核心观点 - 中金认为公用事业板块在2026年市场关注度可能走弱，但长线资金仍有高股息配置需求，且存在区域个股交易性机会 行业基本面和格局稳中向好，绿电行业在多重举措下有望走出低谷 [1] 主线1：赛道盈利、现金流逐步释放，格局稳中向好 - 垃圾发电行业运营转型卓有成效 企业聚焦存量资产提质增效，推动基本面和行业格局稳中向好 资本开支下滑、应收改善趋势下，行业自由现金流改善，带动分红能力和意愿提升 [1] - 垃圾发电企业积极探索绿电直连等新场景匹配稳定用电需求，并谨慎寻求出海机会以拓展增长空间 推荐光大环境、瀚蓝环境 [1] - 核电方面，华南电价风险释放较为充分，预计区域内核电资产盈利有望企稳 “十五五”期间核电进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量 推荐中广核电力H [1] 主线2：仍有高股息配置需求 - 在海外降息及国内低利率环境下，长线资金仍有高股息投资需求 资本开支放缓、现金流充沛的火电、垃圾发电具备提升派息空间，有望成为新的高分红备选标的 [2] - 香港公用事业利润可预期性强，历史分红确定性高 [2] - 推荐关注强支付能力的火电及香港公用事业标的，包括华能国际H、华电国际H、内蒙华电 [2] 主线3：新型能源体系下的成长方向 - 新型电力系统转型持续，“十五五”将聚焦绿电消纳、绿电应用、电网建设加速，推动行业高质量发展 [3] - 随着电源侧投资降速、需求侧压实消纳责任、电网建设与调节性电源快速发展，多措并举帮助绿电行业走出基本面低谷 [3] - 当前板块估值磨底，长期配置风险相对可控 建议关注补贴加速发放下绿电运营现金流改善机会，推荐风电占比高、交易运维能力突出的龙头 [3] - 建议关注各地加速出台支持性政策托底下的调节性电源发展关键期，包括抽水蓄能、电化学储能 [3]

公司动态与股权结构 - 中核（象山）核能有限公司于1月20日注册成立，注册资本达2.5亿元，总部位于浙江省 [1] - 公司经营范围涵盖发电、输电、供（配）电业务，以及辐射监测、检验检测服务等 [1] - 公司共有七大股东，包括雅戈尔集团有限公司、宁波日月集团有限公司、民生人寿保险股份有限公司、宏润建设集团股份有限公司、中核浙能能源有限公司、上海毅旗网络科技有限公司、中核核能开发（北京）有限公司 [1][3] - 前两大股东为中核集团旗下上市公司中国核电的子公司：中核浙能能源有限公司认缴额15422.5万元，中核核能开发（北京）有限公司认缴额4885万元 [3] - 雅戈尔集团有限公司作为第三大股东，认缴额为2142.5万元 [3] - 除两大中核系股东外，其余五大股东（包括雅戈尔）均为民营企业 [3] 行业趋势与政策背景 - 核电领域过去主要由中核集团、中广核、国家电投等三大巨头主导，鲜有民营企业参与 [3] - 近十几年来，国家不断出台政策鼓励民营资本进入核电领域 [3] - 2014年《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》明确，在确保安全的前提下，引入社会资本参与核电项目投资，鼓励民间资本进入核电设备研制和服务领域 [4] - 国家政策导向为“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，在清洁能源多样化发展和“碳中和”背景下，核电被作为一种主要能源来考虑 [4] - 2024年全球核电发电量已创近十年新高，且增势预期依然强劲 [4] - 多家国际权威机构预计到2050年，全球核电装机规模将突破9亿千瓦，实现翻倍增长 [4] 国内核电发展现状与投资规模 - 近年来国内核电发展步伐稳健前行 [1][4] - 2022至2025年，中国连续每年核准10台机组，2024年更是核准了11台 [4] - 每一台核电机组的投资额约200亿元 [4] - 41台机组的总投资超过8000亿元 [4] - 业内普遍认为，未来几年核电发展将延续过去几年的良好势头持续推进 [4] 跨界投资的动机与行业壁垒 - 雅戈尔等民营企业入局核电领域，核心是看好核电产业的发展前景 [4][5] - 核电属于技术门槛极高、资本高度密集的行业，技术专业性和资金要求远超普通产业 [5] - 像服装企业这类跨界者，被认为缺乏足够的实力与资金支撑，难以介入核心环节，同时对核电领域也缺乏专业认知 [5] - 分析认为，此类跨界企业终究只能处在行业外围 [5]

事件概述 - 日本最大核电站柏崎刈羽核电站6号机组在重启后一天即发生运行中断事件 [1] - 事件发生于1月22日，在抽出控制棒的作业过程中响起警报，导致作业中断 [1] - 事件原因目前正在调查中 [1] 运营状态 - 涉事机组为6号机组，于1月21日刚刚重启 [1] - 事件导致该机组的特定作业（抽出控制棒）被中断 [1]

项目概况与战略意义 - 江苏徐圩核能供热发电厂1号机组核岛开始混凝土浇筑 标志着全球首个核能与石化产业大规模耦合项目进入主体工程建设阶段 [1] - 该项目是全球首个压水堆与高温气冷堆耦合项目 全球首个高温气冷堆商业化推广项目 也是全球首个在核电总承包模式下全厂一体化建造的核电工程 [1] - 项目以工业供热为主 兼顾电力供应 采用我国具有完全自主知识产权的三代核电技术华龙一号和四代核电技术高温气冷堆组合 [1] - 项目开启了我国核能从以发电为主向多元供给转型 为全球高耗能产业低碳转型提供可复制、可推广的“中国方案” [1] 技术方案与产能规划 - 项目通过华龙一号主蒸汽加热除盐水制备饱和蒸汽 再利用高温气冷堆主蒸汽对饱和蒸汽二次升温 [1] - 项目一期工程规划建设两台华龙一号机组与一台高温气冷堆机组 [2] - 一期工程预计年供应工业蒸汽3250万吨 最大发电量超115亿千瓦时 [2] - 项目建成后设计工况下将同时具备高品质蒸汽供应能力和发电能力 [1] 经济效益与环境影响 - 项目一期工程每年可减少燃用标准煤726万吨 减少二氧化碳排放1960万吨 [2] - 一期工程建成投产后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽 [2] - 项目为长三角地区石化产业绿色转型提供可靠清洁能源保障 对加快绿色低碳转型具有引领示范作用 [2] 行业背景与公司地位 - 核电是优质高效的清洁能源 中国始终坚持在确保安全的前提下有序发展核电 推动核能在清洁供暖、工业供热、海水淡化等领域的利用 [2] - 中核集团旗下中国核电已拥有控股在运核电机组27台 控股核电在建及核准待建机组18台 总装机容量4685.9万千瓦 [3] - 中国核电2025年年度累计清洁能源上网电量2307.47亿千瓦时 [3] - 中核集团还积极推动区域供暖、工业供汽/供冷、海水淡化、核能制氢、同位素生产等核能综合利用 [3]

公司战略与投资 - 阿里巴巴近期与中国核电成立合资企业，投资额达约3590万美元 [1] - 该笔投资相对于阿里巴巴未来数年计划投入的530亿美元AI资本开支而言规模较小 [1] - 此举反映中国科技巨头正积极探索为其先进的AI模型提供高效且稳定的能源支持 [1] 行业趋势与展望 - 中国科技公司探索核能支持，旨在与美国的人工智能竞争中保持优势 [1] - 中国在核电厂部署方面是全球领导者，预计未来数年仍将如此 [1] - 预期今年业内将会有更多中国数据中心与核能合作的消息 [1]

市场表现与风格切换 - 2026年初至1月19日，纳指100上涨1.13%，标普500上涨1.43%，罗素2000上涨7.96%，VIX指数下跌26.8%[5] - 市场出现剧烈风格切换，中小盘股（罗素2000）大幅跑赢大盘股，市场宽度扩散，轮动加快[5] - 2026年市场操作难度预计高于2025年，因驱动因素复杂且特朗普政策可预测性变差[5] 宏观经济与就业结构 - 美国失业率呈现族裔分化：黑人失业率曲线斜率最高，拉美裔波动与经济周期同步，白人失业率非常稳定[5] - 就业冲击呈现结构性，利率敏感行业（如房地产、制造业）减员明显，核心就业岗位稳定[5] - 预期利率实质性下行将带动黑人与拉美裔就业率先修复，叠加4月退税，上半年可能出现短暂经济繁荣[5] 行业与板块观点 - 电力板块：2025年美国电价上涨13%，2026年政策可能推动AI大厂与居民用电切割，并鼓励签订15年以上购电协议（PPA），核电成为突破口[6] - 有色板块：受美国加征关税恐慌预期影响，银、铜、锂可能出现短期回调，但重要战略资源下行空间有限[6] - AI领域：进入“打地鼠”模式，存储板块确定性最高，由训练转推理、多模态等上游需求推动，面临下游供给约束[6] - AI基础设施相关公司可能经历从市净率（PB）向市盈率（PE）的估值重构，此阶段行业回报率最高[6]

公司成立与股权结构 - 中核（象山）核能有限公司于1月20日成立，注册资本为2.5亿元人民币 [1] - 公司经营范围包括发电业务、输电业务、供（配）电业务、辐射监测以及热力生产和供应等 [1] - 公司由七家股东共同持股，包括中核浙能能源有限公司、中核核能开发（北京）有限公司、宁波日月集团有限公司、民生人寿保险股份有限公司、宏润建设集团股份有限公司、上海毅旗网络科技有限公司、雅戈尔集团有限公司 [1] 项目背景与定位 - 公司位于浙江省宁波市象山县，该地是浙江金七门核电项目的所在地 [1] - 金七门核电项目一期工程正在建设中 [1] - 新成立的公司或为金七门核电后续工程的业主 [1] 投资模式与意义 - 股东中的五家非涉核企业，将成为金七门核电后续二期或三期工程的民营股东 [1] - 此举表明金七门核电后续工程引入了包括保险、建设、纺织服装、科技等领域的民营资本参与投资 [1]

项目概况与意义 - 深圳市正在推进大亚湾核应急中心洗消站建设，该项目是承接省级下放46项核与辐射环境安全职权事项后打造的全国标杆性示范项目[6] - 项目以“一站四区三中心”的兼容式设计理念，将核应急洗消功能与日常文体科普服务深度融合，探索可复制、可推广的“深圳路径”[8] - 该项目是深圳市坚持总体国家安全观，在超大城市核安全治理领域进行的重要理念创新与工程实践[24] 建设背景与需求 - 大亚湾核电站周边人口密集，在极端应急情景下，10公里范围内需要组织撤离安置的人员约达19.3万人，对大规模应急撤离与洗消能力提出严峻挑战[10] - 现有洗消设施在容量、技术和布局上已难以支撑未来可能出现的大规模、高效率去污作业，提升现代化洗消能力成为紧迫课题[10] - 国内既有固定式洗消站普遍存在功能单一、日常使用率极低、资源长期闲置的问题，未能贯彻落实国家“积极兼容”的建设原则[11] 设计理念与功能 - 项目核心设计理念是推动从“单一备战、平时闲置”向“平战结合、功能兼容、一站多用”的根本性转变，旨在最大化提升政府投资的社会综合效益[13] - 项目选址于大鹏新区管委会西侧公园，用地总面积约6001.99平方米，总投资概算8053万元，洗消规模最大满足500人、5台车辆同时洗消[17] - “四区”指核应急模式下的污染洗消区、车辆洗消区、洗消人员隐蔽区以及洗消指挥与技术保障区，覆盖应急响应全流程[17] - “三中心”指平时服务社会的室内文体中心、核与辐射安全科普中心、监测预警中心，建筑各层在平时与应急时可实现功能快速转换[17][18] 建设与运营模式 - 项目采用“政府投资、共建共管、专业运营”的实施路径，建成后资产由深圳市政府持有，深圳市生态环境局代表管理[19] - 大鹏新区负责项目地基基础、主体土建等工程，深圳市生态环境局重点负责辐射防护、专业洗消及监测设施设备的购置等[19] - 运营总原则为“应急优先、公益为主，专业支撑、平战结合”，确保平时设施优质开放、自我造血，应急时能实现24小时内快速功能转换[20] 项目进展与示范意义 - 项目主体工程已正式动工，预计于2026年完成主体结构，2027年全面竣工并投入试运行[23] - 项目被期许在四个方面形成全国性示范：平战结合筑牢城市安全新基石、应急协同提升救援效率新路径、专业运营实现常备不懈新保障、科普融合构建公众参与新格局[23][24] - 国家及省级相关监管与评审专家认为，将洗消站与辐射监测实验室、科普培训基地进行一体化兼容建设，具有显著的前瞻性与示范意义[23]

事件概述 - 东京电力公司于1月21日晚重启了其位于新潟县的柏崎刈羽核电站6号机组核反应堆 [1] - 这是自2011年福岛第一核电站事故后，事故运营商东京电力公司旗下核电站的首次重启 [1] - 重启原定于1月20日，但因1月17日控制棒装置测试中发现警报未响的故障而延期 [1] 反对意见与公众担忧 - 国际环保组织及市民监督团体联合发表声明，对东京电力在福岛事故责任未清、善后无绪的情况下重启另一核电站表示强烈抗议 [1][2] - 近期该6号机组接连发生控制棒故障，引发对“企业自主监管”模式的质疑 [1] - 此前滨冈核电站基准地震动数据造假事件，暴露出日本监管机构审查工作严重依赖企业数据且未有效核验 [1] - 2023年9月的一项调查显示，当地约六成居民反对重启柏崎刈羽核电站 [2] - 市民团体在核电站附近及东京电力总部门口举行抗议活动，抗议者表达了对福岛问题未解决及东京电力信息不透明的担忧与不信任 [3] 日本能源政策背景 - 柏崎刈羽核电站的重启被认为是日本能源政策的一个重要节点 [2] - 2011年前，日本约三分之一的电力由核电供应，福岛事故后境内核电机组一度全部停运 [2] - 到2023年，日本近七成电力来自化石能源 [2] - 日本政府计划在未来15年通过扩大可再生能源和核能的使用，将化石能源发电比例削减至三到四成 [2] - 日本内阁官房长官表示，从电力供需、抑制电价及保障脱碳电力供应角度看，核电重启的重要性日益凸显，并强调安全为首要任务 [2]

电动汽车充电设施 - 截至2025年12月底，中国电动汽车充电设施数量达2009.2万个，突破2000万大关，建成全球最大充电网络，可支撑超4000万辆新能源汽车充电需求 [2] - 其中，公共充电设施（枪）471.7万个，私人充电设施（枪）1537.5万个 [2] 电力消费与电网 - 2025年，南方电网经营区域全社会用电量达17994亿千瓦时，首次突破1.7万亿千瓦时，同比增长5.4%，与2020年相比增长37.8% [2] - 用电量结构优化，第一、第二、第三产业和城乡居民用电量同比分别增长8.1%、4.3%、7.8%和6.3% [2] - 2025年，国家绿色算力设施可再生能源利用率平均值超过70% [3] 制造业发展 - 2025年，全国高耗能制造业销售收入占制造业比重较上年下降1.1个百分点，产业结构优化 [3] - 制造业企业购进环境治理服务金额同比增长7.3%，绿色治理投入加大 [3] - 新能源相关产业快速发展，新能源车制造业、锂离子电池制造业销售收入同比分别增长14.3%和25.1% [3] 能源供应与基础设施 - 2025年1月21日，国家管网集团管理的全国主干天然气管网日供气量达11亿立方米，单日供气峰值刷新历史纪录 [4] - 2025年1月19日，中国石油吐哈油田温吉桑储气库群日采气量突破620万立方米，比第三轮采气初期日采气量增加29%，创历史新高 [4] - 2025年1月21日，双燃料甲醇加注船在深圳港盐田港区完成首单200吨绿色甲醇加注，标志着深圳港具备绿色甲醇加注服务能力 [4] 产品安全与监管 - 2025年，市场监管总局督促移动电源生产企业实施召回10次，涉及数量共计139.77万台 [3] 国际能源动态 - 美军在加勒比海扣押了一艘名为“萨吉塔”号的油轮，并称将确保只有经美方“协调”的石油才能从委内瑞拉运出 [6] - 2025年1月21日，日本东京电力公司宣布将重启柏崎刈羽核电站6号机组 [6] - 乌克兰能源部通报，切尔诺贝利核电站已重新接入乌克兰统一电力系统，相关设施目前处于正常供电状态 [6] 企业股权变动 - 2025年1月16日，华能国际电力开发公司在北京产权交易所挂牌转让其持有的华能石岛湾核电开发有限公司20%股权，转让底价为152368.934万元 [7] - 转让前，华能石岛湾核电开发有限公司股权结构为：华能核电开发有限公司持股30%，国家核电技术有限公司持股25%，华能国际电力股份有限公司持股22.5%，华能国际电力开发公司持股22.5% [7]