全球半导体人才争夺战加剧 - 半导体竞争主战场转向人才争夺，三星电子为守住市场龙头地位需保护核心人才，美光、闪迪等全球竞争对手涌入韩国本土争抢HBM与NAND闪存设计人才，能否抢到核心人才成为下一代存储器市场胜负关键[2] - 美国NAND闪存企业闪迪近期在首尔持续招聘NAND系统架构、核心设计、固态硬盘固件等核心研发人才，美光推出首尔办公岗位招募HBM设计资深工程师，入局争夺韩国本土半导体人才[4] - 随着AI数据中心投资扩张，HBM、高性能NAND闪存及企业级SSD需求同步增长，全球存储企业间人才竞争日趋白热化，韩国聚集三星电子、SK海力士为核心的DRAM、NAND设计及工艺领域专业人才，成为海外企业获取核心研发人力的重要市场[4] - 全球半导体工程师身价水涨船高，美光今年面向中国台湾地区员工推出高额激励，根据2026财年业绩最高可发放相当于68个月薪资的奖励，当地新人工程师总薪酬平均可达340万新台币[4] 三星电子应对人才竞争的成本压力 - 三星电子通过提高绩效奖金、扩大股权奖励予以应对，今年上半年员工数量较去年小幅减少约300人（从129524人降至129200人），但员工薪酬总额从去年同期的7.5013万亿韩元增至8.0121万亿韩元，增幅约6.8%[4][5] - 三星电子单独财务报表中，今年上半年薪酬费用达到25.7659万亿韩元，约为去年同期8.4319万亿韩元的3.1倍，该统计口径包含当期计提入账的长期绩效奖金、股权奖励等各类激励，账面人力成本正快速攀升[5] - 三星电子加大股权奖励力度防止优秀人才流失，今年上半年承诺向员工授予1777305股普通股，按协议签署当日公允价值计算总价值3,705.68亿韩元，部分股权已于上半年发放，剩余部分计划在2028年前陆续兑现[5] - 三星电子激励成本重心从招募新人转向稳住现有人才，核心目标是留住现有骨干、鼓励员工长期任职，面对全球存储企业紧盯韩国本土核心设计人才，三星正式加入薪酬大战防范人才外流[6] 三星电子内部薪酬平衡压力 - 三星电子决定面向今年DS部门员工发放相当于2026年一定比例经营业绩的限制性普通股，具体细则仍在协商，将在本年度最终经营业绩确定后发放[6] - 三星电子根据劳资协议向DX部门、CSS事业团队员工发放股权奖励，按签约日公允价值计算规模达3,327亿韩元，存储行业景气上行DS部门待遇不断拉高，DX等其他业务部门要求缩小薪酬差距的呼声可能随之变大[6] - 工会方面已推动分开谈判，反映DS和DX两大部门不同的利益诉求，三星电子既要应对全球人才竞争稳住核心人员，还需管控部门之间薪酬差距，未来人才保留成本大概率会继续上升[6]

文章核心观点 - 文章旨在推荐半导体行业相关的微信公众号，为从业者提供信息获取渠道 [1] - 强调在信息爆炸时代，通过关注精选公众号实现高效获取高质量信息 [1] - 文章同时推广了半导体行业微信群，并说明加群步骤 [12][14] 公众号推荐 - 推荐“芯论”公众号，ID为ic2018ic，专注半导体产业技术、技术资料和专家讲解 [1][3] - 推荐“全球电子市场”公众号，ID为xinlun99，描述为半导体行业第一的微信公众平台，拥有50万从业人员关注 [5] - 推荐“芯媒评论”公众号，需关注以获取评论内容 [7] - 推荐“半导体行业圈”公众号，定位为半导体人自己的圈子 [9] - 推荐“半导体产业联盟”公众号，ID为icchinaunion，定位为半导体全产业链联盟 [11] 社群与互动 - 文章提及“半导体论坛微信群”，并说明有8万人在群，所有微信群免费开放 [12] - 加群步骤为：第一步扫描二维码关注“中国半导体论坛”微信公众号 [12] 第二步在公众号内回复“加群”，按提示操作 [14] - 提供投稿、商务合作联系方式，邮箱为iccountry，并说明有偿新闻爆料可添加微信iccountry [18] - 文章内容整理自网络，并注明如有侵权请联系沟通 [17]

核心观点 - 本期（2026/9/4-9/10）未出现市场级阶段切换信号，金牛回头虽达集中触发但属主题级事件，由半导体产业链单一主题共振驱动，而非全市场风险偏好抬升 [5][17][18] - 形态筛选方向重心明显偏向港股，有色金属是本期唯一路径、印证与价格三者齐备的方向 [6][21] - 2026年以来至数据截止日，超跌反弹与达沃夫箱体表现最强，胜率分别为70.75%与75.41%、平均收益3.92%与3.45% [7][27] - 本期ETF智能量价信号共触发7只B点标的与10只S点标的，精选创业大盘ETF与银行ETF [8][28] 市场形态信号与阶段切换 - 本期金牛回头共触发65只指数，峰值日9月7日单日触发54只，峰值触发率12.89%，越过10%的集中触发门槛但未及15%的强集中线，处于近五年滚动窗口分布的第92百分位 [5][17][19] - 峰值日宽基参与占比27.8%，远低于40%的广度门槛，首位中信一级行业中电子占81%，集中度HHI 67.8% [17][19] - 峰值日54只触发指数中，电子权重超90%的达10只（国证芯片98.54%、中华半导体芯片97.94%等），同一底层资产被多只指数重复计入，表观规模存在结构性放大 [18] - 15只宽基中，除中证A500与4只MSCI中国A股系列外，其余均为创业板与科创板成长系，沪深300、上证50、中证500、中证1000等主板核心宽基未见触发 [18] - 超跌反弹本期触发6次，峰值触发率0.95%、历史分位42.9%，未与金牛回头同步放量，排除了普跌后全面技术性修复的解释路径 [5][17][19] 形态筛选：重点方向与代表ETF - 本期启明之星触发18只指数、回踩年线触发11只，准入并去重后合并为6个二级暴露，方向重心明显偏向港股 [6][21] - 有色金属是本期唯一路径、印证与价格三者齐备的方向：多只成分高度一致的指数走出同一条先跌破年线、后底部反转的路径，独立指数之间的同向印证为本期最强，价格端5只中4只近5日上涨0.94%–1.13% [6][22] - 港股消费属同形态复现、期间无反转类信号介入，是反复筑底而非底部确认，近5日下跌2.79%，代表ETF规模14.94亿元亦为准入池最小 [22] - 港股证券与港股医药为下探型，两者均是前期底部反转信号之后价格继续下行，港股证券近5日基本走平（−0.11%），但换手率18.03%、日均成交33.43亿元均为准入池最高 [6][22] - 港股医药由港股通医药C与恒生生物科技合并，近5日分别下跌3.19%与3.02%，换手率约15%-16% [22] - 港股红利低波是准入池内唯一上涨的港股暴露，近5日上涨0.46%，但换手率1.01%为池内最低，上涨未获成交配合 [6][23] - 达沃夫箱体本期仍未触发，空窗延长至15个交易日，最近一次触发为8月20日（1只） [6][23] ETF智能形态信号2026年以来绩效统计 - 按20个交易日口径，超跌反弹胜率70.75%、平均收益3.92%、盈亏比1.33 [7][27] - 达沃夫箱体胜率75.41%、平均收益3.45%、盈亏比1.55 [7][27] - 启明之星胜率56.69%、平均收益1.55%、盈亏比1.16 [7][27] - 金牛回头胜率55.04%、平均收益1.42%、盈亏比1.34 [7][27] - 回踩年线胜率55.41%、平均收益0.91%、盈亏比1.11 [7][27] - 量能突破为唯一全面转负的形态，胜率33.92%、平均收益−2.39%、盈亏比0.85 [7][27] - 跨持有期看，启明之星在3、5、10日平均收益为负（5日−1.34%、胜率32.2%），15日后方转正，属慢生效信号 [7][26] ETF智能量价信号本期情况 - 本期共触发7只B点标的，精选创业大盘ETF（159814.SZ），当期上涨1.46%、放量倍数0.80，相对沪深300与同花顺全A分别超额+2.29与+3.70个百分点，属缩量反弹、相对走强 [8][29] - 银行ETF（512800.SH）列为观察品种，当期微跌0.12%、放量倍数0.94，属平量震荡、相对抗跌 [8][29] - 本期共触发10只S点标的，精选中小100ETF华夏与游戏ETF，BS区间收益分别为−0.40%与+1.58% [8][30][32]

核心观点 - 海外投资者正从韩国半导体产业撤退，将资金转向金融、能源、汽车等其他行业 [1] - 抛售压力已蔓延至核电站、造船、炼油、化工和二次电池等行业 [1] - 外资撤离趋势是否持续取决于美国长期利率和韩元兑美元汇率是否稳定 [2] 外资抛售规模与标的 - 本月外国投资者抛售了价值约4万亿韩元（约30亿美元）的三星电子和SK海力士股票 [1] - 本月4日至11日，外资净卖出三星电子1.9598万亿韩元，净卖出SK海力士1.96万亿韩元，合计3.9199万亿韩元 [1] - 8月份，外资在KOSPI成分股总卖出额为9.7943万亿韩元，其中SK海力士卖出6.3991万亿韩元，三星电子净卖出8198亿韩元 [2] - 8月份，不计三星电子和SK海力士，外资在KOSPI净卖出额仍达2.5753万亿韩元 [2] 资金流向与行业转移 - 同期外国投资者净买入Kospi指数其他成分股约6800亿韩元 [1] - 分析人士表示外资正从大型半导体股票获利，并将资金转移到其他股票 [1] - 外资出现投资非半导体行业的趋势，包括金融、能源和汽车等行业 [1] 未来展望与关键变量 - 如果影响AI需求的美国长期利率和韩元兑美元汇率趋于稳定，外资可能重新流入三星电子和SK海力士 [2] - 元大证券研究员指出，外资过去三个月在韩国半导体行业的买入行动与韩元汇率变动密切相关 [2] - 若市场利率稳定、美元流动性扩大，韩国股市将好转，重新利好人工智能和半导体价值链 [2]

高新技术企业税收优惠政策与认定标准修订 - 高新技术企业资格认定监管趋严，认定管理办法正面临修订，旨在精准支持相关企业 [3] - 现行政策对新技术路线包容性不足，例如集成电路产业税收优惠围绕线宽设置条件，遵循第一代硅基半导体标准，而第三代半导体（SiC、GaN）的技术先进性体现在禁带宽度、热导率等综合物理特性，而非线宽 [5] - 过度依赖传统硅基工艺的线宽指标，可能将具有较强创新能力的企业排除在外，制约税收政策作用 [5] - 建议建立高新技术企业认定标准的动态调整机制，针对半导体、人工智能等技术迭代快的战略性新兴产业，引入行业专家委员会定期更新关键技术参数 [6] - 建议降低对专利数量等绝对规模指标的权重，增加对研发投入强度增长率、高价值发明专利占比、新产品销售收入转化率等质量型、效率型指标的考察，引导企业减少策略性创新 [6] - 建议依托智慧税务建设，推动税务、科技、工信等部门数据实时共享，推广“免申即享”或预认定机制，压缩认定与复核周期 [7] - 建议探索建立覆盖创新全生命周期的税收激励链条，对高新技术企业基于核心自主知识产权所取得的产品销售利润或特许权使用费收入，适用低于标准税率的优惠税率 [7] - 建议针对研发总部加生产基地的异地经营模式，实施集团化认定、分级分类管理，允许集团内研发投入与生产产值并表核算 [8] - 建议将主要针对科研院所的成果转化个人所得税优惠政策扩围至高新技术企业 [8] 高新技术企业税收优惠现状与影响 - 中国对高新技术企业给予15%的企业所得税优惠政策（标准税率为25%），部分地方还有财政奖励 [3] - 今年上半年，支持科技创新和制造业发展政策减税降费及退税1.91万亿元，其中高新技术企业减按15%税率征收企业所得税等政策减税约2520亿元 [3] - 现行对研发费用占比、专利数量等可量化指标的刚性考核，易引发企业“达标竞赛”，产生激励扭曲，企业研发投入强度在认定门槛附近呈现“聚束效应”，部分企业在认定前存在盈余管理与税负规避行为 [6]

核心观点 - A股市场在多重积极因素共振下，有望延续震荡上行格局，中期大周期上行趋势不变 [1][7] 市场驱动因素 基本面支撑 - 中国经济与产业基本面支撑仍在，出口端延续高景气态势，高端制造、新能源等优势产业链出海步伐加快，外需韧性超预期，内需消费正逐步筑底稳步复苏 [3] - 工业企业利润逐步改善，上市公司盈利正处于逐步回升区间 [5] - A股总量收入与利润增速保持正增且提速，利润实现15%的增长，预计全年A股非金融企业有望维持15%以上的利润增速 [6] - 800余家AI高度相关企业上半年收入增速达30%、利润增速高达77%、ROE达10% [6] - 除AI核心公司外，其余A股上市公司利润与收入增速由负转正，ROE结束下滑并企稳回升，新能源、医药、部分出口链与消费行业均呈现结构性改善 [6] - 自2024—2025年连续两年“提估值”之后，2026年业绩兑现对市场运行至关重要，全年及2027年A股业绩改善趋势有望延续 [6] - 上游周期、中游制造行业固定资产形成增速仍在持续回落，供需格局改善的细分行业会不断增加 [7] 流动性环境 - 海外流动性收紧压力最大的阶段或已结束，对A股的外部约束正在缓解 [3] - 央行明确表示继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，宏观流动性层面仍有宽松预期 [3] - 充裕的资金面有望持续为市场估值修复提供动力 [3] 政策支持 - 围绕活跃资本市场、提振投资者信心的政策导向持续明确 [3] - 央企上市公司回购增持、产业资本注资入市等举措陆续落地 [3] - 人工智能、5G等重点领域产业支持政策不断加码 [3] - 市场风险偏好有望持续修复，投资者信心有望逐步回暖 [3] 资金面 - 居民资产向权益市场迁移的趋势明确，增量资金入市空间依然充足 [7] - 电子和通信持仓盈亏平衡线附近，资金流入流出呈现窄幅波动特征，市场波动率下降，成交金额下行 [10] 市场机会 科技成长主线 - 人工智能、半导体、高端制造装备等高景气科技赛道行情逐步扩散，产业趋势驱动的成长行情仍具空间 [9] - 科技主线再度成为市场聚焦方向，前期调整充分后市场通过景气确定性应对宏观不确定性 [9] - 科技产业趋势进步还有空间，AI产业链基本面支撑持续强化，AI大模型技术迭代持续，应用边界不断拓展，商业化落地节奏加快 [9] - 科技定价主要矛盾回归产业逻辑和估值的匹配 [10] 低位价值修复 - 处于低位的部分消费、周期板块伴随景气边际改善有望迎来修复机会 [9] - 下半年市场博弈预计围绕“高景气成长扩散+低位价值修复”开展 [9] - 部分制造、周期、消费行业PE估值已回到历史低位 [10] - 可考虑均衡配置，关注周期与红利板块机会 [10]

美国市场焦点 - 报告认为美股仍保持盈利高增速，标普500指数成分股盈利增速强劲且大比例超出市场预期，但估值端被加息预期、长债利率走高、Anthropic上市冲击流动性等因素压制，标指远期市盈率已到20x下方 [20] - 报告建议聚焦“盈利确定性”，即“盈利增速高、成本传导能力强”的领域，AI产业链是核心，但需注重叙事变化和细分行业轮动，同时受益于商品价格快速上行的能源、金属板块具备机会 [20] - 报告指出AI产业发展维持高景气，CSP与Neocloud的收入与订单、CAPEX ROIC及英伟达FY2028收入增速指引均证明不存在系统性“算力过剩” [22] - 报告认为市场需要新叙事催化，当前“AI Coding”作为单一应用场景已不足以推动上涨，RSI、防蒸馏、AI4S、企业级AI是短期热度较高的方向 [22] - 报告预计美股科技股短期延续宽幅震荡，Q3财报前AI模型及货币化进展是核心观察变量，配置上坚持硬件与软件/云再平衡、扩产链+技术升级链大于涨价链、结构重于仓位 [22] - 报告指出Hyperscaler厂商正重回AI产业核心，相对配置价值占优 [22] - 报告认为随着FDE布局落地，基础软件与信息安全有望率先受益，应用软件AI收入及营收增速有望于今年四季度起逐步改善 [22] - 报告首推景气度加速的半导体设备，GPU、光通信、晶圆制造领域具备较好基本面，存储板块需关注股东回报影响 [22] - 报告指出油价长期中枢将上升，短期局势缓和可能压低风险溢价，但库存损耗和海峡长期不稳定将抬高油价中枢的长期底部约束 [24] - 报告认为当前国际原油期货定价未充分反映中东局势挑战及成品油短缺风险，美国裂解价差持续走高，柴油裂解价差达历史新高，汽油裂解价差逼近历史极值 [24] - 报告指出美国炼厂开工率已处较高水平，乌克兰袭击俄罗斯炼油设施增加成品油出口不确定性，俄罗斯炼油厂产能水平跌至21年来新低 [24] - 报告研究的具体公司META (META US; 648.03美元; 目标价: 718美元)，认为云AI深度融入内容与推荐，26~27年尽力扩充算力容量，2Q26营收基本符合预期，AI商业价值有望进一步释放，全年CapEx指引区间下线上调，看好广告业务强劲增长及AI驱动的效率提升，最新发布的AI Agent产品“Muse”有望开启新一轮价值重估 [25] - 报告研究的具体公司英伟达 (NVDA US; 218.29美元; 目标价: 425美元)，认为季度营收及下季指引超出预期，首次给出FY2028营收在供应受限情况下有望增长70%的指引，Vera Rubin平台进入全面量产阶段，CPU营收有望实现翻倍以上增长，主权AI有望成为第二增长曲线，当前估值并不昂贵 [25] - 报告推荐的ETF为Columbia Seligman Premium Technology Growth Fund (STK US)，主要投资北美科技股，结合期权覆盖策略，追求长期资本增值同时获取稳定收益并降低下行波动风险 [29] - 该ETF总资产为1000.9百万美元，年迄今总回报为40.4%，基准为27.1% [32] 日本市场焦点 - 报告指出7月日本薪资数据好于预期，总现金收入同比增长4.7%，高于6月的4.0%，创统计序列以来最高增速，实际工资增速提升至2.8% [39] - 报告认为日本2026年二季度GDP终值被上修，反映经济内生增长动能强于初值，综合近期数据，强化了日本央行推进货币政策正常化的逻辑，预计9月加息25个基点至1.25% [39] - 报告预计日本央行在完成本轮加息后将进入观察阶段，以评估此前货币政策收紧对经济活动的影响 [39] - 报告指出日本正考虑推出税收优惠措施鼓励家庭投资者购买日本国债，但认为该措施难以实质性压低长期国债收益率，因为日本家庭部门偏好持有现金及存款，资金转移规模不足以改变供需格局 [42] - 报告认为增强投资者对日本财政可持续性的信心才是更有效的方法，但财政保守主义并非当前政策制定者的优先方向 [42] - 报告指出8月日本机床订单表现强劲，订单金额达1,979亿日元，环比增长2.5%，同比增长64.7%，录得历史第二高月度水平，海外订单为主要增长动力 [44] - 报告维持日本机械行业2026年及2027年盈利预测不变，具备机床行业敞口的公司包括发那科、THK及日本汤姆逊 [44] - 报告研究的具体公司发那科 (6954 JP; 5735日元; 目标价: 7,300日元)，认为被市场忽视但增长动能加速，预计2027财年二季度业绩强劲，新增订单有望创历史新高，营业利润预计较管理层隐含指引高出约13%，管理层存在进一步上调全年业绩指引的可能 [47] - 报告研究的具体公司SMC (6273 JP; 68,160日元; 目标价: 92,000日元)，被列为日本大型工厂自动化板块首选标的，预计2027财年二季度业绩强劲，有望实现9月季度历史最高销售额及盈利水平，管理层有望将全年营业利润指引上调15%-20%，当前市盈率并不昂贵，超过四分之一收入来自半导体设备及科技相关行业 [47] - 报告推荐的ETF为南方东英日经225指数ETF (3153 HK)，采用全面复制策略跟踪日经平均指数 [48] - 该ETF总资产为23648.5百万港元，年迄今总回报为29.1%，基准为28.1% [49] 英国市场焦点 - 报告指出能源供应冲击、天然气价格上涨及英国国债收益率大幅上升，增加了英国通胀及经济增长面临的风险，融资成本上升加剧了政府财政压力 [56] - 报告认为英国经济对能源冲击表现出相对韧性，8月综合PMI指数录得52.5，仍高于年初水平，但私营部门薪资增速放缓，劳动力市场走弱，经济基本面仍面临压力 [56] - 报告认为7月英国CPI通胀率升至2.86%，主要受能源价格上涨推动，但现时通胀压力不足以推动央行进一步加息，预计英国央行将在2027年下调基准利率 [60] - 报告指出市场预期英国央行将在明年年中前累计加息3次，当前定价偏激进 [60] - 报告指出英国股市年内录得双位数涨幅，中位数个股上涨约8%，主要反映全球资金配置多元化趋势下海外投资者持续增持，英国股市行业结构偏向价值型及防御型板块 [62] - 报告指出英国股市自由现金流收益率约为6%，处于全球主要市场较高水平，相比之下美国大型企业自由现金流收益率已降至2%以下，英国股市较高的自由现金流收益率有助于持续吸引配置资金流入 [62] - 报告研究的具体公司嘉能可 (GLEN LN; 605.5英镑)，认为凭借商品贸易业务及动力煤业务敞口，有望在2026年实现优于同业的业绩表现，上半年贸易业务息税前利润已超过2025年全年水平，有望推动市场对2026年EBITDA预期上调至210亿美元以上，未来关键在于推动铜项目开发并恢复铜业务增长动能 [63] - 报告研究的具体公司劳埃德银行 (LLOY LN; 111.15英镑)，认为稳健的资金来源结构是重要竞争优势，二季度贷款及存款规模均增加50亿英镑，获得52亿英镑商业客户存款流入，在英国个人活期账户市场拥有超过24%的市场份额，稳固的存款基础有助于支持业务增长并维持资金成本优势 [63] - 报告推荐的ETF为Franklin富时英国ETF (FLGB US)，跟踪富时英国RIC权重上限指数，代表英国大中型股票整体表现 [66] - 该ETF总资产为878.2百万美元，年迄今总回报为9.3%，基准为10.6% [69]

核心观点 - TDK计划大幅投资扩产薄膜电感器，以应对AI服务器对高效供电元件的需求增长，该技术有望在垂直供电等新架构中广泛应用 [1][2] 投资与产能扩张 - TDK计划在未来三年内投资约400亿日元（2.6亿美元）用于两家国内工厂建设，以提高薄膜电感器产能 [1] - 山梨县工厂投资350亿日元，用于生产AI芯片用薄膜电感器 [1] - 山形县工厂投资50亿日元，用于生产光收发器用薄膜电感器 [1] - 公司计划在截至2027年3月的财年开始批量生产与新型服务器供电架构兼容的高性能薄膜电感器，并从下一个财年开始向主要芯片制造商发货 [2] 技术背景与市场驱动 - 薄膜电感器是一种微小电子元件，有助于调节和稳定流向处理器的电流，能抵抗电流突变 [1] - AI服务器核心GPU芯片性能提升导致耗电量迅速上升，高效电力传输对减少能源损耗至关重要 [1][2] - 垂直供电方法将电源组件置于GPU下方，可缩短电路路径，降低30%到50%的功率损耗 [2] - 嵌入式电感器厚度仅为传统产品的十分之一左右，需以微米级尺寸精度制造 [2] - 全球仅有少数公司能大规模生产嵌入式电感器，TDK利用硬盘驱动器组件生产中磨练的薄膜制造技术开发了该技术 [2] 业务表现 - 今年4月至6月，TDK被动元件业务（包括电感器）营收同比增长28%，达到1768亿日元 [3] - 该业务占公司总销售额的24%，约占营业利润的20%，是核心业务之一 [3]

投资评级 - 报告给予聚和材料“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 银价剧烈震荡拖累公司2026年上半年业绩，但空白掩膜版业务进展值得期待 [1][6] 业绩表现 - 2026年上半年，聚和材料实现收入106.02亿元，同比增长65% [2][6] - 2026年上半年，归母净利润为-0.86亿元 [2][6] - 2026年上半年，扣非净利润为1.0亿元，同比下降38.4% [2][6] - 2026年第二季度，公司实现收入49.87亿元，同比增长45%，环比下降11% [2][6] - 2026年第二季度，归母净利润为-3.76亿元 [2][6] - 2026年第二季度，扣非净利润为-1.5亿元 [2][6] 光伏导电浆料业务 - 2026年上半年，公司光伏导电浆料销量达636吨，位列全球前列 [12] - 公司前瞻性布局少银化、无银化技术，为客户提供全套贱金属体系浆料（银镍浆、银包铜浆、纯铜浆）、低固含导电浆料及新一代超窄线宽印刷浆料 [12] - 海外占比提升保障盈利，但受出口退税政策取消并追溯执行，上半年利润受一次性负面影响 [12] - 白银价格剧烈震荡，公司采用多元采购策略保障供应，导致第二季度库存及衍生品头寸处于相对高位 [12] - 公司采用先进先出加安全库存计价，使下行周期毛利率承压至5.5%，同比下降1.4个百分点 [12] - 2026年上半年，公司金融衍生品多头头寸亏损致公允价值变动损失约2.26亿元，投资收益约-0.6亿元 [12] - 由于银价下跌，资产减值损失约1.3亿元 [12] - 7月以来，随着银价低位企稳回升，此前银价下跌的影响有望逐步得到消化 [12] - 公司后续将强化白银供应链把控能力，优化存货动态管理，平衡多元化采购策略和白银期货租赁等金融工具配合 [12] - 公司也将加力开拓北美、印度、中东等海外客户及少银化/无银化新产品 [12] 半导体空白掩膜版业务 - 空白掩膜版是半导体制造的核心材料，能够实现量产的公司较少 [12] - 随着国内晶圆产能扩张、先进制程需求增加及国家战略扶持，空白掩膜版国产替代趋势确定 [12] - 公司收购的空白掩膜版资产覆盖14纳米至90纳米制程 [12] - 空白掩膜版产品已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证，并实现量产销售 [12] - 国内部分客户已开展产品测试及送样 [12] - 公司计划在上海建立生产设施，进行本土化产能扩张 [12] - 公司半导体战略发布暨上海总部共建启动仪式已正式举行，全面提速半导体材料整体战略落地进程，夯实公司第二增长曲线 [12]

文章核心观点 - 2026年中报超预期，ROE时隔四年首次回升，但盈利K型分化加剧，盈利向上游资源与科技制造集中 [16][17] - 未来盈利增速回落是主要风险，业绩回落风险主要在2027年，对应M型顶部风险区域 [23] - 内需政策发力，市场正交易K型分化的边际收敛，但真正的风格切换需非AI方向盈利预期上修来确认 [24] - A股大盘先震荡后修复，9月有震荡风险，10月修复逻辑仍存 [26] - 港股短期承压，美股短期震荡，科技板块仍是配置主要方向 [44][51] 行情特征 - 8月以来全球权益市场整体上涨，截至9月9日全球股市上涨2.8%，韩国股市上涨10.9%领涨 [5] - AI主线止跌回升，8月美股信息技术板块上涨6.2%，亚洲半导体市场回暖，中国科技板块跑赢大盘 [5] - 传统板块表现分化，材料与能源延续强势，金属价格上涨及供给扰动支撑资源板块，美伊局势反复推高原油价格 [5] - 房地产、部分消费行业等传统板块整体承压 [5] 核心主题：中报超预期、K型分化与内需发力 中报高增、K型分化 - 2026年上半年全部A股归母净利润累计同比增速达15.9%，较一季报的6.9%显著上升 [16] - 全A营收同比增长6.7%，延续上行趋势，二季度归母净利润同比增速为24.9% [16] - A股非金融企业ROE（TTM）从一季报的6.3%回升至中报的6.68%，结束长达17个季度的下行趋势 [16] - ROE改善由利润率、杠杆率与周转率三因素共振驱动，资产周转率企稳，现金流同步改善 [16] - 中报盈利K型分化走向极致，高增长与负增长公司比例均在增加，后者接近一半 [17] - AI与非AI的扣非利润剪刀差创下新高，盈利向上游资源与科技制造集中 [17] - 剔除非银金融后，中报正贡献靠前行业为有色金属、石油石化、电子、基础化工、电力设备 [17] - 一级行业单季利润增速上，非银、电子、有色居前，建材、建筑、农林牧渔靠后 [17] 盈利周期与风险 - 2026年仍处于业绩上行周期，当前一致预期全A业绩增速高达29% [23] - 2027年预期增速回落至20%，增速回落是未来主要风险 [23] - 部分制造业领先指标显示盈利动能边际放缓，在手订单增速已连续两个季度下行，规上工业企业利润增速已连续三个月下滑 [23] - 业绩回落风险主要在2027年，增速见顶回落而估值仍处高位的方向对应M型顶部风险区域 [23] 内需政策发力 - 地产政策从需求、供给、融资三个层面协同发力，短期核心城市成交已出现边际修复 [24] - 消费政策重心从以旧换新转向提升商品供给质量、培育绿色智能等长期机制 [24] - 8月末商品消费扩容升级政策出台，政策工具由需求端支持向供需两端协同拓展 [24] - 建材、建筑等二季度盈利深度负增长，分析师盈利预测没有上修 [24] - 汽车、食品饮料、家电二季度业绩负增长，盈利预测还在持续下修 [24] A股研判：震荡修复 A股大盘：先震荡后修复 - 前期判断8到10月为反弹窗口，8月行情已得到印证 [26] - 9月或有震荡风险，海外流动性环境边际恶化，美伊冲突推升国际原油再度突破100美元/桶 [26] - CME利率期货显示年内加息一次的概率升至87% [26] - 9月下旬临近中秋国庆长假，交易型资金或出于避险需求收缩头寸 [26] - 10月修复逻辑仍存，中美三季报密集披露，AI或迎来新叙事，稳增长政策存在加码空间 [26] - A股大盘进一步上行空间或受估值和盈利修复幅度约束，本轮牛市估值已透支业绩约16个百分点 [26] 行业板块：风格再平衡 - 科技板块筹码与杠杆出清尚未完成，融资余额从3万亿元峰值回落至2.6万亿元，前10%股票融资余额占比达30%为历史最高 [30] - 前5%股票成交占比仍在46%高位，市场交易集中度有待缓解 [30] - 中报后电子和通信行业5年市盈率分位数回落至80%左右，市净率分位数仍在90%以上 [30] - 2026年下半年科技板块盈利增速仍将维持高位，盈利预期还在上修，北美主要云厂商持续上调资本开支 [30] - 2027年科技板块盈利增速大概率回落，供给约束较强的方向回落更慢 [31] - 红利板块受到政策与业绩支撑，8月中证红利上涨2.68%，市盈率约8.6倍，股息率约4.24% [36] - 保险资产负债管理新规有望提升险资对稳定分红资产的配置意愿，六大行中期分红比例升至31% [36] - 消费板块整体修复仍需等待，8月主要消费板块回调约3%至4%，中证主要消费指数市盈率约23.7倍 [37][38] - 7月社零同比仅小幅增长0.6%，8月消费品制造业和服务业PMI均低于荣枯线 [38] - 食品饮料、家用电器盈利仍有压力，农林牧渔受产能去化预期带动上涨 [38] 市值风格与成长价值 - 短期市场偏大盘，风险偏好偏低，全球流动性承压对小盘股不利 [41] - IPO发行节奏保持中低水平，提质控量，对小盘风格扰动有限 [41] - 成长风格向价值切换的基础条件已具备但尚未触发，成长风格业绩优势今年仍很大，2027年将显著缩小 [42] - 短期建议成长价值均衡配置 [42] 境外市场：港股存压、美股震荡 - 8月以来恒生指数持续震荡下行，港股面临基本面疲软与海外流动性收紧双重约束 [44] - 关注港股银行板块，香港本地银行受益于高利率净息差扩张，中资大行H股股息率显著高于A股 [46] - 美股短期震荡，受高利率和加息预期影响，预计估值将小幅下行 [51] - 盈利上修是当前美股主要驱动力，标普500指数2026年每股收益预期增速达26%，2027年预期增速14% [51] - 2027年标普500对应目标点位约7400-8200点，当前指数落在此区间内 [51] - 科技板块仍是配置主要方向，盈利稳健的大型科技股配置价值更高 [51]