公司战略与资本运作 - 快乐蜂食品公司计划将其国际业务从本土业务中分拆，并成立独立的“快乐蜂食品国际公司”，目标是在2027年前在美国上市 [2] - 分拆后，现有股东将按持股比例获得新公司的股份，而快乐蜂集团将继续保留在菲律宾证券交易所的上市地位 [2] - 公司采用双重上市架构，旨在让投资者根据偏好选择投资标的：偏好稳定增长的本地平台，或侧重高成长性的国际业务 [3] - 公司首席执行官陈蔓中表示，考虑在美国上市是期望“从华尔街获得更理想的估值” [2] 国际业务表现与目标 - 公司目标是在十年内使海外业务贡献集团总收入的50%，并立志将快乐蜂打造为全球价值前五的快餐连锁集团之一 [3] - 2025年前九个月，快乐蜂海外业务收入约占集团总收入2242亿比索（约合人民币265亿元）的43% [3] - 自1980年代末进军海外以来，其国际业务已覆盖包括中国、越南、英国在内的30多个国家和地区，国际门店数达6859家 [3] - 截至2025年9月底，集团全球总门店数共计10304家，其中中国门店为553家，以永和大王和宏状元品牌为主 [3][4] 业务版图与品牌组合 - 快乐蜂集团通过海外拓展与收购打造国际版图，旗下拥有包括“香啡缤”(The Coffee Bean&Tea Leaf)、港式点心连锁“添好运”(Tim Ho Wan)、永和大王等多个品牌 [3] - 在菲律宾本土市场，快乐蜂领先于麦当劳，旗下还拥有Red Ribbon烘焙、Mang Inasal烤鸡及中式快餐超群(Chowking)等多个品牌 [4] - 公司由陈觉中之弟陈蔓中于1975年创办，最初为一家冰淇淋与三明治店 [4] 管理层观点与市场评论 - 快乐蜂集团全球总裁兼首席执行官陈蔓中强调，国际上市的步伐展现了一家植根菲律宾却能参与全球竞争的企业实力 [2] - Luna证券公司董事长约翰·加特马伊坦表示，国际业务分拆后运营将更加透明，有利于投资者看清其真实状况，并指出该业务已通过扩张与收购投入数十亿美元 [2] 股东背景 - 截至2025年8月，公司控制人陈觉中及其家族净资产达29亿美元（约合人民币202.6亿元），在《福布斯亚洲》菲律宾富豪榜上位列第十 [4]

百事公司 - 公司股息收益率达4% 并拥有连续53年提高股息的记录 展现出强大的防御性 [1] - 公司拥有强大的定价能力 尤其核心零食业务提价推动利润率显著扩张 最近季度毛利率达53.6% 营业利润率约为15% [2] - 公司通过收购构建了庞大的饮料和零食帝国 旗下拥有Frito-Lays等多个知名品牌 是该高利润、高现金流行业中稳固的第二大参与者 [3] - 公司资产负债表稳健 股息增长记录罕见 并拥有近乎不可撼动的世界级品牌护城河 [6] 餐饮品牌国际 - 公司股息收益率为3.7% 被视为防御性选择 其股价在过去两年内交易区间相对狭窄 [7] - 作为汉堡王、Popeye's Louisiana Kitchen和Tim Horton's等品牌的母公司 其现金流稳定且增长 动力来自有机同店销售增长以及在亚洲等高增长市场的持续全球扩张 [8] - 公司最近季度营业利润飙升近15% 调整后每股收益也实现两位数增长 其核心股息得到良好覆盖 若餐饮外食领域出现更多消费降级 其日益具吸引力的价值产品应能推动持续增长 [9] - 公司业务模式仍在增长 长期股息增长潜力充足 有望在未来一二十年提供两位数的总回报 [10] 星座能源 - 公司在公用事业领域是首选之一 不仅提供可观的当前股息 还具备中长期稳健的增长前景 [12] - 公司业务聚焦于核能 而非传统的电力和天然气公用事业 其核能业务模式提供了未来的能源来源 并且近期因人工智能兴起及未来数十年可观的电力需求而需求大增 [13] - 为支持美国经济预期的数据中心建设 需要建造更多小型模块化核反应堆 公司提供相关机会 近年的大量支出推动了股价显著上涨 [14] - 公司股价在过去五年上涨超过800% 目前股息收益率为0.4% 但未来提高分派的潜力很大 随着公司持续成长 可能通过增加股息和股票回购将更多现金流回馈给投资者 [15][16] 宏观与市场环境 - 2026年的宏观环境预计将与过去一年截然不同 投资者对关税、贸易和地缘政治政策带来的通胀及就业市场放缓感到担忧 不确定高增长股票能否连续第四年实现两位数上涨 [4] - 近年来 增长股为许多投资组合贡献了大部分总回报 资本持续流入高增长股票的速度超过了价值股和支付可观股息的公司 [5]

核心观点与评级 - 广发证券对百胜中国给予“买入”评级，基于其稳健的同店表现、持续优化的单店UE、强劲的扩张预期以及丰厚的股东回报 [1][5] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，对应港股合理价值453.62港元/股，美股合理价值58.33美元/ADS [1][5] 财务预测与股东回报 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.2亿美元、10.1亿美元、10.9亿美元 [1][5] - 2025-2026年计划维持每年分红加回购总额15亿美元，以当前市值计算回报率达8.8% [3][6] - 公司指引2027年及之后，股东回报约为集团当年自由现金流的100%，预计2027-2028年每年至少回报9-10亿美元，当前市值对应回报率约5.3%-5.8% [3][6] 经营表现与同店增长 - 今年以来公司同店销售止跌，表现优于行业大盘 [2][5] - 公司指引2026-2028年同店销售增速将维持在0-2%区间，彰显较强的抗周期能力 [2][5] - 同店提升的抓手包括：1) 肯悦、KPRO新模块贡献增量；2) 稳固经典大单品并持续推出新爆品，拓宽价格带覆盖更多客群；3) “疯狂星期四”已成为IP，联名营销破圈，并通过会员体系提升复购粘性；4) 外卖销售提升、全时段覆盖强化，并拓展一人食场景及“拼好饭”等渠道 [2][6] 门店扩张与增长动力 - 公司指引门店总数目标：2026年达2万家，2028年达2.5万家，2030年达3万家 [2][5] - 肯德基和必胜客品牌仍有较大潜在拓展空间 [2][6] - 未来加速开店的底气来自：1) 超越周期、优于行业的稳健经营；2) 持续优化的单店资本开支及更灵活的店型；3) 加盟模式已跑通，正加速贡献新增门店 [2][6] - 快速的扩张由优秀的经营水平、强劲的品牌势能、完善的数字化体系与供应链建设所支撑 [2][5]

核心观点 - 广发证券预计百胜中国2025-2027年归母净利润分别为9.2、10.1、10.9亿美元 给予港股和美股“买入”评级 目标价分别为453.62港元和58.33美元 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.2亿美元、10.1亿美元、10.9亿美元 [1] - 基于2026年20倍市盈率的估值 对应港股合理价值为453.62港元/股 美股合理价值为58.33美元/ADS [1] 同店销售与经营表现 - 今年以来公司同店销售止跌 表现优于行业大盘 [1] - 公司指引2026-2028年同店销售增速维持在0-2% 有望持续彰显较强的抗周期能力 [1] - 同店提升的抓手包括：肯悦和KPRO新模块贡献增量 经典大单品稳固并持续推出新爆品 价格带拓宽覆盖更多客群 “疯狂星期四”成为IP并与其他IP联名营销 外卖销售持续提升及拓展一人食等新渠道 [2] 门店扩张战略 - 公司指引2026年、2028年、2030年门店总数目标分别达到2万家、2.5万家、3万家 [1] - 加速开店的底气来自：超越周期、优于行业的稳健经营 持续优化的单店资本开支和更灵活的店型 加盟模式跑通并加速贡献新增门店 [2] 股东回报 - 公司计划2025-2026年维持每年分红加回购总额15亿美元 以当前市值计算对应回报率为8.8% [3] - 公司指引2027年及之后股东回报为集团当年自由现金流约100% 预计2027-2028年每年股东回报至少9-10亿美元 以当前市值计算对应回报率约5.3%-5.8% [3]

脑机接口与前沿科技 - 马斯克旗下Neuralink公司计划于2026年启动脑机接口设备的“大规模生产”，并推进流程高度精简、几乎完全自动化的手术方案 [2] - 该公司在植入技术上取得关键突破，未来设备中的电极丝将直接穿过硬脑膜，而无需将其切除 [2] 消费品以旧换新政策 - 深圳市自2026年1月1日起全面启动汽车、家电及数码产品以旧换新补贴，其中个人消费者报废旧车并购买新能源乘用车可获车价12%补贴，购买2.0升及以下排量燃油乘用车可获车价10%补贴 [3] - 重庆市自2026年1月1日起全面启动同类补贴政策，第一批（一季度）安排汽车报废更新补贴资金2.1亿元，汽车置换更新补贴资金5.55亿元，家电产品补贴资金4.5亿元，数码和智能产品补贴资金3.01亿元 [12] 人工智能与硬件发展 - OpenAI正整合多个团队升级其音频人工智能模型，为推出首款以音频交互为核心功能的人工智能硬件设备做准备 [4] 餐饮行业并购 - 印度肯德基和必胜客运营商Sapphire Foods与Devyani International将以9.34亿美元的交易合并，旨在打造快餐特许经营巨头 [6] - 合并交易方案为Devyani公司以每100股Sapphire公司股票发行177股股票进行 [6] - 合并后的实体预计在第二年全年运营中将产生21亿至22.5亿印度卢比（约合2334万至2501万美元）的年度协同效应 [6] - 两家公司是百胜餐饮集团合作伙伴，在印度和海外经营着3000多家肯德基和必胜客门店 [6] 农业与贸易政策 - 印度尼西亚政府宣布自2026年起将全面禁止进口大米、食糖和玉米，理由是国内粮食产量显著增长，已实现基本自给 [8] 新能源汽车销售 - 比亚迪2025年12月新能源汽车销量为420,398辆，同比下滑约18.2% [13] - 比亚迪2025年全年新能源汽车累计销量为4,602,436辆，同比增长7.73% [13] - 其中，纯电车型2025年12月销量为190,712辆；全年累计销量为2,256,714辆，同比大增27.86% [13] 电影市场 - 截至2026年1月1日22时，元旦大盘票房已达3.3689亿元，票房同比增长超10% [9] - 截至1月1日21时，《疯狂动物城2》获得2026年元旦票房冠军 [11] 企业战略与组织变动 - 茅台成立“爱茅台数字科技有限公司”，现茅台酒销售有限公司副总经理王华林将出任总经理，i茅台App业务将并入新公司 [10] 其他 - 贵州“村排”荔波乡村气排球联赛于2026年元旦在黔南州荔波县打响揭幕战 [7] - LVMH旗下Belmond公司指责由凯雷集团控股的印加铁路公司，应对秘鲁马丘比丘铁路线致命相撞事故负责，事故造成1人死亡，数十人受伤 [5]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，遇见小面股价上涨4.71%，报4.45港元，成交额为254.5万港元 [1] 业务扩张里程碑 - 公司全球第500家门店暨新加坡首店于12月29日在乌节路313@Somerset正式揭幕 [1] - 公司在新加坡的拓展步伐持续加速，淡滨尼广场店及其他门店已在筹备中 [1] 机构研究观点与成功要素 - 东吴证券复盘公司历史，指出三大要素助力公司成功：锚定差异化高潜赛道（川渝风味辣口食品）、较早推行标准化与数字化、率先跑通商场店模式 [1] - 东吴证券认为，中长期在外卖增量、新品类拉动、海外优质门店并入、经营降本等多措并举下，公司同店有望迎来修复 [1]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，遇见小面股价上涨4.71%，报4.45港元，成交额为254.5万港元 [1] 公司业务扩张里程碑 - 遇见小面全球第500家门店暨新加坡首店于12月29日在新加坡乌节路313@Somerset正式揭幕 [1] - 公司在新加坡的拓展步伐持续加速，淡滨尼广场店及其他门店已在筹备中 [1] 券商对公司成功要素与前景的分析 - 东吴证券复盘公司历史，指出三大要素助力公司成功：锚定差异化高潜赛道（川渝风味辣口食品）、较早推行标准化与数字化、率先跑通商场店模式 [1] - 该行认为，中长期而言，在外卖增量、新品类拉动、海外优质门店并入、经营降本等多措并举下，公司同店有望迎来修复 [1]

全球消费市场表现疲软且分化 - 2025年全球消费市场复苏缓慢，欧美消费者信心低迷，国内消费市场经历结构性调整，消费行业总体表现弱于大盘 [2] - 截至2025年12月23日，标普500消费精选指数年内上涨约6%，落后于标普500指数16.9%的涨幅；欧洲STOXX600消费指数下跌1.3%，落后于STOXX600指数13.9%的涨幅；沪深300消费指数下跌超7%，落后于沪深300指数17.3%的涨幅 [2] - 分析师预计2026年全球消费行业分化走势将持续，整体需求回暖节奏偏慢，具备品牌力、定价权和精细化运营能力的企业将更具韧性 [2] 欧美发达经济体消费市场分析 - 在就业市场疲弱、美国关税政策推高通胀及高利率环境影响下，欧美发达经济体消费者信心回升缓慢，消费意愿不强 [2] - 2025年12月美国消费者信心指数终值为52.9，低于市场预期的53.4，同比下滑近30%，约47%的受访消费者认为高物价给个人财务造成压力 [3] - 美国经济呈现“K型”分化特征：高收入人群消费增速显著高于低收入人群，高端消费好于大众消费，工资和财富的“剪刀差”不断扩大 [3] - 美国高收入人群消费表现稳健，奢侈品消费良好，第三季度航空公司公务舱销售强劲，LVMH等奢侈品牌在美国市场表现亮眼 [3] - 美国低收入群体工资增速放缓明显，缺乏财富效应支撑，购买力走弱，面向年轻群体的消费行业承压显著，例如Chipotle第三季度单店销售增速仅同比增长0.3% [3] - 就业—消费链条放缓、失业率上行趋势延续，即便2026年美国财政与货币政策同步宽松，经济结构性分化仍将持续，AI高景气与实体经济疲软间的“冷热缺口”可能扩大 [4] - 2026年美国经济或更趋向“滞胀”特征，宽财政与宽货币政策更多只能托底“K型经济”的下层结构，难以扭转收入与分配失衡加剧的趋势 [4] - 12月欧元区消费者信心指数从11月的-14.2降至-14.6，长期低于历史平均水平，预计2026年欧元区经济复苏势头或小幅放缓 [4] - 11月英国社会零售环比下降0.1%，远低于市场预期，12月消费者信心指数从-19升至-17，整体仍低迷 [5] - 12月澳大利亚消费者信心指数下滑至94.5点，为“谨慎悲观”水平，家庭对通胀及利率前景的担忧重新占据主导 [5] 中国消费市场与政策展望 - 扩大内需被定位为战略之举，对提振消费至关重要，投资者可重点关注2026年初到两会前的政策落地情况 [5] - 2025年消费股表现萎靡，宏观背景是国内信用周期三季度后再度震荡走弱，消费修复斜率偏低，加之去年高基数效应，导致消费板块缺乏基本面支撑 [5] - 在缺乏基本面支撑的情况下，消费板块难以提供高胜率的结构性配置逻辑，在科技股赚钱效应映衬下更难吸引资金关注 [5] - 如果政策针对内需大举发力，在增加收入、提高补贴、兜底养老社保上大举发力，有望对消费股构成支撑 [5] 消费行业未来机会与配置策略 - 未来消费市场的机会可能集中在服务消费、出海消费，以及满足情绪和健康等个性化需求的细分领域 [2] - 预计2026年消费行业仍将延续2025年的艰难态势，但个股分化加剧，精选标的仍是关键，AI智能代理崛起、健康饮食趋势以及家庭与个人护理或较为强劲 [6] - 消费市场呈现新特征，有两大看点值得关注：一是满足新需求的新品种、新模式；二是出海战略，中国企业已具备从产品到经营、营销、消费者认知把握的绝对优势 [6] - 供给端制造业实力雄厚，出海成为化解产能过剩的重要路径；消费需求呈现个性化、细分化趋势 [6] - 从耐用消费品看，“国补退坡”后出海成为重要机遇，企业借助中国制造业优势，结合海外设计师对当地需求的把握，通过主流渠道快速切入海外市场，工具制造、家居制造等领域已涌现一批优质企业 [6] - 从服务消费领域看，行业逻辑从“厂家服务”转向“消费者服务”，话语权向消费者转移，企业实现逆势增长主要在于把握四大方向：最低价格、最具个性、情感IP、最佳体验 [7] - “低预期低估值+消费韧性特征下的企稳趋势”预计将提升消费配置的资金偏好，2026年建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会 [7] - 具体包括受益于资本市场财富效应潜在传导的偏高端消费，以及供给相对出清、需求有望逐步复苏、格局较优的子行业，如生猪养殖、乳制品、餐饮及餐饮供应链等 [7][8] - 长期配置需重视消费结构变化，在新产品（情绪和健康两大高确定性需求）、新技术（AI+和生物技术）、新渠道（性价比需求下的渠道变革）、新市场（国际化和下沉）四大方向长期布局 [8] - 长期重点布局行业包括IP产业链、宠物、美妆香氛、旅游、户外、健康饮料、AI+等 [8]

核心事件：必胜客牛排产品标识与成分争议 - 记者暗访发现必胜客线下餐厅提供的牛排与菜单图片有差异，口感不像原切牛肉，店员对产品是否为合成牛排说法不一[1] - 其中一家门店店员承认牛排是“合成的，就是牛肉打碎之后跟其他的料合成”，另一家则坚称为纯牛肉[2] - 记者获取的生牛排包装配料表显示，除牛肉外，产品含有大豆分离蛋白、明胶、呈味牛肉粉等添加剂及致敏物质[2] - 必胜客线上官方旗舰店以“原肉整切牛排”为名销售产品，但实际到货包装标注为“整切调理牛排”，配料表与线下产品高度重合[3][5] - 市场监管部门介入调查，检查发现菜单上5款牛排所用生牛排均为“调理牛排”，配料含大豆蛋白及十多种食品添加剂[8] - 必胜客负责人称产品为“整切调理牛排”，并指出菜单角落有迷你小字标识“整块进行切割并进行调理”[9] - 上海市场监管部门已登记信息并计划进一步调查，罗永浩就事件发声，讨论应否强制法律注明产品类别[11] 公司运营与财务表现 - 百胜餐饮集团（Yum! Brands）于11月4日宣布对必胜客品牌启动战略审查，可能考虑出售该业务[14] - 百胜中国回应称其与百胜餐饮集团独立运营，必胜客在华业务不受该消息影响[14] - 2025年第三季度，百胜餐饮集团旗下的必胜客品牌全球系统销售额同比下降0.22%至31.77亿美元，经营利润同比下降7.69%至0.84亿美元，经营利润率下降3.2个百分点至35.1%[15] - 同期，必胜客品牌全球同店销售额下降14.0%，GAAP经营利润下降8%，核心经营利润下降81%[16] - 相比之下，百胜中国旗下的必胜客业务在2025年第三季度收入同比增长3.25%至6.35亿美元，系统销售额增长4%[16] - 百胜中国必胜客同店销售额增长1%，得益于同店交易量增长17%，但客单价下降13%，经营利润率同比提升0.3个百分点至8.9%，餐厅利润率提升0.6个百分点至13.4%[16] - 截至2025年9月底，必胜客在中国餐厅数量为4022家，季度净增158家[16]

核心观点 - 必胜客被曝光其线下餐厅售卖的牛排产品存在“图片与实物不符”以及“使用调理牛排但未显著告知消费者”的问题 市场监管部门已介入调查 [1][2][8][11] - 百胜餐饮集团正对必胜客品牌进行战略审查 可能考虑出售该业务 但百胜中国表示其独立运营中国业务 不受影响 [12][18] - 从财务表现看 必胜客品牌在全球市场面临增长压力 但在中国市场已显现回暖迹象 [13][16] 产品与运营事件 - 记者调查发现必胜客线下餐厅提供的牛排实物与菜单图片差距大 口感不像原切牛肉 [1] - 不同门店店员对牛排成分说法矛盾 一家称是纯牛肉 另一家承认是合成肉 [2] - 产品包装配料表显示 牛排除牛肉外 还含大豆分离蛋白、明胶、呈味牛肉粉等添加剂及多种致敏物质 [2][5][8] - 必胜客线上官方旗舰店以“原肉整切牛排”为名销售同类产品 但实际收到产品名为“整切调理牛排” 配料表与线下产品高度重合 [3][4][5] - 市场监管部门检查确认 菜单上5款牛排均为“调理牛排” 配料含大豆蛋白及十多种食品添加剂 [8] - 公司解释其产品为“整切调理牛排” 并称已在菜单角落用迷你小字注明“整块进行切割并进行调理” [9] - 知名人士罗永浩对此事发表评论 认为应推动法律强制注明产品类型 [11] 公司战略与所有权 - 百胜餐饮集团于11月4日宣布 将对必胜客品牌启动战略方案审查 可能采取包括出售在内的不同方法 [12] - 百胜中国回应称 其与百胜餐饮集团为两家独立运营的公司 此消息不影响必胜客在中国的日常运营 [12][18] 财务与经营表现 - **全球市场（百胜餐饮集团旗下）**：2025年第三季度 必胜客是集团内唯一系统销售额和同店销售额出现负增长的品牌 [13] - 系统销售额同比下降0.22%至31.77亿美元 [13] - 经营利润同比下降7.69%至0.84亿美元 [13] - 经营利润率下降3.2个百分点至35.1% [13] - 财报表格显示其系统销售额（排除汇率影响）下降1% 同店销售额下降 核心经营利润下降8% [14][15] - **中国市场（百胜中国旗下）**：2025年第三季度业绩有所回暖 [16] - 收入同比增长3.25%至6.35亿美元 [16] - 系统销售额同比增长4% [16] - 同店销售额增长1% 得益于同店交易量增长17% 但客单价下降13% [16] - 经营利润率同比增长0.3个百分点至8.9% [16] - 餐厅利润率同比增长0.6个百分点至13.4% [16] - 截至9月底 中国餐厅数量达4022家 季度净增158家 [16]