公司战略与资本运作 - 公司正在筹划发行境外上市股份（H 股）并申请在香港联交所主板挂牌上市，以推进国际化战略与海外业务布局规划，提升品牌国际化认知与影响力，并利用国际资本市场平台优化资本结构 [2] - 本次发行 H 股并上市尚需提交公司董事会和股东会审议，并需取得中国证券监督管理委员会、香港联交所和香港证券及期货事务监察委员会等相关政府机构、监管机构备案、批准和/或核准 [2] - 公司正积极与相关中介机构就本次发行 H 股并上市的相关工作进行筹备、商讨，细节尚未确定，能否通过审议、备案和审核程序并最终实施具有重大不确定性 [2] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为26.91亿元、31.49亿元、34.76亿元，归母净利润分别为3.42亿元、4.57亿元、6.25亿元 [3] - 2025年一季度，公司营业收入6.42亿元，同比减少24.8%，归母净利润为7473.3万元，同比减少57.53% [3] - 截至发稿，公司总市值为130.25亿元，每股收益为0.49，股息(TTM)为0.55，股息率(TTM)为4.50% [4][6] 业务概况 - 公司成立于2007年，专注于复合调味料的研发、生产和销售，产品包括火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、香辣酱等100多个品种（不含餐饮定制产品） [3] - 公司主要品牌包括"好人家""大红袍""天车""天味食品餐饮高端定制""拾翠坊""加点滋味"六大品牌，主要用于家庭、餐饮的烹调 [3] - 公司于2019年4月16日在上交所上市 [4] 股权结构 - 公司控股股东为邓文，持有公司58.90%的股份，唐璐持有公司8.41%的股份，邓文与唐璐为夫妻关系，二人合计持有公司67.31%的股份，为集团的最终控制方 [3] - 邓文现任公司董事长、总裁，唐璐现任公司副董事长 [4] 市场交易数据 - 截至发稿，公司股价报12.23元，跌0.57%，最高价为12.40元，最低价为12.13元，今开为12.39元，昨收为12.30元 [4][5] - 成交量76249手，成交额9310.68万元，量比0.62，换手率0.72%，委比47.01%，振幅2.20% [5][6] - 市盈率(TTM)为24.89，市净率为2.80，52周最高价为15.02元，52周最低价为8.09元 [5][6]

公司战略与资本运作 - 公司正在筹划发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市 以推进国际化战略与海外业务布局 优化资本结构 [1] - 公司通过收并购加码布局连锁餐饮与家庭便捷化烹饪两大消费场景 2023年以3.62亿元现金获得拾翠坊母公司55%股权 2024年以1.54亿元现金获得加点滋味母公司63.84%股权 [12] - 公司试图通过登陆港股为品牌探索海外市场助力 先后参加了2025泰国亚洲国际食品展览会与美国纽约食品展 [12] 财务表现 - 公司营收从2019年17.27亿元增长至2023年31.49亿元 四年间增幅达82.33% [4] - 2024年营收34.76亿元 营收增速约10.40% 较2022年32.84%和2023年17.02%明显下滑 [6] - 2025年一季度营收6.42亿元 归母净利润7473.3万元 同比降幅分别达24.8%与57.53% [6] - 截至8月21日收盘价12.16元/股 较2020年底历史巅峰价47.59元/股已跌去7成 [7] 业务构成 - 火锅调料与中式菜品调料是重要收入来源 2024年占总营收近90% [4] - 火锅调料营收增速从2022年36.92%降至2023年1.97% 再降至2024年3.53% [6] - 中式菜品调料营收增速从2022年39.15%降至2023年28.58% 再降至2024年16.56% [6] 行业竞争格局 - 复合调味品是行业中增速最快的细分赛道之一 因操作便捷更符合年轻人烹饪习惯 [9] - 传统调味品龙头海天味业和中炬高新相继推出火锅底料、拌饭酱等产品 挤占公司市场空间 [9] - 2024年全球调味品市场规模2.14万亿元 联合利华(3.3%)、卡夫亨氏(3%)、雀巢(2.5%)和味好美(2.2%)为前四名 海天味业仅占1.1%份额 [12] 渠道策略 - 2024年11月对千禾味业与吉香居发起经销商"二选一"动作 严禁合作经销商同时经营竞品 [11] - 若经销商违反要求将关闭对应产品允销权及终止合作 [11]

公司发展历程与定位 - 公司创始人于2012年进入健康食品赛道 率先推出零添加花生酱和火锅底料等产品 [2] - 2021年正式创立以松茸为核心的调味品创新品牌松鲜鲜 推出国内首款松茸调味品 [2] - 松茸调味品连续5年全国销量领先 成为健康调味品领域佼佼者 [3] 产品研发与创新 - 携手遇上雅江推出高端松茸调味品 主打3%真实松茸添加 所用松茸精选自雅江优质产区 [1][5] - 产品定价中等偏上 旨在真实反映新鲜松茸价值 传递优质优价理念 [5] - 产品坚持零添加理念 检测维度多且送检频繁 工厂测试需不断调整优化 [4] 供应链与产业链建设 - 与雅江县政府及当地松茸协会合作 将松茸产业列为重点发展规划 [4] - 与雅江原产地冻库合作 解决新鲜松茸滞销问题 保障农户当天采收的松茸都能变现 [4] - 从雅江到杭州跨越2000多公里 实现稳定高效大批量运输 [4] 渠道布局与市场拓展 - 线下覆盖超20万个零售终端 线上布局抖音淘宝京东小红书等全渠道多平台 [1][6] - 计划将国家地理标志雅江松茸印制在产品正面醒目位置 突破地域限制 [6] - 积极布局国际业务 未来希望将联名产品推向国际市场 [6] 社会责任与产业协同 - 通过中国少年儿童艺术基金会向雅江儿童捐赠图书 支持当地教育事业发展 [7] - 计划与雅江县政府展开多维度合作 包括环境保护和护林员生活改善等方面 [7] - 通过产业化发展切实助力雅江松茸出山入城 推动品牌化和产业化发展 [1]

公司业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月1日15:00-16:00通过网络互动形式召开半年度业绩说明会 [2][5][6] - 说明会地点为上海证券交易所上证路演中心（网址：https://roadshow.sseinfo.com/） [5][6] - 2025年半年度报告计划于2025年8月29日正式发布 [2] 参会人员构成 - 参会高管包括董事兼总裁管江华、董事会秘书柯莹、财务负责人李军及独立董事张科春 [3] - 公司特别说明若会议当天出现特殊情况，参会人员可能进行调整 [3] 投资者参与机制 - 投资者可在2025年8月25日至8月29日16:00前通过上证路演中心"提问预征集通道"或公司邮箱OBD@haday.cn提前提问 [2][4] - 会议期间可通过互联网登录上证路演中心在线参与互动交流 [4] - 说明会结束后可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [7] 公司联系方式 - 董事会办公室联系电话：0757-82836083 [7] - 指定联系邮箱：OBD@haday.cn [2][4][7]

公司战略与资本市场动态 - 天味食品筹划发行H股并申请在香港联交所主板上市[1] - 公司曾于2022年12月计划发行GDR在瑞士证券交易所上市但于2023年9月主动终止[5][6] - 此次赴港上市旨在推进国际化战略与海外业务布局并优化资本结构[5] 行业概况与市场竞争 - 中国复合调味品2024年市场规模达2301亿元预计2027年达3367亿元年复合增长率13.3%[3] - 行业吸引新入局者包括海天味业2020年推出火锅底料涪陵榨菜2024年收购味滋美周黑鸭推出卤料包[3] - 复合调味品最初应用于餐饮B端市场因省时省力特点逐渐受到C端消费者青睐[3] 公司业务与产品结构 - 天味食品为复合调味品龙头企业2019年上交所上市主要产品包括火锅调料中式菜品调料香肠腊肉调料[3] - 旗下拥有好人家大红袍天车天味食品餐饮高端定制拾翠坊和加点滋味六大品牌[3] - 产品已销往美国澳大利亚西班牙日本新加坡秘鲁等50多个国家和地区[5] 财务表现与业绩趋势 - 2022-2024年营收增幅分别为32.84%17.02%10.41%呈现增速放缓趋势[4] - 同期净利润增幅分别为85.11%33.65%36.77%[4] - 2025年一季度营收6.42亿元同比下降24.8%净利润7473万元同比下降57.53%[4] 国际化发展挑战与机遇 - 公司2024年7月亮相北美最大食品展纽约夏季美食展[5] - 分析师指出公司体量小利润低抗风险能力不足且过度依赖火锅底料单品[6] - 海外市场面临口味本地化竞争加剧及合规成本等挑战[6]

公司上市计划 - 公司正在筹划发行H股并在香港联交所主板上市 [2] - 公司曾于2019年在上交所主板上市 [2] - 公司曾于2022年12月计划发行GDR并在瑞士证券交易所上市 但于2023年9月主动终止该计划 [4] 公司业务概况 - 公司是中国复合调味品行业龙头企业之一 主要产品包括火锅调料 中式菜品调料 香肠腊肉调料等 [2] - 公司旗下拥有好人家 大红袍 天车 天味食品餐饮高端定制 拾翠坊和加点滋味六大品牌 [2] - 公司产品已远销美国 澳大利亚 西班牙 日本 新加坡 秘鲁等50多个国家和地区 [4] - 2024年7月公司携旗下六大品牌亮相美国纽约食品展夏季美食展 [4] 财务表现 - 2022-2024年营收增幅分别为32.84% 17.02% 10.41% 呈现放缓趋势 [3] - 2022-2024年净利润增幅分别为85.11% 33.65% 36.77% [3] - 2025年一季度营收6.42亿元 同比下降24.8% [3] - 2025年一季度净利润7473万元 同比下降57.53% [3] 行业背景 - 复合调味品是由两种及以上调味品为主要原料加工而成的调味料 [2] - 2024年中国复合调味品市场规模达2301亿元 预计2027年将达到3367亿元 [2] - 行业年复合增长率约为13.3% 高于调味品整个行业的增速 [2] - 海天味业于2020年推出火锅底料系列 涪陵榨菜于2024年收购味滋美进入该赛道 周黑鸭今年推出复合调味产品 [2] 国际化战略 - 公司此次赴港上市标志着正式将国际化战略与海外业务布局提上日程 [4] - 公司将更好地利用国际资本市场平台优化资本结构 [4] - 公司愿景是成为全球领先的餐桌美味解决方案服务商 [4] 市场挑战 - 公司体量小 利润低 抗风险能力不足 护城河尚未牢固建立 [5] - 公司过度依赖火锅底料单品 市场接受度主要局限于华人聚居区及东南亚地区 [5] - 在欧美主流市场缺乏普遍竞争力 [5] - 开拓海外市场需面临口味本地化 海外巨头竞争及更高合规成本等挑战 [5]

投资评级 - 维持"谨慎增持"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年营收5.24亿元，同比减少2.6%，归母净利润1亿元同比基本持平 [7] - 调味食品收入下降主要因电商渠道策略性收缩，电商销售额同比减少10.69% [7] - 调味配料呈现量增价降特征，销量增4.48%但吨价降5.54% [7] - 整体毛利率同比上升1.24个百分点至44.77%，主要受益于调味配料成本下降 [7] - 净利率逆势提升0.53个百分点至19.17%，体现盈利改善 [7][8] 财务表现 - 调味食品营收3.10亿元（-2.31%），毛利率下滑1.47个百分点至41.73% [7] - 调味配料营收2.12亿元（-1.31%），毛利率升5.19个百分点至49.19% [7] - 销售费用率15.22%（-0.83pct），市场推广费同比减少34.37% [8] - 每股经营现金流0.86元，每股净资产11.69元 [1] 业绩预测 - 2025-2027年预测每股收益1.27/1.31/1.36元 [8] - 对应市盈率24.97/24.25/23.28倍（按8月20日收盘价31.67元） [8] - 预计2025年营收11.26亿元（+2.6%），净利润1.85亿元（+5.59%） [9] 成本结构 - 主要原料采购成本大幅下降：白芷均价降67.39%，辣椒油树脂降37.44%，孜然降35.42% [7] - 调味配料营业成本同比下降10.45% [7] - 调味食品营业成本微增0.21% [7] 业务结构 - 调味食品电商渠道占比34.19%，非电商渠道实现增长 [7] - 调味食品销量降3.43%但吨价升1.16% [7] - 主营业务收入5.22亿元（-1.91%） [7]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月1日15:00-16:00通过上证路演中心网络互动形式召开 [1][2] - 投资者可在2025年8月25日至8月29日期间通过上证路演中心"提问预征集通道"或公司邮箱OBD@haday.cn提前提交问题 [1][2] 参会人员 - 公司董事兼总裁管江华、董事会秘书柯莹、财务负责人李军及独立董事张科春将出席说明会 [2] - 如遇特殊情况参会人员可能进行调整 [2] 信息披露安排 - 公司将于2025年8月29日发布2025年半年度报告 [1] - 说明会将重点针对2025年上半年经营成果及财务指标与投资者进行交流 [1] - 会后投资者可通过上证路演中心查看说明会召开情况及主要内容 [2] 投资者参与方式 - 可通过互联网登录上证路演中心在线参与互动交流 [2] - 联系渠道包括电话0757-82836083及邮箱OBD@haday.cn [2]

核心观点 - 公司通过全链质控体系与技术创新实现从田间到餐桌的食品安全管控 建立行业领先的智慧化生产与质量管理模式 [1][2][4] - 公司以正向防控与逆向控制双轨并行管理原料风险 通过基地化种植和供应商协同实现源头可控 [2][3][6] - 公司通过智能工厂与数字化系统实现生产标准化 将传统工艺转化为参数化控制 显著降低人为失误风险 [4][5] - 公司作为国家标准起草单位 输出管理经验带动行业升级 产品覆盖全国并出口50余个国家地区 [6][7] 原料管控体系 - 建立正向全链风险防控体系 整合国家抽检与出口预警等多维数据 形成原料食品安全风险评估数据库 [2] - 针对牛油原料实施全脂炼制工艺 建立牛生脂白名单准入制度 2024年升级为飞行检查并赋予检查人员否决权 [2] - 对香辛料实施精细化管控 要求草果供应商增加清洗环节并改用清洁能源烘干 桂皮需刮皮以减少重金属污染 [3] - 通过核心原料基地化管理 建立青菜与辣椒定制化种植基地 实现品种可控与过程可溯 [3] 生产技术创新 - 智慧工厂总投资达10亿元 实现从自动配料到智慧仓库的全流程自动化 应用机器人配料与反应釜自动炒料技术 [4][5] - 研发团队通过气相色谱-质谱联用等设备解构风味物质 将传统经验转化为标准化参数（如火力和时间） [4] - 引入PLM系统实现产品全生命周期管理 具备食品安全风险预测与风味评价功能 [5] - 质量巡检系统与MES深度集成 通过PDA扫码与PLC程序联动实现防呆防错 降低人为失误 [5] 供应商管理 - 构建选育用留全生命周期管理体系 实施品牌供应商战略与基地化管理模式 [6] - 通过SRM系统实现资质审核与风险预警一体化 每季度开展品质和服务等多维绩效考核 [6] - 对战略供应商推行质量认可与免检合作模式 推动其对标国际标准 [6] 行业影响与成果 - 作为火锅调料国家标准和行业标准起草单位 输出管理经验带动上下游升级 [6] - 产品覆盖全国并出口50多个国家和地区 形成大红袍与好人家等知名品牌 [7] - 通过ISO9001、ISO22000及HACCP等国际认证 实现从事后检验到事前预防的体系升级 [5]

执法行动 - 重庆市涪陵区市场监管局开展专项执法行动 对辖区榨菜生产企业检查整治 [2] - 检查重点包括未经商标权利人同意擅自使用"涪陵榨菜"标志证明商标 [2] - 检查内容涵盖是否按照"涪陵榨菜"产品质量要求进行生产及是否假冒他人注册商标 [2] 品牌保护 - 执法行动旨在维护"涪陵榨菜"百年品牌良好形象 [2] - 专项行动持续进行 执法人员8月20日在一家榨菜生产企业检查商标标注及使用情况 [2]