行业整体盈利能力分析 - 2025年1-9月锂电负极材料行业整体发展趋势良好，除山河智能外，其他上市公司营收同比均有较大增幅 [2] - 行业龙头贝特瑞和杉杉股份2025年1-9月营收同比分别增长20.6%和11.48%，尚太科技营收同比增速最快，达52.09% [2] - 2025年1-9月行业净利润总体呈增长趋势且幅度较大，超半数公司净利润同比由负转正，杉杉股份净利润同比增长高达1121.72% [5] - 2025年1-9月约半数上市公司毛利率同比微增，贝特瑞毛利率同比下滑0.59个百分点；约八成公司净利率同比上升，贝特瑞和杉杉股份净利率分别上升1.2和1.83个百分点 [8] 各公司营收与净利润表现 - 贝特瑞2025年1-9月实现营收123.80亿元，同比增长20.6%，净利润7.68亿元，同比增长14.37% [12][13] - 杉杉股份2025年1-9月实现营收148.10亿元，同比增长11.48%，净利润2.84亿元，同比增长1121.72% [15][16] - 璞泰来2025年1-9月实现营收108.30亿元，同比增长10.06%，净利润17.00亿元，同比增长37.25% [20][21] - 中科电气2025年1-9月实现营收59.04亿元，同比增长52.03%，净利润4.02亿元，同比增长118.85% [24][25] - 尚太科技2025年1-9月实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，净利润7.11亿元，同比增长23.08% [28][29] - 翔丰华2025年1-9月实现营收11.31亿元，同比增长8.16%，净利润0.20亿元，同比下降64.64% [33] - 易成新能2025年1-9月实现营收30.10亿元，同比增长12.79%，净利润为-2.65亿元，亏损同比收窄55.20% [36][37] - 索通发展2025年1-9月实现营收127.60亿元，同比增长28.66%，净利润6.54亿元，同比增长201.81% [39] - 山河智能2025年1-9月实现营收50.57亿元，同比下降2.08%，净利润0.97亿元，同比增长177.57% [41][42] - 国民技术2025年1-9月实现营收9.58亿元，同比增长16.73%，净利润为-0.74亿元，亏损同比收窄50.63% [44][45] 各公司毛利率与净利率情况 - 贝特瑞2025年1-9月毛利率为21.71%，同比下滑0.59个百分点，净利率为7.77%，同比上升1.2个百分点 [13] - 杉杉股份2025年1-9月毛利率为16.63%，同比上升1.42个百分点，净利率为2.22%，同比上升1.83个百分点 [16] - 璞泰来2025年1-9月毛利率为32.45%，同比上升3.36个百分点，净利率为17.29%，同比上升2.59个百分点 [21] - 中科电气2025年1-9月毛利率为18.48%，同比下降0.93个百分点，净利率为8.82%，同比上升2.12个百分点 [25] - 尚太科技2025年1-9月毛利率为22.47%，同比下降2.73个百分点，净利率为12.92%，同比下降3.04个百分点 [29] - 翔丰华2025年1-9月毛利率为13.06%，同比下降7.38个百分点，净利率为1.67%，同比下降3.62个百分点 [33] - 易成新能2025年1-9月毛利率为6.31%，同比上升1.71个百分点，净利率为-11.16%，同比上升16.1个百分点 [37] - 索通发展2025年1-9月毛利率为14.14%，同比上升4.84个百分点，净利率为6.94%，同比上升3.49个百分点 [39] - 山河智能2025年1-9月毛利率为27.16%，同比下降0.41个百分点，净利率为1.30%，同比上升1.09个百分点 [42] - 国民技术2025年1-9月毛利率为20.02%，同比上升0.03个百分点，净利率为-7.90%，同比上升12.32个百分点 [45] 公司业务与战略布局 - 贝特瑞构建了天然石墨负极、人造石墨负极、硅基负极等产品矩阵，海外印尼基地年产8万吨负极材料项目（一期）已建成，摩洛哥基地正极材料5万吨/年和负极材料6万吨/年产能稳步推进中 [11] - 杉杉股份在负极材料领域有20多年研发和产业化实践，加大硅基材料研发投入，快充和硅基负极产品已批量供应头部客户 [14] - 璞泰来是新能源电池关键材料及自动化装备综合解决方案商，四川一体化负极工厂一期产能逐步投产，安徽紫宸硅碳负极产能一期已具备生产能力 [18][19] - 中科电气专注于锂离子电池负极材料研发生产二十余年，具备负极材料全工序设计能力，在阿曼规划建设全球最大锂离子电池负极材料一体化生产基地 [22][23] - 尚太科技北苏二期项目实现“投产即达产”，新工艺及新设备进一步提升生产效率 [27] - 翔丰华产品涉及硅碳负极、硬碳负极等新型碳材料，四川遂宁基地规划总产能14万吨，一期6万吨项目已于2023年初投产 [31][32] - 易成新能构建了从针状焦到负极材料成品的产业链一体化发展模式，开封、南阳、青海三地生产基地协同效应显著 [35] - 山河智能控股子公司博邦山河专注于人造石墨负极材料研发生产，产品克容量超过355mAh/g，首效高于93% [40] - 国民技术负极材料业务由内蒙古斯诺承担，具备从原料预处理至负极材料的全产业链生产能力，内蒙工厂规模化效应提升 [43]

重组终止事件概述 - 公司于11月14日公告终止发行股份购买资产并募集配套资金事项 [1] - 终止交易涉及购买旭阳集团等合计持有的沧州旭阳化工有限公司100%股权 [1] - 本次交易原预计构成重大资产重组及关联交易 [3] 重组历程与终止原因 - 重组筹划始于2025年4月30日停牌 5月17日披露交易预案 5月19日股票复牌 [4] - 终止原因为市场环境发生变化 交易各方对相关商业条款未能达成一致 [4] 公司主营业务与经营状况 - 公司主营业务为锂电池负极材料的研发、生产和销售 [5] - 公司正积极推动负极材料市场开拓及20万吨负极材料一体化项目一期建设 [5] - 2025年前三季度营业收入3.74亿元 同比增长2.03% 归母净利润亏损4943.70万元 [5] - 2025年第三季度营业收入1.39亿元 同比增长14% 归母净利润亏损1233.25万元 [5] 公司财务表现与市场数据 - 前三季度归属于上市公司股东的净利润同比大幅下降2837.15% [6] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润同比大幅下降5642.23% [6] - 报告期末总资产20.03亿元 较上年度末增长56.60% [6] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为1.08亿元 较上年度末下降30.74% [6] - 公司近期股价走势强劲 本周涨幅接近30% 截至11月14日总市值32.23亿元 [6]

胜利股份重大资产重组 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购控股股东及其关联方控制的燃气类相关资产 包括中油珠海100%股权 天达胜通100%股权 南通中油51%股权及甘河中油40%股权 交易完成后将合计控制甘河中油80%股权及南通中油100%股权 本次交易预计构成重大资产重组[2] - 交易标的公司主要面向工业 商业 居民等领域提供天然气应用服务 旨在整合行业资源 增强盈利能力并深化燃气行业产业链布局[3] - 公司股票将于2025年11月11日开市起复牌[4] 中贝通信算力服务大单 - 公司与弘信电子签订算力综合服务框架协议 合同金额10亿元 有效期60个月[5] - 公司将根据合同履约义务在相应会计期间确认收入[5] 尚太科技锂电材料产能扩张 - 公司拟在山西转型综合改革示范区投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料项目 总投资初步预计约40.7亿元[6] 上市公司资本运作与股权变动 - *ST高鸿被深交所决定终止上市 于2025年11月11日摘牌[8] - ST华通撤销其他风险警示 股票简称变更为"世纪华通" 日涨跌幅限制由5%变为10%[8][9] - 爱尔眼科董事会通过2025年中期分红预案 拟向全体股东每10股派现0.8元 合计派发现金7.44亿元[9] - *ST凯鑫实际控制人及持股5%以上股东协议转让318.92万股（占总股本5%）予吉学文 转让价格27.85元/股 总价款8881.85万元[11] - 中际旭创董事会授权管理层启动H股上市前期筹备工作 授权期限12个月[19] - 佰维存储H股上市申请获中国证监会接收[20] - 迈瑞医疗向香港联交所递交H股上市申请[20] 重大投资项目公告 - 万凯新材拟通过全资子公司投资建设公用热电联产项目 计划总投资11.22亿元 建设期2年[9] - 博俊科技全资子公司拟建设汽车零部件生产基地项目 总投资额拟为10亿元[9] - 新朋股份全资子公司与美国捷普公司签署电池储能系统项目投资合作协议 双方共同投资建设二期厂房（面积约1.5万平方米） 预计总投资额约1500万美元 计划2027年形成量产能力[10] - *ST兰黄控股子公司拟投资不超过6500万元在重庆忠县建设果汁饮料项目[10] - 吉峰科技拟以自有资金5000万元出资成立全资子公司 作为布局华北地区的低空产业投资运营平台[14] - 杰瑞股份董事会授权董事长全权处理出售全资子公司光明能源100%股权事宜 交易价格上限为10亿元[14] 重大合同签署 - 中工国际与伊拉克迪瓦尼耶省卫生局签署100床位医院建设项目商务合同 合同金额约5.71亿元人民币 工期不超过1095天[14] - 永贵电器控股子公司与中车株洲电力机车有限公司签订货物买卖合同 合同金额1586.52万元[15] - 数字政通全资子公司参与联合体中标济南商河经济开发区智慧水务项目 中标金额1.09亿元 子公司对应合同金额约7700万元[15] 月度经营数据 - 罗牛山2025年10月销售生猪7.15万头 环比增长13.84% 同比增长57.9% 销售收入1.16亿元 环比下降2.01% 同比增长24.65% 1-10月累计销售生猪56.15万头 同比下降2.74% 累计销售收入10.33亿元 同比下降3.82%[15] - 仙坛股份2025年10月鸡肉产品销售收入5.03亿元 同比增长9.3% 销售数量5.63万吨 同比增长7.9%[16] - 益生股份2025年10月白羽肉鸡苗销售数量5301万只 同比下降0.25% 销售收入1.99亿元 同比下降22.97%[16] - 民和股份2025年10月销售商品代鸡苗2685.11万只 同比增长34.43% 销售收入8960.31万元 同比增长7.82%[16] 其他重要事项 - 云南白药选举张文学为董事长 董明为副董事长 任期三年[11] - 迈为股份控股股东及实际控制人续签一致行动协议 有效期至2026年11月9日[11] - 德明利披露正在筹划再融资事项 目前尚处于内部沟通阶段[12] - 赣锋锂业阿根廷PPGS锂盐湖项目一期获颁环境影响评估报告 项目拥有约1507万吨LCE探明+控制资源量[12] - 方直科技拟以现金1.16亿元收购执象科技100%股权[13] - 航材股份董事长提议使用超募资金回购股份 资金总额5000万元至1亿元 回购价格不高于80元/股[17] - 江苏索普甲醇 醋酸 醋酸乙酯及其配套装置完成检修并逐步重启恢复生产[17]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩整体符合预期，前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08% [1] - 公司营收利润预计将保持双增，新产能释放保障未来成长 [3] - 公司研发投入提升显著，聚焦下一代负极材料技术，为高能量密度电池需求提前布局 [2] - 公司产能扩张加速，深化全球化布局，国内外三大核心项目形成协同发力格局 [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收21.18亿元，同比增长38.73%，环比增长20.32% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.32亿元，同比增长4.87%，环比下降3.37% [1] - 2025年第三季度毛利率为17.33%，同比下降7.39个百分点，环比下降7.81个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率为10.95%，同比下降3.54个百分点，环比下降2.69个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用率为5.29%，同比下降1.09个百分点 [1] 研发与产能布局 - 2025年三季度末研发费用达1.56亿元，较上年同期1.12亿元增长38.35% [2] - 研发投入主要用于新型人造石墨负极材料产品、工艺研究及硅碳负极材料产品开发 [2] - 山西昔阳县“年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目”四期已于8月启动建设，预计建成后该基地年总规模达40万吨 [2] - 公司在马来西亚设立全资孙公司，并于9月签署“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”合同 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营收77.44亿元，同比增长48.1%，归母净利润10.10亿元，同比增长20.5% [3][5] - 预计公司2026年营收105.38亿元，同比增长36.1%，归母净利润14.56亿元，同比增长44.1% [3][5] - 预计公司2027年营收132.95亿元，同比增长26.2%，归母净利润19.42亿元，同比增长33.4% [3][5] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为26倍、18倍、13倍 [3][5] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.08%、22.43%、23.21% [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入148.09亿元，同比增长11.48% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.84亿元，同比增长1121.72% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入49.51亿元，同比增长10.91%，归属于上市公司股东的净利润为7628.90万元，同比增长1253.04% [1] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额达23.55亿元，同比增长134.69% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.23亿元，同比增长512.94% [1] 偏光片业务 - 第三季度业绩增长主要得益于偏光片业务高附加值产品出货量显著提升 [1] - 国内面板厂持续扩产，国产偏光片在中高端面板配套中的占比正在提升 [2] - 公司具备为中高端面板提供配套产品的能力，未来一到两年偏光片在中高端面板的应用率有望迎来明显提升 [2] - 公司通过优化产品结构与严格成本控制，共同推动盈利能力持续提升 [1] 负极材料业务 - 2025年1月份至9月份，国内锂电负极材料产量为205.96万吨，同比增长35.8% [2] - 公司负极材料业务销量大幅增长，前三季度人造石墨市场占有率持续位居行业第一 [2] - 公司通过一体化大基地产能释放、生产工艺优化及成本控制，进一步提升业务盈利水平 [2] - 公司云南一体化生产基地完成石墨化工艺升级，自主研发的厢式炉工艺展现出明显成本优势，有效降低石墨化加工环节整体成本 [2] 技术与市场地位 - 公司人造石墨产品在粒度分布、振实密度以及充放电性能等关键指标上表现突出，满足高端电池对材料的严格要求 [3] - 技术优势帮助公司巩固高端客户群体并增强议价能力，在价格谈判中处于更有利位置 [3] - 面对人造石墨市场的激烈竞争和价格波动，公司凭借多年技术积累和稳定产品性能建立稳固市场地位 [3] 未来展望 - 随着锂电池负极材料与偏光片"双主业"协同优势逐步释放，公司正向着稳健增长目标迈进 [3] - 业内认为2026年优质石墨化产能趋紧、偏光片国产应用率提速，公司竞争力有望进一步增强 [3]

公司财务业绩 - 公司前三季度实现营收59.04亿元，同比增长52.03% [1] - 公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长118.85% [1] - 公司业绩增速远超负极材料行业平均水平 [1] 业绩驱动因素 - 新能源汽车快充化与储能市场爆发的双重红利是业绩增长原因 [1] - 公司产品结构升级与研发降本产生协同效应 [1] - 2025年新能源汽车与储能市场的高景气度成为业绩基石 [1] 新能源汽车业务 - 公司快充负极材料适配头部企业的主流电池，出货量同比明显增长 [1] - 该款主流电池配套在下游新锐车企的主力车型中 [1] 储能市场业务 - 储能市场景气向上，成为公司业绩增长的重要引擎 [1] - 公司储能专用负极材料切入头部储能企业的供应链，相关收入同比明显增长 [1] - 受益于需求拉动，公司负极材料出货量位居国内负极行业前列 [1] 产品与技术优势 - 尽管上游原材料波动显著，公司通过产品高端化实现盈利提升 [1] - 公司技术储备卡位未来赛道 [1] - 公司硅碳负极中试线能量密度达2000mAh/g以上，已向头部电池企业送样，预计2026年量产 [1] - 公司硬碳负极已在头部客户实现量产，抢占钠离子电池先机 [1] 全球化布局 - 公司正在阿曼规划建设20万吨一体化生产基地 [2] - 该举措旨在整合海外资源进一步降本 [2]

公司产能扩张计划 - 公司当前主要建设马来西亚年产5万吨锂电池负极材料项目 [2] - 公司同时建设山西晋中昔阳县年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（山西四期） [2] - 新生产基地建设将为公司盈利水平进一步提升奠定坚实基础 [2] 项目成本与效益分析 - 马来西亚项目受当地施工条件效率影响 预计单位投资规模将有所上升 [2] - 马来西亚项目电力人工等成本也会有所上浮 [2] - 山西四期坐落于电力资源丰富地区 预计电力开支将有比较明显下降 [2] - 山西四期项目受益于工艺进步和设备效率提升 [2]

财务业绩表现 - 2025年9月末总资产110.20亿元，较2024年末92.65亿元增长18.94% [2] - 2025年9月末净资产67.62亿元，较2024年末62.65亿元增长7.93% [2] - 2025年前三季度营业收入55.06亿元，较2024年同期36.20亿元增长52.10% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司净利润7.11亿元，较2024年同期5.78亿元增长23.01% [2] 产能与生产状况 - 北苏二期项目高质量建设完成，实现投产即达产，达产即满产 [2] - 第三季度销售规模再创新高，出货量环比增长迅速 [3] - 产品供应侧出现局部紧平衡状况，已扩大外协加工规模弥补短期生产能力不足 [3] - 2026年末公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力 [3] 新产能建设规划 - 马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目 [3][4] - 山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（山西四期） [3][4] - 预计上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段 [3] - 马来西亚项目受当地施工条件影响，单位投资规模预计上升，电力、人工成本有所上浮 [5] - 山西四期坐落于电力资源丰富地区，预计电力开支明显下降 [5] 市场展望与价格趋势 - 第四季度市场供需紧平衡状况将持续 [3] - 原材料和外协加工出现价格温和上涨趋势 [3] - 预计负极材料价格水平存在一定上涨动力 [3] - 公司将持续开拓下游市场，把握业务机会，提高生产效率和管理水平 [3]

公司股价表现 - 10月22日公司股价下跌5.05%，报收23.49元/股，成交额9.86亿元，换手率7.11%，总市值161.01亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为工业磁力应用技术和产品的研发、生产、销售和服务，锂电池负极材料分部是核心收入来源，占主营业务收入的92.50%，电磁设备分部占比8.53%，其他（补充）占比2.71% [1] 主要流通股东持仓 - 汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A（501057）于二季度新进成为公司十大流通股东，持有437.04万股，占流通股比例0.75%，按当日股价下跌测算，该基金持仓单日浮亏约546.3万元 [2] - 该基金成立于2018年5月23日，最新规模45.7亿元，今年以来收益率为45.71%，近一年收益率为46.86%，成立以来收益率为138.05% [2] - 该基金的基金经理累计任职时间超过10年，现任基金资产总规模为442.42亿元 [3] 相关基金重仓情况 - 汇添富国证2000指数增强A（019318）将公司列为第七大重仓股，二季度持有9.74万股，占基金净值比例0.38%，按当日股价下跌测算，该基金持仓单日浮亏约12.18万元 [4] - 该基金成立于2023年11月7日，最新规模2.59亿元，今年以来收益率为45.75%，近一年收益率为62.09%，成立以来收益率为63.63% [4] - 该基金的两位基金经理中，一位累计任职时间超过15年，现任基金资产总规模191.81亿元；另一位累计任职时间超过2年，现任基金资产总规模9.88亿元 [5]

公司控制权变更 - 控股股东杉杉集团与由新扬子商贸、新扬船、TCL产投和东方资管深圳分公司组成的联合体签署重整投资协议 [1] - 交易通过直接收购、与服务信托组建合伙企业收购、剩余保留股票表决权委托三种方式合计取得杉杉股份23.36%股权的控制权 [1] - 交易总对价为32.84亿元 若重整计划实施 公司控股股东将变更为投资人持股平台 实际控制人变更为新扬子商贸实控人任元林 [1] 新任实际控制人背景 - 新任实际控制人任元林现年72岁 是民营造船企业扬子江船业集团的创始人 被称为中国"民营船王" [1] - 新扬子商贸是扬子江金控旗下的主要国内投资平台 扬子江金控由扬子江船业于2021年将投资业务独立拆分设立 [1] - 新扬子商贸对外投资企业达57家 涉及金属、船舶、化工、投资管理等领域 2024年实现营收10.63亿元同比增长86% 净利润4.45亿元 [1] 重整背景与公司近期表现 - 重整源于2023年原董事长郑永刚离世引发的家族控制权争夺和管理层动荡 导致资金链危机 杉杉集团于2024年3月被裁定破产重整 [2] - 公司专注于锂电池负极材料和偏光片双主业发展 子公司杉杉科技在人造石墨领域出货量稳居行业第一 占负极行业总出货量的21% [2] - 2025年上半年公司实现营业收入98.58亿元同比增长11.78% 归母净利润2.07亿元同比增长1079.59% 两大核心主业合计实现净利润4.15亿元 [2]