宏观经济总体表现 - 一季度实际GDP同比增长5.0%，较2025年四季度加快0.5个百分点[3] - 名义GDP同比增长4.9%，GDP平减指数为-0.1%，较2025年全年-1.0%大幅收窄[3] - 第二产业增加值同比增长4.9%改善明显，第三产业同比增长5.2%仍是主要支撑[4] 工业生产与结构 - 规模以上工业增加值同比增长6.1%，其中制造业增加值同比增长6.4%[5] - 装备制造业和高技术制造业增加值分别增长8.9%和12.5%[5] - 3D打印设备、工业机器人产量分别大幅增长54.0%和33.2%[5] - 汽车、新能源汽车、光伏电池产量分别下降5.7%、6.3%和12.4%[5] 服务业与需求侧 - 服务业生产指数同比增长5.0%，租赁和商务服务业、信息传输软件和信息技术服务业增加值分别增长12.2%和10.6%[7] - 一季度货物出口同比增长11.9%，工业企业出口交货值同比增长7.1%[5] - 社会消费品零售总额同比增长2.4%，3月单月增速放缓至1.7%[11] 固定资产投资 - 全国固定资产投资同比增长1.7%，扣除房地产开发投资后增长4.8%[8] - 基础设施投资同比增长8.9%，其中航空运输业投资大幅增长43.3%[8] - 制造业投资同比增长4.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长27.7%[9] - 民间投资同比下降2.2%，外商投资企业投资下降6.3%[8] 房地产市场 - 房地产开发投资同比下降11.2%[10] - 商品房销售面积和销售额分别下降10.4%和16.7%，但降幅较1-2月收窄[10] - 房地产到位资金同比下降17.3%，其中个人按揭贷款下降34.6%[10] - 新开工、施工、竣工面积分别下降20.3%、11.7%和25.0%[10] 消费细分与政策影响 - 商品零售同比增长2.2%，汽车类消费一季度同比下降9.1%[12] - 家电、家具消费一季度增速分别为0%和1.9%，3月单月同比分别下降5.0%和8.7%[12] - 2026年“以旧换新”政策补贴资金为1250亿元，较2025年的1620亿元规模下降[12] 价格与成本 - 一季度PPI和CPI同比分别为-0.6%和0.5%，3月PPI同比升至0.5%结束41个月负增长[3] - 平减指数修复受外需韧性、基建投资前置及美伊冲突推升国际油价等因素共同作用[3] 风险与展望 - 经济呈现供给有支撑、需求仍分化的特征，修复持续性取决于内需改善[13] - 风险包括政策落地不及预期、房地产销售修复弱于预期、外需回落及地缘政治局势超预期[13]

[Table_Reportdate] 2026年04月17日 [晨会纪要 Table_NewTitle]20260417 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.名义GDP增速继续回升，开门红进一步验证——国内观察：2026年一季度GDP及3月经 济数据 ➢ 2.春节错位以及基数抬升影响出口增速回落——国内观察：2026年3月进出口数据 [证券分析师： Table_Authors] 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： ➢ 1.两部门开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动 ➢ 2.中央企业低空经济产业发展专题推进会召开 | 1. 重点推荐 | | | 3 | | --- | --- | --- | --- | | 1.1. 名 ...

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - Q1实际与名义增速均较高，3月经济数据边际走弱，Q2政策将落地但增长有隐忧，债市对经济数据不敏感，资金宽松是主线，若资金面持续宽松，建议在利空扰动过去后再度买入超长债 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 Q1经济情况 - Q1GDP实际增速5.0%超预期，名义增速提升，新经济对冲旧动能，服务类需求支撑GDP，3月多数经济指标同比回落，供强于求，通胀靠输入性因素带动 [2][8][9] Q2经济展望 - 政府债发行和政策性金融工具将托底增长，但经济内生增长动能不足、增量政策有限、海外战争影响国内增长 [3][10][11] 生产端情况 - 3月工增同比5.7%，节后复工慢、去年基数高致工增同比回落，出口交货值支撑生产；高技术产业增加值同比增速12.5%，部分行业受战争和出口影响；预计4月工增同比小幅上升，但需关注外需和上游涨价影响 [12][14][15] 消费端情况 - 3月社零增速1.7%，居民支出意愿低，因春节消费透支和国补政策效力下降；4月社零增速或回升，未来消费增速稳中略升，政府采取措施提升消费潜力 [17][21][22] 投资情况 - 1 - 3月固定资产投资同比增长1.7%，制造业投资增速升至4.1%，基建增速降至8.9%，地产开发投资增速降至 - 11.2%；未来制造业投资增速高位运行但结构分化，基建增速高于去年，房地产市场震荡寻底 [23][29][31] 资金与债市情况 - 国内经济数据对债市影响有限，流动性宽松是债市交易主线，债市曲线轮动；给出单边、曲线、套保、基差等策略建议 [37][38][39]

核心观点 - 虽然短期因素扰动3月经济，但一季度整体实现“开门红”，实际GDP同比在高基数下实现5%的增速，较去年四季度回升0.5个百分点 [4][10] - 受益于内外需共同改善，第二产业增加值增速明显回升1.5个百分点至4.9%，第三产业增加值增速维持在5.2%，反映服务消费维持较强韧性 [4][10] - 展望后续，地缘局势可能阶段性扰动二季度经济，但下半年内需修复的“预期差”可能大于外需，全年经济形势或呈现“N”型走势 [6][39] GDP - 2026年一季度GDP同比录得5.0%，较去年四季度回升0.5个百分点，季调环比为1.3%，较去年四季度的1.2%进一步回升 [3][10] - 分产业看，第二产业增加值同比上行1.5个百分点至4.9%，第一产业增加值当季同比为3.8%、较前一季度回落0.4个百分点，第三产业增加值同比保持不变 [7][40] 社会消费品零售 - 3月社零当月同比为1.7%，较1-2月累计同比回落1.1个百分点，低于预期的2.5% [3][13] - 3月社零回落主要受春节假期消费“透支效应”及高基数影响，其中烟酒类零售、餐饮收入同比增速分别回落11.4、1.9个百分点，汽车、家电消费同比增速分别回落4.5、8.3个百分点 [13] - 一季度整体社零为2.4%，较去年四季度回升0.8个百分点，呈改善态势 [4][13] - 3月商品零售、餐饮收入当月同比分别回落1.0、1.9个百分点至1.5%和2.9% [7][57] 固定资产投资 - 3月固定资产投资当月同比为1.6%，较1-2月累计同比小幅回落0.2个百分点 [5][18] - 分类型看，3月制造业投资当月同比边际上行2.0个百分点至5.1%，狭义基建投资当月同比下行3.8个百分点至7.0%，房地产开发投资当月同比下行0.2个百分点至-11.3% [7][18] - 一季度投资整体仍在高位，反映前期“缺资金”、“缺项目”等对投资的挤出效应持续缓解 [5][18] - 设备购置投资增速上升4.3个百分点至15.8%，建安投资回落1.8个百分点至-1.2% [18] 房地产开发投资 - 3月房地产开发投资累计同比为-11.2%，预期为-13.7% [3][9] - 3月房地产开发投资当月同比为-11.3%，与1-2月基本持平 [5][54] - 销售端有所改善，3月新建商品房销售面积累计同比为-10.4%，前值为-13.5%，当月同比较1-2月回升5.5个百分点至-8.0% [3][26][54] - 供给端，3月新开工、竣工面积当月同比分别较1-2月上行5.9、8.7个百分点至-17.2%、-19.2% [54] 工业生产 - 3月工业增加值当月同比为5.7%，较1-2月累计同比回落0.6个百分点，主因“春节错位”影响 [5][31] - 剔除“春节错位”因素后，工业生产整体维持较强韧性 [5][31] - 结构上，劳动密集型行业如食品制造、纺织生产回落明显，当月同比分别下行4.4、3.6个百分点；而运输设备、计算机通信等行业维持较高增速，或源于外需改善拉动 [31] - 3月制造业、采矿业、公用事业增加值当月同比分别下行0.2、0.1、0.4个百分点至6.4%、6.0%和4.3% [43] 其他经济指标 - 3月服务业生产指数当月同比较1-2月累计同比回落0.2个百分点至5% [43] - 2026年一季度，居民人均可支配收入同比为4.9%，较上一季度提高0.2个百分点，但人均消费支出增速同比下降0.3个百分点至3.6% [65] - 3月城镇调查失业率较上月上升0.1个百分点至5.4%，其中外来户籍人口平均失业率提高0.3个百分点 [67]

文章核心观点 - 一季度中国经济呈现“小阳春”态势，实际GDP同比增长5.0%，较去年四季度回升0.5个百分点，但结构上分化明显，传统行业承压而新基建、高端制造等行业高速增长 [3] - 经济金融数据呈现七大特征：中上游利润改善、工业生产较强、基建与高技术产业投资增长快、消费电子亮眼而大宗消费偏弱、出口较好、PPI转正、社融增速回落 [3][4][5][6] 1 经济金融数据七大特征 - **中上游利润改善**：1-2月规模以上原材料制造业利润同比高达88.3%；装备制造业、高技术制造业利润分别增长23.5%和58.7%；下游总体偏弱 [4] - **工业生产较强**：3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，两年平均达6.7%；上游能化生产加快，中游高端制造领跑 [4] - **基建与高技术产业投资增长较快**：一季度基建投资增速为8.9%；计算机及办公设备制造业、航空、航天器及设备制造业、信息服务业投资分别增长28.3%、19.0%、20.9% [4][5] - **消费电子亮眼，大宗消费偏弱**：3月社会消费品零售总额同比增长1.7%；通讯器材类零售同比增27.3%；汽车、家居等大宗消费疲软 [5] - **出口较好**：一季度出口同比增速达14.7%；电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件出口增速分别高达77.5%、50.4%和45.2%；3月集成电路出口同比大增84.9% [5] - **PPI转正**：3月PPI由-0.9%转正至0.5%，主因能化等资源品涨价及算力爆发带动技术密集型行业价格上涨 [6] - **社融增速回落**：3月社融同比增长7.9%，较上月回落0.3个百分点；直接融资新增4373亿元，同比多增4866亿元；新增政府债券净融资1.16万亿元，同比少增3244亿元 [6] 2 工业生产 - **整体表现较强**：3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，两年复合平均达6.7% [10] - **上游能化行业亮眼**：受国际油价上涨驱动，3月石油和天然气开采业同比增长9.4%，化学原料及化学制品制造业同比增长9.0% [11] - **中游高端制造保持高景气**：3月高技术制造业增加值同比增长11.7%，快于工业整体增速6.0个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长12.5%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造同比增13.3% [11][12] - **汽车制造业回暖**：3月同比增长7.5%，较1-2月大幅回升4.1个百分点 [12] - **下游消费制造偏弱**：3月食品制造业同比增6.2%，纺织业同比增1.7%，增速均较1-2月回落 [12] - **现代服务业加速**：3月信息传输、软件和信息技术服务业同比增长11.8%，租赁和商务服务业同比增长10.1% [13] 3 进出口 - **出口规模处历史高位**：3月以美元计出口金额达3210.3亿美元；一季度出口同比增14.7% [15] - **高端与绿色产品出口强劲**：一季度电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件出口增速分别高达77.5%、50.4%和45.2%；3月集成电路出口同比大增84.92%，汽车、船舶出口分别增长43.9%和35.8% [15] - **机电产品占比高**：一季度出口机电产品4.34万亿元，增长18.3%，占出口总值的63.4% [15] - **劳动密集型产品出口走弱**：纺织服装、家电玩具等出口额同比降幅在20%-40%之间 [15] - **出口市场多元化**：一季度对共建“一带一路”国家进出口6.06万亿元，增长14.2%，占进出口总值的51.2%；3月对美国出口同比下降26.5% [16] - **进口大幅走强**：3月进口同比增27.8%；高新技术品进口增31.5%；大宗商品价格上涨推动铜矿、成品油、肥料进口额分别增66.7%、26.7%、58.5% [16][17] 4 固定资产投资 - **固投保持正增长**：3月固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%；一季度同比增长1.7% [20] - **第一产业投资高增**：一季度第一产业固定资产投资同比增长15.9% [20] - **高技术产业投资强劲**：一季度高技术产业投资同比增长7.4%；计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长28.3%、19.0%、20.9% [20] 5 房地产 - **销售端降幅收窄**：3月商品房销售面积和销售额同比分别为-7.4%和-13.3%，降幅较1-2月缩窄6.1和6.9个百分点 [24] - **房价环比一线城市止跌回升**：3月一线城市新建及二手住宅销售价格环比分别上涨0.2%和0.4% [24] - **房企资金到位情况部分改善**：3月定金及预收款和个人按揭贷款到位资金降幅分别较1-2月缩窄3.7和17.2个百分点 [25] - **投资端降幅修复**：3月房地产投资同比-11.3%，新开工和竣工面积同比降幅分别较1-2月缩窄5.7和8.8个百分点 [25] - **土地市场审慎**：3月300城住宅用地成交面积同比-15.3%，土地出让金同比-35.4% [25] 6 基建投资 - **基建投资较快增长**：一季度基础设施投资同比增长8.9%，较2025年全年加快8.3个百分点 [28] - **交运仓储表现突出**：3月交运仓储投资同比增长21.8%，较1-2月提升12.7个百分点；1-2月航空运输业、燃气生产供应业以及水上运输业投资分别增长31.1%、20.0%和17.9% [28] - **资金与项目端支撑有力**：2026年提前批新增债务限额已下达超2万亿元；一季度计划总投资亿元及以上项目投资同比增长4.5% [28] 7 制造业投资 - **制造业投资加快**：3月制造业投资同比增长4.9%，较1-2月上升1.8个百分点 [30] - **设备更新与新兴领域投资强劲**：一季度设备工器具购置投资同比增长13.9%；航空航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长19%和6.6% [30] - **汽车制造业投资回升**：3月汽车制造业投资增速为6.5%，较1-2月上升3.9个百分点 [30] 8 消费 - **消费增速回落**：3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，较1-2月回落1.1个百分点 [33] - **通讯器材零售高增**：3月限额以上企业通讯器材类零售额同比增长27.3%，较1-2月提升9.5个百分点 [33] - **大宗消费承压**：3月家具类、建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类零售额同比分别下降8.7%、9.0%、5.0%；汽车类零售同比下降11.8% [34] 9 社融与货币 - **社融增速放缓**：3月社融同比增长7.9%，较上月回落0.3个百分点；新增社融5.23万亿元，较上年同期少增6701亿元 [36] - **直接融资表现较好**：3月直接融资新增4373亿元，同比多增4866亿元 [36] - **信贷增速放缓主因居民贷款**：3月新增居民贷款4909亿元，同比少增4944亿元 [36] - **M2与M1增速回落**：3月M2同比增长8.5%，M1同比增长5.1%，分别较上月回落0.5和0.9个百分点 [37] 10 物价 - **CPI温和修复**：3月CPI同比上涨1.0%，猪肉价格同比-11.5%形成拖累 [39] - **PPI同比转正**：3月PPI同比由-0.9%升至0.5%，为时隔41个月首次转正，主因国际油价上涨等输入性因素及算力发展带动 [39]

| 赵 贾 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 2026年一季度GDP同比5%、前值4.5%。3月，社零当月同比1.7%、预期2.5%、前值2.8%；固定资产投资累计同比1.7%、预期1.7%、前值1.8%；房地 产开发投资累计同比-11.2%、预期-13.7%、前值-11.1%；新建商品房销售面积累计同比-10.4%、前值-13.5%；工业增加值当月同比5.7%、预期5.4%、前值 6.3%。 核心观点：虽然短期因素扰动3月经济，但一季度整体实现"开门红"。 GDP：受益于内外需共同改善，一季度经济增速回升至5%、实现开门红。 一季度实际GDP同比在高基数下实现5%的增速、较去年四季度回升0.5个百分点。 拆分结构看，第二产业增加值增速明显回升，反映出口、固定投资、商品消费整体改善，拉动建筑业与工业生产回升；同时，第三产业增加值增速维持在 5.2%，反映服务消费维持较强的韧性。 社零：虽然春节消费的"透支效应"及高基数令3月社零增速回落，但一季度整体仍呈改善态势。 3月社零回落，一是春节假期消费高增形成阶段性"透支"，二 是汽车、家电补贴退坡、叠加高基数影响。3月石油制品与通讯器材零售回升，可能与油价 ...

宏观经济表现 - 2026年第一季度实际GDP同比增长5.0%，符合预期，名义与实际GDP增速差收窄至-0.1%[3][14] - 第二产业回暖较快，GDP同比增长4.9%，较前值提高1.5个百分点；第三产业增长5.2%[14] - 3月工业增加值同比增长5.7%，高技术制造业同比增长12.5%；服务业生产指数同比增长5.0%[3][16][19] 投资领域分析 - 1-3月制造业投资累计同比增长4.1%，较前值回升1.0个百分点，设备更新贡献显著[5][28] - 广义基建投资维持高增长，3月当月同比增长7.2%；航空运输业投资改善显著，较前值提高12.2个百分点[5][30] - 1-3月房地产投资累计同比下降11.2%，但降幅仅收窄0.1个百分点，销售指标呈现筑底回暖迹象[5][31] 消费与收入状况 - 3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，较前值下滑1.1个百分点，汽车、家电消费偏弱[6][35] - 1-3月服务零售额累计同比增长5.5%，与商品零售增速剪刀差扩大至3.3个百分点[6][40] - 第一季度居民人均可支配收入实际增速为4.0%，经营净收入增速改善至6.6%，但居民消费率处于70.3%的偏低水平[4][22] 市场展望与风险 - 报告认为第一季度经济“开门红”有望助推权益市场行情，但房地产与消费内需基础尚不稳固，需增量政策支持[7][42] - 主要风险提示为政策变化超预期及美国经济超预期衰退[8][43]

宏观经济总体表现 - 2026年一季度实际GDP同比增长5.0%，较去年四季度回升0.5个百分点，实现“开门红”[2][3][9] - 第二产业增加值同比增速回升1.5个百分点至4.9%，第三产业增加值增速维持在5.2%[3][9][31] 消费（社零）表现 - 3月社会消费品零售总额（社零）当月同比增速回落至1.7%，较1-2月累计同比回落1.1个百分点[2][6][11] - 一季度整体社零同比增长2.4%，较去年四季度回升0.8个百分点[3][11] - 3月餐饮收入同比增速回落1.9个百分点，商品零售同比增速回落1.0个百分点[6][43] 投资表现 - 3月固定资产投资当月同比增速小幅回落0.2个百分点至1.6%[4][6][37] - 3月制造业投资当月同比增速回升2.0个百分点至5.1%[6][14][39] - 3月房地产开发投资当月同比增速为-11.3%[4][6][41] - 3月狭义基建投资当月同比增速回落3.8个百分点至7.0%[6][37] 工业生产表现 - 3月工业增加值当月同比增长5.7%，较1-2月累计同比回落0.6个百分点[2][4][33] - 剔除“春节错位”因素后，工业生产整体维持韧性，运输设备、计算机通信等行业维持较高增速[4][23] 房地产市场表现 - 3月新建商品房销售面积累计同比为-10.4%，较前值-13.5%有所收窄[2][8] - 3月地产新开工面积当月同比增速回升5.7个百分点至-17.4%，竣工面积当月同比增速回升8.8个百分点至-19.1%[18][41] 风险与展望 - 地缘局势可能对二季度经济形成阶段性扰动，但下半年内需修复的“预期差”可能大于外需[5][30] - 全年经济形势可能呈现“N”型走势[5][30] - 主要风险包括外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进速度不及预期[6][53]

宏观经济表现 - 一季度GDP同比增长5.0%，高于市场一致预期的4.9%，达到全年目标上限[3][7] - GDP平减指数同比增速回升至-0.1%，为2023年第二季度以来最高，预计第二季度转正[10] 生产与需求结构 - 3月工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数同比增长5.0%，电气机械和电力热力行业增长较快[7][10] - 3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，表现较弱，且第二季度面临高基数下的回落压力[3][7][10] - 3月固定资产投资同比增长1.6%，其中制造业投资同比升至4.9%，基建投资同比降至7.2%，房地产投资同比为-11.3%[7][10] 成本与效率影响 - 一季度工业产能利用率回落至73.6%，为2020年第二季度以来最低[10] - 3月居民平均消费倾向回落至62.2%，低于2024年和2025年同期水平，居民消费支出同比增速下滑至3.6%[10] 外部与风险因素 - 外需拉动效果明显，集成电路产量同比大幅回升，与芯片出口强劲表现一致[10] - 地缘政治导致的油价上涨已初步影响企业开工意愿和居民消费欲望，若持续高位将对经济产生进一步影响[3][10] - 报告提示外部经济环境波动性放大及政策相机抉择不确定性为主要风险[9][45]

—2026 年 3 月份经济数据点评 频率：每月 事件：3 月份规模以上工业增加值同比增长 5.7%，环比增长 0.28%；社会消 费品零售总额同比增长 1.7%，环比增长 0.14%；固定资产投资累计同比增长 1.7%；当月进出口总额同比增长 9.2%。价格方面，3 月 CPI 同比上涨 1.0%、 环比下降 0.7%，PPI 同比上涨 0.5%、环比上涨 1.0%，PPI 已由负转正，显示 价格端修复较前期进一步改善。 "开门红"背后的分化修复 ❑ 固定资产投资：投资修复仍主要依赖基建和制造业托底，地产依旧是主要 拖累。1-3 月，全国固定资产投资累计同比增长 1.7%，延续年初以来由负 转正的修复态势。分领域看，基础设施投资同比增长 8.9%，明显快于整 体投资，反映出财政前置发力、重大项目开工和稳增长政策继续形成较强 支撑；制造业投资同比增长 4.1%，较 2025 年低位有所改善，高技术产业 投资也维持较快增长。但房地产开发投资同比下降 11.2%，新建商品房销 售面积下降 10.4%，销售额下降 16.7%，销售额降幅明显大于面积降幅， 表明房地产市场"以价换量"的调整仍在延续，房企资金循环和居民 ...