优于大市（维持） [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 基础化工 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 研究助理 王友舜 4.《染料行业更新：供给端趋紧态势 延续，重视 H 酸与活性染料弹性》， 2025.6.10 5.《涨价主线！关注氯虫苯甲酰胺、 SAF 等》，2025.6.8 基础化工 2025 年 06 月 30 日 邮箱：wangys5＠tebon.com.cn 市场表现 -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2024-07 2024-11 2025-03 基础化工 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1. 《 关 注 钾 肥 板 块 投 资 机 会 》， 2025.6.22 2.《钾肥大合同落地，关注钾肥景 气！》，2025.6.16 3.《涨价主线！关注活性染料、生物 柴油等》，2025.6.16 供需关系存在改善预期，光引发剂景气 有望修复 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 事件：①据 Wind 全球企业库，2025 年以来，国内光引 ...

报告公司投资评级 - 目标价 29.84 元，维持"优于大市"评级，预测 2025 - 2027 年 EPS 为 0.43/0.61/0.80 元（原 2025 - 26 预测为 0.66/0.85 元），给予 2025 年 70 倍 PE（原为 2024 年 70x） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1 营收企稳，2024 年数字风洞产品贯彻"300×300"战略稳步推进，网络靶场阶段性下滑；近期公司发布元方 - AI 教学实训产品及解决方案 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 396、356、419、501、609 百万元，同比变化分别为 19.7%、 - 10.0%、17.7%、19.4%、21.6% [3] - 2023 - 2027 年净利润（归母）分别为 31、8、64、93、120 百万元，同比变化分别为 - 38.8%、 - 72.7%、658.6%、43.9%、29.9% [3] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 0.21、0.06、0.43、0.61、0.80 元 [3] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 2.9%、0.8%、6.0%、8.1%、9.7% [3] - 2023 - 2027 年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为 120.46、441.73、58.23、40.48、31.16 [3] 交易数据 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 - 12%、 - 42%、5%，相对指数分别为 - 12%、 - 41%、 - 6% [4] - 52 周内股价区间为 20.75 - 61.92 元，总市值 3366 百万元，总股本/流通 A 股为 151/73 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [4] - 股东权益 1003 百万元，每股净资产 6.64 元，市净率 3.4，净负债率 - 19.84% [4] 营收情况 - 2024 年营收 3.56 亿元，同比 - 9.99%；归母净利润 0.08 亿元，同比 - 72.73%；扣非净利润 - 0.02 亿元，同比 - 118.65%；2025Q1 营收 0.30 亿元，同比 + 2.17%；归母净利润 - 0.24 亿元，同比 - 20.08% [4] - 2024 年数字风洞测试评估营收 1.75 亿元，同比 + 50.50%，毛利率 53.83%；网络靶场及运营 1.57 亿元，同比 - 33.84%，毛利率 53.54%；安全防护与管控营收 0.24 亿元，同比 - 41.93%，毛利率 51.84% [4] - 2024 年公司在华北和华东地区深耕，共计实现收入 2.37 亿元 [4] 业务发展 - 2024 年"数字风洞"产品体系在人工智能、无人机安全和卫星安全等新兴领域应用落地，创新赛道实现营业收入 1.75 亿元，签约客户约 150 家，客单均价超 100 万元，"300×300"战略客户已签约超 50 家 [4] - 网络靶场客户主要是政府部门及大型央国企集团等强预算制单位，2024 年受宏观经济因素影响，部分客户预算投入减少，部分项目签订、交付、验收延期，导致网络靶场收入阶段性下滑 [4] 产品发布 - 5 月 30 日，公司推出首个人工智能教育产品——"元方 - AI 教学实训平台"，赋能各级学校、教育机构，系统化培养符合智能时代发展需求的 AI 人才 [4] - "元方 - AI 教学实训平台"创新性提出 AI 教学实训整体产品及解决方案，以"一套实训平台，一套持续建设教学体系，一套实验系统，一套评价机制、一套解决方案"解决 AI 应用人才培养问题，支持本地部署与云端部署双模式，可灵活适配不同场景的教学实训需求 [4] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2023 - 2027 年营业总收入分别为 396、356、419、501、609 百万元等 [6] 可比公司估值表 - 选取启明星辰、三未信安、深信服、天融信等公司作为可比公司，展示 2025 - 2027 年 EPS 及 PE 数据，并给出平均值 [8]

文章核心观点 2025年6月30日PST集团AB公司特别股东大会通过公司股票从AB纳斯达克维尔纽斯监管市场退市及授权公司经理等决议 [1] 分组1：股票退市相关 - 启动公司所有流通股从AB纳斯达克维尔纽斯监管市场退市程序 [1] - 仅AB“HISK”股东在投票赞成退市后按法定程序向立陶宛银行提交要约收购通函并实施要约收购，其他股东在要约收购有效期内有出售股票权利但无义务，且股东大会关于退市及要约收购决议在要约收购价格不高于会议决定时才有效 [2] - 要约收购价格根据立陶宛共和国证券法规定，在公平价格0.553欧元基础上加37.5%溢价，即每股0.760欧元 [3] 分组2：公司经理授权 - 授权并要求公司经理（总经理）在股东实施要约收购后，向AB纳斯达克维尔纽斯采取必要行动并提交必要文件办理公司股票退市 [4]

行业动态 - 上海智能工业中心举办"具赋新能 智驱未来"青年科学家成果转化暨具身智能高质量发展研修会，汇聚百余位青年科学家与知名上市公司企业家 [1] - 具身智能领域正从理论深耕迈向实用突破，中国科研力量为全球产业开辟全新可能 [5] 技术突破 - 复旦大学陈涛团队突破主流视觉语言模型（VLA）范式，将人体运动生成类比为语言翻译过程，开发出动作生成大模型 [3] - 模型实现三大核心突破：精确控制海量多样化动作、通过自然语言指令生成复杂肢体动作、成功部署于实体机器人平台 [3] - 创新研发三维点云多模态模型，解决机器人动作与环境脱节问题，实现具身问答和路径规划等智能交互 [3] - 开发独特模型压缩框架，大幅精简算力需求，降低机器人智能化技术门槛 [3] 企业进展 - 陈涛团队孵化眸深智能科技企业，凭借全球首创生成式Motion系列技术在真机部署和模型压缩领域崭露头角 [5] - 眸深智能已获得行业巨头关注与认可 [5]

上市券商领军人物领导力TOP榜评比 - 新浪财经首届上市券商领军人物领导力TOP榜以50家上市券商为参评对象，根据2024年度营收规模划分为综合性券商（1-10名）、行业特色发展券商（11-20名）、成长发展券商（21-50名）三个组别 [1] - 评比综合考虑2024年度业绩表现、同业评价、网络声量等多维度数据，其中同业评价由券商研究所、独立财富管理机构、媒体等高级管理人员组成的评审委员会进行打分 [1] - 同业评价采用领导力评估模型，包括前瞻力、控制力、创新力、合规性、影响力五大维度，评审委员对领军人物领导力能力进行1-10分打分，最终综合所有评分并进行百分制换算 [1] 国泰海通证券李俊杰同业评价表现 - 国泰海通证券李俊杰同业评价总得分为88.78分，上市券商行业总排名第11名 [1] - 合规性维度得分最高，达94.48分（百分制），行业排名第6名，评审委员最低打分为7分 [1] - 创新力维度得分较低，为85.62分（百分制），行业排名第13名，评审委员最低打分为6分 [1] - 前瞻力维度行业排名第12名，评审委员最低打分为7分 [1] - 控制力维度行业排名第15名，评审委员最低打分为6分 [1] - 影响力维度行业排名第10名，评审委员最低打分为8分 [1] 国泰海通证券李俊杰个人背景 - 李俊杰生于1975年8月，1999年获得中国人民大学文学学士学位，2002年获得中国人民银行金融研究所经济学硕士学位 [3] - 2024年1月23日起担任国泰君安（现国泰海通）总裁，2024年3月20日起担任国泰君安副董事长、执行董事，2023年5月起兼任国泰君安财富管理委员会总裁 [3] - 曾先后担任中国银联股份有限公司办公室助理主任、上海国际集团有限公司行政管理总部总经理助理、金融管理总部副总经理、国泰君安董事会办公室副主任、主任兼公司证券事务代表、上海证券有限责任公司总经理、副董事长、董事长、国泰君安副总裁、人力资源总监等职务 [3]

武契奇当天在贝尔格莱德告诉记者，斯特兰蒂斯在获取关键原料方面遇到日益严重的困难，向政府寻求 帮助后，塞尔维亚政府出面干预，借助与中国的密切关系展开协调，而中方承诺将支持"加快"审批进 程。 武契奇说，斯特兰蒂斯在塞尔维亚生产菲亚特熊猫（Fiat Grande Panda）和雪铁龙 C3（Citroen C3）等 车型，当无法"以正常价格"获得必要材料时，该企业便请求塞尔维亚政府与中国方面沟通。 武契奇展示了中方的回信，并表示，中方已"要求相关机构与塞方保持密切沟通，加快完成"相关出口的 许可程序。 武契奇还强调，中方告诉他，任何出口限制都不是"针对塞尔维亚这样的友好国家"。 但他没有说明这些材料将仅用于斯特兰蒂斯在塞尔维亚的工厂，还是会分配到车企在其他地方的工厂。 【文/观察者网 刘程辉】 中方依据国际通行做法实施稀土管制，哪怕审批提速，一些西方国家仍对此叫苦不迭。而与中国保持良 好关系的塞尔维亚，却"底气"十足，还成了欧洲车企的求助对象。 据彭博社报道，塞尔维亚总统武契奇6月29日透露，中国已向塞尔维亚承诺加快电动汽车生产关键矿物 的出口，这将使斯特兰蒂斯（Stellantis）这样在塞尔维亚设厂的车企受益 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 06 月 30 日 可控核聚变系列报告（1） 核聚变产业化加速，关注电源系统 中游制造/电力设备及新能源 可控核聚变是理论上最理想的终极能源形式之一，国内外都高度重视，近几年 资本纷纷入局，加速了技术进步和迭代，全球可控核聚变的产业化进度明显加 速。本报告简单梳理了海外和国内可控核聚变的发展近况，并重点分析电源系 统的重要性、壁垒和相应机会。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值 | 24EPS | 25EPS | 25PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 禾望电气 | 603063.SH | 15.4 | 0.99 | 1.54 | 22.0 | 3.3 | 强烈推荐 | | 爱科赛博 | 688719.SH | 4.9 | 0.63 | 0.83 | 51.4 | 2.9 | 未予评级 | | 旭光电子 | 600353.SH | 10.4 | 0.12 | 0.2 | 62.7 | 5.8 | 未予评级 | | 弘讯科技 | 603015 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级，目标价 2.51 美元 [2][10][107] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球布局的汽车智能化全案供应商，在舱驾融合技术路线上保持行业领先，结合其在技术储备、客户生态及全球化布局上的核心优势，投资价值体现为深度整合集团与产业资源、软件体系能力突出、依托吉利系客户资源开发第三方车企和海外增长曲线三大亮点 [7] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 62.47 亿、75.24 亿、93.34 亿元，对应增速 +12%、+20%、+24%；调整后 EBITDA -2.11、1.03、3.35 亿元，归母净利润 -7.81、-3.65、-1.72 亿元；给予 2025 年 1.06 倍 PS，对应目标市值 67 亿元、目标空间 29%、目标价 2.51 美元 [7][10][104] 根据相关目录分别进行总结 一、基本情况：全球布局的汽车智能化全案供应商 （一）公司简介：汽车智能化全案先锋，股权集中强化战略定力 - 公司成立于 2017 年，由李书福与沈子瑜共同创立，定位汽车智能化，2022 年 12 月于纳斯达克上市，2025 年 4 月完成 4500 万美元公开发行再融资 [14] - 采用双重股权结构，B 类股份投票权集中于创始人，截至 2025 年 3 月 26 日，李书福、沈子瑜合计投票权 80%；通过合资公司自研芯片，联合开发高性能计算平台；国内外办公室和子公司众多，研发服务体系遍布全球 [15] - 核心团队由沈子瑜领衔，研发人才超 1300 名，全球全职员工总数 1918 名，研发相关人员占比 71% [19] （二）产品客户：打造全栈汽车计算平台，客户版图突破吉利系辐射全球 - 提供智能化硬件加底软系统级方案，涵盖智能座舱与智能驾驶、跨域融合，拥有 Cloudpeak 跨域软件平台 [23] - 拳头产品安托拉系列方案基于自研芯片打造，具备极强可扩展性，功能不断延伸，搭载车型多元化，安托拉 1000 SPB 方案实现单芯片舱行泊一体功能实车稳定运行测试 [25][26] - 客户不止于吉利系，拓展至国内外众多知名车企，截至 2025 年 3 月 31 日，技术产品已搭载于全球超 870 万辆车中，25Q1 出货量同比增长 81%；与大众集团战略合作，为其全球车型提供产品和平台 [27][30] - 2025 年之前高通方案为核心收入来源，2025 年起安托拉系列产品快速放量，银河 E5 海外版销售表现亮眼，后续将进入更多新兴市场 [29] （三）财务表现：营收稳健增长，24Q4 调整后 EBITDA 首次实现盈利 - 2020 - 2024 年营收 CAGR +26%，商品销售收入表现亮眼，2024 年收入占比达 79%；截至 2025 年 3 月 31 日，全球搭载公司技术产品的累计车型数量超 870 万辆，25Q1 全球总出货量同比增长 81% [32] - 毛利率维持 20% - 30%之间，2024 年相对承压，主要因汽车行业竞争、定价策略和收入结构变化 [33] - 规模效应及成本控制取得成效，费用率持续降低，24Q4 调整后 EBITDA 首度盈利，单季度达 0.74 亿元 [35][37] 二、行业发展：座舱/智驾域控渗透深化，舱驾融合加速应用 （一）市场规模：座舱/智驾域控持续渗透，价格带有望进一步下沉 - 智能座舱域控制器可整合多种功能，2026 年国内座舱及域控市场规模有望达 2130 亿元，22 - 26 年 CAGR 17%，各价格带座舱域控渗透率均有提升 [43][44] - 智能驾驶域控制器为智能驾驶系统决策中心，全球/国内智驾域控市场规模 2030 年有望达 2369/1240 亿元，22 - 30 年 CAGR 40%/37%，20 - 40 万元车型是主力市场，价格带有望进一步下沉 [47][50] （二）竞争格局：座舱域控竞争较激烈，智驾域控已实现自主领先 - 座舱域控市场玩家多，竞争激烈，国产份额提升，未来市场份额分化取决于客户开拓与非标产品定制化开发服务能力 [55][56][60] - 座舱域控芯片高通占绝对主导，国产替代空间大，芯擎科技、华为等市场份额提升 [61][68] - 智驾域控市场集中度高，自主相对领先，“车企自研 + 第三方代工”趋势明显 [69][71] - 智驾域控芯片华为、特斯拉自研，英伟达 Orin 主导，自主可控背景下，国产替代与车企自研势头强劲 [71][74] （三）重要趋势：舱驾融合方案有望在中低端车型快速渗透 - 行泊一体 2021 年开始应用，2024Q1 - 3 渗透率 10.7%；舱泊一体 2024 年为量产元年；舱驾一体 2025 - 2027 年是高速成长期，预计 2027 年渗透率达 15% - 25% [75] - 舱驾融合有三种技术解决方案，One Chip 方案或将是终极形态，有望在中低端车型快速渗透，但落地面临跨域技术挑战 [77][78][82] - 报告研究的具体公司在舱驾融合技术路线上保持行业领先，已实现单芯片舱行泊一体功能实车稳定运行测试，后续将推出更高阶方案 [83] 三、投资亮点：背靠吉利系，开发第三方车企及海外增长 （一）亮点 1：深度整合集团与产业资源，构筑竞争壁垒 - 报告研究的具体公司是吉利控股集团孵化的智能化平台，深度受益于吉利集团赋能，构建了“芯片 - 软件 - 整车”全栈能力闭环 [85] - 自上而下深度整合，以开放生态构筑竞争壁垒，降低对单一供应商的依赖，提高生态迭代与适配能力 [88] （二）亮点 2：软件体系能力突出，适配 GAS 面向海外 - 自研云山跨域软件平台，具备软硬件解耦、功能模块化、全球生态灵活适配的特性，集成车载 AI 大模型，助力整车品牌打造强大操作系统 [89][90] - 为中国首家且唯一具备 Google Automotive Services(GAS)海外量产交付经验的 Tier 1 企业，未来将加速技术产品全球覆盖 [93] （三）亮点 3：依托吉利系资源，开发第三方车企和海外增长曲线 - 依托吉利系订单基础，开发第三方车企和海外增长曲线，非吉利系收入增速未来有望显著上扬，海外收入将不断增长 [97] - 全球布局完善，新兴市场与欧美市场齐头并进，与大众集团合作的首批车型将落地巴西和印度市场 [99] 四、盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营业收入 62.47 亿、75.24 亿、93.34 亿元，对应增速 +12%、+20%、+24%，分业务来看，商品销售业务规模扩张，软件授权和服务业务稳定增长 [104] - 预计 2025 - 2027 年毛利率 18.5%、18.0%、17.5%，费用率逐步下降，归母净利润 -7.81、-3.65、-1.72 亿元，2026 年有望冲击全年 Non - GAAP 盈利 [105] - 采用 PS 估值法，给予公司 2025 年 1.06 倍 PS，按美元兑人民币汇率 7.16 计算，对应目标市值 67 亿元、目标空间 29%、目标价 2.51 美元，首次覆盖，给予“强推”评级 [107]

[晨会纪要 Table_NewTitle] 20250630 重点推荐 财经要闻 [Table_Reportdate] 2025年06月30日 [证券分析师： Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 联系人： 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.商品周期与工业企业利润——资产配置周报（2025/06/23-2025/06/27） ➢ 2.寒武纪（688256）:云边端共铸国产算力脊梁，软硬件同迎寒武破晓时代——公司深度 报告 ➢ 3.关税影响显现，营收利润率拖累明显——国内观察：2025年5月工业企业利润数据 ➢ 4.1-5月外销表现优于内销，重视具身智能率先落地物流场景机遇——机械设备行业简评 ➢ 1.中国人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会 ➢ 2.李强主 ...

2025年航空航天等军工领域迎来黄金发展期，相关主题指数展现出强劲的走势，不少主题ETF实现连续 上涨。以高端装备ETF（159638）为例，Wind数据显示，该基金在上周实现五连涨，周涨幅高达 6.19%，6月30日高端装备ETF（159638）再度上涨4.13%，六个交易日上涨10.58%。从成交量看，6月 30日高端装备ETF成交额9087.58万元，显著高于近一年5092.59万元的日均成交额。 责任编辑：石秀珍 SF183 高端装备ETF跟踪标的为中证高端装备细分50指数，该指数覆盖航空航天装备制造、航空动力及控制系 统、微波雷达等多个细分领域的龙头股。值得一提的是，指数前十大成分股高度集中在航空航天领域。 截至6月27日，按照中证二级行业分类，中证高端装备细分50指数前十大成分股包括中航沈飞、中航光 电、航发动力、中航西飞、中航机载、航天电子和中航成飞等7只个股均属于航空航天与国防板块，合 计权重为35.24%。 作为国内最早布局被动投资业务的基金公司之一，嘉实基金在宽基和行业主题ETF领域，均走在了行业 的前列。2005年8月嘉实基金推出了国内首只沪深300指数基金，随后陆续推出嘉实沪深300E ...