01丨 ETF流出对行情影响如何 近期宽基ETF明显流出，近2周累计流出约6000亿元。 西部证券认为此次ETF大幅流出的核心导火索是成交额的异常放量 。单日成交额最高水 平逼近4万亿大关，这种成交额异常放量极有可能吸引大量投机资金入场。 0 2丨 漫剧迎来"黄金窗口期" 当前，短剧市场规模已近千亿，验证了碎片化娱乐的商业潜力， 而漫剧（动态漫）正借 助AI技术红利成为新的增长极。 2025年上半年，抖音端漫剧日均GMV突破千万（同比 增长1532%），投流日耗破400万（同比增长5 6 8%），标志着赛道商业化变现闭环已彻 底跑通。 如果没有ETF资金流出对冲，放任成交量继续无序放大，财富效应将吸引大量场外资金跑 步入场，形成短期脉冲式行情，类似2007＆2015年，成交放量后行情终结。 当前ETF资金大幅流出并不意味着行情终结 ，相反，成交额回归平稳后，类似于2 0 2 0 - 2 0 21年，慢牛行情更可持续。股市波动率降低，反而契合了追求"稳健收益"的银行理财 资金和保险资金的偏好。 国金证券计算机团队指出，2026年是漫剧发展的"黄金窗口期"，预计2 0 2 6年市场规模有 望突破220亿元。行业逻 ...

国宏观策略： 政策纵深推进，市场情绪偏暖 内需方面，住房成交价优于量。 1月30日大中城市新房和样本12城二手房成交同比下降38.6%和8.6%，降幅均 较前两周有所收窄。样本33城二手房成交均价已启动季节性修复，较年初提高1.3%，预计节前仍将持续上 行。 中 外需方面，上周出口表现依然具有韧性。 本月第三周港口货物吞吐量26,132万吨，环比微降0.6%，而集装箱 吞吐量689万箱，环比上行0.6%，即期动能涨跌互现。拉长视角看，本月平均集装箱吞吐量同比增速达8.3%， 显著优于货物吞吐量4.6%的增速，这一增速差再次确认了机电、汽车等产成品出口景气度维持高位，而大宗 商品进出口需求相对平稳。运价方面，本周出口集装箱运价指数报1,209，环比微跌0.1%，整体表现平稳。分 航线看，欧洲和美西航线环比分别上涨0.4%和1.6%，表现好于美东航线（下跌0.4%）。 海外宏观策略：地缘局势升温，降息预期收敛 格陵兰岛风波未平，美国对伊朗发动军事打击的概率亦在上升，全球地缘政治紧张局势或进一步升级。随着美 国林肯号航母战斗群抵达中东海域，伊朗正在取代格陵兰成为新的"风暴中心"。根据polymarket，美国于一季 ...

北京国资公司集合北奥集团、国家速滑馆、国家体育场等系统内资源力量共启"科技盛宴"，成功承办 2025世界人形机器人运动会。这一全球首个以人形机器人为参赛主体的综合性竞技赛事具有开创性意 义，不仅是科技与体育深度融合的精彩赛事，更搭建了全球机器人领域技术交流、产业合作的核心平 台，推动人形机器人产业进步。 央广网北京1月26日消息（记者 樊瑞）近日，北京国资公司发布2025年度企业社会责任报告。北京国资 公司表示，牢固树立以人民为中心的发展思想，秉持"国资奉献社会，责任引领未来"的社会责任理念， 以首善标准履行首都国企社会责任。 北京国资公司牵头组建北京数据集团，开启数据要素市场化配置改革"北京新篇"，指导支持北京数据集 团全面履行北京市委市政府赋予的职责使命，积极推动全球数字经济标杆城市建设。 在科技领域，北京国资公司助力国际科技创新中心建设，搭建全球机器人产业交流互鉴平台，为科技创 新型企业提供优质金融和园区服务，积极推动新质生产力发展。 在金融供给领域，北京国资公司始终坚持金融工作的政治性、人民性，主动发挥旗下金融产业优势，通 过服务国资国企改革、助力中小微企业发展、防范化解金融风险，多措并举为实体经济发 ...

（记者 王晓波） 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每经AI快讯，东方证券1月26日晚间发布公告称，截至本公告披露日，公司及控股子公司对外担保总额 为人民币143.74亿元，全部为公司及控股子公司对其全资子公司提供的担保，占公司最近一期经审计净 资产的比例为17.66%。其中，公司对控股子公司提供的担保总额为人民币25.66亿元，占公司最近一期 经审计净资产的比例为3.15%。 每经头条（nbdtoutiao）——国际金价冲破5000美元！7年涨了280%，什么时候才见顶？专家：关键还 看美元，重点关注国际货币体系、降息和科技革命 每日经济新闻 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年券商业绩表现亮眼，头部及区域券商均实现显著盈利增长，印证资本市场活力提升与行业转型成效 [3] - 业绩增长呈现“规模扩张+盈利提质”双重特征，核心驱动因素包括宏观经济稳中向好、市场交投活跃度提升与股指上行、以及券商主动推进业务整合与战略升级 [3] - 宏观流动性宽松（利率低）和微观市场活跃（成交高）同时出现，券商的业绩弹性将得到最大程度的释放，从“成本”和“收入”两端形成共振 [18] - 后续随着资本市场改革持续深化与市场活跃度维持，具备业务协同优势与战略转型成效的券商，有望持续兑现业绩弹性 [3] 上市公司业绩公告 - **光大证券**：2025年全年实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18%；归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [13] - **国联民生**：预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，同比增长约406%；扣非归母净利润19.44亿元，同比增长约410% [14] - **东北证券**：预计2025年归母净利润达14.77亿元，同比增长69.06%；扣非后归母净利润达14.57亿元，同比增长69%；截至2025年末总资产为1134.29亿元，较年初增长27.41% [15] 行业基本面跟踪 - **SHIBOR3M利率**：截至2026年1月23日，3个月期Shibor利率报1.60%，连续5个交易日维持在该水平，短期资金面宽松稳定 [4][17] - **股基成交额**：2026年1月19日至23日，日均股基成交额约为3.44万亿元，其中1月23日达3.82万亿元；2026年开年以来成交额持续维持在3万亿元以上，远高于2025年四季度（部分交易日低于2万亿元）和2024年同期（日均约0.8-1.6万亿元）水平 [4][18] - **两融情况**：1月22日收盘，两融余额报27,249.13亿元，周内均值约27,212.73亿元，环比前一周（约26,803.27亿元）显著抬升；两融余额占流通市值比重均值约为2.55%，自2025年四季度以来进入2.5%-2.55%的新稳定平台，显示市场风险偏好系统性抬升 [5][19] - **债券市场**：中债新综合指数（财富指数）本周（1月19-23日）从249.3002点升至249.8696点；债券日均成交额30,025.41亿元，虽较前一周（约30,436.01亿元）略有回落，但仍处于高活跃度水平 [5][22] - **股债利差**：2026年1月19日至23日当周，10年期国债到期收益率均值为1.835%，呈周度小幅下行趋势；同期股债利差（沪深300与10年期国债利差）周均值为4.90%，前一周为4.80%，显示股市相对债市的配置吸引力边际提升 [6][27] 行情回顾 - **指数表现**：上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.61%，沪深300指数下跌0.62%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.01个百分点 [7][29] - **长期表现**：券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为8.39%，远逊于沪深300指数23.85%的涨幅 [7][29] - **行业排名**：上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第28位；港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第7位，上涨0.193% [7][30] - **个股表现**：上周A股券商涨幅前五为华安证券（4.86%）、财通证券（4.73%）、东吴证券（3.77%）、湘财股份（3.63%）、国联民生（3.22%）[34]

（记者 曾健辉） 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每经AI快讯，中信建投1月26日晚间发布公告称，截至本公告披露日，公司及控股子公司实际提供的担 保金额为人民币458.04亿元，占公司最近一期经审计净资产的43.02%，均为公司对控股子公司以及控股 子公司对其控股子公司的担保。其中，公司对控股子公司提供的担保金额为人民币91.25亿元，占公司 最近一期经审计净资产的8.57%。 每经头条（nbdtoutiao）——国际金价冲破5000美元！7年涨了280%，什么时候才见顶？专家：关键还 看美元，重点关注国际货币体系、降息和科技革命 每日经济新闻 ...

分析师：孙书娜 登记编号：S0890523070001 分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 研究助理：张琦炜 投资要点 权益市场回顾与展望： 上周（2026.01.19-2026.01.23）在监管政策持续抑制和流动性愈发充沛的环境下市场走 势结构剧烈分化，受政策资金巨额赎回ETF的利空影响，消费、医药、金融为主的权重股显著下跌，成长方向 表现活跃，商业航天板块经历调整后再度走强，成为市场焦点之一。 业绩期逐步开启，轮动之后市场可能朝着盈利复苏、估值修复的方向进行轮动演绎。随着反内卷政策的深度持 续推进，各行业的投资增速相继转负，隐含未来供给收缩，而需求端在财政发力和经济复苏的基调下趋稳，供 需矛盾的扭转夯实行业龙头公司的业绩拐点，驱动有色、化工等周期品种上涨。另外，也可关注涨价逻辑的扩 散，包括光伏、锂电池、煤炭等。 固收市场回顾与展望： 上周（2026.01.19-2026.01.23）债市短端收益率上行、长端收益率下行，1年期国债收 益率上行3.95BP至1.28%，10年期国债收益率下行1.26BP至1.83%，30年期国债收益率下行1.65BP至2.29%， 期限利差收窄。近期随着 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 2025年券商业绩表现亮眼，头部及区域券商均实现显著盈利增长，印证资本市场活力提升与行业转型成效 [3] - 业绩增长的核心驱动因素包括：宏观经济稳中向好与资本市场改革提供市场空间、市场交投活跃度提升与股指上行直接增厚收入、券商主动推进业务整合与战略升级提升综合能力 [3] - 行业基本面多项指标显示市场情绪高涨、风险偏好抬升、资金环境宽松，为券商各业务线提供了有利环境 [4][5][6][17][18][19][27] - 具备业务协同优势与战略转型成效的券商，有望在资本市场改革深化与市场活跃度维持的背景下，持续兑现业绩弹性 [3] 上市公司业绩公告 - **光大证券**：2025年全年实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18%；归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%；增长主要受益于内地及香港资本市场交投活跃度提升与股指上行，财富管理、投资交易、资产管理三大业务板块收入同比增长 [3][13] - **国联民生**：预计2025年度归母净利润20.08亿元，同比大幅增长406%左右；扣非净利润19.44亿元，同比增长410%左右；业绩爆发式增长主要源于完成收购民生证券后的业务整合与并表效应，以及证券投资、经纪及财富管理等业务的内生增长，叠加去年同期基数较低 [3][14] - **东北证券**：预计2025年归母净利润14.77亿元，同比增长69.06%；扣非净利润14.57亿元，同比增长69%；截至2025年末总资产达1134.29亿元，较年初增长27.41%；利润增长主要源于投资业务收益及财富管理业务收入增加，公司聚焦“大财富、大投资、大投行”三大业务协同发力 [3][15][16] 行业基本面跟踪 - **SHIBOR3M利率**：截至2026年1月23日报1.60%，过去一周连续5个交易日保持绝对稳定，处于短期横盘状态；低利率平台为券商营造了良好的短期资金环境，利好重资本业务盈利能力 [4][17] - **股基成交额**：2026年1月19日至23日，日成交额均维持在3.3万亿元以上，其中1月23日达3.82万亿元，日均股基成交额约为3.44万亿元；2026年开年以来持续高于3万亿元，远高于2025年四季度低迷时期（部分交易日低于2万亿元）及2024年同期水平（2024年1月日均约0.8-1.6万亿），显示市场情绪和资金活跃度处于高涨状态 [4][18] - **两融情况**：1月22日收盘，两融余额报27,249.13亿元，周内均值约27,212.73亿元，环比前一周的26,803.27亿元显著抬升；两融余额占流通市值比重均值约为2.55%，自2025年四季度以来稳定在2.5%-2.55%的新平台，显著高于2024年下半年至2025年三季度的大部分时间（普遍在2.2%-2.45%），表明市场风险偏好系统性抬升 [5][19] - **债券市场**：中债新综合指数（财富指数）本周（1月19-23日）从249.3002点持续上涨至249.8696点；债券成交额本周日均30,025.41亿元，虽较前一周的30,436.01亿元略有回落，但仍处于高活跃度水平；“量价齐升”格局为券商债券自营、做市等业务提供丰厚土壤 [5][22][26] - **股债利差**：2026年1月以来，10年期国债到期收益率周度小幅下行，1月19-23日当周均值1.835%；同期股债利差（沪深300与10年期国债利差）呈小幅上行态势，1月20-23日当周均值4.90%，前一周为4.80%，显示股市相对债市的配置吸引力边际提升 [6][27] 行情回顾 - **指数表现**：上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.61%，沪深300指数下跌0.62%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.01个百分点；但券商板块相对1年前涨幅为8.39%，远逊于沪深300指数23.85%的涨幅 [7][29] - **行业排名**：上周A股证券Ⅱ行业在31个申万一级行业中排名第28位；港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第7位，上涨0.193%，表现强于金融业整体涨幅 [7][30] - **个股表现**：上周A股券商涨幅前五位分别为华安证券(4.86%)、财通证券(4.73%)、东吴证券(3.77%)、湘财股份(3.63%)、国联民生(3.22%)；港股证券和经纪板块涨幅前五位分别为盛源控股(44.828%)、时富金融服务集团(43.137%)、民银资本(22.826%)、威华达控股(13.750%)、中泽丰(5.155%) [34]

分析师履新与团队规划 - 韩宇先生正式加入中信建投证券研究所，担任建材新材料联席首席分析师 [2][13] - 其拥有材料工程本科与经济金融研究生跨学科背景，以及6年建材与化工研究经验 [2][14] - 曾深度覆盖建材及新材料领域，挖掘砂浆粉料、碳陶刹车盘、AI算力上游新材料、民爆矿服等多个结构性增长机会 [2][13] - 未来将带领团队突破市场对建材行业的传统认知，打破“建材是传统夕阳行业”的固有偏见 [2][13] - 计划带领团队凝聚共识、聚焦重点，力争使研究排名与公司及研究发展部的业务排名相匹配 [6][19] - 中信建投研究所推出了智研多资产配置+平台，为投资者搭建了具备强大数据中台支持的投资系统 [6][19] 分析师个人背景与成就 - 曾任职方正证券建材新材料首席分析师，中泰证券建材&化工团队核心成员，并曾在某中型保险资管覆盖建材&化工行业，兼具买卖方视角 [2][14] - 作为团队核心成员，荣获建材行业新财富最佳分析师第四名（2022、2023） [2][14] - 荣获卖方分析师水晶球奖总榜第三（2023），公募榜第二（2023） [2][14] - 其卖方研究生涯起步于中信建投证券 [3][15] 研究理念与方法论 - 将卖方研究员角色比喻为赛车“副驾驶”，核心任务是拓展“地图”并为“赛车手”（买方）清晰指明路线 [4][15] - 认为卖方研究必须扎根于对公司产品、竞争战略、所处赛道及管理层更迭等细节的细化研究，让研究具备产品化能力 [4][16] - 提出信息处理“三步走”策略：信息甄别、信息整合、产品化呈现 [7][20] - 面对连续5年下行的建材行业，研究方法在于不断更新对公司认知，在传统领域寻找需求端新场景、供给侧收缩带来的机会，并利用关注度低产生的预期差挖掘绝对收益 [8][21] 行业洞察与历史案例 - 建材行业正经历从“建筑之材”到“建构之材”的转型，行业边界不断拓宽 [9][21] - 在传统建材下行期，曾挖掘一家防水龙头企业以砂浆粉料作为第二成长曲线，是市场首个研究该结构性增长板块的团队 [5][16] - 在新材料端，挖掘了碳陶刹车盘从0到1的增长机会，其前瞻判断后续被国内新势力车企在中高端产品线上的应用所印证 [5][16] - 认为龙头企业会积极探索新形势下的成长路径，其背后是数万家庭的生计 [5][17] 2026年行业投资展望 - 建材需求端地产占比已显著缩小，行业来到新周期的起点 [10][23] - 2025年，预计水泥下游新建地产需求占比已下降到18.9% [10][23] - 2025年，建筑用平板玻璃需求占平板玻璃整体需求的比例下降到41.3% [10][23] - 中国住宅装修已过渡至存量房屋主导时代，消费建材需求看点核心在存量更新 [10][23] - 根据国际经验，2026-2027年或是国内地产逐步触底的关键时期，看好地产新开工端率先见底 [10][23] - 在新材料方面，核心看好CCL上游特种电子布、树脂材料迭代升级，以及电子化学品赛道国产替代加速带来的投资机遇 [10][23] - 在AI算力升级浪潮中，国内玻纤产业链作为PCB的建构材料，极大拓宽了应用场景，未来市场空间远超建筑建材领域 [9][21] 研究覆盖范围 - 研究划分为清晰赛道：一方面是传统内需型（含出海趋势），包括消费建材、建筑用水泥和玻璃等 [9][22] - 另一方面是建构新材料，包括玻纤、树脂等PCB材料、吸附分离材料、电子化学品等 [9][22]

近日，证监会召开2026年系统工作会议，会议提出要"严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规 行为，坚决防止市场大起大落"，笔者认为，这一表述精准切中了当前市场的症结。 当前，一些妖股在短期内大幅上涨，日换手率甚至超过30%，用"炒糊了"来形容也不为过。一方 面，这说明相关个股的炒作和投机属性极强，相当一部分投资者参与的并非基于基本面的长线投资，而 是高换手率下的筹码博弈；另一方面，也可能反映出介入其中的主力资金实力强悍，游资等动辄以数亿 元资金集中买入单只个股，其体量已具备相当程度的控盘能力。 正是由于妖股、题材概念股所形成的资金"虹吸效应"，相当多"老登股"交投清淡，日换手率往往只 有百分之几甚至更低，长期缺乏流动性支撑，其估值水平也难以获得有效托底，反而在这一轮如火如荼 的行情中走出下跌走势。不少投资者由此抛弃进入下跌通道的"老登股"，转而追逐换手活跃、叠加新鲜 时髦概念的妖股，市场中隐约显现出"劣币驱逐良币"的畸形格局。 部分"妖股"明显脱离基本面，背后隐现资金协同拉抬、虚假信息配合等操纵痕迹。证券法第55条规 定，禁止任何人以八种手段操纵证券市场，影响或者意图影响证券交易价格或者证券交易量。按笔者的 ...