9月FOMC会议决策 - 美联储降息25BP至4.0-4.25%区间 符合市场预期 12位票委中11票赞同 1票反对（米兰希望降息50BP）[2] - 会议声明强调就业下行风险上升 删除"劳动力市场依然稳健"表述 新增"就业增长放缓 失业率有所上升但仍处低位"及"就业下行风险已上升"等内容[2][24] - 经济预测上调今明两年增长预期 2025年四季度实际GDP同比从1.4%上调至1.6% 2026年从1.6%上调至1.8% 明年失业率预测从4.5%下调至4.4% 明年核心PCE同比预测从2.4%上调至2.6%[2][25] 点阵图与政策立场 - 点阵图显示年内预计降息3次（含9月）但分歧显著 19位预测者中9位支持≤2次降息 10位支持≥3次降息[3][35] - 鲍威尔表态中性偏鹰 强调降息50BP未获广泛支持 此次属"风险管理"降息 政策应向中性立场靠近但仍需保持限制性立场[3][39] - 点阵图仅代表成员个体预测而非共识 美联储坚持"逐次会议决定"原则 降息路径取决于数据表现[3][39] 预防式降息背景分析 - 当前降息属预防式而非衰退式 经济与就业边际走弱但未恶化 类似1995年与2019年模式[4][10] - 居民部门资产负债表稳健 高收入群体消费偏强（8月零售超预期） 个人信贷违约率上升但未达严峻水平[5][11] - 企业部门受AI产业与政策不确定性消退推动 商业投资韧性较强 工商业信贷增速持续回升[5][11] - 定量指标显示衰退风险极低 NBER合成衰退概率仅0.8%（历史衰退期平均46.6%） SOS衰退指标仅0.062（阈值0.2）[5][11] 对海外资产影响 - 美股受益于降息提振风险偏好 估值抬升与盈利预期改善支撑指数 利率敏感型行业（如地产）弹性较大[6][14] - 美债利率因降息预期交易充分 下行空间有限 若就业改善或通胀维持高位 长端利率可能反弹（参考2019年下半年）[6][14] - 美元指数或因汇率对冲影响消退及基本面预期改善 出现小幅反弹 海外美元流动性或边际收紧[6][15] 国内货币政策立场 - 中国央行坚持以我为主 美联储降息非主要矛盾 需求侧改善尚不清晰背景下 信贷刺激必要性不强[7][22] - 权益市场偏强环境下 预防资金空转制约央行宽松行为 稳市政策已降低股票波动率[7][22] - 对等关税引发的全球经贸重构未落地 国内经济周期初步向好 汇率维持波动稳定+去工具化为最优解[7][22] 新闻发布会要点 - 经济方面：AI建设与企业投资强劲但持续性待观察 高收入群体支撑消费 住房市场受益降息但供给短缺系结构性问题[37] - 就业方面：关税与供需双降导致劳动力市场放缓 AI提升生产率降低劳动力需求 保持失业率不变的盈亏平衡就业增长数介于0-5万[38] - 通胀方面：关税影响通过中间进口商缓慢传导 长期通胀预期稳定于2%目标 未评论赤字压力对通胀预期影响[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济发展质量提升但内生动能需巩固，维持全年经济增速前高后低判断，完成 5%目标无虞 [4] - 权益市场维持指数震荡偏强运行判断，关注高景气板块低吸轮动机会；债券市场上行有顶、趋势性做多动力不足，10 年国债收益率临近 1.8%附近可择机配置；商品市场分化加剧，预计表现为贵金属＞工业金属＞能源品 [4] 各部分内容总结 8 月份经济全貌梳理 - 经济发展质量提升，服务业高景气，新旧动能加快转化，“两新”政策支撑强，“反内卷”效果显现，资金活化程度提升，规上工业企业利润降幅缩窄 [4][5] - 内生动能需巩固，需求待提振，经济数据待改善，内生增长动能待巩固，海外需求不确定，房地产有拖累，规上工业企业利润结构分化或加剧 [4][6] 8 月份经济分项数据解读 - 制造业 PMI 低位震荡，服务业商务活动指数升至年内高点，建筑业商务活动指数下降，后续 PMI 走势待观察 [7][8] - 固定资产投资增速延续探底，房地产拖累明显，但高新技术投资延续景气 [9] - 消费端增速小幅回落，后续“国补”资金和服务消费政策或提供支撑 [10] - 出口短期回落，后续走势需观察，受基数效应、出口政策和关税政策等影响 [11][13] - 地产销售低位震荡，基本面改善待政策发力，短期出台大规模刺激政策概率偏小 [14] - 生产端保持较高景气，规模以上工业增加值总体增长较好 [15] - 物价端，“反内卷”对 PPI 影响显现，消费端 CPI 偏弱，生产端 PPI 环比持平、同比降幅收窄 [17][19] - 8 月社融总量略超预期但结构待改善，居民及企业中长期信贷需求恢复慢 [22] - 利润总额降幅缩窄，期待利润增速止跌回升，关键因素包括“反内卷”政策、PPI 走势等 [23] 后续经济展望 - 海外方面，美国经济走弱，影响我国出口，美联储降息预期升温 [24][25] - 国内政策端预留空间，着眼中长期结构性问题 [25] - 经济端维持全年增速前高后低走势，投资端或低位探底，消费端有韧性，出口端有不确定性 [25] 投资建议 - 权益市场关注自主可控、储能及新能源、服务消费、美联储降息受益等方向 [27][29] - 债券市场建议 10 年国债收益率临近 1.8%附近择机配置 [30] - 商品市场关注贵金属，预计表现为贵金属＞工业金属＞能源品 [31]

核心观点 - 2025年7月香港中小企业业务收益现时动向指数为42.1，低于50的分界线，显示业务收缩 [1] - 2025年8月香港中小企业业务收益展望动向指数为45.5，预示未来业务收缩幅度可能收窄 [1] - 香港特区政府发言人指出，7月中小企的营商气氛和对未来一个月的预期均略为改善 [1] 行业业务收益动向 - 地产业的业务收益现时动向指数从44.2上升至46.2，环比有所改善 [1] - 商用服务业的业务收益现时动向指数从43.5上升至44.8，环比有所改善 [1] 行业新订单动向 - 进出口贸易业新订单的现时动向指数7月维持在45.0 [1] - 进出口贸易业8月的新订单展望动向指数为47.0 [1]

总体财富趋势 - 菲律宾前50位富豪总财富增长6%，从808亿美元增至860亿美元[2] - 尽管基准股票指数下跌7%，但比索汇率走强抵消了部分负面影响[2] - 财富上涨者和缩水者人数几乎相当，近半数富豪财富增长[2][5] 顶级富豪排名与财富变动 - 施氏兄弟姐妹以118亿美元财富稳居榜首，但其财富缩水12亿美元，为按美元计跌幅最大[2] - 小恩里克·雷颂财富小幅增长至115亿美元，稳居第二位[5] - 曼努埃尔·维拉以110亿美元身家位居第三[5] 显著财富增长案例 - 黄汉雄姚丽华夫妇财富飙升74%，达到16亿美元，主要得益于其宽带服务公司Converge ICT Solutions股价大幅上涨[5] - 小恩里克·雷颂的International Container Terminal Services在2024年净利润增长三分之二，达到8.5亿美元[5] 显著财富缩水案例 - 威廉·贝罗财富缩水超过40%，降至5.2亿美元，成为百分比跌幅最大的富豪，因其公司Wilcon Depot股价跌至八年来最低[6] - 连锁药房Mercury Drug原总裁薇薇安·奎-阿兹可纳于今年4月去世，公司年营收达2030亿比索，现由其子史蒂文执掌[6] 主要公司动态与投资 - SM集团旗下SM Prime Holdings宣布未来五年投入90亿美元拓展全国地产业务[2] - 曼努埃尔·维拉的Villar Land Holdings正开发占地3500公顷的超大型综合体项目Villar City，预计未来三十年内完成[5] - 由于未按时提交2024年度经审计财务报表，Golden MV Holdings股票已于5月被暂停交易[5] 行业分布概览 - 富豪财富来源行业广泛，包括多元化经营、房地产、物流、食品与饮料、时尚与零售、金融与投资、电信、医疗健康、建筑与工程、媒体与娱乐、能源、金属与矿产等[10][13][16][18][22][24][26][28][31][33][35][37][39][41][43][46][48][51][53][55][57][59][61][63][65][68][70][72][74][77][78][80][82][84][87][89][91][93][96][98][100][102][104][107][110][112] 榜单门槛与变动 - 今年菲律宾富豪榜的上榜门槛为1.85亿美元，高于2024年的1.7亿美元[6] - 去年上榜的富豪中有两人今年未能进入榜单，其中包括正在设法削减其娱乐与电信公司债务负担的黄书贤[6]

核心观点 - 2025年7月香港中小企业业务状况较6月略有改善，但整体仍处于收缩区间 [1] - 企业对未来一个月（2025年8月）的业务预期优于当前状况 [1] - 外围环境不确定性高企，但本地及亚洲经济韧性预计将提供支持 [1] 业务收益指数 - 中小企业业务收益现时动向指数从2025年6月的41.6上升至2025年7月的42.1 [1] - 未来一个月（2025年8月）的业务收益展望动向指数为45.5 [1] - 多个行业指数在7月较上月上升，特别是地产业从44.2上升至46.2，以及商用服务业从43.5上升至44.8 [1] 行业表现 - 进出口贸易业新订单的现时动向指数在2025年7月维持在45.0 [1] - 进出口贸易业未来一个月（2025年8月）的新订单展望动向指数为47.0 [1] - 统计调查涵盖的行业业务收益现时动向指数虽低于50分界线，但不少行业出现环比上升 [1] 政府评论与展望 - 政府发言人指出7月中小企营商气氛和对未来一个月预期均略为改善 [1] - 整体就业情况维持大致稳定 [1] - 本地经济表现强韧，加上亚洲尤其是内地经济持续稳步增长，预计将提供支持 [1]

中国供应链优势与外资吸引力 - 中国构建了全方位完善的供应链，对外开放政策和巨大市场消费潜力是吸引外资的核心优势 [1] - 正大集团进入中国市场后不断开发符合消费者偏好的产品，并构建了从种子到冷链的全产业链 [1] 正大集团在中国的发展 - 正大集团是中国改革开放后第一家外商企业，目前在中国设立企业670家，员工超8万人，2024年总营业额2080亿元人民币 [2] - 公司在中国市场秉承"买全球，卖全球"理念，将东南亚、澳大利亚、巴西等地的产品引入中国，同时推动中国产品出口 [1] 中泰贸易与农产品市场 - 泰国榴莲、山竹、椰子水在中国市场受欢迎，正大集团优化供应链以满足不同品种的运输需求 [2] - 中国猕猴桃、荔枝、菌菇及预制菜在泰国市场因价格优势和良好品质受到青睐 [2] - 中泰建交50周年及中国-东盟自贸区升级推动两国贸易丰富性提升 [2] 消费者需求与产品策略 - 中国消费者对个性化、高性价比、高品质及安全健康食品的需求增长 [1] - 正大集团通过全产业链布局和全球化采购满足市场需求 [1][2]

财务表现 - 公司全年亏损达48.4亿港元，同比暴增138% [1][5] - 总收入13.76亿港元，同比增长41.5%，主要因物业发展销售收入大增352.2%至6.41亿港元 [3][5] - 物业投资收入7.35亿港元，同比下降11.6% [5] - 投资物业公允价值亏损15.41亿港元，同比扩大18.7% [5] - 公司账上现金仅余6.39亿港元，流动负债高达188亿港元，其中166亿港元为一年内到期银行借款 [5] 债务危机 - 166亿港元银行借款已逾期或违约，银行可能要求立即偿还全部款项 [1][6][8] - 审计公司指出该事件对公司持续经营能力构成重大疑问 [6] - 公司正与银行协商财务重组计划，计划通过出售物业和租金收入改善现金流 [8] 市场反应 - 财务危机消息导致英皇系股票全线下挫，英皇国际股价单周暴跌17.6% [8] 业务构成 - 公司业务涵盖娱乐、地产、钟表珠宝、金融及酒店等领域，旗下拥有7家港交所上市公司 [10] - 娱乐板块旗下艺人包括谢霆锋、容祖儿、李克勤等，近年参与《红海行动》《长津湖》等电影制作 [10] - 2024年出品的《破·地狱》成为香港本土票房冠军并打破影史纪录 [10] 历史背景 - 创始人杨受成1964年以钟表行起家，1983年曾因地产投资失败被汇丰清盘，但两年内迅速还清债务 [10][13] - 杨受成在采访中表示"人定胜天"，强调通过积极应对克服危机 [13] 管理层表态 - 艺人容祖儿公开表示对公司充满信心，称杨受成已私下沟通表示"不是太大问题" [8]

报告核心观点 - 7月甚至三季度机构风险偏好降低，债市整体震荡偏多，后续下行空间有限，信用债价值凸显，供需格局继续优化，投资应选流动性好的主体，关键时点及时止盈 [2][10][11] - “反内卷”及解决产能过剩问题正成为地方政府重要任务，需综合治理“内卷式”竞争，部分行业产能过剩与部分服务业供给不足并存，治理要“软着陆” [23][38][39] - 金融债各品种收益率下行、信用利差收窄，二永债短久期利差压缩幅度有限，长端可关注中高等级品种 [60] 7月信用债投资策略思考 - 2025年上半年信用债收益率走势“一季度调整、二季度震荡下行”，一季度资金面收敛等带动债市调整，5年期AAA中票调整幅度近41BP；二季度资金成本宽松，5年期调整幅度近34BP [10] - 后市出口或阶段性走弱，关税谈判不确定，国内对冲政策效果待察，央行或重启国债买卖投放流动性，7月甚至三季度机构风险偏好降低，债市震荡偏多，但后续下行空间有限 [10] - 信用债票息价值凸显，三季度供需格局继续优化，投资选流动性好的主体，关键时点及时止盈，7月提前止盈情况有关税谈判突破、宽信用政策显效等 [11] - 城投债关注山东、河南、河北、安徽等区域，省级债务管控强的可下沉区县，还可关注柳州国企债或城投债；地产方面，央国企关注银行融资等，民企关注重仓区域销售及资金成本 [11][12][15] 城投债与区域宏观经济周度观点 “反内卷”及解决产能过剩问题正成为地方政府重要任务 - 规范治理“低价无序竞争”、推动“落后产能有序退出”成国家至地方重要任务，各部委和协会或出台更多政策综合治理“内卷式”竞争，需地方配合落实 [23] - 中央财经委第六次会议等强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出等，国家解决“产能过剩”态度和政策有“边际变化” [23][25] - “内卷式”竞争原因包括行业企业内部策略、地方政府粗放招商等，部分行业产能过剩与部分服务业供给不足并存，传统产业不能简单退出，治理要“软着陆” [31][38][39] 投资建议 - 美国关税政策影响外贸格局，市场短期波动大，中美“关税”谈判达成降低关税共识，国内出口省市“稳外贸”策略奏效，国家部委发布扶持政策，中小企业生产经营将恢复 [42][43] - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，以经济基本面为核心权重，适当拉长久期至5年 [43] - 关注化解债务有重大利好政策或资金落地的区域，以化债政策为核心权重，久期3 - 5年 [44] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础为核心权重，期限2 - 3年，如湖南、湖北、河南、四川等省部分城市 [47][48][49] 金融债周度观点 - 本周金融债各品种收益率下行、信用利差收窄，银行二永债、券商短融和保险公司非永续债收益率上行幅度大，商金债、银行永续债和券商短融信用利差压缩幅度大 [60] - 二永债5Y以内中高等级品种信用利差下行至15%以下历史分位，短久期利差过薄，压缩幅度有限，不建议追涨，已有仓位可“持券待涨”；长端流动性好，可关注中高等级品种，对流动性差的城农商行长端二永债保持谨慎 [60] 一级市场跟踪 - 报告展示本周信用债、金融债发行情况，城投债和产业债认购、发行成本、审核通过/注册生效、协会完成注册情况等图表 [67][69][72] 二级市场观察 二级成交的“量” - 报告展示本周信用债成交规模和数量，城投债成交规模分省份、整体成交规模分隐含评级，产业债成交规模分行业，城投债和产业债加权成交久期等图表 [80][84][89] 二级成交的“价” - 报告展示本周城投债收益率分期限分隐含评级，产业债收益率分企业类型（国企、民企），金融债收益率分省份、分品种情况等图表 [96][98][99]

港元汇率波动与市场影响 - 港元汇率近期波动加剧，美元兑港元从4月末起连续多日逼近7.75的"强方兑换保证"线，随后在6月24日踏上7.85的"弱方兑换保证"线，这种快速来回跳动的情况在过去十年中未曾出现 [1] - 香港金管局大规模干预导致港元资金供应充裕，港元资金利率大幅下行，美港资金利差走阔为套息交易提供机会 [3] - 香港银行同业市场流动资金大幅增加导致香港资金利率大幅下降，HIBOR的下降直接影响投资者在港股的融资成本 [3] 港股市场表现与红利板块 - 尽管市场对港股流动性担忧升温，港股强势不减，以人民币计价的全收益指数为例，自5月至6月24日，恒生指数上涨8.8%，标普港股通低波红利指数涨幅达10% [3] - 在2018-2019年"弱方压力"区间，恒生指数累计涨幅6.8%，逊于标普港股通低波红利指数的8.7%；在2022-2023年市场波动中，标普港股通低波红利指数涨幅17.2%，远超恒生指数的2.1% [10] - 标普港股通低波红利指数6.02%的股息率在低利率环境中更具吸引力，该指数含量较高的银行、保险和公用事业提供稳定股息收入前景 [10] 南向资金与市场流动性 - 2020年以来全市场港股指数中来自内地的收入占比超过70%，恒生指数同比增速与中国制造业PMI同比相关性高达56% [14] - 今年以来南向资金已净买入6760.8亿元，逼近2024年全年的7310.3亿元，南向资金在港股成交占比突破30% [17] - 南向资金所持有的港股金融业板块市值增加3701亿元，为全板块之最，信息技术、可选消费紧随其后 [19] 后市展望与投资策略 - 短期内金管局可能会回笼港元，但对市场的负面影响时间和程度或将较为可控 [23] - 我国经济基本面韧性强，处于盈利下行周期尾声阶段，海外地缘政治不确定性影响较弱，政策利好出台改善市场风险偏好 [23] - 南下资金持续加速流入港股市场，流动性环境整体较为友好，驱动本轮港股走强的因素未见反转 [23]

经济整体表现 - 5月经济数据好于4月，供需均小幅改善，二季度GDP同比预估达5%+[1][7] 外贸与工业 - 5月工业增加值同比5.8%，较前月放缓0.3个百分点，出口交货值同比增长0.6%，较前月继续小幅放缓[1] - 6月上旬对美发船数据从5月下旬的同比-20%回到0附近，8月出口增速取决于前期透支需求和新协议关税税率[1] 消费 - 5月零售同比增长6.4%，为国补、618提前、双节等效应提振，国补额外多拉动零售0.5个百分点，节假日额外拉动约1个百分点[2][3] - 国补四类对零售同比拉动效应加快至1.9个百分点，对限额以上零售拉动加快至5.3个百分点，1 - 5月国补相关四类商品累计同比增加2416亿元，占限额以上零售累计同比增量的54%，约为零售额累计同比增量的25%[2] 投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比3.7%，剔除地产投资后增长7.7%，均较前月放缓0.3个百分点[4] - 1 - 5月设备工器具购置投资同比增长17.3%，较1 - 4月放缓0.9个百分点，对全部投资增长贡献率降至63.6%[4] 地产 - 5月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 3.3%、 - 6.0%，一二三线新房、二手房价格环比均下跌，一线城市二手房价降0.7%领跌[5] 供需关系 - 5月投资、零售和出口交货值三个指标加权同比增速反弹至4.1%，仍较生产端增速低约2个百分点，工业产销率同比下降0.8个百分点至95.9%，工业面临需求不足[6] 政策展望 - 6 - 7月可能落实前期政策，增量政策窗口可能移至8月之后，8 - 11月往往是下半年政策加码窗口期[7][8]