报告投资评级 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为16.7元，基于2027年18倍市盈率，预期较当前价格（12.16元）有约38%的上涨空间 [3] 核心观点与财务表现 - 2025年全年实现归母净利润10.4亿元，同比增长13.7%；第四季度亏损0.5亿元，但同比大幅减亏3.1亿元 [1] - 2025年全年营业收入为225.0亿元，同比增长1.8%；扣非后归母净利润为9.0亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年全年人民币升值2.2%，带来测算汇兑收益0.2亿元；第四季度人民币升值1.1%，带来测算汇兑收益0.1亿元 [1] - 2025年全年实现其他收益10.5亿元，同比增长27% [1] - 2026年第一季度经营数据显示需求增长优于供给，客座率同比提升2.6个百分点至86.6% [2] 经营数据与收益水平 - **运力与需求**：2025年全年，可用座位公里同比增长2.1%，收入客公里同比增长3.3%，客座率同比提升1.0个百分点至85.6% [2] - **收益水平**：2025年全年，客公里客运收益为0.44元，同比下降2.3%；座公里收益为0.37元，同比下降1.1% [2] - **季度改善**：2025年第四季度，客公里客运收益同比增长6.9%至0.40元，座公里收益同比增长9.3%至0.34元，显示收益水平显著回暖 [2] 成本费用分析 - **营业成本**：2025年全年营业成本为197亿元，同比增长3.8% [3] - **航油成本**：受益于国内油价综合采购成本同比下降9.5%，全年航油成本为64.9亿元，同比下降5.8% [3] - **扣油成本**：2025年全年扣油成本为132亿元，同比增长9.2%；单位座公里扣油成本为0.23元，同比增长7.0% [3] - **费用控制**：2025年全年扣除汇兑影响后的三费合计为24.8亿元，同比下降5.2%；扣除汇兑影响后的三费率为11.0% [3] 机队规划与未来展望 - **机队规模**：2025年公司（含九元航空）净增飞机2架，净增增速为1.6%；预计2026年将引进4架飞机，退出1架，净增增速为2.3% [3] - **盈利预测**：报告调整了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.35亿元、20.3亿元和26.4亿元，对应每股收益分别为0.43元、0.93元和1.21元 [3] - **估值水平**：对应2026-2028年的预测市盈率分别为28倍、13倍和10倍 [3]

公司股价与交易表现 - 4月24日，中国东航股价下跌0.90%，成交额为5.47亿元，换手率为0.73%，总市值为976.28亿元 [1][12] - 当日主力资金净流出3285.38万元，占成交额的0.06%，在所属行业中排名第10/12，连续3日被主力资金减仓 [5][17] - 近期主力资金持续流出，近3日净流出2.48亿元，近5日净流出2.60亿元，近10日净流出2.82亿元 [6][18] 公司核心业务与概念 - 公司主营业务为航空客、货、邮、行李运输业务及延伸服务，2025年客运服务收入占总营收的92.50%，货运服务收入占3.86% [9][21] - 公司旗下东航物流是上海跨境电商试点的主要物流企业，其位于浦东机场综保区的空侧货站被指定为上海市跨境电商试点一般出口集中监管中心，预计年底前投入运行 [2][13] - 公司于2016年11月与中国商飞签署协议，成为C919客机首家用户，双方将在C919首飞后1年内启动首批5架飞机的具体买卖协商 [2][13] - 公司子公司东航技术已将3D打印制造的飞机舱门手柄盖板、座位指示牌等客舱部件成功配装至波音B777-300ER客机并执行航班 [2][13] - 公司为国有企业，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会，属于“中字头”股票 [3][4][14][15] 公司财务与股东情况 - 2025年，公司实现营业收入1399.41亿元，同比增长5.92%；归母净利润为-16.33亿元，同比增长61.36% [10][21] - A股上市后累计派现32.96亿元，但近三年累计派现0.00元 [11][22] - 截至2025年12月31日，中国证券金融股份有限公司为第八大流通股东，持股4.30亿股，数量较上期不变；香港中央结算有限公司为第九大流通股东，持股2.73亿股，较上期减少2147.47万股 [11][22] - 截至2月28日，公司股东户数为13.76万户，较上期增加9.46% [10][21] 市场技术分析 - 主力持仓呈现轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额4.69亿元，占总成交额的11.25% [7][19] - 筹码平均交易成本为4.73元，近期有吸筹现象但力度不强；股价在压力位4.66元和支撑位4.03元之间 [8][20]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 吉祥航空2025年业绩符合预期，实现营业收入224.99亿元，同比增长1.83%，归母净利润10.40亿元，同比增长13.71% [4] - 2025年公司因普惠发动机维修停飞高峰导致国内运力供给受限，但国内客座率创历史新高，同时国际航线增长显著 [6] - 公司通过分红与回购并举提升股东回报，2025年度现金分红总额4.30亿元，已实施股份回购4.63亿元，其中回购并注销1.81亿元，现金分红和回购并注销金额占归母净利润比例为58.81% [6] - 考虑到短期运力供给约束及航油成本上升，分析师下调了2026-2027年盈利预测，但预计2027年供需格局将改善，国际航线增投将提升收益水平，加速业绩增长，因此维持“买入”评级 [6] 运营数据总结 - **整体运营**：2025年整体ASK（可用座位公里）同比2024年增长2.08%，整体RPK（收入客公里）同比增长3.30%，整体客座率同比提升1.01个百分点 [6] - **国内市场**：因发动机维修停飞及运力转投国际，2025年国内ASK同比下降7.54%，国内RPK同比下降6.27%，但国内客座率达88.27%，同比提升1.19个百分点，创历史新高，国内客运量同比下降5.33% [6] - **国际市场**：公司增投欧洲等洲际航线，国际ASK恢复至2019年同期的144.75%，同比增长37.57%；国际RPK恢复至2019年同期的145.88%，同比增长43.52%；国际客座率达79.33%，同比提升3.29个百分点；国际客运量恢复至2019年同期的166.66%，同比增长27.78% [6] - **地区市场**：地区ASK恢复至2019年同期的71.94%，同比下降28.29%；地区RPK恢复至2019年同期的77.06%，同比下降24.82%；地区客座率达86.75%，同比提升4.00个百分点；地区客运量恢复至2019年同期的74.56%，同比下降20.48% [6] 机队规模与财务数据总结 - **机队规模**：2025年末公司总机队规模达129架，同比2024年增长1.57%，较2019年增长34.38% [6] - **引进计划**：2026年预计吉祥航空与九元航空共引进4架飞机、退出1架，净增3架飞机 [6] - **收入与收益**：2025年公司主营业务收入222.57亿元，同比增长1.89% [6] - **分机型收益**：A320、B737、B787机型的客公里收益分别同比变化+2.22%、-2.44%、-16.89% [6] - **成本**：2025年公司主营业务成本195.98亿元，单位成本为0.34元，同比持平；单位扣油成本为0.23元，同比上升9.52% [6] - **油汇敏感性**：人民币兑美元汇率每波动1%，对应公司净利润变化2073.8万元；油价每波动1%，对应公司净利润变化为4866.27万元 [6] 财务预测与估值总结 - **收入预测**：预计公司营业总收入2026E、2027E、2028E分别为257.94亿元、268.54亿元、291.64亿元，同比增长率分别为14.6%、4.1%、8.6% [5] - **盈利预测**：预计归母净利润2026E、2027E、2028E分别为10.66亿元、19.63亿元、25.82亿元，同比增长率分别为2.5%、84.1%、31.6% [5] - **调整原因**：基于运力供给约束及国际局势导致航油成本上升，调整了2026-2028年布伦特油价假设至85/75/70美元/桶（原假设为70/70/70美元/桶），相应下调了2026-2027年盈利预测 [6] - **每股收益与估值**：预计每股收益2026E、2027E、2028E分别为0.49元、0.90元、1.18元 [5] - **市盈率**：对应2026E、2027E、2028E的市盈率分别为25倍、14倍、10倍 [5] - **其他指标**：预计毛利率2026E、2027E、2028E分别为12.1%、15.9%、17.4%；预计ROE（摊薄）2026E、2027E、2028E分别为8.1%、13.3%、15.6% [5]

市场整体表现 - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.36%报49310.32点，标普500指数跌0.41%报7108.4点，纳指跌0.89%报24438.5点 [2] - 亚太股市开盘表现分化，日经225指数开盘上涨0.44%报59402.98点，韩国KOSPI指数涨0.40%报6502.02点 [1] - 纳斯达克中国金龙指数跌2.47%，显示中概股普遍承压 [6] 科技与芯片股表现 - 大型科技股多数下跌，微软跌近4%，特斯拉跌超3%，脸书跌逾2%，英伟达跌超1%，苹果微涨0.10% [3] - 芯片股多数上涨，费城半导体指数涨1.71%刷新历史新高，德州仪器涨超19%，微芯科技涨逾9%，恩智浦半导体涨超6% [6] - 芯片巨头英特尔盘后大涨逾18%，公司第一季度营收136亿美元同比增长7%，数据中心与AI业务营收51亿美元同比增长22% [3] 金融与能源股表现 - 银行股全线走低，摩根大通跌0.41%，高盛跌0.36%，花旗跌近1%，摩根士丹利和美国银行均跌逾1% [4] - 能源股集体上涨，埃克森美孚涨0.7%，雪佛龙涨0.67%，康菲石油和西方石油均涨逾1% [5] 其他行业及个股表现 - 航空股涨跌不一，波音涨超1%，美国航空涨逾2%，西南航空跌超4% [6] - 中概股普遍下跌，好未来跌超9%，小鹏汽车跌逾6%，新东方跌超6%，阿里巴巴跌逾3% [6] 地缘政治与宏观经济 - 美国与伊朗谈判“陷入僵局”，进展“非常缓慢”，地缘政治紧张局势持续 [1][7] - 国际油价大幅上行，WTI原油期货上涨3.11%收于95.85美元/桶，布伦特原油期货上涨3.10%收于105.07美元/桶 [7] - 美国4月综合PMI初值升至52.0创三个月新高，但商品与服务平均销售价格涨幅创下2022年7月以来最大单月升幅，通胀压力加剧 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持” [2] - 当前股价为12.15元，合理价值为14.17元 [2] 报告核心观点 - 财务费用大幅下行是增厚盈利的关键，2025年财务费用同比下降29.51%，推动归母净利润同比增长13.71%至10.40亿元 [6] - 第四季度业绩显著改善，Q4归母净利润大幅减亏3.07亿元至-0.05亿元，主要得益于财务费用同比大幅下降46.94% [6] - 供需结构持续优化，国际航线成为核心增长动力，2025年国际航线供给（ASK）和需求（RPK）同比分别增长37.57%和43.52% [6] - 成本端呈现分化，受益于油价下行，单位ASK航油成本同比下降7.68%，但维修费用同比大幅上升38.71% [6] - 盈利修复与运力扩张的长期潜力尚未被市场充分反映，考虑到成本压力缓解后的盈利弹性，给予公司2026年30倍市盈率估值 [8] 财务与运营表现总结 - **营收与利润**：2025年实现营业收入224.99亿元，同比增长1.83%；归母净利润10.40亿元，同比增长13.71% [1][6] - **成本与费用**：2025年营业成本196.99亿元，同比上升3.80%，毛利率下行1.66个百分点至12.44%；财务费用大幅优化是利润增长主因 [6] - **运营指标**：2025年客座率同比提升1.01个百分点至85.63%；飞机日利用率达11.60小时，同比微增0.07% [6] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为72.70亿元，投资活动现金流净额为-5.59亿元，融资活动现金流净额为-50.73亿元 [15] 未来预测与关键假设 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.31亿元、15.16亿元、25.27亿元，对应增长率分别为-0.8%、47.0%、66.7% [1][7] - **收入预测**：预计2026年航空客运收入同比增长17.37%，主要受益于运力扩张与票价弹性释放，客运票价（RRPK）预计同比上涨15.00%至0.50元/客公里 [7][10] - **运力（ASK）预测**：预计2026-2028年ASK同比分别增长2.32%、10.18%、10.55%，运力投放延续稳健扩张 [7][10] - **成本预测**：预计2026年单位成本同比上升15.08%，主要受油价等因素影响；2027-2028年随着油价中枢回落及维修压力缓解，单位成本预计同比分别下降7.69%和4.29% [7][10] 估值与同业比较 - **估值方法**：采用市盈率估值法，参考可比公司估值，给予2026年30倍市盈率 [8] - **可比公司**：选取中国国航、中国东航、华夏航空、春秋航空及海航控股作为可比公司，其2026年预测市盈率分布在11.55倍至40.67倍之间 [11] - **关键比率**：报告预测公司2026-2028年市盈率分别为25.7倍、17.5倍、10.5倍；净资产收益率（ROE）分别为8.4%、11.4%、16.7% [1][17]

美伊谈判进展与市场反应 - 核心观点：美伊谈判准备工作可能在短期内取得突破，此消息显著影响了全球金融市场，导致股市跌幅收窄、避险资产价格反弹，但地缘政治紧张局势（如军事威胁和油轮拦截事件）仍在持续，并对全球实体经济（特别是能源依赖型行业）产生了广泛的负面影响[1][3][4] 金融市场即时反应 - **股市**：美伊谈判消息传出后，美股和欧洲股市期指及指数跌幅大幅收窄。标普500指数期货和纳斯达克指数期货跌幅从超过0.6%收窄至0.2%以内；道指期货跌幅从超过0.8%收窄至0.3%。德国DAX30指数跌幅从超过0.8%收窄至0.23%；英国富时100指数跌幅从超过1%收窄至0.43%；法国CAC40指数涨幅扩大至0.4%[1] - **贵金属**：现货黄金价格跌幅从超过1%收窄至0.2%；现货白银价格跌幅从超过4%收窄至2%以内[1] - **原油**：受特朗普下令美军在霍尔木兹海峡对布设水雷船只开火并加强扫雷作业的消息影响，国际油价出现短线拉升[1] 地缘政治与谈判动态 - 伊朗外交消息人士称，伊朗与美国在巴基斯坦谈判的准备工作可能在“今晚或明天”取得突破[1][3] - 伊朗官方表态谨慎，强调谈判是与“敌人”的谈判，需要时间维护国家利益和安全，且尚未就谈判做出任何决定[3] - 美国国防部称对一艘从伊朗运输石油的油轮进行了海上拦截并登船检查[4] - 美国总统特朗普表示在处理对伊朗问题上“没有时间压力”，并下令海军在霍尔木兹海峡采取强硬军事行动[1][3] 对实体经济的负面影响 - **日本企业**：一项针对1686家日本企业的调查显示，96.6%的受访企业表示中东紧张局势对其经营造成了负面影响，主要源于油价上涨和供应链不稳定。超过40%的企业表示若油价高企持续6个月以内将导致主营业务萎缩；22.8%的制造业企业表示即使高油价持续不足3个月，经营也将受严重影响[6] - **日本石油储备**：为应对影响，日本政府已启动历史规模的国家石油储备释放，第一轮释放约8000万桶（相当于国内约45天用量），第二轮计划于5月上旬释放约3600万桶（相当于20天用量）[6] - **德国汉莎集团**：为应对航空燃油价格飙升及供应紧张，集团宣布在10月底前削减2万架次短途航班并整合航线，预计节省约4万吨航空燃油。此前已停飞27架老旧支线客机并计划年底前终止相关公司运营[7] - **航空燃油供应**：自2月底以来，局部市场航空燃油价格已翻倍。国际能源署署长警告欧洲的航空燃油储备可能仅够维持约6周[7] 安全提醒 - 中国驻伊朗大使馆再次提醒中国公民暂勿前往伊朗，已在当地公民应加强安全防范并尽快撤离或避险[2]

伊朗马汉航空恢复中国航线计划 - 马汉航空宣布将恢复伊朗往返中国的客运航班运营 [1] - 恢复运营的起始日期定于2026年4月26日 [2] - 公司已公布2026年4月26日至5月25日的首期航班计划 [2] 具体航班安排 - 公司计划开通德黑兰至中国上海、广州、北京三大城市的航线 [3] - **德黑兰至上海航线**：航班号W5077，每周一、二、四、五执飞，当地时间13:15起飞，次日02:00抵达 [3] - **上海至德黑兰航线**：航班号W5076，每周二、三、五、六执飞，起飞时间分别为03:30或04:00，当地时间08:20或08:50抵达 [3] - **德黑兰至广州航线**：航班号W5091（周一、五）和W2081（周三），分别于当地时间14:45和13:40起飞，次日03:00和02:00抵达 [3] - **广州至德黑兰航线**：航班号W5090（周二、六）和W5080（周四），分别于当地时间05:00和03:50起飞，09:00和08:00抵达 [3] - **德黑兰至北京航线**：航班号W5079，每周一、三、六执飞，当地时间06:15或06:00起飞，17:35或17:20抵达 [3][4] - **北京至德黑兰航线**：航班号W5078，每周二、四、日执飞，当地时间07:35、06:50或06:20起飞，11:10、10:35或09:55抵达 [4] 行业背景与动态 - 在本次公告之前，伊朗另一家主要航司伊朗航空已于21日宣布，在中断50天后，自22日起恢复国内航班运营 [4] - 伊朗总统近期发表声明，表示欢迎对话与协议，并指出美国的行为是阻碍美伊谈判的主要障碍 [4] - 美国总统表示，美伊新一轮和平谈判“最早可能在周五”取得进展 [4] - 有消息称，在第三方斡旋下，未来36至72小时内重启谈判的可能性正在上升 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为人民币15.65元 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩略低于预期，主要受飞机停场影响单位扣油成本，但第四季度亏损大幅收窄，展望未来，随着行业供给增速维持低位、飞机利用率恢复及航网优化，公司资源使用效率有望持续提升，带动盈利改善 [1][4] 2025年全年及第四季度业绩表现 - **全年业绩**：2025年公司实现营业收入224.99亿元，同比增长1.8%；归母净利润10.40亿元，同比增长13.7% [1] - **第四季度业绩**：第四季度实现营业收入50.19亿元，同比增长9.0%；归母净亏损为0.50亿元，亏损额同比大幅缩窄86.0% [1] - **第四季度运营**：第四季度供给(ASK)同比增长1.6%，需求(RPK)同比增长3.9%，客座率同比提升1.9个百分点至85.5% [2] - **分航线运营**：第四季度国际线供给同比增长16.1%，客座率同比提升4.5个百分点至79.3%；国内线供给同比下降3.2%，但客座率同比提升1.3个百分点至88.2% [2] - **收益水平**：第四季度单位客公里收益同比提升约6.5% [2] 成本与盈利驱动因素 - **第四季度成本**：第四季度营业成本为47.81亿元，同比增长4.9%，单位ASK成本上升3.2% [3] - **燃油成本**：第四季度航空煤油出厂价均价同比小幅增长1%，但近期油价压力显著，2026年4月我国航司航煤出厂价同比大幅增长74% [1][4] - **财务费用改善**：受益于人民币兑美元在第四季度升值1.1%（上年同期为贬值1.5%），公司第四季度财务费用同比下降46.9%至2.34亿元 [3] - **毛利率变化**：第四季度毛利率同比改善3.8个百分点，但全年毛利率同比下降1.7个百分点至12.4% [3][4] 未来展望与核心挑战 - **供给与利用率**：行业供给增速有望维持低位，公司飞机停场影响预计将逐步减弱，在册机队利用率有望从2025年的9.6小时恢复 [1][4] - **效率提升路径**：公司计划通过提高机队利用率和优化航线网络来提升资源使用效率，并持续培育洲际航线 [1][4] - **主要挑战**：近期中东局势不确定性导致航空燃油成本压力较大，公司需关注成本向旅客传导的效果，等待油价企稳回落 [1] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测调整**：考虑到燃油成本上升，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测，2026年预测下调52%至9.43亿元，2027年预测下调12%至21.23亿元，并预计2028年归母净利润为31.68亿元 [5] - **估值方法**：参考过去10年平均市净率(PB)2.7倍，给予公司2026年预测2.7倍PB进行估值，对应2026年预测每股净资产(BPS)5.80元，得出目标价15.65元 [5] - **核心假设变动**：报告上调了2026-2027年的客公里收入预测（分别上调14.0%和8.4%）以反映燃油附加费传导，同时因油价上涨大幅上调了同期燃油成本预测（分别上调64.5%和27.7%） [24]

航班恢复计划 - 伊朗马汉航空宣布自2026年4月26日起逐步恢复伊朗往返中国的客运航班运营 [1] - 先期公布了2026年4月26日至5月25日的航班计划，后续航班信息将另行通知 [1] 具体航班时刻表 - **德黑兰至上海航线**：航班号W5077，于当地时间13:15从德黑兰伊玛目霍梅尼国际机场起飞，次日02:00抵达上海浦东国际机场，班期为每周一、二、四、五 [2] - **上海至德黑兰航线**：航班号W5076，于当地时间03:30（周二、五）或04:00（周三、六）从上海浦东国际机场起飞，于当地时间08:20或08:50抵达德黑兰伊玛目霍梅尼国际机场 [2] - **德黑兰至广州航线**：航班号W5091（周一、五）于当地时间14:45起飞，次日03:00抵达广州白云国际机场；航班号W2081（周三）于当地时间13:40起飞，次日02:00抵达 [2] - **广州至德黑兰航线**：航班号W5090（周二、六）于当地时间05:00起飞，09:00抵达；航班号W5080（周四）于当地时间03:50起飞，08:00抵达 [2] - **德黑兰至北京航线**：航班于当地时间06:15（周一）或06:00（周二、六）从德黑兰起飞，于当地时间17:35或17:20抵达北京首都国际机场 [2][3] - **北京至德黑兰航线**：航班号W5078，于当地时间07:35（周二）、06:50（周四）或06:20（周日）从北京首都国际机场起飞，于当地时间11:10、10:35或09:55抵达德黑兰伊玛目霍梅尼国际机场 [3]

公司与科技公司合作 - 中国东航与阿里巴巴旗下的“千问”举行合作发布活动，正式推出AI航空出行服务 [1] 服务功能与流程 - 旅客可在千问APP的AI对话界面，通过语音或文字输入起始地、目的地、出行时间及个人偏好等信息 [1] - AI能快速精准识别旅客需求，自动查询、对比并推荐最适配的东航航班 [1] - 航班查询、加入东航会员、在线购票、支付结算、免费选座、值机、订单查询及行程总览等全流程操作均可在千问App内一站式完成 [1] - 未来，双方还将逐步升级退改功能和会员服务 [1]