报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月PVC期货主力合约延续下跌创年内新低后月末反弹 供需总体维持弱现实强预期 原料端估值驱动不足 氯碱综合利润下滑 外部宏观面美联储12月降息概率提升 风险资产表现较好 黑色建材类走势分化 V技术面底部反弹逐步企稳 建议激进型投资者参考V2605合约中线做多 稳健型可同时买入看跌期权保护 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度观点及策略 - 行情回顾：11月期货主力合约延续下跌创年内新低 月线四连阴 上旬中旬下跌下旬后期震荡反弹 下跌因供需走弱、供应放量、内需淡季、估值驱动不足、外部宏观反复 商品板块氛围偏弱 月末反弹因低位估值修复和近月空头减仓 [9] - 供应：11月PVC产量预计213.54万吨 环比增5.15% 同比增5.92% 平均开工率预计79.59% 环比增0.74个百分点 同比增0.49个百分点 12月北方气温降低常规检修将减少 [9] - 需求：11月下游行业总体开工率47% 环比降0.12个百分点 同比高4.19个百分点 11月进入传统需求淡季 北方施工受限 1 - 10月PVC粉累计出口323.37万吨 同比增48.88% PVC铺地材料累计出口346万吨 同比降11.3% 印度取消BIS认证政策长期利多出口 需关注反倾销税情况 [9] - 库存：PVC行业总库存153万吨左右 环比增7.16% 同比增24.26% 期货注册仓单自高位有所减少 [9] - 观点：原料端电石、乙烯价格弱稳 估值驱动不足 氯碱综合利润下滑 关注装置开工率 供需弱现实强预期 外部宏观面美联储12月降息概率提升 风险资产表现好 黑色建材类走势分化 V技术面底部反弹突破短期均线逐步企稳 关注底部区间支撑有效性 [9] - 策略：激进型投资者参考V2605合约中线做多 稳健型可同时买入看跌期权保护 [9] 产业链结构 未提及具体内容 期现市场 - 合约价差：11月1 - 5价差先降后升 5 - 9价差走弱 9 - 1价差先升后降 整体期货月差结构维持近低远高的升水格局 [17][19] - 基差：主力合约基差弱势整理小幅反弹 期货小幅升水格局 [19] 供给端 - 整体产能与产量：截至目前PVC有效产能为2902万吨 2025年1 - 11月预计累计产量2024.5万吨 同比增4.38% 11月产量预计213.54万吨 环比增5.15% 同比增5.92% [24] - 电石法产能与产量：截至目前电石法有效产能为2025万吨 占比约69.8% 10月产量146.69万吨 环比增1.92% 同比降0.83% 2025年1 - 10月累计产量1475万吨 累计同比增1.86% [27] - 乙烯法产能与产量：截至目前乙烯法有效产能为877万吨 占比约30.2% 10月产量66.12万吨 环比增11.78% 同比增23.17% 2025年1 - 10月累计产量549.52万吨 累计同比增11.25% [31] - 开工与检修：11月PVC平均开工率预计79.59% 环比增0.74个百分点 同比增0.49个百分点 11月损失量约20.9万吨 隆众预计12月常规检修产能208吨 12月北方气温降低常规检修极少 11月电石法装置开工率提升 乙烯法因部分装置检修开工率下降 [35][38] - 进口：2025年1 - 10月PVC进口量累计18.63吨 同比增1.74% 1 - 10月我国塑料及其制品进口量1605万吨 同比降6.14% [41] 需求端 - 表需与产销率：2025年1 - 10月PVC累计表观消费量1719.45吨 同比降1.72% 11月PVC产销率震荡走低 [48] - 下游开工率：11月下游行业总体开工率47% 环比降0.12个百分点 同比高4.19个百分点 11月进入传统需求淡季 北方施工受限 管材企业平均开工39% 环比降0.15个百分点 同比增2.16个百分点 11月型材企业开工率36% 环比升4.5个百分点 同比降2.95个百分点 软制品企业开工率71% 环比降0.61个百分点 [52][55] - 出口：2025年1 - 10月PVC累计出口323.37万吨 同比增48.88% 主要销往印度、越南、阿联酋等 印度取消BIS认证政策长期利多出口 需关注反倾销税情况 2025年1 - 10月中国PVC铺地材料累计出口346万吨 同比降11.3% 主要销往欧美地区 关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩 销往其他国家占比提高 [59][60][61] - 房地产与基建：2025年1 - 10月全国房地产开发投资完成额同比降14.7% 房屋施工面积同比降9.4% 新开工面积降19.8% 竣工面积降16.9% 商品房销售面积同比降6.8% 房地产开发投资及新开工低位运行 新房市场去库存 10月基建投资单月同比增速为 - 11.7% 较9月降幅扩大 基建投资面临压力 [64] 库存 - 行业总库存：截至11月末 PVC行业总库存153万吨左右 环比增7.16% 同比增24.26% 下游需求欠佳 企业刚需采购 上游库存向市场转移 下游提货放缓致社会库存增加 [69] - 企业库存与注册仓单：11月PVC企业库存环比增3.07% 生产企业检修规模减少 终端需求转弱致厂库库存增加 11月期货注册仓单先升后降 仍处同期最高位 [73] 估值 - 兰炭与电石：11月兰炭价格反弹但处近年同期最低位 电石价格月内震荡小幅走低 处同期最弱 供应受内蒙限电影响 需求受PVC需求扰动 兰炭价格反弹背景下电石亏损加大 [79] - 乙烯与氯乙烯：11月乙烯价格震荡小幅下跌 处近年同期最低 氯乙烯价格弱稳 处近年同期最弱水平 [82] - 液碱与液氯：11月液碱价格震荡走低 同比偏弱 液氯价格先降后升 同比偏低 [86] - PVC利润：11月电石法PVC亏损继续扩大 乙烯法亏损亦偏大 处同期最弱水平 液碱价格走弱 11月氯碱生产毛利环比降低 同比大幅下降 以碱补氯效果减弱 需关注后期PVC开工率变化 [90][94]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主；交易策略上单边建议逢高做空，暂无套利建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，本周国内PVC现货市场窄幅调整，基本面供大于求，供应受检修影响小幅上升，需求平淡；生产企业产能利用率80.22%，环比增1.38%，同比降0.31%；检修损失量5.058万吨，较上期减少0.30万吨 [3] - 需求偏空，下游需求进入淡季，开工下滑；国内PVC管材样本企业开工38.80%，环比降1.4%，同比降3.77%；型材企业开工环比降0.22%；PVC手套行业产能利用率降至40.33%；2025年10月PVC出口量31.21万吨，出口均价605美元/吨，1 - 10月出口累计323.38万吨 [3] - 库存中性，截至11月27日PVC社会库存环比增0.99%至104.28万吨，同比增23.44%；生产企业厂库库存可产天数5.35天，环比增0.94% [3] - 基差中性，基差走弱，当前基差为 - 69元/吨 [3] - 利润偏多，本周两种工艺PVC利润环比有差异，电石法成本增加，利润环比降低；乙烯法氯乙烯价格下调，综合利润环比增加；截止11月27日，电石法平均毛利 - 881元/吨，环比减少33元/吨；乙烯法平均毛利 - 465元/吨，环比增加51元/吨 [3] - 估值中性，宏观情绪暂时消退，盘面震荡偏弱，估值中性 [3] - 宏观政策中性，能化板块反内卷情绪暂时消退，但后续宏观事件较多 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场震荡偏弱，价格重心略下移；供应端检修结束叠加新产能投放，供应量高位；需求端内需疲软，出口偏弱；成本端支撑有限；关注开工和出口变动；5型电石料，华东主流现汇自提4440 - 4540元/吨，华南主流现汇自提4460 - 4510元/吨，河北现汇送到4250 - 4350元/吨，山东现汇送到4460 - 4520元/吨 [6] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水 [9] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束，西北产量反弹 [41] - 各地厂库去库 [61] - 下游平均开工率、管材开工率、型材开工率等数据呈现一定变化趋势 [77] - 出口旺季即将来临，但出口有所放缓；PVC出口利润空间尚存，但受印度反倾销政策及出口压力竞争加大影响，出口难以放量 [85][87]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 利多因素为供应复产，电石、乙烯成本支撑，出口利好 [11] - 利空因素为总体供应压力反弹，库存持续高位且消耗缓慢，内外需疲弱 [11] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [12] - 预计PVC2601在4524 - 4574区间震荡，需持续关注宏观政策及出口动态 [8] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 需求端下游整体开工率为49.61%，环比增加0.42个百分点；型材开工率为36.09%，环比减少0.2个百分点；管材开工率为38.8%，环比减少1.4个百分点；薄膜开工率为73.93%，环比增加0.86个百分点；糊树脂开工率为78.03%，环比持平，均高于历史平均水平，但当前需求或持续低迷 [6][9] - 供应端2025年10月PVC产量为212.812万吨，环比增加4.79%；本周样本企业产能利用率为80.22%，环比增加0.02个百分点；电石法企业产量35.556万吨，环比增加2.83%，乙烯法企业产量13.331万吨，环比减少1.00%；本周供给压力有所增加，下周预计检修减少，排产少量增加 [6] - 成本端电石法利润为 - 880.71元/吨，亏损环比增加3.80%；乙烯法利润为 - 464.69元/吨，亏损环比减少9.00%；双吨价差为2042.75元/吨，利润环比增加0.90%，均低于历史平均水平，排产或将承压 [6] - 基差方面，11月28日华东SG - 5价为4540元/吨，01合约基差为 - 9元/吨，现货贴水期货，呈中性 [6] - 库存方面，厂内库存为32.264万吨，环比增加2.28%，其中电石法厂库为24.939万吨，环比增加3.57%，乙烯法厂库为7.325万吨，环比减少1.87%，社会库存为52.79万吨，环比增加0.22%，生产企业在库库存天数为5.35天，环比增加0.94%，呈中性 [6] - 盘面MA20向下，01合约期价收于MA20下方，呈偏空 [6] - 主力持仓净空，空减，呈偏空 [8] PVC行情概览 - 展示了昨日PVC不同类别指标的行情数据，包括价格、价差、开工率、利润、成本、产量、库存等指标的当前值、前值、涨跌及涨跌幅 [15] PVC期货行情 - 基差走势 - 展示了PVC基差、华东市场价、主力收盘价的历史走势 [18] PVC期货行情 - 展示了2025年10 - 11月PVC主力合约的成交量、价格走势以及前5/20席位持仓变动走势 [21] PVC期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差 - 展示了2024 - 2025年不同月份合约间价差的走势 [24] PVC基本面 - 电石法 - 兰炭 - 展示了兰炭中料价格、成本利润、开工率、样本企业周度库存、日均产量的历史走势 [27] PVC基本面 - 电石法 - 电石 - 展示了陕西电石主流价、乌海周度电石成本利润、开工率、检修损失量、产量的历史走势 [30] PVC基本面 - 电石法 - 液氯和原盐 - 展示了液氯价格、产量以及原盐价格、月度产量的历史走势 [32] PVC基本面 - 电石法 - 烧碱 - 展示了32%烧碱价格（山东）、成本利润、样本企业开工率、周度产量、检修量、表观消费量、双吨价差、样本企业烧碱库存、片碱库存的历史走势 [35][38] PVC基本面 - PVC供给走势 - 展示了电石法和乙烯法周度产能利用率、利润、日度产量、周度检修量、周度产能利用率、周度样本企业PVC产量的历史走势 [39][41] PVC基本面 - 需求走势 - 展示了PVC日度贸易商销量、周度预售量、产销率、表观消费量、下游平均开工率、各下游产品开工率、糊树脂毛利、产量、成本、表观消费量以及房地产相关指标、社融规模增量、M2增量、地方政府新发专项债、基建投资（不含电力）同比的历史走势 [43][46][54] PVC基本面 - 库存 - 展示了交易所仓单、电石法厂库、乙烯法厂库、社库、生产企业库存天数的历史走势 [58] PVC基本面 - 乙烯法 - 展示了氯乙烯、二氯乙烷进口量，PVC出口量，乙烯法FOB价差（天津 - 台湾）、氯乙烯进口价差（江苏 - 远东CIF）的历史走势 [61] PVC基本面 - 供需平衡表 - 展示了2024 - 2025年9 - 10月PVC的出口、需求、社库、厂库、产量、进口数据及月度供需走势 [63]

反倾销措施期终复审启动 - 商务部于2025年11月30日发布公告，决定对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚所适用的反倾销措施发起期终复审调查 [1] - 本次复审调查自2025年12月1日开始，计划于2026年12月1日前结束 [18] 现有反倾销措施及税率 - 现行反倾销措施自2020年12月1日起实施，税率为23.3%至220.9%，实施期限为5年 [1] - 日本公司适用税率范围为25.2%至69.1% [1] - 美国公司适用税率范围为214.1%至220.9% [1] - 韩国公司适用税率范围为26.4%至46.8% [1] - 马来西亚公司适用税率范围为23.3%至40.5% [1] - 复审调查期间，将继续按原税率征收反倾销税，例如日本东丽株式会社税率为26.9%，美国苏威特种聚合物美国有限公司税率为214.1% [3][4] 复审调查背景与申请 - 2025年9月8日，商务部收到浙江新和成特种材料有限公司代表中国聚苯硫醚产业提交的期终复审申请书 [2] - 申请人主张，若终止反倾销措施，相关进口产品的倾销及对中国产业的损害可能继续或再度发生，请求维持反倾销措施 [2] - 恩骅力新和成工程材料（浙江）有限公司对申请表示支持 [2] 复审调查具体安排 - 复审调查产品范围与2020年第53号公告一致，产品为聚苯硫醚，税则号列为39119000 [6] - 本次复审的倾销调查期为2024年7月1日至2025年6月30日，产业损害调查期为2021年1月1日至2025年6月30日 [5] - 调查内容聚焦于终止反倾销措施是否可能导致倾销和损害继续或再度发生 [7] - 利害关系方需在公告发布20日内向商务部登记参加调查 [9]

报告行业投资评级 - 单边中性 [2][12] 报告的核心观点 - 2026年聚烯烃产能投放增速放缓，上半年基本为新投产真空期，以消化现有高库存为主，但年前需求支撑乏力，库存预期延续高位运行，等待3月旺季驱动去库 [2][7][12] - 2026年PE新投产主要以非标品HDPE为主，标品线性投产占比较低，推荐空非标买标品线性做缩非标价差的策略 [2][12] - 库存高企下维持01 - 05月跨期价差做反套，3月旺季推荐L05 - 09与PP05 - 09跨期做正套 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026年PE新增产能474万吨/年，产能增速11.9%，主要集中于下半年投产，上半年仅巴斯夫50万吨FDPE装置投产；PP新增产能440万吨/年，产能增速8.8%，上半年基本处于投产间歇期，主要于Q3 - Q4季度兑现 [7][27][33] - 金九银十旺季已过，聚烯烃库存去化不畅维持高位，目前上游库存向中间贸易商库存转移为主 [7] 市场分析 - 2025年聚乙烯新增装置投产周期，1 - 10月国内聚乙烯产量2619.5万吨，累积同比增加14%；聚丙烯产量3186万吨，累积同比增加11%，其中拉丝产量累计同比增加8% [8] - 2025年1 - 10月塑料制品产量累积同比增速为0.5%，国内市场对塑料制品需求较去年小幅增长；塑料制品出口金额累积同比增速为 - 1.0%，初级形状塑料进口总量累积同比增速为 - 7.6%，塑料制品外需表现偏弱 [9] - PE下游农膜开工逐步见顶回落，包装膜年内开工同比偏低；PP下游BOPP开工尚可，但订单及备货年内表现均偏低，塑编开工与订单天数亦开始逐步见顶回落，PP需求端跟进仍显不足 [9][11] 聚烯烃行情复盘与基差结构 - 2025年国内聚丙烯市场呈现持续下行后低位震荡的走势，受宏观政策、中美贸易战、以及地缘冲突影响，宏观扰动盘面宽幅震荡，可分为成本支撑偏弱供需宽松主导下滑、原油上涨成本端支撑增强价格止跌、供应宽松需求旺季落空价格探底三个阶段 [22][23] 聚烯烃产能投放情况 2026年中国聚烯烃投产节奏有所放缓，尤其是上半年 - 2026年PE新增产能474万吨/年，产能增速11.9%，主要集中于下半年投产，分品种看主要投产低压HDPE装置，下半年主要投产压力集中于非标品低压聚乙烯中，非标 - 标品价差预期缩小 [27][30] - 2026年PP新增产能440万吨/年，产能增速8.8%，上半年基本处于投产间歇期，主要于Q3 - Q4季度兑现，分工艺来看主要集中于油制装置 [33] 2025年海外聚烯烃投产兑现情况 - 2025年海外新增聚乙烯产能合计238.2万吨，海外产能增速预期达1.9%，存在部分产能或推迟至2026年兑现；海外存185万吨PP产能投放预期，截至目前已兑现印度60万吨产能 [35][38] 聚烯烃检修情况 PE分工艺检修产能 - 2025年全年PE装置检修量整体维持高位，油制年度检修量级偏多，煤制整体检修量级同期差别不大，烷烃年度检修量级偏多 [41] PP分工艺检修产能 - 2025年PP装置检修量延续高位，油制检修量级同期偏高，煤化工PP检修同期变化不大，PDH装置受中美贸易冲突影响检修增多 [44] 聚烯烃开工率预估 - 2025年聚乙烯装置后期计划检修相对偏少，PE开工率预期回升；PP后期新增计划检修偏少，预期聚烯烃开工进一步回升，但需关注PDH装置因利润压力导致边际装置停工情况 [53] 聚烯烃国内供应与进出口情况 国内聚烯烃产量 - 2025年聚乙烯新增装置继续投产，1 - 10月国内聚乙烯产量2619.5万吨，累积同比增加14%；聚丙烯产量3186万吨，累积同比增加11%，其中拉丝产量累计同比增加8% [63] 聚烯烃生产利润与开工率 - 2025年聚烯烃生产利润主要受原料端价格影响，原油制聚烯烃利润中性，煤化工压缩至低位，PDH制PP利润长期处于亏损状态；聚烯烃开工率整体偏低，利润偏弱驱动下，聚烯烃开工预期下滑 [68] 聚烯烃非标价差表现 - 2025年LLDPE开工占比提升明显，PE非标品LDPE - LLDPE价差走强，近期开始环比走弱；PP非标品与标品价差7月下旬收窄后回升，近期非标价差环比上升 [77] 聚烯烃进出口情况 - 2025年1 - 10月中国聚乙烯累计进口量为1101.5万吨，同比减少3%；聚丙烯累计进口数量为276万吨，累计同比减少8% [95] - PE对外依存度仍较高但持续降低，PP进口量延续下降，进口依存度持续下降，出口量同期偏多，PP净进口量零值附近摆动，逐步向出口导向型产品转变 [95] 聚烯烃内外盘价差 - 2025年LLDPE进口利润大部分时间倒挂，进口窗口长期处于关闭状态，近期逐步打开，出口窗口长期关闭；PP进口窗口长期处于关闭状态，出口窗口下半年后仍是关闭状态，近期东南亚外盘价差小幅反弹 [103] 聚烯烃需求与库存情况 聚烯烃下游需求情况 - 2025年1 - 10月塑料制品产量累积同比增速为0.5%，国内市场对塑料制品需求较去年小幅增长，塑料制品外需表现偏弱 [125] - PE下游农膜开工逐步见顶回落，包装膜年内开工同比偏低；PP下游BOPP开工尚可，但订单及备货年内表现均偏低，塑编开工与订单天数亦开始逐步见顶回落，PP需求端跟进仍显不足 [125] 聚烯烃库存情况 - PE库存方面，上游两油库存与煤化工库存全年库存同期偏高，港口库存量亦偏高，中游库存环比逐步去化但库存压力仍偏大；PP库存方面，上游两油库存与煤化工库存全年库存同期偏高，中游环节库存压力持续 [155] - 2026年聚烯烃产能投放增速放缓，上半年以消化现有高库存为主，但年前需求支撑乏力，库存预期延续高位运行，等待3月旺季驱动去库 [156][157]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC基本面较差，国内供强需弱，需求偏差难以扭转供给过剩格局，但短期估值下滑至低位，成本上涨，叠加商品氛围回暖带动反弹，中期在行业实质性减产前仍以逢高空配思路为主[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石价格2475元/吨，周同比涨50元/吨；山东电石价格2830元/吨，周同比涨25元/吨；兰炭陕西中料870元/吨，周同比持平；氯碱综合一体化利润下滑，乙烯制利润低位运行，估值中性偏低[11] - 供应：PVC产能利用率80.2%，环比升1.4%；电石法83.6%，环比升2.3%；乙烯法72.4%，环比降0.7%；上周供应端负荷上升，因河南联创、陕西金泰负荷提升，下周预期负荷进一步回升，11月整体负荷预期高位，且有多套装置试车投产，供应压力大[11] - 需求：出口方面印度BIS认证政策撤销，反倾销税率预期不落地，年末出口印度压力减小；三大下游开工持稳，管材负荷38.8%，环比降1.4%；薄膜负荷73.9%，环比升2.9%；型材负荷36.1%，环比降0.2%；整体下游负荷49.6%，环比升0.4%，下游即将步入淡季；上周PVC预售量67.6万吨，环比降2.3万吨[11] - 库存：上周厂内库存32.3万吨，环比累库0.7万吨；社会库存104.3万吨，环比累库1万吨；整体库存136.6万吨，环比累库1.7万吨；仓单数量上升；仍处于累库周期，供强需弱下，即使印度出口压力缓解，国内需求弱，难以消化产量，累库预期延续，但幅度或改善[11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表[17][20][24][26] 利润库存 - 展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等库存相关数据图表[31][33][38] - 展示了山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、乙烯法利润、内蒙电石利润等利润相关数据图表[42] 成本端 - 电石小幅上涨，展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等成本相关数据图表[48][49][50][53] 供给端 - 2025产能投放力度大，主要集中在下半年，合计投产250万吨/年，包括新浦化学、金泰化学等多家企业装置，还展示了投产产能、所耗原料、开工率、周度产量等数据图表[58][63] 需求端 - 三大下游负荷边际持稳，后续将进入淡季，展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等需求相关数据图表[74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC市场震荡上行，但近期上行空间有限，供应端开工率增加且新增产能释放，需求端房地产仍在调整，库存压力较大，虽有政策提振但仍受多种因素抑制[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率环比增1.39个百分点至80.22%，处于近年同期偏高水平，下游开工率小幅回落，仍处偏低水平[1] - 印度取消PVC的BIS政策，出口签单环比回升，但中国台湾台塑12月报价普遍下跌30 - 60美元/吨[1] - 本周社会库存小幅增加，仍偏高，库存压力大，2025年1 - 10月房地产仍在调整，各项指标同比降幅大，30大中城市商品房成交面积环比回升但处近年同期最低水平[1] - 氯碱综合利润为正，新增产能释放，国家开会研究价格相关工作提振大宗商品，但企业检修结束、期货仓单高位等因素抑制上行空间[1] 期现行情 - 期货方面，PVC2601合约减仓震荡上行，最低价4525元/吨，最高价4562元/吨，收盘于4549元/吨，涨幅1.07%，持仓量减73842手至1118577手[2] - 基差方面，11月28日华东地区电石法PVC主流价4445元/吨，V2601合约期货收盘价4489元/吨，基差 - 72元/吨，走弱28元/吨，处于中性偏低水平[3] 基本面跟踪 - 供应端，河南联创、陕西金泰等装置开工提升，PVC开工率环比增加1.39个百分点至80.22%，新增产能方面，多家企业有新装置投产或试生产[4] - 需求端，房地产仍在调整，2025年1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比降14.7%，多项指标同比降幅大，30大中城市商品房成交面积环比回升18.56%，但处近年同期最低水平[5] - 库存上，截至11月27日当周，PVC社会库存环比增0.99%至104.28万吨，比去年同期增23.44%，社会库存仍偏高[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求延续疲态下游开工环比回落 单边建议观望 需求淡季来临叠加供应端存量装置持续放量 短期上行驱动不足 盘面或底部偏弱震荡为主 L01 - 05和PP01 - 05建议逢高反套 跨品种无策略 [1][4] 根据相关目录分别总结 市场要闻与重要数据 - 价格与基差方面 L主力合约收盘价为6699元/吨（-8） PP主力合约收盘价为6295元/吨（+30） LL华北现货为6750元/吨（-50） LL华东现货为6900元/吨（+0） PP华东现货为6330元/吨（-20） LL华北基差为51元/吨（-42） LL华东基差为201元/吨（+8） PP华东基差为35元/吨（-50） [2] - 上游供应方面 PE开工率为84.5%（+1.8%） PP开工率为78.1%（-0.1%） [2] - 生产利润方面 PE油制生产利润为329.9元/吨（-49.2） PP油制生产利润为 - 460.1元/吨（-49.2） PDH制PP生产利润为 - 475.5元/吨（-37.9） [2] - 进出口方面 LL进口利润为51.8元/吨（+42.8） PP进口利润为 - 199.8元/吨（+32.8） PP出口利润为 - 20.9美元/吨（-23.8） [2] - 下游需求方面 PE下游农膜开工率为49.0%（-0.9%） PE下游包装膜开工率为50.7%（-0.2%） PP下游塑编开工率为44.1%（-0.1%） PP下游BOPP膜开工率为62.6%（+0.0%） [2] 市场分析 - PE方面 供应端茂名石化、上海石化等装置大修 暂无新增计划内检修 新增产能陆续放量 供应压力仍存 需求端下游总体开工继续回落 农膜开工持续下滑 包装膜开工环比小幅波动 整体需求跟进预期有限 成本端油制成本支撑预期乏力 [3] - PP方面 供需弱现实短期持续 基差延续低位震荡 供应端近期检修装置增多 标品拉丝生产占比上升 临时检修增多部分缓解供应压力 但对供应端过剩格局提振有限 需求端下游整体开工预期走弱 需求跟进不足 成本端油制成本支撑回升 PDH成本支撑增强 [3] 策略 - 单边观望 需求淡季来临叠加供应端存量装置持续放量 短期上行驱动不足 盘面或底部偏弱震荡为主 [4] - 跨期L01 - 05逢高反套 PP01 - 05逢高反套 [4] - 跨品种无 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为供应复产、电石与乙烯成本支撑和出口利好；利空因素为总体供应压力反弹、库存持续高位且消耗缓慢、内外需疲弱 [11] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [12] - 预计PVC2601在4492 - 4542区间震荡，需持续关注宏观政策及出口动态 [7] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 利多因素有供应复产、电石和乙烯成本支撑、出口利好；利空因素包括总体供应压力反弹、库存持续高位且消耗缓慢、内外需疲弱；主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [11][12] 基本面/持仓数据 基本面 - 供给端：2025年10月PVC产量212.812万吨，环比增加4.79%；本周样本企业产能利用率78.83%，环比持平；电石法企业产量34.578万吨，环比增加0.65%，乙烯法企业产量13.466万吨，环比减少0.18%；本周供给压力增加，下周检修预计减少，排产或少量增加 [5] - 需求端：下游整体开工率49.19%，环比减少0.35个百分点，高于历史平均水平；下游型材开工率36.3%，环比减少0.66个百分点，低于历史平均水平；下游管材开工率40.2%，环比减少0.39个百分点，高于历史平均水平；下游薄膜开工率71.07%，环比持平，高于历史平均水平；下游糊树脂开工率78.03%，环比持平，高于历史平均水平；船运费用看涨，国内PVC出口价格不占优势，当前需求或持续低迷 [5] - 成本端：电石法利润 - 848.08元/吨，亏损环比增加3.40%，低于历史平均水平；乙烯法利润 - 515.89元/吨，亏损环比增加5.00%，低于历史平均水平；双吨价差2012.75元/吨，利润环比减少2.00%，低于历史平均水平，排产或将承压 [5][6] - 基差：11月27日，华东SG - 5价为4510元/吨，01合约基差为 - 7元/吨，现货贴水期货，呈中性 [9] - 库存：厂内库存31.5441万吨，环比减少2.14%，电石法厂库24.0791万吨，环比减少0.86%，乙烯法厂库7.465万吨，环比减少6.04%，社会库存52.67万吨，环比减少1.05%，生产企业在库库存天数5.3天，环比减少1.85%，呈中性 [9] - 盘面：MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空 [9] 主力持仓 - 主力持仓净空，空减，偏空 [7] 预期 - 电石法成本和乙烯法成本走弱，总体成本走弱；本周供给压力增加，下周检修预计减少，排产将增加；总体库存处于中性位置；当前需求或持续低迷；预计PVC2601在4492 - 4542区间震荡 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着国内 PVC 产业发展和产能扩张，中国从 PVC 净进口国转变为全球第一大生产国和出口国；2025 年下游地产下行，出口需求比重增加且价格中枢下行增强出口竞争力，但印度相关政策动向对出口及预期有冲击 [4]。 根据相关目录分别进行总结 一、PVC 品种划分 - PVC 由氯乙烯聚合而成，是无色硬质材料，应用广泛，需添加助剂；海关按是否添加成分分三个口径，本文聚焦未掺杂其他物质的初级形态聚氯乙烯 [10][11] - 初级形态指未加工成最终塑料制品的合成材料，PVC 粉料和糊树脂在生产工艺、颗粒形态、加工方式和用途上有差别 [12][15] 二、PVC 进出口格局回顾 2.1 产业发展驱动进口转出口 - 中国从 PVC 净进口国转型为净出口国，2008 - 2024 年不同品类 PVC 进出口变化有差异，出口均大幅增长，进口除初级已塑化 PVC 外均大幅缩水 [16] 2.2 进出口贸易对象有一定集中度 - 进口：2020 年以来进口体量下滑、进口国集中度上升，美、中（国）台湾、日是主要进口来源，占比从 2020 年 61.4% 提升到 2024 - 2025 年 95% 以上，进口无明显季节性 [27] - 出口：2020 年以来出口体量增长，2024 年出口近 300 万吨，占产量 12.8%，对印、越、孟等国出口增量显著，出口分散但印度是第一大出口国，2025 年出口竞争力加强、出口对象国集中度下行 [30] 三、PVC 进出口事件回顾 3.1 2020 年的超季节性的进口冲量 - 2020 年 5 - 8 月因国内外供需错配、成本差异，进口利润窗口打开，出现超季节性进口冲量；9 月进口下滑、出口回升；2019 年取消反倾销税也为进口提供条件 [40][41] 3.2 2002 年至 2019 年我国聚氯乙烯进口反倾销税政策 - 中国 2002 年对美、韩、日、俄和中国台湾地区进口 PVC 发起反倾销调查并落地政策，经多次复查延期，2019 年取消该政策，取消后短期无明显进口冲量 [44] 3.3 印度 BIS 认证政策、反倾销政策 - BIS 认证政策：2023 年印度推动 PVC 纳入 BIS 强制认证清单，2024 年发布质量控制令但多次延期，2025 年 11 月取消；政策落地或改变印度进口 PVC 对象国格局，此前中国处于不利地位 [53][54] - 反倾销税政策：印度对悬浮级 PVC 实施多轮反倾销税政策，2022 年政策到期，2024 年重启调查，2025 年 8 月终裁落地，多数中企反倾销税税额增长；11 月有消息称以“无措施、不征税”结案 [57][60]