美国劳动力市场与美联储降息预期 - 美国12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，低于预期的22.4万人，已回落至2021年11月水平，表明劳动力市场未见明显压力 [2][10] - 就业市场回温使得美联储2026年1月降息25个基点的概率降至15.5%，维持利率不变的概率为84.5% [3][11] - 市场预计美联储到2026年3月累计降息25个基点的概率为42.2%，累计降息50个基点的概率为6% [3][11] 美联储未来政策路径与市场观点 - 贝莱德策略师指出，美联储本轮周期已累计降息175个基点，正接近中性利率水平，2026年进一步降息空间相当有限 [3][11] - LSEG数据显示，市场目前预计美联储在2026年将进行两次降息 [3][11] - 美联储在12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%—3.75%，但暗示未来降息节奏可能放缓 [6][13] 特朗普对美联储的立场与人事提名 - 特朗普明确表示，希望自己提名的美联储主席能在经济向好时降息，并称“与我意见相左的人永远都当不上美联储主席” [1][4][9][12] - 特朗普已将下一任美联储主席提名人选名单缩小至“三到四人”，预计未来几周内宣布，主要竞争者包括凯文·哈塞特和凯文·沃什 [6][13] - 预测市场Kalshi数据显示，哈塞特以54%的押注概率领跑美联储主席候选人，其次是沃什（24%）和沃勒（14%） [6][14] 白宫官员对货币政策的评论 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，美国在降息方面已严重滞后于全球其他央行 [5][13] - 哈塞特指出，美国三季度经济年化增长率达4.3%，高于预测的3.2%，其中1.5个百分点的增长得益于特朗普的关税政策 [5][13] - 哈塞特认为美国核心通胀“处于或低于目标水平”，这使得美联储“有充足空间”降息 [6][14] 贵金属市场表现与驱动因素 - 现货黄金价格突破4500美元/盎司关口，最高触及4525.83美元/盎司，创历史新高；现货白银价格最高触及72.7美元/盎司，盘中涨幅一度接近2% [7][16] - 今年以来黄金已累计上涨超71%，得益于各国央行买盘增加、ETF持续吸金以及地缘政治紧张局势 [7][16] - 黄金上涨部分源于交易员押注美联储2026年将降息两次，以及特朗普倡导更宽松的货币政策 [7][16] 机构对黄金市场的预测 - 高盛集团等多家银行预测，2026年金价将继续上涨，其基准情景预测为每盎司4900美元，且存在上行风险 [8][17] - 高盛表示，ETF投资者正开始与央行竞争有限的实物黄金供应 [8][17] - 黄金支持的ETF在过去连续四周内资金流入增加，且除5月外，今年这些基金的持仓量每月都在上升 [7][16]

文章核心观点 全球安全资产格局正在经历结构性重构，其核心驱动力是美联储独立性的削弱、美元资产的政治化风险以及地缘政治冲突导致的货币武器化。这导致“美元=安全资产”的传统假设受到挑战，安全资产的定义正演变为一个包含多种主权资产、黄金及新型支付基础设施的复合体系。在此背景下，人民币国际化迎来了从区域货币走向有限全球安全资产的历史性窗口，其战略路径在于通过强化制度可信度、深化金融市场和拓展多维度货币功能，将人民币资产塑造为全球投资组合中可信赖的补充选项[1][7][26]。 美联储独立性的历史演进与现实困境 - **美联储独立性的制度基础**：美联储的独立性是美元信用的核心支撑，具体体现在工具独立、目标独立和财务独立三个层面，共同构成了美国国债被视为首要全球安全资产的“制度护城河”[2][3] - **特朗普时期的政治化压力**：特朗普第二任期通过行政命令增强对美联储等独立机构的实质性影响力，并提出“影子美联储”构想，试图通过提前提名继任者等方式影响当前政策，使美联储从技术机关部分演化为总统宏观政策的一环[4][5] - **市场异常反应的警示信号**：2025年4月，在贸易关税不确定性叠加对美联储独立性疑虑的背景下，市场出现罕见的“股债汇三杀”（Sell America交易），表明传统以美债和美元作为避险资产的对冲机制可能失灵[6][7] 全球安全资产格局的结构性变迁 - **安全资产的理论框架与演变**：经典安全资产（如美国国债）面临供需失衡，新兴市场储蓄需求增长与美国财政可持续性下降构成“特里芬难题2.0”，2025财年美国净利息支出已超过国防开支，公共债务占GDP比率预计2029年超过二战峰值[8][9] - **地缘政治对安全资产的深远影响**：2022年俄乌冲突后西方冻结俄罗斯外汇储备，打破了主权储备资产不可侵犯的传统共识，制裁风险成为央行资产配置的新变量，推动央行增持黄金与非传统储备货币以对冲政治没收风险[10][11] - **人民币的阶段性角色与现状**：在俄乌冲突后，人民币在贸易结算中使用增加，表现出“低贝塔”的稳定性，但目前更具阶段性安全资产属性；截至2024年底，人民币在全球储备中占比约2.2%，在全球支付中占比在2025年波动回落至约3%[12][13] - **黄金的复兴与央行储备再配置**：2022至2024年全球央行连续三年净增持黄金超1000吨，2024年单年净购入1044.6吨；约95%的受访央行预计未来一年将继续增持；黄金在2024年按市值计算已超过欧元成为全球第二大储备资产[14] 美联储独立性削弱的系统性影响 - **对美元国际货币体系的冲击**：美元在全球外汇储备中的占比已从2000年的逾70%缓慢下行至2025年一季度的57.7%，降幅约8至9个百分点；市场对美联储独立性的疑虑可能导致美国国债被重新定价，期限溢价与通胀风险溢价上升[7][15] - **全球金融稳定的连锁反应**：地缘政治碎片化可能使美元流动性分配政治化，当投资者同时抛售美元、美债与美股时，资金短期涌入黄金、现金及少数小币种，市场流动性易陷入闪崩—流动性枯竭的循环[16][17] - **国际货币体系多极化的加速**：欧元在储备中占比2025年一季度约为20.1%；瑞士法郎储备占比显著上升至约0.8%；东盟—中日韩区域本币结算安排持续推进；多边央行数字货币平台（如mBridge）为绕开单一货币支付体系提供了技术基础[18][19] 人民币国际化的战略机遇与政策建议 - **把握安全资产重构的历史窗口**：应着力强化国债市场作为基准安全资产的定位，扩展人民币衍生品市场深度；瑞银2025年调查显示，61%的央行储备管理者已持有或考虑持有人民币储备，10年期目标配置比例升至5.9%[20] - **强化央行独立性的示范效应**：强调中国人民银行的专业中立性与制度稳定性，遵循数据驱动的政策调整方法，以增强国际投资者对人民币资产的信心[21][22] - **推进差异化的国际化策略**：面向官方储备打造“锚货币”功能，面向私人部门强化投资货币属性，基于实体经济扩展贸易货币网络；人民币跨境支付系统（CIPS）在2024年处理交易金额达175万亿元人民币，同比增长43%，拥有来自119个国家的1629家用户；截至2025年2月，中国人民银行已与40多国签署双边货币互换协议，总额约4.31万亿元人民币[23][24] - **防范外溢风险的审慎安排**：应建立高频监测体系应对美联储可能的政策“急转弯”，对短期资本流入保持宏观审慎工具储备，并在多边平台积极参与全球金融规则制定[25]

金融会客厅机制运行成效 - 自机制运行以来 累计举办重点产业链及重点领域专项银企对接活动35场 [2] - 累计为368家企业解决融资难题 其中民营企业312家 占比84.8% [2] - 累计投放贷款总额达425.6亿元 [2] 机制特色：精准高效对接 - 坚持小范围、精准化原则 每次选择约10家有金融需求的重点企业 [4] - 根据企业意向针对性组织省级金融机构进行面对面对接 缩短银企对接链条 [4] - 金融机构后续深入企业开展尽调 提供“融资+融智”的一揽子综合性金融服务方案 [5] 机制特色：直击痛点现场协调 - 针对民营企业融资痛点 如科技企业缺乏抵押物 企业账期长回款慢 订单多流动资金紧缺等 [5] - 金融机构现场匹配适用性金融产品 如专利贷、知识产权质押融资等科技金融产品 链捷贷、订单通等供应链产品 以及园区贷、设备更新贷款等长周期产品 [5] - 省级分行与分支机构现场联动指导完善信贷条件 省委金融办及行业主管部门现场协调跟踪服务以推动贷款落地 [5] 机制特色：多方参与深化合作 - 参与对接的金融机构多元化 包括银行、担保公司、地方资产管理公司、科技金融平台等 [6] - 行业主管部门及行业协会介绍行业政策与发展形势 指导企业运用政策进行“三化改造”、设备更新及申请补贴 [6] - 活动促成上下游企业合作 并加深金融机构对当地产业布局与特色的了解以增强金融支持信心 [6] 机制特色：拓展领域多元赋能 - 对接活动从重点产业链群扩展至科技、农业、文化、外资外贸等重点领域 [6] - 在科技领域 为不同发展阶段企业匹配针对性金融产品 投放贷款2.4亿元 [6] - 在农业领域 为117家民营龙头企业投放贷款38.7亿元 助力其扩大生产规模及设备更新改造 [6] - 在外资外贸领域 精准对接金融资源2.4亿元 推动外资金融机构为25家民营企业“出海”提供跨境结算、贸易融资等差异化金融服务 [6]

OECD及市场机构对全球主要央行货币政策路径的预测 - 经济合作与发展组织（OECD）报告指出，全球主要经济体进一步降息的空间已不大，预计将在2026年底前结束降息周期 [1] - OECD预计，到2026年底前，美联储只会再降息两次，将基准联邦基金利率从目前的3.75%-4.00%降至3.25%-3.50%，然后在2027年维持这一水平 [1] - OECD认为，到2027年底，所有发达经济体的实际政策利率都将接近或处于实际中性利率的估计范围内 [1] 美联储货币政策展望 - 景顺亚太全球市场策略师David Chao预计，美联储明年会有更大幅度的降息，可能降息3-4次，每次25个基点，倘若劳动力市场未有反弹，预期2026年会再降息三至四次左右 [1][6] - 中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英预计，从现在至2026年底，美联储可能会降息2-4次，累计降息幅度在50-100个基点 [6] - 美国保德信金融集团旗下的保德信全球投资管理公司（PGIM）预测，美联储政策利率将在明年5月鲍威尔任期结束前回落至3.0-3.25%的中性区间 [7] - 市场预期美联储本月（12月）降息概率高，芝加哥商品交易所FedWatch显示，美联储本月降息25个基点的概率为87% [5] 美联储人事变动潜在影响 - 美联储现任主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于明年5月到期，白宫国家经济委员会主任、特朗普的首席经济顾问凯文·哈塞特最可能成为下一任美联储主席 [7] - 与鲍威尔相对鹰派的政策立场不同，哈塞特主张货币宽松以刺激增长，倾向于支持低利率，并表示若自己掌舵，会更激进地降息 [7] - PGIM报告指出，哈塞特如果当选，并遵循政府更宽松的货币政策，联邦基金利率在2026年底前进一步下调至2.0-2.5%区间的可能性将显著提高 [7] - 刘英指出，“特朗普因素”是一个非常重要的变量，特朗普可能通过提名“鸽派”主席、增加“鸽派”票委等人事操作，增加其对美联储决策层的影响力，为更大的降息空间留下可能 [6] 欧洲央行及英国央行货币政策展望 - OECD预计，英国央行可能会在明年上半年停止降息，而欧元区明年都不会降息 [1] - 景顺亚太全球市场策略师David Chao表示，欧洲央行明年不太可能继续降息，目前欧洲央行存款机制利率已降至2.0%，低于景顺认为的3.0%的中性水平 [3] - 欧洲央行于2024年6月开启本轮宽松周期，通过8次降息，将存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.00%、2.15%和2.40% [4] - 11月底公布的欧洲央行10月会议纪要显示，欧洲央行官员并不急于继续宽松，理由是当前政策处于“良好状态” [4] - 中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英指出，通胀粘性是制约欧元区降息的首要因素，最近数据显示其通胀有反弹迹象 [5] - 欧盟统计局数据显示，11月，欧元区调和消费者价格指数同比上涨2.2%，增速比上月提高0.1个百分点，继续处于欧洲央行2%的中期目标水平上方 [5] - 对于英国央行，David Chao认为其有较大的宽松空间，原因在于通胀仍高于货币当局的目标水平，同时面临严峻的财政挑战以及增长乏力 [3] 日本及其他地区货币政策展望 - OECD预计日本将继续稳步收紧其货币政策 [1] - 景顺亚太全球市场策略师David Chao预计，日本央行会在2026年底前加息两次 [4] - 对于中国人民银行，David Chao认为其远早于其他央行启动宽松周期，未来进一步降息的空间可能不大 [4] - 在其他新兴市场国家，随着通胀下降，相对来说，降息空间可能更大 [4]

全球央行政策动向 - 美联储将于12月12日至13日举行议息会议，市场预期其可能再次降息，政策讨论焦点集中在劳动力市场状况[2] - 日本央行将于12月19日公布利率决议，行长植田和男发出明确信号暗示可能很快加息[7] - 市场预期日本政府预算赤字将扩大且央行将再次加息，导致日本国债收益率今年以来一路飙升[2] 宏观经济数据与预期 - 美国11月制造业活动因订单疲软连续第四个月萎缩，且收缩幅度为四个月来最大[2] - 美联储下周政策会议前将参考核心通胀指标PCE物价指数，预计本周五报告将显示通胀压力依然顽固[2] - 本周将公布11月ADP私营部门就业报告及12月消费者信心指数初值，为利率路径提供进一步线索[2] - 全球宏观经济环境被认为仍有利于投资者承担风险，因美联储可能再次降息且主要政府财政政策比预期更有利于经济增长[3] 主要资产价格表现 - 美股指期货集体走低，标普500期货和纳斯达克100期货均跌0.07%，道琼斯期货跌0.1%[4] - 欧洲斯托克50指数开盘涨0.1%，德国DAX指数涨0.1%，英国富时100指数和法国CAC 40指数均跌0.1%[4] - 日经225指数收盘几无变动报49303.45点，日本东证指数收涨0.1%报3341.06点，韩国首尔综指收盘涨1.9%报3994.93点[4] - 10年期美国国债收益率基本持平为4.08%，日本基准10年期国债收益率在拍卖后下跌2个基点至1.855%[3][4] - 美元指数基本持平为99.4，日元兑美元下跌0.2%至155.76[4] - 现货黄金下跌0.6%至每盎司4206.48美元，现货白银跌超1.2%至57.27美元/盎司[4][9] - 比特币上涨0.7%至87053.6美元，以太坊价格上涨0.5%至2806.78美元[4] 特定市场动态 - 日本国债拍卖需求强劲，推动国债价格上涨，今年最后一次10年期日本国债拍卖需求明显高于过去一年平均水平[2][3] - 日本将于周四拍卖30年期国债[3] - 周一加密货币价格暴跌导致近10亿美元杠杆加密货币头寸被清算，但随后止跌反弹[13] - 现货白银因六天上涨行情进入超买区域后高位回落[9]

投资趋势转向抵押贷款支持证券 - 资金管理公司正将抵押贷款支持证券作为规避美国公司债券高估值和科技债券发行潮影响的避风港 [1] - 抵押贷款支持证券有望实现二十年来最强劲回报 Bloomberg美国抵押贷款支持证券指数在2025年上涨8.35% 接近2002年8.75%的涨幅 [1] 美国公司债券市场状况 - 2026年美国投资级债券发行总量预计超过8000亿美元 较今年净增长约54% 主要来自投资人工智能基础设施的科技公司 [1] - 大量发行可能推高风险溢价 预计2026年美国高级别公司债利差将扩大约0.15个百分点 [1] - 美国优质公司债券的价差处于历史低位 截至上周五平均约为0.8个百分点 远低于过去二十年平均1.48个百分点的水平 [4][5] - 高级别公司债估值处于过去二十年来的第三百分位 意味着其估值很少比现在更贵 [5] - 美国高级别公司债券在2025年内上涨约8% [5] 抵押贷款支持证券市场动态 - 2026年抵押贷款支持证券净供应量可能只会略有增加 因高房价和抵押贷款利率抑制购房活动 [5] - 对抵押贷款支持证券的需求可能更强劲 房地产投资信托基金因股票高估值筹集现金后一直在购买更多此类证券 [5] - 银行在明确资本规则和压力测试要求后可能购买更多抵押贷款支持证券 美联储目标最快在2026年第一季度公布巴塞尔协议III终局规则新计划 [5] - 政府支持的抵押贷款公司如房利美和房地美也可能购买更多抵押贷款支持证券 [5] - 抵押贷款支持证券估值处于第二十百分位 不像公司债那么昂贵 [5] 投资者策略调整 - 投资组合经理因长期投资级债券利差未能为发行量增加或基本面恶化等风险提供足够缓冲而逐渐转向抵押贷款支持证券 [6] - 部分投资者将资金从公司债券转移到其他证券化债务产品 如抵押贷款义务和由特许经营权费支持的债券 以最小化利率风险敞口并最大化收益率 [6]

公开市场操作与流动性 - 央行开展3387亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，中标量3387亿元[1] - 当日2830亿元逆回购到期，单日净投放557亿元[1] - 11月25日开展10000亿元MLF操作，由于9000亿元MLF到期，当月净投放1000亿元[13] - MLF与逆回购两项工具在11月合计释放中期流动性6000亿元，与上月净投放规模持平，连续4个月处于年内较高水平[13] 资金面状况 - 银行间市场资金面宽松，存款类机构隔夜回购利率小降至1.32%附近[3] - 匿名点击系统隔夜报价1.3%，供给规模千亿元左右[3] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金报价1.47%-1.48%附近[3] - 美国隔夜融资担保利率为3.91%[3] 同业存单市场 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%附近，较上日小幅上行[7] 利率债收益率表现 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.15%，10年期涨0.06%，5年期涨0.03%，2年期涨0.01%[12] - 各期限国债、国开债、口行债、农发债及地方债收益率呈现不同幅度波动[9] 央行票据发行与国际动态 - 央行在香港成功发行450亿元人民币央票，其中3个月期300亿元中标利率1.60%，1年期150亿元中标利率1.54%[13] - 欧盟部长计划敦促美国执行贸易协议内容，包括削减钢铁关税和取消葡萄酒等商品关税[16] - 特朗普政府尚未对加拿大进口商品实施额外10%关税威胁[16] 债券发行与市场信息 - 农发行将招标增发不超过70亿元两期金融债[17] - 内蒙古自治区将招标发行104亿元再融资地方债[17] - 中国东方资产管理旗下公司考虑发行双币种债券募集8亿美元[17] - 惠誉授予广州开发区控股拟发行美元绿色债券"BBB+"评级[17] 风险事件与政策动向 - 华夏幸福正配合临时管理人开展资产负债调查等工作以确保预重整程序顺利推进[13] - 内蒙古"十五五"规划要求如期完成隐性债务化解、清偿拖欠企业账款任务[14] - 本月出现多起非标资产违约及风险提示事件，涉及银行理财、信托计划等产品[19]

日本国债市场动态 - 日本国债市场出现持续抛售潮，收益率大幅攀升至多年高位，10年期国债收益率达1.765%，并一度上探1.8%以上，为2008年以来最高水平 [1][2] - 长期国债遭受严重冲击，40年期日债收益率升至3.695%的历史峰值，20年期日债收益率一度上探2.815%，创1999年以来新高 [2] - 市场抛售的根本原因被归咎于政府拟议的大规模财政刺激计划，该计划预计将导致长期国债发行量扩大 [2] 政府财政刺激计划 - 日本政府正在进行最终安排，制定一项规模超过20万亿日元的经济刺激方案 [1] - 高市政府准备了一项至少25万亿日元的巨额补充预算，以兑现其提振经济和保护家庭免受物价上涨影响的承诺 [2][4] - 巨额财政预算引发市场对日本财政健康状况恶化的担忧，投资者认为政府将不得不发行更长期限的国债进行融资 [2][4] 汇市与股市表现 - 日元对美元汇率继续下跌，跌破157日元兑换1美元 [2] - 日本股市本周接连重挫，日经225指数录得4月以来最大跌幅，并在高市就任不到一个月内抹去其当选以来的大部分涨幅 [2] - 市场情绪恶化不仅源于财政支出担忧，也与首相取消"初级财政收支平衡"目标、调整公司治理准则及近期言论有关 [4] 经济基本面与政策背景 - 日本经济面临持续下行风险，三季度实际国内生产总值按年率计算下降1.8%，自2024年第一季度以来再次出现负增长 [4] - 日本央行维持既有货币政策方针，若实现2%通胀目标的可能性增加，将会温和推进加息 [3] - 政府与日本央行举行多次会谈，表示将保持高度紧张感关注市场动向，但会谈中没有讨论汇率问题 [3] 市场前景与风险 - 分析认为"卖出日本"的交易可能才刚刚开始，财政刺激方案的公布将成为下一个关键市场考验 [5][6] - 有观点担忧日本可能重蹈2022年英国特拉斯执政时期的市场覆辙，面临股、债、汇同步下跌的"三重下跌"风险 [6] - 市场参与者感到日本经济状况正变得更加"混乱"，若政策公信力受损，可能加速各类资产的抛售 [6]

股份与业务状态 - 公司股份自2025年2月19日起暂停买卖[3] - 2025年9月2日贷款人执行抵押权并接管集团物业[4] 业务策略 - 放债业务专注收回现有贷款组合[4] - 经纪业务维持正常运营，管理层对业绩改善持谨慎态度[4] - 企业融资顾问业务自2024年中起拓展客户网络争取新委托[4] - 2025年起集团考虑恢复旅游业务[4] 财务与合规 - 截至公告日审计费用未结清，2024年年报未刊发[5] - 联交所列有四条复牌指引[7] 公司现状 - 2025年以来专注改善流动资金，难实现业务增长且未完成2024审计[7] - 公司在物色合适人士填补公司秘书及独立董事空缺[7]

文章核心观点 - 多家资产管理机构警告，部分热门新兴市场交易因过度拥挤和估值过高而暗藏风险，投资者自满情绪可能导致市场回调 [1][3] 新兴市场整体表现与风险 - MSCI新兴市场指数在前10个月每月均上涨，累计涨幅近30%，创二十多年来最长连涨纪录，但2018年曾因外部冲击暴跌17% [3] - 汇丰银行9月调查显示，61%管理4230亿美元资产的投资者超配新兴市场本币债券，而6月份为净低配15% [3] - 美联储降息、美元走软和AI热潮推动市场上涨后，资金流可能引发突然回撤并冲击全球市场情绪 [3] 亚洲科技股与AI概念股 - 亚洲科技股在11月初遭遇4月以来最严重抛售，因板块在部分市场指数中权重较高，风险更为突出 [1][4] - 韩国综合股价指数2025年一度暴涨近70%，但波动率飙升时单日暴跌逾6%，AI存储芯片相关交易持仓极为集中 [4] - Lazard新兴市场股票投资组合经理指出，低质公司表现持续优于优质公司，这种历史背离难以持续 [5] 拉美货币与套息交易 - 巴西雷亚尔今年带来约30%的套息交易回报，但期权风险逆转指标升至四年高位，持仓拥挤且面临财政担忧 [6] - 智利比索、墨西哥比索和哥伦比亚比索等拉美货币估值偏高，哥伦比亚比索贸易加权汇率处于七年来最高水平，较十年均值高出一个标准差 [6] - 墨西哥比索贸易加权汇率较均值高出1.4个标准差 [6] 前沿市场债券 - 投资者广泛撤离美国资产趋势加速使部分前沿市场债券受益，但流动性较差的市场可能面临波动性上升风险 [7] - 埃及、科特迪瓦或加纳等市场在波动性上升时可能面临流动性不足问题，天然买家难以承接集中抛售 [7]