行业动态与公司事件 - 长荣航空回应机长与副机长在驾驶舱内发生肢体冲突的传闻 涉事航班滑行速度符合规范 机长已被暂停派飞任务 调查正在进行中[1] - 小米公司就与相关KOL接触事件做出处罚 终止合作并辞退涉事经办人员 集团副总裁兼CMO许斐和公关部总经理徐洁云承担管理责任 被通报批评并扣除2025年绩效与年度奖金[1] - 霸王茶姬通报“徒手搅拌奶茶”事件 涉事门店无限期停业整顿 涉事店员被辞退 门店店长及区域督导被降职处分[2] - 山姆会员商店回应消费者在鳕鱼片中发现疑似寄生虫 客服表示支持退货退款 并建议顾客带商品到店由专业部门判定[3] - 法国护肤品牌菲洛嘉宣布其天猫旗舰店将于2026年1月31日停止营业 会员积分将清空 原因为公司经营策略调整[13] - 美国公共广播公司董事会投票决定解散该机构 缘由是国会撤销所有联邦拨款及持续的政治攻击[15] - 北交所上市公司广道退被终止上市并摘牌 成为2026年首只退市个股及北交所首例因重大违法强制退市案例 其财务造假持续六年半 虚增营收超14亿元[10] 资本市场与投融资 - xAI宣布完成E轮融资 融资额达200亿美元 超过150亿美元目标 投资者包括Valor Equity Partners、富达、卡塔尔投资局等 英伟达和思科作为战略投资者参与[3] - MiniMax港股IPO申购收官 孖展金额录得超2533亿港元 公开发售部分超额认购倍数高达1209倍 预计募资38.34-41.89亿港元 将于1月9日上市[20] - 杭州德适生物科技股份有限公司获证监会备案通知 拟发行不超过3100.4万股境外上市普通股并在香港联交所上市[20] - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司通过港交所上市聆讯 将成为港股“量贩零食第一股” 截至2025年9月30日的九个月内实现零售额661亿元 同比增长74.5% 全国在营门店数达19517家[21] - 菲律宾快餐巨头快乐蜂食品集团计划分拆其国际业务 并于2027年底前在美国证券交易所上市 消息发布后股价创五年多以来最大单日涨幅[22] - “比特币巨鲸”迈克尔·塞勒的策略公司财报显示 第四季度在数字资产上出现174.4亿美元的未实现亏损[23][24] - 航天科工火箭技术有限公司29.5904%股权以约32.99亿元底价挂牌转让 公司整体估值约112亿元 交易完成后将失去“航天科工”身份[14] 产品发布与促销 - 特斯拉中国推出5年0息购车方案 Model Y L首付9.99万元起 月供可低至3985元 Model 3/Y首付7.99万元起 月供可低至1918元[1][5] - 贵州茅台正式推出马年生肖茅台 基础款定价1899元 上市后遭黄牛热炒 回收价喊至3000元[1][5] - 三星在CES2026首次公开展示一款无折痕折叠屏OLED面板 视觉上几乎完全看不到折痕 可能用于Galaxy Z Fold 8或苹果首款折叠屏手机[17] - Donut Lab在CES2026宣布推出全球首款可量产全固态电池 将率先应用于Verge Motorcycles的两轮摩托车型[17] - 乐高在CES2026推出“智能积木” 内置加速度计、灯光、蓝牙Mesh连接等功能 包含智能积木、智能标签和智能小人仔三个模块[19][20] - OpenAI投资并提供技术支持的1X Technologies公司展示Neo家务人形机器人 售价2万美元 计划2026年开始向美国消费者交付[19] - 高通在CES推出下一代机器人综合架构及最新的高性能机器人处理器龙翼™IQ10系列 面向工业AMR和全尺寸人形机器人[19] 技术研发与产业进展 - AMD CEO苏姿丰在CES表示 下一代AI芯片MI455 GPU采用两纳米和三纳米工艺 搭载HBM4 随着MI500系列在2027年推出 有望在4年内将AI芯片性能提升1000倍[18] - 英伟达发布汽车平台Alpamayo 使车辆能够在现实世界中进行“推理” 以应对突发情况 该模型免费供用户获取并重新训练[18] - 文远知行宣布其Robotaxi GXR成为全球首款搭载NVIDIA DRIVE Thor X芯片的Robotaxi 已在中国、阿联酋实现纯无人商业运营[15][16] - 全球首款可量产全固态电池问世 标志着固态技术从实验室走向量产车型[17] - 字节跳动豆包AI眼镜第一代总规划数量约10万台 采用高通AR1芯片 主要面向资深用户 不打算公开销售 第二代已在研发中[22] - Meta宣布为Meta Ray-Ban眼镜及Meta神经腕带用户在WhatsApp和Messenger上推出新的即时通讯功能 目前仅限美国且仅支持英语[22] 战略合作与业务拓展 - 宁德时代与蔚来签署为期5年的全面深化战略合作协议 将在长寿命电池、换电技术、技术标准制定、电池租赁及海内外市场推广等方面合作[14] - 泡泡玛特全球六大生产基地已全面落地 覆盖东南亚及墨西哥等海外地区 有望进一步推动公司全球化业务拓展[12] - 巴菲特将伯克希尔-哈撒韦CEO职位交予格雷格·阿贝尔 巴菲特继续担任董事长并对阿贝尔的管理风格和资本配置方法给予高度认可[1][10][11] 政策与法规影响 - 《中华人民共和国增值税法》及其实施条例自2026年1月1日起施行 明确“医疗机构提供的医疗服务”免征增值税 但实施条例将“医疗机构”定义为不包括营利性美容医疗机构 这意味着从2026年起 营利性医美机构不再享受免征增值税优惠[4] 市场表现与行业数据 - 迪士尼宣布《疯狂动物城2》在中国票房收入约为42.5亿元人民币 超越《复仇者联盟4》成为中国票房最高的好莱坞电影[1][13] - Sensor Tower数据显示 2025年12月共33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100 合计吸金19.5亿美元 占TOP100总收入的34.6% 腾讯卫冕当月冠军 《王者荣耀》2025年全年收入超过20亿美元[11] - 重庆市前11月汽车产量为249.81万辆 同比增长12.1% 以城市角度看 重庆成为“汽车第一城”几成定局 合肥市前11月新能源汽车产量达124.6万辆 居全国城市第一[9] - 蔚来CEO李斌表示 2026年汽车行业最大的成本压力是内存涨价 因智能车芯片需用内存 且汽车行业在与AI行业抢资源[9] 人事与言论 - Meta前首席AI科学家杨立昆批评Meta新任29岁AI负责人亚历山大·王“毫无科研相关经验” 并警告公司可能面临人才大规模流失风险[1][4] - 英伟达CEO黄仁勋在CES2026演讲中展示并提及中国开源大模型Kimi K2、DeepSeek V3.2和Qwen 并称赞AI搜索引擎Perplexity同时使用多个模型是“天才之举”[8]

中国央行数字货币与货币政策 - 中国人民银行出台数字人民币行动方案 新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施 届时数字人民币钱包余额将按照活期存款计付利息 数字人民币将从“数字现金时代”迈入“数字存款货币”时代 中国将成为首个为央行数字货币计息的经济体 [1][5] - 预计2026年货币政策基调延续“适度宽松” 并强调灵活运用多种工具以降低社会融资成本 预计中国人民银行将在总量工具上保持适度宽松取向 降准降息仍存空间 [16] - 一季度债市货币政策偏中性 降准可期 降息需要触发剂 资金面稳中难免小扰动 [17] 房地产与信贷政策 - 存量“公积金+商贷”利率自2026年1月1日起同步下调 对于2025年5月8日以前已发放的公积金贷款 首套房5年以下利率降至2.1% 5年以上降至2.6% 二套房5年以下降至2.525% 5年以上降至3.075% 商业贷款方面 五年期LPR下调至3.5% 贷款人可选择3个月、6个月或1年重定价周期 [1] - 自2026年起 个人将购买不足2年的住房对外销售的 增值税征收率从此前的5%下调至3% 满两年及以上的免征增值税 该政策大幅降低二手房交易成本 有利于提升二手房交易活跃度 [3] - 央国企地产主体总体信用风险较可控 优质头部央企信用利差走扩后性价比已逐步显现 可以考虑择机适度配置 [16] 财政与产业支持政策 - 2026年财政政策定调为“更加积极的财政政策” 财政支出预计继续保持扩张力度 继续向“新基建”、科技创新、绿色低碳等新动能领域倾斜 基本民生服务等领域的支出也将加大 [16] - 2026年国补方案正式发布 国家发改委、财政部下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新 国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品 剔除家装、电动自行车两大类 购买新车按车价补贴12%或10% 补贴上限仍延续2025年标准（即2万元或1.5万元） 家电国补范围缩小 限定为6类产品 一级能效家电补贴比例从此前20%降至15% 每件家电补贴最高额度从2000元降至1500元 [2] 金融市场表现与资产价格 - 最近一周（2025年12月29日至2026年1月2日）全球主要股市涨跌互现 上证指数累计上涨0.13% 恒生指数累计上涨2.01% 纳斯达克指数累计下跌1.52% 标普500指数累计下跌1.03% 韩国综合指数累计上涨4.36% 英国富时100指数累计上涨0.82% 法国CAC40指数累计上涨1.13% [4][7] - 最近一周商品市场贵金属大幅回调 COMEX黄金累计下跌4.63% COMEX白银累计下跌6.39% 国际油价微涨 ICE布油累计上涨0.93% 外汇方面 美元指数累计上涨0.43% 在岸人民币、离岸人民币分别上涨0.28%、0.49% [10][11] - 2025年现货白银全年累计涨幅约147% 表现远超同期黄金 支撑银价的三大因素在2026年仍将发挥作用 但当前贵金属价格已明显高于基本面测算的估值中枢 对利空更敏感 [3] 基金与理财产品市场 - 最近一周万得基金指数普跌 万得全基指数累计下跌0.31% 万得股票型基金总指数下跌0.47% 万得混合型基金总指数下跌0.49% 固收+、纯债、货币基金指数表现均实现小幅上涨 万得货币市场基金指数微涨0.02% [9][10] - 最近一周固收+型基金在银行融资产品中占据绝对主导地位 198只固收+型基金占全部产品数量的52.80% 合计规模达114.95亿元 占总规模的80.88% 61只纯债固收型基金占全部产品数量的16.27% 合计规模为17.83亿元 占总规模的12.55% [12] - 最近一周银行理财子公司在银行系金融产品融资中占据绝对主导地位 277家银行理财子公司参与融资 占全部统计机构数量的73.87% 融资总规模达137.25亿元 占全部融资规模的96.58% [13] - 最近一周银行理财子公司产品基准收益率表现突出 青银理财中位数为3.50% 头部理财子公司在高收益产品中占据领先地位 [14][15] 机构投资观点与行业动态 - 多家公募机构发布2026年投资策略展望 科技成机构普遍看好的主线之一 多数机构认为2026年市场值得乐观期待 上涨动力或将从单一的估值驱动逐渐转向“盈利+估值”双重驱动 上市公司整体业绩有望进一步改善 [2] - 特朗普媒体与技术集团宣布计划向其投资者群体发行一种新的加密货币 将与Crypto.com合作发行该代币 并将在Cronos区块链上运营 特朗普媒体预计每位DJT股东将按其持有的每股获得一枚代币 [4] - AI智能体平台Manus官方宣布被Meta收购 [5]

文章核心观点 - 当前美元汇率存在严重高估 这种依靠高利率维持的强势状态难以持续 预计在2027年左右可能因债务利息压力而触发价值重估和大幅贬值 [1][3][17] 美国财政与债务状况 - 美国国债规模已突破36万亿美元 其年度利息支出在2024年已超过1万亿美元 正式超过了国防预算 [3] - 高利率环境下 利息支出持续攀升 未来十年利息支出将像滚雪球一样越来越大 [5] - 为维持美元吸引力需保持高利率 但高利率又加剧利息负担和财政赤字 形成借新债还旧债的循环 [6] 美元高估的支撑与矛盾 - 美元指数表现强劲 但美国国内经济数据疲软 形成强烈割裂感 [3] - 美国供应管理协会ISM制造业PMI指数长期位于50荣枯线以下 表明制造业处于萎缩状态 缺乏实体生产力支撑强势汇率 [9] - 按购买力平价PPP计算 美元汇率严重虚高 与国内购买力存在显著错配 这种错配在历史上从未长期维持 [11] 潜在的转折点与触发因素 - 预计2027年是一个关键时间点 届时将有海量低利率时期发行的短期和中期国债到期 需要以当前高利率发行新债置换 [11] - 债务置换将导致利息支出瞬间爆炸 可能迫使美联储进行收益率曲线控制 即大规模印钞购买国债 从而大幅增加美元供应 [13] - 这一时间点与下一次美国大选周期中后段重合 政治上也可能需要一个更便宜的美元来支持再工业化和出口 [13][15] 市场行为与先行信号 - 全球央行在2023年和2024年疯狂购买黄金 购买量创下历史新高 表明对美元“含金量”的担忧 [8] - 比特币、黄金及部分大宗商品价格蠢蠢欲动 反映了市场对美元信任度的下降 这些资产上涨本质上是计价货币信用受损 [15] - 严重的估值偏离终将回归均值 当前强美元被视为一种回光返照 透支了未来的信用空间 [17]

金融机构客户尽职调查新规 - 中国人民银行发布新规，取消个人存取现金超5万元需登记资金来源的“一刀切”要求，改为根据风险状况决定是否调查 [1] - 新规自2026年1月1日起施行，对收入来源清晰、交易稳定的低风险客户采取简化措施，对异常交易则启动强化调查 [1][2] - 新规旨在平衡金融安全与便利，筑牢金融安全防线同时避免过度干预正常金融活动 [2] 增值税法施行 - 增值税法于2026年1月1日起施行，明确在境内销售货物、服务、无形资产、不动产及进口货物的单位和个人为纳税人 [5] - 2024年增值税收入约6.57万亿元，占全部税收收入38%，2025年前11个月国内增值税收入约6.4万亿元，同比增长3.9% [5] - 个人将购买不足2年住房对外销售的增值税按3%税率征收，购买2年以上（含）住房销售免征增值税 [3][14] 治安管理处罚法修订 - 新修订的治安管理处罚法于2026年1月1日起施行，将新出现的影响社会治安行为纳入管理范围 [4] - 公共安全领域，噪音扰民情节严重最高可处十日拘留并处1000元以下罚款，高空抛物实行“行为即罚”，无人机“黑飞”明确列为妨害公共安全行为 [4] - 新法将虐待被监护看护人员、侵害公民个人信息、以滋扰纠缠方式干扰他人生活等行为明确定性为违法，并规定治安违法记录封存制度 [4] 网络安全法修改 - 新修改的网络安全法于2026年1月1日起施行，回应人工智能治理需要，规定加强人工智能风险监测评估和安全监管 [8] - 法律支持人工智能基础理论研究、关键技术研发及基础设施建设，完善人工智能伦理规范 [8] - 网络运营者应严格保密用户信息，个人有权要求运营者删除或更正其违法违规收集或错误的个人信息 [9] 国家通用语言文字法修订 - 新修订的国家通用语言文字法于2026年1月1日起施行，明确普通话和规范汉字为国家法定全国通用语言文字 [6] - 法律要求网络视听节目、网络游戏、公共场所设施用字、企业名称、商品包装等应以国家通用语言文字为基本用语用字 [6] - 规定公共服务行业以规范汉字为基本服务用字，招牌广告使用外文时应以规范汉字为主 [6] 国家公园法施行 - 国家公园法于2026年1月1日起施行，明确鼓励公众参与国家公园保护，开展生态环境保护教育 [7] - 国家公园管理机构设立的生态管护岗位应优先聘用当地居民，鼓励设立国家公园免费开放日及创建特色生态产品区域公用品牌 [7] - 法律要求坚持山水林田湖草沙一体化保护，实行整体保护、系统修复、综合治理，国家公园划分为核心保护区和一般控制区实行不同管控 [7] 民事案件案由规定修改 - 修改后的《民事案件案由规定》自2026年1月1日起施行，案由总量达到1055个 [10] - 新修改增加数据、网络虚拟财产相关案由，并细化了知识产权相关案由 [10] - 完善了竞争纠纷、商事纠纷、农村集体经济组织、农民专业合作社相关案由，并针对新就业形态、老年人权益保护等领域完善相关案由 [10] 一次性信用修复政策 - 中国人民银行一次性信用修复政策自2026年1月1日起实施，征信中心将根据不同还款情形自动调整，符合条件的逾期记录不再展示 [11] - 政策适用于2020年1月1日至2025年12月31日期间产生、单笔逾期金额不超过1万元、并在2026年3月31日（含）前足额偿还的逾期债务 [11] - 政策实行“免申即享”，个人无需申请操作或提交证明，由征信系统自动识别和处理 [11] 幼儿园收费政策 - 《关于完善幼儿园收费政策的通知》自2026年1月1日起施行，明确公办、普惠性和其他非营利性民办幼儿园保教费、住宿费实行政府指导价 [12] - 对幼儿园收费实行目录清单管理，建立服务性收费和代收费、幼儿园本园收费两张目录清单，未在清单内或未经公示一律不得收费 [12] - 规定不得以幼小衔接班、兴趣班、课后培训和亲子特色班等名义收取保教费、保育费以外的费用，不得收取与入园挂钩的捐资助学费用，严禁引入第三方机构直接向家长收费 [12] 电动汽车电耗限值标准 - 全球首个电动汽车电耗限值强制性标准《电动汽车能量消耗量限值 第1部分：乘用车》于2026年1月1日起实施 [13] - 标准较上一版推荐性标准加严约11%，以2吨左右车型为例，百公里电耗不超过15.1度电，技术升级后电池容量不变下续航里程平均提高约7% [13] - 新标准将促进纯电动乘用车节能技术进步、提高能效水平、淘汰高能耗车型，为汽车行业碳达峰和新能源汽车高质量发展提供支撑 [13] 数字人民币体系升级 - 新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系于2026年1月1日正式启动实施，标志着数字人民币迈入数字存款货币时代 [15][16] - 银行机构可为客户实名数字人民币钱包余额计付利息，银行可对钱包余额自主开展资产负债经营管理，存款保险依法提供与存款同等安全保障 [16] - 截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易34.8亿笔，累计交易金额16.7万亿元，通过App开立个人钱包2.3亿个，单位钱包1884万个 [16] 含汞体温计和血压计禁令 - 自2026年1月1日起，我国将全面禁止生产含汞体温计和含汞血压计产品，以履行《关于汞的水俣公约》 [17] - 此举旨在控制和减少汞污染，意味着水银体温计将正式退出历史舞台 [17]

贵金属价格表现与市场动态 - 黄金和白银价格在12月份持续飙升 [2] - 白银价格今年涨幅超过一倍，超过黄金 [2] - 美国纽约商品期货交易所白银期货价格在29日亚洲交易时段首次突破每盎司80美元关口，再创新高 [2] - 原油价格在26日报收于每桶56.74美元，白银价格已超过一桶原油的价格 [2] - 黄金价格今年上涨72%并创新高 [2] - 美国知名投资人彼得·席夫预测，金价单日上涨超过100美元的情况将成常态，并很快将迎来首个200美元的单日涨幅 [4][7] 贵金属需求驱动因素 - 投资者在实物和纸面上囤积白银，希望借此储存财富，并对冲美元等货币的风险 [2] - 珠宝商、医疗器械制造商、电动汽车生产商、数据中心开发商，尤其是太阳能电池板工厂，都对白银保持着旺盛需求 [2] - 美国花旗集团分析师估计，太阳能行业消耗全球近30%的白银年产量 [2] - 印度投资者对白银的需求激增，印度现在是全球第二大白银投资市场 [2] - 印度央行近期决定允许发放以白银为抵押品的贷款 [2] 白银供应状况 - 新开采的白银不太可能大量涌入市场 [7] - 世界上纯粹的银矿床大多已枯竭 [7] - 如今市面上流通的白银，通常是开采铜、黄金、锌等金属时的伴生产物 [7] 对美国经济与金融市场的观点 - 贵金属的猛涨行情，可能预示美国金融存在危机 [2] - 通货膨胀以及黄金和白银价格飙升，正削弱市场对美国国债的信心，为美元急剧下跌埋下伏笔 [3][7] - 黄金价格大幅上涨表明人们对美元的信心正在丧失，投资者宁愿放弃美国国债的利息也要增持黄金 [3] - 资本流动方向已开始逆转，过去十年涌入美国资产的外国投资者正将资金汇回本国，而美国投资者则越来越多地寻求在海外获取更高回报 [4][7]

日本宏观经济与财政状况 - 2025年日本经济增长预期仅为1%左右，远低于全球水平[1] - 政府债务占GDP比例已超过230%，利息支出占预算比例达22%以上，远高于美国的14%[1][7] - 财政刺激政策因债务高企而陷入恶性循环，国际机构警告其财政可持续性堪忧[1][3] 日元汇率与对外贸易 - 日元兑美元汇率从2025年初的140多一路下滑至12月的156左右，12月20日甚至触及157.76的低点[1] - 汇率贬值虽使企业出口略有受益，但大幅增加了进口成本，贸易顺差缩水，外汇储备吃紧[1] - 日本持有超过1.2万亿美元的美债，在日元贬值时面临更大亏损[1] 产业与资本市场 - 产业升级缓慢，高科技领域发展跟不上中美步伐[3] - 市场信心低迷，日经指数波动大，央行加息后短期仍下跌，国内投资冷清，资金外流严重[1][3] 政治局势与政策转向 - 极右翼势力借经济困境抬头，高市早苗于2025年10月上台担任首相，推动民族主义政策[3] - 政府政策优先军事，国防预算已提前达到GDP的2%[3] - 执政党内部调整安全战略，包括增加导弹出口至菲律宾，并加强军事合作[3] 军事扩张与国防预算 - 2026财年国防预算计划超过9万亿日元，创下纪录，补充预算已批准8472亿日元以加快护卫舰和潜艇建造[5] - 日本已解除集体自卫权禁令，正在开发中程导弹并加强西南岛屿军力[5] - 军事扩张被视为转移国内经济矛盾的手段，地区紧张局势因此升级[5][10] 核能力与相关言论 - 日本囤积的钚材料超过44吨，足以制造数千枚核弹，技术上转为军用只差政治决定[3][5] - 高市早苗政府高官公开讨论日本应拥有核武器，引发国际社会强烈反应[3][5] - 日本是唯一掌握完整核燃料循环的无核武器国家，能从核废料中提取武器级钚[5][7] 国际关系与地缘风险 - 美国对日本拥核言论态度暧昧，承诺以自身核力量保护日本，为其提供了政治掩护[5] - 中国、俄罗斯、韩国及朝鲜均对日本的相关言论与军事扩张表达关切或批评[5] - 分析认为，日本在经济崩溃时可能通过军事冒险来转移内部矛盾，对区域和平构成威胁[5][10]

文章核心观点 - 全球制造业历经两百多年持续流动、重组与升级，其重心从欧洲转移至美国、东亚、中国，并正进一步向东南亚与印度延伸[1] - 当前制造业正迎来以智能制造与人工智能为关键词的新一轮变局，竞争核心从成本转向技术密度、创新能力和可持续性，发展方向从地理迁移转向能力重组与协同共生[1][12][13][14] 制造业历史迁移阶段与特征 - **英国蒸汽时代**：18世纪末，英国率先完成工业革命，蒸汽机应用推动纺织、冶金、造船规模化生产，制造业成为国家实力核心指标[3] - **美国流水线时代**：19世纪末至20世纪中叶，制造业重心转向美国，福特引入流水线提升效率，二战后美国工业产值一度占全球近40%[5] - **东亚崛起阶段**：20世纪六七十年代，日本通过技术引进与精细化管理实现高质量制造，同时韩国、中国台湾、中国香港、新加坡凭借劳动力优势融入全球产业链，制造业重心首次大规模转向亚洲[7] - **中国规模化时代**：20世纪90年代后，中国凭借制度红利、劳动力与产业配套成为“世界工厂”，加入WTO后制造业增加值长期位居世界首位[9][10] - **分工深化阶段**：近十年，劳动密集型产业向越南、印度、印尼等转移，但中国仍掌握关键零部件与系统集成能力，全球制造演变为多点协作网络[11] 当前制造业发展趋势 - **技术驱动新拐点**：人工智能、工业机器人、数字孪生和绿色能源正在改变生产逻辑[12] - **全球战略调整**：美国强调高端制造回流，欧洲聚焦绿色工业，中国推动智能制造升级[12] - **未来竞争范式转变**：制造业从“地理迁移”转向“能力重组”，从“集中式工厂”走向高度连接、分工清晰、价值共享的全球制造网络[12][13][14]

核心市场现象与驱动因素 - 美联储自2024年9月启动降息周期后，累计降息6次，幅度达175个基点，但10年期美债收益率不降反升，从3.73%升至4.16%[1][8] - 长端利率与政策利率背离主因是期限溢价大幅上行，自降息启动以来已上升86个基点[1][10] - 10年期与2年期美债利差在降息后仍处上行趋势，收益率曲线呈现陡峭化[1][10][16] 期限溢价上行的具体原因 - 市场担忧通胀反弹，截至11月纽约联储消费者未来一年通胀预期中位数维持在3.2%，三年及五年期预期稳定在3.0%[13][17] - 全球债务不可持续预期升温，美国国债总额占GDP比重约121%，日本2025财年预算达115.54万亿日元，并推出约21.3万亿日元（约1354亿美元）的经济刺激计划[14][19] - 特朗普政府对美联储的施压影响了其独立性与公信力，可能推高长期通胀预期和收益率[20] 对其他美元资产的影响 - 黄金仍具配置价值，因全球政府信用风险增加且金融市场流动性压力可控[2][23] - 美股波动性将放大，因经济数据令市场进退两难，通胀疑虑制约降息预期回升和估值[2][23] 中观产业动态 - 年末经济平淡，工业生产季节性降温，但需求端商品房与土地成交回温，汽车销量好转[2][24] - 价格方面，焦煤焦炭价格明显反弹，蔬菜水果价格分化[2][24] 大类资产表现 - 截至12月20日，中国债券收益率小幅回落，国内股指表现分化，港股集中调整[3][31] - 港股疲软受年末投资者兑现浮盈及美联储降息、日本央行加息带来的流动性收紧溢出效应影响[3][31] - 本周人民币兑美元、日元、欧元和加元小幅升值[3][31][42]

全球贸易规则变化对供应链的影响 - 过去十年，东南亚和墨西哥通过承接中国制造业的组装环节，贴上本地制造标签后向美国出口，形成“洗澡蟹”或“过水”模式[1] - 自特朗普政府以来，游戏规则发生变化，美国不再仅关注产品组装地，而是更关注供应链源头，若核心零件或技术来自中国，即使在第三国组装也可能被视为中国制造并按中国税率征税[3][4] 新关税政策的具体冲击 - 被认定为“洗澡蟹”的产品除基础关税外，可能被额外加征40%的关税，严重侵蚀利润[6] - 美国通过新关税法案，对未签署自贸协定的亚洲国家约1400多种商品征收最高达50%的关税，这些商品大多指向中国，预计为美国带来约28亿美元收入[8] - 墨西哥汽车产业受影响显著，中国汽车在墨市场份额在六年内从几乎为零升至一定规模，现成为美国征税重点[10] 东南亚与墨西哥面临的产业困境 - 马来西亚纺织业的设计、布料及零件，以及电子业的半导体、芯片设计和核心材料多依赖中国进口，仅完成最后组装[3] - 印尼玩具产业（如依赖美泰的公司）面临压力，被威胁将生产迁回美国或面临更高关税[6] - 墨西哥工厂的机器运转和原材料供应几乎完全依赖中国供应链，提高进口成本可能导致其通货膨胀加剧和制造业竞争力下降[11] - 这些地区的组装线若缺少中国零件或中间品，将无法正常运转[11] 美国政策导致的战略分化 - 美国“毒丸条款”要求与其签订贸易协议的国家需与中国保持距离，迫使东南亚和墨西哥选边站[13] - 各国反应出现分化：印尼坚决对抗美国，称其侵犯主权；柬埔寨因过度依赖美国市场而妥协；墨西哥总统虽口头否认政策针对中国，但已赋予经济部无限调税权力[13] 产业升级与核心技术的挑战 - 越南致力于手机芯片生产十多年，仍无法制造出合格芯片[15] - 墨西哥试图从转运站转型为制造工厂，但因缺乏技术和资金，转型几乎不可能实现[15] - 华为通过自研芯片和操作系统顶住美国打压的案例证明，掌握核心技术是在全球博弈中立足的关键[17] 全球贸易模式的根本性转变 - 依靠“过水贴标签”牟利的“阳澄湖时代”已经结束，真正的竞争力来自于核心技术和完整的产业链[18] - 通过东南亚和墨西哥出口的捷径正在关闭，未来竞争的关键在于供应链的不可替代性[15][18]

全球贸易规则变化 - 美国贸易政策转向，不再认可“组装地”原则，改为审查“供应链源头”，核心零件或技术来自中国即按“中国制造”征税 [6] - 针对未与美国签订自贸协定的亚洲国家，新关税法案对1400余种商品征收最高达50%的关税，直指中国 [10] - 美国在贸易协议中引入“毒丸条款”，要求签约国不得与中国合作，限制了东南亚和墨西哥的“大国平衡”策略 [14] 东南亚地区受影响情况 - “中国加一”策略促使手机、服装等组装线从中国转移至东南亚，但当地产业深度依赖中国供应链，如马来西亚纺织厂的布料、设计图及电子厂的芯片设计均来自中国 [4][6] - 新关税规则下，若被认定为“中国制造”，除基础关税外将加征40%的税，严重侵蚀利润，导致马来西亚针织品出口出现恐慌性提前出货 [8] - 地区内部出现分化，印尼强硬回应美国政策，而柬埔寨因高度依赖美国市场而陷入困境 [14] - 产业升级面临挑战，越南发展芯片产业十年仍未能制造出合格的手机芯片 [16] 墨西哥地区受影响情况 - 墨西哥曾作为中国商品进入美国的“跳板”，通过本地组装包装换取“本地制造”标签以零关税进入美国 [8] - 新关税法案预计为墨西哥带来约28亿美元收入，但被视为向美国递交的“投名状”，旨在配合《美墨加协定》重审 [10] - 汽车产业受冲击最大，中国汽车在墨西哥市场份额在六年内从近乎零显著上升，现成为关税重点关照对象 [10] - 墨西哥政策陷入两难，既担忧本土汽车产业受冲击，又害怕因放任中国汽车而被美国排除出北美市场 [12] - 墨西哥工厂的机器运转和原材料供应依赖中国供应链，抬高进口成本可能反噬其自身通胀与制造业竞争力 [12] 对中国的影响与警示 - 借道东南亚和墨西哥出海的“捷径”模式正被逐一堵死，未来竞争关键在于供应链的不可替代性 [16] - 华为依靠自研芯片和系统顶住打压的案例证明，掌握核心技术是在博弈中立足的关键 [17] - 全球贸易的“阳澄湖时代”落幕，依靠“过水贴标”获利的模式不可持续，真正的竞争力源于核心技术与完整产业链 [18]