文章核心观点 - “十五五”时期推动科技金融与产业金融深度融合是支持科技创新与产业创新、推进新型工业化的关键战略，这要求金融体系进行供给侧结构性改革，以解决当前存在的政策协同、供需错配、知识鸿沟等瓶颈，并通过加强跨部门协同、创新金融供给、深化产业链服务、推动数字赋能及优化监管等举措来实现 [1][2][3] 科技金融与产业金融的内涵与关系 - 科技金融服务于科技创新全过程，核心目标是促进科技成果研发、转化和产业化以驱动技术进步 [2] - 产业金融服务于特定产业或产业链，核心目标是支持产业规模化发展、结构升级和生态优化以提升产业竞争力 [2] - 两者是创新链条上不同环节的“专属燃料”和“助推器”，共同服务于经济发展全过程，形成一个连续的金融光谱 [2] 深度融合的战略意义 - 从国家发展全局看，深度融合能打通“科技—产业—金融”堵点，推动产业体系现代化升级，构建新发展格局 [3] - 从产业与企业层面看，深度融合通过构建覆盖企业全生命周期的多元化金融支持体系，精准破解科技型中小企业融资瓶颈，加速科技成果从实验室到产业化，培育壮大战略性新兴产业和未来产业，并赋能传统产业高端化、智能化、绿色化改造 [3] - 从金融体系自身看，融合倒逼金融机构从传统“当铺思维”向“投行思维”和“价值发现思维”转型，开辟资产端高质量发展的“新蓝海” [4] 当前深度融合的主要瓶颈 - **跨部门政策协同挑战**：科技、产业、金融部门目标存在深层差异，科技部门追求技术“从0到1”突破，产业部门聚焦“从1到N”转化，金融部门需坚守风险底线，导致资源配置、项目遴选和风险评估标准难以统一 [5] - **金融供给与需求的结构性错配**：资本扎堆后端，前端源头活水不足；金融结构中间接融资（银行信贷）过重，与科创特性不兼容；耐心资本缺乏，市场存在短期逐利倾向；多层次资本市场衔接仍不顺畅 [6][7] - **知识鸿沟与数据壁垒**：金融机构传统评估逻辑依赖现金流和固定资产，与科创企业以无形资产为核心的价值体系缺乏有效“翻译”；企业“软信息”散落在不同系统，未能形成贯通至金融领域的数据流 [8] 未来加强深度融合的战略举措 - **加强跨部门政策协同推进机制建设**：建议成立“协同办公室”或联席会议，实行联合审批和共同考核；强化政策标准互嵌，在融资授信、上市审核中纳入产业标准；健全扩大科技企业和产业链企业中长期贷款投放工作机制；构建连接企业、科研机构、金融机构的线上平台，实现一站式服务 [9] - **创新全周期多元化的科技金融供给**：强化创业投资“生力军”作用，推广“国家创业投资引导基金+区域科创基金”双层模式；推动银行信贷迈向“深度赋能”，鼓励设立科技金融专营机构，明确科技型小微企业不良贷款容忍度可较各项贷款不良率提高不超过3个百分点，发展投贷联动及知识产权质押等产品；畅通资本市场“关键枢纽”，优先支持取得关键核心技术突破的科技型企业上市融资，并大力发展债券市场“科技板” [10] - **深化产业链和产业集群金融服务**：深化基于“数据信用”和“物的信用”的产业链金融服务模式；创新服务模式与产品，如推广供应链金融以破解上下游中小微企业融资困境；提升金融机构专业化服务能力，支持企业征信机构整合产业链数据；深化产业集群金融服务，加大对国家新兴产业发展示范基地等集群的金融支持，计划到2035年创建100个左右园区类示范基地、1000个左右企业类示范基地 [11][12] - **推动数字赋能与数据价值释放**：实现“数据要素链”、“数据资产链”、“数据价值链”的“三链融合”数据治理模式；打造“中央+地方”的科技金融数字基础设施，推广“企业创新积分制”；务实推进生成式AI等金融科技应用，重点改善资产负债管理与风险管控能力 [13] - **优化监管框架与构建风险共担体系**：推行“价值导向型”与“生命周期适配型”监管，探索“监管沙盒”机制；构建“多方参与、分层补偿”的风险分担机制，如扩大“4222”等政银担风险分担模式，设立专项风险补偿基金，大力发展覆盖全链条的科技保险；建立科技产业金融一体化风险联合研判和预警机制，利用大数据建立动态风险预警系统 [14]

宏观政策与监管动态 - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，旨在加强财政与金融政策联动，引导社会资本参与促消费、扩投资，并完善随迁子女教育政策及扩大公租房保障范围 [4] - 证监会表示将持续完善制度环境，合力推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例，并提升监管执法有效性，坚持依法从严监管 [4] - 证监会公布《证券期货违法行为“吹哨人”奖励工作规定》，较大幅度提高奖励标准，最高奖励100万元 [4] - 全国商务工作会议指出2026年重点工作包括加快培育服务消费新增长点，优化消费品以旧换新政策实施 [4] - 国家互联网信息办公室就《互联网应用程序个人信息收集使用规定（征求意见稿）》公开征求意见，反馈截止2026年2月9日 [5] - 国家医保局将开展“个人医保云”建设试点，于2026年2月至12月在部分地区试点，探索智慧医保管理新模式 [5] 行业动态与产业政策 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估 [6] - 财政部、税务总局公告，自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，并计划于2027年1月1日起取消电池产品出口退税 [2][6] - 乘联分会数据显示，2025年12月全国乘用车市场零售227.6万辆，同比下降14.5%，预计2026年总体车市销量与2025年国内零售量持平 [7] - 存储涨价压力已传导至消费电子领域，智能手机、笔记本电脑等核心品类开启调价，PC端头部厂商涨价动作尤为明显 [7] - 我国于2025年12月向国际电信联盟申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中超19万颗来自无线电创新院，卫星频轨资源申请已上升至国家战略层面 [3][7] - 广州期货交易所决定，自2026年1月13日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为16%，交易保证金标准调整为18% [8] - 2026核聚变能科技与产业大会将于1月16日至17日在合肥举办，旨在促进核聚变产业链协同创新，权威专家指出全球聚变能研究已进入面向工程新阶段，产业链上游材料和中游设备企业将受益于实验堆和示范堆建设的庞大资本开支 [21] - OpenAI宣布推出ChatGPT Health，押注AI医疗市场，报告显示2024年全球AI医疗市场规模约266.5亿美元，预计到2033年将飙升至约5055.9亿美元，期间年复合增长率达38.8% [22] 公司动态与资本市场 - 证监会对天普股份股票交易异常波动公告涉嫌重大遗漏立案调查，公司公告称没有人工智能相关的技术或人员储备，股票于1月12日起复牌 [3][9] - 嘉美包装公告称已完成股票交易波动情况核查，公司股票将于1月12日开市起复牌 [10] - 万达一笔4亿美元债券展期方案获得通过，该债券于2026年2月13日到期，票面利率11% [11] - 德福科技公告，因卢森堡经济部附加的限制条件，导致其拟收购卢森堡铜箔100%股权的交易终止 [11] - 航天晨光发布2025年度业绩预告，预计净亏损2.2亿元左右 [12] - 绿地控股公告，预计2025年净亏损160亿元-190亿元 [18] - 人形机器人T链一级供应商杭州新剑机电传动股份有限公司于1月9日启动上市辅导 [18] - 兆易创新公告，已确定H股发行的最终价格为每股162.00港元 [18] - 法尔胜公告，拟向香港贝卡尔特出售贝卡尔特钢帘线10%股权，构成重大资产重组 [18] - 证监会核准长宁国投成为淳厚基金控股股东、实控人 [18] - 美股三大指数上周五集体收涨，纳指涨0.81%，标普500指数涨0.65%，道指涨0.48%，其中道指和标普500指数均创历史收盘新高，英特尔涨超10%，特斯拉涨超2% [19] 新股与交易信息 - 至信股份新股申购，发行价21.88元，市盈率26.85，参考行业市盈率28.68，总市值37.20亿，主营汽车冲焊件及相关模具 [20] - 科马材料新股申购，发行价11.66元，市盈率14.20，参考行业市盈率58.25，总市值9.76亿，主营干式及湿式纸基摩擦片 [20] - 陕西旅游新股上市，发行价80.44元，市盈率12.37，参考行业市盈率26.90，总市值62.21亿，主营旅游演艺、索道及餐饮 [20]

公司委托理财授权与额度 - 公司于2025年4月24日及5月21日分别经董事会和股东大会审议通过 获准使用不超过人民币80,000万元的闲置自有资金进行现金管理 [3] - 授权投资范围包括理财产品、信托产品、债券、金融衍生品、委托贷款及资产管理计划等 单项产品期限最长不超过一年 [3] - 授权自2024年年度股东大会通过之日起一年内有效 资金可在额度内滚动使用 决策权由董事长行使 [3] 本次委托理财具体进展 - 自2025年9月4日至本公告披露日 公司使用闲置自有资金人民币26,000万元滚动购买了中信建投证券、浦发银行、建信理财、农银理财的理财产品 [5] - 截至公告披露日 本次委托理财合计金额为26,000万元 占公司最近一期经审计净资产的9.99% [6] - 截至公告披露日 公司使用闲置资金委托理财的余额为30,500万元 占公司最近一期经审计净资产的11.72% [6] 委托理财对公司的影响 - 公司认为委托理财是在保证日常经营和资金需求的前提下进行 不会影响主营业务正常开展及资金周转 [6] - 公司表示通过对闲置资金进行委托理财 可以提高资金使用效率并获得一定投资效益 为公司和股东谋取更多回报 [6] - 公司认为上述理财行为对公司主营业务、财务状况、经营成果和现金流量等不会产生重大影响 [6] 公司对委托理财的内部控制措施 - 公司严格筛选具有合法资格、信誉好、资金安全保障能力强的发行机构 [6] - 公司财务部门负责对理财产品进行内部监督 建立台账管理和完整会计账目 [7] - 独立董事和审计委员会有权对资金使用进行监督和检查 并可聘请专业机构审计 [8] - 公司根据规定通过定期报告及专项报告等方式披露委托理财及损益情况 [8]

文章核心观点 - 科技金融是推动科技与金融双向促进、实现高水平科技自立自强和建设科技强国的重要支撑，其发展已获得显著政策支持并取得积极成果 [1][2][3] - 发展科技金融需要构建多元化、多层次、多渠道的金融服务体系，并特别强调“耐心资本”在支持科技创新中的关键作用 [4][7][8] - 通过设立科创金融改革试验区进行体制机制创新，是深化金融供给侧结构性改革、强化对科技创新金融支持的重要实践 [13][14] 科技金融的定义、意义与政策框架 - 科技金融是以科技创新活动为服务对象的综合性金融服务体系，涵盖信贷、股权、债券、保险、担保、租赁等多元工具，涉及银行、证券、保险、基金等多方主体 [2] - 科技金融的风控逻辑从传统“看报表、重抵押、求短期”转向“看技术、重专利、谋长远”的价值判断 [2] - 大力发展科技金融的意义在于：加快推进高水平科技自立自强和科技强国建设；深化金融供给侧结构性改革；在净息差收窄背景下为金融机构开拓新增长点 [3] - 政策层面，2025年金融监管总局等部门联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，科技部、中国人民银行等部门联合印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，旨在构建同科技创新相适应的科技金融体制 [4] 科技金融的发展规模与成果 - 截至2025年三季度末，中国高新技术企业贷款余额18.84万亿元，科技型中小企业贷款余额3.56万亿元，增速均高于各项贷款平均水平 [4] - 获得贷款支持的高新技术企业和科技型中小企业分别为26.66万家、27.54万家，企业获贷率均突破50% [4] - 截至2026年1月6日，科创板上市公司数量达600家，总市值超10万亿元，总融资额超1.1万亿元 [4] - “十四五”期间，中国科研技术贷款、制造业中长期贷款、基础设施贷款年均增长分别为27.2%、21.7%、10.1% [5] 耐心资本的定义、作用与发展建议 - 耐心资本是指对资本回报有较长期限展望且对风险有较高承受力的资本，不以追求短期收益为首要目标，主要来源于政府投资基金、养老基金、保险资本等 [8] - 耐心资本对于匹配科技创新超长周期、管理前沿技术不确定性、赋能创新生态及弥补市场失灵具有关键作用 [10] - 中国在培育耐心资本方面已有实践，例如国家集成电路产业投资基金二期推动国产芯片自给率攀升；深圳市政府引导基金自2015年起累计撬动近5000亿元资本，支持8000多个产业项目，培育专精特新企业超1500家、上市公司近600家 [10][11] - 自2025年5月债券市场“科技板”推出后，新政口径下的科创债已发行1681只，总规模近1.87万亿元 [11] - 当前耐心资本发展面临供给结构不平衡、市场生态不健全、激励考核机制错位、跨周期能力薄弱等结构性短板 [11] - 未来发展建议包括：拓宽源头活水，提高养老金、保险资金投资比例并给予税收激励；优化市场生态，深化科创板改革并培育私募股权二级市场；完善激励与考核机制，推行长周期考核和税收优惠；强化跨周期能力，设立逆周期调节基金 [11][12] 科创金融改革试验区的建设进展 - 中国已先后批准设立多个科创金融改革试验区，包括济南市（2021年）、上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市（2022年）以及北京市中关村国家自主创新示范区（2023年），目标是通过5年左右时间构建有效的科创金融服务体系 [14] - 各试验区在制度创新方面取得进展，例如嘉兴市颁布了全国首部科创金融专项法规《嘉兴市科创金融促进条例》，并制定了首个科技支行地方标准 [15] - 各试验区探索特色发展路径，例如合肥市通过国资引领、以投带引，截至“十四五”末累计滚动注入国有资本金超2200亿元，带动投资超8400亿元，推动落地13个百亿级投资项目，促进了新型显示、集成电路、新能源汽车等产业集群崛起 [16] - 各试验区强化数智化支撑以创新信用评价模式，例如南京市推出知识产权金融专业服务平台“我的麦田”，杭州市建成“杭创E站”科创企业服务平台，利用大数据破解科创企业融资中的信用评估难题 [16] - 各试验区健全激励约束与容错机制，例如南京、济南、北京等地创新金融机构考核机制，杭州市将研究开发经费视同企业业绩利润，上海、合肥、南京、嘉兴等地细化容错认定标准以营造鼓励创新的环境 [17] - 当前试验区建设仍存在政策与市场协同效应不足、信息孤岛、知识产权评估与流转体系不健全等短板，未来需进一步完善激励相容机制、推动数据联通共享、健全知识产权体系 [17]

黄金现货与基础金价 - 1月10日国际现货黄金价格微跌0.03%至每盎司4475.8美元 [1] - 同日中国黄金基础金价稳定在993元/克 [1] - 上海黄金交易所黄金T+D报价为999.5元/克 [1] 零售与投资金条价格 - 头部金店品牌如六福、周大福的足金饰品价格高达1398元/克，周生生为1392元/克 [1] - 菜百与中国黄金的足金999产品价格较低，为1370元/克 [1] - 银行投资金条价格差异显著：建设银行“龙鼎金条”1003.2元/克，工商银行“如意金条”993.2元/克，农业银行“传世之宝”1017.05元/克，浦发银行“投资金条”1043元/克居首 [1] - 上海黄金交易所的金条价格仅为989元/克，显著低于品牌零售渠道 [1] - 金店金条价格参差：周六福1278元/克，老庙1357元/克，高赛尔1018元/克，反映品牌溢价、渠道成本与产品定位差异 [1] 交易所交易品种价格动态 - 上海黄金交易所黄金9999合约上涨0.40%至1007元/克，而黄金100g合约下跌0.47%至1006元/克 [2] - mAu(T+D)与黄金(T+D)合约分别上涨0.67%和0.60% [2] - 白银(T+D)合约表现突出，上涨4.25%至20060元/千克 [2] - 实时交易中，Au(T+D)最新价996.54元/克（跌0.45%），mAu(T+D)报996.50元/克（跌0.55%），Ag(T+D)跳水至18980元/千克（跌2.85%） [2] - 不同品种涨跌互现，反映多空博弈，白银异动或暗示工业需求变化，黄金稳步上行可能反映避险资金流入 [2] 收藏市场与金银比价分析 - 收藏市场中，2026版熊猫金套币价格达60084元，1克小金币1338元，1公斤大纪念币48万元 [3] - 当日伦敦金与伦敦银的比价约为59，较1月6日的十年低点57.22略有回升，但仍远低于2025年4月的103 [3] - 浙商证券分析指出，金银比是经济周期的镜子，高于80可能预示黄金虚高，低于50可能意味白银被低估，当前59的比值处于“均值回归”的关键位置 [3] - 国投期货指出，金银比自4月以来已下降超过40%，虽引发白银多头短期踩踏，但未触顶，春节前后白银价格或迎新高 [3] 机构观点与策略建议 - 中信建投强调金银比的“导航作用”，建议投资者调整黄金与白银的资产配置比例 [5] - 中金财富建议普通投资者定期投资黄金ETF，以规避实物黄金变现难题并以低门槛平滑价格波动 [5] - 芝商所50年数据显示，在金银比大幅回调的6次中，有5次伴随黄金牛市，白银的强劲上涨常被视为黄金牛市的确认信号 [5] - 华泰期货为企业提供策略：珠宝商可在金银价格低位锁定成本，进行白银套期保值时需严格控制仓位并设置止损 [5] 市场长期驱动因素 - 全球央行已连续14个月增持黄金 [6] - 美元贬值与政策不确定性交织，共同构成黄金市场的长期叙事背景 [6]

文章核心观点 - 多位首席经济学家在2026年中国首席经济学家论坛年会上指出，中国金融结构正发生历史性转折，直接融资比重稳步上升，这与中国经济结构向高新技术产业转型以及多层次资本市场建设密切相关 [1][4] - 面对世界经济低增长、高不确定性的外部环境，中国将通过宏观、产业、制度及金融四个层面的确定性供给，为世界经济提供稳定性 [2][3] - “十五五”时期被视为中国承接新一轮技术革命的关键时期，人工智能、可再生能源、具身智能等前沿产业将带来重要投资机遇，同时需关注技术进步带来的就业冲击并积极应对 [1][10] - 多位经济学家对2026年及“十五五”时期的投资机会进行了展望，普遍看好AI应用、大金融、制造业升级、企业出海、周期板块及大宗商品等领域 [12][13][14] 宏观环境与中国的角色 - 2025年世界经济呈现低增长常态，增长逻辑尚未断裂，但2026年的不稳定性更多来自结构层面，包括全球增长动能长期走弱且高度不均衡、全球金融体系处于低容错状态、地缘经济逻辑取代效率逻辑 [2] - 部分国家将贸易、投资、科技和金融政策工具化、武器化、政治化，是世界经济面临的最大不确定性，导致全球经济转向成本更高、效率更低、碎片化程度更高的新模式，并带来全球规则供给不足、预期锚弱化、全球经济进一步碎片化三类风险 [2] - 中国的角色是预判各类风险，并通过自身的稳定发展为世界经济提供稀缺的稳定性，具体将提供四个层面的确定性供给：宏观层面的增长确定性、产业层面的供给确定性、制度层面的规则确定性、金融层面的稳定锚 [3] 中国金融结构的历史性转折 - 中国金融结构正在发生历史性转折，近三年来尤其是2025年之后，间接金融增量占比持续下降，直接金融增量占比稳步上升 [4] - 从存量看，间接融资仍占主导地位（占比超65%），但直接融资占比逐步上升，2025年11月末的数据较2019年11月末上升了4.7个百分点，整体增长速度超过间接融资 [4] - 直接融资需求保持较快增长得益于多重因素：实体经济中直接融资需求更为实在；资金配置更具市场化特征，与新动能适配性强；多层次资本市场建设（如科创板、创业板、北交所等）成效显著 [4] - 金融结构变化反映了中国经济结构的深度调整，过去房地产、基建等传统行业依赖银行信贷，当前高新技术产业、战略性新兴产业等快速崛起，其融资需求更需直接融资（如上市、发债、股权投资、PE、VC）支持 [5] - 未来中国金融结构将进一步优化，直接融资比重有望超过一半，形成直接融资规模超过间接融资的总体趋势 [7] 资本市场与股票市场展望 - 2024年9月资本市场相关政策出现明显的转折性变化，推动了2025年中国股票市场的平稳恢复，预计2026年之后这一趋势将持续 [6] - 推动股票市场向好的因素包括：涌现出一大批高新技术产业上市公司成为核心力量；政策支持力度空前（如证监会将保护投资者利益置于首位）；房地产市场发生重大转变，资金逐步流出；市场流动性持续宽松 [6][7] - 央行的功能已实现全覆盖，明确覆盖股票市场，并出台了包括类平准基金在内的一系列直接或间接针对股票市场的政策工具 [7] - 在多重积极因素推动下，2026年及更长时期内，资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势，有望持续稳健发展 [7] - 未来实体经济中，伴随新质生产力培育和高新技术产业发展，对资本市场的需求将持续，债券市场稳步发展的同时，股票市场的需求将持续增长 [5] “十五五”时期的经济前景与产业承接 - “十五五”将是中国在产业层面承接新一轮技术革命的关键时期，第六轮技术革命已拉开序幕，可再生能源、人工智能、具身智能等成为前沿方向 [1][10] - 按照世界银行标准，中国目前已接近高收入国家水平，若未来五年保持平稳增长，人均收入将再上一个台阶，进一步靠近2035年中等发达国家目标，全球关于“中等收入陷阱”的叙事将进一步被证伪 [10] - 未来五年中国将加大AI投资、提升自动化水平，需从三方面应对AI带来的就业冲击：拥抱AI并推动技术进步向“赋能人”而非“替代人”倾斜；未雨绸缪筑牢社会保障网络，重点关注受冲击人群；破解内卷、优化劳动市场，加强《劳动法》执行，减少无效劳动、缩短人均工时 [10][11] “十五五”时期的投资机遇展望 - **AI应用端**：AI发展方兴未艾，未来叙事将聚焦应用落地，中国拥有最丰富的应用场景，应重点关注AI与业务结合度高的企业 [13] - **大金融板块**：随着金融强国建设推进及资产管理时代到来，潜力巨大 [13] - **周期板块**：此前传统经济板块估值偏低，随着PMI回升及经济反弹，有望迎来估值修复 [13] - **反内卷与产业整合**：关注反内卷带来的并购与产业整合机会 [13] - **企业出海**：关注企业出海催生的“中国漂亮50”机会 [13] - **科技创新**：关注科技创新对应的VC与科技股机会 [13] - **资产盘活**：关注资产盘活带来的REITs及类REITs机会 [13] - **制造业升级**：中国已圆满实现“中国制造2025”目标，2025年—2026年相关上市公司开始进入业绩与利润释放期，“十五五”规划将持续加码 [14] - **消费与育儿补贴**：2025年相关补贴规模达5000亿元，2026年有望提升至1万亿元，相关产业链将受益 [14] - **大宗商品**：中央明确提出增量基建投资将向中央层面倾斜，2026年固定资产投资增速有望高于2025年，有望带动大宗商品价格上涨 [14]

中国金融结构发生历史性转折 - 中国金融结构正发生历史性转折，间接融资增量占比下降，直接融资增量占比上升，长期由银行信贷主导的间接融资格局正在被直接融资持续改写，已从政策目标转化为现实趋势 [1] - 2025年1-11月，中国社融累计新增33.4万亿元，其中间接融资增量15.2万亿元，占比45.7%，直接融资增量15.8万亿元，占比47.4%，直接融资增量占比首次超过间接融资 [1] - 截至2025年11月末，社融口径间接融资存量约287.5万亿元，占比65.3%，直接融资存量约140.5万亿元，占比31.9%，较2019年11月上升了4.7个百分点 [1] 金融结构转折的驱动因素 - 居民信贷需求下降、企业信贷需求增长不足、直接融资需求增长、企业债券发行提速等共同推动了这一转折 [1] - 财政扩张持续为直接融资提供稳定需求来源，更加积极的财政政策发力效果明显，政府债券发行加快，成为支撑社融增长的主力军，2025年赤字率安排4.0%，2025年1-11月政府债券净增13.2万亿元 [2] - 房地产去杠杆、地方融资平台债务规范，导致传统高信贷依赖领域融资需求显著下降，传统基建项目投资需求降低，民间投资与外商投资增速也有所回落，相关信贷增长放缓 [2] - 传统行业成熟期内的优质企业债券融资成本更低、渠道更广、久期更长，对信贷的需求相对较低 [2] - 战略性新兴产业、未来产业等领域更适配于股权融资的形式，尤其是政府引导基金、产业投资基金等总规模超过12万亿元，较大程度上带动了社会资本直接投资 [2] 金融结构变化的经济意义 - 直接融资占比上升、间接融资占比下降并非简单的此消彼长，而是中国经济从高速增长转向高质量发展的金融镜像 [2] - 金融结构的优化调整，将有助于加快经济结构转型升级 [2]

2026年中国市场展望与投资机遇 - 中国将成为全球投资者瞩目的市场 中国科技整体的含金量和估值跃升具备中长期发展趋势 中国已形成独立的AI生态系统 拥有广阔应用和巨大市场 对海外投资者具备极大吸引力 [5][6][21] - 2025年4月以来 全球投资者配置美国以外资产的趋势可能延续至2026年 带动全球资本增配中国资产 [7] - 中国股市由创新驱动的估值重估有望延续 股票上行动力未来有望由绩优行业的估值修复转向盈利改善 [8] 2026年A股与港股核心驱动因素 - 流动性对市场构成利好并具备提升潜力 债市资金向股市轮动的趋势料将延续但节奏平缓 基金权益配置处于低位 未来有望提供增量 居民储蓄规模庞大 行情启动可能带动资金入市 美元虹吸效应减弱与美联储降息预期或吸引海外资金流入 [8] - 估值上A股虽处高位 但股债风险溢价显示股票仍具性价比 政策面支持资本市场稳定与长期资金入市 市场上涨需基本面兑现支撑 [8] - 2026年A股核心驱动力在于“政策驱动、盈利接棒、流动性向好” 作为“十五五”规划开局之年 围绕新质生产力的产业政策将成为市场主线 企业盈利有望随PPI回升及经济转型而接棒估值 成为关键驱动 [9] - 2026年港股核心逻辑是“流动性驱动、盈利与估值双修复” 作为离岸市场 港股对全球流动性高度敏感 弱美元周期有望推动资金回流 同时在科技创新、扩大内需等政策带动下 业务集中于科技与下游消费的港股公司盈利有望实质性改善 形成“资金面”与“基本面”共振 [9] 2026年投资策略与重点关注板块 - 配置上建议采取“杠铃策略”攻守兼备 坚定看好在自主创新和出海双重背景下的科技股的盈利改善 同时用红利资产平衡科技股配置 尤其是高股息的优质央国企或将提供重要下行保护 [8] - 低仓位、低预期和低估值对整体消费行业形成保护垫 看好政策支持下的局部新消费机遇 [8] - A股重点关注板块：1）科技创新：人工智能、具身智能、航空航天等“十五五”重点方向 2）供需优化：受益于供给侧改革、“反内卷”政策的制造业（如钢铁、建材） 3）内需与出海：扩大内需政策下的消费机会 及具备全球竞争力的出海企业 [11] - 港股配置建议采取“成长弹性”与“高股息防御”双主线 关注：1）对流动性敏感的恒生科技板块 2）受益于供给侧改革、盈利修复清晰的周期行业 3）在低利率环境下具备吸引力的高股息资产 [11] “十五五”规划开局之年的投资主线 - 投资机遇将围绕现代化产业体系建设与扩大内需两大主线展开 产业层面重点在于巩固制造业基本盘与培育新质生产力 关注传统产业升级、先进制造业做强 以及新能源、航空航天等新兴支柱产业 对量子科技、生物制造等未来产业的前瞻布局也将打开长期空间 [10] - 需求侧 内需战略将催生结构性机会 消费升级、健康医疗、养老服务、数字消费及高品质服务等领域值得重点关注 [10] - “十五五”规划建议将政策重点置于科技自立自强、创新以及高质量发展 预计中国将继续推出经济刺激政策 涵盖提振消费、改善民生和稳定房地产市场等举措 其中“反内卷”政策有望提升企业利润率 更多政策将着眼于实现科技自立自强战略 [10] - 对于地产的政策值得期待 这将修复资产负债表 推动消费和投资的修复 政策发力可能推动基建温和反弹 对于消费的支持包括以旧换新和消费支持将继续 另外对于科技的支持将依旧 这是未来预期收益率的来源 [11] 美联储与日本央行货币政策预测及影响 - 预计2026年美联储或累计下调政策利率50到75个基点 使利率水平逐步回归接近中性的区间 [13] - 预计2026年底前美联储可能再减息75个基点 其中一季度之前将再降息25个基点 [14] - 降息将提升全球美元流动性 降低融资成本 缓解非美国家的美元债务压力 同时有利于风险资产：企业盈利受惠于信贷成本下降 美债收益率走低带来资本利得 美元虹吸效应减弱也有助于其他主要货币压力缓解 并降低持有黄金的机会成本 支撑金价 [14] - 日本央行在2025年12月将基准利率升至近30年来的最高水平 预计日本央行2026年第三季度将再次加息25个基点 [15] - 当美联储进入降息通道而日本维持正常化时 利差与汇率的再定价会更频繁触发跨市场波动 外汇波动对风险资产与新兴市场资金流向的牵引力会更强 [17] - 如果日债收益率不断上涨推高融资成本 同时日本政府介入干预汇率市场造成日元升值 叠加上美国资产波动造成大量的美元资产减仓 美元下跌 可能会影响日元套利交易汇兑之后的收益 造成日元套利交易的再次平仓 可能叠加危机全球流动性并造成风险资产的大幅波动 [18] 全球资产配置策略与区域机会 - 全球市场充满机遇 亚洲是核心增长引擎 看好中国内地、中国香港、新加坡及韩国股市 并采取温和风险偏好策略 增配亚洲 适度降低美股比重但仍对其保持乐观 通过全球投资级债券、新兴市场本币国债及黄金增强组合韧性 [20] - 中国香港股市受益于强劲的资金流入及活跃的新股上市活动 并且政策上对人工智能的支持也有助于吸引企业投资 新加坡股市凭借其防御性优势以及高股息回报 吸引关注 韩国股市则受益于全球人工智能和信息科技的热潮 此外 阿联酋与南非等新兴市场亦提供多元机会 [21] - 美国因科技领先、AI投资及降息预期 企业盈利稳健 但估值偏高且占全球指数近七成 需警惕集中风险 [21] - 股票方面 预计由人工智能驱动的强劲盈利增长将抵消偏高估值的影响 固收方面 新兴市场债胜过发达市场债 分散配置工具中 黄金有望在2026年延续涨势 但另类投资策略以及日元和离岸人民币等货币是分散投资的关键因素 [22] - 更倾向组成杠铃式配置：在成长方面配置科技 在防御端增加健康科学和公共事业板块来降低整体组合的波动 非美市场将迎来机会 特别是亚洲（除日本）股票市场 其中印度大中型股与中国股票形成双轮驱动 [22]

美元与美债市场 - 道明证券分析师指出，当前市场做空美元的仓位已趋于拥挤，考虑到美国经济数据在一季度通常呈现季节性走强，美元可能迎来策略性技术反弹，尤其对欧元、澳元等被过度做空的货币或出现阶段性升值 [1] - Federated Hermes分析师指出，美债波动率已降至四年新低，回归疫情前常态，表明由高通胀、激进加息、银行危机及政策反复等重大干扰驱动的市场动荡阶段或已结束 [3] 美国劳动力市场与财政 - 美国银行分析指出，尽管美国12月招聘放缓和裁员仍在持续，但劳动力市场最严峻时期可能已过，受美国政府长时间停摆影响，10月和11月就业数据失真，即将公布的12月非农报告被视为更真实反映当前经济状况的关键指标 [2] - ING分析师指出，市场可能对略显疲软的非农数据表现出较大容忍度，并认为除非数据出现剧烈波动，否则更具影响力的指标或将是失业率数据 [1] - 穆迪警告称，美国财政赤字将加剧，削减支出或增加税收均难以抵消巨额开支，将进一步推高联邦债务，威胁长期财政可持续性 [2] 德国经济与工业 - 德国哈雷经济研究所报告显示，2025年全国企业破产数量达17,604起，为2005年以来最高水平，仅2025年12月就有1519家企业申请破产，较2016年–2019年同期均值高出75%，全年约17万个就业岗位直接受冲击 [2] - 德国商业银行经济学家指出，德国11月工业产出虽因汽车生产回升而意外反弹，但仅抵消夏季疲软，整体自2024年以来仍陷于停滞，出口环比下滑2.5%，受特朗普关税威胁、及欧元走强等结构性压力拖累，短期内难见改善迹象 [3] 亚太市场与政策 - 野村证券报告指出，受大选与宪法公投引发的政治不确定性及持续疲弱的经济表现影响，泰国通缩压力正在扩大，名义GDP增速显著放缓，野村预计泰国央行将在2月货币政策会议上降息25个基点，并称央行已在2025年12月为宽松政策预留空间 [2] - Kenanga IB分析师指出，马来西亚公用事业行业将持续受益于数据中心扩张，维持2026年电力需求增长3.5%的预测 [2] - 瑞穗证券策略师指出，日本10年期国债收益率已显著突破2%，当前正处于寻找新均衡水平的过程中，尽管在2.1%附近可能出现技术性买盘支撑，但整体上行趋势难以逆转，日债收益率中期内料将继续走高 [1] 欧洲债券市场 - 法兴利率策略师指出，格陵兰地缘政治不确定性正推升欧元区长期债券的期限溢价，因市场预期欧洲国防开支将增加，叠加非欧元区投资者趋于谨慎，促使投资者要求更高的长期持债风险补偿 [3]

金融业对外开放与人民币国际化 - “十四五”时期金融对外开放步伐加快，金融领域制度型开放深化，人民币国际地位稳步上升，国际金融中心建设持续推进，金融业国际竞争力和影响力显著增强 [1] - “十五五”时期加快建设金融强国的主要任务包括加快建设国际金融中心，要提高上海金融市场价格影响力，支持上海稳步扩大金融领域制度型开放，同时支持香港巩固提升国际金融中心地位，强化离岸人民币业务枢纽功能 [1] - 2025年12月8日，国际货币基金组织上海中心正式开业，旨在深化合作、促进亚太区域宏观经济政策交流协调、维护全球和区域金融稳定、完善全球金融治理 [2] - “十四五”时期，中国人民银行通过G20、IMF、BIS等多边平台推动构建更加公正合理的全球金融治理格局，推进全球宏观经济政策协调及金融安全网建设 [2] 人民币国际地位提升 - 近年来人民币国际地位稳步提升，有助于推动国际货币体系向更加多元、均衡和公平的方向改革，增强全球金融体系稳定性和韧性 [3] - 2022年5月，国际货币基金组织将人民币在SDR货币篮子中的权重由10.92%上调至12.28%，仍保持第三位，位列美元、欧元之后 [3] - 2022年SDR审查期内，人民币在国际货币基金组织衡量货币国际化程度的各项指标上均有所提升 [3] - 展望“十五五”，中国将为国际货币体系注入更多稳定性与包容性，为构建更加公平、公正、包容、有韧性的全球金融治理体系贡献力量 [4] 上海国际金融中心建设与跨境金融服务 - 2025年4月21日，多部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，从五方面提出18条重点举措，提升上海跨境金融服务便利化程度 [5] - 2025年9月24日，数字人民币国际运营中心业务平台推介会在上海举行，标志着数字人民币国际运营中心正式运营，旨在为上海国际金融中心建设注入动力并提供技术支撑 [5] - 上海已发展为我国金融市场体系最全、金融机构种类最多、金融开放程度最高的城市，下一步将继续加强高质量政策和服务供给，增强其竞争力和影响力 [6] 香港离岸人民币业务枢纽建设 - 香港是全球规模最大的离岸人民币业务中心，中国人民银行不断优化跨境人民币业务政策体系，支持香港离岸人民币市场建设 [6] - 常态化在港发行人民币央行票据，支持符合条件的地方政府、金融机构和企业赴港发行人民币债券，丰富离岸人民币市场产品 [6] - 2025年，中国人民银行支持香港金融管理局设立1000亿元人民币的贸易融资流动资金安排，为在港商业银行提供稳定低成本资金来源 [6] - 下一步将继续巩固和提升香港国际金融中心和离岸人民币业务枢纽地位，支持香港更好融入国家金融改革开放大局 [6] 金融市场高水平开放与互联互通 - “十四五”时期，中国人民银行有序推进金融服务业和金融市场高水平开放，拓展金融市场互联互通，优化沪深港通、债券通、互换通机制 [7] - 上线“互换通”，优化“债券通”机制，推出离岸债券回购业务，便利境内外投资者通过香港“一点接入”境内债券市场和金融衍生品市场 [7] - 截至2025年8月末，来自近80个国家和地区近1170家境外投资者进入中国债券市场，总持债规模约3.9万亿元，较“债券通”开通前增长近4倍 [7] - 全球排名前100的资产管理机构中，已有80余家进入中国债券市场 [7] 金融市场制度规则与国际接轨 - 推动金融市场发行交易、登记结算、税收、评级、风险处置等各项制度规则与国际接轨，提高金融市场国际化水平 [8] - 中国债券在全球三大债券指数中的权重逐步提升，国际影响力和竞争力显著增强，建立统一的债券市场开放框架，统筹推进银行间和交易所债券市场统一对外开放 [8] - 持续推动人民币债券成为全球市场广泛认可的合格担保品，优化熊猫债券制度安排，熊猫债券累计发行规模突破万亿元 [8] - 在香港设立上海黄金交易所黄金交割库，上线香港交割的黄金交易合约，遵循“两头在外”原则推进自贸离岸债市场发展 [8] 未来开放部署与风险防控 - 中国人民银行已部署将继续优化“债券通”“互换通”机制安排，推动金融机构改进跨境金融服务，完善人民币跨境使用基础设施，扩大快速支付系统互联范围等 [9] - 中国人民银行着力构建适应高水平开放的金融监管和风险防控体系，当前金融市场基础设施体系完备，法律制度日益完善，市场韧性和风险防范能力不断提高，跨境资金流动宏观审慎管理框架持续健全 [8]