纪要涉及的公司 安踏体育 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现与预期**：2025 年第一季度安踏体育流水增长不错，二季度 7 月初期稍疲软但总体符合预期，五一长假线下流水带动增长，线上线下零售端折扣稳定、库存可控，预计 618 大促推动销售增长，对二季度业绩有信心，但需关注国内经济对后续月份影响[4] 2. **狼爪品牌收购**：预计 2025 年二季度末至三季度中完成收购，整合期半年到一年，中国区业务优先发展，采用 DTC 模式增加直营店铺，调整产品结构吸引年轻群体，狼爪在中国和德国市场有改善空间，虽短期内对集团贡献有限，但扭亏为盈速度或快于以往小品牌[2][5][7] 3. **FILA 品牌发展**：近年来表现稳健，江燕总上任后公司对其发展充满期待，将延续时尚线和专业线，减少 SKU 数量，集中核心商品打造爆品，2025 年整体价格中枢基本稳定，针对某些系列调整[2][8][10] 4. **安踏 2025 年策略**：延续投资者战略，重点调整商品端，新商品预计 2026 年 Q1 推出，强调多场景消费，保持 VIP 顾客粘性，渠道进行品牌重塑，保持折扣管控良好[2][9] 5. **新店型进展**：2025 年安踏冠军门店从 80 家增至 120 家，超级安踏从 50 家翻倍至 100 家，年底目标 180 家，安踏校园在一二线城市测试，无具体拓展目标[11] 6. **线上销售规划**：希望提升主品牌线上销售占比接近 FILA 业务水平，通过优化线上渠道策略实现，如加强电商合作、提升数字营销、丰富在线产品种类[14] 7. **2025 年 618 营销策略**：规范电商发展，提升品牌调性，针对不同渠道定位，改善退货率问题，调整商品配置，推广退货率低商品和爆款，高端品牌控折扣[15][16] 8. **户外领域定位**：安踏冠军定位于中高端户外市场，普通安踏集中大众户外领域，超级安踏有少量大众户外 SKU[17] 9. **股票回购**：集团计划回购 100 亿港元股票，已完成 20 亿港元，未来可能短时间大规模回购，体现对市场前景信心[3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **客群重合与门店调整**：超级安踏与普通安踏有客群重合，通过选址避免竞争，计划减少普通安踏门店数量，SV 和 Palace 顾客群体偏向潮流年轻人，与其他品牌重叠度低[13] 2. **线上线下价格问题**：线上线下价格接近，但因平台优惠仍有几十元波动，尽量配备相同货品减小折扣差异，但完全一致有难度[19][20] 3. **各城市店铺盈利情况**：二三线城市商场店铺盈利水平最高，一线城市单店盈利低但有营销目的，中高端商场盈利不错，计划多开，五六线城市老旧店铺因人流减少逐步关闭，今年预计关闭 1 - 200 家[21] 4. **五一假期销售表现**：五一假期高端小品牌线下增长显著，安踏和斐乐表现平均，未特别关注折扣率[22]

产业链升级 - 山东围绕19条标志性产业链形成"总链长+链长+链主"的"链长制"机制升级版 [1] - 全年将举办省级对接活动30场带动各市举办活动600场服务中小企业10万家以上 [1] - 新增仪器仪表、激光装备、体育用品等重点产业链并布局人工智能、新能源电池、人形机器人、商业航天等新赛道 [1] 政策支持体系 - 逐链梳理形成5张固定清单和N张自选清单构建行业发展规划到支持措施的政策体系 [2] - 聚焦集成电路、机器人、商业航天、新能源汽车等产业链研究谋划支持政策 [2] 项目投资进展 - 工业领域1156个"千项千亿"重大投资项目和1500个重点导向目录项目分解到产业链 [2] - 一季度1156个投资项目实际完成产值5198.8亿元同比新增1333.4亿元 [2] 企业服务机制 - 梳理产业链融资项目548个融资需求1320亿元用地项目300多个 [2] - 建立问题诉求清单开展助企帮扶专项行动 [2] 供应链优化 - 推动企业纵向供应链链接京东工业数字采购平台横向资源 [2] - 畅通供应链循环提升产业链韧性 [2]

报告公司投资评级 - 维持安踏体育“优于大市”评级，目标价102.8港币，有9.4%上行空间 [2][8] 报告的核心观点 - 安踏品牌依赖产品升级和渠道革新持续获取市场份额，FILA品牌迎来新CEO且产品系列拓宽拉动流水表现，其他品牌高速增长且收购狼爪充实户外矩阵，预期安踏体育未来收入和归母净利润有相应增长 [3][4][8] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 2024和1Q25流水均实现高单位数增长，24年流水超400亿，受益于产品升级和渠道革新 [3] - 产品方面，欧文篮球系列全球上市，专业跑步鞋聚焦C202和马赫系列，缓震系列PG7半年售卖200万双以上，推出安踏少年系列带动儿童流水增长 [3] - 渠道方面，2024年新业态门店近500家，不同类型店效远超普通大店，拉动店效和流水增长 [3] FILA品牌 - 2024年流水超300亿，线上做大线下深耕单店运营，全渠道运营提升单店店效，24年线上销售占比约40%，线下门店数略超2000家 [4] - 大货门店数创新高至1264家，受益于产品系列扩张和鞋类及专业品类占比提升，店效同比增长至近百万水平 [4] - 潮牌和儿童系列调整接近尾声，潮牌店效40万+，店铺数调整至206家，儿童店效36万，店铺数恢复到590家 [4] - 25年初管理层平稳过渡，新任CEO未来聚焦品牌塑造和产品定位，2024和1Q25流水分别增长高单位数和中单位数，少量折扣拉动流水超预期增长 [4] 其他品牌 - 2024年收入破百亿元，同比增长54%，迪桑特和可隆收入分别增长35%+和60%+ [5] - 两品牌精耕线下店铺运营效率，开店谨慎，24年店铺数分别增加39家和27家至226家和191家，店效继续创新高，分别为200万和160万，同比增长10%和52% [5] - 迪桑特确立高端高尔夫品牌力NO.1定位，会员超300万，高级别会员增速30%+，用户画像年轻化，24年加大5000万店效模式开发，年底有21家，过亿的有5家，DESCENT儿童已开业16家，月均店效超50万 [7] - 可隆品牌聚焦户外鞋服，24年签约胡歌为代言人，鞋流水翻倍增长，防水夹克成爆品翻两倍增速，加大南方市场拓展，店铺增加27家至90家 [7] - 1Q25其他品牌仍维持高速增长，流水增幅为65 - 70%，25年4月公司计划以2.9亿美元收购狼爪品牌100%权益，预期二/三季度末完成，狼爪收购有利于加强户外品类专业布局 [7] 投资建议与盈利预测 - 管理层给予2025年指引安踏增长高单位数，FILA增长中单位数，其他品牌增长30%以上 [8] - 预期安踏品牌未来3年维持高单位数增长，FILA品牌25年维持中单位数增长，26 - 27年增幅加速至高单位数，其他品牌仍有较快增长 [8] - 预期安踏体育2025 - 2027年收入分别为789.7/878.0/973.3亿元，同比增速均为低双位数；2025 - 2027年归母净利润分别为133.9/153.6/174.4亿元，同比增长 - 14.1%/14.7%/13.5%，对应2025 - 2027年PE为18.3X/15.9X/14.0X [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司线下零售双位数增长领跑同行，分月度看1 - 2月增长强劲，3月因天气波动增速放缓，折扣和库存保持相对稳健，预计折扣率约7折，库销比4.5 - 5个月 [8] - 截至目前已有10家面积不低于800平米的超品店，通过高质价比产品及场景化购物体验互补传统门店业态，开设超品店预计贡献后续零售增量 [8] - 短期2025年订货会预计表现较优，全年收入增长确定性较强；中长期公司产品矩阵完善及产品力提升趋势延续，渠道结构持续优化，超品大店等新业态探索有望贡献第二增长极，综合预计2025 - 2027年实现归母净利润13.1/14.8/16.5亿元，对应PE分别为6/5/5X，显著低于其他体育用品公司，给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2025Q1线下大装流水同比增长10% - 15%，童装流水增长10% - 15%，电商流水同比增长35% - 40%，流水表现领跑同行 [1][6] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10074|11535|13035|14646| |（+/-)(%)|20%|15%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|1149|1310|1477|1651| |（+/-)(%)|19%|14%|13%|12%| |EPS|0.56|0.63|0.71|0.80| |P/E|7.04|6.11|5.42|4.85|[10]

日经GO 亚瑟士推出最轻量厚底跑鞋，单只129克 原创 阅读全文 ...

政策背景与目标 - 外部关税扰动影响4月PMI新出口订单显著回落 PPI环比下行压力加大 经济运行态势与去年8月类似 降准降息时机成熟 [2] - 美国对华出口综合税率超100% 输美产品贸易顺差占全国36% 外需订单减少直接冲击净出口并间接影响制造业投资与生产 [5] 增量货币政策工具 - 新设5000亿元服务消费与养老再贷款 用于弥合服务消费增长趋势缺口 [3] - 创设科技创新债券风险分担工具 配合"债市科技板"落地 通过央行再贷款增信分担违约风险 提升科技债券市场吸引力 [3] - 建议额外设立不低于5000亿元稳外贸与稳出口再贷款 重点支持劳动密集型企业转内销/转产业/产能出海 [1][5] 增量金融政策方向 - 稳定股市和楼市成为宏观审慎管理重要目标 通过财富效应提振消费并收窄房地产投资跌幅 [3] - 贸易差额收缩压力需消费与固定资产投资形成对冲 经济变量存在强关联性需政策"一揽子发力" [3][6] 资本市场改革措施 - 推出《推动公募基金高质量发展行动方案》 优化主动权益基金收费模式 消除"旱涝保收"现象 建立"重回报"考核机制 [4] - 改革旨在形成"回报增-资金进-市场稳"良性循环 强化基金管理人与投资者激励相容 [4] 经济结构联动性分析 - 生产/投资/消费/出口环节耦合度提升 单一环节滞后可能引发经济结构负面拖累 [5] - 出口转内销可能加剧供需失衡 产能过剩将压制价格利润水平 进而削弱实体经济融资需求 [5] - 近五年逆周期调节政策效果出现钝化 但政策退出时机尚未成熟 需财政政策协同改善微观主体体感 [6]

港股市场整体表现 - 恒生指数涨0.37%，国企指数涨0.7%，恒生科技指数涨0.56% [1] 医药行业 - 生物医药、医药外包概念股上扬，昭衍新药涨5.63%，药明生物涨3.92%，康龙化成涨1.62%，药明康德涨1.49% [1] 汽车行业 - 理想汽车-W涨4.96%，因发布智慧焕新版L系列车型 [1] - 长城汽车涨4.25%，小鹏汽车-W涨1.74%，小米集团-W涨1.4% [1] - 吉利汽车涨4.41%，拟溢价13.6%私有化旗下品牌极氪 [4] 科技行业 - 手游股、云办公、云计算概念股走高，博雅互动涨10.38%，飞鱼科技涨4.28%，腾讯控股涨1.67%，创梦天地涨1.18% [2] - 4月33家中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入20亿美元，占全球TOP100手游发行商收入的38.4% [2] 消费行业 - 化妆品、烟草、家电、节假日概念、体育用品股异动，中烟香港涨8.27%，JS环球生活涨3.39%，TCL电子涨2.19%，海信家电涨1.67%，裕元集团涨2.28%，滔搏涨2.22% [2] - 香港零售、奢侈品、食品、啤酒股下滑，新秀丽跌3.64%，普拉达跌3.82%，康师傅控股跌4.6%，百威亚太跌1.77%，维他奶国际跌1.01% [2] 芯片行业 - 芯片股普跌，地平线机器人-W跌3.85%，贝克微跌2.47%，上海复旦跌2.39%，中芯国际跌2.27% [3] 交通运输行业 - 公路及铁路股跌幅居前，浙江沪杭甬跌3.36%，江苏宁沪高速公路跌3.33%，安徽皖高速公路跌2.46% [3] 有色金属行业 - 黄金股及其他有色金属股表现不佳，赤峰黄金跌4.72%，山东黄金跌2.47% [3] 房地产及建材行业 - 内房股、建材水泥股、港口运输股走弱 [3] 热门个股 - 优矩控股涨150%，因控股权易主并获折让41.7%提全购要约 [5] - 沪上阿姨首日上市大涨40.03%，总市值162.25亿港元 [6] - 好孩子国际涨21.01%，因传美国政府考虑对中国婴儿车等豁免关税 [6]

产品质量监督抽查结果 - 天津市北辰区市场监管局抽查8种产品共85批次 其中77批次合格 8批次不合格 合格率90 6% [3] - 不合格产品涉及毛绒玩具 非医用口罩 纸尿裤 卫生巾 摩托车乘员头盔等品类 [3][4] - 不合格毛绒玩具包括标称拉比泰动漫 青岛澳捷尔生产的2批次产品 其中1批次涉嫌假冒 [4] 不合格产品企业分布 - 非医用口罩不合格企业为绍兴清清防护用品 广州屈臣氏个人用品商店 [4] - 卫生巾不合格企业为小护士科技 摩托车头盔不合格企业包括乐清元泰摩配 浙江嘉德运动用品等3家 [4] - 纸尿裤不合格产品来自广州屈臣氏个人用品商店 [4] 合格产品供应链分析 - 合格毛绒玩具供应商集中在广东 浙江 主要来自东莞兆业 东阳黑莓文化等企业 [5] - 合格非医用口罩生产企业包括山东聚成医疗 清远立辉医疗等 分布在全国6个省份 [5] - 纸尿裤合格产品由露乐健康 恒安集团 尤妮佳等知名企业供应 [5][6] 零售渠道质量表现 - 华润万家奥园分公司 乐友达康超市等连锁渠道检出不合格产品 [4] - 信誉楼百货 屈臣氏等渠道销售的产品全部合格 [5][6] - 物美大卖场 上河城购物中心等场所合格率较高 [5][6] 区域产业质量特征 - 广东企业供应了35%的合格毛绒玩具 浙江企业占28% [5] - 非医用口罩合格产品中 山东企业占比26% 广东企业占21% [5] - 体育用品合格产品全部来自李宁 中乔体育等专业制造商 [6]

核心观点 - 李宁品牌正式成为中国奥委会2025-2028年体育服装合作伙伴，将为中国体育代表团参加的国际赛事提供专业运动装备支持[1] - 此次合作涵盖洛杉矶2028年奥运会、米兰-科尔蒂纳丹佩佐2026年冬季奥运会等十余项国际综合性体育赛事[1] - 合作将强化李宁"专业运动品牌"的核心定位，提升品牌价值[1] 专业运动基因的夯实 - 李宁品牌创始人李宁先生曾在1984年洛杉矶奥运会获得三金两银一铜，为品牌注入专业运动基因[3] - 1992年巴塞罗那奥运会，李宁品牌成为中国体育代表团指定领奖服装赞助商，结束了中国运动员使用外国体育用品的历史[5] - 1992-2004年连续四届奥运会保持与中国奥运代表团的合作[5] - 持续聚焦篮球、跑步、综训等核心运动品类，通过专业产品研发和赛事支持助推项目发展[6] - 在乒乓球领域连续25年陪伴中国国家乒乓球队征战国际赛场[6] - 近十年累计投入超35亿元用于研发，拥有六大核心鞋科技[6] 焕新升级的消费体验 - 通过门店形象升级、陈列焕新提升终端消费体验[9] - 线下门店展示"中国奥委会官方合作伙伴"标识和品牌历史展区[10] - 在核心位置展示以冠军荣耀为灵感的"荣耀"系列产品[12] - 通过门店触点、视觉呈现强化品牌情感连接[12] 品牌资产积累的长效价值 - 与中国奥委会合作将提升品牌忠诚度、知名度、感知质量等维度[14] - 顶级赛事为品牌提供展示舞台，有望提升国际知名度[16] - 官方合作伙伴身份证明产品经受高标准筛选，提升消费者信任[16] - 将品牌与"更高、更快、更强"的体育精神紧密联系[16] - 积累的品牌声誉和口碑将成为未来发展的坚实后盾[17]

气候准则发布加速 - 财政部发布《企业可持续披露准则第1号——气候(试行）（征求意见稿）》，共六章47条，聚焦气候风险、机遇及影响披露要求，比原计划2027年提前3年推出 [1] - 气候准则对温室气体排放范围3提出明确信披规定，尤其对金融企业设定严格的范围3披露规范，但初期实施仍采取自愿原则 [1] - 准则起草遵循四大原则：以基本准则为基础、与国际准则趋同、准则制定和实施分开、兼顾行业应用需要 [1] 准则体系构建进展 - 基本准则出台半年内即推出气候准则征求意见稿，推进速度远超原计划的2027年时间表 [2] - 可持续披露准则体系采用模块化设计，基本准则为底座，气候准则是首个具体模块，两者在逻辑架构上保持高度一致 [2] - 未来将优先推出气候相关准则后，逐步扩展至生物多样性、乡村振兴等中国特色议题 [3] 国际准则对标与差异 - 气候准则与《国际财务报告准则S2号——气候相关披露》（IFRS S2）趋同，采用"治理、战略、风险和机遇管理、指标和目标"四要素框架 [4] - 根据中国企业实际情况做出调整，新增气候相关影响信息、碳配额交易对财务报表影响等披露要求 [4] - 气候准则尚未纳入ISSB对IFRS S2的最新修订（如豁免非金融企业披露第15类融资排放），未来可能通过行业指南逐步吸收 [7][8] 范围3披露挑战 - 气候准则要求企业分类披露范围1、2、3温室气体绝对排放总量，对金融机构专门规定需披露按行业和资产类别划分的融资排放 [5] - 全球780家供应链主导企业中51%披露范围3排放，其中77%覆盖供应链环节排放 [6] - 金融机构范围3披露滞后主因：被投企业数据不完整（仅28%中国上市公司披露范围1、2数据）和缺乏系统化数据收集机制 [6] 金融行业实施难点 - 金融机构范围3排放高度依赖投融资组合碳足迹测算，当前国内在类别15（投资）核算上普遍滞后 [5] - 数据挑战包括：中小企业碳排放数据碎片化（仅12%供应链企业披露完整数据）、传统人工核算难以应对海量交易对手数据 [6] - 技术挑战包括：多数机构未建立自动化采集与分析系统，仅23%头部银行试点智能碳核算平台 [6] 企业应对建议 - 金融企业应建立中央数据平台整合投融资碳排放数据（目前仅18%机构完成系统建设），开发智能核算系统 [10] - 分阶段推进：初期聚焦高碳行业（煤电、钢铁等占投融资组合45%的领域），逐步扩展至全业务线 [10] - 加强能力建设：与第三方机构合作数据验证（目前仅9%金融机构开展独立核查），将数据质量纳入合规考核 [10]