本次债券基本情况 - 发行规模为69,498.70万元人民币，每张面值100元，共发行6,949,870张[1] - 债券期限为6年，自2023年4月4日至2029年4月3日[1] - 票面利率采用阶梯式设计，第一年0.40%，第二年0.60%，第三年1.20%，第四年1.80%，第五年2.50%，第六年3.00%[1] - 初始转股价格为13.71元/股，截至报告出具日最新转股价格为13.54元/股[2][16] 募集资金使用情况 - 募集资金净额为68,695.83万元，截至2024年末累计使用68,185.65万元[12][13] - 2024年度使用募集资金22,165.62万元，其中直接投入募投项目资金为22,165.62万元[13] - 尚未使用的募集资金余额为1,229.84万元，存放于专项账户中[14] 公司经营与财务状况 - 2024年实现营业收入423,722.89万元，同比下降5.69%[11] - 归属于上市公司股东的净利润10,995.45万元，同比下降62.63%[11] - 自有品牌实现营业收入165,082.28万元，毛利率为74.27%[11] - 业绩下滑主要因高端品牌投入增加、行业竞争加剧及非经常性损益减少[11] 债券条款执行情况 - 2024年3月因股票期权行权及限制性股票回购注销，转股价格由13.61元/股调整为13.63元/股[16] - 2024年6月因实施2023年度权益分派，转股价格由13.63元/股调整为13.53元/股[16] - 2024年9月因激励计划调整，转股价格由13.53元/股调整为13.54元/股[16] - 2024年9月董事会决定不向下修正转股价格，且未来6个月内不再提出修正方案[17]

公司融资与战略合作 - 锦波生物拟向养生堂发行不超过717.56万股股份，发行价格为278.72元/股，募资总额不超过20亿元 [1] - 发行完成后养生堂将持有公司5%以上股份，成为第二大股东 [4] - 双方签署《股份认购协议》，建立深度战略合作关系 [4] 公司业务与业绩 - 锦波生物是A股重组胶原蛋白"第一股"，专注于功能蛋白研究和高端植入级医疗器械研发生产 [4] - 2024年实现营业收入14.43亿元，同比增长84.92%，净利润7.32亿元，同比增长144.27% [4] - 公司需要资金支持工业化生产体系和渠道管理体系建设 [4] 战略合作意义 - 养生堂是横跨软饮料、食品、生物制药、化妆品等多个领域的高科技企业 [5][6] - 合作将在产品研发、工业化生产、商业化推广等多方面赋能锦波生物 [7] - 双方可在原材料、化妆品添加、药品开发等领域形成合作 [7] 行业前景 - 中国重组胶原蛋白产品市场预计2025年达585.7亿元，年复合增长率44.93% [8] - 2030年市场规模预计将达到2193.8亿元 [8] 协同效应 - 养生堂旗下万泰生物在疫苗和生物医药领域有强大研发体系，可促进胶原蛋白在医学领域应用 [7] - 养生堂现有生物制药和化妆品业务可与锦波生物形成协同发展 [7]

北京市化妆品广告发布指引核心内容 - 北京市发布《北京市化妆品广告发布指引》，全面梳理化妆品广告相关法律法规，明确合规边界 [1] - 指引涵盖适用范围、发布要求、负面清单等方面，为行业提供明确规范 [1] 儿童化妆品广告规范 - 0-3岁婴幼儿化妆品仅限宣传清洁、保湿等6项功效，3-12岁儿童化妆品可增加至10项功效 [2] - 儿童化妆品广告禁止宣传祛斑美白等与使用目的不符的功效 [2] - 禁止使用"食品级""可食用"等易导致误食的表述 [2] - 非儿童化妆品广告不得暗示适用于儿童或"全人群使用" [3] - 禁止将儿童化妆品标志"小金盾"与审批认证相挂钩 [3] 广告主体责任规定 - 广告代言人需年满10周岁且必须使用过代言产品 [4] - 儿童或异性用品代言需由代言人近亲属充分使用 [4] - 广告主对真实性负责，经营者需建立审核制度 [4] - 平台需履行主体责任防范违法广告 [4] 广告负面清单 - 明确6项禁止发布广告的情形，包括未注册产品等 [5] - 设定11项内容限制条款，禁止虚假宣传等行为 [5] - 普通化妆品不得宣称特殊功效 [5] - 禁止暗示医疗效果，如抗菌、祛疤等表述 [5] 牙膏及其他规范 - 未经验证的牙膏不得宣传防龋等功效 [6] - 广告需符合精神文明建设要求，杜绝低俗内容 [6] - 功效宣传需与注册资料相符，引证内容需标明出处 [6] - 指引覆盖广告全流程各主体，实现闭环管理 [6]

公司上市与背景 - 颖通控股于6月26日在香港联交所主板上市，股票代码06883.HK，此前于2024年7月首次递交招股书并经历多次调整[2] - 公司上市填补了本土香水集团空白，但面临国际奢侈品牌收回渠道控制权和小众香氛新势力崛起的双重挑战[2] - 公司创立于1983年，最初主营光学眼镜分销，1987年转型香水赛道，1992年与国际香水巨头Inter Parfums建立合作关系[8] 财务表现 - 2025财年公司收入突破20亿元，近三年收入分别为16.99亿元、18.64亿元、20.83亿元，净利润分别为1.73亿元、2.06亿元、2.27亿元[3] - 香水品类是核心收入来源，近三年占比分别为88.5%、81.7%、80.9%，但护肤彩妆品类占比从9.1%提升至18.2%[3] - 2023年公司以8.1%市占率位列中国内地香水市场第四，在非品牌所有者细分领域以9.3%份额位居第一[4] 品牌与产品 - 公司与72个品牌合作，包括爱马仕、梵克雅宝等奢侈品牌和CREED等沙龙香水品牌，其中61个品牌获得独家或分授权[5] - 产品覆盖不同价位段，包括入门高端香水(599元及以下)、高端香水(600-1199元)和奢侈香水(1200元及以上)[5] - 2005年获得爱马仕香水中国代理权，推动公司跻身亚洲一线代理商行列[9] 渠道布局 - 公司建立百货、化妆品连锁店、电商、免税和跨境五大渠道，覆盖中国400多个城市，包括100+自营销售点和8000+零售商销售点[6] - 零售渠道是最大收入来源，2025财年营收达10.13亿元，占总营收48.6%[6] - 自营品牌"拾氛气盒Perfume Box"已开设5家线下和4家线上门店，2025财年收入分别为220万元和1150万元，毛利率高达75.7%和70.8%[6] 发展战略 - 公司将投入1.43亿港元(约1.3亿人民币)用于发展自有品牌和收购投资外部品牌，计划开发家居香氛和护肤品类[7] - 打造"超级本土化"样本，如帮助Parfums de Marly品牌在上海新天地举办快闪店活动[17] - 重点发展自营渠道"拾氛气盒"，将其打造为"嗅觉社交空间"，计划加速门店拓展[18][19] - 建立深度会员体系，积累数百万会员，其中80%为20-40岁女性，并构建"嗅觉数据库"[20] 行业挑战 - 代理协议通常只有3-5年期限，62.3%的品牌授权协议在3年内到期，其中22个授权在1年内届满[11] - 2022年12月与某主要奢侈品牌解约导致2023财年收入减少4.25亿元，占总收入25.5%[11] - 国际奢侈品集团如历峰和开云正加大自营力度，收回香水经营权[12]

公司转型与战略调整 - 上海家化正处于深度转型节点，面临品牌老化、渠道错配、线上竞争力不足等挑战，需重新激活品牌与组织动能[2] - 公司进行自上而下的组织重构与战略再定位，董事长林小海自评过去12个月表现"基本达到期望值"[2][6] - 组织优化措施包括：事业部换帅、引进高管、提升人效、优化冗余岗位，释放成本提升效率[8] - 线下渠道整合取得成效，商品周转时间从300天缩短至89天，一季度同店销售恢复双位数增长[8] - 对亏损的英国子公司汤美星进行减值处理，清理历史包袱[8] 电商与营销表现 - 618期间玉泽品牌销售同比增长超20%，六神增长逾30%，佰草集等品牌增长30%-50%[9] - 佰草集专场日订单量最高达18万单，24小时完成发货，退货率控制在10%以内[9] - 2023年双11期间GMV同比增长17%，被视为改革后的首个显著回报[9] - 电商增长得益于精准的头图标题匹配、直播效率提升和客服响应能力改善[9] 战略框架与改革逻辑 - 公司从"大而全"转向"小团队作战"，建立"品牌-电商-内容"合一结构[10] - 明确"优先核心"战略，优化SKU数，集中资源做强重点商品与渠道[10] - 持续压缩中后台冗余功能，将节省资源投入风口方向[10] - 数字化层面加速线上转型，提升电商基础能力和数据精准解析能力[9] 品牌梯队与产品创新 - 品牌分为三个梯队：六神和玉泽为第一梯队，佰草集和美加净为第二梯队，高夫等为第三梯队[15] - 六神推出驱蚊蛋和香氛沐浴露拓展户外场景，玉泽升级第二代屏障修护系列[15] - 高夫重新定位18-25岁年轻男性，推出控油祛痘系列[25] - 启初以青蒿成分为核心推出婴童干敏红护理产品，客单价明显提升[25] 研发投入与医研共创 - 2025年一季度研发费用同比增长11.12%，是唯一加大投资的中后台部门[19] - 与中国中医科学院中药研究所合作成立"青蒿及中国特色植物"皮肤健康联合实验室[20] - 成立"上海家化创新中心-合成生物"，押注中国特色植物与合成生物技术[20] - 与瑞金医院等三甲医院深化合作，提升产品研发数量、质量和速度[21] 未来战略方向 - 公司进入"价值兑现期"，将深化"四个聚焦"战略：核心品牌、品牌建设、线上、效率[13][15] - 目标是在复杂市场环境中实现营收双位数增长与利润转正[16] - 持续加大线上投入，在电商渠道形成稳定增长[15] - 提升人效同时探索便利店、社区团购等轻资产模式[15]

公司概况 - 林清轩是国货高端护肤品牌，创立于2003年，正冲刺港股上市，有望成为"国货高端护肤第一股"[3][4] - 公司自称"中国高端国货护肤品牌的领导者"，2024年在中国高端护肤品市场排名第13，市占率1.4%[4][16][18] - 公司主要产品包括精华油、面霜、爽肤乳液等，其中山茶花精华油是标志性大单品，2024年营收4.5亿元，占比37%[10][11][13] 市场表现 - 公司踩中"以油养肤"赛道，2024年总营收12.1亿元，2022-24年CAGR达32.3%，2024年同比增长50.3%[8][19] - 山茶花精华油自2014年推出以来连续11年位居全国面部精华油榜首，2024年市占率12.4%[15] - 在面部精华油细分领域，国货品牌优势明显，前五名均为国货品牌，合计市占率37.4%[20][21] 财务数据 - 2022-24年营收分别为6.91亿、8.05亿和12.1亿元，毛利率从78%提升至82.5%[13][47] - 2024年净利润1.9亿元，同比增长121%，实现扭亏为盈[49] - 销售费用率高达62.2%，研发费用率仅2.6%，2024年销售费用6.9亿元，研发仅3040万元[36][37] 渠道与营销 - 线上渠道占比从2022年45.2%提升至2024年59.1%，2024年线上营收7.1亿元[45][46] - 2024年营销推广开支3.7亿元，较上年翻倍，包括电商平台费用、线下广告及明星代言[38][40] - 公司85%员工为销售和营销岗位，人员结构明显偏向营销端[44][45] 竞争格局 - 2022年初与香奈儿发生"红山茶花"系列产品竞争，公司公开指责香奈儿不正当竞争[30][32] - 公司强调是国内面部精华油市场唯一实现全产业链整合的企业[35] - 相比国际品牌雅诗兰黛(毛利率72%)，公司毛利率达82.5%，但规模较小[47] 股东结构 - 创始人孙来春直接持股38.2%，通过关联公司合计控制约79.3%权益[25][27] - 投资方包括雅戈尔、碧桂园创投、分众传媒等产业资本及多家投资机构[24][25] - 递表前夕创始人通过股权转让套现2000多万元[26]

化妆品广告监管新规 - 北京市市场监管局与药监局联合发布《北京市化妆品广告发布指引》，全面梳理化妆品和广告领域法律法规，为行业参与主体厘清合规边界 [1] - 新规覆盖广告全流程管理，涉及广告主、经营者、发布者及代言人，要求广告主对真实性负责，经营者需建立审核制度，代言人需年满10周岁且仅能推荐使用过的产品 [2] - 化妆品分类明确：特殊化妆品包括染发、防晒等6类，普通化妆品不含特殊功效宣称，牙膏参照普通化妆品管理 [2] 广告内容规范 - 广告需符合社会主义核心价值观，禁止低俗媚俗及制造"容貌焦虑"内容，功效宣称需与备案资料一致，"温和无刺激"等表述需提供试验证明 [3] - 制定17项负面清单，包括6项禁止发布情形（如未注册产品、禁用原料生产等）和11项内容限制条款（如禁止虚假宣传、暗示治疗功能等） [3] - 普通化妆品不得宣称特殊功效，牙膏未经功效评价不得宣传防龋等功能 [3] 儿童化妆品专项保护 - 儿童化妆品定义为12周岁以下适用产品，0-3岁仅限宣传6项基础功效，3-12岁可增加4项功效 [4] - 禁止儿童化妆品宣传祛斑美白等无关功效，禁用"食品级"等误导性表述，非儿童产品不得暗示适用儿童 [4] - 监管部门将儿童化妆品纳入重点抽检范围，2022年已实施专项管理规定并强化企业检查及流通环节监管 [4][5] 监管执行与行业影响 - 市场监管部门将开展化妆品广告专项监测，重点查处疾病治疗功能宣称及虚假代言行为，并通过12345/12315平台处理投诉 [6] - 针对直播电商领域，市场监管总局拟出台《直播电商监督管理办法》，规范虚假宣传等行为，北京市将扩展广告指引覆盖范围 [7] - 新规旨在推动行业规范化发展，促进广告在"展百业、促消费"中的积极作用 [7]

公司事件 - 逐本创始人在小红书直播中宣称产品具有医疗功效，包括暗示按摩油对断发、掉发、脱发、白发问题有效，可调节月经不规律等女性生理问题，可化痰止咳抗病毒 [2][4] - 公司电话无人接听，未对事件进行回应 [2] - 有消费者举报产品成分与备案不符，国家药监局已介入调查，具体问题包括涉嫌用月季净油冒充玫瑰精油，添加未备案原料，非"妆字号"产品违规宣称护肤功效 [5] 公司背景 - 逐本2016年创立，坚持自研＋自控供应链的创研道路 [5] - 2019年上线天猫旗舰店，与李佳琦合作34场，创下单场1分钟卖出5万瓶卸妆油的纪录 [5] - 2020年全网GMV超2亿元，2021年完成A轮、B轮融资 [5] - 2022年双11期间全网销售额3.4亿，卸妆油销量近350万支，多次占据天猫卸妆油类目销售第一 [5] - 2023年618促销期间居淘宝天猫、抖音平台的卸妆类目第一 [5] 行业规范 - 根据《化妆品监督管理条例》，化妆品广告不得明示或者暗示产品具有医疗作用，不得含有虚假或者引人误解的内容 [5]

公司退市与业务转型 - 公司股票已进入退市整理期，预计最后交易日期为2025年7月14日，终止上市后将转入全国中小企业股份转让系统 [1] - 公司原名为深圳九有股份有限公司，成立于1998年10月，主要从事综合性营销服务和化妆品销售业务 [2] - 2023年3月公司跨界化妆品赛道，以400万元收购佩冉化妆品40%股权，并将其纳入合并报表 [2] 财务表现与审计问题 - 2022-2024年公司营业收入分别为3.06亿元、4.04亿元和5.04亿元，归母净利润分别为-8025.62万元、-6787.48万元和2086.04万元 [2] - 2024年化妆品销售实现营业收入3.76亿元，同比增长118.84%，毛利率增加4.45个百分点至59.17% [2] - 2024年度财务会计报告和内部控制报告被出具无法表示意见的审计报告 [3][4] - 2025年第一季度营业收入同比下滑16.31%至1.099亿元，归母净利润为-566.72万元 [3] 财务造假与处罚 - 公司连续四年财务造假，未按规定披露关联交易，2020年年度报告虚增营业外收入6397.32万元，占当期披露利润总额的471.03% [5] - 2021-2023年通过虚构业务虚增收入和利润，其中2023年虚增营业收入1.64亿元，虚增利润总额1783.73万元 [6] - 中国证监会拟对公司处以850万元罚款，对原实际控制人李明处以1500万元罚款并采取10年市场禁入措施，罚款合计3610万元 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美妆个护、化妆品行业 - 公司：上美股份、韩束 纪要提到的核心观点和论据 上美股份整体情况 - **核心观点**：上美股份通过多品牌矩阵战略和内容电商平台运营，盈利能力和增长可持续性强，未来发展前景好 [2] - **论据**： - 覆盖大众护肤、高端护肤等六大领域，满足不同消费者需求 [2] - 2025 年 618 期间彩妆系列销售额破亿，洗护、男士护理等领域业绩显著 [2][3] - 成功打造 newpage、极方、艾米优等新兴品牌 [2][6] - 计划通过“六六战略”，2030 年实现 300 亿销售额目标 [2][7] - 预计 2025 年下半年增速优于上半年，2026 年增速超 2025 年 [2][8][9] 韩束品牌情况 - **核心观点**：韩束品牌定位大众美尚，通过品类扩展和渠道多元化实现快速增长，具备较高发展潜力 [2][4] - **论据**： - 底层逻辑是多品牌矩阵战略和内容电商平台运营，满足多元需求，实现渠道多元化 [4][5] - 2024 年收入 55 亿，目标 2030 年主品牌销售额达 200 亿 [18] - 2022 年后借抖音渠道红利和红蛮腰套装快速增长，进入品牌化运营时代 [19] - 抖音平台 50 - 100 元价格带竞争小，产品卖点多元化 [20] - 2025 年扩展多个品类，线上多渠道增速显著 [26] - 亮白身体乳和洗发水系列在抖音表现亮眼 [30] 行业情况 - **核心观点**：美妆个护市场规模大、需求多元，化妆品行业竞争激烈但有结构性机会 [4][11] - **论据**： - 美妆个护市场规模 7000 亿，细分行业、品类、场景和人群需求多元化 [4][11] - 化妆品行业持续创新创造新需求，国货份额相对提升 [4][12] - 抖音美妆增速快，淘系低个位数下降，进口金额下降 [12] 投资相关 - **核心观点**：上美股份投资价值高，有望享受估值溢价 [39] - **论据**： - 利润率超 10%，毛利率 70%以上，ROE 达 30%以上 [4][16] - 2025 年利润接近 10 亿，目前 25 年 PE 刚超 25 倍 [39] - 增长逻辑持续验证，多品牌矩阵带动增量 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 韩束品牌在抖音渠道人群画像：31 - 40 岁人群占比最高为 50%，24 - 30 岁占比超 20%，年轻群体占比近 10%；地域上一线城市有显著份额 [21] - 韩束产品价格带偏好：近 40%人偏好 50 - 100 元区间，其次 100 - 300 元区间占比近 30%；品类上面部护理套装 GMV 占比下降，新增液态精华等多个新增长点 [22] - 抖音平台仍有提升空间：上美品牌曝光量 4 亿较低，去年退货 GMV 达 60 多亿 [23] - 外资品牌与国货品牌在抖音差异：外资品类延展性强，100 元以下洗护有份额，产品卖点密度单一；国货中高端灵活度强，韩束产品性价比突出 [25] - 尚美股份防脱产品表现：5 月推出后近 30 天抖音销售额超 500 万，增长势能健康 [36] - 尚美股份 2025 年下半年新品牌计划：推出独立彩妆师品牌南 Beauty 和大众婴童护理 IP 品牌面包超人 [37]