财务表现 - 2025H1实现营收138.80亿元，同比增长0.54%，归母净利润36.62亿元，同比增长2.49% [1] - 2025Q2营收47.34亿元，同比下降14.23%，归母净利润13.32亿元，同比下降11.63% [1] - 2025H1扣非归母净利润36.26亿元，同比增长2.42%，2025Q2扣非归母净利润13.15亿元，同比下降11.81% [1] 业务结构 - 白酒业务营收136.40亿元，同比增长1.57%，酒店业务营收0.46亿元，同比增长10.44%，其他业务营收1.94亿元，同比下降42.10% [2] - 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒营收分别为109.59/11.84/14.97亿元，同比变动+1.6%/-4.4%/+6.7% [2] - 各品牌销售量同比增加10.8%/9.3%/12.1%，但吨价同比下降8.3%/12.5%/4.8%，呈现量增价跌趋势 [2] 区域表现 - 华中区域营收122.97亿元，同比增长3.6%，华北区域营收8.09亿元，同比下降27.0%，华南区域营收7.68亿元，同比下降5.8%，国际区域营收0.05亿元，同比下降53.7% [2] - 截至2025H1末，华中/华北/华南/国际经销商数量分别为3009/1378/655/20家，较年初变动-32/+18/-6/-7家，合计净减少27家 [2] 渠道运营 - 线下渠道营收133.07亿元，同比下降0.7%，线上渠道营收5.73亿元，同比增长40.2% [2] - 线上渠道增速显著高于整体水平，显示渠道结构优化 [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率79.87%，同比下降0.54个百分点，2025Q2毛利率80.24%，同比下降0.26个百分点 [3] - 2025H1销售费用率25.30%，同比下降0.86个百分点，管理费用率4.84%，同比下降0.02个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率22.78%，同比下降1.86个百分点，管理费用率5.75%，同比上升0.78个百分点 [3] - 2025H1归母净利率26.38%，同比上升0.50个百分点，2025Q2归母净利率28.13%，同比上升0.83个百分点 [3] 业绩驱动因素 - 销售费用率降低主要得益于精细化费用管控和综合促销费投放精准有力 [3] - 二季度次高端价位销量下滑主要受政商务宴请需求疲软影响 [2] - 核心市场华中区域表现稳健，省外市场调整明显 [2]

黄金价格展望 - 现货黄金价格若持续突破3500美元 未来几个月可能触及每盎司3600-3900美元区间[1] - 美国激进关税立场增加地缘政治风险 助长避险投资需求[1] - 降息预期 政治动荡和ETF需求旺盛推动黄金从战术对冲转变为战略必备资产[1] - 3800美元/盎司目标可能是金价突破当前高点的第一个明确心理关口[1] 美元汇率走势 - 美元短期内进一步下跌空间有限 未来数月存在反弹空间[2] - 美国降息预期已被市场充分定价 当前市场本身押注美元走弱[2] - 非美国资产管理机构的避险操作调整基本完成 美元主要下行压力减弱[2] 法国经济与欧元前景 - 尽管政治动荡 法国交易活动预计仍将加速 并购市场活动将增加[2] - 欧元近期表现显示市场不认为法国政治局势会动摇欧元上行趋势[2] - 欧洲央行在9月会议上应会维持利率不变 降息周期接近尾声[2] - 欧元兑美元走势持稳 但近期上涨动能有所减弱[2] - 欧元最大风险可能是市场过度多头持仓[4][5] 原油市场动态 - 布伦特原油价格突破68美元/桶 当日涨幅接近1%[3] - 欧佩克+可能维持10月产量不变 不太可能进一步增加市场供应[3] - 更大风险在于欧佩克+决定重新实施减产[3] - 预计布伦特原油价格重心趋于回落 运行区间参考62-69美元/桶[8] 中国资本市场动态 - 中金公司在杭州成立10亿人民币创业投资合伙企业 专注股权投资和创业投资[5] - A股盈利确认拐点 步入温和复苏通道 结构分化凸显新旧动能加速切换[6] - 市场风格偏向成长 科技制造在AI周期与国产替代驱动下业绩高增[6] - 白酒行业上半年营收同比降0.8% 归母净利润降1.2% 二季度降幅扩大至4.9%和7.5%[6] - 白酒板块估值处于3年及以上底部区间 存在补涨需求[6] - 2025年白酒有望迎来估值与业绩双底 进入中周期布局窗口期[8] - 上市银行1H25营收增速由负转正 核心营收能力趋势向好[7][8] AI产业与科技板块 - AI产业投入与产出处于脆弱平衡 科技巨头股东回报能力面临持续下降风险[7] - AI产业平衡关键在于软件SaaS商业化突破[7] - 美股AI算力投资料保持高波动性[7] 行业配置建议 - 看好轻烃 涤纶长丝 改性塑料等板块投资机会[8] - 建议关注集团资产证券化比例较低的电力央企[8] - 关注当地公用事业资产具有化债潜力的地方国企[8] - 资本运作对提升分红比例有正面作用[8]

核心财务表现 - 公司半年营业收入45.93亿元同比下降19.24% 净利润1.73亿元同比下降59.09% [4] - 低档酒营收同比下降25.41% 中档酒营收下降21.87% 高档酒营收下降12.32% [8] - 低档酒毛利率下滑0.73% 中档酒毛利率减少1.93% 高档酒毛利率减少2.16% [8] 产品产销数据 - 核心产品42度500ml陈酿酒生产量同比下降58.63% 销售量下降33.05% 库存量激增652.13% [4] - 52度500ml陈酿白酒生产量下降37.75% 销售量下降14.81% [4] - 42度265ml陈酿酒生产量下降29.99% 销售量下降29.58% [4] - 百年牛栏山系列产品生产量降幅介于20-30%之间 [4] 渠道结构变化 - 经销模式营业收入35.93亿元同比减少23.36% [7] - 京内经销商减少3个至69个 京外经销商减少20个至368个 [6] - 大商制导致低价串货和倾销 价格体系透明使终端利润微薄 [9] 市场竞争压力 - 餐饮渠道结构性下滑 白酒开瓶率降低 [6] - 名酒企业如汾酒、泸州老窖强势下沉抢占大众价格带市场 [5] - 消费者转向零售渠道购买高端产品 大众价格带产品在餐饮场景"失位" [6] 品牌战略困境 - 长期依赖"白牛二"建立民酒认知 品牌被锚定在10元价格带 [8] - 中高端产品遭遇消费者信任壁垒 百年陈酿系列被判定"贵得不合理" [8] - 局部市场100-200元价格带产品表现突出但整体动销乏力 [9] 消费趋势变化 - 年轻消费群体偏好低度酒、精酿啤酒、梅酒和果酒 [10] - "牛碧桶"创新尝试打破传统白酒刻板印象 但流量可持续性存疑 [10] - 低度酒饮因丰富口味和轻松社交属性持续稀释白酒饮用场景 [10] 行业风险因素 - 面临行业分化加剧、消费场景萎缩、新品市场开拓和知识产权侵权四大风险 [10] - 大流通大单品模式与当前行业趋势背离 [6] - 餐饮终端减少白酒进货量 啤酒等低度酒饮占据主导 [6]

行业景气度与投资策略 - 景气度成为衡量企业业绩增速的关键指标和牛股共通密码 [1] - 新成长势力与老牌龙头企业之间出现显著业绩温差 [1] - 以景气度为核心的投资策略要求精准捕捉市场轮动 [2] 消费行业格局变化 - 消费观念代际更迭导致新旧消费势力此消彼长 [1] - 00后偏好奶茶庆典等新消费形式，追求生活品质与情绪价值 [1] - 传统消费观念"年轻人终将爱上茅台"受到新消费趋势挑战 [1] 科技行业竞争态势 - 外卖平台高粘性商业模式面临竞争对手贴身肉搏 [1] - 竞争对手不惜亏损也要抢占市场份额 [1] - 龙头企业护城河不再坚不可摧 [1] 细分行业表现 - 光伏、锂电、电动车等"新三样"出口产品经历业绩与估值双重洗礼 [2] - AI产业链以惊人高增速脱颖而出成为新增长极，寒武纪营收激增43倍 [2] - 市场期待"反内卷"到来，但供需关系改善仍需时日 [2] 基金经理表现 - 业绩佼佼者多为投资年限不长的新锐基金经理 [2] - 从业时间最长的公募基金经理对热门AI和创新药交易保持审慎态度 [2] 具体公司业绩数据 - POP MART实现286%增长 [7] - 蜜雪冰城2025年上半年相关数据增长44% [7][8] - 贵州茅台酒增长9% [7] - 万科下跌21% [7] - 美团下跌38% [7] 市场周期特征 - 行业周期性决定估值起伏跌宕，昔日新龙头终成明日老战场 [2] - 人类经济活动周期极不规律且易走向极端，与大自然规律性周期形成对比 [2] - 市场中同时存在追逐高景气新星和坚守价值投资老路两种投资策略 [5]

量化模型与构建方式 1. 量化大势研判行业配置策略 **模型构建思路**：通过自下而上的资产全局比较，基于产业生命周期理论将权益资产划分为五种风格阶段，通过优先级比较（g>ROE>D）筛选优势资产[1][5] **模型具体构建过程**： 1. 划分五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值[5] 2. 对全市场权益资产（中信二三级行业）进行风格分类[15] 3. 按主流资产（实际增速资产、预期增速资产、盈利资产）和次级资产（质量红利>价值红利>破产价值）优先级进行比较[9] 4. 主流资产采用优势差（Spread）计算： - 预期增速优势差：$$\Delta gf = g\_fttm_{Top} - g\_fttm_{Bottom}$$[20] - 实际增速优势差：$$\Delta g = g\_ttm_{Top} - g\_ttm_{Bottom}$$[24] - ROE优势差：$$\Delta ROE = ROE_{Top} - ROE_{Bottom}$$[26] 5. 次级资产按拥挤度排序[9] 6. 每月选择优势风格中排名前5的细分行业等权重配置[15] 2. 预期成长策略 **因子构建思路**：选取分析师预期增速最高的行业[34] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业预期净利润增速g_fttm[20] 2. 按g_fttm从高到低排序 3. 选择排名前5的行业[34] 3. 实际成长策略 **因子构建思路**：选取超预期/△g最高的行业[36] **因子具体构建过程**： 1. 采用三个因子：sue（未预期盈余）、sur（营收惊喜）、jor（盈利惊喜）[36] 2. 对行业进行多因子综合评分 3. 选择排名前5的行业[37] 4. 盈利能力策略 **因子构建思路**：选取高ROE中PB-ROE框架下估值较低的行业[39] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业PB-ROE回归残差：$$残差 = ROE - \beta \times PB$$[39] 2. 按残差从高到低排序（高ROE低PB） 3. 选择排名前5的行业[39] 5. 质量红利策略 **因子构建思路**：选取DP+ROE打分最高的行业[42] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业dp（股息率）和roe（净资产收益率）[42] 2. 对dp和roe进行标准化打分并加权求和 3. 选择综合得分前5的行业[42] 6. 价值红利策略 **因子构建思路**：选取DP+BP打分最高的行业[45] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业dp（股息率）和bp（市净率倒数）[45] 2. 对dp和bp进行标准化打分并加权求和 3. 选择综合得分前5的行业[45] 7. 破产价值策略 **因子构建思路**：选取PB+SIZE打分最低的行业[48] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业pb（市净率）和size（市值）[48] 2. 对pb和size进行标准化打分并加权求和（低pb小市值） 3. 选择综合得分最低的前5个行业[48] 模型的回测效果 1. 量化大势研判行业配置策略 年化收益：27.25%[15] 各年度超额收益： - 2009年：51%[18] - 2010年：14%[18] - 2011年：-11%[18] - 2012年：0%[18] - 2013年：36%[18] - 2014年：-4%[18] - 2015年：16%[18] - 2016年：-1%[18] - 2017年：27%[18] - 2018年：7%[18] - 2019年：8%[18] - 2020年：44%[18] - 2021年：38%[18] - 2022年：62%[18] - 2023年：10%[18] - 2024年：52%[18] - 2025年8月：4%[18] 2. 预期成长策略 近3月表现： - 线缆：49.62%[34] - 水泥：12.71%[34] - 玻璃纤维：63.67%[34] - 稀土及磁性材料：98.77%[34] - 白色家电Ⅲ：-1.21%[34] 3. 实际成长策略 近3月表现： - 集成电路：42.93%[37] - PCB：112.10%[37] - 钨：69.26%[37] - 锂电设备：60.15%[37] - 兵器兵装Ⅲ：80.22%[37] 4. 盈利能力策略 近3月表现： - 啤酒：-3.94%[39] - 白酒：4.12%[39] - 非乳饮料：-4.45%[39] - 网络接配及塔设：202.29%[39] - 建筑装修Ⅲ：4.42%[39] 5. 质量红利策略 近3月表现： - 车用电机电控：38.98%[42] - 其他家电：28.13%[42] - 稀土及磁性材料：98.77%[42] - 网络接配及塔设：202.29%[42] - 玻璃纤维：63.67%[42] 6. 价值红利策略 近3月表现： - 化学制剂：19.43%[45] - 日用化学品：2.12%[45] - 安防：21.03%[45] - 服务机器人：39.81%[45] - 网络接配及塔设：202.29%[45] 7. 破产价值策略 近3月表现： - 汽车销售及服务Ⅲ：4.59%[48] - 动物疫苗及兽药：10.81%[48] - 棉纺制品：4.80%[48] - 包装印刷：13.22%[48] - 印染：3.22%[48]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月10日上午11:00-12:00通过网络互动方式召开 [1][2] - 会议地点为上海证券报·中国证券网路演中心 https://roadshow.cnstock.com/ [1][2] - 投资者可在2025年9月10日前通过邮箱yilitedm@163.com提交问题 [1][3] 参会人员 - 出席人员包括董事长陈智、独立董事肖建峰、董事会秘书君洁、财务总监颜军 [2] 会议内容 - 公司将就2025年半年度经营成果及财务指标与投资者进行交流 [2] - 会议将重点回应投资者普遍关注的问题 [1][2] - 公司已于2025年8月28日披露半年度报告 [2] 后续安排 - 会议结束后投资者可通过路演中心查看会议内容 [3] - 公司提供联系电话0991-3667490供投资者咨询 [3]

公司治理变动 - 公司董事会审议通过换届选举议案 提名袁清茂等6人为第九届非独立董事候选人 周培玉等4人为第九届独立董事候选人 [1] - 新任董事任期自股东大会选举通过之日起三年 候选人任职资格均已通过审查 独立董事候选人资格获上交所备案审核无异议 [1] - 除刘卫华持有公司1400股A股普通股外 其他候选人均未持股 在新一届董事就任前第八届董事会成员将继续履职 [1]

板块整体表现 - 白酒板块整体下跌0.98% 同时上证指数下跌1.16% 深证成指下跌0.65% [1] - 板块内领跌个股为伊力特 跌幅达3.35% [2] - 板块主力资金净流出7.26亿元 游资资金净流入2.47亿元 散户资金净流入4.79亿元 [2] 个股价格表现 - 舍得酒业逆势上涨0.13% 收盘价67.25元 成交额12.40亿元 [1] - 贵州茅台下跌0.72% 收盘价1480.55元 成交额66.56亿元 [1] - 五粮液下跌1.51% 收盘价126.62元 成交额38.83亿元 [1] - 山西汾酒下跌0.76% 收盘价198.61元 成交额11.70亿元 [1] - 泸州老窖下跌1.07% 收盘价135.59元 成交额14.08亿元 [1] 资金流向分析 - 舍得酒业获得主力资金净流入5979.14万元 主力净占比4.82% [3] - 口子窖遭遇主力资金净流出1561.59万元 主力净占比-7.00% [3] - 皇台酒业获得游资净流入1685.00万元 游资净占比12.33% [3] - 今世缘获得散户资金净流入1826.24万元 散户净占比3.30% [3] - 洋河股份主力资金净流出1497.07万元 主力净占比-3.31% [3] 交易活跃度 - 老白干酒成交量最高达32.94万手 成交额5.98亿元 [2] - 酒鬼酒成交量21.83万手 成交额14.51亿元 [2] - 金种子酒成交量19.71万手 成交额2.19亿元 [2] - 贵州茅台成交量4.50万手 但成交额达66.56亿元 [1] - 古井贡酒成交量2.68万手 成交额4.52亿元 [1]

寒武纪登顶股王的意义 - 寒武纪股价于2025年8月27日盘中冲至1464.98元，超越贵州茅台短暂登顶A股股王 [1][3] - 此次更迭代表资本市场从传统消费逻辑转向科技创新驱动的发展新模式，反映产业升级浪潮在资本市场的必然投射 [3][4] - 历史数据显示，股王更替往往伴随市场风格剧烈转换和投资逻辑深刻变革，例如2007年中国船舶、2015年安硕信息及2021年石头科技超越茅台后均出现市场回调 [3] 当前牛市行情阶段判断 - 本轮牛市自2024年9月启动，至2025年8月运行不足50周，远低于历史三轮牛市平均110周的持续时间 [9][10] - 技术上处于3浪主升周期，1浪上涨约1000点（2689点至3700点），3浪理论涨幅应高于1浪，3800点仅为中场驿站而非终点 [11] - 各指数分化明显，上证指数创十年新高3888.6点，但创业板指和深证成指距2021年高点仍有约700点和550点差距，缺乏共振见顶信号 [11] 市场资金与政策支撑 - 政策层面持续释放流动性：2025年央行降准、MLF超额续作，M2增速跑赢名义GDP；证监会将保险资金权益投资上限提至40% [6] - 资金搬家迹象显著：2024年7月居民存款净减少1.11万亿元，非银存款增加2.14万亿元，M1与M2剪刀差收敛 [7] - 政策意志明确，通过激活资本市场对抗通缩，2024年10月"金融维稳十条"提出发挥资本市场枢纽功能 [6] 板块估值与风险警示 - 科技板块估值高企：通信设备PE达69.5倍（十年中位数58.7），游戏板块PE达82倍（中位数53.2），计算机PE达278倍（中位数92.3） [14] - 科创板全指估值249.57倍，科创50估值166.38倍，均创指数创设以来新高，局部泡沫化严重 [14] - 全市成交额于2025年8月25日突破3.1万亿元，创2024年10月以来新高，获利盘积累可能导致短期回调 [14] 投资策略主线 - 配置围绕科技变革和逆全球化两大宏观叙事，紧扣"超级主题+超级成长"双主线 [15] - 科技变革方向聚焦AI+创新药，逆全球化背景下关注地缘政治博弈驱动的军工及金融战背景下的稳定币 [15] - 操作上建议从高估值板块向行业一线龙头切换，注重业绩可验证性及资金承载能力 [16] 未来政策与外部变量 - 美联储9月降息概率达94.4%，高盛预计可能连续三次降息25个基点，若失业率上升甚至可能降50个基点 [16] - 中美息差收窄将缓解人民币贬值与资金外流压力，历史数据显示美联储降息周期中美元通常走弱 [17] - 国内LPR同步下调可能性增大，进一步降低实体融资成本，支撑权益资产表现 [17]

行业整体表现 - 白酒行业处于探底过程中 今年上半年21家白酒上市公司中有15家业绩出现倒退 仅有6家保持正增长[1] - 二季度21家白酒上市公司中仅有4家营收保持增长 其余17家全部下滑 其中一半酒企跌幅超过20%[4] - 上半年有6家酒企营收跌幅超过20% 包括酒鬼酒跌43.54% 珍酒李渡跌39.6% 洋河跌35.32%[3][5] 企业梯队分化 - 第一梯队领跑行业：贵州茅台营收893.89亿元增9.16% 净利润454.03亿元增8.89% 山西汾酒营收239.64亿元增5.35% 五粮液营收527.71亿元增4.19%[2] - 第二梯队保持增长：古井贡酒营收138.80亿元增0.54% 老白干营收24.81亿元增0.48% 金徽酒营收17.59亿元增0.31%[2] - 第三梯队出现回落：泸州老窖营收164.54亿元跌2.67% 今世缘营收69.50亿元跌4.84%[2] - 第四梯队显著回调：水井坊营收14.98亿元跌12.84% 舍得酒业营收27.01亿元跌17.41% 口子窖营收25.31亿元跌20.07% 金种子酒营收4.84亿元跌27.47%[2] 财务指标变化 - 多数酒企合同负债余额同比下滑 仅五粮液 山西汾酒 洋河股份 泸州老窖等少部分头部酒企合同负债同比增长[6] - 老白干酒合同负债比过去三年同期少至少5亿多元 相当于提前消耗三季度部分业绩[5] - 净利润大幅下滑案例：金种子酒净利润-0.72亿元跌750.54% 酒鬼酒净利润0.09亿元跌92.6% 水井坊净利润1.05亿元跌56.52%[2][3] 市场竞争格局 - 行业竞争优势进一步向头部集中 茅台再次展现抵御周期能力 增长幅度行业领先[8] - 山西汾酒营收跻身行业第三 与泸州老窖在净利润上竞争激烈 古井贡酒打开跻身前五窗口期[9][10] - 区域市场集中度提升：安徽市场古井贡酒相对迎驾贡酒 口子窖优势继续拉大 西北市场金徽酒继续领跑[11] - 全国规上白酒企业数量减少100多家至887家 但收入同比微增0.19%[12] 资本市场表现 - 中证白酒指数8月上涨11% 多家白酒股接连涨停[13] - 个股涨幅显著：珍酒李渡股价涨超51% 酒鬼酒回涨超45% 舍得酒业涨超30% 金徽酒涨超20%[13] - 白酒行业基金持仓占比降至2017年水平 处于历史估值相对低位[20] 行业调整特征 - 酒企通过去库存 稳价格"以时间换空间" 加速淘汰行业"小 散 乱 弱"企业[17][20] - 酱酒品类仍享受红利优势 品牌力不足的酒企难以抵御周期[10] - 产业周期影响成为改变白酒竞争格局的决定性因素[11] 未来展望 - 中秋国庆旺季或成为名酒价格筑底反弹窗口期 渠道库存去化将释放价盘压力[14][18] - 行业可能呈现"U型"复苏 2025年末或现初步触底信号 持续至2026年下半年[16] - 头部名酒下半年可能迎来筑底弱反弹 但整个行业谈论见底为时尚早[16]