行情概述 - PVC期货价格在2025年6月至今呈现先涨后跌的倒V型走势，并于国庆节后跌破6月初的低点 [1] - 6月至7月的上涨主要受黑色系“反内卷”行情驱动跟随，但反弹力度相对有限 [1] - 市场随后重新回归PVC自身供需弱势的基本面 [1] 供应端分析 - 2025年已新增落地产能145万吨，包括新浦化学25万吨、陕西金泰30万吨、天津渤化40万吨、万华福建50万吨等，以乙烯法为主 [4] - 四季度预计还有青岛海湾20万吨、甘肃耀望30万吨合计50万吨产能投放，如全部顺利投放，全年新增产能将达195万吨，同比增速高达7%左右 [4] - 2025年1-9月累计产量1811万吨，同比增加4.11%，其中电石法累计同比增加2.18%，乙烯法累计同比增加9.78% [4] - 四季度一般检修较少叠加新增产能释放，供应端压力将进一步增加 [4] 需求端分析 - PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关 [7] - 2025年1-8月全国房地产开发投资完成额同比下降12.9%，房屋施工面积同比下降9.3%，房屋新开工面积下降19.5%，房屋竣工面积下降17%，商品房销售面积同比下降4.7% [7] - 下游制品开工多数时间处在历年同期最弱水平，与房地产密切相关的硬制品管型材开工率低迷 [7] - 2025年1-8月PVC粉累计出口257.52万吨，同比增加55%，主要销往印度（占比40.8%）、越南（占比6.3%）、阿联酋（占比4.0%）等 [8] - 1-8月中国PVC铺地材料累计出口279万吨，同比降低11.43%，主要销往欧美地区 [8] 库存状况 - 截至上周，国内PVC社会库存（41家）103.64万吨，环比增加5.58%，同比增加23.54% [15] - 企业库存38.36万吨，环比增加28.04%，同比增加1.59% [15] - 总体行业库存环比增加10.98%，同比去年增加16.39% [15] - 期货仓单库存攀升至历史最高位 [15] 成本与利润 - 原料端电石、乙烯价格持续低迷，处于近年来同期最低位 [21] - 尽管电石法、乙烯法亏损局面延续，但氯碱综合利润尚可，“以碱补氯”格局下，PVC开工率暂未因利润原因降低 [21] 技术面分析 - PVC自2021年触及历史最高位后，开启多年的震荡下行走势 [24] - 价格跌破五千整数位后，继续向下寻找支撑，空头趋势仍未结束 [24] 行业展望 - 年内新增产能不断投放，供应端压力偏大 [27] - 内需仍受房地产弱周期影响难有改善，外需出口粉料与制品有所分化，且面临海外贸易政策影响扰动 [27] - 高位库存化解尚需时日，成本方面弱驱动延续 [27] - 总体看PVC自身基本面弱势格局不改 [27]

库存情况 - PVC社会库整体库存延续累库趋势，截至10月9日，华东及华南样本仓库总库存为93.75万吨，较上一期增加4.81%，同比增加17.73% [1] - 行业库存继续攀升 [3] 供应情况 - PVC开工率较国庆节前环比增加3.66个百分点至82.63%，处于近年同期偏高水平 [1] - 国内PVC计划检修企业减少，整体供应预期增加 [2] - 青岛海湾、甘肃耀望新装置于上旬量产，预计供应压力环比增加 [3] 盈利水平 - 全国电石法PVC生产企业平均毛利为-622元/吨 [1] - 全国乙烯法PVC生产企业平均毛利为-538元/吨 [1] - 氯碱一体化尚有利润，成本支撑尚不明显 [3] 需求状况 - 国内PVC管材样本企业开工率为40.43%，环比上升1.3个百分点 [1] - 下游制品企业仍维持低位开工，订单暂无好转迹象，维持逢低采购 [2] - 国内需求淡稳运行 [3] - 9月份亚洲合同价格低于预期，出口存压 [2] - 贸易摩擦升级，或对PVC制品出口不利 [3] 价格展望 - PVC市场利好难寻，预计PVC价格仍有下行空间 [2] - PVC或呈现震荡偏弱走势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃供需宽松延续弱势，PE和PP走势受成本、供应和需求等因素影响，建议L和PP谨慎做空套保，进行L01 - L05、PP01 - PP05反套，PP01 - 3MA01逢高做缩 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - 塑料期货主力合约走势及LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势及PP华东 - 主力合约基差 [8][11] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为83.9%（+1.9%），PP开工率为77.7%（+1.1%）；PE油制生产利润为461.2元/吨（-81.6），PP油制生产利润为 - 188.8元/吨（-81.6），PDH制PP生产利润为110.3元/吨（+209.4） [1] 三、聚烯烃非标价差 - HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等价差 [25][33][36] 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 - 28.2元/吨（-39.0），PP进口利润为 - 524.0元/吨（+23.8），PP出口利润为19.9美元/吨（+2.3） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为35.6%（+2.8%），包装膜开工率为52.9%（+0.5%），PP下游塑编开工率为44.3%（+0.4%），BOPP膜开工率为60.7%（+0.5%） [1] 六、聚烯烃库存 - 涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等情况 [73][77][79][82]

日期 东北亚乙 烯 华北LL 华东LL 华东LD 华东HD LL美金 LL美湾 进口利润 主力期货 基差 两油库存 仓单 2025/09/3 0 810 7080 7215 9500 7350 820 767 -6 7153 -80 59 12736 2025/10/0 9 805 7025 7200 9525 7350 830 774 -42 7077 -40 86 12729 2025/10/1 0 785 6980 7175 9500 7350 820 767 14 7037 -50 85 12795 2025/10/1 3 785 6950 7150 9375 7350 820 767 -6 6983 -50 85 12729 2025/10/1 4 785 6890 7075 9375 7250 820 767 -6 6918 -50 85 12717 日度变化 0 -60 -75 0 -100 0 0 0 -65 0 0 -12 观点 聚乙烯，两油库存同比中性，上游两油去库，煤化工去库，社会库存持平，下游库存原料中性，成品库存中性。整体库存中性，09 基差华北-110左右，华东-50，外盘欧美稳， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃库存压力偏大，走势延续弱势，PE和PP受成本端和供需基本面影响，价格承压 [1][2][3] - 给出单边、跨期和跨品种的投资策略，如L谨慎做空套保、PP震荡偏弱等 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - 展示塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差相关内容 [8][11] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为83.9%（+1.9%），PP开工率为77.7%（+1.1%） [1] - PE油制生产利润为542.8元/吨（+157.6），PP油制生产利润为 - 127.2元/吨（+157.6），PDH制PP生产利润为 - 99.0元/吨（-270.1） [1] 三、聚烯烃非标价差 - 涉及HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等价差内容 [24][32][35] 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为10.8元/吨（+52.2），PP进口利润为 - 547.8元/吨（-73.5），PP出口利润为17.5美元/吨（+9.1） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为35.6%（+2.8%），PE下游包装膜开工率为52.9%（+0.5%），PP下游塑编开工率为44.3%（+0.4%），PP下游BOPP膜开工率为60.7%（+0.5%） [1] 六、聚烯烃库存 - 涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等内容 [74][82][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕塑料（L）和聚丙烯（PP）市场展开分析，结合市场情况、重要资讯、逻辑分析给出交易策略，认为市场受产能利用率、进出口量、运费指数、油价等多因素影响，不同阶段交易策略有差异，包括单边操作、套利操作和期权操作等 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - L 塑料方面，不同日期合约点数有波动，市场价格部分下跌，贸易商让利报盘，下游按需采购或刚需补仓，实盘难放量，如 25 - 10 - 14，L2601 合约报收 6944 点，下跌 - 39 点或 - 0.56%，国内 LLDPE 市场主流价格在 6980 - 7680 元/吨 [1][5][8] - PP 聚丙烯方面，合约点数下跌，市场延续跌势，贸易商积极出货，下游新单跟进有限、盈利不足制约采购，成交侧重商谈难放量，如 25 - 10 - 14，PP2601 合约报收 6632 点，下跌 - 61 点或 - 0.91%，国内 PP 市场跌幅在 20 - 30 元/吨 [1][5][8] 重要资讯 - 中方 10 月 9 日依法对部分稀土物项实施出口管制，美方 10 日宣布对华加征 100%关税并升级软件管制，中方反对 [1][5] - 2024 至 2029 年全球塑料添加剂消费量预计以 3.2%的复合年增长率增长，与终端消费领域产量增长相关且受政策法规影响 [9] - 10 月 1 日美国联邦政府停摆，每周经济损失约 150 亿美元 [11] - 七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，明确行业增加值年均增长 5%以上，推动转型 [14] - 2025 年 9 月全国“质量月”，石油和化工行业推进质量提升，多项举措落地 [16] - 9 月 18 日 PE 检修比例 16.9%，环比增加 3.2 个百分点，PP 检修比例 19.3%，环比增加 1.5 个百分点 [19] 逻辑分析 - 8 月国内橡塑业用电量增量、规模以上企业利润总额、亏损企业亏损额等数据对聚烯烃单边有不同影响，用电量利多，单位利润利空 [2][6] - 国内 PE、PP 产能利用率变化，10 月波罗的海干散货运费指数和原油运费指数变化，利多聚烯烃单边 [9] - 8 月国内聚乙烯和聚丙烯净进口量变化，利多 L - PP 价差；7 月全球股票市值变化，利空聚烯烃单边 [11] - 9 月布伦特原油价格变化，利空 L；8 月国内 PE 产量变化，利空 L - PP 价差 [15] - 截至上周 L、PP 期货注册仓单数量变化，8 月美国制造业 PMI 回升，利多 L 单边 [16] - 需求端下游需求旺季但农膜开工和订单同期低位，关注节前备货；供应端检修环比下降但四季度预期显著下降，01 合约有新产能投放预期，近端成本端油价上涨，短期价格震荡，中期逢高空 [19] 交易策略 - 单边操作上，不同日期对 L 主力 01 合约和 PP 主力 01 合约有不同建议，如择机试空、多单持有、观望、少量试空等，并在相应高位或低位设置止损 [2][6][9] - 套利操作上，L2601 - PP2601 部分日期建议持有并在 30 日高位或 26 日低位设置止损，部分日期建议观望 [2][6][9] - 期权操作上，各日期均建议观望 [2][6][9]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【PVC 周报（PVC ）】 宏观情绪消退，盘面价格底部震荡 国贸期货 能源化工研究中心 2025-10-13 叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 张国才 从业资格证号：F03133773 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 PVC:宏观情绪消退，盘面价格底部震荡 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 偏空 | （1）本周国内PVC现货市场窄幅调整，基本面难改供大于求格局，PVC供应受检修影响小幅上升，市场需求维持平淡。（2）本周PVC生产企业产能利用 | | | | 率在82.63%环比增加1.21%，同比增加3.60%；其中电石法在82.94%环比增加0.81%，同比增加3.70%，乙烯法在81.90%环比增加2.15%，同比增加3.46%； | | | | （3）本周PVC生产企业检修损失量在4.31万吨，较上期增加0.06万吨。本周检修较少，影戏产能利用 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃节后大幅累库价格承压偏弱，PE因库存累积、原油走跌、新装置投产等因素走势下行，PP受成本端走弱和供需宽松格局影响，短期盘面压力偏大 [1][3] - 给出单边、跨期、跨品种的投资策略，如L谨慎做空套保、PP震荡偏弱等 [4] 根据相关目录分别总结 一、聚烯烃基差结构 - 展示塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差相关内容 [8][11] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为83.9%（+1.9%），PP开工率为77.7%（+1.1%） [1] - PE油制生产利润为542.8元/吨（+157.6），PP油制生产利润为 - 127.2元/吨（+157.6），PDH制PP生产利润为 - 99.0元/吨（-270.1） [1] 三、聚烯烃非标价差 - 涉及HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等非标价差相关内容 [28][36][39] 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为10.8元/吨（+52.2），PP进口利润为 - 547.8元/吨（-73.5），PP出口利润为17.5美元/吨（+9.1） [2] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为35.6%（+2.8%），PE下游包装膜开工率为52.9%（+0.5%），PP下游塑编开工率为44.3%（+0.4%），PP下游BOPP膜开工率为60.7%（+0.5%） [2] 六、聚烯烃库存 - 涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存相关内容 [76][85][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月PVC以弱基本面交易为主，中旬受建材黑色板块情绪带动有所反弹，但难改大幅累库的弱格局 [11] - 企业综合利润下滑至年内低位，估值压力减小，但供给端检修少、产量高，新装置将试车，下游国内开工回落、内需弱，出口因印度反倾销税率预期落地而表现差 [11] - 成本端电石回落、烧碱持稳，中期新装置投产后供需格局差，依赖出口增长或老装置出清消化过剩产能，国内供强需弱，出口预期转弱，需求平淡，基本面差，短期估值低但难支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2400元/吨、月同比持平，山东电石2890元/吨、月同比涨160元/吨，兰炭陕西中料730元/吨、月同比涨70元/吨；氯碱综合一体化利润大幅下跌，乙烯制利润小幅改善，整体估值支撑走强 [11] - 供应：PVC产能利用率82.6%、月同比升5.5%，电石法82.9%、月同比升6.2%，乙烯法81.9%、月同比升3.8%；上月检修量增、平均产能利用率低于八月，但新装置释放产量，供应压力上升；本月检修力度预期减小，两套新装置计划试车投产，供给压力持续上升 [11] - 需求：八月出口量同比增幅弱，难带动库存去化，印度反倾销政策10 - 11月预计落地，出口增速将下滑；三大下游开工回升，管材负荷40.4%、月同比升7%，薄膜负荷63.9%、月同比降6.8%，型材负荷38.9%、月同比升0.5%，整体下游负荷47.8%、月同比升4.3%，下游回暖但在地产下行周期仍偏弱，难扭转供需格局 [11] - 库存：厂内库存38.4万吨、月同比累库6.8万吨，社会库存103.6万吨、月同比累库11.8万吨，整体库存142万吨、月同比累库18.6万吨，仓单回升；处于累库周期，供强需弱下若无出口超预期表现或上游减产，累库将延续 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等图表 [15][16][19][24][26] 利润库存 - 利润：氯碱一体化利润下跌至历史低位，估值压力减小 [42] - 库存：展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等图表 [32][34][38] 成本端 - 电石：价格上升后回落，展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率等图表 [49][50] - 其他：兰炭价格企稳回升，烧碱下跌，乙烯回落，展示了兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等图表 [52][53][56] 供给端 - 产能投放：2025年产能投放力度大，集中在三季度，新浦化学等多家企业有新装置投产，合计产能250万吨/年 [61][66] - 产量：九月平均负荷下降，但新装置投产使产量难减量，展示了PVC电石法开工、乙烯法开工、开工率、周度产量等图表 [69][72][75] 需求端 - 下游开工：三大下游开工回升，展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工等图表 [78][80][82] - 出口：展示了PVC出口量、出口印度数量、预售量等图表，提及印度反倾销政策对出口的影响 [86][89][91] - 房地产：展示了中国房屋竣工面积滚动累计同比图表，反映房地产需求情况 [93]

报告行业投资评级 - 单边：L、PP中性；跨期：L01 - L05反套；PP01 - PP05反套；跨品种：PP01 - 3MA01逢高做缩 [4] 报告的核心观点 - PE方面，节后石化库存累积、新装置投产带来供应压力及成本端支撑疲软，驱动聚烯烃走势下行，供应增量明显但需求难有明显提升，成本端支撑减弱 [2] - PP方面，供应端开工受丙烯原料价格和成本压力影响，需求端旺季兑现不及预期，成本支撑偏弱，需求拖累上行空间且受制于供应端压力，利润低位限制下行空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - 涉及塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差相关内容 [8][11] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为83.9%（+1.9%），PP开工率为77.7%（+1.1%）；PE油制生产利润为247.7元/吨（+72.5），PP油制生产利润为 - 382.3元/吨（+72.5），PDH制PP生产利润为 - 224.0元/吨（+40.0） [1] 三、聚烯烃非标价差 - 涉及HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等非标价差相关内容 [26][35][38] 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 - 41.5元/吨（-0.1），PP进口利润为 - 517.2元/吨（-0.1），PP出口利润为13.4美元/吨（+0.0） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为35.6%（+2.8%），PE下游包装膜开工率为52.9%（+0.5%），PP下游塑编开工率为44.3%（+0.4%），PP下游BOPP膜开工率为60.7%（+0.5%） [1] 六、聚烯烃库存 - 涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存相关内容 [78][82][87]