行业技术路径 - 在scale-up的光连接场景中，可选方案包括可插拔光模块、NPO和CPO等 [1] - 客户会在多种技术路径中进行比选 [1] 客户选择标准 - 客户倾向于选择可靠性较强的方案 [1] - 客户倾向于选择技术较成熟的方案 [1] - 客户倾向于选择供应链生态更加开放的方案 [1] - 客户倾向于选择具备大规模交付能力的方案 [1]

市场表现 - 2025年1月30日，CPO光模块等算力方向股票逆市走强，创业板人工智能指数大涨并创下收盘新高 [1] - 多只相关个股大幅上涨，其中致尚科技涨停20.00%，太辰光上涨12.91%，天孚通信上涨10.91%并创历史新高，联特科技、新易盛、光库科技、中际旭创、长芯博创等多股涨幅超过5% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）当日场内收涨2.76%，创收盘新高，单日放量成交9.16亿元，周线实现十连阳 [2] 个股数据 - 致尚科技（301486）现价198.37元，涨幅20.00%，成交额15.86亿元，在相关ETF中估算权重为0.73% [2] - 太辰光（300570）现价125.10元，涨幅12.91%，成交额58.11亿元，估算权重为1.48% [2] - 天孚通信（300394）现价248.43元，涨幅10.91%，成交额175.78亿元，估算权重为6.97% [2] - 新易盛（300502）现价419.49元，涨幅6.74%，成交额207.65亿元，估算权重为12.23% [2] - 中际旭创（300308）现价649.00元，涨幅5.73%，成交额226.51亿元，估算权重为13.64% [2] 行业驱动因素 - 业绩基本面强劲，截至1月29日，A股21只CPO光模块概念股中有17只披露的2025年业绩预告显示其净利润（上限）预计同比增长，占比超过80% [4] - AI产业催化密集，近期国内外AI应用与大模型（如Kimi、千问、文心5.0、Clawdbot等）密集发布与升级，持续刺激市场对AI算力基础设施的需求预期 [4] - 行业高景气度明确，根据Lightcounting预测，全球以太网光模块市场将保持高速增长，预计2026年同比增长35%，核心驱动力来自于AI基础设施建设带来的强劲需求 [4] 行业前景展望 - 长城证券表示，数据中心因流量爆发带来的光模块需求是当前光模块发展的核心驱动力 [4] - 随着AIGC的发展，国内外大模型推理侧数据量的快速上升，将进一步催化光模块算力需求的大幅提升 [4] 相关投资产品 - 创业板人工智能ETF（159363）及其场外联接基金（A类023407、C类023408）一键布局“算力+AI应用” [5] - 该ETF约60%的仓位布局算力（包括光模块龙头和IDC龙头），约40%的仓位布局AI应用 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [52] 报告核心观点 - 以ClawdBot和Claude Excel为代表的AI智能体正从“对话交互”迈向“生产力工具”新范式，其复杂、长链条的任务模式导致单次交互消耗的Token急剧膨胀，催生了指数级增长的持续性算力需求 [1][5][7] - AI智能体应用场景扩展至亿级用户基础的通用办公场景，调用模式从“偶发”变为“高频”和“长时”，对算力服务提出高并发和持续在线的新要求，驱动算力基础设施架构革新 [5][7] - AI应用驱动的推理算力需求激增，推动云服务价格回升，同时全球主要云厂商资本支出指引显著增长，算力竞赛持续加码 [4][6][10][24] - 市场关注度将重新聚焦于算力和光通信核心主线，继续看好光通信、液冷、太空算力三个方向 [7][15] 根据相关目录分别总结 1. 投资策略：全民 Agent 时代，算力价值凸显 - 建议关注算力产业链，包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC、母线等多个细分领域 [8][14] - 推荐光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信、仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立、东田微，以及液冷环节的英维克、东阳光等 [7][15] 2. 行情回顾：通信板块上涨，光通信表现相对最优 - 报告期内（2026年01月26日-2026年02月01日），通信板块上涨，表现强于上证综指 [16] - 从细分行业看，光通信指数上涨12.5%，云计算指数上涨4.9%，运营商指数上涨1.1% [17][19] - 量子通信、通信设备、物联网、区块链、移动互联、卫星通信导航指数分别下跌1.4%、3.7%、5.9%、6.0%、6.1%、10.9% [17][19] - 网宿科技受益于液冷概念，本周上涨44.251%，领涨板块；天孚通信受益于CPO概念，上涨31.333% [17][18] 3. 全民 Agent 时代，算力价值凸显 - **应用革命**：AI应用形态发生根本转变，从“玩具”加速向生产力工具转变，以Clawdbot和Claude Excel为代表的新一代应用深度嵌入工作场景，成为工作流核心执行者 [2][21] - **需求引爆**：AI Agent正经历从“辅助工具”向“自主主体”的范式变迁，直接导致对底层算力需求的质变 [3][22] - **算力竞赛**： - 谷歌云宣布自2026年5月起上调全球数据传输服务价格，北美地区费率较当前水平提高约一倍 [10][24] - 亚马逊AWS宣布对其面向大模型训练的EC2机器学习容量块服务上调约15% [10][24] - Meta 2025年全年资本性支出为722亿美元，主要投向AI算力基础设施；2026年资本支出指引为1150亿至1350亿美元，较2025年增长约73% [10][24] - 微软FY25Q2资本开支达到375亿美元，单季支出创纪录，同比增长近66%，绝大部分流向云和AI基础设施 [10][24] 4. 阿里发布千问旗舰推理模型 Qwen3-Max-Thinking - 阿里于1月26日发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，总参数超万亿，在19项权威基准测试中性能可媲美GPT-5.2-Thinking等顶尖模型 [26] - 该模型大幅增强了自主调用工具的原生Agent能力，并降低了模型幻觉 [26] - 在科学知识（GPQA Diamond）、数学推理（IMO-AnswerBench）、代码编程（LiveCodeBench）等多项关键性能基准测试中达到国际领先水平 [27] 5. DeepSeek-OCR 2 发布 - DeepSeek于1月27日发布新一代文档识别模型DeepSeek-OCR 2，其核心创新在于视觉编码器设计，引入“视觉因果流”概念 [28] - 在OmniDocBench v1.5基准测试中，整体得分达到91.09%，相较DeepSeek-OCR提升3.73% [29][30] - 阅读顺序准确度提升，编辑距离从0.085降至0.057 [30] 6. IonQ 宣布收购晶圆代工厂 SkyWater - 美国量子计算公司IonQ于1月27日宣布以18亿美元现金和股票收购纯晶圆代工厂SkyWater [31] - 收购价格较SkyWater过去30天平均股价溢价38% [31] - 此举旨在构建全栈垂直整合量子平台，目标在2028年进行20万物理量子比特单元的功能测试 [32] 7. 微软发布新定制 AI 芯片 Maia 200 - 微软于1月27日发布定制AI加速芯片Maia 200，采用台积电3nm制程工艺 [33] - 其FP4性能达亚马逊第三代Trainium芯片的三倍，FP8性能超过谷歌第七代TPU；与微软现有最新硬件相比，每美元性能提升约30% [33] - 该芯片为专门的推理加速器，旨在降低运行ChatGPT、Copilot等服务的成本，并采用了更高效的水冷设计方案 [33][34] 8. 2025年我国电信业务收入 - 2025年，我国完成电信业务收入1.75万亿元，同比增长0.7% [35] - 以云计算、大数据、物联网、数据中心等为主的新兴业务收入比重升至25.7%，同比增长4.7%，拉动电信业务收入增长1.2个百分点 [35] - 截至2025年底，我国5G基站数达483.8万个；可调度智能算力规模超94.4 EFlops，同比增长87.6% [37][38] 9. 阿里自研高端 AI 芯片真武 810E 亮相 - 阿里巴巴旗下平头哥半导体官网上线高端AI芯片“真武810E”，采用全自研架构，单卡配备96GB HBM2e内存 [39] - 该芯片已在阿里云实现多个万卡集群部署，服务超400家客户，整体性能与英伟达H20相当 [39] - 标志着阿里巴巴成功构建“大模型+云+芯片”的AI全栈自研闭环 [40] 10. Meta 逐步弱化 VR 强化 AI - Meta CEO扎克伯格表示，公司正收缩虚拟现实投入，转向AI眼镜和可穿戴设备，预计Reality Labs的亏损将逐步减少 [41] - Reality Labs在2025年亏损超过190亿美元 [41] - Meta智能眼镜在2025年的销量“增长了三倍以上” [42] 11. 微软 Copilot 用户增长 - 微软CEO纳德拉称，面向消费者的Copilot产品日活跃用户同比增长接近3倍 [43] - GitHub Copilot付费订阅用户达470万，同比增长75% [44] - Microsoft 365 Copilot已有1500万个企业付费席位 [44]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年实现归母净利润98亿元至118亿元，同比增长89.50%至128.17% [1] - 公司预计2025年实现扣非净利润97亿元至117亿元，同比增长91.38%至130.84% [1] - 扣除股权激励费用前，光模块业务实现合并净利润约108亿元至131亿元，同比增长90.81%至131.44% [1] - 报告期内确认投资收益及公允价值变动损益，带来归母净利润增加约2.96亿元，其中约4800万元投资收益计入非经常性损益 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入 [1] - 公司产品出货实现较快增长，其中高速光模块占比持续提高 [1] - 产品方案不断优化、运营效率继续提升，推动营业收入与净利润实现较大增长 [1] 产品需求与行业展望 - 从2025年一季度起，800G订单需求持续释放 [2] - 2025年三季度，重点客户开始部署1.6T并持续增加订单 [2] - 预计2026年至2027年，其他重点客户也将大规模部署1.6T [2] - 随着算力和AI数据中心硬件需求增长，行业需求呈现高景气度 [2] - 2026年大客户需求指引明确，公司将全力把握产业机会，推动营收与利润规模再上台阶 [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线[8] - AI“虹吸效应”显著，海外巨头不断上调AI资本开支指引，国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期[17] - 本周（2026.01.26—2026.02.01）通信指数上升5.83%，在TMT板块中排名第一[25] 周观点：海外巨头财报亮眼 - **Meta**：2025年第四季度营收598.93亿美元，同比增长24%，高于分析师预期584.2亿美元；预计2026年第一季度总营收535-565亿美元，高于分析师预期512.7亿美元；2025年第四季度资本开支221.4亿美元，全年资本开支722.2亿美元，高于年初600-650亿美元指引；预计2026全年资本支出1150-1350亿美元[5][14] - **微软**：2026财年第二季度营收812.73亿美元，同比增长17%；智能云部门收入515亿美元，同比增长26%，首次突破500亿美元大关；第二季度资本开支375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU，超出此前预期的343.1亿美元[6][15] - **康宁**：2025年第四季度核心销售额44.1亿美元，同比增长14%；核心每股收益0.72美元，同比增长26%；预计2026年第一季度核心销售额同比增长约15%，达到42-43亿美元，核心每股收益0.66-0.70美元[7][16] 投资建议与主线 - **光网络设备**： - 光模块&光器件&CPO：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电等[17] - AEC&铜缆：受益标的包括华丰科技、意华股份等[18] - 光纤光缆：推荐中天科技、亨通光电；受益标的长飞光纤、永鼎股份等[18] - 交换机路由器及芯片：推荐紫光股份、中兴通讯、盛科通信等[18] - **计算设备**： - 国产AI芯片：推荐中兴通讯；受益标的寒武纪、海光信息等[19] - AI服务器：推荐中兴通讯、紫光股份；受益标的浪潮信息等[19] - 服务器电源：推荐欧陆通；受益标的麦格米特等[19] - **AIDC机房建设**： - 风冷&液冷：推荐英维克；受益标的申菱环境、高澜股份、同飞股份等[20] - AIDC机房：推荐光环新网、奥飞数据、大位科技等；受益标的万国数据、世纪互联等[20] - 柴油发电机：受益标的科泰电源、泰豪科技等[20] - 变压器：受益标的全盘科技等[20] - **算力租赁**：受益标的包括协创数据、润建股份、利通电子等[21] - **云计算平台**：受益标的包括中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴、腾讯控股等[22] - **AI应用**： - AI模组：推荐广和通；受益标的移远通信、美格智能等[23] - AI控制器：受益标的和而泰、拓邦股份等[26] - CDN：受益标的网宿科技等[26] - AI视频：受益标的亿联网络、会畅通讯等[26] - **卫星互联网&6G**： - 卫星互联网：受益标的海格通信、信科移动、震有科技、通宇通讯等[24] - 6G：受益标的硕贝德、大富科技、盛路通信等[24] 通信数据追踪 - **5G基建**： - 截至2025年12月底，我国5G基站总数达483.8万站，比2024年末净增58.8万站[27] - 2025年12月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.04亿户，同比增长18.74%[27] - 2025年12月，5G手机出货2213.2万部，占比90.4%，出货量同比减少27.28%[27] - **运营商创新业务**： - 中国移动：2025年上半年移动云营收561亿元，同比增长11.3%[45] - 中国电信：2025年上半年天翼云营收573亿元，同比增长3.8%[45] - 中国联通：2025年前三季度联通云营收529亿元[45] - **运营商ARPU值**： - 中国移动：2025年前三季度移动业务ARPU值48.0元，同比略减3.0%[45] - 中国电信：2025年上半年移动业务ARPU值46.0元，同比略减0.6%[45] - 中国联通：2023年移动业务ARPU值44.0元，同比略减0.7%[45]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大投资主线[8] - AI“虹吸效应”显著，海外科技巨头不断上调资本开支指引，国内巨头或进入AI算力大规模投入期[17] - 本周（2026.01.26—2026.02.01）通信指数上升5.83%，在TMT板块中排名第一[25] 周观点：主要公司财报与投资机会 - **Meta**：2025年第四季度营收598.93亿美元，同比增长24%，高于分析师预期[5]。资本开支221.4亿美元，全年资本开支722.2亿美元，高于年初指引[5]。预计2026年全年资本支出在1150-1350亿美元之间[14] - **微软**：2026财年第二季度营收812.73亿美元，同比增长17%，其中智能云部门收入同比增长26%至515亿美元[6]。资本开支达375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU[6] - **康宁**：2025年第四季度核心销售额44.1亿美元，同比增长14%，核心每股收益0.72美元，同比增长26%[7]。预计2026年第一季度核心销售额同比增长约15%，达到42至43亿美元[16] - 基于财报，报告建议重视**硅光CPO、光纤、液冷**等领域的投资机会[14] 投资建议与细分领域 - **光网络设备**：包括光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等[17][18] - 光模块&光器件&CPO推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电[17] - 光纤光缆推荐：中天科技、亨通光电[18] - 交换机路由器及芯片推荐：紫光股份、中兴通讯、盛科通信[18] - **计算设备**：包括国产AI芯片、AI服务器及电源[19] - 国产AI芯片推荐：中兴通讯[19] - AI服务器推荐：中兴通讯、紫光股份[19] - 服务器电源推荐：欧陆通[19] - **AIDC机房建设**：包括风冷&液冷、AIDC机房、柴油发电机、变压器等[20] - 风冷&液冷推荐：英维克[20] - AIDC机房推荐：光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团等[20] - **算力租赁**：列出多家受益标的[21] - **云计算平台**：受益标的包括中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴、腾讯控股等[22] - **AI应用**：包括AI模组、AI控制器、CDN、AI视频等[23][26] - AI模组推荐：广和通[23] - **卫星互联网&6G**：列出相关受益标的[24] 通信数据追踪 - **5G基建**：截至2025年12月底，我国5G基站总数达483.8万站，比2024年末净增58.8万站[27]。三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.04亿户，同比增长18.74%[27]。2025年12月，5G手机出货2213.2万部，占比90.4%，出货量同比减少27.28%[27] - **运营商创新业务**： - 中国移动：2025年上半年移动云营收达561亿元，同比增长11.3%[45] - 中国电信：2025年上半年天翼云营收达573亿元，同比增长3.8%[45] - 中国联通：2025年前三季度联通云营收达529亿元[45] - **运营商ARPU值**： - 中国移动：2025年前三季度移动业务ARPU值为48.0元，同比略减3.0%[45] - 中国电信：2025年上半年移动业务ARPU值为46.0元，同比略减0.6%[45] - 中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%[45]

行业供需状况 - 2025年以来，客户需求提升迅速，上游核心物料的供给偏紧张，无法完全匹配和跟上需求 [1] - 其中EML和CW等光芯片的生产周期较长，相对更加紧缺 [1] - 预计今年上半年供给还将紧张，要到下半年供给才将得到一定程度的缓解 [1] 公司应对措施 - 公司高度重视原材料的采购准备，已和供应商商定今明两年的整体供给，锁定相应产能 [1] - 核心物料的供给将得到有效保障 [1] - 公司有能力保持出货规模的持续增长 [1]

公司技术方案观点 - 公司表示NPO是一个新的技术方案 相较CPO拥有更多灵活性和性价比优势 具体优势包括光引擎的可插拔能力、成熟的PCB封装技术、大规模量产能力、更加开放的供应链生态和更低的成本 [1] - 公司认为目前NPO是CSP客户比较青睐和重视的方案 并有可能成为一个较为长期的技术选择 [1]

2025年业绩与财务表现 - 2025年归母净利润区间为98亿至118亿元人民币，同比增长89.50%至128.17% [3] - 2025年扣非净利润区间为97亿至117亿元人民币，同比增长91.38%至130.84% [3] - 2025年各季度收入与毛利率均呈现稳定的环比增长趋势，主要得益于高端产品比重增加及硅光比例提升 [3] - 四季度费用环比增长，主要受研发费用计提、物料清理及汇兑损失导致的财务费用增加影响 [3] 产品出货与市场需求 - 2025年四季度，800G产品出货量持续环比增长 [3] - 1.6T产品于2025年三季度开始向重点客户正式出货，四季度上量迅速 [3] - 目前客户订单能见度已至2026年四季度，行业需求景气度高且持续 [7] - 预计2026年1.6T需求规模较去年将出现较大增长，一季度订单增长迅速并有望保持环比增长趋势 [8] - 随着AI数据中心发展，网络架构可能更复杂，ASIC芯片对应的光模块比例预计将提升 [10] 技术路径与产品布局 - 硅光技术占比持续提升，其中800G硅光出货占比更高，对四季度毛利率提升有显著作用 [3] - 公司预计800G和1.6T产品中硅光的占比将持续提升 [14] - 在scale-up（柜内）光连接场景，公司正与重点客户联合开发定制化产品，预计2026年送样验证，2027年有望起量并大规模部署 [11][16] - scale-up场景的带宽未来有望达到scale-out的5至10倍 [16] - 可插拔光模块技术成熟，2026年800G和1.6T将大规模上量，2027年1.6T可插拔仍是市场主流需求，3.2T可插拔预计是未来主流迭代方案 [20] - NPO（近封装光学）方案因灵活性、性价比和成熟供应链，可能成为客户青睐的长期技术选择 [21] 供应链与物料情况 - 2025年四季度出现光芯片等物料供给紧张，主要因客户需求提升过快，产能跟不上 [4] - EML和CW等光芯片生产周期长，相对更紧缺，预计2026年上半年供给紧张，下半年将有所缓解 [11] - 公司已与供应商商定2026-2027年整体供给以锁定产能，核心物料供给将得到有效保障 [11] - 光芯片存在产能瓶颈，但公司可通过提升硅光占比、导入更多供应商及锁定长期产能来缓解紧张情况 [13] 毛利率驱动因素与价格趋势 - 毛利率提升驱动力包括：硅光比例提升、技术工艺改进推动良率提升、高端高毛利产品出货占比提升 [12] - 随着客户需求规模提升，光模块产品价格年降仍是行业普遍规律 [9] 市场展望与公司定位 - 公司有信心巩固在scale-out市场的竞争优势，并争取在scale-up等新应用场景把握市场先机 [22] - 2027年公司有望迎来更多业务机会，包括scale-up等新场景 [22]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损40,000万元至52,000万元 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润亏损41,700万元至54,200万元 [1] - 基本每股收益预计亏损0.4443元/股至0.5776元/股 [6] 连续亏损趋势及累计影响 - 公司业绩连续第三个会计年度出现亏损 2023年亏损2.72亿元 2024年亏损4.03亿元 2025年预计亏损4亿元至5.2亿元 [3] - 三年累计亏损额将超过10.75亿元 且亏损规模呈明显扩大趋势 [3] 业绩亏损的核心原因 - 净利润为负的核心原因是对存在减值迹象的资产计提减值准备 涉及智慧城市创展基地项目及前期并购形成的商誉 [3] - 非主业板块的资产减值已连续两年成为公司业绩的最大拖累 2024年同样因相关资产计提减值导致亏损 [8] 主营业务表现 - 公司主业经营保持稳健发展态势 核心的线缆板块收入与利润均实现同比增长 [3] - 线缆板块是公司的核心根基 营收占比常年超过98% 在2025年依旧展现出强劲的经营韧性 实现营收与利润双增长 [8] 非主业项目问题 - 此次计提减值的智慧城市创展基地项目是公司布局智慧服务板块的重要募投项目 [8] - 该项目自规划之初便历经多次延期 受市场环境变化、调试要求较高等因素影响 项目实施进度与市场拓展均未达预期 [8] 市场影响与公司挑战 - 连续亏损会削弱资本市场对公司的信心 也可能影响公司的融资能力与后续产业布局节奏 [9] - 如何化解资产减值压力、扭转亏损局面 成为公司亟待解决的问题 [9]