高校餐饮市场概况 - 高校餐饮市场规模2023年达4832.8亿元，年复合增长率31.6%，预计2025年突破6000亿元[6] - 市场由校内食堂(55.5%)和校外社会餐饮(44.5%)构成，校内食堂价格占优但创新不足，校外餐饮服务灵活但租金压力大[8] - 高校周边餐饮连锁率仅17.5%，显著低于全国餐饮连锁率34.3%，存在巨大发展空间[7] 品牌竞争策略 - 蜜雪冰城通过7.8元低价产品吸引学生，与高价独立饮品店形成鲜明对比[1] - 挪瓦咖啡采用"9个月生意+外卖覆盖"模式应对寒暑假淡季，计划推出"高校联营店中店"轻资产模式[4] - 海底捞校园店融合学科元素设计，提供捞面表演、DIY美甲等增值服务，单店日均接待量达300人次[6][7] - 霸王茶姬清华大学店首日销量超2200杯，创品牌单日GMV纪录[6] 消费行为特征 - 学生偏好创新产品如果咖，品牌需按季节更新SKU保持吸引力[4] - 校园餐饮兼具学习社交功能，"第三空间"属性显著，如肯德基"疯狂星期四"成学生固定聚会场景[7] - 90后是咖啡消费主力，00后接受度更高，欧美日韩经验显示青少年时期习惯易延续至成年[11] 心智占领争议 - 支持方认为大学生处于品牌认知关键期，自主消费能力增强，校园场景可培养长期客户[11] - 反对方指出学生消费易受潮流影响，毕业后场景变化大，需持续创新才能维持转化[12] - 案例显示部分学生毕业后仍延续校园消费习惯，如大米先生21元工作餐被毕业生接受[10] 产品定价策略 - 蜜雪冰城价格带集中在10元以下，显著低于独立饮品店15+元区间[1] - 挪瓦咖啡坚持全国统一定价策略，仅通过外卖平台补贴实现局部价格调整[4] - 海底捞校园店人均消费60-70元，较社会门店低20%-30%[6]

高校餐饮市场概况 - 高校餐饮市场规模达6000亿年规模 年复合增长率超30% 预计2025年突破6000亿元大关 [1][6] - 2023年高校餐饮市场规模4832.8亿元 2024年预计5440亿元 [6] - 高校餐饮市场由校内食堂(55.5%)和校外社会餐饮(44.5%)构成 [9] 品牌竞争格局 - 蜜雪冰城以7.8元低价产品吸引学生 高价独立饮品店客流稀少 [1] - 瑞幸咖啡 肯德基等连锁品牌已进驻上海大学宝山校区 [1] - 霸王茶姬清华大学店首日销售超2200杯 创全国门店GMV第一 [7] - 海底捞在西安 广东 湖北 江苏等地开设校园店 提供捞面表演 DIY美甲等服务 [7] 商业模式创新 - 挪瓦咖啡在上海4所高校开店 通过外卖覆盖周边3km非校园用户应对寒暑假淡季 [4] - 挪瓦咖啡计划推出"高校联营店中店"模式 降低投入提高回报 [5] - 海底捞校园店融入学科元素 增设独立用餐空间 工作日用餐高峰需排队 [8] 消费行为特征 - 大学生将品牌门店视为融合学习 社交的"第三空间" [8] - 校园肯德基"疯狂星期四"吸引学生课后聚餐 [8] - 学生认为校外餐饮如大米先生虽比食堂贵 但工作后可能延续消费 [10] 品牌战略布局 - 咖啡品牌将高校视为培养长期用户的必争之地 00后成为新兴消费力量 [12] - 大学生处于品牌认知关键期 自主消费能力提升 支撑品质品牌选择 [12] - 业内观点分歧 部分认为学生消费习惯可延续 部分指出转化长期客户存在挑战 [13] 市场潜力分析 - 全国餐饮连锁率34.3% 学校周边仅17.5% 显示巨大发展空间 [8] - 校内食堂优势在价格和客源稳定 校外餐饮优势在菜品创新和服务灵活 [9]

广东省外商投资概况 - 广东累计市场主体超1900万家，其中企业超过835万家，累计设立外商投资企业超35万家，累计实际使用外资近6000亿美元 [1] - 2024年1-4月广东省新设外商投资企业超8900家，同比增长24.2%，实际使用外资449.3亿元，同比增长8.9% [1] - 广东对日本进出口总额1447亿元，同比增长5.36%，实际利用日本外资同比大幅增长超48% [2] 日企在粤投资案例 - 萨莉亚在中国大陆拥有约500家门店，其中广州222家门店，数量仅次于日本 [2] - 萨莉亚计划2024年7月在广东成立中国运营总公司 [2] - 明治雪糕、宝矿力水特、丘比沙拉酱等日本食品品牌积极拓展广东市场 [4] 政策支持与产业合作 - 2024年广东外资专项奖励政策：高技术制造业3%、高技术服务业和一般制造业2%、其他行业1%奖励，5年最高奖励1.5亿元 [2] - 广东省出台12条措施《广东省进一步激发市场主体活力加快建设现代化产业体系的若干措施》 [3] - 商业联合会推动内销渠道打通与国际经贸合作，重点加强与日企产业链协同 [3] 消费市场与供应链优势 - 广东餐饮连锁企业超8000家占全国1/4，本土日料店年增速18% [5] - 日本企业在食品饮料、高端消费品领域具有品牌优势，可满足广东消费升级需求 [5] - 广东网络零售额占全国1/5，餐饮食品类线上订单占比超40%，珠三角聚集全国30%食品加工企业及40%冷链仓储资源（约800万㎡） [6] 线上线下融合机遇 - 即时零售占广东餐饮消费25%，"30分钟抵达"成为常态 [6] - 日企可通过"线上商城+线下门店"双渠道实现"保税仓备货+48小时达"，共享覆盖全省90%区县的冷链仓储 [6] - 日本餐饮IP可与广东品牌联合推出限定款产品，通过电商直播快速触达年轻消费者 [5][6]

公司定位与战略 - 西贝从西北民间菜餐厅转型为"家庭欢聚餐厅"，目标客群为30岁以上、家庭年收入40万的人群[29] - 公司提出"家有宝贝，就吃西贝"的口号，由华与华团队打造，该团队曾为蜜雪冰城创作《蜜雪冰城甜蜜蜜》[27] - 2024年门店数量接近400家，人均消费98元，儿童客群达650万人次，相当于全国每46位儿童中有一位吃过西贝[8][29] 儿童餐业务表现 - 2019-2022年儿童餐营收增长415%[27] - 2024年卖出超2000万份儿童餐[29] - 儿童餐价格区间39-69元，包含特制单品11种，如"大黄鱼套餐"需经过三次挑刺和X光检测[26][29] 产品与服务设计 - 提供气球、涂色画本、蜡笔、贴纸等儿童互动道具[12][15] - 儿童菜单设计成识字绘本，含中英双语及拼音，鼓励自主点菜[16] - 定期举办DIY粽子、莜面饺子等亲子活动，收费39-69元，含魔术表演和营养课堂[19] - 生日会服务收费199元，含气球装饰、魔术表演和礼物，用餐时间仅占15分钟[20] 运营模式创新 - 员工需掌握魔术、唱歌等技能，每项技能月薪增加300元，优秀者可获沙漠游学机会[22] - 儿童餐被部分成人当作减脂餐，因分量小、低油少盐、营养均衡[27][34] - 采用预制菜模式，儿童汉堡套餐7分钟上菜，但蔬菜水果分量持续缩减[24][26] 行业趋势 - 多家连锁餐饮推出儿童餐：米村拌饭比成人餐便宜10元，探鱼18元含虾仁，老乡鸡标注预制程度[32] - 海底捞六一限量20万份儿童火锅餐，寿司餐厅和MUJI也加入竞争[32][34] - 行业面临"稀缺且刚需"特点，需满足现做、清淡、营养均衡等家长高要求[36] - 出生率下降促使企业提高品质和价格，卷健康食材与透明公开[37]

公司发展历程 - 绿茶餐厅起源于2004年杭州西湖边的青年旅社内部餐厅，因旁边茶园得名"绿茶"[19][20] - 2008年正式转型为绿茶餐厅品牌[22] - 2010年进军北京市场并迅速获得成功，成为排队现象级餐厅[28] - 2024年成功上市，此前曾4次冲击IPO失败[4][6] 商业模式与经营策略 - 采用"快时尚餐厅"模式，频繁更新菜品，2022-2024年分别推出172/168/203个新菜品[39][40] - 开创"高装修+低单价"反差模式，单店装修成本达500万元，但人均消费仅50-60元[23][24] - 主打融合菜系，涵盖杭帮菜、湘菜、川菜、粤菜及西餐等八大菜系[30][31][33] - 通过高翻台率盈利，满座后翻台才开始赚钱[37] 市场表现与扩张 - 2022-2024年分别新开47/89/120家门店，2024年达到三天开一店的速度[8] - 2023年在中式餐厅品牌中排名第三/第四位，年收入超38亿元[34] - 日均客流量从2018年809人降至2024年477人，华东区域翻台率低至2.82次[58] 供应链与标准化 - 与超过190家第三方食材加工厂合作实现菜品标准化[44] - 前五大供应商均为食材批发/处理商[44] - 采用预制菜模式，如招牌菜绿茶烤鸡使用预制酱包腌制[42] - 因未明确告知顾客使用预制菜被315曝光，证监会对预制菜占比提出问询[48][50] 品牌挑战与创新尝试 - 面临山寨问题，2016年广州6家门店中5家为山寨店[15][16] - 推出汉服拍照、主题餐厅（桃花船宴/书院/竹林等）等创新体验[61][62] - 性价比优势减弱，菜品价格高于同行（粉丝裹虾39元/牛肉诱惑58元/芝士虾68元）[67] - 新品开发效果有限，203个新菜品中仍以面包诱惑、烤鸡等经典菜为主[70] 行业竞争环境 - 餐饮行业快速洗牌，倒闭/破产/转型现象普遍[7] - 同行采取降价策略：海底捞66元单人套餐、必胜客全线降价、怂火锅菜品起售价低于10元[66] - 消费者对预制菜接受度降低，知情权问题引发争议[47][55]

恒生科技指数涨0.57%。医药股涨幅居前，君圣泰医药-B涨约42%，叮当健康涨约32%。茶饮股上涨， 茶百道涨约13%，奈雪的茶涨约6%，蜜雪集团涨约5%。 ...

公司战略升级 - 公司宣布从2025年6月1日起全面升级专业儿童餐 包括公开食材表和承诺"5不添加"（不添加鸡精 香精 味精 人工色素 防腐剂）[1][3] - 公司提出"把更好的给孩子"品牌主张 致力于打造"儿童友好型"餐饮企业[1] - 公司专业儿童餐业务将延伸升级"西贝食育课堂"和"宝贝生日会"等场景服务[1][7] 产品迭代历程 - 2017年推出首套无添加味精儿童餐 使用环保稻壳餐具[2] - 2022年推出专为1-12岁儿童设计的专业儿童餐 科学搭配肉蛋奶蔬菜[2] - 2023年将部分食材升级为有机食材 包括莜麦 牛奶 西蓝花等[2] - 2025年遵循"能有机不普通 能天然不添加 能现做不预制"原则进行深度升级[3] 食材与工艺创新 - 每份儿童餐附"食材公开卡" 经第三方检测机构验证[3][5] - 选用高原有机蔬菜 有机莜麦 有机牛奶等优质食材[7] - 嫩烤DHA大黄鱼套餐选用鱼柳部位 DHA含量经第三方检测[5][7] - 杂粮花花小奶牛慕斯使用原味酸奶和奶油 黑色部分用芝麻酱代替色素[5] 场景化服务拓展 - 升级原创儿童识字菜单 采用故事绘本形式增加互动性[7] - 与"超级飞侠"IP联名 推出套餐 玩具 主题店等多样化玩法[7] - 外卖餐盒升级为环保可降解纸浆材质[9] - 与Babycare联名提供保湿纸巾 围兜升级为防水防油全棉材质[9] 行业影响 - 公司是中国首个将儿童餐提升为"战略级"工作的头部连锁餐饮品牌[1] - 西北菜系食材（牛羊肉 五谷杂粮）天然适合儿童营养需求[1] - 此次升级为行业树立了透明化 高质量和创新发展的新标杆[9]

核心观点 - 存款“降息”或加剧银行负债端压力，若 MLF 连续加量投放，同业存单利率上行空间或有限；美日长债拍卖需求疲软，10 年期美债利率上破 4.5%，市场担忧美国财政可持续性，分析师上修美国 GDP 增长预期、下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息预期；预计恒帅转债上市首日价格 117.07 - 130.43 元，中签率 0.0011%，建议积极申购；推荐关注蜜雪集团等连锁餐饮品牌，汽车智能化 2025 年或是拐点之年，建议布局相关整车和零部件标的；禾赛科技产品切换上量，看好智驾与泛机器人双擎增长，维持买入评级；金山软件双主业稳健发展，期待游戏新品和办公 AI 及出海落地，维持买入评级 [1][3][5][6][8] 宏观策略 宏观量化经济指数周报 20250525 - 周度 ECI 供给指数 50.23% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数 49.92% 较上周回升 0.01 个百分点；月度 ECI 供给指数 50.24% 较 4 月回落 0.11 个百分点，需求指数与 4 月持平；5 月工业生产受关税扰动，出口景气度回落但有韧性，地产销售有望企稳 [9] - 截至 5 月 25 日 ELI 指数为 -0.90% 较上周回升 0.06 个百分点；存款“降息”或推动存款“搬家”，加剧银行“负债荒”，同业存单利率上行，6 月到期规模高，资金面或重现高波动 [9] 海外周报 20250525 - 美日长债拍卖需求疲软，市场担忧美债流动性和美国财政可持续性，“股债汇”三杀，10 年期美债利率升至 4.51%，美元指数下破 100，美股大跌，黄金因特朗普关税威胁大涨 4.8% [1][10] - 分析师上调 25Q2 美国 GDP 增长预期，下修未来几个季度通胀预期，维持首次降息在 2025Q3 的预测 [10] - 《大美丽法案》在众议院通过，参议院推动阻力或小于众议院，法案条款或加剧市场对美国财政状况的担忧 [10][11] 宏观量化经济指数周报 20250518 - 周度 ECI 供给指数 50.24% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数 49.91% 较上周回落 0.02 个百分点；月度 ECI 供给指数 50.25% 较 4 月回落 0.10 个百分点，需求指数较 4 月回升 0.01 个百分点；5 月工业生产企稳，经济下行压力缓解，地产投资回升动力弱 [12] - 截至 5 月 18 日 ELI 指数为 -0.96% 较上周回落 0.07 个百分点；央行报表总规模连月缩减，受国债买卖、资本市场呵护、公开市场操作等因素影响，5 月“降准”或引致进一步“缩表” [12][13] 海外周报 20250518 - 中美关税谈判结果超预期，市场信心大增，美债利率走高，美股大涨，黄金大跌 3.65%；4 月美国 CPI 超预期回落，但市场担忧关税反复，对通胀前景谨慎 [14] - 美联储或修改货币政策框架，但关税政策变数前对降息仍谨慎；亚特兰大联储和纽约联储模型上调 25Q2 美国 GDP 预测值 [14][15] - 共和党财税法案未在众议院预算委员会通过，反映特朗普与民主党和部分温和派共和党分歧，减税落地仍需等待 [14][15] 固收金工 固收点评 20250528 - 恒帅转债 5 月 29 日网上申购，总发行规模 3.28 亿元，扣除费用后用于泰国项目及研发中心扩建等 [17] - 当前债底估值 83.89 元，YTM 为 2.97%，债底保护一般；转换平价 98.93 元，平价溢价率 1.08%；转债条款中规中矩，总股本稀释率 4.47% [17] - 预计上市首日价格 117.07 - 130.43 元，转股溢价率 25% 左右，网上中签率 0.0011%，建议积极申购 [3][17] 行业 社会服务行业深度报告 - 2024 年中国餐饮市场规模 5.6 万亿元，近 5 年 CAGR 为 3.6%，限额以上餐饮收入 5 年 CAGR 为 10.1%，行业容纳多种需求，上市公司集中在大众到中端价位段 [19] - 2015 - 2024 年中国连锁餐饮规模从 4797 亿元增至 11063 亿元，年复合增长率 9.7%，连锁化率从 12% 增至 20%；餐饮线上化规模 2024 年达 15813 亿元，年复合增长率 25.0%，线上化率从 4% 跃升至 28% [19] - 连锁餐饮行业扩张受需求端和供给端六大要素驱动，行业 CR10 逐年提升，格局仍高度分散，全国统一大市场政策助力龙头扩张 [19] - 快餐标准化程度高、天花板高，中式快餐上市进行时；正餐中火锅海底捞领先，其他中式正餐各有优势；茶饮咖啡加盟驱动，下沉市场蜜雪冰城主 导，中端市场瑞幸领先；国内竞争加剧，餐饮出海成头部企业第二增长曲线 [19] - 推荐关注蜜雪集团长期价值，建议关注百胜中国等餐饮品牌在消费回暖时的盈利预期提升机会 [5][19] 汽车智能化 6 月投资策略 - 汽车智能化是出行革命，2025 年或是拐点之年，城市 NOA 普及推动智能化成购车考虑因素，预计 2025 - 2027 年 L3 智能化渗透率从 10% - 50% - 80% + [5][21] - 5 月智能化关键词是价格战，比亚迪、吉利降价，小鹏开启智驾 OTA 升级，理想、小米等推出重要新车 [5][21] - 2025 年看好智能化整车，港股优于 A 股；看好智能化增量零部件，如 AI 芯片、域控制器等 [5][21] 推荐个股及其他点评 禾赛科技 2025 年一季报点评 - 25Q1 营收 5.3 亿元，同比 +46.3%，环比 -27.0%；归母净利润 -0.2 亿元，同比减亏 83.6%，环比转亏；Non GAAP 净利润 0.1 亿元，同比扭亏，环比 -95.0%；毛利率 41.7%，同比 +3.0pct，环比 +2.7pct [6][22] - 海内外合作推进，25Q1 ADAS 激光雷达出货量同比 +178.5% 至 14.6 万台，获多家车企合作和定点，发布多款新产品完善产品矩阵 [6][22] - 25Q1 泛机器人激光雷达出货量同比 +649.1% 至 5.0 万台，与追觅合作，为 Robotaxi 等厂商供货，有望受益于 L4 商用落地 [7][22] - 维持 25 年收入 30 - 35 亿元指引，对应同比 +44% 至 +69%；毛利率目标 40%；GAAP 净利润 2.0 - 3.5 亿元；25 年底产能目标 200 万台/年，25 年资本开支 0.3 - 0.5 亿美元；海外产能预计 26 年底或 27 年初投运 [7][23] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润 0.3/0.7/1.2 亿美元预期，当前市值对应 PE 分别为 81/37/22 倍，维持“买入”评级 [23] 金山软件 2025Q1 业绩报点评 - 2025Q1 营业收入 23.38 亿元，yoy +9.41%，qoq -16.28%；归母净利润 2.84 亿元，yoy -0.24%，qoq -38.32% [24] - 游戏业务存量产品稳健，《剑网 3》《尘白禁区》贡献收益，新游《解限机》计划 7 月上线，关注上线表现 [24] - 办公业务聚焦 AI、协作和国际化，WPS 个人和 WPS 365 业务增长，截至 2025Q1 月活跃设备数 6.47 亿，同比增长 8%，环比增长 2%，期待海外业务贡献增量 [24] - 2025Q1 研发、销售、管理费用增加，研发费用用于 AI 及新游品类开发；维持 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.33/1.65/1.95 元预期，对应当前股价 PE 分别为 25/20/17 倍，维持“买入”评级 [24][25]

核心观点 - 存款“降息”或加剧银行负债端压力，若 MLF 连续加量投放，同业存单利率上行空间或有限；美债流动性和美国财政状况可持续性担忧致市场“股债汇”三杀，分析师上修美国 GDP 增长预期、下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息预期；建议关注大行同业存单配置价值、未上市泛科技转债标的；推荐关注蜜雪集团等连锁餐饮品牌，看好汽车智能化整车及增量零部件 [1][11][12][19][22][28][30] 宏观策略 宏观量化经济指数周报 20250525 - 周度 ECI 供给指数 50.23% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数 49.92% 较上周回升 0.01 个百分点；月度 ECI 供给指数 50.24% 较 4 月回落 0.11 个百分点，需求指数环比持平；存款“降息”或推动存款“搬家”，加剧银行“负债荒”，MLF 连续加量投放或限制同业存单利率上行空间 [11] 海外周报 20250525 - 美日长债拍卖需求疲软，市场“股债汇”三杀，10 年期美债利率上至 4.51%，美元指数下破 100，黄金涨 4.8%；分析师上修美国 GDP 增长预期、下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息、全年降息 2 次预期；特朗普《大美丽法案》众议院通过，后续参议院通过阻力预计较小，但或加剧财政担忧 [1][12] 宏观量化经济指数周报 20250518 - 周度 ECI 供给指数 50.24% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数 49.91% 较上周回落 0.02 个百分点；月度 ECI 供给指数 50.25% 较 4 月回落 0.10 个百分点，需求指数较 4 月回升 0.01 个百分点；央行报表总规模连月缩减，或因国债买卖暂停、资本市场呵护及公开市场操作等因素，5 月“降准”或引致进一步“缩表” [14] 海外周报 20250518 - 中美关税谈判结果超预期，市场信心大增，美债利率走高，美股大涨，黄金大跌；4 月美国 CPI 超预期回落，但通胀前景仍有上行压力；共和党综合性财税法案未在众议院预算委员会通过，减税落地仍需等待 [2][16] 固收金工 固收周报 20250525 - 存款利率下调，债市对其定价幅度受基本面、政策环境和交易情绪影响，建议关注大行同业存单配置价值；美债收益率长短端分化，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”，长端或偏箱体震荡，短端易降难升，久期策略取短；美联储处于“数据依赖模式”，6 月大概率按兵不动，7 - 9 月或降息 [19][20] 固收周报 20250525 - 美债收益率长短端分化，曲线趋向“熊陡”，长端或偏箱体震荡，短端易降难升，久期策略取短；国内权益大盘红利回调，小微盘题材波动大，银行系标的下跌但稀缺性逻辑仍在，建议抢筹配置；建议关注未上市泛科技转债标的 [21][22] 固收点评 20250524 - 本周新发行绿色债券 13 只，规模约 94.60 亿元，较上周减少 8.53 亿元；周成交额 550 亿元，较上周增加 20 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度小于溢价成交 [23] 固收点评 20250524 - 本周新发行二级资本债 4 只，规模 560.00 亿元；周成交量约 1945 亿元，较上周减少 479 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例大于溢价成交 [25] 固收深度报告 20250520 - 产业类主体在科创债发行中占主导，城投类主体参与度低，更倾向于科创公司债；城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主；外部评级达 AAA 级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域和财务指标符合条件，发行科创债可行性有望增加 [26][27] 行业 社会服务行业深度报告 - 2024 年中国餐饮市场规模达 5.6 万亿元，近 5 年 CAGR 为 3.6%，限额以上餐饮收入 5 年 CAGR 为 10.1%；连锁化率从 2015 年的 12% 增至 2024 年的 20%，线上化率从 4% 跃升至 28%；连锁餐饮行业扩张受需求和供给端要素驱动，CR10 逐年提升；细分行业包括快餐、正餐、茶饮咖啡等，出海成为头部企业第二增长曲线；推荐关注蜜雪集团等餐饮品牌 [28][29] 汽车智能化 6 月投资策略 - 汽车智能化是出行革命，2025 年或是拐点之年，是淘汰赛模式；5 月开启价格战，小鹏开启智驾 OTA 升级，多款重要新车上市；2025 年看好智能化整车及增量零部件 [30][31] 推荐个股及其他点评 纽威股份 - “人造太阳”完成脉冲超导电磁体系统组件建造，向可控核聚变迈关键一步；纽威股份是 ITER 阀门供应商，受益于海内外核电景气度提升；中东需求能见度高，前瞻布局产能新品，看好业绩稳健增长 [32] 先导智能 - 25Q1 与宁德实际关联交易规模达 21 亿元，接近 2024 全年规模 60%，宁德订单有望重回 2020 - 2021 年规模；宁德时代港股 IPO 募集 353 亿港元，先导有望受益；海外客户拓展，订单放量，综合毛利率和现金流有望改善；已计提 28 亿元减值，后续回款有望加速，经营性现金流改善；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.57/17.02/22.28 亿元，维持“买入”评级 [9][10]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年中国餐饮市场规模达5.6万亿元，近5年行业CAGR为3.6%，限额以上餐饮收入5年CAGR为10.1%高于行业，行业连锁化率持续提升，线上化率疫后增长放缓 [4] - 连锁餐饮行业扩张动力可归集为需求端的人口结构及消费习惯、居民收入提升，供给端的餐饮产品创新、服务水平提升、规模化扩张、品牌化发展等六大增长要素，在需求明确走好之前，行业增长仍以供给驱动为主 [4] - 连锁餐饮行业CR10逐年提升，快餐+茶饮标准化程度高、瓜分规模前十，均已在不同交易所上市，行业格局仍为高度分散，全国统一大市场政策导向助力行业龙头进一步规模化扩张 [4] - 细分行业中，快餐标准化程度高、行业天花板高，中式快餐上市进行时；正餐中火锅领军品牌海底捞屹立不倒，进军海外市场，其他中式正餐各站山头，线上平台助力正餐快餐化；茶饮咖啡加盟模式驱动跑马圈地，下沉市场蜜雪冰城主导，中端市场瑞幸暂领先 [4] - 国内市场竞争加剧，出海成为头部企业第二增长曲线，海外逾6000万华人华侨群体支持中国餐饮品牌初始产业化，本土消费者进一步助力品牌扩张，正餐及快餐品牌倾向于以直营模式进行海外扩张，茶饮则以加盟为主，海外业务挑战主要有产品本地化、供应链及物流体系搭建、政策法规和劳工制度差异等 [4] - 推荐关注凭借供应链优势及强品牌稳步加密国内门店网络、推进海外扩张的茶饮龙头蜜雪集团的长期价值，建议关注品牌势能提升、仍在扩店趋势中的百胜中国、达势股份等餐饮品牌在消费回暖情况下带来的盈利预期提升机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业概览：数万亿市场中的连锁化浪潮 - 行业涵盖快餐、正餐、休闲等多种业态，2024年市场规模达5.6万亿元，截至当年8月企业存量家数1634万家，2023年正餐、快餐及其他休闲餐饮类型分别占比68.1%、23.5%和8.4%，中式餐饮市场规模超4万亿占据主导地位，上市公司餐饮品牌主要集中在大众到中端餐饮 [10][12][13] - 近5年行业CAGR为3.6%，限额以上餐饮收入5年CAGR为10.1%高于行业，2015 - 2024年连锁餐饮规模年复合增长率达9.7%，推动连锁化率从12%增至20%，餐饮线上化规模年复合增长率高达25.0%，带动线上化率从4%跃升至28%，自2022年以来线上化斜率放缓 [4][17][20] - 连锁餐饮市场规模扩张由宏观经济及社会结构变化、行业发展水平及经营主体管理经营能力共同驱动，增长动力可归集为需求端的人口结构及消费习惯、居民收入提升，供给端的餐饮产品创新、服务水平提升、规模化扩张、品牌化发展等六大增长要素 [23] - 连锁餐饮行业CR10从2015年的23.7%逐步上升至2024年的30.3%，行业集中度逐年提升，但格局仍为高度分散，快餐和茶饮标准化程度高，在规模前十企业中占据主导地位，全国统一大市场政策导向助力行业龙头跨区域扩张 [41][42] 细分行业纵览：快餐、正餐、茶咖酒 - 快餐标准化程度高、行业天花板高，肯德基、麦当劳占据双强位置，近两年中式快餐陆续交表准备上市，下沉市场渗透、产品创新为核心增长驱动 [45][51] - 正餐中火锅品类以高标准化和强社交属性率先突围，海底捞屹立不倒并进军海外市场，其他中式正餐各占山头，试图突破区域属性，线上化发展助力正餐快餐化，部分正餐品牌可实现与快餐类似的外卖占比 [52][56][57] - 茶咖酒行业加盟模式驱动跑马圈地，行业老大已达数万家体量，下沉市场蜜雪冰城主导，中端市场瑞幸暂领先，新品浪潮驱动，加盟商网络稳定性为先，茶饮品牌积极海外扩张 [62][63][67] 餐饮出海：强供应链出海打造第二成长曲线 - 国内市场竞争加剧，出海成为头部企业第二增长曲线，海外逾6000万华人华侨群体支持中国餐饮品牌初始产业化，本土消费者进一步助力品牌扩张 [69][72] - 正餐及快餐品牌倾向于以直营模式进行海外扩张，茶饮则以加盟为主，海外业务挑战主要有产品本地化、供应链及物流体系搭建、政策法规和劳工制度差异等 [75][78] 投资建议 - 推荐关注茶饮龙头蜜雪集团的长期价值，建议关注百胜中国、达势股份等餐饮品牌在消费回暖情况下带来的盈利预期提升机会 [4][79]