报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 思维列控 2024 年和 2025 年一季度营收和利润双增 2024 年营收 15.15 亿元同比增 28.38% 归母净利润 5.48 亿元同比增 33.08% 2025 年一季度营收 3.19 亿元同比增 6.72% 归母净利润 1.27 亿元同比增 26.40% [2] - 各业务保持增长 2024 年高铁运行监测系统营收 3.58 亿元同比增 39.79% 列车运行控制系统营收 8.86 亿元同比增 25.89% 铁路安全防护系统营收 2.38 亿元同比增 25.64% [8] - 利润快速增长 毛利率受业务结构调整提升 2024 年归母净利润同比增长主要因三费增速低于营收增速 毛利率为 66.76% 同比提升 3.67pct 主要因列控业务高毛利新产品销售占比提升等 [8] - 坚定践行创新驱动发展战略 截止 2024 年底投入研发费用 1.53 亿元同比增长 10% 新增计算机软件著作权 67 项 专利 42 项 [8] - 看好公司未来业绩增长 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 18.31、21.85、25.67 亿元 同比增长 20.8%、19.3%、17.4% 预计归母净利润分别为 6.69、7.98、9.36 亿元 同比增长 22.1%、19.2%、17.4% [8] - 给予公司 2025 年 20XPE 对应目标价 35.2 元 [8] 各目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 15.15 亿、18.31 亿、21.85 亿、25.67 亿元 同比增速分别为 28.4%、20.8%、19.3%、17.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 5.48 亿、6.69 亿、7.98 亿、9.36 亿元 同比增速分别为 33.1%、22.1%、19.2%、17.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.44、1.76、2.09、2.46 元 市盈率分别为 18、15、12、10 倍 市净率分别为 2.1、2.0、1.9、1.8 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 38127.44 万股 已上市流通股 38127.44 万股 总市值 98.18 亿元 流通市值 98.18 亿元 [5] - 资产负债率 5.75% 每股净资产 12.66 元 12 个月内最高/最低价 27.01/16.82 元 [5] 附录：财务预测表 - 资产负债表方面 2024 - 2027 年流动资产合计分别为 32.1 亿、35.61 亿、39.39 亿、43.46 亿元 非流动资产合计分别为 20.36 亿、20.31 亿、20.31 亿、20.37 亿元 [9] - 利润表方面 2024 - 2027 年营业总收入分别为 15.15 亿、18.31 亿、21.85 亿、25.67 亿元 营业成本分别为 5.04 亿、6.11 亿、7.27 亿、8.52 亿元 [9] - 现金流量表方面 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 4.39 亿、3.8 亿、5.06 亿、6.76 亿元 投资活动现金流分别为 - 1.17 亿、 - 0.46 亿、 - 0.52 亿、 - 0.59 亿元 融资活动现金流分别为 - 3.92 亿、 - 3.93 亿、 - 4.94 亿、 - 6.01 亿元 [9] - 主要财务比率方面 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 28.4%、20.8%、19.3%、17.4% 归母净利润增长率分别为 33.1%、22.1%、19.2%、17.4% 毛利率分别为 66.8%、66.6%、66.7%、66.8% [9]

交易公告 - 慧博云通发布筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项公告 公司股票自5月6日起停牌 预计不超过10个交易日将申请复牌 [1] - 交易标的为宝德计算机 成立于2003年10月 是中国领先的计算产品方案提供商 主营业务为服务器和PC整机的研发、生产、销售及提供相关综合解决方案 [1] - 宝德计算机位居中国ARM服务器市场第一 信创整机市场领导者 中国AI服务器TOP3 中国服务器市场国内品牌TOP5 [1] 标的公司详情 - 宝德计算机曾多次填补国内服务器技术空白 引领服务器先进技术发展方向 具备板卡到整机系统的完全自主研发和灵活定制能力 [1] - 宝德计算机坚持Level0-Level10算力产业链的自主研发 是国内最早从事自主安全产品研发的厂商之一 在加固、保密和安全等产品技术领域有深厚积累 [1] - 宝德计算机曾谋求IPO并进行上市辅导工作 但之后无下文 [3] 交易结构 - 初步确定的交易对方包括天津宝诚煜创、天津宝诚渊创、天津宝诚祥创、天津宝杰合创等企业管理合伙企业 [2] - 慧博云通拟以发行股份及支付现金方式购买标的公司控制权 并募集配套资金 本次交易不会导致公司实际控制人变更 [2] 收购方财务表现 - 慧博云通2024年实现营业总收入17.43亿元 同比增长28.30% 同期实现归属于上市公司股东的净利润6558.76万元 同比下降20.45% [3] - 2024年一季度实现营业收入5.06亿元 同比上升37.5% 同期实现归属于上市公司股东的净利润416万元 同比下降72.1% [3] 战略背景 - 慧博云通主营业务是基于对各行业客户业务场景的理解 为国内和国际客户提供涵盖咨询、设计、开发、测试、运维等全周期的信息技术服务 [3] - 公司服务主要面向高科技、通信、互联网、金融、汽车等行业的客户的软件研发阶段需求 [3] - 公司将继续加大对金融行业的投入 通过引进成熟团队及投资并购等方式 拓宽公司在垂直领域的开发、测试、产品解决方案、运维服务等能力 [3]

财务数据与会计政策变更 - 公司第一季度报告未经审计 采用追溯调整法重述比较期间财务报表 主要因财政部2024年3月发布的《企业会计准则应用指南汇编》要求将保证类质保费用计入主营业务成本而非销售费用 [3] - 货币资金较期初激增138.44% 主要源于业务规模扩大带来的运营资金增加 [5] - 营业收入同比飙升165.31% 营业成本同比上涨178.82% 主要驱动因素为服务器销售增长及客户需求扩张 [7] 现金流量与融资活动 - 经营活动现金流量净额同比暴涨265.48% 得益于销售回款效率提升及采购付款节奏优化 [8] - 筹资活动现金流量净额同比激增457.42% 反映公司为支撑业务扩张加大融资力度 [9] - 短期借款较期初骤增279.55% 直接关联业务规模扩大导致的资金需求上升 [6] 股东行动与资本运作 - 控股股东浪潮集团计划增持1-2亿元公司股份 已获建行济南铁道支行1.8亿元专项贷款支持 贷款期限3年 [13] - 2024年度股东大会通过13项议案 包括注册发行超短期融资券和中期票据等融资工具 赞成率均超99.68% [47][49] - 股东大会出席股份占比36.06% 其中网络投票中小股东占比4.11% 显示较高散户参与度 [26][28] 经营风险指标 - 应收账款较期初增长45.51% 信用减值损失同比增加82.80% 反映业务扩张带来的回款周期压力 [6][8] - 资产减值损失同比上升63.50% 主要受备货规模扩大及原材料价格波动导致的存货跌价准备增加影响 [8] - 投资活动现金流量净额同比下滑255.3% 主要系新增股权投资所致 [9] 信息披露与投资者沟通 - 公司将于2025年5月9日举行线上业绩说明会 董事长彭震等高管将解读2024年报及2025年一季报 [16][17] - 所有公告均强调信息披露真实性 董事会及会计师事务所对财务数据作出双重背书 [2][51] - 股东大会审议的《2024年年度利润分配预案》获99.77%赞成票 显示投资者对分红方案认可 [43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长但利润亏损，2025 年一季度营收继续增长且亏损幅度收窄；计算产业有突破但系统装备业务承压，毛利率下滑和资产减值致利润承压；飞腾产品性能提升并推出 AI 训推一体机；预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股均为 32.26 亿股，总市值 467.1 亿元，流通市值 467.07 亿元，12 个月内最高价 24.49 元，最低价 7.52 元 [3] 财务数据 - 2024 年营业收入 142.03 亿元，同比增长 5.83%；归母净利润 - 14.79 亿元，同比下降 51.29%；2025 年一季度营业收入 28.58 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润 - 1.6 亿元，同比增长 36.15% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 167.69 亿、193.21 亿、219.73 亿元，归母净利润分别为 0.45 亿、3.97 亿、5.93 亿元 [6] 业务情况 - 计算产业 2024 年收入 107.02 亿元，同比增长 29.15%，信创业务在银行、保险行业突破，党政信创市场保持优势，整机部件业务抓住服务器电源市场机会；系统装备业务收入 26.83 亿元，同比下降 37.60%，信息化装备业务需求下降影响订单 [5] 产品情况 - 着力提升飞腾产品性能、降低成本，S5000C 产品赢标率大幅提升，D3000 产品性能较上代提升 2.5 倍，补充鲲鹏、海光等产品；推出长城擎天训推一体机型和高端训练机型，有百亿规模参数大模型训练能力，适配 DeepSeekR1 系列模型，支持智能算力集群调度，具备百卡集群调优和交付能力 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,203|16,769|19,321|21,973| |营业收入增长率(%)|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |归母净利（百万元）|-1,479|45|397|593| |净利润增长率(%)|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |摊薄每股收益（元）|-0.46|0.01|0.12|0.18| |市盈率（PE）|—|1,033.08|117.79|78.71|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|20.88%|15.35%|16.75%|17.46%|17.12%| |销售净利率|-7.28%|-10.41%|0.27%|2.05%|2.70%| |销售收入增长率|-4.33%|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |EBIT 增长率|-230.59%|-82.51%|122.54%|130.02%|27.71%| |净利润增长率|-895.98%|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |ROE|-7.71%|-13.16%|0.42%|3.53%|5.02%| |ROA|-2.57%|-4.28%|0.14%|1.14%|1.64%| |ROIC|-2.70%|-5.33%|1.24%|2.81%|3.49%| |EPS(X)|-0.30|-0.46|0.01|0.12|0.18| |PE(X)|—|—|1,033.08|117.79|78.71| |PB(X)|2.57|4.18|4.32|4.16|3.95| |PS(X)|2.43|3.31|2.79|2.42|2.13| |EV/EBITDA(X)|-909.25|-95.24|55.28|39.12|33.55| |经营性现金流（百万）|437|182|877|1,714|1,677| |投资性现金流（百万）|-769|287|-12|11|-8| |融资性现金流（百万）|121|-1,037|-1,084|-278|-284|[11][12][13]

公司财务数据 - 第一季度报告未经审计 [3] - 非经常性损益项目不适用，公司不存在相关调整情况 [3] - 主要会计数据和财务指标发生变动，但未披露具体变动数值 [4] 股东信息 - 未披露普通股股东总数及前十名股东持股情况 [5] - 未涉及转融通业务出借股份情况 [5] - 优先股股东情况不适用 [5] 重大合同进展 - 与平安通信的IDC服务合同调整后总金额减少15.48%，报告期确认销售收入2,695.70万元 [5] - 与中国移动湖南长沙分公司的IDC合同总金额上限7.11亿元，报告期确认销售收入1,166.06万元 [6] - 与平安通信的另一IDC合同调整后总金额减少12.50%，报告期确认销售收入4,153.72万元 [6] - 子公司与平安通信的IDC合同调整后总金额减少13.26%，报告期确认销售收入1,880.27万元 [7] - 中标建设银行智慧柜员机项目，报告期确认销售收入166.14万元 [7] - 与中国移动湖南长沙分公司新签IDC合同总金额上限41,178.71万元，已完成70%工程建设 [8] 公司治理变动 - 职工监事杨雪洁辞职，李秋平接任 [8] - 董事程胜春辞职 [9] - 向农业银行深圳光明支行申请1亿元授信额度，期限一年，并以子公司房产抵押担保 [9] 董事会及监事会决议 - 董事会审议通过2025年第一季度报告 [12] - 监事会审核确认第一季度报告内容真实、准确、完整 [18] 财务报表 - 合并资产负债表、利润表、现金流量表已编制，但未披露具体数据 [10] - 未执行新会计准则调整 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报符合市场预期，2024年营收和归母净利润下滑，2025年Q1营收增长、亏损减少 [1][2] - 2024年网络安全业务受宏观经济和市场竞争影响大，公司2025年从“规模扩张”向“价值创造”重塑增长逻辑 [8] - 考虑行业短期需求影响下调2025 - 2026年EPS预测，因需求回暖订单有望恢复维持“买入”评级 [8] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收24.67亿元，同比-19.71%；归母净利润1.58亿元，同比-54.65%；扣非净利润1.02亿元，同比-66.23%；2025年Q1营收1.48亿元，同比+15.68%，归母净利润-1.35亿元，亏损同比减少30.40% [2] - 2024年密码业务收入14.23亿元，同比-3.53%；网络安全业务收入9.32亿元，同比-36.58%；数据安全业务收入1.12亿元，同比-12.31%；毛利率40.77%，同比-1.56pct [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,073|2,467|2,843|3,276|3,776| |同比（%）|(10.62)|(19.71)|15.23|15.24|15.25| |归母净利润（百万元）|348.76|158.15|201.71|264.88|365.05| |同比（%）|13.74|(54.65)|27.54|31.32|37.82| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.41|0.19|0.24|0.31|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|35.98|79.35|62.22|47.38|34.38|[1] 增长逻辑重塑措施 - 加强新业务、新市场开拓和自有产品销售，营销挂图作战攻坚目标市场 [8] - 提升总体能力，围绕解决方案竞争力打造，加强生态建设等工作，强化方案市场牵引能力 [8] - 坚持创新驱动，优化关键技术布局，形成“应用突破 + 基础研究”双轮驱动研发架构 [8] - 聚焦资源打造精品，提升产品市场竞争力 [8] - 提升业务运行机制效能，突出扁平化、快速响应和资源统筹能力，强化部门任务协同 [8] - 加快业务拓展与优化，巩固成熟业务市场，扩展商用密码业务边界，推进安全保密业务升级，优化网络安全服务模式，打造数据安全标杆示范项目 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报符合市场预期，2024年营收和归母净利润下滑，2025年Q1营收增长、亏损减少 [1][2] - 2024年网络安全业务受宏观经济和市场竞争影响大，公司2025年从“规模扩张”向“价值创造”重塑增长逻辑 [8] - 考虑行业短期需求影响下调2025 - 2026年EPS预测，因需求回暖订单有望恢复维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营收24.67亿元，同比-19.71%；归母净利润1.58亿元，同比-54.65%；扣非净利润1.02亿元，同比-66.23%；2025年Q1营收1.48亿元，同比+15.68%，归母净利润-1.35亿元，亏损同比减少30.40% [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为28.43亿、32.76亿、37.76亿元，同比分别为15.23%、15.24%、15.25%；归母净利润分别为2.02亿、2.65亿、3.65亿元，同比分别为27.54%、31.32%、37.82% [1][9] 业务情况 - 2024年密码业务收入14.23亿元，同比-3.53%；网络安全业务收入9.32亿元，同比-36.58%；数据安全业务收入1.12亿元，同比-12.31% [8] 发展策略 - 强化市场分析，集中核心资源，从“规模扩张”向“价值创造”重塑增长逻辑，包括开拓新业务新市场、提升总体能力、创新驱动发展、打造精品、提升业务运行机制效能、拓展优化业务等 [8] 市场数据 - 收盘价14.84元，一年最低/最高价11.43/21.00元，市净率2.28倍，流通A股市值125.4618亿元，总市值125.4985亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.52元，资产负债率19.53%，总股本8.4568亿股，流通A股8.4543亿股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价为 71.74 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 浪潮信息营收和扣非净利同比快速增长，主因算力市场需求旺盛，AI 服务器销售量增加，且 2025 年或迎来营收高增长 [1] - 2025 年 Q1 公司毛利率下行，费用率同比下行，经营性净现金流同比高增，回款节奏愈发健康 [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司合同负债和存货金额较 2024 年底高增，印证下游算力需求旺盛，有望为全年营收高增长积蓄动能 [3] - 2024 年国内互联网大厂资本开支进入加速阶段，浪潮信息作为国内算力服务器龙头，有望借东风实现市场份额进一步集中 [4] - 上调公司 2025 - 2027 年归母净利润预测，考虑公司是全球 AI 服务器龙头，给予 2025E 34.0x PE [5] 各部分总结 财务数据 - 2025 年 Q1 实现营收 468.58 亿元（yoy + 165.31%、qoq + 48.09%），归母净利 4.63 亿元（yoy + 52.78%、qoq - 53.62%），扣非净利 4.27 亿元（yoy + 78.03%、qoq - 43.52%） [1] - 2025 年 Q1 整体毛利率为 3.45%，同比变化 -4.68pct；销售/管理/研发费用率为 0.56%/0.32%/1.40%，同比 -0.98pct/-0.42pct/-2.24pct；经营性净现金流为 58.03 亿元，同比 +265.48% [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，合同负债金额为 161.96 亿元，较 2024 年底增长 43.2%；存货金额为 458.82 亿元，较 2024 年底增长 12.8% [3] 大厂资本开支 - 2024 年阿里 CapEx 约 725 亿元，同比 +197%；腾讯 CapEx 约 768 亿元，同比 +221% [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 2025 - 2027 年归母净利润（12.1%、18.0%、19.8%）至 31.03 亿元、38.52 亿元、45.78 亿元，对应 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.11、2.62、3.11 元 [5] - 可比公司平均 2025E 22.6x PE，给予浪潮信息 2025E 34.0x PE，上调目标价为 71.74 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|65,867|114,767|158,840|188,480|213,620| |+/-%|(5.26)|74.24|38.40|18.66|13.34| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,783|2,292|3,103|3,852|4,578| |+/-%|(14.30)|28.55|35.40|24.15|18.83| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.21|1.56|2.11|2.62|3.11| |ROE (%)|9.82|11.26|13.23|14.11|14.36| |PE (倍)|40.17|31.25|23.08|18.59|15.64| |P/B (倍)|3.99|3.58|3.10|2.66|2.27| |EV/EBITDA (倍)|33.58|25.25|19.25|14.22|13.22| [7] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |中科曙光|603019 CH|62.25|911|1.25/1.31/1.72/2.08|47.5/36.2/29.9| |神州数码|000034 CH|38.41|273|1.75/1.12/2.05/2.50|34.3/18.7/15.4| |紫光股份|000938 CH|24.43|699|0.74/0.55/1.03/1.23|44.4/23.7/19.9| |工业富联|601138 CH|18.09|3,592|1.06/1.17/1.55/1.80|15.5/11.7/10.1| |平均|-|-|-|-|35.4/22.6/18.8| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [19]

3、港交所与香港证监会已根据特区政府的指示做好准备，并已与部分相关企业接触。若仍未在香港市 场上市的"中概股"希望回流，会为其香港上市提供适当的指引与协助。 4、腾讯对其混元大模型研发体系进行了全面重组，主要围绕算力、算法和数据三大核心板块刷新团队 部署，加码研发投入。 2、国家发展改革委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金，继续大力支持消费品以旧换新。 智通财经4月29日晚间新闻精选 5、9天6板红墙股份：广东科创、何元杰、韩强减持计划已实施完毕。万科A：拟出售7295.6万股库存股 补充流动性。浪潮信息：一季度净利润同比增长53%。工业富联：第一季度净利润同比增长25%。中远 海控：第一季度净利润同比增长73.12%。中金黄金：一季度净利润同比增长33%。贵州茅台：一季度净 利润268.47亿元 同比增长11.56%。工商银行第一季度净利润841.6亿元 同比下降4%。7天5板永安药 业："牛磺酸价格暴涨几倍"等传闻不实。 1、习近平在上海考察时强调，不断增强科技创新策源功能和高端产业引领功能，加快建成具有全球影 响力的科技创新高地。 ...

财务表现 - 2025年Q1营收达468.58亿元，同比增长165.31% [1][2][3] - 归母净利润4.63亿元，同比增长52.78% [1][2][3] - 扣非净利润4.27亿元，同比增长80.76% [1][2][3] - 经营活动现金流净额58.03亿元，同比增长265.48% [1][2][4] - 基本每股收益0.3143元/股，同比增长52.80% [2] - 加权平均净资产收益率2.30%，同比提升0.64个百分点 [2] 业务驱动因素 - 服务器销售显著增长，成为业绩核心动力 [1][3] - 客户需求增加带动营收高增长 [1][3] - 营业成本增长178.82%，略高于营收增速，毛利率承压 [3] 资产负债结构 - 总资产914.81亿元，较年初增长28.44% [1][2][4] - 货币资金176.75亿元，同比增长138.44% [4] - 应收账款169.41亿元，同比增长45.51% [4] - 存货458.82亿元，较期初增长12.8% [4] - 短期借款大幅增加279.55%，反映业务扩张资金需求 [4] 风险指标 - 资产减值损失同比增加63.50%，主要因存货跌价准备计提增加 [4] - 信用减值损失同比增加82.80%，因应收账款坏账准备计提增加 [4] - 全球供应链不稳定背景下，存货管理成为关键运营挑战 [5]