制造业PMI指数 - 4月制造业PMI为49%，比上月下降1.5个百分点，回落至临界点以下[1] - 下降主因包括外部环境急剧变化对供需端的拖累以及3月旺季后的季节性下行[1] - 新订单指数环比降幅小于新出口订单指数，显示国内需求稳定释放缓解出口压力[2] - 高技术制造业和以内销为主的制造业企业保持稳定扩张[5] 非制造业PMI表现 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点但仍处扩张区间[1][3] - 建筑业商务活动指数保持在52%附近，土木工程建筑业指数升至60%以上[3] - 航空运输业商务活动指数和新订单指数均超55%，文体娱乐业指数升至51%以上[3] - 非制造业业务活动预期指数连续7个月高于55%，企业对后市保持乐观[4] 经济基本面与政策 - 综合PMI产出指数为50.2%，自2023年1月以来持续高于临界点[5] - 超大规模市场和完备产业链有效抵御外部冲击，经济长期向好基本面未变[1][2] - 中央部署"四稳"工作及积极宏观政策，基建投资向实物工作量转化加快[5][6] - 装备制造业和消费品制造业生产经营预期指数分别保持在55%和54%以上[2]

在债务可持续性方面，报告认为稳定的经济增长和占GDP0.7%的基本财政 赤字将使债务规模保持可控。展望2026年后，随着税源拓宽和结构性改革成效 显现，财政整顿进程有望重启。叠加名义GDP的持续增长，政府债务负担率预 计将从2025年的70.2%逐步下降至2034年的62.5%。 尽管面临多重挑战，报告对摩洛哥中长期经济前景仍持审慎乐观态度。具 体来看：一方面，国际原油价格回落和农业增产带来的进口成本下降，将有效 对冲欧洲需求疲软导致的出口收入减少，预计货物贸易赤字占GDP比重将从 17.4%降至17%；另一方面，全球油价下行有望抑制通胀压力，2025年平均通 胀率预计将维持在1.1%的低位。此外，非洲杯的举办将助推旅游业复苏，带动 服务贸易出口增长。综合这些因素，经常账户赤字有望从2024年占GDP的1.2% 收窄至2025年的0.8%。货币政策方面，持续宽松的信贷环境将降低企业和个人 的融资成本，进一步刺激消费与投资。 （原标题：外部需求疲软冲击摩洛哥经济） 摩洛哥《经济学人报》4月28日报道，国际评级机构惠誉近日发布题为 《外部需求疲软将导致摩洛哥2025年经济增长放缓，但风险仍然有限》的研究 报告，将 ...

宏观经济数据 - 2025年4月制造业PMI为49.0%，较前值50.5%下降1.5个百分点，显示制造业活动收缩[3][4] - 建筑业商务活动指数为51.9%，服务业商务活动指数为50.1%，分别较上月下降1.5和0.2个百分点[4] - 高技术制造业PMI为51.5%，生产指数和新订单指数均位于52.0%以上，表现优于制造业整体[5] 行业表现 - 纺织服装、化学制品和电气机械行业新出口订单PMI大幅下滑[5] - 土木工程建筑业商务活动指数升至60%以上，黑色金属冶炼行业环比上涨至荣枯线以上[6] - 航空运输业商务活动指数和新订单指数均在55%以上，道路运输业进入扩张区间[6] - 文体娱乐业商务活动指数和新订单指数均升至51%以上[6] 价格与贸易 - 出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为44.8%和47.9%，环比下降3.1和2.8个百分点[5] - 中国至美西航线出口集装箱价格指数环比下降9.7%，中国运往美国的20尺货柜订单量同比减少45%[4][5] - 进口PMI录得43.4%，较前值下降4.1个百分点[6] 大宗商品 - 布伦特原油价格4月平均下降11%至64.37美元/桶[5] - LME铜价下降5.5%至9487.5美元/吨，铁矿石期货价格下降6.7%至709元/吨[5] 政策与展望 - 政治局会议提出保持政策弹性、强化底线思维、加快政策落实三大信号[3][7] - 政府债发行将加快，重点支持科技、消费和外贸领域[7] - 预计25-50BP降准可能在会议后落地，20BP左右降息或在5-6月实施[8]

经营范围含对外承包工程；工程管理服务；园林绿化工程施工；人工智能硬件销售；工业设计服务；市 政设施管理；装卸搬运；土石方工程施工；工程和技术研究和试验发展；劳务服务（不含劳务派遣）； 信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；物业管理；建筑材料销售；电气设备销售；工程造价咨询 业务；招投标代理服务；电力设施器材销售；专用化学产品销售（不含危险化学品）；管道运输设备销 售；规划设计管理；水利相关咨询服务；建筑防水卷材产品销售；防腐材料销售；消防器材销售；土地 整治服务；农业机械服务；建筑用金属配件销售；环保咨询服务；大气环境污染防治服务；室内空气污 染治理；城市绿化管理；化工产品销售（不含许可类化工产品）；门窗销售；金属门窗工程施工；制 冷、空调设备销售；日用电器修理；机械设备租赁；体育场地设施工程施工；计算机软硬件及辅助设备 零售；软件开发；建筑装饰材料销售；五金产品零售；住宅水电安装维护服务；金属结构销售。（除依 法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：建设工程设计；建设工程监理； 建设工程施工；建设工程勘察；住宅室内装饰装修；测绘服务；水利工程质量检测；水利工程建设监 理；输电、供电、 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强 耿佩璇 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作 者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇 摘要 事件： 4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为49%、前值50.5%；非制造业PMI为50.4%、 前值50.8%。 核心观点：4月新出口订单已明显下滑，但内需如基建与消费品行业PMI仍维持韧性。 4月PMI整体与分项读数均有走弱，但相对来看新订单指数更弱，生产仍维持较高水平。 4月制造业PMI 边际下行1.5pct至49%；剔除供应商配货指数的PMI也回落1.5pct。结构上生产、新订单指数均有回落，边 际分别下行2.8、2.6pct。由于PMI为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看， 新订单指数下行至49.2%，而生产指数仍在荣枯线附近（49.8%），反映本月需求偏弱，生产景气水平相 对较高。 需求内部呈现分化特征，其中新出口订单指数降幅较大，但内需订单更具韧性。 生产景气相对较高的情 况下，4月外贸货运量同比上行0.7pct至1.3%，主因前期订单在"抢出口 ...

制造业PMI总体表现 - 4月制造业PMI为49 0%，比上月下降1 5个百分点，回落至收缩区间 [2] - 生产指数回落2 8%至49 8%，新订单指数回落2 6%至49 2%，均跌至收缩区间 [3] - 高技术制造业PMI保持在51 5%的扩张区间，生产指数和新订单指数均位于52 0%及以上 [4] 行业分化表现 - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业PMI均位于53 0%及以上，产需较快释放 [3] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业PMI明显回落，均低于临界点 [3] - 装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为49 6%、49 4%和47 7%，比上月下降2 4、0 6和1 6个百分点 [4] 出口与价格压力 - 新出口订单指数下降4 3%至44 7%，中国至美国货柜订单量同比大减45%，出口集装箱价格指数环比下降9 7% [3] - 原材料购进价格指数回落2 8个百分点至47%，出厂价格指数回落3 1个百分点至44 8%，创去年四季度以来新低 [4] - 布伦特原油价格4月平均下降11%至64 37美元/桶，LME铜价下降5 5%至9487 5美元/吨，铁矿石期货价格下降6 7%至709元/吨 [4] 非制造业表现 - 4月非制造业PMI下降0 4个百分点至50 4%，仍高于临界点，但出口订单下降7 6个百分点至42 2% [6] - 服务业PMI下降0 2个百分点至50 1%，航空运输、电信、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上 [6] - 建筑业PMI较上月回落1 5个百分点至51 9%，土木工程建筑业PMI上升6 4个百分点至60 9%，但新订单指数下降至39 6% [6] 综合PMI与经济展望 - 4月综合PMI产出指数为50 2%，比上月下降1 2个百分点，仍高于临界点 [7] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49 8%和50 4%，构成综合PMI产出指数 [7] - 高技术制造业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定 [7]

制造业情况 - 4月制造业PMI为49%，环比下行1.5个百分点，生产、新订单等指数低于临界点，高技术制造业PMI为51.5%，装备、消费、高耗能行业景气回落[1] - 4月制造业生产端略有下降，生产指数49.8%，采购量指数46.3%，高技术、装备、消费品制造业生产表现较好[3] - 4月制造业新订单指数49.2%，较上月降2.6个百分点，新出口订单指数44.7%，降4.3个百分点，内需政策拉动大宗消费以旧换新[9][10] 非制造业情况 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月降0.4个百分点，服务业和建筑业均保持扩张[20] 综合情况 - 4月综合PMI产出指数为50.2%，比上月降1.2个百分点，企业生产经营总体保持扩张[22] 价格情况 - 4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%，比上月降2.8和3.1个百分点，价格总体下降[16] 新兴产业情况 - 4月战略性新兴产业PMI为49.4%，比上月回落10.2个百分点，生产和订单指数下降，库存积压[17] 其他情况 - 预计短期内权益市场防御板块占优，债券市场利率可能下行[2] - 2025年1 - 3月，高技术及装备制造业用电指数为158.5，同比增长4.9% [4] - 截至4月24日，发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比降4.5%，本年累计降7.5%，耗煤量本月累计同比降5.2%，本年累计降7% [6] - 集运指数（欧线）期货4月29日主力合约收盘报1275.6点，跌幅7.83%，马士基下调5月15日上海 - 鹿特丹订舱运价7.5% [14]

制造业情况 - 4月制造业PMI为49.0%，环比下滑1.5个百分点，生产、新订单、新出口订单等分项普遍走弱[14] - 4月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为47.0%、44.8%，较前值回落2.8、3.1个百分点，预计4月PPI环比-0.3%左右，同比-2.5%左右[4][21] - 4月大型、中型、小型企业PMI分别下滑2.0、1.1、0.9个百分点至49.2%、48.8%、48.7%[21] 非制造业情况 - 4月建筑业PMI下降1.5个百分点至51.9%，CME预估4月挖掘机内销13500台、同比增速约25%，截至4月30日专项债发行进度约27.1%，好于2024年同期的18.0%[5][22] - 4月服务业PMI为50.1%，较前值下行0.2个百分点，服务业新订单下行1.2个百分点至45.9%[32] 关税扰动阶段 - 5 - 6月，基于高频数据拟合4月出口同比+0.9%，但5 - 6月下行压力可能增大[6][33] - 7 - 8月，若关税形势未好转，关税扰动将沿产业链传导，可能扩散至民生就业领域[6][36] 风险提示 - 政策变化超预期；美国经济超预期衰退[7][38]

制造业PMI情况 - 4月制造业PMI回落至49.0%，为近3年同期最低、近10年同期次低，跌回荣枯线下，环比下行幅度大于季节性，低于彭博一致预期49.7%[2][6][7] - 新订单、生产两大分项环比变化拖累制造业PMI下行0.78pct/0.7pct，大、中、小型企业PMI或同时处于收缩状态[7] 抢出口情况 - 4月新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、44.7%，弱于2018年下半年最弱的12月的49.7%、46.6%[7] - 4月生产指数、采购量指数分别降至49.8%、46.3%，而2018年全年生产指数均在50%以上，采购量指数除12月的49.8%外都高于荣枯线[7] - 4月在手订单指数降至43.2%，为2013年以来同期最低、2023年1月以来最弱，说明4月生产显著强于需求[7] 企业经营情况 - 4月主要原材料购进指数、出厂价格指数分别回落至47%、44.8%，PPI同比增速有加速下滑风险，制造业企业盈利增速或再度下滑[7] - 原材料库存、产成品库存分别降至47%、47.3%，从业人员指数降至47.9%，指向企业有收缩倾向[7] 内需情况 - 4月非制造业商务活动指数回落至50.4%、建筑业回落至51.9%、服务业回落至50.1%，扩张动力均偏弱[7] - 基建商务活动指数持续走强，但新订单指数环比续降，为近6年同期最低，内需稳增长韧性待加强[7] 政策情况 - 第一轮稳增长政策“大部分将在二季度落地”，随着企业应对关税行为趋同，外贸纾困类政策发力抓手将更清晰，政策有在二季度初再度加码的可能性[2][7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，美国总统特朗普对外政策不确定或导致全球经济运行波动性放大，外需变化节奏不明确[41] - 政策相机抉择仍有不确定性，内需刺激政策需根据外部形势变化抉择，政策出台和再度加码时点可能滞后[41]

4月30日，国家统计局发布的数据显示，4月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个 百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。 另外，受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂 价格指数分别为47.0%和44.8%，均比上月下降，制造业市场价格总体水平有所下降。文韬表示，4月份 供需整体的偏弱运行带动了原材料和产成品价格加快下行。 不可否认，外贸环境变化给我国制造业带来一定扰动，市场需求和企业生产短期有所放缓，原材料采 购、市场价格等方面也有所波动，但也要看到我国经济底座依然稳固，超大规模市场、完备产业链供应 链体系等优势持续发挥作用，前期出台以及增量可期的一系列有力有效的宏观经济政策能够护航经济行 稳致远。赵庆河也谈到，虽然4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张， 以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。 从重点行业看，高技术制造业持续向好。高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生 产指数和新订单指数均位于52.0%及以上。生产经营活动预期指数 ...