机构持股概况 - 截至2025年10月24日，共有3个机构投资者持有民和股份A股股份，合计持股量达831.01万股，占公司总股本的2.38% [1] - 机构持股比例相较于上一季度合计上涨0.17个百分点 [1] - 机构投资者包括浙商银行-国泰中证畜牧养殖ETF、农业银行-银华农业产业股票发起式、昆仑信托有限责任公司 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金为1个，即国泰中证畜牧养殖ETF，持股增加占比达0.58% [1] - 本期较上一季度新披露的公募基金为1个，即银华农业产业股票发起式A [1] - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计22个，主要包括中信建投价值增长A、招商中证畜牧养殖ETF、畜牧ETF等 [1]

农业银行宁夏分行涉农贷款增长 - 涉农贷款余额从2020年末的247.5亿元增长至2025年8月末的306.6亿元 [1] 对“六特”产业的金融支持 - 重点支持葡萄酒、枸杞、牛奶、肉牛、滩羊、冷凉蔬菜六大特色优势产业 [2] - “六特+N”产业链农户贷款余额达122亿元 [2] - 带动农民近3年收入复合增长5.8% [2] - 针对滩羊产业贷款余额达18.9亿元 [2] - 近4年累计投放枸杞产业贷款16亿元 [3] - 运用“公司+合作社+农户”组合担保模式为专业市场商户、贩运大户提供信贷支持 [3] 对生态移民的金融支持 - 创新推出“移民致富贷”专属产品，累计投放信贷资金31.9亿元 [4] - 为红寺堡区创建全国易地搬迁移民致富提升示范区提供金融支撑 [4] 闽宁协作金融服务 - 与闽宁镇政府签订战略合作协议，在产业扶持、资金投入、消费引流等方面协同合作 [6] - 为600余户闽籍商人在宁创业提供融资、结算及理财等综合金融服务 [6] - 与福建、厦门分行形成常态化协作帮扶机制，长年派驻干部深入闽宁镇参与帮扶工作 [7]

行业供需与政策调控 - 生猪养殖行业自2025年7月起进入去产能阶段，农业农村部数据显示7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [2] - 国家于今年5-9月数次召开生猪会议，调控政策持续加码，要求头部猪企在年底前减产100万头 [2] - 行业全面亏损叠加调控政策严格落实，预计生猪行业去产能速度将明显提升 [2] 市场表现与资金流向 - 养殖板块持续震荡，左侧布局资金持续流入，养殖ETF（159865）近10日吸引资金超过13亿元 [1] - 养殖ETF（159865）今年以来份额增长超过100%，当前规模超过73亿元 [1] - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧养殖指数，其成分股中生猪养殖相关企业权重约60% [2]

公司财务表现 - 前三季度营业收入758.88亿元，同比微降0.03% [1] - 前三季度归母净利润52.56亿元，同比下降18.29% [1] - 前三季度扣非净利润48.89亿元，同比下滑24.60% [1] - 单季度营收增速逐季放缓，第三季度营收259.37亿元，同比下降9.76% [1] - 单季度归母净利润增速大幅下滑，第三季度净利润17.81亿元，同比下降65.02% [1] 行业市场状况 - 生猪价格持续走低，10月22日全国外三元生猪价格跌至11.49元/公斤，低于行业13-14元/公斤的平均成本线 [1] - 养殖亏损面扩大，10月17日当周自繁自养生猪头均亏损244.70元，外购仔猪养殖头均亏损375.29元 [1] - 行业面临市场价格下跌、疫情风险上升、政策引导三重压力，去产能动力预计增强 [2] 投资价值与资金动向 - 养殖上市公司头均市值处于历史底部区间，距离历史均值有较大上升空间，长期投资价值凸显 [2] - 畜牧养殖ETF（516670）10月23日单日获净流入2323万元，近12个交易日累计净流入达2.3亿元 [2] - 该ETF基金规模攀升至10.88亿元，创上市以来新高，其跟踪的指数中养猪相关概念股权重占比超过60% [2]

投资评级 - 报告对温氏股份的投资评级为“买入-B”，并予以维持 [4][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度肉鸡业务环比改善，资产负债率进一步下降 [4] - 公司养殖成本在业内具有领先优势 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为67.21亿元、101.59亿元、125.73亿元，对应EPS为1.01元、1.53元、1.89元，当前股价对应2025年PE为18倍 [7] 市场与基础数据 - 截至2025年10月22日，公司收盘价为18.09元，年内最高/最低价为20.21元/15.55元，流通A股市值为1078.65亿元，总市值为1203.70亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.79元，每股净资产为7.02元，净资产收益率为11.61% [3] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入757.88亿元，同比微降0.03%，归属净利润52.56亿元，同比下降18.29%，加权平均ROE为12.40%，同比下降5.37个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度实现营业收入259.37亿元，同比下降9.76%，归属净利润17.81亿元，同比下降65.02% [5] - 截至第三季度末，公司资产负债率约为49.41%，环比第二季度继续下降 [5] 生猪业务表现 - 2025年前三季度生猪销量2766.77万头，同比增长28.32%，实现营业收入459.41亿元，同比增长4.62% [5] - 2025年上半年行业整体盈利，第三季度猪价虽在9月中下旬回落并进入行业平均亏损区域，但第三季度行业整体仍有盈利 [5] 肉鸡业务表现 - 2025年前三季度销售肉鸡9.48亿只，同比增长8.9%，实现营业收入229.05亿元，同比下降6.37% [6] - 第三季度肉鸡市场价格明显回升，7月、8月、9月肉毛鸡销售均价分别为9.89元/公斤、12.15元/公斤、13.53元/公斤，Q3平均价格水平较Q1和Q2有明显回升 [6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为1014.63亿元、1115.86亿元、1187.87亿元，同比增长率分别为-3.3%、10.0%、6.5% [9] - 预测2025-2027年毛利率分别为14.4%、16.7%、18.1%，净利率分别为6.6%、9.1%、10.6% [9] - 预测2025-2027年ROE分别为14.0%、17.7%、18.1% [9] - 预测2025-2027年PE分别为17.9倍、11.8倍、9.6倍，PB分别为2.6倍、2.2倍、1.8倍 [9]

文章核心观点 - 闻喜县畖底镇通过推行“一片一产业、一区一品牌”发展策略，构建中药材、食品加工、畜牧养殖、闻喜花馍四大特色产业集群，以产业振兴推动乡村振兴 [1] 中药材产业集群 - 依托毗邻薛店镇中药材种植基地的区位优势，发展中药材“种植、收购、加工、贩运”全产业链 [3] - 产业年产值超过12亿元，培育了多名“千万级”产业能人 [3] - 30余家加工企业带动村民家门口就业，形成“人人有事干、户户能增收”的局面 [3] - 有加工厂年纯收入可达100万元左右 [3] 食品加工产业集群 - 培育了12家果品加工企业组成的产业集群，年产值达2.8亿元 [3] - 通过引入智能化设备，链接多方资源，实现从“传统作坊”到“智慧产业链”的转型，效益翻了好几番 [3] 畜牧养殖产业集群 - 通过招商引资吸引行业龙头企业落户，形成“龙头引领、散户跟进”格局 [5] - 生猪存栏7.5万头、肉鸡存栏700万只，年产值超3亿元 [5] - 养殖户跟随龙头企业，技术销路有保障，年收入比以前增加一倍多 [5] - 推进“沼液还田”工程，将养殖粪便转化为农田肥料，让3000多亩高标准农田升级为“吨粮田”，实现生态与经济效益双赢 [5] 闻喜花馍产业集群 - 作为闻喜花馍发源地，推动非遗与产业融合，扶持“卫嫂花馍”特色品牌 [5] - 改良传统花馍手艺，既有传统韵味又符合现代审美 [5] - 产品国内订单不断，同时销往国外，成为传递地方文化、带动村民增收的“金名片” [5]

畜牧养殖ETF资金流向 - 畜牧养殖ETF（516670）10月22日单日获资金净流入近2200万元 [1] - 该ETF近11日连续资金净流入累计达2.1亿元 [1] - ETF最新规模为10.63亿元，刷新上市以来新高 [1] 生猪销售收入表现 - 9月份18家上市猪企生猪销售收入为216.47亿元，同比下降18.74%，环比下降10.77% [3] - 销售收入同比下降主因是生猪出栏价大幅低于去年同期 [3] - 销售收入环比下降主因是9月生猪价格持续回落 [3] 生猪供应与出栏情况 - 9月国内上市生猪企业出栏总量为1529.34万头，同比增长27.11%，环比下降5.92% [4] - 出栏量同比大幅上升主要源于去年新增产能的持续释放 [4] - 出栏量环比小幅回落与部分企业响应政策引导、提前出栏高体重生猪有关 [4] 行业产能变化 - 9月能繁母猪存栏4035万头，同比减少28万头（下降0.7%），环比减少9万头（略降0.2%） [4] - 自5月以来行业"反内卷"持续加码，政策围绕"控产能、降体重、限二育"精准发力 [5] - 预计四季度行业产能去化将加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [5] 指数与产品特征 - 中证畜牧养殖指数中与养猪相关概念成份股权重合计占比超60% [5] - 指数覆盖疫苗、饲料等养猪上下游及禽类、水产等养殖概念，占比近40% [5] - 畜牧养殖ETF（516670）管理费率为0.2%/年，为跟踪该指数的ETF中费率最低 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆及豆粕短期受国内供应压力和去库季节支撑，中期全球供应宽松，建议反弹抛空 [3] - 油脂短期棕榈油供应偏大可能累库，但四季度及明年一季度或反转，建议观望等待产量信号 [7] - 白糖大方向看空，建议四季度逢高做空 [9] - 棉花基本面较弱，短期棉价上涨空间有限 [12] - 鸡蛋现货有反弹预期但空间有限，盘面弱势筑底，建议观望 [16] - 生猪短时偏强震荡，中期关注压力反弹抛空 [19] 各品种总结 大豆/粕类 - 隔夜CBOT大豆上涨，美豆出口有部分改善预期；周三国内豆粕现货下跌20元，成交弱提货好；上周国内饲料企业库存天数下滑0.41天至7.93天，港口大豆库存和油厂豆粕库存均下滑；预计本周国内油厂大豆压榨量为233.35万吨，上周为216.6万吨；截至10月18日，巴西大豆播种率为21.7%，高于上周低于五年均值 [2] 油脂 - 10月马来西亚棕榈油前10日出口量较上月同期增加9.86%-19.37%，前15日增加12.3%-16.2%，前20日增加3.4%；10月1-15日产量环比上月同期增加6.86%，前20日增加2.71%；印尼2025年1-9月生物柴油消费量为1057万公升，较去年同期增加近10%；计划2026年下半年将生物柴油强制掺混比例提高至50%；周三国内油脂下跌，国际棕榈油近期供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定 [5] 白糖 - 周三郑州白糖期货价格震荡，郑糖1月合约收盘价报5426元/吨，较前一交易日下跌12元/吨；广西制糖集团报价5710 - 5780元/吨，云南制糖集团报价5600 - 5650元/吨，加工糖厂主流报价区间5790 - 5980元/吨，均较上个交易日下跌；巴西中南部地区下一个榨季糖产量将达4320万吨，较当前榨季增加178万吨；巴西国家石油公司将汽油价格下调4.9%；10月前三周出口糖233.4万吨，较上年10月全月日均出口量增加6% [8] 棉花 - 周三郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉1月合约收盘价报13535元/吨，较前一个交易日下跌5元/吨；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14772元/吨，较上个交易日上涨44元/吨；10月21日，新疆地区机采棉收购指数6.23元/公斤，较前一日上涨0.02元/公斤；手摘棉收购指数7.02元/公斤，较前一日持平 [11] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格大稳小涨，主产区均价涨0.01元至2.80元/斤，供应正常，市场走货速度平平，下游环节采购平稳，今日全国蛋价或大局趋稳，少数地区微涨 [14] 生猪 - 昨日国内猪价主流继续上涨，河南均价涨0.07元至11.94元/公斤，四川均价涨0.22元至11.49元/公斤，广西均价涨0.2元至10.55元/公斤，养殖端出栏积极性一般，市场仍有挺价意愿，但高价消化难度提升，且二次育肥补栏热度降温，预计今日猪价或主线补涨、高价区小幅度回落 [18]

指数及ETF表现 - 中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，晓鸣股份领涨1.48%，普莱柯上涨0.50%，仙坛股份上涨0.48%，立华股份领跌 [1] - 畜牧ETF最新报价0.65元，盘中净申购1350万份，有望实现连续6天净流入 [1] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比66.06%，包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [2] 行业供需与政策动态 - 2025年前三季度末全国能繁母猪存栏4035万头，同比减少28万头，环比减少9万头 [1] - 生猪行业反内卷持续推进，行业面临市场价格下跌、疫情风险上升、政策引导三重压力 [1] 行业前景与估值分析 - 太平洋证券指出养猪业去产能动力预计将逐渐增强，个股估值处于历史低位，长期投资价值凸现 [1] - 大多数养殖上市公司头均市值对应2025年预估出栏量仍处于历史底部区间，距离历史均值有较大上升空间 [1]

生猪产能去化驱动因素 - 生猪养殖自9月15日起进入亏损区间，行业平均成本约13元/公斤，每头育肥猪亏损约250–300元，10月下旬全国生猪均价约11元/公斤，为近6年同期最低点 [1] - 仔猪价格从上半年450–500元/头暴跌至150元/头，低于生产成本250–300元/头，市场出现有价无市和滞销 [1] - 若11元/公斤的低猪价持续3–4个月，上市猪企前期盈利将消耗殆尽并导致连续亏损，加速产能去化 [1] 非洲猪瘟疫情风险 - 病毒喜冷怕热，冬季（10月至次年1月）北方防控压力显著上升 [2] - 当前风险包括抗体阳性率异常高、天气异常加剧传播、猪价低迷导致养殖户减少防疫投入 [2] 产业政策调控措施 - 2025年农业农村部联合多部门召开5次产能调控会议，要求头部25家企业至2026年1月底减少能繁母猪100万头，出栏体重控制在120公斤左右以打击二次育肥 [3] - 头部企业2026年出栏量需同比减少10%，预计带动全国出栏量下降5% [3] - 政策配套手段包括严控环保、信贷收紧、补贴减少，目标是通过行政手段加速产能去化以稳定猪肉价格对CPI的影响 [4][5] 畜牧板块市场表现 - 截至2025年10月21日10:33，中证畜牧养殖指数上涨0.55%，成分股海大集团上涨1.81%，罗牛山上涨1.63%，益生股份上涨1.55% [5] - 畜牧ETF上涨0.46%，报0.66元，该ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数 [5] - 截至2025年9月30日，中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比66.06%，包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [5]