纺织服装行业2025年报业绩前瞻与投资观点 - 报告核心观点：展望2026年，内需有望逐步回暖，应挖掘新消费高景气方向；全球关税博弈变量逐步落定，但不改核心制造的全球竞争力[2][13] - 2025年第四季度终端需求增速放缓，内需方面，1-12月服装鞋帽、针纺织品零售额1.52万亿元，同比增长3.2%，但10/11/12月增速逐月放缓至+6.3%/+3.5%/+0.6%[9] - 外需方面，1-12月中国纺织服装出口额2938亿美元，同比下降2.6%，其中服装及衣着附件出口1512亿美元，同比下降5.2%；同期越南纺织品出口额396亿美元，同比增长7.0%，鞋类出口242亿美元，同比增长5.8%，显示供应链转移中的订单分化[9] - 港股运动品牌表现分化，预计25Q4安踏/FILA流水同比下滑低单位数/增长中单位数，户外品牌群增长35%~40%，361度线下流水同比增长10%，特步主品牌增长低单位数，李宁主品牌下滑低单位数[10] - 男女童装方面，预计25Q4欣贺股份/歌力思/地素时尚营收同比增长高单位数/基本持平/持平；海澜之家营收/归母净利润同比增长5%/20%；森马服饰营收、归母净利润同比持平[10] - 家纺板块，预计25Q4罗莱生活营收同比增长8%，归母净利润持平；水星家纺营收、归母净利润同比增长8%/10%；富安娜仍处去库存周期，营收与利润均预计下滑[11] - 无纺布产业链持续受益品质升级与需求扩容，预计25Q4稳健医疗/延江股份/诺邦股份营收同比增长10%/15%/20%，归母净利润同比高增/转盈/增长20%[11] - 纺织制造板块，受Nike等品牌业绩波动影响，预计申洲国际、华利集团、裕元集团25Q4业绩承压；上游澳毛产业链因产量收缩与需求增长，新澳股份预计25Q4营收双位数增长，利润弹性更高[12] - 投资建议聚焦新消费高景气方向：①高性能户外：波司登、安踏、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步；②折扣零售：海澜之家；③个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份；④睡眠经济：罗莱生活、水星家纺[2][13] - 投资建议关注核心制造全球竞争力：①运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方；②澳毛涨价周期：新澳股份；③卫材升级产业链：延江股份[2][13] 海外利率上行对全球市场的影响分析 - 报告核心观点：近期发达国家长端利率上行由地缘政治与财政政策驱动，2026年利率上行压力或增加，将影响全球资金配置与大类资产表现[14][16] - 触发事件：2026年1月1日至20日，30年日债利率上行41个基点，30年美债利率上行7个基点，引发全球股市下跌、美元走弱、黄金创新高[14] - 利率上行基本面原因：全球地缘政治格局重塑推升通胀中枢，各国宽松财政政策支撑需求，债券供需矛盾加剧导致期限溢价走扩[14] - 具体数据：2023年7月至今，美国、英国、法国、德国2年期国债利率分别下降120、89、100、99个基点，而30年与2年期期限利差分别走扩150、160、184、168个基点，推动长端利率走高[14] - 2026年展望：海外通胀周期性下行趋于尾声，央行货币政策进一步宽松空间有限，市场预期美联储年内降息2次，欧央行停止降息，日央行加息2次[14] - 资金面影响：地缘政治变动引发全球资金再平衡，去美元化趋势延续；截至2025年11月，外资持有美债中欧盟占比最高达33.9%，2025年增持1.3个百分点；中国持有比例从8.8%下滑至7.3%[15] - 对大类资产影响：利率中枢缓慢抬升通常伴随商品走强，股市整体波动风险增加，风格更均衡；若利率快速上行可能引发流动性危机，导致股票与商品面临抛压[16] - 需关注指标：利率快速上行的触发因素（如财政超预期）以及利率波动率，当前日本利率波动率处于97%分位数高位，欧洲处于10-20%分位数低位，美国处于1%分位数极低位[16] 银行个股业绩点评 - 宁波银行2025年实现营收719.7亿元，同比增长8%，归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%；4Q25不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率373%[18] - 宁波银行业绩驱动：利息净收入同比增长10.8%，中收同比增长30.7%，主要受益于息差边际企稳及财富管理收入回升；2025年存款付息率同比下降33个基点，12月单月付息率1.42%，同比下降44个基点[18] - 宁波银行信贷投放：2025年新增贷款近2600亿元，同比增速17%；预计2026年贷款增速维持约15%[19] - 宁波银行资产质量：不良率连续20年低于1%，4Q25拨备覆盖率环比仅下降2.8个百分点，下行趋势趋缓，2026年有望企稳[19] - 宁波银行投资观点：预计2025-27年归母净利润同比增速分别为8.1%、9.1%、9.3%，当前股价对应2026年PB为0.74倍，维持“买入”评级[20] - 兴业银行2025年实现营收2127亿元，同比增长0.2%，归母净利润775亿元，同比增长0.3%；4Q25不良率环比持平于1.08%，拨备覆盖率228%[20] - 兴业银行业绩表现：4Q25单季营收同比增长7.3%，带动全年营收转正；信贷增长平稳，2025年贷款同比增长3.7%，全年新增贷款约2100亿元[21][22] - 兴业银行对公业务：科技金融贷款突破1.1万亿元，绿色金融贷款达1.1万亿元，制造业贷款接近万亿元，均实现同业领先[22] - 兴业银行资产质量：对公房地产、信用卡新发生不良同比回落，地方政府融资平台无新发生不良[22] - 兴业银行投资观点：预计2025-27年归母净利润同比增速分别为0.3%、2.3%、4.2%，当前股价对应2026年PB为0.48倍，股息率超5.3%，维持“买入”评级[23] 近期市场风格与行业表现 - 近期市场风格指数表现：中盘指数近6个月涨幅34.23%，小盘指数近6个月涨幅27.39%[3] - 涨幅居前行业：贵金属近1个月涨幅36.25%，近6个月涨幅75.38%；小金属II近1个月涨幅28.56%，近6个月涨幅76.83%；玻璃玻纤近6个月涨幅36.53%[3] - 跌幅居前行业：国有大型银行近1个月跌幅7%，近6个月跌幅4.14%；白酒工业近6个月跌幅8.31%；股份制银行近6个月跌幅17.69%[3] - 主要指数点位：上证指数4117点，深证综指2695点[4]

合作核心内容 - PUMA与迈凯伦车队达成多年期全球战略合作伙伴关系 [1] - 合作将围绕赛事装备研发、联名产品推出及车迷体验活动展开深度合作 [1] 合作范围与产品规划 - PUMA将为迈凯伦全体系赛车阵容提供专业比赛装备 [1] - 覆盖范围包括万事达迈凯伦F1车队、艾睿迈凯伦印地车队、F1学院杯赛两支车队及迈凯伦F1赛车电竞车队 [1] - 自2027年起合作范围将延伸至迈凯伦United AS世界耐力锦标赛车队 [1] - 双方将推出两大系列联名产品：赛车系列以迈凯伦标志性木瓜橙色为核心，复刻官方赛事装备；潮流系列则融合赛车历史元素与现代街头服饰设计 [1] 市场与品牌活动 - 双方将通过特别企划、独家产品发布等沉浸式体验活动连接全球车迷 [1] - 首轮活动将于F1澳大利亚揭幕战启动 [1] - 合作旨在结合双方在运动科技、赛车领域的资源与经验，拓展粉丝服饰矩阵，深化品牌与车迷群体的联结 [1]

星巴克中国人力成本控制与行业趋势 - 星巴克中国近期招聘岗位中，学生兼职地区占比61.7%，社会兼职地区占比17.8%，全职地区占比20.4% [1] - 从去年全年统计看，星巴克全职岗位需求主要集中在三线及以下城市，北上广深等一线城市出现次数极少 [1] - 多地店员透露，不少星巴克门店不再招聘全职店员，更倾向于招聘兼职岗位 [1] - 星巴克在2025年初启动“启航项目”，由一位店长管理两家门店，以组建多店社区 [1] - 餐饮行业普遍存在类似降本举措，例如奈雪的茶门店以兼职人员为主，麦当劳也常见一位店长管理多家门店 [1][2] - 使用零工取代全职咖啡师可能对星巴克以“第三空间”和服务为核心竞争力的商业模式构成隐患 [2] - 随着博裕投资拿下星巴克中国至多60%股权，公司可能正处于调整期 [3] 消费与餐饮行业人事变动 - 耐克大中华区负责人董炜将于3月31日离职，由Cathy Sparks接任 [4] - 百乐嘉利宝任命司马翰为新首席执行官，将于2026年1月26日上任 [5] - 青岛啤酒聘任汪岩为公司副总裁 [6] - 西贝餐饮注册资本从8990.2896万元增至10168.0175万元，增幅约13.1%，并获得新荣记创始人等多方投资 [14][15] 食品饮料公司业绩预告 - 华绿生物预计2025年归母净利润约1亿元至1.3亿元，同比增长310.24%～373.31% [8] - 苏垦农发2025年营业总收入101.86亿元，同比下降6.70%，归母净利润5.54亿元，同比下降24.17% [9] - 立高食品预计2025年归母净利润为3.11亿元～3.31亿元，同比增长16.06%～23.52% [9] - 燕京啤酒预计2025年净利润为15.84亿元-17.42亿元，同比增长50.00%-65.00% [10] - 南侨食品预计2025年归母净利润3626.37万元到4351.64万元，同比减少78.39%到81.99% [11] - 安正时尚预计2025年归母净利润为-1.3亿元到-2.1亿元 [22][23] 零售与电商动态 - 家家悦预计2025年归母净利润1.98亿元至2.28亿元，同比增长50.06%至72.79% [18] - 武汉天河国际机场等41个口岸各新设1家口岸进境免税店 [16] - 上海市税务部门因未按要求报送涉税信息，依法对拼多多运营主体作出罚款10万元的处罚 [17] - 抖音正在开发一款名为“抖省省”的APP，是其团购到店业务的探索 [19] 农牧产品与供应链 - 1月21日全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.50元/公斤，较前一日上升 [7] - 恒天然计划将有机业务拓展到新西兰南岛，并从2028/29季开始在Stirling工厂加工有机乳制品 [13] - 国能集团等在新疆成立物流公司，注册资本1亿人民币 [20] 运动服饰与奢侈品 - 嘉欣丝绸外贸业务以服装和面料出口为主，服装出口额约20亿元，毛利率保持在20%左右，客户超80%分布在欧美市场 [21] - 周大福2025年第三财季零售值同比增长17.8%，中国内地直营店同店销售增长21.4%，加盟店同店销售增长26.3% [25] - Burberry 2025年第三财季零售收入6.65亿英镑，同店销售额增长3%，其中大中华区同店销售同比增长6% [26] 美妆、文娱与消费电子 - 欧莱雅宣布将在印度海得拉巴设立美妆科技中心，初期投资额约合3.834亿美元 [25] - 2025年中国电影全产业链产值达到8172.59亿元 [26] - Netflix计划在2026年将电影和电视节目支出增加10% [27] - 海尔智家拟推出D股股份回购计划，回购资金总额最高不超过200万欧元，或回购不超过100万股（约占D股股本0.369%） [28] 资本市场与投资动向 - 巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司或出售所持卡夫亨氏27.5%的股份（3.254亿股），消息导致卡夫亨氏股价盘后跌4.9% [12]

公司管理层重大调整 - 2025年1月20日，公司宣布全球四大区域中三个区域的新负责人任命，其中包括大中华区 [1] - 现任大中华区CEO董炜将于2025年3月31日正式卸任，其离任在业界看来颇为突然 [1] - 公司同时任命拥有25年公司工作经验的凯茜·斯帕克斯为新任大中华区副总裁兼总经理 [1][3] - 董炜于2005年加入公司，是公司中国本土化成长起来的高管典范，在过去十年主导了一系列深入本土运动文化的品牌活动 [1] - 2024年10月，董炜被擢升为大中华区董事长兼首席执行官并兼任专业户外品牌ACG全球CEO，其任命曾被解读为对公司中国市场及户外赛道的双重加码 [1] - 距董炜升任仅一年半不到，公司再次启动管理层洗牌，或传递出公司在中国市场的策略正在重构 [1] 大中华区业绩面临严峻挑战 - 根据公司2026财年第二季度财报（截至2025年11月30日），集团当期总营收124.27亿美元，同比微增1% [2] - 2026财年第二季度集团净利润7.92亿美元，同比大幅下降32% [2] - 大中华区市场承压最为明显，2026财年第二季度营收仅为14.23亿美元，同比大幅下滑17% [2] - 大中华区2026财年第二季度息税前利润腰斩，下降幅度高达49% [2] - 这已是公司大中华区营收连续第五个季度出现同比下滑 [2] - 从渠道看，2026财年第二季度直营业务Nike Direct同比下滑18%，其中数字化业务Nike Digital暴跌36%，自有门店也下降5% [2] - 2026财年第二季度批发渠道同比下降9% [2] - 公司首席财务官坦言，大中华区自有店与合作门店客流量均出现下滑，数字渠道陷入“促销依赖症”，消费者购物周期延长、折扣力度加大，严重削弱了品牌盈利能力 [2] 市场竞争格局变化与国产品牌崛起 - 与公司业绩下滑形成鲜明对比的，是国产品牌的强势崛起 [3] - 数据显示，2021年公司在华市场占有率为18.1%，领跑行业；但到2024年，其市占率已降至16.2% [3] - 与此同时，安踏的市占率从2021年的9.8%升至2024年的10.5%，跃居行业第二 [3] - 李宁市占率也从2021年的9.3%微增至2024年的9.4%，稳居第三 [3] - 阿迪达斯市占率则从2021年的15%跌至2024年的8.7%，被国货反超 [3] 新任管理层的背景与期望 - 新任大中华区负责人凯茜·斯帕克斯是从波特兰Niketown门店零售岗位成长的实战派，履历更贴近一线市场和消费者 [3] - 公司总部可能希望其此前在亚太及拉美地区推动业务转型的经验，能为中国市场带来新的解决方案 [3]

核心人事变动 - 耐克公司宣布大中华区领导层变更，现任大中华区领导董炜将于3月31日正式卸任，同时任命Cathy Sparks为新任大中华区副总裁兼总经理 [3] - 董炜于2005年加入耐克中国，自2015年4月起担任耐克全球副总裁及大中华区总经理，全面负责中国市场业务，并于2024年10月被任命为耐克大中华区董事长兼CEO及ACG品牌全球CEO [3] - 新任管理者Cathy Sparks在耐克任职达25年，此前担任耐克亚太及拉美区副总裁兼总经理，其职业生涯始于波特兰Niketown门店的零售岗位 [6] 管理层背景与评价 - 董炜的晋升曾被市场解读为总部对中国市场高度重视及对ACG品牌复兴战略决心的体现，反映了公司在激烈竞争下对中国市场“放权”与“加码”的战略调整 [3] - 公司对董炜的职业成就给予高度评价，称其领导期间深度参与并见证了大中华区体育、文化及业务发展的多个里程碑，并通过一系列标志性品牌活动推动运动文化发展 [4] - 有市场观点对新任管理者缺少中国市场管理经验表示不乐观，认为“外来的和尚不了解本土市场”；但也有观点认为，这有助于打破内部利益格局，为创新和变革创造机会 [6] 近期财务业绩表现 - 截至2025年11月30日的2026财年第二季度，公司营收为124.27亿美元，同比增长1%；毛利率同比下降300个基点至40.6%；净利润为7.92亿美元，同比下降32% [5] - 同期，大中华区营收同比重挫17%至14.23亿美元，息税前利润大幅缩水49% [5] - 业绩发布次日（12月19日），公司股价收跌10.54%，创年度单日最大跌幅，市值一日蒸发102.29亿美元（约人民币720亿元） [5] 市场挑战与换帅背景 - 公司业绩近年来面临挑战，尤其是在中国市场，大中华区是几个地区里表现比较不好的 [4] - 有运动品牌经销商认为，相较中国运动消费市场的快速变化，公司的产品、营销、渠道都相对陈旧落后，尽管公司总部并不缺乏创新技术 [6] - 此次大中华区换帅被部分业内人士认为早有预兆，去年年末大中华区销售副总裁离职时，业内已有高层将大换血的传闻，且美国总部和其他地区的高层也在换人 [4]

核心人事变动 - 公司宣布大中华区负责人变更，现任领导董炜将于3月31日卸任，由在耐克任职超25年的Cathy Sparks接任副总裁兼总经理 [2] - 此次人事调整的背景是公司大中华区业务已连续六个季度营收下滑且跌幅持续扩大 [2] 大中华区业绩表现 - 2025财年（2024年6月1日至2025年5月31日），大中华区营收跌至65.86亿美元，同比降幅达13%，成为耐克全球跌幅最大的市场 [2] - 2026财年第二季度（2025年9月1日至11月30日），大中华区营收同比下降17%，息税前利润同比暴跌49% [3] - 渠道端表现全面低迷：直营业务营收下滑18%（其中数字业务下降36%，门店营收下降5%），批发业务下降15% [3] 经营困境与财务表现 - 公司面临库存与折扣的恶性循环，2025财年末整体库存水平为75亿美元，与上一财年基本持平 [3] - 2025财年公司整体毛利率降至42.7%，同比下降1.9个百分点 [3] - 大中华区老化库存偏高、数字渠道折扣损害了品牌高端化定位，并对盈利能力造成影响 [3] - 频繁的折扣促销侵蚀品牌利润，导致毛利率下滑、品牌力受损，销售进一步承压，经营进入负面循环 [3] 市场竞争与品牌挑战 - 在中国市场，公司产品的技术含量与品质正逐渐失去吸引力，消费者对本土文化与品牌的认同度不断提升 [4] - 公司面临安踏、李宁等本土品牌向中高端市场突破的冲击，以及昂跑、HOKA等细分赛道玩家的挤压 [6] - 在数字化运营方面，公司依托APP和社群构建的私域生态在中国市场面临挑战，由于消费平台高度多元化、渠道碎片化，其数字化营销的本地化速度和敏捷性不及本土品牌 [4] - 业绩下滑的根本原因在于品牌力的下滑 [2] 前任领导的战略方向 - 董炜自2015年掌舵大中华区以来，将“时尚化、数字化、本土化”作为三大核心发力方向 [5] - 时尚化策略包括潮流化设计、与设计师联名、绑定本土文化IP及门店场景设计，以强化品牌潮流属性 [5] - 数字化层面，公司搭建了以APP、微信小程序、社群、企业微信为核心的私域运营矩阵，并建立区域库存共享平台 [5] - 本土化层面，公司在中国市场持续加码设计和研发，包括启用深圳技术中心、中国运动研究实验室及美国之外的首个创意制作中心“ICON・上海” [5] - 面对户外风潮，公司在2024年提出强化运营户外子品牌ACG，董炜兼任该品牌全球CEO，并于2025年在北京开出全球首店，但业内人士认为加码户外的时点有些晚了 [5] 新任领导的背景与挑战 - 新任高管Cathy Sparks的履历与公司大中华区当前的痛点契合，尤其擅长DTC业务 [6] - Cathy Sparks曾执掌耐克欧洲、中东和非洲区域的直营业务，全面负责DTC相关板块运营，并曾担任全球直营门店与服务副总裁兼总经理 [6] - 后续公司的核心挑战是如何重塑品牌在专业运动领域的核心认知 [6]

公司高层人事变动 - 耐克现任大中华区董事长兼CEO董炜将于3月31日正式卸任 [1] - 耐克任命拥有25年公司工作经验的Cathy Sparks为新任大中华区副总裁兼总经理 [1] - 董炜于2005年加入耐克，曾担任大中华区副总裁、首席财务官、区域总经理及ACG品牌全球CEO等职务 [1] 新任管理者背景 - 新任管理者Cathy Sparks从耐克波特兰Niketown门店零售岗开始职业生涯，并在全球多个市场担任重要领导职务 [1] - 在本次任命前，Cathy Sparks担任耐克亚太及拉美区副总裁兼总经理，在推动业务转型与增长方面有卓越表现 [1] - 公司认为Cathy Sparks对运动文化有深刻洞察，将带领团队继续深化与消费者的连接 [1]

人事变动 - 现任大中华区领导董炜将于3月31日正式卸任 公司高度评价其自2005年加入以来的二十余年贡献 包括深度参与北京奥运会、消费者数字生态崛起及疫情挑战与复苏等里程碑 并通过上海马拉松、耐克高中篮球联赛等标志性活动推动运动文化发展 [1] - 任命Cathy Sparks为新任耐克大中华区副总裁兼总经理 其在公司已有25年工作经验 从零售岗位开始职业生涯 并在全球多个市场担任重要领导职务 前担任亚太及拉美区副总裁兼总经理 [1][2] - 除大中华区外 欧洲、中东与非洲地区以及亚太拉丁美洲地区市场高管也出现变动 César Garcia接替退休的Carl Grebert担任EMEA副总裁与总经理 Crissy将担任APLA地区临时副总裁兼总经理 [2] 公司战略与架构 - 公司在去年末进行总部架构调整 提升了大中华区、欧洲中东非洲区、北美区和亚太拉丁美洲区四个主要区域负责人的地位 使其直接向CEO汇报 以加速推进Win Now计划 [3] - 2026财年 公司将继续围绕'Win Now'计划加速行动 包括团队重组、强化合作伙伴关系、优化产品组合 以及在市场一线赢得竞争 [4] - 公司正在产品层面展示双重决心 通过组织变革加速从运动员洞察到产品创新的转化效率 同时以前瞻视野持续投入运动科技创新 [3] 财务与运营表现 - 公司2026财年第二季度营收为124.27亿美元 同比增长1% 毛利率为40.6% 同比下降300个基点 净利润为7.92亿美元 同比下降32% 总库存为77亿美元 同比下降3% [3] - 大中华区2026财年第二季度营收为14.23亿美元 同比下降17% 息税前利润缩水49% 业绩震荡明显 [3] - 公司CEO表示复苏进程正进入关键阶段 并坚信中国是全球运动领域最具长期潜力的市场之一 将持续优化运营以应对市场变化 [3]

公司近期表现与市场动态 - lululemon在2025财年第三季度美洲市场净营收同比下降2%至17亿美元，占总营收的68%，表现疲软[1] - 同期，lululemon在中国市场净营收同比增长46%至4.65亿美元，可比销售额同比增长24%，中国已成为其全球第二大市场[1] - 公司创始人奇普・威尔逊对内发起董事会改组，公司面临内外挑战[1] 中国市场竞争对手分析：MAIA ACTIVE - 安踏集团旗下品牌MAIA ACTIVE近期进行关键人事调整，2026年起其直接汇报对象将变更为安踏集团董事局主席丁世忠之子、迪桑特中国董事长丁少翔，此举被业内解读为安踏加码女性瑜伽赛道的信号[1] - MAIA ACTIVE品牌总裁赵光勋曾表示，希望在中国乃至亚洲市场成为人们提到瑜伽运动就想到的第一个品牌[3] - 从定价看，MAIA ACTIVE核心品类瑜伽裤单价区间为299—899元，而lululemon为850—1080元，MAIA ACTIVE更强调性价比[3] - 线下门店数量上，MAIA ACTIVE拥有56家门店（51家正价店，5家奥莱店），而lululemon在中国大陆门店数量达182家，是前者的3倍以上[8] - 专家分析指出，MAIA ACTIVE通过降低决策门槛，重点吸引lululemon的边缘用户与新增人群，二者消费人群存在重合且处于相邻价格带，但并非典型平替关系[9] - MAIA ACTIVE的竞争力来自对中国消费者的深刻洞察、本土化产品与渠道协同能力，在安踏集团战略支撑下具备清晰的扩张路径[9] - 专家提醒MAIA ACTIVE需注意避免被“安踏化”，在设计语言与品牌调性上保持自身特色，实现弯道超车仍需时间沉淀[10] 中国市场竞争对手分析：Alo Yoga - lululemon的老对手、美国高端瑜伽服品牌Alo Yoga计划于2026年第二季度在上海、北京同步开出中国首批门店[1] - 在北美市场，Alo与lululemon竞争白热化，消费者重合率高达63%（截至2024年4月22日的12个月内数据），且全美约84%的Alo门店位于lululemon门店直径1公里范围内[12] - Alo在拓展全球市场，已进入英国、泰国、印尼、韩国等国家，2024年底前始祖鸟市场副总裁Aurora Liu已加入Alo负责中国业务[12] - 专家认为Alo入华说明中国仍被国际运动服饰品牌视为关键增长市场，中国瑜伽消费正向生活方式与自我表达层面延展[16] - Alo的设计语言以欧美健身审美为核心，强调较高暴露度与力量感剪裁，具有“网红属性”，但中国核心女性用户更看重安全感、包裹感与修饰性，其实际穿着体验与复购率存在不确定性[17] - 社交平台上有关于“Alo更适合拍照、不完全适合训练”的讨论，反映了设计偏好差异[18] - 专家指出，Alo若希望在中国实现规模化长期增长，建立面向中国消费者的产品逻辑是其无法回避的关键一步[18] 行业竞争格局与趋势 - 国内高端女性运动服饰竞争进入白热化，多方角力下，瑜伽赛道市场格局或将迎来重新洗牌[2] - 在高端瑜伽服市场，lululemon仍占据绝对优势，品牌心智与消费者认知尚未被撼动，但在中高端及大众市场，其用户正被其他品牌持续分流[9] - lululemon多年积累的品牌认知、技术支撑与用户忠诚度构成重要护城河，其整体强势地位短期内难以被完全替代[10] - 中国瑜伽服市场的多方博弈竞争或许才刚刚拉开序幕[19]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业整体未给出明确的“看好”、“中性”或“看淡”评级，但通过“行业观点与投资分析意见”部分，列出了多个细分方向及具体公司的投资建议 [3] 报告核心观点 * 2025年第四季度，国内服装终端需求增速放缓，而全球关税博弈结果落定将加剧纺织供应链转移，中长期利好具备全球产能调配能力的企业 [3] * 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议关注高性能户外、折扣零售、个护清洁及睡眠经济等高景气方向 [3] * 全球关税博弈变量逐步落定，不改中国核心制造的全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [3] 按相关目录总结 行业整体表现 * **内需**：2025年1-12月，中国服装鞋帽、针纺织品零售额为1.52万亿元，同比增长3.2%，其中10月、11月、12月同比增速分别为+6.3%、+3.5%、+0.6%，冬季气温偏高导致冬装销售放缓 [3] * **外需**：2025年1-12月，中国纺织服装出口额为2938亿美元，同比下降2.6%，其中纺织品出口1426亿美元（同比+0.4%），服装及衣着附件出口1512亿美元（同比-5.2%）[3] * 同期，越南纺织品出口额396亿美元（同比+7.0%），鞋类出口额242亿美元（同比+5.8%），增速高于中国，反映了供应链转移中的产区订单分化 [3] 港股运动服饰板块 * 2025年第四季度，行业整体增速放缓，冬季消费疲软 [3] * 预计安踏主品牌流水同比下滑低单位数，FILA品牌流水同比增长中单位数，户外品牌群流水同比增长35%~40% [3] * 预计361度线下流水同比增长10%，特步主品牌流水同比增长低单位数，李宁主品牌流水同比下滑低单位数 [3] * 展望2026年，在冬奥会举办、春节假期延长等催化下，运动品牌需求有望稳步回升 [3] 男女童装板块 * **女装**：预计2025年第四季度欣贺股份营收同比增长高单位数，歌力思、地素时尚营收同比持平；归母净利润方面，欣贺股份、歌力思同比扭亏，地素时尚同比高增，困境反转机会值得期待 [3] * **男装**：预计2025年第四季度海澜之家营收同比增长5%，归母净利润同比增长20%，主品牌稳健增长，城市奥莱单店盈利，2026年或加速扩张 [3] * **童装**：预计2025年第四季度森马服饰营收、归母净利润同比持平；嘉曼服饰营收同比小幅增长，归母净利润降幅环比第三季度显著收窄 [3] 家纺板块 * 预计2025年第四季度罗莱生活营收同比增长8%，归母净利润同比持平 [3] * 预计2025年第四季度水星家纺营收同比增长8%，归母净利润同比增长10% [3] * 富安娜仍处于去库存周期，预计2025年第四季度营收、归母净利润均同比下滑 [3] 无纺布产业链 * 行业持续受益于品质升级、需求扩容，业绩维持快速增长 [3] * 预计2025年第四季度稳健医疗营收同比增长10%，延江股份营收同比增长15%，诺邦股份营收同比增长20%；归母净利润方面，稳健医疗同比高增，延江股份同比转盈，诺邦股份同比增长20% [3] * 干湿巾为全球千亿级、中国百亿级市场，且中国市场增速快于全球 [3] * 海外热风无纺布替代空间广阔，看好深度绑定国际卫护品牌的企业 [3] 纺织制造板块 * **中游制造**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响，相关制造产业链订单疲软，预计2025年第四季度申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [3] * **上游原料**：看好供给端收缩明确、需求增量涌现的澳毛产业链，澳毛产量明确收缩、运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格，新澳股份因低位充足备料而受益，预计其2025年第四季度营收实现双位数增长，利润端弹性更高 [3] 重点公司业绩前瞻（2025年全年预测） * **运动服饰**：安踏体育预计营收789.1亿元（同比+11%），归母净利润132.2亿元（同比-15%）；李宁预计营收287.7亿元（同比+0%），归母净利润24.8亿元（同比-18%）；特步国际预计营收142.8亿元（同比+5%），归母净利润13.7亿元（同比+11%）；361度预计营收111.8亿元（同比+11%），归母净利润12.6亿元（同比+10%）[4] * **大众服饰**：海澜之家预计营收215.8亿元（同比+3%），归母净利润21.6亿元（同比+0%）；森马服饰预计营收150.7亿元（同比+3%），归母净利润9.2亿元（同比-19%）[4] * **纺织制造**：申洲国际预计营收311.2亿元（同比+9%），归母净利润63.9亿元（同比+2%）；华利集团预计营收255.0亿元（同比+6%），归母净利润33.3亿元（同比-13%）；裕元集团预计营收80.4亿美元（同比-2%），归母净利润3.6亿美元（同比-9%）[4] * **无纺布及材料**：稳健医疗预计营收111.0亿元（同比+24%），归母净利润10.3亿元（同比+43%）；新澳股份预计营收49.6亿元（同比+2%），归母净利润4.6亿元（同比+6%）[4][5] 行业观点与投资分析意见 * **挖掘新消费高景气方向**： * 高性能户外：波司登、安踏体育、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步国际 [3] * 折扣零售：海澜之家（旗下城市奥莱）[3] * 个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [3] * 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [3] * **全球关税博弈下的制造竞争力**： * 运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [3] * 澳毛涨价周期：新澳股份 [3] * 卫材升级产业链：延江股份 [3]