文章核心观点 - “投资铜条”近期在社交平台走红，被部分商家以“低门槛实物投资”为标签进行营销，但其投资属性存在较大争议，主要面临流通性差、回收渠道不成熟、溢价过高等问题，更多是营销噱头而非成熟投资品 [1][4] 市场现象与销售情况 - 在深圳水贝市场，商家称花180元至288元即可购买一根1000克铜条，但柜台被禁止公开陈列销售，交易多通过先付款后送货或预订方式进行 [1] - 市场内顺丰快递寄件点工作人员证实，最近几天确实有数量不多的铜条被邮寄 [3] - “投资铜条”走红被认为受国际铜价阶段性上涨和社交平台内容放大效应影响，部分人因觉得铜价便宜、入门成本低而购买 [3] 价格背景与成本分析 - 2026年以来铜价连创新高，伦敦金属交易所期铜在1月14日创出每吨13407美元的历史新高，国内铜期货价格也升至每吨10万元以上 [4] - 商家表示售价180元至288元的一公斤铜条“成本也就一百多元”，并称“主要是现在铜价涨得多” [4] - 按200元一公斤的铜条售价计算，相当于铜价需涨至20万元一吨才能覆盖购买成本，而目前现货铜价约10万元/吨，溢价空间巨大 [4] 投资属性与回收困境 - 铜条流通性与回收渠道不成熟，商家多表示无法回收或建议走废品回收站渠道，与拥有银行、金店等正规回收渠道的黄金、白银形成鲜明对比 [4] - 铜条缺乏统一的行业回收规范，投资者变现时可能面临“有价无市”的困境 [4] - 有观点认为“铜适合一吨一吨囤，不适合一斤一斤囤”，指出铜条溢价过高，放几年可能都回不了本 [4] 铜的长期需求前景 - 铜是工业需求最广、下游覆盖最全面的基本金属之一，广泛应用于电力、机械、建筑、交通等关键领域 [5] - 高盛在2025年9月报告中，将铜比作“AI时代的新石油”，指出电网升级属于金属密集型项目，对铜需求巨大 [6] - 高盛预计，到2030年，电网和电力基础设施将推动约60%的全球铜需求增长，并支撑铜价在2027年升至10750美元/吨 [6] - AI服务器、机器人、芯片、新能源汽车等新兴产业同样高度依赖铜这一基础材料 [6]

宏观经济与政策展望 - 中国2025年GDP同比增长5%，符合目标，增长主要受惠于以旧换新政策带动的消费刺激 [1] - 以旧换新补贴政策预计将延续至2026年，激励措施将更具针对性及注重效率，但仍会为整体商品需求提供实质支持 [1] 商品市场趋势与行业偏好 - 2025年商品市场的主要趋势将延续至2026年，例如全球需求主导的金属（如黄金、铜、锂）表现将继续优于内需主导的行业（如煤炭、钢铁） [1] - 供应中断及行业整合步伐加快亦会于年内延续 [1] - 对2026年内地基础材料行业的偏好次序为黄金及铜，其次为铝、锂、煤炭和钢铁 [1] - 预期材料板块在2026年将继续跑赢MSCI中国指数 [1] 具体公司观点与建议 - 建议投资者买入紫金矿业(02899,601899.SH) [1] - 建议趁低吸纳中国铝业(02600,601600.SH)及中国宏桥(01378) [1] - 洛阳钼业(03993)则可能因发行可转换债券而暂作休整 [1]

宏观经济与政策展望 - 中国2025年GDP同比增长5%，符合目标，增长主要受惠于以旧换新政策带动的消费刺激 [1] - 以旧换新补贴政策预计将延续至2026年，激励措施将更具针对性及注重效率，但仍会为整体商品需求提供实质支持 [1] 商品市场趋势与行业偏好 - 2025年商品市场的主要趋势将延续至2026年，例如全球需求主导的金属（如黄金、铜、锂）表现将继续优于内需主导的行业（如煤炭、钢铁） [1] - 供应中断及行业整合步伐加快亦会于年内延续 [1] - 对2026年内地基础材料行业的偏好次序为黄金及铜，其次为铝、锂、煤炭和钢铁 [1] - 预期材料板块在2026年将继续跑赢MSCI中国指数 [1] 具体公司观点与建议 - 建议投资者买入紫金矿业(02899,601899.SH) [1] - 建议趁低吸纳中国铝业(02600,601600.SH)及中国宏桥(01378) [1] - 洛阳钼业(03993)则可能因发行可转换债券而暂作休整 [1]

工业金属：铜铝基本面强劲，中国库存季节性累积 汇丰： 将铝评级上调至"首选"，维持铜、铂金和铑为首选金属。 理由是供应受限（中国铝产能上限、铜矿供应干扰）和能源转型及AI带来的强劲需求。 预计2026年全球原铝市场将出现适度短缺，铜市场也将因供应增长下调而出现更大的短缺。 摩根大通： 监测到中国金属库存在2026年初出现显著的重新补库。 粗钢产量同比下降10.3%。 理由是供应受限（中国铝产能上限、铜矿供应干扰）和能源转型及AI带来的强劲需求。 预计2026年全球原铝市场将出现适度短缺，铜市场也将因供应增长下调而出现更大的短缺。 摩根大通： 监测到中国金属库存在2026年初出现显著的重新补库。 铜、铝和锌的库存水平均高于历史平均水平。 这表明短期内现货市场不再紧张，可能是由于下游需求在高价下有所放缓，以及春节前的季节性因素。 巴克莱： 12月中国大宗商品需求数据疲软。 房地产新开工面积同比下降19.3%，基础设施投资同比下降15.9%。 铜、铝和锌的库 工业金属：铜铝基本面强劲，中国库存季节性累积 汇丰： 将铝评级上调至"首选"，维持铜、铂金和铑为首选金属。 尽管如此，铝和铜的表观需求在11月仍显示出一定的韧 ...

证券时报记者刘俊伶 国内期货市场同样表现强劲。1月20日，沪金期货主力合约上涨1.99%，收报1060.16元/克；沪银期货主 力合约上涨3.62%，收报23062元/千克。此外，钯金、铂金等其他贵金属品种也普遍收涨。 除了贵金属，工业金属与小金属今年以来亦多数走强。1月20日，碳酸锂期货主力合约收盘涨停，年初 以来累计上涨33.04%；沪锡期货主力合约年初以来累计上涨23.56%，不锈钢与镍期货主力合约累计涨 幅也分别录得8.2%和6.41%。 近期，贵金属价格不断走强，主要受外围市场影响。日前，美国威胁对欧洲多国加征关税，使全球市场 情绪恶化，推高投资者避险需求。与此同时，近期美联储主席鲍威尔遭刑事调查，引发市场对美联储独 立性的担忧，进一步削弱了美元信用，强化贵金属的货币属性。 国联民生证券认为，地缘冲突和关税政策带动避险投资，海内外新兴资金涌入市场。以美国所谓"对等 关税"为代表的贸易保护主义政策进一步将全球地缘与国际贸易风险推向历史高位。各地区黄金ETF持 仓规模及交易活跃度也创历史新高。另外，国内险资等新兴资金加速涌入黄金市场，为金价上行注入新 动能。 1月20日，全球贵金属市场延续强势，黄金、白 ...

行业趋势展望 - 2025年商品市场的主要趋势将延续至2026年，例如全球需求主导的金属(如黄金、铜、锂)表现将继续优于内需主导的行业(如煤炭、钢铁) [1] - 供应中断及行业整合步伐加快亦会于年内延续 [1] - 以旧换新补贴政策将延续至2026年，虽然激励措施会较2025年更具针对性及注重效率，但仍会为整体商品需求提供实质支持 [1] 行业偏好与排序 - 对2026年内地基础材料行业的偏好次序为黄金及铜，其次为铝、锂、煤炭和钢铁 [1] - 预期材料板块在2026年将继续跑赢MSCI中国指数 [1] 公司投资建议 - 建议投资者买入紫金矿业 [1] - 建议趁低吸纳中国铝业及中国宏桥 [1] - 洛阳钼业则可能因发行可转换债券而暂作休整 [1]

大和A+H股估值溢价策略表现 - 策略核心为筛选A+H股中溢价处于最低10%区间的股票，构建月度A股投资组合 [1] - 当整体A+H溢价迅速收窄时，该策略通常能相对于沪深港通中国A股溢价指数获得相对强劲的回报 [1] - 最新结果显示，即使在估值差距扩大或A股市场跑赢港股时，该策略亦表现良好，过去两个月累计相对回报由约90%提升至107.5% [1] 策略近期表现良好的驱动因素 - 全球金属价格上涨及中国近期工程机械的更新周期，令材料及工业股显著受惠 [1] - 具体受益公司包括洛阳钼业、紫金矿业、三一重工及潍柴动力等 [1] 海外投资者对中国科技股的兴趣与持股偏好 - 不少海外投资者对中国科技公司的兴趣持续增加 [1] - 但因地缘政治忧虑，投资者普遍倾向持有H股 [1] 外资回流对H股及A股的潜在影响 - 预期外资回流将会驱动流通市值远低于其A股对应股份的H股 [1] - 具体提及宁德时代在完成两地上市后，其H股股价或快速上升 [1] - H股股价上升反过来可能为其A股带来重新评级的机会 [1]

大摩宏观策略谈电话会议纪要关键要点 一、 会议涉及的主要行业与公司 * **行业**：科技行业（特别是人工智能AI、互联网平台）、资源材料行业（贵金属、基本金属、锂）、金融行业（银行、保险）、宏观经济与政策 * **公司**：腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、携程、中财科技、中石油 二、 市场开门红的核心观点与论据 1 开门红现象与原因 * 开年以来，亚洲股市（中国、日本、韩国、台湾）普遍上涨，中国股市并非涨幅最大[3] * 科技股和资源材料股是领涨板块[3] * 市场上涨由三个“进行时”驱动： * **产业端**：对中国科技创新的信心（如AI、脑机结合、商业航空）[4][5] * **资金端**：居民存款搬家、机构投资者从债券向股票的再配置[4][6] * **情绪端**：全球“东稳西荡”格局下，对美元资产“去魅”，资金向亚洲/中国资产再平衡[4][8][9] 2 监管层态度与市场过热 * 监管层已进行适度的窗口指导（如调整融资融券保证金比例），以对局部过热板块降温，并非要打压牛市[3][7][12][20] * **大摩A股情绪指数**显示市场出现过热迹象：该指数在1-100间震荡，78%为警戒线[24][25] * 指数于1月6日首次突破78警戒线[25] * 1月12日达到峰值93，显示情绪过热[26] * 监管措施出台与情绪峰值几乎同步[26] * 监管目标是引导市场健康、与基本面匹配的“慢牛”，避免资金过度炒作透支未来增长[6][11][28] 3 市场流动性与资金结构 * 本轮牛市的主要流动性支撑并非融资融券（杠杆资金），而是来自： * **债市资金转移**：境内中长期国债收益率攀升，驱动资金从债市转向股市[30] * **居民存款搬家**：定期存款利率下行（一年期存款利率可能不到1%），股市表现吸引资金流入[31][51] * **保险资金**：保险公司业绩良好，提升风险资产配置有利于股市资金流入[32] * **外资流入**：全球去美元化配置趋势及人民币短期走强，吸引外资温和流入[9][34][35] * 截至去年底，全国居民定期存款总额达122万亿人民币，其中约80万亿将在今年内到期，一季度到期约30万亿人民币[51] 三、 宏观经济与政策要点 1 经济基本面现状 * **内需复苏乏力**：12月社会零售总额同比增速跌破1%，低于预期，显示消费疲软[9][10][48][49] * **房地产市场**：仍处于明显调整期[9] * **通缩压力未消**：核心CPI环比及非上游PPI仍疲弱，通缩并未走远[50] * **投资数据存疑**：12月固定资产投资数据深度探底，但与水泥、建筑业PMI等高频指标走强趋势偏离，数据准确性存疑[47] 2 政策动向与展望 * **货币政策**：央行近期下调各类结构性货币政策工具利率25个基点[45] * 年内仍有降息（10-20个基点）和降准（25-50个基点）空间，但可能更倾向于在市场表现不佳时出台以提振信心[46] * **财政与基建**：政府正推动“开门红”，年初前15天地方债发行量近2000亿人民币，为去年同期的2倍[48] * 一季度基建前置发力可能推动实际GDP向5%目标靠近[49] * **后续政策关键**：当前缺乏支持房地产止跌、服务业消费及通过社保改革释放长期消费潜力的实质性路线图，相关措施可能需等待两会（约3月）后或今年年中（6、7月）后才会考虑[19] 3 人民币汇率 * 短期因美元贬值，人民币兑美元汇率上半年或触及6.85-6.8，但这是温和升值[17] * 政策层理性选择不是依靠长期大幅升值来纠正经济失衡，汇率是经济基本面的结果而非主动调控工具[14][16][17] * 历史上人民币升值（如05-07年、10-14年各升值13%-14%）并未收窄对美贸易顺差[16] 四、 行业与板块具体分析 1 科技与互联网行业 * **AI发展乐观**：2026年AI在供需两端均有改善[58] * **供应端**：中国进口英伟达芯片（如H200）概率增加，国产芯片产能预计至少比去年翻倍[59] * **需求端与应用**：模型能力持续迭代，应用场景扩大；阿里已推出AI agent接入其超级应用生态[60][61] * 中国AI投入审慎，主要由互联网大厂推动，不易出现类似OpenAI的严重亏损依赖融资的泡沫[62] * **互联网出海**：2025年海外收入已占中国互联网公司收入超10%，该占比未来将持续提升[63] * **监管风险升温**：在经济增长放缓背景下，针对平台经济的监管调查密度和力度比前几年增大[65] * 监管关注点可能并非单纯的高市场份额，而是平台在实体经济承压时仍收取较高费率（Take Rate）的行为[66][67] * 以携程为例，其在酒旅板块的收费率（Take Rate）往往在10%以上，可能因此受到反垄断调查[66][67] * **板块偏好**：首选腾讯（应用端）和阿里巴巴（基础设施），同时看好经历股价调整的拼多多和腾讯音乐[61][68] 2 资源与原材料行业 * **贵金属（黄金）**：地缘政治升级和去美元化趋势持续，支撑央行和个人投资者配置需求，逻辑未变[70][71] * **基本金属**： * **铜**：因去年矿难导致全球供应紧缺，叠加数据中心、储能及中国电网建设（国家电网“十五五”投资规划较“十四五”增加40%）需求强劲，价格获支撑[71][72] * **铝**：中国电解铝产能已达上限，新增产能主要来自印尼等地[73] * 印尼新建电厂需约21个月，制约电解铝产能释放，预计今年新增产量仅约80万吨，明年约100万吨，供应偏紧[73] * **锂**：中国对固体废物排放要求趋严，可能影响低品位锂云母矿的生产与复产，导致供应收紧[74] * 需求端因光伏组件及电池出口退税政策调整（4月1日起取消或降低），引发一季度“淡季不淡”的抢出口，加剧短期供需紧张[75] 五、 潜在风险提示 * **季节性因素**：农历新年长假（约9天）前，投资者可能因规避不确定性而降低仓位，导致市场流动性收紧和波动[41] * **国际地缘政治**：局势瞬息万变（如美国可能对欧洲加征关税、中美互动等），可能引发不可预见事件，影响投资决策[39][42] * **经济基本面与政策衔接**：一季度基建驱动的“开门红”过后，若消费和地产政策支持未能及时跟上，经济增速在二季度能否维持存疑[49] * **中日贸易摩擦**：中国可能将更多原材料（如稀土）列入对日出口管制清单作为谈判筹码，但考虑到产业链相互依存度高，长期全面限制的可能性低[53][54]

纪要涉及的行业或公司 * 中国科技股、资源材料股、A股市场、港股市场[1] * 人工智能、脑机结合、新商业航空、互联网平台、AI领域[1][3][25] * 原材料行业：黄金、铜、铝、锂[28][29] * 提及的具体公司：中财科技、中国石油、腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、携程[15][26][30] 核心观点和论据 **市场表现与驱动因素** * 2026年初亚洲及中国股市普遍上涨，科技股和资源材料股表现强劲[1][3] * 上涨原因：产业端对中国在人工智能、脑机结合、商业航空等领域的科技创新信心增强[1][3][7]；资金端有居民存款搬家和机构投资者从债券到股票的再配置带来的流动性支撑[1][3][7]；全球情绪端因地缘政治不确定性增加，美元资产吸引力下降，人民币适度升值[3][7] * 新增资金主要来自债市、存款、保险资金及外资重新流入，而非融资融券杠杆提升[12][13] * 截至2025年底，全国居民定期存款总额为122万亿人民币，其中约80万亿将在2026年内到期，一季度预计到期30万亿人民币[22] **监管与市场情绪** * A股市场情绪过热，大摩独家情绪指数在1月6日首次超过78%警戒线，1月12日达93点峰值[10][11] * 监管层已通过窗口指导、调整融资融券保证金比例等措施适度降温，旨在避免科技概念板块过度炒作，维护市场健康发展，而非打压整体牛市[1][5][6][10] * 反垄断等监管挑战再次浮现，可能影响互联网平台公司的收费和市场份额[26] **宏观经济与政策** * 人民币汇率相对稳定，存在升值压力，预计上半年兑美元汇率或触及6.85至6.8区间[1][8] * 央行下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，旨在增加准财政政策传导作用，支持科创中小民营企业及绿色转型[2][19][20] * 今年内有10到20个基点降息空间，以及25到50个基点降准空间，具体时间取决于市场表现[2][19] * 当前经济数据：外需强韧，但消费和地产疲弱，12月社零同比增速跌破1%，通缩压力仍在[21] * 房地产市场和服务业消费的具体支持政策路线图预计在两会后公布[8][9] **行业与公司展望** * **AI与互联网**：2026年AI在供需两端均有更好进展，供应端有望获部分英伟达芯片进口许可且国产芯片产能预计翻倍，需求端模型能力迭代带来更多场景[25]；中国互联网公司海外收入占比已超10%，预计2026年继续上升[27]；推荐腾讯、阿里巴巴、拼多多和腾讯音乐作为投资首选[30] * **原材料**：地缘政治与去美元化趋势利好黄金；全球铜供应紧张、中国电解铝产能达上限、低品位锂生产受限，叠加数据中心、储能及电网建设需求，看好铜、铝、锂前景[28][29] * **地缘政治**：中日摩擦下的出口管制更像谈判筹码，不会长期维持[24]；国际地缘政治变化是未来几个月的重要风险点[18] 其他重要内容 * 大摩对投资组合进行了调整，例如1月12日将中财科技纳入并移出中国石油，置换后中财科技跑赢约四个百分点[15][16] * 全球分散化配置趋势持续，地缘政治不确定性增加反而提升了中国市场的投资确定性[17] * 春节长假期间A股市场的“超长待机效应”和国际地缘政治变化是近期需注意的风险[18] * 2026年初地方债发行量已接近2000亿人民币，是去年同期两倍[20]

投资铜条作为个人投资品的市场现象 - 网络社交平台热议水贝“投资铜条”并流传实物图，显示其已成为一个受关注的话题 [3] - 深圳水贝市场的商家试探性推出纯铜999.9投资铜条，规格主要为1000克，报价在每公斤180元至280元人民币之间 [4] - 市场反应呈现“问的人多、买的人少”的特点，多数人持观望或“看热闹”心态 [6] 投资铜条的市场交易与回收现状 - 大部分商家无现货，需预订3至7天，量大可优惠 [6] - 商家普遍“只卖不回收”，未来回收方式不明确，回收可能仅按原材料价格计算 [6] - 铜条工费可能高于铜本身价值，导致其作为投资品的实际价值有限，即便有同行进货，商家也持谨慎态度 [6] 铜价的市场表现与上涨背景 - 去年（文中指2024年）铜价大幅上涨，全年涨幅超过30% [7] - 具体数据显示，2025年现货铜价从年初的每吨73,830元人民币上涨至年末的99,180元人民币，全年上涨34.34% [8] - 2026年以来铜价连创新高，伦敦金属交易所期铜一度达每吨13,407美元的历史新高，国内铜期货也飙升至每吨10万元以上 [8] 对个人投资铜条的可行性分析 - 有贵金属投资客指出，以每公斤200元人民币的铜条价格计算，相当于铜价需涨至每吨20万元人民币才能平账，而当前现货报价约为每吨10万元人民币，溢价过高 [10] - 铜与黄金、白银的核心区别在于其缺乏避险和货币属性，价格主要由工业需求驱动，例如铜占空调成本约30% [11] - 结论是铜不适合作为个人投资品，更适合以吨为单位进行工业囤积，而非以斤为单位进行个人囤积 [10][11]