行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 品类基本面延续分化，排序为白酒 > 食品 > 饮料 [2] - 板块热点及近期催化包括贵州茅台市场化改革、春节旺季催化、预制菜政策 [3] 细分板块观点总结 白酒 - 春节动销渐起，截至春节前1周，全国范围动销下滑10-15%左右，其中礼赠节奏较快，整体下滑幅度预计收窄到10%- [10] - 分品牌看，茅台整体预计增长双位数，其中飞天增长最快；五粮液在自身品牌力强势区域消费者需求同比增长；大众价位剑南春、郎酒表现较优 [10] - 投资首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，也建议关注古井贡酒/迎驾贡酒/五粮液/舍得酒业等 [2][10] 啤酒 - 行业库存良性，静待需求回暖，预计后续板块对政策发力、需求回暖的感知较快 [2][11] - 2026年餐饮场景复苏将有助于带动啤酒销量、产品结构双线边际改善 [11] - 优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒 [2][11] 饮料 - 淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在 [2][15] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][15] - 东鹏饮料2026年收入抓手充分，且pet、白糖等成本红利明显 [15] 乳制品 - 春节备货有序推进，优先推荐龙头 [2][14] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长 [2][14] - 2026年需求预计延续改善，供给端预计春节后奶价或进一步走低，上半年或将加速去化，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] 零食 - 优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][12] - 魔芋零食景气度仍高，龙头卫龙美味、盐津铺子的产品创新活力较足，有助于打开品类天花板，2026年成长确定性较强 [2][12] - 建议重点关注量贩零食龙头万辰集团 [12] 餐饮供应链 - 预制菜国标公开征求意见，行业供给端或将加速出清 [1][13] - 国标征求意见或将推高行业技术门槛与履约成本，合规性低、产能低效的中小作坊将被加速淘汰，行业集中度有望向龙头集中 [13] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][13] 重点公司基本面更新与推荐组合 - 下周推荐组合为安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - **安井食品**：经营改善确定性强，增长驱动力层次清晰，产业政策形成有利催化。预计2025-2027年营业总收入为157.6/170.1/182.5亿元 [17] - **东鹏饮料**：2025H1特饮收入同比增长22%，全年预计20%左右。第二曲线新品如“补水啦”维持高增。预计2025/26/27年收入为209/259/310亿元，净利润为46/58/71亿元 [17] - **泸州老窖**：高度国窖价格领先，38度国窖全国化空间较好。预计2025-2027年收入为272.2/280.7/311.1亿元，归母净利润为113.4/118.3/132.8亿元 [17] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，有序培育新增长极。预计2025/2026年营业收入为75.3/90.6亿元，归母净利为14.7/18.0亿元 [18] 行情与数据回顾 - 本周（26年第6周）食品饮料板块（A股和H股）累计上涨4.48% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨4.44%，跑赢沪深300约5.77个百分点；H股食品饮料上涨4.99%，跑赢恒生消费指数0.69个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五分别为：皇台酒业(13.50%)、海欣食品(11.90%)、日辰股份(11.36%)、东鹏饮料(10.25%)和麦趣尔(10.25%) [1] - 本周推荐组合（安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖）平均涨幅3.97%，跑输食品饮料（申万）0.48个百分点 [16] - 白酒批价方面，本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [34]

行业投资评级 - **优于大市** [1][3][5] 核心观点 - **2026年看多食品饮料板块** 建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - **板块基本面延续分化** 排序为白酒 > 食品 > 饮料 [2] - **近期催化因素** 包括贵州茅台市场化改革、春节旺季催化、预制菜政策 [3] 细分板块观点总结 白酒 - **春节动销渐起，整体下滑幅度收窄** 截至春节前1周，全国范围动销下滑10-15%，预计整体下滑幅度收窄到10%以内，其中茅台动销表现较好，预计增长双位数 [10] - **区域与品牌表现分化** 四川、河南、山东下滑幅度较少，安徽、江苏政商务承压明显，茅台飞天增长最快，五粮液在品牌力强势区域需求同比增长，大众价位剑南春、郎酒表现较优 [10] - **投资建议首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖** 同时建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][10] 啤酒 - **行业库存良性，静待需求回暖** 2025年行业库存管理良好，目前库存水平良性，主要龙头估值回落至25倍PE以下 [11] - **餐饮场景复苏有望带动销量与结构双改善** 2026年餐饮场景复苏是潜在催化 [11] - **优先推荐燕京啤酒** 因其大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强，同时推荐华润啤酒、珠江啤酒 [2][11] 饮料 - **淡季去库为主，春节备货平稳** 无糖茶、能量饮料、大包装增长红利延续，年初至今白砂糖、PET成本红利明显 [15] - **龙头目标积极，挤压式扩容下业绩分化加大** 东鹏饮料2026年收入抓手充分，成本红利明显 [15] - **持续推荐农夫山泉、东鹏饮料** 并建议关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 乳制品 - **春节备货有序推进，优先推荐龙头** 2025年以来需求平稳复苏，龙头乳企受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩呈现弹性 [14] - **2026年需求预计延续改善，供给端或迎拐点** 预计春节后奶价或进一步走低，上半年加速去化，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] - **重点推荐具备估值安全边际的伊利** 并关注低温奶景气增长 [2][14] 食品（零食与餐饮供应链） - **零食：优选alpha型个股，关注魔芋零食品类红利** 魔芋零食景气度高，龙头卫龙美味、盐津铺子产品创新活力足，竞争优势突出，2026年成长确定性较强 [2][12] - **餐饮供应链：预制菜国标征求意见，行业供给端或将加速出清** 国标征求意见稿界定清晰、要求严格（如不添加防腐剂、保质期最长不超过12个月），预计将推高行业门槛，加速中小作坊淘汰，集中度向龙头集中 [13] - **推荐复调龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、安井食品** 并关注千味央厨、立高食品等 [2][13] 行情回顾与数据跟踪 - **本周板块表现强势** 食品饮料板块（A股和H股）累计上涨4.48%，其中A股（申万食品饮料指数）上涨4.44%，跑赢沪深300约5.77个百分点，H股（恒生港股通食品饮料）上涨4.99%，跑赢恒生消费指数0.69个百分点 [1] - **涨幅前五个股** 分别为皇台酒业（13.50%）、海欣食品（11.90%）、日辰股份（11.36%）、东鹏饮料（10.25%）和麦趣尔（10.25%）[1] - **白酒批价数据** 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [34] 重点公司更新与推荐组合 - **下周推荐组合** 为安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - **安井食品核心看点** 包括竞争格局优化与需求复苏共振、增长驱动力层次清晰、产业政策形成有利催化 [17] - **东鹏饮料核心看点** 包括特饮收入增长、第二曲线新品表现（如果之茶目标上修至7-8亿元）、渠道数字化及营销能力 [17] - **泸州老窖核心看点** 包括高度国窖价格领先战略、38度国窖全国化空间、短期超跌后具备中长期弹性，当前股价对应2026年市盈率15.0倍 [17] - **卫龙美味核心看点** 包括魔芋品类快速成长、有序培育新增长极（如海带、豆制品新品），当前股价对应2026年市盈率16倍 [18]

股价与交易表现 - 2月9日盘中股价上涨2.26%至12.65元/股，成交额1.13亿元，换手率2.62%，总市值56.64亿元 [1] - 当日主力资金净流入264.62万元，特大单净买入235.00万元，大单净买入29.63万元 [1] - 今年以来股价累计上涨14.48%，但近5个交易日下跌5.88%，近20日下跌1.63%，近60日上涨19.11% [2] - 今年以来2次登上龙虎榜，最近一次为1月28日，龙虎榜净卖出8466.40万元，买入总额7767.67万元（占总成交额8.09%），卖出总额1.62亿元（占总成交额16.92%） [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为枣类相关产品和坚果蜜饯的生产、加工和销售，红枣制品收入占比72.66% [2] - 2025年1-9月实现营业收入10.62亿元，同比减少9.77%，归母净利润为-470.88万元，但同比增长92.24% [2] - A股上市后累计派现16.38亿元，近三年累计派现9.21亿元 [3] - 截至2025年9月30日，股东户数为4.63万户，较上期减少20.94%，人均流通股7432股，较上期增加26.49% [2] 行业归属与机构持仓 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，概念板块包括蜜雪冰城概念、休闲食品等 [2] - 截至2025年9月30日，兴全商业模式混合(LOF)A为第二大流通股东，持股2231.61万股不变 [3] - 兴全新视野定期开放混合型发起式为第三大流通股东，持股1777.29万股，较上期增加18.84万股 [3] - 招商优势企业混合A为新进第四大流通股东，持股600.00万股，东方红产业升级混合为新进第十大流通股东，持股283.43万股 [3] - 招商产业精选股票A为第六大流通股东，持股400.00万股，较上期减少100.00万股，招商瑞利灵活配置混合(LOF)A退出十大流通股东之列 [3]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，包括耐克、李宁、美的集团、京东集团、海尔智家、安踏体育、中国中免等，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 本周市场主题为“海外消费业绩密集发布带动股价波动，A/H股期待26年可选消费恢复” [1][4] - 多数可选消费子板块估值仍低于过去5年平均水平，显示板块具备估值吸引力 [10][16][38][39] 各板块表现回顾与原因剖析 周度表现排名 - 本周各板块涨跌幅排序为：博彩 (+5.5%) > 美国酒店 (+5.5%) > 零食 (+3.6%) > 零售 (+3.5%) > 国内运动服饰 (+2.6%) > 信用卡 (+2.3%) > 国内化妆品 (+2.1%) > 奢侈品 (+0.9%) > 海外运动服饰 (+0.7%) > 宠物 (-0.7%) > 黄金珠宝 (-1.2%) > 海外化妆品 (-5.7%) [5][12] - MSCI China指数本周下跌3.8% [13] 月度与年初至今表现 - 月度表现最佳板块为黄金珠宝 (+12.3%)，最差为海外运动服饰 (-7.0%) [12] - 年初至今表现最佳板块为黄金珠宝 (+12.9%)，最差为奢侈品 (-6.7%) [12] - MSCI China指数月跌幅为2.0%，年初至今涨幅为1.0% [13] 重点板块表现原因 **博彩板块 (+5.5%)** - 1月行业博彩毛收入同比增长24%，超预期 [6][14] - 美高梅中国25Q4业绩超预期，总收益同比提升21.4%，经调整EBITDA同比提升29.5%，利润率达28.6%，市占率环比提升1.0个百分点至16.5% [6][14] - 春节期间酒店客房预订需求强劲，且板块估值处于历史较低水平 [6][14] - 个股方面，银河娱乐、金沙中国、美高梅中国分别上涨7.2%、6.2%、5.1% [6][14] **美国酒店板块 (+5.5%)** - 万豪酒店和希尔顿酒店分别上涨5.7%和5.3%，因下周将发布季度业绩，业绩前瞻积极，多家外资投行上调目标价 [6][14] **零食板块 (+3.6%)** - 受春节旺季动销增速预期推动 [6][14] - 有友食品上涨10.2%，渠道调研显示其1-2月目标增长30%+，当前达成率超100%，预计1-2月增长35%+ [6][14] - 洽洽食品上涨5.4%，渠道调研显示其1月发货有望实现40%+增长，1+2月预计增长20%左右，26年收入预计增长10%+，葵花子成本降幅至少10%+，且Q4瓜子毛利率回升至30%左右 [8][14] - 公司发布2025年业绩预告，4Q25单季归母净利润1.32亿-1.52亿元，接近前三季度之和 [8][14] **零售板块 (+3.5%)** - 沃尔玛上涨10.1%，尼尔森IQ数据显示其截至1月24日前十二周同店销售超预期，25Q4业绩有望超指引，市值过万亿美元 [8][14] - Target上涨9.6%，因新CEO上任并明确改革重点 [8][14] - 小商品城下跌5.0%，受市场传言1月义乌进出口数据不佳及互联网平台可能加征增值税的情绪影响，但报告指出1月数据因春节错期参考性低，且互联网业务占比极低影响不大 [8][14] **国内运动服饰板块 (+2.6%)** - 李宁上涨4.3%，因在米兰冬奥会“中国之家”举办活动提升品牌曝光 [8][14] - 安踏体育上涨2.9%，其品牌为米兰冬奥会中国冰雪国家队提供装备，旗下亚玛芬体育的品牌Salomon为冬奥会提供制服 [8][14] - 波司登上涨4.0%，购股权行使增股至116.79亿股未构成显著稀释，短期受季节性情绪及冬奥会代言人热度驱动 [8][14] **信用卡板块 (+2.3%)** - Visa、Mastercard、American Express分别上涨3.0%、1.8%、2.3% [8][14] - 上涨主因龙头财报与指引强化了“消费韧性+交易与跨境景气”的基本面确定性，叠加美股风险偏好修复 [8][14] - Visa FY26Q1业绩超预期，支付流水等指标稳健增长 [8][14] - Mastercard 4Q25业绩超预期，GDV与跨境交易量保持双位数增长 [8][14] - American Express给出高于市场预期的2026年EPS指引 [8][14] **海外化妆品板块 (-5.7%)** - 雅诗兰黛大跌13.7%，尽管其有机增长4%超预期且上调FY26全年指引，但市场担忧其增长持续性，主要因中国地区强势增长的可持续性存疑，且北美市场复苏需时，同时管理层预期3QFY26营业利润率将同比收缩约50个基点 [9][15] 子板块估值分析 - 所有板块2025年预期市盈率均低于其历史五年平均水平 [10][16] - 估值相对历史折价最大的板块包括：美国酒店（预期PE为36.0倍，相当于五年平均的18%）、博彩（14.3倍，相当于24%）、黄金珠宝（24.7倍，相当于48%）、奢侈品（25.5倍，相当于48%）[10][16] - 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于历史五年平均水平 [10][16] - 具体估值数据： - 海外运动服饰：预期PE 29.2倍 (历史平均的55%)，EV/EBITDA 22.8倍 [10][16] - 国内运动服饰：预期PE 13.8倍 (历史平均的76%)，EV/EBITDA 8.0倍 [10][16] - 黄金珠宝：预期PE 24.7倍 (历史平均的48%)，EV/EBITDA 12.4倍 [10][16] - 博彩：预期PE 14.3倍 (历史平均的24%)，EV/EBITDA 10.2倍 [10][16] - 海外化妆品：预期PE 37.4倍 (历史平均的71%)，EV/EBITDA 16.0倍 [10][16] - 零食：预期PE 29.5倍 (历史平均的68%)，EV/EBITDA 16.6倍 [10][16] - 零售：预期PE 31.2倍 (历史平均的51%)，EV/EBITDA 13.6倍 [10][16] - 美国酒店：预期PE 36.0倍 (历史平均的18%)，EV/EBITDA 21.1倍 [10][16] - 信用卡：预期PE 28.5倍 (历史平均的56%)，EV/EBITDA 19.5倍 [10][16]

核心观点 - 云南省依托丰富的特色物产资源 通过技术创新和产品开发 推动食品饮料行业向精深加工和特色化方向发展 创造出众多具有地方特色的创新产品 旨在开拓新的消费市场并提升农产品附加值 [1][3][4][37] 生产线与产能 - 云南省首条玫瑰花可乐生产线在红河州蒙自市期路白苗族乡正式投产 采用NFC（非浓缩还原）果汁气泡水生产技术 [1] - 该生产线时产1.2万瓶 预计年产量可达8000余吨 年产值超千万元 [3] - 产品为零添加的玫瑰花可乐 定价5元 预计春节后正式销售 并计划投放到自动贩卖机 [3] 创新饮品开发 - 行业出现将野生菌与可乐结合的产品 例如2025年在昆明上线的两款野生菌特调可乐 采用野生菌切片经5小时低温慢烤提取菌香原液制成 [4] - 怒江州推出草果气泡水 选用山泉水和草果提取物调制 宣称具有消食顺气等多重功效 并开发出草果青柠味、草果玫瑰味等多种口味 [6][7] - 临沧市永德县以特产诃子制成诃子汁 被当地人称为“临沧国窖” [9] - 酸角汁是云南具有代表性的地方饮品 [11] 特色零食开发 - 行业开发出草果巧克力 在纯可可脂巧克力中加入草果果实精制研磨颗粒 [13] - 2025年 上海交通大学相关创新中心研究开发出以海菜为原料的海菜爽和海菜花茶新产品 [15] - 保山市昌宁县推出红茶饼干 产品强调红茶颗粒感与茶香 [17][18] - 文山州砚山县生产采用低温烘干技术的仙人掌干 可作为零食或茶饮 [20] 特色啤酒酿造 - 行业推出以牛肝菌萃取液为特色的见手青啤酒 商家称已通过高温工艺去除毒素 [22][23] - 文山开发出加入三七花萃取液的三七花啤酒 酒体呈淡琥珀色 [25] - 红河州开远市推出火麻仁啤酒 融合火麻仁的坚果香与德式小麦醇厚口感 [27][28] - 文山州富宁县利用本地八角资源 经昆明理工大学团队近3年研究 成功酿造出八角精酿啤酒 [30] - 文山推出以可食用仙人掌原浆为特色的仙人掌啤酒 酒体透亮金黄 [32][33] - 大理推出乳扇精酿啤酒 以艾尔酵母为基底 融入大理乳扇的发酵乳香 [35]

报告行业投资评级 * 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”评级，包括耐克、李宁、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免、申洲国际、华利集团、波司登等[1] * 报告对露露柠檬给予“中性”评级[1] 报告的核心观点 * 本周海外消费公司密集发布业绩，带动相关板块股价出现波动[1][4] * 市场对A股和H股在2026年的可选消费复苏抱有期待[1][4] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：本周各板块按涨幅排序为：博彩 (+5.5%) > 美国酒店 (+5.5%) > 零食 (+3.6%) > 零售 (+3.5%) > 国内运动服饰 (+2.6%) > 信用卡 (+2.3%) > 国内化妆品 (+2.1%) > 奢侈品 (+0.9%) > 海外运动服饰 (+0.7%) > 宠物 (-0.7%) > 黄金珠宝 (-1.2%) > 海外化妆品 (-5.7%)[5][12] * **月度表现**：黄金珠宝板块以+12.3%的涨幅领先，美国酒店 (+5.7%)、博彩 (+3.3%)、零售 (+3.3%)、国内运动服饰 (+3.3%)紧随其后[4][12] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块累计上涨12.9%，表现最佳，其次是美国酒店 (+8.4%)、零食 (+7.3%)和零售 (+6.8%)[4][12] * **基准对比**：MSCI China指数本周、本月及年初至今的涨跌幅分别为-3.8%、-2.0%和1.0%[13] 各板块涨跌幅原因剖析 * **博彩板块**：上涨5.5%，主要受四方面因素驱动：1) 1月行业博彩毛收入同比增长24%，超预期；2) 美高梅中国25Q4业绩超预期，总收益同比增21.4%，经调整EBITDA同比增29.5%，利润率提升至28.6%，市占率环比提升1.0个百分点至16.5%；3) 春节期间酒店预订需求强劲；4) 板块估值处于历史较低水平[6][14] * **美国酒店板块**：上涨5.5%，万豪酒店和希尔顿酒店分别上涨5.7%和5.3%，因下周将发布季度业绩，业绩前瞻积极且多家外资投行上调目标价[6][14] * **零食板块**：上涨3.6%，受春节旺季动销预期推动。有友食品涨10.2%，渠道调研显示其1-2月目标增长30%+，当前达成率超100%，预计增长35%+。洽洽食品涨5.4%，渠道调研显示其1月发货有望实现40%+增长，1+2月预计增长20%左右，26年收入预计增长10%+，且Q4瓜子毛利率回升至30%左右[6][8][14] * **零售板块**：上涨3.5%，沃尔玛涨10.1%，因截至1月24日前十二周同店销售超预期，且25Q4业绩有望超指引，市值过万亿美元。Target涨9.6%，因新任CEO上任被视为积极改革信号。小商品城跌5.0%，受市场情绪影响[8][14] * **国内运动服饰板块**：上涨2.6%，李宁涨4.3%，因在米兰冬奥会“中国之家”举办活动提升品牌曝光。安踏体育涨2.9%，因其为冬奥会中国国家队提供装备，且其投资的亚玛芬体育旗下品牌为冬奥会提供制服。波司登涨4.0%，受季节性因素及冬奥会代言人热度驱动[8][14] * **信用卡板块**：上涨2.3%，Visa、Mastercard、American Express分别涨3.0%、1.8%、2.3%。主要因龙头公司财报与指引强化了“消费韧性+交易与跨境景气”的基本面确定性，且美股风险偏好修复[8][14] * **国内化妆品板块**：上涨2.1%，主要受益于2月5日A股美容护肤板块整体走强，上海家化、毛戈平、珀莱雅及丸美生物分别录得4.9%、4.1%、3.4%和3.3%的涨幅[8][14] * **奢侈品板块**：上涨0.9%，主要因周五欧美市场反弹带动风险偏好修复。Burberry涨7.4%，因假日季可比销售好于预期且折扣期缩短。拉夫劳伦跌3.0%，因管理层提示四季度利润率将受关税和营销费用侵蚀，预计营业利润率同比收缩80-120个基点[8][14] * **海外运动服饰板块**：上涨0.7%，耐克涨3.4%，因其专业户外品牌ACG全球首店将于北京开业，并与美国冬奥队推出联名系列。阿迪达斯涨2.5%，因推出致敬球星的Icon Takeover系列[8][14] * **宠物板块**：下跌0.7%，乖宝宠物和中宠股份分别下跌0.9%和0.7%[8][14] * **黄金珠宝板块**：下跌1.2%，老铺黄金跌6.9%，因金价剧烈波动可能压制消费需求。潮宏基涨6.0%，渠道调研显示其1-2月GMV增速预计20%左右，全年计划净增150-200家店铺[8][14] * **海外化妆品板块**：下跌5.7%，雅诗兰黛大跌13.7%，尽管其有机增长4%超预期且上调全年指引，但市场担忧其增长持续性，一方面因中国区增长强劲但消费情绪持续性存疑，另一方面管理层预计3QFY26营业利润率将同比收缩约50个基点[9][14] 可选消费子板块估值分析 * 报告覆盖的所有子板块2025年预期市盈率均低于其过去5年平均水平[10][16] * **估值折让幅度**：按预期PE相对于历史平均的比例排序，折让最大的板块包括：美国酒店 (18%)、博彩 (24%)、黄金珠宝 (48%)、奢侈品 (48%)、零售 (51%)、宠物 (52%)[10][16] * **具体估值数据**： * 海外运动服饰：2025年预期PE 29.2倍，为历史5年平均的55%[10][16] * 国内运动服饰：2025年预期PE 13.8倍，为历史5年平均的76%[10][16] * 黄金珠宝：2025年预期PE 24.7倍，为历史5年平均的48%[10][16] * 奢侈品：2025年预期PE 25.5倍，为历史5年平均的48%[10][16] * 博彩：2025年预期PE 14.3倍，为历史5年平均的24%[10][16] * 海外化妆品：2025年预期PE 37.4倍，为历史5年平均的71%[10][16] * 国内化妆品：2025年预期PE 26.9倍，为历史5年平均的60%[10][16] * 宠物：2025年预期PE 35.3倍，为历史5年平均的52%[10][16] * 零食：2025年预期PE 29.5倍，为历史5年平均的68%[10][16] * 零售：2025年预期PE 31.2倍，为历史5年平均的51%[10][16] * 美国酒店：2025年预期PE 36.0倍，为历史5年平均的18%[10][16] * 信用卡：2025年预期PE 28.5倍，为历史5年平均的56%[10][16] * 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史5年平均水平[10][16]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级：增持 [1] 核心观点 - 顺周期预期企稳，消费在政策强化和春节旺季下迎来边际弱改善，板块价值凸显 [3][4] - 白酒行业处于周期底部，高端龙头引领，春节旺季的景气修复、批价上涨、库存去化等边际变化对股价有较强催化 [4][9] - 大众品领域，阿洛酮糖酶制剂获批推动健康消费趋势，餐饮供应链随CPI回升有望触底回升，关注成长标的 [4][10][11] 投资建议总结 - **白酒**：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [4][7] - **饮料**：受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [4][7] - **零食及食品原料**：关注成长标的，推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品 [4][7] - **啤酒**：推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [4][7] - **调味品、餐供及乳业**：推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [4][7] 白酒板块分析 - 近期板块涨幅靠前，受开门红数据及市场风格共振催化，高端白酒表现引领 [4][8] - 茅台公布i茅台月度数据：1月月活用户超1531万，成交订单超212万笔，其中普飞订单超143万笔，带动渠道情绪回暖 [4][8] - 2026年开门红大盘动销预计仍承压，下滑幅度或将较2025年第四季度收窄，品牌间分化明显，高端及腰部以下龙头表现预计好于大盘 [9] - 行业进入周期底部，春节旺季的边际变化（景气修复、批价上涨、库存去化）对股价有较强催化，节后若指标趋势积极或政策释放更多信号，有望形成进一步催化 [4][9] - 预计5-6月起行业进入低基数，动销或将逐步企稳，具备较强放量潜力的品牌有望更快修复 [9] 大众品板块分析 - **阿洛酮糖**：D-阿洛酮糖-3-差向异构酶作为食品添加剂新品种的安全性评估材料于2月5日通过审查，国内市场应用有望逐步扩大，龙头企业百龙创园将受益 [4][10] - 百龙创园成长驱动力充足，2025年抗性糊精产品在海外市场持续突破，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外的推广突破有望加强，国内健康化消费趋势强化其潜在市场空间 [10][11] - **餐饮供应链**：餐饮等服务业对CPI回升敏感有望率先受益，行业竞争触底，供需边际回暖可期 [4][11] - 预制菜国标征求意见稿于2月6日发布，行业有望进一步规范化发展，头部企业受益 [4][11] - 巴比食品2025年业绩快报显示，营收18.59亿元，同比增长11.22%，扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.49%，其中第四季度营收5.03亿元，同比增长9.05%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长9.67%，2026年新店型展望积极，开店趋势良好，有望进入新成长周期 [4][11] 重点公司盈利预测与估值摘要 (截至2026年2月6日) - **贵州茅台 (600519.SH)**：总市值18,972亿元，预计2026年EPS为75.57元，2024-2026年CAGR为5%，2026年预测PE为20倍，评级增持 [13] - **五粮液 (000858.SZ)**：总市值4,153亿元，预计2026年EPS为6.62元，2024-2026年CAGR为-10%，2026年预测PE为16倍，评级增持 [13] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：总市值1,547亿元，预计2026年EPS为10.60元，2024-2026年CAGR为34%，2026年预测PE为26倍，评级增持 [13] - **农夫山泉 (9633.HK)**：总市值4,847亿元，预计2026年EPS为1.66元，2024-2026年CAGR为24%，2026年预测PE为26倍，评级增持 [13] - **百龙创园 (605016.SH)**：总市值113亿元，预计2026年EPS为1.14元，2024-2026年CAGR为40%，2026年预测PE为23倍，评级增持 [13] - **巴比食品 (605338.SH)**：总市值71亿元，预计2026年EPS为1.37元，2024-2026年CAGR为9%，2026年预测PE为22倍，评级增持 [13] - **海天味业 (603288.SH)**：总市值2,170亿元，预计2026年EPS为1.35元，2024-2026年CAGR为12%，2026年预测PE为27倍，评级增持 [13] - **伊利股份 (600887.SH)**：总市值1,713亿元，预计2026年EPS为1.95元，2024-2026年CAGR为21%，2026年预测PE为14倍，评级增持 [13]

文章核心观点 - 文章通过剖析四个消费品牌近期发生的负面事件 揭示了网红品牌、跨国企业、传统珠宝和连锁零售行业在快速发展中普遍存在的核心矛盾 即短期增长目标与长期信任构建之间的失衡 具体表现为重营销轻品控、文化营销失当、危机应对失策以及管理能力滞后于扩张速度等问题 [1][3][5][20] 王小卤：品控与供应链问题 - 公司产品在保质期内出现发霉变质 公司将问题归因于物流或储存 但消费者指出外包装无异常 直指生产环节的杀菌、封装工艺存在漏洞 [2][8] - 公司依赖代工生产模式 但供应链管控形同虚设 甚至出现内外包装生产商信息不符的低级错误 [8] - 产品单价高出同类竞品50% 但出现质量问题后 仅提供小额补偿 拒不兑现《食品安全法》规定的惩罚性赔偿 高溢价与品质保障及售后体验不匹配 [8] - 事件本质是网红品牌“重营销、轻品控”发展模式的必然结果 暴露了在代工模式下供应链管控失效的隐患 [3][8] 麦当劳：本土化营销失误 - 公司在2026年春节推出的非遗灯彩联名包装 因红金配色与高反光材质组合 被指酷似祭祀用的“纸元宝” 触碰了华南地区的文化禁忌 引发巨大争议 相关话题阅读量破2亿 [2][9][11] - 营销设计存在场景错位 非遗灯彩的庄重仪式感与快餐消费的轻松便捷属性格格不入 导致消费者心理疏离 [11] - 事件本质是跨国品牌对本土化文化营销的功利化误读 将国风元素简单堆砌为流量工具 缺乏对地域文化内核的深入理解和敬畏 [9][11] 周生生：产品质量与危机应对 - 广东清远消费者购买的足金福袋挂坠佩戴1天后即刮花泛白 自费检测显示黄金含量差异悬殊 最高99.99% 最低仅64.37% 并检出多种其他金属 [2][14] - 危机初期 门店未核验产品即归咎于消费者佩戴不当 拒绝退货 舆论发酵后 公司出示同批次产品检测报告自证“批次合格” 但刻意回避对涉事单品的复检需求 [4][13] - 清远市市场监管部门介入 协调封存涉事挂坠送交第三方权威机构检测 为事件解决提供了程序保障 [13] - 事件本质是品牌危机应对的反面案例 用“批次合格”的公关话术回避“单品问题”的核心疑问 严重消耗了消费者对品牌的信任 [4][13] 好想来：管理漏洞与权益侵害 - 陕西咸阳门店误将两名已付款的14岁初中女生当作小偷扣留20余分钟 期间拒绝孩子联系家长的请求 并让其在围观下开包自证清白 对未成年人造成严重心理创伤 [2][17] - 扣留程序违规 门店仅凭总部监控提示 未报警也未联系监护人 涉嫌非法限制人身自由 [17] - 公司所属的万辰集团门店总数超1.5万家 高速扩张下对加盟店的培训、监管严重缺位 员工缺乏基本法律常识与未成年人保护意识 [17] - 事件本质是连锁企业“重规模、轻管理”的必然风险 暴露出扩张速度与消费者权益保护能力之间的严重矛盾 [5][18] 行业启示 - 对零食与餐饮行业的启示 网红爆款的长红根本在于夯实供应链品控与尊重消费者权益 国风营销需深入文化内核 避免符号化堆砌 [20] - 对珠宝行业的启示 品牌信誉需要用真诚浇灌 面对质疑应主动送检涉事产品并公开过程 这比一纸“批次合格”报告更有说服力 [20] - 对连锁零售行业的启示 高速扩张不能以牺牲管理为代价 必须强化基层员工的法律与权益保护培训 明确应急处置流程 面对未成年人时 报警和联系监护人是不可逾越的底线 [20]

良品铺子股权转让纠纷案件核心事实 - 广州轻工集团起诉宁波汉意蓄意违约，要求赔偿违约金1981.33万元及诉讼保全损失、律师费92.52万元，案件于2026年2月4日在广州中院一审开庭 [1][6] - 宁波汉意辩称其不存在违约情况，与广州轻工集团的协议未正式签署生效，请求驳回全部诉讼请求 [1][7] - 良品铺子作为第三人出席庭审，表示任何一方在谋求自身利益的同时，应把维护上市公司利益摆在第一位，并请求法院尽快裁决 [2][11] 股权转让纠纷过程与双方主张 - **广州轻工集团指控**：宁波汉意曾两度主动邀请其收购股权（2024年8月、2025年5月），但均在签约前单方面终止交易 [1][3] - 2025年5月28日签约前一日，创始人杨红春在赴广州高铁途中于湖南中途下车，拒绝签约 [3][5] - 集团在未获通知情况下，于2025年7月10日发现宁波汉意转而与武汉国资委旗下的长江国贸签署了无实质性差别的股权转让协议 [1][5] - 集团主张根据2025年5月22日签署的协议书，其对交易股份拥有优先购买权 [6] - **宁波汉意抗辩**： - 第一次交易因部分重要内容未能达成一致而终止 [7] - 第二次交易因基础条件发生重大变化而终止，目的是为保障上市公司和股民利益，因广州轻工集团无法提出切实保障措施 [7] - 关键变化点：其约3亿元债务原债权人于2025年5月27日（原定签约日的前一日）将债权转让给了长江国贸的控股股东，使其面临新的债权人和潜在收购竞争者 [7][8][10] - 质疑广州轻工集团若真心收购，为何不先拿出3亿元帮助其解决债务危机 [1][8] 相关方背景与交易细节 - **宁波汉意的债务情况**： - 2024年1月，宁波汉意向云南信托申请三笔贷款共计3亿元，质押良品铺子5340万股，并由杨红春等人提供担保 [10] - 截至公告日，该笔债务已逾期，债务本金余额为2.8亿元 [10] - 2025年5月27日，云南信托将债权全部转让给国通信托，而国通信托与长江国贸同受武汉金融控股集团控制 [10] - 因债务逾期，国通信托已向法院申请执行，良品铺子及多名高管收到监管函 [11] - **与长江国贸的交易**： - 2025年7月，良品铺子公告宁波汉意筹划控制权变更，拟向长江国贸转让21.00%股份（8421万股），第二大股东今日资本亦拟转让8.99%股份（3604.99万股），总交易款项约14.94亿元 [15] - 交易若完成，控股股东将变更为长江国贸，实控人将变更为武汉国资委 [15] - 公司称选择长江国贸是因其在供应链、贸易、物流等方面有资源优势，可助力公司转型发展 [16] - 该交易于2025年10月16日因生效条件未能全部达成而正式终止 [19] - **广州轻工集团的收购意图与诉讼变更**： - 集团最初收购目的是为将自身食品板块做大做强 [14] - 初始诉讼请求（2025年7月后）是要求继续履行协议，以12.42元/股的价格受让约7976.40万股，交易价款9.91亿元，并索赔合计3262.66万元，总涉案金额约10.23亿元 [19] - 2025年12月变更诉讼请求为要求解除协议并索赔约2073.86万元，原因是确认双方已无合作基础，继续争夺股权无法实现预期商业价值 [2][14][19] 公司经营状况与影响 - **良品铺子业绩表现**： - 2024年出现首次年度亏损 [20] - 2025年预计归属于上市公司股东净亏损为1.20亿元至1.60亿元，亏损同比扩大160.28%至247.04% [20] - **公司对纠纷的立场**： - 公司表示本次诉讼系股东间纠纷，公司为第三人，对生产经营和当期损益无重大影响 [11] - 强调任何一方都应把维护上市公司利益、股价稳定及控制权稳定摆在第一位 [2][11] 案件当前状态 - 庭审当天未公布判决结果 [2][13] - 广州轻工集团未带来调解方案，宁波汉意带来了调解方案但内容未公开 [2][13] - 宁波汉意表示将积极应诉并与广州轻工集团沟通协商解决方案 [14] - 广州轻工集团表示一直未与武汉国资委就此事件进行沟通 [14]

公司控股股东债务与股权风险 - 控股股东宁波汉意因2.8亿元债务逾期未还，被债权人国通信托申请强制执行[1][2] - 该笔债务以宁波汉意持有的5340万股公司股份作为质押[1] - 若质押股份遭司法强制执行，公司控股股东的持股结构可能发生变化[3] 公司财务与经营业绩恶化 - 2025年预计净亏损扩大至1.2亿至1.6亿元[7] - 2024年首次录得年度亏损，2023年净利润大幅下滑46%[7] - 公司门店总数从巅峰期的3300多家缩减至2092家，两年净关店超千家[7] - 2022年营收曾逼近95亿元[6] 行业竞争格局与公司战略困境 - 以“鸣鸣很忙”、“好想来”为代表的零食量贩业态迅速崛起，凭借极致低价和万店规模挤压传统零食品牌空间[7] - 公司上市初期凭借“高端零食”定位建立护城河，市值巅峰时期曾冲破三百亿[5][7] - 为应对冲击，公司在2023年底启动“17年来最大规模降价”以争夺平价市场[7] - 长期形成的高成本结构难以与量贩模式抗衡，降价导致整体毛利率拉低，陷入收入下降、利润缩水的困境[7] - 行业风向转变，公司原有的高端品牌定位与成本体系成为向平价市场转型的包袱[7] 公司市值与前景 - 公司当前市值已不足50亿元，与巅峰时期的三百亿市值相比大幅缩水[5][8] - 控股股东宁波汉意在2025年两次筹划引入国资均未成功，加剧了公司未来的不稳定性[7]