份(00719.HK)涨近9%，京东健康(06618.HK)、中国生物制药 (01177.HK)涨3.85%，比亚迪股份(01211.HK)、石药集团(01093.HK)涨超3%，阿里巴巴(09988.HK)跌 4.27%，美团(03690.HK)跌近3%。绿茶集团(06831.HK)尾盘直线下挫，上市首日收跌12.52%，成交额超 6亿港元。 港股收评：网易绩后大涨13% 创新药板块反弹 新华制药涨近9% ...

A 股策略周报 20250511 修复之后，关注变化 2025 年 05 月 11 日 ➢ 经济潜在的走弱即将验证，而对政策期待还需要时间兑现。此前全球大部分 市场基于贸易争端缓和预期的修复是一种短暂的平静，资产的波动率可能将再次 放大。本周中美市场似乎已经摸到"天花板"：A 股、港股都在刚好接近 4 月 2 日水平之前出现回落，美股在修复到 4 月 2 日水平时开始止步不前，两个市场都 需要支撑上涨的进一步证据。A 股自 4 月 2 日以来涨幅前 10 的二级行业平均海 外营收占比是 10%，而跌幅前 10 的二级行业平均海外营收占比是 8%，意味着 A 股的进一步修复要么需要贸易上出现积极改善信号，促使落后的外需型行业反 弹，要么是内部出现增量的扩内需政策。就前者而言，虽然中美经贸高层会谈于 当地时间 10 日上午在瑞士日内瓦开始举行，但从本周美国高调公布的"重大贸 易协议"仅是与英国之间达成了一份模糊的协议来看，要中美之间通过一次会议 接触就拿出一份有重大进展的贸易协议的难度很高，"夹在"中国供给和美国需 求之间的越南股市的较差表现也侧面印证了这一点。就后者而言，中美两国政策 都进入了"自动巡航"的阶段 ...

全球上市公司品牌价值榜TOP100 - 全球榜TOP100总体品牌价值达102822亿美元 同比增长11.4% [4] - 谷歌以7043亿美元品牌价值居首 同比增长14.3% [4] - 上榜门槛为366亿美元 同比增长1.9% [4] - 中国24家企业上榜 数量与合计价值(17775.29亿美元)均居全球第二 同比增加3家 [4][5] - 中国上榜企业品牌价值合计占全球比例17.3% 同比提升2.3个百分点 [5] - 拼多多、比亚迪、小米集团和美团为新晋上榜企业 [6] 中国上市公司行业表现 - 线上零售行业：全球TOP100中3/4中国企业(阿里巴巴、拼多多、京东集团) [8] - 金融行业：全球TOP100中5/9中国企业(工商银行、建设银行、农业银行、中国平安、中国银行) [8] - 互联网行业：全球TOP100中3/7中国企业(腾讯控股、网易、百度集团) [8] - 饮料行业：白酒外其他品类品牌价值待提升 装备制造业品牌建设需强化 [8] - 医药、餐饮、食品等传统消费行业无中国企业进入全球TOP100 [8] 中国上市公司品牌价值总榜TOP100 - 总榜品牌价值204598亿元 同比增长14.9% [9] - 腾讯控股(26824亿元)和阿里巴巴(18335亿元)蝉联冠亚军 [9] - 7个行业品牌价值超万亿元：零售(27617亿元)、金融、互联网、饮料、电信、汽车、家电 合计占比76.1% [12][17] - 金融行业18家企业上榜居首 饮料(11家)和汽车(9家)分列二三位 [15] - 有色金属行业品牌价值增速最高达151.3% 贸易行业下滑44.1% [15] 分榜单数据 - 活力榜TOP100：拼多多以235.7%增速居首 装备行业13家入围最多 [16] - 海外榜TOP50：总体品牌价值20563亿元 同比增长19.8% [16] - 新锐榜TOP50：8家企业品牌价值超50亿元 合计占比70.1% [16] - 长三角榜TOP100：总体品牌价值64906亿元 阿里巴巴(18335亿元)占比28.2% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商贸零售行业2024年报及2025Q1季报进行总结，指出线上零售格局趋稳，线下零售各板块表现分化，建议关注永辉超市、步步高这类受益于出海供应商受阻的国内零售变革巨头[1] 各部分总结 线下零售 整体表现 - 年度业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%）；增收不增利板块为旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比 - 36%）；减收但增利板块为多业态零售（收入同比 - 32%，归母净利润同比+11%）；收入利润均承压板块有百货、超市、商业物业经营、专业连锁[5] - 一季报业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+21%，归母净利润同比+70%）；收入利润均承压板块有一般零售、专业连锁、旅游零售[7] - 季度持续表现：持续向好板块为贸易；触底恢复板块有旅游零售、百货板块[9] 各板块公司表现 - 贸易板块：2024年度近半数公司实现利润增长，如中成股份（+16%）等；2025Q1部分公司利润增长，如江苏国泰（+14%）等[11] - 百货板块：2024年大部分公司利润同比下滑，仅武商集团（+3%）等少数公司正增长；2025Q1延续2024年报情况[12] - 超市板块：2024年超半数公司利润下滑，中百集团（+64%）等3家公司增长或减亏；2025Q1部分超市业绩触底恢复，步步高25Q1利润同比增长488%[15] - 商业物业经营板块：2024年10家公司利润同比下滑，5家增长，如汇通能源（+68%）等；2025Q1全新好（+177%）等延续增长态势[17] - 专业连锁板块：2024年孩子王（+72%）和爱婴室（+2%）利润增长，2025Q1延续；2025Q1博士眼镜（+21%）和吉锋科技（+66%）利润反转[20] - 旅游零售板块：仅中国中免一家上市公司，2024年利润同比下滑36%，2025Q1下滑16%[21] 重点个股表现 - 永辉超市：2024年主动进行门店优化和战略转型，收入和利润下滑；2025Q1业绩仍受影响，但调改门店提升客流和销售额；建议关注该公司[25][28] - 步步高：2024年实现扭亏为盈，关闭74家门店并调改13家；2025Q1收入和利润大幅增长；建议关注该公司[31][34] 线上零售 - 社零与渗透率：整体线上零售步入存量竞争阶段，近2年网上零售额渗透率未提升，2024全年社零总额48.79万亿，同比增长3.48%，2025Q1社零总额12.47万亿，同比+3.61%[37] - GMV增速：自2022年以来增速趋于稳定，2024年下半年在国补刺激下增速回暖，2024年全平台线上GMV同比增长10.65%，2025Q1同比增长11.3%[40] - 品类表现：2025Q1与2024年整体趋势变化不大，补贴驱动的高景气度品类有家用电器、3C数码；自身景气度修复的品类有食品饮料、母婴；景气度仍待修复的品类有纺织服装、家具家装[42] - 均价变化：部分可选品类如珠宝手表、纺织服装价格修复，反映新消费和悦己属性品类有提价空间；必选品类如食品饮料25Q1价格端承压，存在以价换量趋势[44][45] - 分平台表现：2024年9月后天猫及京东同比增速改善，至2025Q1该趋势维持[46] - 行业格局与业绩提升方向：电商行业存量竞争时代，头部平台优势明显，二线梯队玩家业绩增长降速；未来AI相关收入有望带来分化；利润端利润率整体趋于稳定；提业绩的三大方向为政策驱动品类增长、TR提升、AI赋能[50] - 美团情况：2024年上半年外卖行业增长平稳，美团收入端增长放缓但利润端释放加速；2024年9月海外业务入驻中东，2025年可能进一步拓展；理性看待京东与美团外卖之争，社保对美团利润影响有限[53][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商贸零售行业2024年报及25Q1季报进行总结，指出线上零售格局趋稳，建议关注线下业态调改进展，还对线下各零售板块及线上零售各方面进行分析并给出部分个股投资建议 [1] 各部分总结 线下零售 整体表现 - 年度业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%）；增收不增利板块为旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比 - 36%）；减收但增利板块为多业态零售（收入同比 - 32%，归母净利润同比+11%）；收入利润均承压板块有百货、超市、商业物业经营、专业连锁 [5] - 一季报业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+21%，归母净利润同比+70%）；收入利润均承压板块有一般零售、专业连锁、旅游零售 [7] - 季度持续表现：持续向好板块为贸易；触底恢复板块有旅游零售、百货板块 [9] 各板块公司表现 - 贸易板块：2024年度近半数公司实现利润增长，收入和利润均增长的有苏豪弘业和中信金属；2025Q1部分公司实现利润增长 [11] - 百货板块：2024年大部分公司利润同比下滑，少数公司维持正增长，同时实现收入和利润增长的有大连友谊、广百股份，2025Q1延续2024年报情况 [12] - 超市板块：2024年超半数公司利润下滑，3家公司实现利润增长或减亏；2025Q1部分超市业绩触底恢复 [15] - 商业物业经营板块：2024年10家公司利润同比下滑，5家增长；2025Q1部分公司延续同比增长态势 [17] - 专业连锁板块：2024年2家公司实现利润增长，2025Q1延续增长且部分公司实现利润反转 [20] - 旅游零售板块：仅中国中免一家上市公司，2024年和2025Q1利润同比均下滑 [21] 重点个股表现 - 永辉超市：2024年和2025Q1收入和利润同比均下滑，主要因门店优化、战略和经营模式转型；建议关注该公司 [25][28] - 步步高：2024年实现扭亏为盈，2025Q1收入和利润同比大幅增长；建议关注该公司 [31][34] 线上零售 - 社零与渗透率：整体线上零售步入存量竞争阶段，线上零售渗透率趋于平稳，2024全年社零总额同比增长3.48%，2025Q1同比+3.61% [37] - GMV增速：整体线上零售GMV增速趋于稳定，2024年下半年在政策刺激下增速回暖，2024年全平台线上GMV同比增长10.65%，2025Q1同比增长11.3% [40] - 品类表现：补贴驱动的高景气度品类有家用电器、3C数码；自身景气度修复的品类有食品饮料、母婴；景气度仍待修复的品类有纺织服装、家具家装 [42] - 均价变化：部分可选品类价格修复，必选品类价格端承压，反映新消费和悦己属性品类有提价空间，高频消费必选品类存在以价换量趋势 [44][45] - 分平台表现：传统货架电商在国补开启后增速有所修复，2024年9月后天猫及京东同比增速改善，2025Q1该趋势维持 [46] - 行业格局与业绩方向：格局趋稳，收入端头部平台优势明显，二线梯队玩家业绩增长降速，AI相关收入有望带来分化；利润端利润率趋于稳定；提业绩的方向有政策驱动品类增长、TR提升、AI赋能 [50] - 美团情况：2024年主业稳健收官，海外扩张加速；理性看待外卖之争，社保层面对利润影响有限 [53][60]

报告行业投资评级 - 买入（首次评级） [1] 报告的核心观点 - 线下零售方面，永辉新调改门店表现优秀且调改进度加速，4月11日武汉首家胖东来模式调改店开业三日客流同比增超300%、销售额同比增超10倍，4月14日永辉发布第三批41家调改门店名单创单批次新高 [1][11] - 线上零售方面，京东外卖订单量超500万单且计划本季度招不低于5万名全职外卖员，但美团构建的壁垒不容小觑，其影响待观察；美团推出闪购品牌；快手可灵AI基座模型升级且全球用户超2200万 [1][18][19] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及公司动态 线下零售 - 4月永辉调改开业9家门店表现佳，如武汉、福清调改店开业成绩亮眼 [11] - 一季度永辉推出两批调改门店后，4月14日发布第三批41家调改门店名单，业务拓展至48座城市，6月底自主调改门店将达124家 [12] - 列出多地区未调改门店及预计开业时间 [13][17][18] 线上零售 - 4月15日京东外卖订单量超500万单，计划招外卖员，美团构建的壁垒使京东外卖影响待察，美团将三年投1000亿助餐饮伙伴增长 [18] - 4月15日美团发布即时零售品牌“美团闪购”，定位“24小时陪伴消费者的新一代购物平台” [19] - 4月15日快手可灵AI基座模型升级，发布新模型，全球用户超2200万 [19] 行业数据跟踪 - 4月第1周线上天猫+京东整体GMV同比+14.4% [20] - 4月第1周天猫+京东品类增速前5为消费电子、家用电器、食品饮料、母婴、户外运动 [20] 行情回顾 - 上周（2025/04/14 - 2025/04/18）上证指数、深证成指等指数有不同涨跌幅，商贸零售(申万)涨幅0.24%，在9个申万大消费一级行业板块中位列第6 [27] - 个股方面，国光连锁、国芳集团等涨幅居前，东方创业、南宁百货等跌幅居前 [27][34] 投资建议 线下零售 - 建议关注全国型商超龙头永辉超市和区域性商超龙头步步高、重庆百货等零售变革巨头 [35] 线上零售 - 腾讯控股有潜在边际改善，AI+与产品端结合加深有望受益于云服务需求提升；基本盘稳健，微信生态、核心游戏、广告业务发展良好 [36] - 美团格局改善利润释放，外卖及到店业务有望受益于国内宏观修复，海外外卖平台Keeta9月将上线中东市场 [37]

报告核心观点 - 民营企业座谈会释放积极信号，决策层推动民营经济高质量发展，涉及战略转型、国际化布局、协同创新等方面，各部门也出台配套政策支持 [3][4][12] 领导讲话要点 - 高质量发展方面，决策层将改革重心转向质量跃升战略，构建全要素价值创新体系 [3] - 科技创新竞争力上，明确将资源配置向智能装备、清洁能源、数字经济等战略领域倾斜 [3] - 服务支撑体系中，税务系统“春雨润企”专项行动实现服务迭代，形成覆盖企业全生命周期的政务服务体系 [3] - 国际化布局里，民营经济成为全球资源配置先锋力量，政府构建“出海专业平台” [4] - 协同创新方面，产业协作模式将转变，“技术共生”模式改写产业竞争规则，产业政策进入3.0时代 [5][7] 参会企业家情况 - 参会企业家来自传统互联网大企业和小领域领头羊，涵盖高新技术、制造、民生消费等多个行业 [8][9] 各领域企业代表表现 - 硬科技派中，华为深耕通信技术，韦尔半导体专注芯片设计，宇树科技聚焦智能机器人，DeepSeek领跑人工智能，银河航天开拓商业航天 [10] - 制造业领军者中，小米实现跨领域发展，比亚迪新能源车销量领先，宁德时代参与全球产业链重构 [10] - 民生消费领域，新希望集团构建数字化农业生态，为传统农业注入科技动能 [11] 相关配套政策 - 发改委破除市场准入门槛，解决账款和融资问题 [14] - 工信部支持专精特新企业，完善服务体系，支持数字化转型 [14] - 金管局加大信贷支持，搭建银企对接平台 [14] - 市场监管局实施注册登记便利化改革，整治涉企乱收费 [14] - 央行解决融资问题，提供金融支持 [14]

美联储12月议息会议决议 - 美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%，符合市场预期[2] - 美联储主席发表鹰派言论，官员意见分化，克利夫兰联储主席反对降息，认为劳动力市场存在风险[2] - 美股、黄金跳水，美债、美元表现强势：道指跌2.58%，标普500跌2.95%，纳指跌3.56%，COMEX黄金跌2.34%，白银跌3.61%，10年期美债收益率涨12个基点至4.523%，美元指数涨1.23%[3] FOMC四大要点 - 强调降息"幅度和时间"，美联储将根据数据、前景和风险平衡做出降息决定[4] - 通胀预期抬升，特朗普新政可能引发再通胀，制约降息路径和空间[4] - 2025年仍有50个基点降息空间，点阵图显示10位官员支持累计降息50个基点[4] - 美联储上调2025年GDP预测至2.1%，核心PCE预期为2.8%，失业率预测下调至4.3%[6] 美国经济软着陆轨迹 - 三季度GDP环比折年率为2.8%，个人消费支出环比增长3.5%，私人投资增长1.1%[7] - 劳动力市场反弹，11月新增非农就业22.7万人，失业率升至4.2%，永久性失业人数达189.3万人[7] - 11月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.3%，能源价格环比降1.7%，住房价格同比上涨4.1%[11] - 11月零售销售总额环比增长0.7%，汽车及线上零售分别增长2.8%和1.8%[13] - 制造业PMI为49.7%，连续五个月收缩，建筑投资和住宅投资环比分别下降4.7%和5.1%[14] 特朗普2.0政策影响 - 特朗普政策主张可能推高通胀，包括减税、加征关税和打击非法移民[17] - 计划对中国进口产品加征10%关税，对加拿大、墨西哥产品加征25%关税[17] - 中美贸易摩擦本质是霸权国家对新兴大国的战略遏制，中国需推动改革开放和拼经济[18] - 建议中国推出3万亿住房银行收储商品房，2-3万亿生育补贴，全面放开一线城市限购[18] - 加强与"一带一路"沿线国家合作，推动产业转移和国际产能合作[18]