国内宏观与政策 - 中东冲突推升国际油价传导至国内，预计3月PPI环比上涨1.0%，同比涨幅约0.5%[1][4] - 国内30大中城市商品房销售数据大幅改善，但持续性有待观察[4] - 国内资金面充裕，上周R001、DR001、R007、DR007资金价格中枢均值较前一周分别下降5.03、4.95、4.83、2.88个基点[5][6] - 上周政府债合计净融资约3544.28亿元，其中国债净融资3144.60亿元，地方政府债净融资399.68亿元[7] 海外经济与地缘政治 - 美国3月非农新增就业17.8万人，远超预期，失业率降至4.3%，降息预期处于冰点[4][18] - 美伊僵持局势可能推动国际油价在100美元/桶上方波动，并加剧4月全球风险[2][4] - 美国共和党内部非正式投票显示，副总统万斯获53%支持率，领先于国务卿鲁比奥的35%[4][15] 全球风险传导路径 - 风险传导路径一：高油价（>100美元/桶）→美元指数>100→新兴市场货币贬值与资产抛售→流动性风险上升[2][4] - 风险传导路径二：高油价（>100美元/桶）→加剧美国下半年衰退担忧→新兴国家外需放缓→压制全球风险资产[2][4] - 风险传导路径三：高油价+强就业→美联储货币政策边际收紧（不降息或加息）→美国股债齐跌→全球风险偏好收缩[2][4] 大类资产表现 - 上周A股主要指数下跌，上证指数跌0.86%，深证成指跌2.96%，创业板指跌4.44%[36] - 上周美股三大指数反弹，道指涨2.96%，标普500涨3.36%，纳斯达克综指涨4.44%[36] - 大宗商品方面，布伦特原油周跌3.14%至109.03美元/桶，COMEX黄金周涨4.01%至4672.00美元/盎司[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月PMI重回扩张区间但环比回升幅度中等，呈现供需双强、外需回暖特征，需求修复强于供给，预计3月出口数据不错，中小企业表现较弱，建筑业修复动能偏弱，服务业低位温和修复 [2][12][13] - 根据3月主要原材料购入价格PMI，预测3月PPI同比约1.1%，结合油价水平利用主要原材料购进价格PMI预测PPI同比能修正油价对通胀的影响 [4][21][25] 根据相关目录分别进行总结 3月PMI数据怎么看 - 数据方面，3月官方制造业PMI为50.4%重回扩张区间，非制造业商务活动PMI为50.1%，建筑业PMI为49.3%，服务业PMI为50.2% [10] - 3月PMI重回扩张区间主要得益于节后复工复产季节性带动，但环比回升幅度1.4pct在历史同期中处于中偏低水平 [2][12] - 3月PMI供需双强，生产PMI为51.4%、环比回升1.8pct，新订单PMI升至51.6%、环比回升3pct，需求端回暖明显，出口支撑需求，新出口订单PMI升至2024年5月以来新高、环比大幅回升4.1pct [3][13] - 高频数据印证外需不弱，装备制造、高技术制造业景气度抬升，消费品制造业修复动能不足，预计3月出口数据不错 [14] - 3月制造业PMI需求修复强于供给，新出口订单支撑需求，供给受原材料购进价格上涨和产能过剩担忧拖累，未来生产端有上行空间 [3][15] - 库存指标显示企业补库存意愿弱，采购量和生产经营活动预期指标释放积极信号 [16] - 规模结构上，中小企业表现较弱，大型企业3月PMI为51.6%、环比增加0.1pct，中型企业为49%、环比增加1.5pct，小型企业为49.3%、环比增加4.5pct [16] - 建筑业修复动能偏弱，服务业低位温和修复，建筑业PMI处于收缩区间，服务业PMI进入扩张区间 [17] 如何从3月PMI数据读取3月PPI数据 - 3月PMI中主要原材料购进价格和出厂价格大幅回升，原材料购进价格63.9%、环比增加9.1pct，出厂价格购进指数为55.4%、环比增加4.8pct [18] - 历史上主要原材料购进价格PMI与PPI环比正相关，结合油价水平限定范围，推算出3月PPI环比约为1.5%，同比约1.1% [19][21][23] - 利用主要原材料购进价格PMI预测PPI同比能修正油价对通胀的影响，因油价向工业价格传导非完全传递 [22][25]

制造业PMI整体运行情况 - 2026年3月制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重回临界点（50%）以上，显示制造业景气水平回升[3][4] - 从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月微升0.1个百分点[7][8]；中型企业PMI为49.0%，比上月上升1.5个百分点；小型企业PMI为49.3%，比上月大幅上升4.5个百分点[10] 制造业PMI分项指数 - 生产指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点，表明制造业生产活动加快[11][12] - 新订单指数为51.6%，比上月显著上升3.0个百分点，表明制造业市场需求景气水平明显改善[11][13] - 原材料库存指数为47.7%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所收窄[11][14] - 从业人员指数为48.6%（根据上下文推断），比上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工景气度回升[11][17] - 供应商配送时间指数为49.5%，比上月上升0.4个百分点，但仍低于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月延长[17][18] 制造业重点行业表现 - 高技术制造业PMI为52.1%，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点，行业发展态势持续向好[18] - 装备制造业PMI为51.5%，比上月上升1.7个百分点，升至扩张区间[18] - 消费品行业PMI为50.8%，比上月上升2.0个百分点，升至扩张区间[18] 非制造业PMI整体运行情况 - 2026年3月非制造业商务活动指数为51.1%（根据上下文推断），比上月上升0.6个百分点，高于临界点，非制造业景气水平有所改善[19][20] - 建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点[21] - 服务业商务活动指数为50.1%（根据图表数据推断），比上月（49.5%）有所回升[21] 非制造业行业与分项指数 - 部分行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，包括铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业[23] - 新订单指数为45.0%，比上月下降0.2个百分点，表明非制造业市场需求有所回落[25] - 投入品价格指数为52.3%，比上月上升1.4个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续上涨[24] - 销售价格指数为49.9%，比上月上升1.1个百分点，但仍低于临界点，表明非制造业销售价格总体水平降幅收窄[26] - 业务活动预期指数为54.2%，比上月下降0.8个百分点，仍位于临界点以上，表明非制造业企业对市场发展保持乐观[24] - 从业人员指数为45.2%，比上月下降0.8个百分点，表明非制造业企业用工景气度回落[27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月制造业PMI重回扩张区间，景气水平环比提升1.4pct，非制造业与综合景气水平均重回扩张区间，产需两端均有所改善，但市场内外需分化或仍将持续，内需不足需政策支持，价格呈现积极信号但购进与出厂价格差距扩大或压缩企业利润，建筑业和服务业PMI均提升，预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 国家统计局公布2026年3月采购经理指数运行情况，制造业PMI为50.4%，环比提升1.4pct；非制造业PMI为50.1%，环比提升0.6pct；综合PMI为50.5%，环比提升1.0pct [2] 3月PMI数据关注点 - 3月企业春节后加快复工复产，制造业PMI高于市场预期重回扩张区间，统计2017年至今春节在2月且剔除2022年后，3月PMI较2月提升均值为1.38pct，与2026年春节日期相近的2018年和2021年3月PMI较前值分别提升1.2pct和1.3pct [3] 分类指数情况 - 春节后生产指数环比提升1.8pct、新订单指数环比提升3.0pct、新出口订单环比提升4.1pct，生产需求均回升，生产与新订单指数重回扩张区间，需求侧提升强于供给侧，生产经营活动预期指数为53.4%，环比提升0.2pct，企业信心回升 [4] - 制造业新订单指数环比提升3.0pct，新出口订单环比提升4.1pct，外需高增推动新订单指数增长；非制造业新订单指数为45.0%，环比下降0.2pct，连续35个月处于收缩区间，建筑业、服务业新订单指数均处收缩区间，内需不足或持续，需求提振需政策支持 [4] 价格情况 - 主要原材料购进价格环比提升9.1pct至63.9%，出厂价格环比提升4.8pct至55.4%，中东局势致原材料价格波动，出厂价格指数连续三个月扩张，制造业市场价格总体水平改善，但购进价格与出厂价格差距较前值扩大4.3pct，或压缩企业利润空间 [5] 建筑业与服务业情况 - 建筑业PMI为49.3%，较前值提升1.1pct；服务业PMI为50.2%，较前值上升0.5pct，春节后复产复工推动建筑业PMI回升，建筑业业务活动预期指数为50.5%，环比下降0.4pct，仍处扩张区间，对后续行业发展有信心 [5] 债市观点 - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，原因包括经济修复不及预期证伪叠加宽信用宽财政加速周期回升；宽货币政策下收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；通胀环比持续回升则资金收紧，短端债券收益率上行；本次稳增长发力点或不在地产，地产是滞后指标 [5]

核心观点 - 受春节扰动消退与需求修复加快的共同影响，3月PMI回升较大 [3][9] - 制造业PMI较前月上行1.4个百分点至50.4%，重回扩张区间；剔除供应商配送时间影响后，实际PMI回升1.5个百分点至50.3% [3][9] - 非制造业PMI为50.1%，较前值49.5%回升0.6个百分点 [2][8][51] 制造业PMI分析 - 新订单指数显著回升3.0个百分点至51.6%，回升幅度大于往年春节次月（2.1%），显示需求修复加快 [3][16] - 内需订单指数回升2.8个百分点至52.0%；新出口订单指数回升4.1个百分点至49.1%，显示出口维持较高景气，3月港口外贸货运量同比维持在26.6%的高水平 [3][16] - 生产指数回升1.8个百分点至51.4%，但回升幅度不及往年春节次月（2.9%），或反映节后复工偏慢的影响 [3][16] - 从行业看，消费品行业PMI回升幅度最大，上行2个百分点至50.8%；装备制造业和高技术制造业PMI分别回升1.7和0.6个百分点至51.5%和52.1% [4][20] - 装备与高技术制造业新订单指数上行均超2个百分点，但生产表现偏弱，其中高技术制造业生产指数回落1.7个百分点 [4][20][21] - 企业采购意愿回升，采购量指数环比上行2.7个百分点至50.9% [45] 非制造业PMI分析 - 建筑业PMI回升1.1个百分点至49.3%，但回升幅度弱于往年春节次月（2.8%），体现节后复工偏慢影响 [4][24] - 节后第四周全国工地项目开复工率为62%，较2025年同期回落2.6个百分点，其中房地产项目开复工率回落4.9个百分点至59% [4][24] - 服务业PMI回升0.5个百分点至50.2% [6][29][51] - 服务业结构分化：春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下；而铁路运输、电信、金融等生产性服务业PMI均位于55.0%以上 [29] - 服务业新订单指数回落0.4个百分点至45.3%；建筑业新订单指数边际上行1.3个百分点至43.5% [6][54] 后续展望 - “十五五”开局之年经济实现“开门红”，政策聚焦扩内需、促消费，内需修复的“预期差”或大于外需，其中消费预期差大于其他 [5][34] - 需警惕近期地缘政治风险发酵下油价飙升对后续制造业的负面影响，油价飙升传导至工业企业盈利的时滞约3-4个月 [5][34]

核心数据与整体表现 - 3月制造业PMI回升至50.4%，高于市场预期，重返扩张区间[3][6][7] - 新订单指数拉动PMI回升0.9个百分点，生产指数拉动0.45个百分点，需求拉动供给回暖特征明显[7] 需求端驱动因素 - 新订单指数环比回升3.0个百分点至51.6%，新出口订单指数回升更快，达4.1个百分点至49.1%，外需驱动复苏特征明显[7] - 二十港集装箱离港载重吨、SCFI运价等出口高频指标在3月表现强劲，印证外需韧性[7] 生产与库存行为 - 生产指数回升1.8个百分点至51.4%，但回升幅度小于季节性（+2.9个百分点），企业生产选择稳慎[7] - 在手订单指数和采购量指数分别回升3.1和2.7个百分点，均好于生产指数，显示后续生产有订单支持[7] - 原材料库存指数与产成品库存指数回升均未高于季节性，企业在上游涨价环境下补库意愿谨慎[7] 价格与成本压力 - 主要原材料购进价格指数大幅回升9.1个百分点至63.9%，为2022年5月以来最高[7] - 出厂价格指数升至55.4%，出厂价与原材料价的轧差回落4.3个百分点，成本传导不完全[7] 非制造业与内需表现 - 3月建筑业PMI回升1.1个百分点至49.3%，仍处收缩区间，且表现弱于季节性（+4.8个百分点）[7] - 3月服务业PMI回升0.5个百分点至50.2%，表现同样弱于季节性（+2.0个百分点）[7] 主要风险提示 - 外部经济环境（如美国政策）波动性放大，外需变化节奏不明确[6][46] - PMI统计对行业划分较粗略，可能影响对行业实际需求变动的精确判断[6][46]

制造业PMI与价格信号 - 3月制造业PMI季节性反弹至50.4%，高于50%的荣枯线，但为近三年同期最低水平[1][5] - 新订单指数超过生产指数，是PMI最大的拉动项[1][5] - 制造业主要原材料购进价格指数大幅上升至63.9%，出厂价格指数升至55.4%[9] - 原材料购进价格指数高出出厂价格指数8.5个百分点，为2022年5月以来最高“剪刀差”[1][9] 价格影响与行业分化 - 价格“剪刀差”走阔可能压制下游消费企业利润，上游原材料利润率走高而下游消费利润率走低[1][10] - 2022年3-4月价格“剪刀差”走阔时期，曾出现上游制造利润率上升、下游消费利润率下降的分化现象[1][10][15] 非制造业与政策展望 - 3月非制造业商务活动指数重返扩张区间至50.1%，但修复节奏慢于制造业[16] - 建筑业内部分化，土木工程建筑业景气度回升至55%以上，而房屋建筑业仍在荣枯线以下[16] - 2026年财政政策安排包括：财政赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，地方政府专项债券4.4万亿元[19] - 若4月特别国债开始发行，“两重”项目建设有望进一步支撑建筑业PMI[18] 风险因素 - 风险包括消费者信心修复偏慢、政策落地不及预期、关税摩擦超预期升级及地缘局势升级等[1][20]

制造业PMI分析 - 3月制造业PMI为50.4%，环比大幅改善1.4个百分点，重回扩张区间[3] - 生产指数上行1.8个百分点至51.4%，新订单指数改善3.0个百分点至51.6%，需求改善快于生产[14] - 原材料购进价格指数大幅上升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数上升4.8个百分点至55.4%，两者剪刀差扩大至-8.5%[3][20] - 大型企业PMI为51.6%，中型和小型企业PMI分别较前值改善1.5和4.5个百分点[4][20] 非制造业与宏观预测 - 3月建筑业PMI改善1.1个百分点至49.3%，服务业PMI改善0.5个百分点至50.2%[5][22][30] - 截至3月末，专项债发行进度约26.4%，好于2025年同期的20.9%[5][22] - 预计2026年第一季度GDP同比约5.0%，其中第一、二、三产业分别约3.5%、5.2%、5.0%[6][33] - 预计3月PPI环比约0.7%，同比约0.3%[3][20] - 中东地缘冲突推高油价带来输入型通胀风险，可能挤压中下游利润并抑制需求[6][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月制造业PMI全面超预期反弹，经济处于复苏状态，但复苏力度一般，预期较为谨慎，对国内定价商品价格较为乐观；4月制造业PMI大概率回落，是验证国内经济韧性和中东冲突影响的重要观察窗口 [4][5][6] - 3月非制造业PMI商务活动回升，但各分项涨跌互现，恢复速度仍慢，处于筑底过程中；建筑业PMI显示仍在下滑，但销售价格分项已筑底，房价环比或企稳，持续性待观察 [29][32] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 展示2026年2月和3月中国制造业和非制造业PMI及各分项数据变化 [3] 第二部分 03月制造业PMI体现经济超预期服务 - 3月制造业PMI达50.4，较上月上升1.4，高于市场预期，时隔2个月再度高于50枯荣线，全部分项均上升，部分分项上升显著，整体经济处于复苏状态 [4] - 部分关键分项仍处于50以下，部分分项处于历史同期次低或最低，显示经济复苏有多种因素，复苏力度一般，预期谨慎，国内定价商品价格或上涨 [5] - 从经济循环看，生产、主被动库存下降，净需求上升，符合价格易涨的历史经验 [5] - 3月各类企业和不同行业PMI均上升，小型企业PMI上升最明显，中型企业PMI处于历史同期次低；消费品行业和装备制造业PMI回升明显，基础原材料行业PMI仍低于50枯荣线 [5] - 2026年4月制造业PMI大概率回落，是验证国内经济韧性和中东冲突影响的重要窗口 [6] 第三部分 3月非制造业PMI多个分项处于历史同期低位 - 3月非制造业PMI商务活动达50.1，较上月上升0.6，高于预期，时隔2个月回到50之上，各分项涨跌互现，新出口订单等分项上涨较大，内需等分项下降较大 [29] - 建筑业和服务业3月双双回升，但新订单分项和内需分项反季节性下降，非制造业恢复速度慢，处于筑底过程中 [29] - 3月非制造业PMI部分分项处于多年历史同期最低或次低水平，反映经济仍在筑底 [32] - 建筑业PMI显示仍在下滑，但销售价格分项已筑底，房价环比或企稳，持续性待观察 [32]

制造业PMI全面回升 - 2026年3月官方制造业PMI为50.4%，较上月提升1.4个百分点，重回扩张区间[3][4] - 生产指数为51.4%，较上月提升1.8个百分点；新订单指数为51.6%，较上月大幅提升3个百分点，是PMI上行的主要拉动项[4][11] - 新出口订单指数为49.1%，较上月提升4.1个百分点；进口指数为49.8%，较上月提升4.2个百分点，显示内外需均回暖[4][12] - 大型企业PMI为51.6%，较上月微升0.1个百分点；中、小型企业PMI分别提升1.5和4.5个百分点至49.0%和49.3%，但仍处收缩区间[4][15] 价格与采购活动 - 主要原材料购进价格指数大幅提升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数提升4.8个百分点至55.4%，上游成本压力增加[4][22] - 企业采购意愿增强，采购量指数提升2.7个百分点至50.9%[4][22] - 产成品库存指数为46.7%，较上月提高0.9个百分点；原材料库存指数为47.7%，较上月微升0.2个百分点[4][22] 非制造业小幅改善 - 3月非制造业商务活动指数为50.1%，环比提升0.6个百分点[5][24] - 服务业商务活动指数为50.2%，环比提升0.5个百分点；建筑业商务活动指数为49.3%，环比提升1.1个百分点[5][24] - 铁路运输、电信、金融、保险等行业商务活动指数位于55%以上高景气区间，而零售、住宿、餐饮等行业仍位于临界点以下[5][24] 风险提示 - 报告提示需关注政策不确定性、宏观基本面变化超预期及海外地缘政治风险[5][27]