公司上市备案完成 - 中国证监会国际合作司于2025年12月15日发布通知，溜溜果园集团股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”事项已完成备案 [1] - 公司拟发行境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] 境外发行与“全流通”安排 - 境外发行规模：公司拟发行不超过19,362,400股境外上市普通股 [2] - “全流通”股份安排：公司10名股东拟将所持合计67,347,108股境内未上市股份转为境外上市股份，以实现于香港联合交易所上市流通 [2] - 主要股东及转换数量包括：杨帆（25,568,359股）、安徽聚润投资有限公司（24,600,000股）、李慧敏（2,940,000股）等 [3] 后续监管与备案要求 - 自备案通知书出具之日起至境外发行上市结束前，公司如发生重大事项需通过中国证监会备案管理信息系统报告 [2] - 完成境外发行上市后15个工作日内，需通过该系统报告发行上市情况 [2] - 公司需严格遵守境内外法律法规及规则 [2] - 备案有效期为12个月，若未在期内完成发行上市及股份转换，拟继续推进的需更新备案材料 [2]

股价与市场表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.18%，报12.19元/股，总市值68.21亿元，当日成交3227.13万元，换手率0.53% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入112.47万元，其中大单买入442.12万元（占比13.70%），卖出329.65万元（占比10.22%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨44.77%，但近60日下跌5.14%，近5日和近20日分别上涨3.57%和2.96% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为8月12日，当日龙虎榜净买入-3698.35万元，买入总计3300.14万元（占总成交额7.73%），卖出总计6998.48万元（占总成交额16.39%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为江西煌上煌集团食品股份有限公司，成立于1999年4月1日，于2012年9月5日上市 [1] - 公司主营业务为酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品的开发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：鲜货产品占60.71%，米制品业务占31.67%，屠宰加工占4.12%，包装产品占1.97%，其他(补充)占1.49%，检测业务占0.04% [1] 行业与股东结构 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-熟食，所属概念板块包括休闲食品、小盘、无人零售、预制菜、新零售等 [2] - 截至12月10日，公司股东户数为3.33万户，较上期减少1.05%，人均流通股15362股，较上期增加1.06% [2] 财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入13.79亿元，同比减少5.08% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.01亿元，同比增长28.59% [2] 分红与机构持仓 - 公司自A股上市后累计派现5.18亿元，近三年累计派现1.69亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股388.74万股，相比上期增加244.22万股 [3]

券商评级与目标价概览 - 12月18日券商共给出11次目标价 其中目标价涨幅排名前三的公司为海光信息、恒逸石化、奥特维 涨幅分别为72.87%、51.78%、36.98% [1] - 海光信息获得国泰海通证券给予增持评级 最高目标价为350.40元 [2] - 恒逸石化获得国投证券给予买入评级 最高目标价为11.96元 [2] - 奥特维获得华泰证券给予买入评级 最高目标价为59.64元 [2] 获得多家券商关注的公司 - 12月18日共有24家上市公司获得券商推荐 其中中金公司、盐津铺子、中国中免均获得2家券商推荐 [4] - 中金公司收盘价为36.18元 属于证券行业 [6] - 盐津铺子收盘价为71.02元 属于休闲食品行业 [6] - 中国中免收盘价为76.50元 属于旅游零售行业 [6] 券商首次覆盖情况 - 12月18日券商共给出8次首次覆盖评级 [6] - 三峡旅游获得国泰海通证券首次覆盖并给予增持评级 属于旅游及景区行业 [6][8] - 利柏特获得东北证券首次覆盖并给予增持评级 属于专业工程行业 [6][8] - 时代新材获得东北证券首次覆盖并给予增持评级 属于轨交设备行业 [6][8] - 新洋丰获得东北证券首次覆盖并给予买入评级 属于农化制品行业 [6][8] - 纳微科技获得西部证券首次覆盖并给予增持评级 属于化学制药行业 [6][8]

行业概览与市场前景 - 湖南省岳阳市平江县被称为“中国辣条之乡”，聚集上百家辣条企业，辣条年产值已突破200亿元，占全国市场的三分之一 [1] - 根据弗若斯特沙利文数据，2021-2026年中国辣味休闲食品零售额预计将保持9.6%的年均增速，到2026年市场规模预计将达到2737亿元 [1] 品牌营销与渠道变革 - 社交平台上的“吃辣挑战”成为有效的营销破圈方式 例如湖南品牌“缺牙齿”因博主试吃视频获得400万点赞、387万转发，话题播放量破亿，其香辣素牛肚单品月销量从不足1000件升至2万件 [1] - 线上渠道重要性凸显 “缺牙齿”品牌线上收入占比从两成增至四成，线上复购率近60%，西北、东北等非传统食辣区域订单开始增长 [2] - 零食量贩渠道与品牌构建深度协同关系 例如“零食很忙”通过定制大包装、渠道专供品、共享销售数据等方式与品牌合作，推动从传统供销关系升级为“产销共同体” [4] - 全国首个以“辣味”为主题的休闲零食店“零食很辣”在长沙开业，店内售卖超过2200款辣味零食 [3] 产品创新与细分赛道 - 健康消费理念推动产品创新 低脂低卡的魔芋制品成为包装零食界的明星 [2] - 品牌通过选择细分赛道避开同质化竞争 例如“南江桥”避开竞争激烈的魔芋爽（湿制品）赛道，锚定魔芋干（干制品）这一空白领域 [2] - 细分赛道产品取得显著市场成功 “南江桥”魔芋干在拼多多平台上线后，当月销售额超300万元，次月达600万元，第三个月突破1000万元，该品牌在成立后第一个完整年度线上销售额达1.1亿元 [2] 产业升级与智能制造 - 行业龙头投资建设智能生产基地 例如“麻辣王子”辣条产业园一期投产，是目前辣条行业规模最大、自动化程度最高的智能生产基地之一，预计年产值可达30亿元，全部建成后年产值有望突破90亿元 [3] - 智能制造旨在提升产品质量与标准化水平 平江县食品行业协会秘书长表示，智能生产基地的投产将增强平江休闲食品产业的竞争力 [3] - 地方政府推动产业升级 平江县着力打造休闲食品千亿级产业链，建设“中国辣味零食之都”，引导产业从“低门槛混战”走向“高品质发展” [3]

公司市场地位与品牌心智 - 卫龙美味是魔芋食品领域最受关注的品牌，在关于“魔芋”的有效舆情数据中，其月均提及次数达到51次 [1] - 公司开创的魔芋爽品类市场覆盖率达到87.5%，显著高于行业其他公司，且在“魔芋爽”品类的心智渗透率最强、达到78% [1][4] - 公司是国内唯一一家坐拥调味面制品和蔬菜制品两个“25亿元”核心大单品的休闲食品上市公司，在细分品类中形成规模优势 [2] 核心产品表现与增长 - 2024年，公司以魔芋爽为主的菜制品年产量超过10万吨、年销售额超过30亿元，成为中国销售额最高的魔芋类产品 [1][2] - 2018年至2024年6年间，公司以魔芋爽为代表的菜制品收入从2.98亿元提升至33.71亿元，翻了11倍 [16] - 2024年，公司以魔芋为主的菜制品收入33.71亿元，同比增长59% [20] - 2025年上半年，菜制品收入突破20亿元，同比增长44% [20] 产品研发与供应链管理 - 魔芋爽选择葡甘露聚糖占比50%的花魔芋为主要原料，主要产区在云南省西双版纳，并坚持“产地直采”以把控品质和供应链稳定 [9][12] - 公司根据南北各地口味差异开发适应性产品，并通过“毫米级”的工艺调试来提升魔芋爽的“爽脆感”与“咀嚼感” [12] - 魔芋原料膳食纤维占比达80%，具备低脂、低卡、低血糖生成指数等特性 [9] 市场营销与消费者互动 - 公司联合权威机构召开我国首个“魔芋超级食材发布会”，并发布行业产业报告，进行品类价值科普 [13][14] - 通过举办线下二次元活动、社交媒体互动及与必胜客、肯德基等品牌联名，与年轻消费者深度互动 [14][15] - 2024年公司线上渠道收入同比增长38%，成为推动业绩上涨的重要因素 [15] 行业前景与公司增长曲线 - 2024年中国魔芋产业总产值320亿元，2030年整体市场规模有望增长至450亿元，年均复合增长率达11.8% [17] - 作为魔芋产业链产值最高的行业龙头，卫龙美味在产业中占比超过10% [17] - 魔芋爽已成为公司的“第二增长曲线”，魔芋休闲食品行业尚处成长期，中期看翻倍增长空间 [20] - 截至目前，卫龙美味市值近260亿港元，较去年同期大涨53% [20]

公司动态 - 盐津铺子于12月18日联手农心辛拉面推出“辛辣豆腐”系列新品 [1] - 新品融合了农心辛拉面的经典韩式辛辣风味 并通过工艺创新将醇厚汤底融入豆腐零食中 [1] - 新品添加了真实香菇颗粒 以丰富产品的咀嚼层次和味觉体验 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划及股份回购计划，激励目标务实，旨在与团队分享成长成果，并彰显对自身长期发展的信心 [1][2] - 公司战略聚焦“中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食”三大黄金赛道，并通过打造“大魔王”等品类品牌已验证大单品打磨能力，未来有望复刻成功经验 [3] - 公司渠道战略从新兴渠道（量贩及电商）成功拓展转向“重回商超”，并向上游延伸以保障供应链，构建多维成长动能 [3] - 报告预计公司2025-2027年营收为59.5/68.7/78.4亿元，同比增长12.1%/15.5%/14.2%，归母净利润为7.9/9.1/11.1亿元，同比增长23.6%/15.1%/22.2% [4] 激励与回购计划详情 - **限制性股票激励**：授予价格35.18元/股，授予对象157人，共计300万股，占公司总股本1.1% [1] - **考核目标（净利润，扣除激励费用后）**： - **目标值**：2026-2028年分别不低于8.5亿元、10.0亿元、12.5亿元 [1][2] - **触发值**：2026-2028年分别不低于7.65亿元、9.0亿元、11.25亿元 [1][2] - 2027-2028年目标值对应的同比增速分别为+17.6%和+25.0% [2] - **股份回购**：拟使用自有资金以不超过109.32元/股价格，回购260-300万股，对应资金2.8-3.3亿元 [1] 战略与业务进展 - **战略聚焦**：明确聚焦“中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食”三大黄金赛道 [3] - **品类品牌打造**： - 已成功打造“大魔王”麻酱魔芋单品，验证品类品牌打造能力 [3] - 中国风味零食以魔芋为第一曲线，并培育豆制品作为潜力第二引擎 [3] - 以蛋类零食（“蛋皇”）打开健康高蛋白零食市场 [3] - 以果干、烘焙、果冻等丰富健康甜味产品体系 [3] - **渠道策略**：在量贩及电商渠道已取得优秀成绩，当前提出“重回商超”渠道战略，并加码定量流通发展 [3] - **供应链建设**：向上游延伸，自建魔芋精粉、鹌鹑养殖等环节，并深入印尼、东南亚等全球优质原料基地保障供应 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为59.5亿元、68.7亿元、78.4亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元、9.1亿元、11.1亿元 [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年最新摊薄EPS分别为2.90元、3.34元、4.08元 [5] - **市盈率（P/E）**：对应2025-2027年预测P/E分别为24.4倍、21.2倍、17.3倍（基于2025年12月17日收盘价70.70元） [5] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年ROE分别为38.6%、37.7%、38.9% [5]

板块市场表现 - 12月18日休闲食品板块整体上涨0.78%，表现强于上证指数（上涨0.16%）但弱于深证成指（下跌1.29%）[1] - 板块内个股由“来伊份”领涨[1] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块主力资金净流入9978.57万元[2] - 游资资金净流出2.04亿元[2] - 散户资金净流入1.04亿元[2]

行业整体展望 - 年初至今食品饮料行业进入新常态，整体消费环境疲弱，行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [2] - 展望2026年，行业将延续弱复苏强分化态势，增长更依赖于企业端产品创新、碎片化渠道布局及人群扩圈 [2] - 拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长 [2] 白酒行业 - 2025年白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，供需两端经历大幅调整，行业进入渠道库存去化、报表出清的调整后段 [2][6] - 预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，上半年行业或开始迎来梯次修复 [2][6] - 需求端：政策影响边际弱化，宴席等大众需求偏刚性，在2025年低基数下，2026年上半年动销同比有望转正 [6][7] - 供给端：库存隐患将基本解除，酒企战略重点从压货转为积极试水年轻化、拥抱即时零售等线上渠道以挖掘新增量 [6][8] - 预计2025年全年白酒动销同比双位数以上下滑 [7] - 竞争格局：份额优先背景下，经营能力优秀、市场保持良性的公司将进一步获取份额 [9] - 高端酒：品牌消费刚性+商务礼品属性，在经济修复期将较快受益，动销或有所修复 [9] - 次高端：报表调整时点早于行业，以去库存和消费者培育为主，企业积极进行产品和渠道创新 [9] - 地产酒：已开始化解渠道库存压力，预计2026年上半年迎来修复，组织机制优秀的龙头有望维持份额优势 [9] 大众食品行业 - 大众食品整体需求低位企稳，子行业表现分化，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续 [3][10] - 展望2026年，需求端有望低位企稳，潜在消费政策或带来温和复苏，休闲零食、软饮料等行业整体规模仍将扩容 [3][10] - 供给端头部企业注重提升经营质量，预计2026年传统消费品龙头有望在基本面筑底后实现收入温和复苏与利润率改善 [3][10] 休闲食品 - 休闲零食品类具备即时和情绪价值，整体需求较稳健，2026年渠道及品类分化情况延续 [11] - 渠道端呈现分化：零食量贩、会员商超、兴趣电商等渠道增量空间较多，传统线下渠道及单一品类门店承压 [11] - **零食量贩渠道**：2025年持续整合且盈利水平提升 - 门店数量：据鸣鸣很忙集团招股书，1H25期末门店数量达16,783家，较2024年末增加2,389家 [12] - 零食很忙门店数从2024年的6,668家提高到2025年9月底的8,216家 [12] - 盈利能力：鸣鸣很忙1H24/2H24/1H25的净利率分别为1.7%/2.4%/3.1% [12] - 展望2026年：预计仍能保持较快拓店速度及健康的单店收入 [12] - **会员商超渠道**：山姆门店数量从2020年的31家增长到2025年11月9日的59家，公司计划未来每年新增6-7家 [13] - **传统商超渠道**：永辉超市截至2025年9月30日已开出222家胖东来模式调整店，计划2026年春节前完成300家 [13] - **即时零售渠道**：预计2025年即时零售市场规模达1万亿元，同比+28.6%；2025年5月即时零售APP月活用户达5.51亿，同比+15.0% [13] - **卤制品与烘焙**：截至2025年10月15日，卤制品门店数约29.7万家，近一年净关店约1.7万家；面包烘焙门店数约36.1万家，近一年净关店约2.2万家 [14] - 供应链端：健康化需求增加，预计2026年卫龙、盐津、西麦、有友食品等公司仍有望受益于渠道扩张及产品矩阵扩容，保持较快增速 [21] 软饮料 - 软饮料延续较高景气度，健康化趋势引领行业增长 [21] - 2025年1-9月商超渠道销售额：碳酸饮料同比-1.7%，果汁饮料同比+6.6%，茶饮料同比+0.7%，包装水同比+0.3%，功能饮料同比+4.6% [21] - 细分品类高增长：2025年电解质水、100%果汁、无糖茶等品类年增长率超过两位数；中式养生水市场规模达10亿元，同比+182% [21] - 竞争端：包装水、茶饮料竞争激烈但价格竞争有所缓和，促销方式趋向多元化 [22] - 无糖茶行业初步洗牌，龙头农夫山泉东方树叶品牌2025年1-9月市占率提升至79.8% [22] - 利润端：受益于白砂糖、PET原料价格下行，2025年饮料行业龙头公司利润率继续改善，预计2026年主要原材料价格有望维持稳定，利润率有提升空间 [23] - 中长期看好能量饮料、无糖茶等高景气赛道 [26] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业销量表现平稳，结构升级趋势延续但红利未能充分展现到报表端 [28] - 2025年1-9月行业规模以上啤酒企业累积产量同比+3.7%至3095.2万千升；主要上市公司销量同比+0.8% [28] - 2025年1-3季度行业吨价同比+1.2%提升至4273元/吨 [28] - 分产品看：超高端承压明显；中高档价格带仍在升级；低端基本维持平稳 [28] - 竞争态势可控，酒企积极试水多元化，探索第二成长曲线 [29] - 受益于原料价格低位及费用可控，预计2025全年企业利润同比实现增长 [29] 乳制品行业 - 短期：行业需求筑底进入尾声，头部乳企积极挖掘细分市场，2025年前三季度伊利实现收入+1.7% [33] - 成本端：1H25/7-10月原奶价格同比下降约9%/5%，降幅环比收窄 [34] - 利润率：预计2025年伊利有望完成好于9%的净利率目标 [34] - 上游产能持续出清：截至2025年10月，奶牛存栏为594.8万头，较2024年10月下降约30万头，同比降幅4.9% [37] - 预计2026年国内奶价或有望止跌回稳，龙头乳企有望回归利润率提升通道 [34] - 长期：低温鲜奶和奶酪等新兴品类渗透率仍有较大提升空间 [41] - 2024年我国鲜奶市场规模达389亿元，同比小幅增长0.25%，销售占比27%，对比海外成熟市场（超50%）仍有空间 [41] - B端市场和海外拓展有望为乳企带来新增量 [41] 速冻食品行业 - 2025年需求端持续承压，但竞争趋于稳定，行业经营触底 [42] - 2025年三季度速冻食品上市公司整体收入同比增长0.4% [42] - 行业分化明显：3Q25安井食品剔除并表后速冻调制食品同比下滑0.5%，而海欣食品、惠发食品收入分别同比下滑14.8%、19.5% [42] - 短期展望：进入销售旺季后表现有望转好，厂商、渠道利润开始修复 [43] - 中长期：行业仍有充足成长空间，期待餐饮需求回暖 [43] 调味品行业 - 2025年因餐饮需求疲软，行业增速未见明显提升，3Q25行业收入、归母净利润分别同比增长1.5%、1.1% [44] - 展望2026年，需求端B端仍需政策刺激，C端关注头部公司产品升级趋势 [48] - 成本端：2025年成本红利充分体现，2026年仍可享受一定成本红利 [49] - 截至2025年11月，大豆/食糖/PET/瓦楞纸/辣椒均价同比+6.5%/-7.2%/-9.5%/+12.7%/-13.1% [49] - 中长期：行业升级、格局集中仍有空间，调味品行业整体CR3为8.2% [51] 保健品行业 - 2025年行业龙头有所承压，市场呈现线上化、长尾化趋势 [55] - 营养健康食品线上渠道占比从2010年的3.1%快速增长至2024年的57.3% [55] - 行业集中度下降：CR5由2015年的32.2%降至2024年的25.8%；CR10由2015年的38.9%降至2024年的33.4% [55] - 3Q龙头实现收入回暖，预计2026年有望通过跨境及抖音渠道布局、推出定制产品等实现低位反转 [55] - 长期看，保健品渗透率提升空间大 [58]

文章核心观点 有友食品股份有限公司为响应监管倡议并提升投资价值，正式发布“提质增效重回报”行动方案，该方案聚焦主业发展、投资者回报、价值沟通、公司治理及关键少数责任，旨在通过产品创新、渠道拓展、稳定分红、透明沟通及规范运作，推动公司实现高质量与可持续发展 [1] 聚焦主业发展与经营质量提升 - 公司立足休闲食品主业，致力于强化泡椒凤爪等核心产品的市场领先地位，并依托年度滚动研发机制，每年推出覆盖健康化等趋势的创新产品系列，以构建可持续产品矩阵 [1] - 公司将系统推进产能升级，分步实施关键设备更新、产线智能化改造与产能有序扩张，以技术革新驱动品质与效率优化 [1] - 在渠道与品牌方面，公司致力于构建线上线下深度融合的全域运营体系，持续拓展新兴渠道与下沉市场，加快形成全国化、立体化的渠道网络，并通过文化共鸣与场景共创提升品牌势能与消费者黏性 [1] - 为支撑战略落地，公司将系统性构建深度适配的人才体系，重点引进高层次管理人才探索前沿业务，并优化关键职能人才结构，完善激励体系以激活组织内生动力 [2] 投资者回报政策 - 公司高度重视对投资者的合理回报，严格执行持续、稳定的利润分配政策，自上市以来已累计分配现金股利超9亿元 [3] - 未来公司将在依法合规、兼顾经营与战略资金需求的基础上，持续完善科学、清晰、稳定的分红决策机制，优先采用现金分红方式，并致力于提高分红政策的连续性、可预期性和透明度 [3] 投资者关系与价值沟通 - 公司致力于建立透明、畅通、互信的投资者沟通机制，严格遵循信息披露规定，确保信息真实、准确、完整、及时 [4] - 公司通过投资者热线、专用邮箱、上证E互动平台、定期报告业绩说明会等多种渠道与投资者进行互动交流，并就公司战略、经营状况等议题进行深入沟通 [4] - 未来公司将持续优化投资者沟通的内容与形式，提升沟通的针对性与有效性，以增进投资者对公司内在价值及长期发展理念的认同 [4] 公司治理与规范运作 - 公司严格遵循相关法律法规，建立了以股东会、董事会及其专门委员会和管理层为核心的治理架构，形成权责清晰、有效制衡的决策、执行与监督机制 [5] - 2025年，公司对《公司章程》《股东会议事规则》《董事会议事规则》等内部制度进行了系统修订，并完成了监事会职责向董事会审计委员会的平稳过渡与整合，以优化治理结构并提升决策与监督效率 [5] - 公司将持续完善治理体系与运作机制，加强董事及高级管理人员的履职能力建设，以提升公司治理效能与合规水平 [5] 关键少数履职责任 - 公司高度重视控股股东、实际控制人、董事及高级管理人员等“关键少数”的核心作用，持续强化其主体责任与合规意识，明确其在防止资金占用、规范关联交易、保障信息披露真实性等方面的职责边界 [5] - 公司建立健全常态化信息沟通与传导机制，及时传达监管政策与法律法规，并积极组织“关键少数”参加专项培训以提升专业素养与诚信规范意识 [5] - 公司致力于构建长效激励与约束机制，推动管理层与公司、全体股东形成利益共享、风险共担的共同体，以激发其勤勉尽责、专注价值创造的内生动力 [5]