报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6][7] 报告的核心观点 - 福莱特2025Q1收入40.79亿元，同比降29%，环比持平；归母净利1.06亿元，同比降86%，环比增137% [2][4] - Q1光伏玻璃出货预计环比持平，毛利率11.72%，环比提升8.84pct，修复原因一是3月玻璃价格因国内抢装提升，二是公司加强成本管控 [7] - Q1期间费用率7.89%，环比提升0.97pct，单平净利表现优异 [7] - 需求端国内分布式抢装潮退坡，5月组件排产维持高位，6月有下调可能，山东发布机制电价竞价细则征求意见稿，预计其他省份陆续发布，国内需求有望重启，海外出口迎旺季 [7] - 供给端二三线企业产能零星点火，龙头企业克制，支撑光伏玻璃价格，公司在产产能格局保持行业领先 [7] - 盈利端公司作为光伏玻璃龙头成本优势显著，天然气价格在淡季下降，Q2盈利水平有望进一步提升 [7] - 公司将扩大光伏玻璃规模效应，提升制造工艺，优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高成品率，巩固领先地位，强化内部管理，提高人均效益 [7] - 预计25年归母净利14亿元，对应A股 PE为26倍，港股PE为14倍 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着行业供需差进一步扩大，光伏玻璃价格弱势运行 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面，上周有一条产线引头子出玻璃，实际产出上行，预计本周仍有多条产线引头子出玻璃，行业实际供给增加，目前暂无新产线点火投产，基于需求端降温趋势，预计短期无新产线计划投产 [7][13] - 需求层面，上周终端需求缩减明显，组件厂家排产持续下调，减少对光伏玻璃采购订单，预计本周情况延续，组件厂排产或继续下行，光伏玻璃需求维持弱势运行 [7][24] - 库存方面，上周光伏玻璃需求缩量、供给上行，多数厂家库存继续上涨，行业库存重回高位 [7][31] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至5月16日，国内光伏玻璃2.0mm镀膜（面板）主流价格为13.5元/平米，3.2mm镀膜主流价格为21.5元/平米，均环比上周持平 [8] 供给端 - 上周有一条产线引头子出玻璃，实际产出上行，预计本周仍有多条产线引头子出玻璃，行业实际供给增加，目前暂无新产线点火投产，基于需求端降温趋势，预计短期无新产线计划投产 [13] 需求端 - 上周终端需求缩减明显，组件厂家排产持续下调，减少对光伏玻璃采购订单，预估本周情况延续，组件厂排产或继续下行，光伏玻璃需求维持弱势运行 [24] 库存端 - 上周光伏玻璃需求缩量、供给上行，多数厂家库存继续上涨，行业库存重回高位 [31] 成本利润端 - 近期光伏玻璃行业毛利率持续回落，目前在 -3.6% 附近 [33] 贸易端 - 2025年1 - 3月份我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长8.1% [39]

核心观点 报告对家电、通信行业及福莱特、聚胶股份等公司进行分析 给出投资建议 家电行业关注白电、小家电等主线 通信光通信板块二季度补涨确定性强 军工通信中长期向好 各公司业绩有不同表现和发展趋势 [7][8][14] 市场走势 - 2025年5月16日国内主要指数多数下跌 上证指数收3380.82 跌0.68% 深证成指收10186.45 跌1.62% 沪深300收3907.20 跌0.91% 中小板指收6321.96 跌1.34% 创业板指收2043.25 跌1.92% 科创50收1000.97 跌1.26% [4] 行业评论-家电 - 白电排产内销优于出口 5 - 7月空调排产乐观 冰箱内销转暖 洗衣机内销淡季 外销受关税影响不同 [7] - 4月家电出口增速回落 外部环境不确定 新兴市场增长缓解北美压力 [7] - 原材料成本下降 螺纹钢和乙烯价格低 LME铜价稳定 提升盈利能力 [7] - 各航线海运费低 美国关税落地或有“抢出口”现象影响海运价格 部分企业对冲风险 [7] - 投资建议分四条主线 配置型关注白电 拐点型关注小家电和厨电 景气度关注黑电和清洁电器 主题型关注人形机器人产业链相关零部件企业 [7] 行业评论-通信 - 北美光通信企业财报显示光模块上下游产品增长 二季度光通信板块补涨确定性强 如Coherent、Lumentum等企业营收增长 [8] - 印巴冲突提升国防主战装备信心和军贸出口预期 凸显军工通信体系化作战能力重要性 看好军工通信短期主题行情和中长期发展 [12] - 本周市场涨跌不一 申万通信指数涨4.96% 细分板块光模块、控制器、液冷排名前三 [12] 公司评论-福莱特 - 2025年Q1营收40.8亿元 同比降28.8% 归母净利润1.1亿元 同比降86.0% 环比增136.7% [11] - 2024年全年光伏玻璃量升价减 营收186.8亿元 同比降13.2% 归母净利润10.1亿元 同比降63.5% [14] - 产能规模领先 2024年底在产总产能19400t/d 与信义光能市占率超50% 计划海外布局 [14] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.44/0.89/1.08 维持“买入 - A”评级 [14] 公司评论-聚胶股份 - 2025Q1营收5.03亿元 同环比分别增4.8%/降9.98% 归母净利润0.36亿元 同环比分别增13.62%/增218.29% [15] - 高质量订单切换及成本下降助力盈利改善 毛利率提升 竞争对手退出或提升公司渗透率 [15][16] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.5/1.9/2.2亿元 对应PE分别为17/14/12倍 维持“买入 - B”评级 [16] 公司评论-绿的谐波 - 2024年营收3.87亿元 同比增8.77% 归母净利润0.56亿元 同比降33.26% 25Q1营收0.98亿元 同比增19.65% 归母净利润0.20亿元 同比增0.66% 环比扭亏 [17] - 2024年毛利率/净利率下滑 费用端影响业绩 谐波减速器优化迭代 拓展高端场景 如半导体装备、人形机器人等 [17] - 加速行星滚柱丝杠布局 产能提升推进 全球化布局 预计2025 - 2027年EPS分别为0.54/0.67/0.83 首次覆盖给予“增持 - A”评级 [20] 公司评论-朗新集团 - 2025Q1营收6.7亿元 同比降0.12% 归母净利润0.03亿元 同比增117.5% 单季度毛利率48.4% 同比提升3.2pct 环比提升11.8pct [21] - 剥离非核心业务 转型平台型能源运营企业 能源互联网业务增长 聚合充电将进入收获期 电力市场化交易有望大增 [21] - 背靠蚂蚁集团发行RWA 连接加密金融领域 能源数智化业务全国布局 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.1亿元、4.6亿元、9.4亿元 维持“买入 - B”评级 [21][22]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 业绩环比扭亏为盈，行业龙头地位稳固 [2] - 公司处于光伏玻璃行业第一梯队，但抢装潮过后短期下游需求及产品价格或有所承压 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 15 日收盘价 15.27 元，年内最高/最低 30.31/14.60 元 [4] - 流通 A 股/总股本 19.00/23.43 亿，流通 A 股市值 290.14 亿，总市值 357.76 亿 [4] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.05 元，摊薄每股收益 0.05 元，每股净资产 9.31 元，净资产收益率 0.48% [5] 事件描述 - 2025 年 Q1 公司实现营收 40.8 亿元，同比 - 28.8%，环比基本持平；实现归母净利润 1.1 亿元，同比 - 86.0%，环比 + 136.7% [5] 事件点评 - 2024 年全年光伏玻璃量升但价减，对盈利能力形成拖累，全年营收 186.8 亿元，同比 - 13.2%；归母净利润 10.1 亿元，同比 - 63.5%，部分窑炉冷修影响营收，销量 12.65 亿平，同比 + 3.7%，毛利率 15.5%，同比 - 6.3pct [6] - 2024 年 Q4 营收 40.8 亿元，同比 - 27.7%，环比 + 4.4%；归母净利润 - 2.9 亿元，同比 - 136.5%，环比 - 42.4% [6] - 产能规模维持领先，与信义光能同处行业第一梯队，市占率合计超 50%，安徽和南通项目将陆续点火，计划在印尼建设产能，2024 年经营性现金流入 59.1 亿元，同比 + 200.6% [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.44/0.89/1.08，对应 5 月 8 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 35.6/17.4/14.4 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,524|18,683|18,293|21,395|23,856| |YoY(%)|39.2|-13.2|-2.1|17.0|11.5| |净利润(百万元)|2,760|1,007|1,021|2,090|2,526| |YoY(%)|30.0|-63.5|1.4|104.7|20.9| |毛利率(%)|21.8|15.5|16.0|20.4|20.1| |EPS(摊薄/元)|1.18|0.43|0.44|0.89|1.08| |ROE(%)|12.4|4.7|4.5|8.5|9.3| |P/E(倍)|13.2|36.1|35.6|17.4|14.4| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.6|1.5|1.4| |净利率(%)|12.8|5.4|5.6|9.8|10.6| [9][11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [13][14] - 主要财务比率涵盖成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等方面数据 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏玻璃在供增需减背景下价格走弱，5月新月价格较4月下滑，后续供需差扩大价格仍有下行风险 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给上，五一有一条产线保窑，本周预计1 - 2条新投产线出玻璃，产量上行，短期内暂无新投产计划 [7][11] - 需求上，五一后组件端偏弱，光伏抢装需求退潮，5月组件排产下调，玻璃消费减少 [7][20] - 库存上，5月供给回升需求下滑，供需差加大，库存上行，本周需求难好转，厂家走货压力或加大 [7][25] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至5月9日，2.0mm镀膜（面板）主流价13.5元/平米，3.2mm镀膜主流价21.5元/平米，均环比上周下跌 [8] 供给端 - 五一假期一条产线保窑，本周1 - 2条新投产线将出玻璃，产量上行，短期内暂无新投产计划 [11] 需求端 - 五一后组件端表现弱，光伏抢装需求退潮，5月组件排产下调，玻璃消费减少 [20] 库存端 - 5月供给回升需求下滑，供需差加大，库存上行，本周需求难好转，厂家走货压力或加大 [25] 成本利润端 - 近期光伏玻璃行业毛利率明显回落，目前在 - 0.51%附近 [28] 贸易端 - 2025年1 - 3月我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长8.1% [37]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，时间是2025年5月9日，地点在全景网“投资者关系互动平台” [2] - 上市公司接待人有董事长林金锡先生、董事等刘芹女士、独立董事周国来先生 [2] 业务合作 - 公司是特斯拉太阳能瓦片玻璃及储能相关产品的合格供应商，合作正常 [2] 退市与股价相关 - 公司目前生产经营正常，财务指标符合上市条件，未触及退市风险警示情形 [2] - 二级市场股价受宏观经济等多重因素影响，公司将稳健经营提升盈利、完善产业链布局、做好市值管理 [3][5] - 公司前次回购于2023年5月完成，后续将结合情况研究评估相关措施并及时披露 [5] 产品相关 - “多功能轻量化新能源汽车玻璃产品”项目在研发改进阶段，暂未应用于汽车，该项目可降低玻璃厚度和成本，汽车天幕玻璃有太阳能发电功能 [2][3] - 公司是国内光伏镀膜等产品的先行及引领者，“超薄光伏减反玻璃”获工信部制造业单项冠军等荣誉，率先量产1.6mm光伏玻璃，开发多种有竞争力产品，储备独创气浮式钢化等技术 [5][6] 盈利情况 - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润 -12,677.30万元，因光伏行业供需矛盾等致光伏玻璃业务毛利率下滑，计提减值准备；2025年一季度实现盈利 [4] - 公司盈利增长点包括优化产品结构、工艺升级、加快西部及海外产能布局和市场开拓 [3] 现金流与行业前景 - 公司经营正常，财务状况稳健，现金流表现良好 [5] - 公司看好光伏行业长期发展 [5] 海外投资 - 公司在迪拜计划投资建厂，海外市场需求大且有政府支持，该投资符合全球化战略，可降低成本、扩大市场占有率等 [6]

钢铁行业 - 东北区域限产消息对吉林钢厂影响有限 因该区域近年生产意愿持续低迷已处于减量状态 [1] - 辽宁和黑龙江两地限产政策实际影响需等待最终落地 [1] 农产品市场 - 分析师平均预测美国2025/2026年度大豆产量为43.38亿蒲式耳 预估区间43-44亿蒲式耳 USDA此前预测为43.7亿蒲式耳 [2] - 巴西5月大豆出口预计同比下滑6.5%至1260万吨 豆粕出口预计同比下降5.1%至187万吨 [3] 能源市场 - 阿联酋富查伊拉港成品油总库存微增0.1%至2074.2万桶 中质馏分油库存骤降20%至七个月低点173万桶 [4] 光伏行业 - 华南光伏玻璃报价下调至13元/平方米 因组件需求及价格下降导致企业接单压力增大 [5] - 行业预计光伏玻璃市场将普遍下调报价 [5] 金属矿业 - Alphamin Resources下调刚果(金)Bisie锡矿2025年产量指引12.5%至17500吨 原预期为增长13.8% [6] - 几内亚政府启动程序收回阿联酋全球铝业(EGA)采矿许可证 EGA表示正协商恢复运营方案 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 五一节后行业将迎来月度新价，此轮议价预计博弈时间较长，随着节后供需差扩大，五月光伏玻璃价格存在下行风险 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面，节前一周两条产线点火，产能和产量上升，新线投产使实际供给增加，市场行情转弱或致后续产线点火计划推迟 [7][11] - 需求层面，光伏终端抢装潮退坡，组件市场进入加速调整期，5月组件排产或下调，光伏玻璃消费力不足，5月需求预计较4月下滑 [7][22] - 库存方面，节前厂家库存增幅大，因下游需求退坡且组件厂家有库存，拿货积极性不高，5月供给回升、需求下滑，供需差加大，库存有上涨风险 [7][28] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至4月30日，2.0mm镀膜（面板）主流价格14元/平米，环比持平；3.2mm镀膜主流价格22.5元/平米，环比持平 [8] 供给端 - 节前一周两条产线点火，产能和产量上升，新线投产使实际供给增加，市场行情转弱或致后续产线点火计划推迟 [11] 需求端 - 光伏终端抢装潮退坡，组件市场进入加速调整期，5月组件排产或下调，光伏玻璃消费力不足，5月需求预计较4月下滑 [22] 库存端 - 节前厂家库存增幅大，因下游需求退坡且组件厂家有库存，拿货积极性不高，5月供给回升、需求下滑，供需差加大，库存有上涨风险 [28] 成本利润端 - 因成本端上升，近期光伏玻璃行业毛利率回落，目前在3%附近 [31] 贸易端 - 2025年1 - 3月我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长8.1% [38]

行业现状与挑战 - 2024年光伏玻璃行业盈利大幅承压，近半数企业陷入亏损，行业毛利率跌破10%，创5年新低 [1] - 头部企业凭借规模和技术优势逆势布局，中小企业在价格战中举步维艰 [1] - 2024年下半年需求萎缩导致产品价格大幅下滑，甚至跌破成本线，企业采取以价换量策略缓解库存压力 [2] - 行业资金链紧张，企业采取降本增效、缩减支出、裁员等措施维持运营，部分企业关停窑龄较短生产线或转产其他品类玻璃 [2] 产能扩张与供需失衡 - 前期企业集中大量扩产导致供过于求，市场需求短期内难以消化新增产能 [3] - 2022年起大量浮法玻璃企业跨界转型光伏玻璃，行业龙头格局初步形成 [3] - 2024年下半年虽有冷修减产，但前期累积产能较高，供大于求局面尚未根本扭转，库存压力依旧存在 [3] - 原材料、能源成本波动以及冷修、设备升级增加企业成本负担，市场竞争激烈进一步压缩利润空间 [3] 行业调整与集中度提升 - 利润压缩导致缺乏竞争优势的中小企业加速退出，未来2～3年行业集中度将进一步提升 [4] - 企业采取减产保价、技术升级、拓展市场、优化成本等措施应对困境 [4][5] - 不少光伏玻璃企业已制订产能清退计划，预计下半年将有更多产能退出 [5] 政策与市场机遇 - 2025年政策利好与行业自律推动光伏玻璃市场出现积极信号，行业库存周转天数从45天回落至32天 [6] - 2mm镀膜玻璃价格从12元/平方米回升至14元/平方米，3.2mm产品均价反弹至22元/平方米 [6] - 头部企业单月毛利率回升至8%～10%，结束长达18个月的全行业亏损周期 [6] - 光伏玻璃增长动能向"建筑装饰+海外市场"双轮驱动转变，形成差异化竞争赛道 [6] 海外市场与业务优化 - 2024年不少光伏玻璃企业海外业务占比提升，优化国内外业务结构成为盈利修复关键抓手 [8] - 海外市场需求增长较快且竞争不激烈，利润空间更大，企业通过提升海外业务占比分散市场风险 [8] - 全球清洁能源需求持续增长带动光伏玻璃需求上升，国内企业具备国际竞争力 [8] 风险管理与金融工具 - 企业风险管理意识增强，探索金融衍生工具应用，通过期货市场对冲风险 [10] - 头部企业如福莱特通过期货及衍生工具管理价格、汇率、利率波动风险，增强财务稳健性 [10] - 企业利用纯碱期货进行价格风险管理，降低原材料采购成本 [10] - 行业对推出光伏玻璃期货呼声高涨，以完善产业链风险管理闭环 [11] 行业展望与核心竞争力 - 2025年全球光伏装机需求预计为215GW至255GW，较2024年的277.57GW有所下降，但中长期需求仍呈增长态势 [7] - 绿色建筑理念普及推动光伏玻璃在建筑一体化中的应用增加，开辟新市场空间 [7] - 基建领域基础设施建设项目可能采用光伏玻璃相关产品，分布式光伏增长更快 [8] - 行业深度调整是对前期扩张的理性修正，优质企业有望开辟长期增长空间 [12]

公司核心人物与财富状况 - 阮洪良家族以235亿元身家再度成为浙江嘉兴首富，但财富较上一年缩水75亿元，较2022年峰值570亿元缩水335亿元，跌幅接近六成 [2][5][6] - 家族通过一致行动协议合计控制福莱特47.87%的股份，按公司344.41亿元市值计算，所持股份对应市值约165亿元 [6][7] - 阮洪良担任公司执行董事兼董事长，其妻姜瑾华任执行董事兼副董事长，女儿阮泽云任执行董事兼总裁，女婿赵晓非任常务副总裁，四人去年从公司获得的税前报酬总额分别为132.69万元、92.07万元、130.75万元、119.15万元 [7] 公司发展历程与业务构成 - 阮洪良深耕玻璃行业39年，于1998年创立福莱特前身，2006年带领企业进军光伏玻璃领域并成为国内第一家打破国际技术垄断的企业 [2][10][11] - 公司目前业务涵盖光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，以及石英矿开采和光伏电站建设，光伏玻璃市占率约30%，是全球领先的生产商 [12][13] - 公司于2015年11月登陆港股，2019年2月在上交所主板挂牌，成为嘉兴市首家"A+H"两地上市的企业 [13] 公司财务业绩表现 - 2024年公司营收186.83亿元，同比下滑13.2%，打破了自2015年上市以来营收持续增长的不败神话 [15] - 2024年归母净利润仅为10.07亿元，较上年锐减63.52%，而2021年至2023年归母净利润均保持在20亿元以上 [2][15] - 公司毛利率从2020年的46.54%持续下滑至2024年的15.5%，其中核心产品光伏玻璃板块2024年毛利率为15.64%，同比下降6.81个百分点 [2][15] 行业环境与公司挑战 - 光伏玻璃价格持续走低、行业供需失衡及产能结构调整是导致公司业绩承压的主因，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段 [2][15][16] - 光伏行业面临政策调整不确定性、国际贸易壁垒升级、产能过剩背景下的盈利受压等挑战 [16] - 公司与信义光能同处行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50，截至2024年末公司在产总产能为19400吨/天，并有安徽、南通及印度尼西亚的扩产计划 [16]