公司业务与产能规划 - 公司碳酸锂产品原材料主要由旗下四座含锂资源矿提供及部分外部采购组成[2] - 公司将通过加快矿山建设提高自有矿供给率以降低碳酸锂产品的综合生产成本[2] - 公司碳酸锂产品主要用于外销[2] - 子公司金丰锂业共做3万吨/年碳酸锂的产能规划[2] - 子公司金丰锂业首期1万吨产线已于2023年全面达产[2] - 后续2万吨产线将综合考虑技术开发进度及市场行情变化等因素加快推动建设[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 期货数据 - 碳酸锂主力合约强支撑位为120000元/吨，当前波动率为81.8%，3年历史百分位为96.5% [2] - 主力合约收盘价160500元/吨，日涨13240元（8.99%），周跌6480元（-3.88%）；成交量451074手，日增121948手（37.05%），周减157103手（-25.83%）；持仓量415351手，日增4020手（0.98%），周减44930手（-9.76%） [3] - 加权指数合约收盘价160827元/吨，日涨13188元（8.93%），周跌6616元（-3.95%）；成交量614256手，日增152593手（33.05%），周减567716手（-48.03%）；持仓量832076手，日增7724手（0.94%），周减69275手（-7.69%） [3] - LC2605 - LC2607价差为 - 860元/吨，日涨320元（59.26%），周涨240元（38.71%）；LC2605 - LC2609价差为 - 1400元/吨，日跌640元（-31.37%），周跌820元（-36.94%）；LC2607 - LC2609价差为 - 540元/吨，日跌960元（-64.00%），周跌1060元（-66.25%） [3] - 广期所碳酸锂仓单27681手，日减17手（-0.06%），周增783手（2.91%） [3] 现货数据 - 锂矿方面，锂云母（2 - 2.5%）4710元/吨，日涨跌0；锂辉石（3 - 4%）8295元/吨，日涨70元（0.85%）；锂辉石（5 - 5.5%）14075元/吨，日涨125元（0.90%）等 [20] - 锂盐方面，工业级碳酸锂149000元/吨，日涨1500元（1.02%）；电池级碳酸锂152500元/吨，日涨1500元（0.99%）；工业级氢氧化锂139900元/吨，日涨3000元（2.19%）等 [20] - 电芯材料方面，储能 - 磷酸铁锂 - 2.5g 54740元/吨，日涨360元（0.66%）；动力 - 磷酸铁锂 - 2.5g 54140元/吨，日涨360元（0.67%）等 [21] - 美元兑人民币汇率6.961，日跌0.0031（-0.04%） [21] - 电碳 - 工碳价差3500元/吨，无日涨跌和周涨跌；电碳 - 电氢价差 - 12800元/吨，日跌1680元（15.11%），周跌2660元（26.23%）；电池级氢氧化锂CIF日韩 - 国内价差 - 37790.64元/吨，日跌3070.2元（8.84%），周涨3348.68元（-8.14%） [25] 基差与仓单数据 - 碳酸锂主连基差、近月合约基差有相应的历史走势 [30][31] - 碳酸锂品牌基差报价方面，盛新锂能、天齐锂业等不同企业有不同报价，且日涨跌幅多为0 [32] - 碳酸锂仓单总计27698手，较前值减17手；部分仓库仓单数量无变化，上海国储、厦门建益达等有减少 [35] 成本利润 - 展示了外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、氢氧化锂生产利润 - 苛化法/冶炼法、碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润和碳酸锂进口利润的走势变化 [37][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期碳酸锂市场预期反应充分，价格高位震荡，在资金和市场情绪影响下上涨势头放缓，等待回调充分后的做多机会 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观概况 - 中国12月出口同比增长2.3%低于预期，进口同比下降3.1%降幅扩大，贸易顺差753.4亿美元；12月1年期LPR报3.45%，5年期报4.2%连续9个月不变；央行1月19日起下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；12月M2同比增长8.7%，社融规模增量2.45万亿，新增人民币贷款1.4万亿元 [3] - 美国12月CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.7%，环比增长0.38%，美联储降息延后；加拿大总理本周访华推动中加经贸合作 [3] 供给端 - 本周碳酸锂产量小幅下滑但周度产量仍超2.4万，行业平均开工率超50%；1月底南美锂盐厂将恢复部分生产，供应预期宽松 [3][9] - 截止1月16日，氢氧化锂产量为6715吨环比增加325吨，企业开工率为36.99%环比增加1.79%，市场维持紧平衡 [11] - 截止1月16日，磷酸铁锂产量为97203吨环比减少2174吨，企业开工率为85.62%环比减少1.91%，供应结构性偏紧 [14] - 三元系材料因原料价格高企企业小幅减产 [16] - 其他正极材料下游采购意愿低，行业以销定产 [23] 需求端 - 1月1 - 11日，全国乘用车新能源市场零售11.7万辆同比下降38%，批发16.7万辆同比下降30%，新能源汽车市场淡季特征明显 [4] - 出口退税政策变动引发“抢出口”预期，市场对一季度需求预期乐观，但终端新能源汽车市场1月销量一般，海外复产使预期走弱 [5][7] 成本利润 - 本周矿端价格环比上升，非洲SC 5%报价为1750美元/吨，澳大利亚6%锂辉石到岸价为2250美元/吨，锂云母市场价格为6050元/吨 [4][44] - 截至1月16日，碳酸锂生产成本为115364元/吨环比增加11560元，行业利润为39668元/吨环比增加8593元，企业内部分化严重 [46] - 截至1月16日，氢氧化锂生产成本为108189元/吨环比增加13132元，行业利润为40022元/吨环比增加11047元 [48] - 截至1月16日，磷酸铁锂生产成本为55041元/吨环比增加4609元，亏损2230元/吨环比增加40元/吨，行业仍未扭转亏损 [51] - 下游原料价格显著上涨，三元材料、钴酸锂、前驱体、锰酸锂等利润分化加剧 [53] 总库存 - 截至1月15日，碳酸锂行业总库存为109679吨较上周减少263吨，仓单库存为27458吨环比增加2098吨，下游材料厂库存上升 [30] - 截至1月16日，磷酸铁锂行业总库存为30786吨较上周减少2313吨，以去库为主 [33] - 下游需求淡季，三元材料、锰酸锂、钴酸锂、三元前驱体等行业库存小幅累积 [35] 后市展望 - 本周期现报价基差持稳，电碳贴水幅度集中在500 - 2400元/吨，工碳贴水幅度集中在1900 - 3300元/吨，实际成交电碳贴水在2000 - 3000元/吨 [5] - 上游锂盐厂出货积极，贸易商报收活跃，下游在成本压力下多持观望心态 [5] - 碳酸锂主力合约本周波动较大，周初受锂电池取消出口退税消息影响大涨，后因有色板块回落和交易所限仓资金离场而大幅回调 [5] - 基本面变化不大，上游锂盐厂开工积极性高，盘面仓单库存持续上升；2026年材料厂新增产能投放较大，锂价下跌后有刚需采买支撑 [5]

公司项目进展 - 西藏城投旗下国能矿业的结则茶卡氢氧化锂试生产产线已顺利贯通，运行参数基本达到设计指标 [2] - 该试生产产线产能为3300吨氢氧化锂 [2] - 公司表示该产线已具备向商业化稳定生产过渡的可行性 [2] - 后续相关手续正在推进当中 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 期货数据 - 碳酸锂主力合约强支撑位为120000元/吨，当前波动率（20日滚动）为68.4%，当前波动率历史百分位（3年）为94.9% [3] - 主力合约收盘价161940元/吨，日跌5040元（-3.02%），周涨19640元（13.80%）；成交量589019手，日跌19158手（-3.15%），周涨168612手（40.11%）；持仓量452583手，日跌7698手（-1.67%），周跌53937手（-10.65%） [4] - 加权指数合约收盘价162418元/吨，日跌5025元（-3.00%），周涨19892元（13.96%）；成交量1086844手，日跌95128手（-8.05%），周涨349719手（47.44%）；持仓量886318手，日跌15033手（-1.67%），周跌77914手（-8.08%） [4] - 各合约价差有不同变化，广期所碳酸锂仓单26898手，日增928手（3.57%），周增3757手（16.24%） [4] 现货数据 - 锂电产业链各产品价格有不同涨跌，如锂云母（2 - 2.5%）最新均价4990元/吨，日涨40元（0.81%）；工业级碳酸锂159500元/吨，日涨3500元（2.24%）等 [22] - 锂产业链现货价差方面，电碳 - 工碳价差3500元/吨，无日、周涨跌；电碳 - 电氢价差 - 10560元/吨，日跌420元（4.14%），周跌4040元（61.96%）等 [26] 基差与仓单数据 - 展示了碳酸锂主连基差、近月合约基差等基差情况及碳酸锂品牌基差报价，如盛新锂能（LI2CO3≥99.8%，LC2601）报价 - 1200元 [31] - 仓单数量总计26898手，较之前增加928手，各仓库仓单数量有不同变化，如象屿速传上海增加300手 [35] 成本利润 - 展示了外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、氢氧化锂生产利润 - 苛化法/冶炼法、碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润和碳酸锂进口利润的相关走势 [37][38][39]

公司动态 - 雅化集团表示其位于津巴布韦的锂矿已实现批量运回国内并已用于生产 [1][4] 行业影响分析 - 雅化集团从津巴布韦批量运回锂矿用于生产氢氧化锂，表明其原料供应趋于稳定且有所增加 [2][5] - 原料供应增加可能提升雅化集团的氢氧化锂产量，导致市场对氢氧化锂的供应预期增强 [2][5] - 该事件对氢氧化锂现货价格构成下行压力，因为供应增加可能缓解市场短缺局面，并抑制价格上涨动力 [2][5] - 该事件被评析为对氢氧化锂价格的一般利空（评分为-1），因实质性供应增量对价格有负面影响 [2][5] 定价机制说明 - 生意社基准价是基于价格大数据与价格模型产生的交易指导价，可用于确定指定日期或指定周期的平均结算价 [2][5] - 大宗商品定价公式为：结算价 = 生意社基准价 × K + C，其中K为调整系数（包括账期成本等因素），C为升贴水（包括物流成本、品牌价差、区域价差等因素） [2][3][5][6]

核心观点 - 2026年一季度是碳酸锂做多的最佳窗口期，核心逻辑在于“供应滞后+需求刚性+低库存”的三重共振 [2][12] - 节后碳酸锂价格快速拉升至15万元/吨，下游未出现明显负反馈，且在无新增供应与需求负反馈的情况下，存在进一步上行空间 [10][21] - 市场利多氛围持续强化，叠加新能源汽车一季度销量开门红预期修正及锂电池出口退税窗口期抢出口 [2][12] 供应分析 - 2026年一季度碳酸锂供应增量有限，国内主要矿山及复产项目（如宁德枧下窝项目）增量多集中在3月后及二季度，一季度难以形成有效供应 [2][13] - 1月份部分老产线进入年度检修，同时部分企业存在缺矿问题，导致1-2月累库规模低于此前预期 [2][13] - 根据数据表，2026年1-3月预计总供应分别为122,700吨、113,600吨和131,314吨，3月出现小幅供应缺口54吨 [3][14] 需求分析 - 传统一季度为需求淡季，但2026年一季度因储能在手订单的刚性交付，需求不弱反强 [4][15] - 预计1月磷酸铁锂产量环比减量仅6%左右，处于预期下限，需求刚性支撑明显 [5][15] - 二季度后，随着新能源汽车与储能新招标项目落地，需求将逐步环比回升；三季度后，磷酸铁锂与电池产能集中释放，需求端预计保持强劲 [4][15] - 锂电池出口退税政策调整将刺激短期需求：自2026年4月1日起至2026年12月31日，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消退税，政策窗口期可能引发抢出口 [6][16] 库存与市场结构 - 目前需求同比增幅42%，但国内碳酸锂库存与去年同期持平，冶炼厂库存则降至有数据统计以来最低 [8][18] - 下游库存在10月后明显下降，库存可用天数降至不足10天 [8][18] - 贸易商和期现商虽有补库，但因套保盘面锁流动性，需等待下游接受高价；本周已出现下游点价接货，期现正反馈逐步兑现 [8][19] 市场情绪与资金面 - 节后交易日碳酸锂期货持续大增仓，多头情绪浓厚 [10][21] - 空头方面，上一轮套保盘多已止损，新套保盘因供应释放节奏不明朗而持观望态度，套保压制减弱 [10][21]

**涉及的公司与行业** * 公司：赣锋锂业（赣锋集团）[1] * 行业：锂行业（上游资源、碳酸锂）、电池（储能、固态电池）、钾肥、磷矿[2][3][11][13] **核心观点与论据** **公司经营与战略规划** * 公司是全球锂资源储量最大的企业，权益资源量约为5000万吨碳酸锂当量[3] * 公司计划到2030年形成60万吨锂产能，2025年已形成20万至30万吨有效产能[2][3] * 公司采取一体化发展模式，业务涵盖上游锂、钾、磷等矿产资源，中游锂化合物，下游电池及储能[2][3] * 公司未来3-5年战略规划包括加强国内外资源布局、优化生产流程、提高效率、探索新市场机会及技术创新[8] * 公司下游电池业务自2025年开始进入景气周期，储能布局逐步完善[3] **碳酸锂市场供需与价格** * 近期碳酸锂价格上涨超预期，主因是需求超预期增长和供给端不确定性增加[2][4] * 市场对退税消息存在分歧，但短期内可能刺激需求，进一步推高价格[4] * 长期看，行业底部不断抬高是大势所趋，每轮周期底部都比上一轮高[4][5] * 尽管价格上涨，行业资本开支意愿尚未显著提升，主因过去下行周期资本开支意愿弱及地缘政治增加海外资源不确定性[2][6] * 过去两年资本开支较低，将导致未来两年产能释放有限，即便2025年开始的新项目，大概率也要到2027年甚至2028年才能影响供需平衡[6] **公司产能、自供率与库存** * 公司维持60万吨产能目标不变，预计稳定状态下自供率在70%-80%之间，部分项目（如马里和阿根廷的锂辉石项目）自供率可能高于75%甚至达到90%以上[2][9] * 公司目前库存保持稳定，可调用现货库存约为两到四周（一个月左右）[4][10] * 春节期间公司有例行检修安排，一季度整体供应紧张程度较高[4][10] **海外投资策略与区域评估** * 公司海外投资采取排除法，综合考虑地缘政治、当地政策及风险收益平衡，通过小幅试错逐步加大投资[2][7] * 关注南美区域（阿根廷、智利），阿根廷新政府改善了外资经营环境，智利政策相对稳定[7] * 关注非洲区域（津巴布韦、尼日利亚、马里等），其收益可以弥补风险，财务模型折现率较高，收益不错[2][7] * 也会考虑国内如青海、内蒙古等相对友好的省份[7] **套期保值与定价策略** * 公司认为套期保值不应超过自身订单进行裸空操作，目前主要进行赣锋锂业的套期保值，在此次市场波动中未面临太大风险[9] * 长远看，套期保值作为一种工具仍需重视，并不断学习市场变化[9] * 定价方面，由于基差过大导致行业难以盈利，公司尊重市场规律，与上下游客户共同讨论以找到符合各方利益的解决方案[2][9] **新业务进展与战略** * **钾肥业务**：公司在青海盐湖产出少量钾肥，在干果部拥有大型光伏池钾肥项目，规划年产200万吨钾肥，预计2027年开始逐步投产，该项目有助于提升集团整体利润稳定性[4][13] * **磷矿与磷酸二氢锂**：磷矿可作为互补资源保障供应，磷酸二氢锂理论上可能取代碳酸锂，但该领域竞争激烈[11] * **储能业务**：2025年表现良好但电池供应短缺，2026年具备强大保供能力，公司积极拓展欧洲、东南亚、南美等海外市场，未来1-2年内海外储能市场有望爆发[14][15] * **固态电池**：公司进行了全面布局，包括金属锂负极、硅碳负极、氧化物、硫化物全固态及半固态电池等多个技术方向，已形成一定规模，并推动低空经济等应用场景发展[4][16] **其他重要内容** * 行业龙头企业对需求和底价的控制是关键，若不计代价地控制价格可能脱离市场化经济主旨，带来风险[6] * 行业需要一个最低底价来刺激项目开发，否则将催生一些质量较差、不确定性更大的项目，导致供给品质和稳定性下降[6] * 近期行业内基差较大，导致企业利润受损，目前行业正在消耗下游库存，而非碳酸锂库存[10] * 磷酸二氢锂最终应用于三元材料和高镍电池，氢氧化锂在该领域仍保持一定溢价[12] * 固态电池在低空经济及机器人等领域具有显著优势，应用范围可能比液态电池更广泛，但汽车应用仍需时间验证[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端宁德枧下窝矿山停产、宜春地区矿权转让重审影响供应，12月国内碳酸锂产量环比增加3%，11月进口锂精矿72.9万吨环比增加11.9%，碳酸锂进口约2.2万吨环比减少7.6%同比增加15% ，后续南美锂盐进口量或补充供应 [5][7] - 需求端1月排产预计小幅下滑，11月正极排产环比增长2%，储能终端需求较好，新能源车市场销量有望受政策支撑较快增长 [6][7] - 库存本周呈小幅累库状态，碳酸锂工厂库存和市场库存减少，期货库存增加 [6] - 预计价格延续震荡，需关注宜春矿端扰动 [7] 各章节总结 周度观点 供需状况 - 供应上周碳酸锂产量环比增加50吨至24400吨，12月产量环比增加3%；宁德枧下窝矿山未复产，宜春和青海地区生产企业收到矿权转让重审通知；澳矿降本空间有限且下调25财年资本开支；11月国内进口锂精矿72.9万吨环比增加11.9%，碳酸锂进口22055吨环比减少7.6% [5] - 成本进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿生产碳酸锂厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] - 需求1月整体排产环比下降，11月大型电芯厂排产环比增加2%；11月我国动力和其他电池产量、出口量、销量环比和同比均增长；以旧换新政策和新能源车购置税延期有望支撑新能源车市场销量增长 [6] - 库存本周碳酸锂库存小幅累库，工厂库存减少849吨，市场库存减少3740吨，期货库存增加5079吨 [6] 策略建议 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，宜春地区拟注销采矿许可证对实际供应无影响，后续南美锂盐进口量或补充供应 [7] - 需求端储能终端需求延续较好，1月排产预计下滑，11月正极排产环比增长，需关注宜春矿端扰动 [7] - 价格预计延续震荡，正极材料厂联合减产后下游排产下滑产生小幅累库，下游采购使贸易商库存积累 [7] 重点数据跟踪 - 展示上海有色现货含税均价碳酸锂、碳酸锂周度产量、月度产量、周度库存、月度工厂库存、进口锂精矿平均价、冶炼厂和下游库存等数据图表 [9][10][14] - 展示动力和其他电池产量、不同原料生产碳酸锂产量占比、国内动力电池产量与装车量差值等数据图表 [24][25] - 展示磷酸铁锂月度产量、碳酸锂平均生产成本、三元材料月度产量等数据图表 [31][33] - 展示锂辉石进口量、磷酸铁锂动力型平均价、碳酸锂进口量、三元材料8系NCA型市场价等数据图表 [38][39]

**涉及的公司与行业** * 公司：盛新锂能 [1] * 行业：锂行业 [2] **核心观点与论据** **1 资源项目进展与规划** * 木龙矿山（川西）已获采矿证，资源品位1.62%，为川西最高品位矿 [3] * 木龙矿山采矿规模300万吨原矿/年，对应约8万吨碳酸锂当量/年，预计2028年投产 [2][3] * 木龙矿山不含税成本预计约4万元/吨 [2][3] * 公司计划增持木龙矿山股权（目前穿透股比88%），以实现国内锂资源基本全部自供 [2][3][4] * 津巴布韦萨比星项目品位1.98%，目标2026年实现3.5万吨碳酸锂当量/年，不含税全成本约6万元/吨 [2][7] * 萨比星项目储量有限，公司计划勘探周边区域以延长矿山寿命，并继续在非洲寻找新资源 [2][7] * 印尼锂盐项目旨在布局海外资源、拓展国际客户、增强产业链自主可控性 [2][7] * 印尼项目自2026年8月销售以来，4个月内已销售1万多吨货物 [2][7] **2 生产运营与市场策略** * 公司2026年计划实现约12万吨产量，其中自有矿占比约40%，其余通过代工和外购解决 [2][8] * 公司目前锂盐端和矿端库存水平均较低，主要客户提货正常，销售压力不大 [2][8] * 销售以大客户长协为主（如比亚迪、华友、中创新航），定价参考行业网站月度均价或期货盘面价格 [8] * 散货销售采取随行就市定价 [8] * 公司看好锂价长期向好趋势，认为自2026年7月初开始的行业回暖趋势尚未结束 [2][8] **3 技术发展与产能规划** * 公司计划分批新增2,500吨金属锂产能（现有500吨），以满足固态电池领域需求 [2][9] * 公司已积累超薄超宽金属带技术，并与下游客户保持沟通合作 [9] **4 资本开支与融资安排** * 木龙（慕容）锂矿预计总投入约40亿元 [3][13] * 公司已获得银行批复的33亿元项目贷款，大部分通过抵押采矿权证解决 [13][14] * 公司正在进行32亿元定增，认购对象包括华友、中创新航及控股股东，以支持未来发展 [14][15] **5 公司整体战略** * 战略为“双循环”模式，在国内外同步布局资源和冶炼能力，以增强产业链自主可控性并抵御地缘政治风险 [3][11] * 未来将聚焦四川、南美和非洲等区域拓展固体矿石资源，并适时扩大冶炼产能 [3][15] * 如有合适机会也会介入盐湖项目 [3][16] **其他重要内容** **1 开发经验与外部环境** * 公司在阿坝州成功运营奥伊诺（叶龙沟）锂矿五年，其开发经验对开采条件复杂的木龙锂矿有重要指导意义 [5][6] * 叶龙沟项目产能7.5万吨金属量（近1万吨碳酸锂当量），不含税成本约6万多元 [6] * 川西地区因高海拔、环保要求高、自然环境恶劣等因素，开发难度较大 [5] * 国家层面推动锂矿等战略性资源找矿突破行动，鼓励资源开发 [5] **2 合作与公司治理** * 与华友、中创新航等战略合作基于双方在细分领域的头部地位及战略协同效应，有助于上下游资源共享 [8] * 公司作为民营企业，重视员工激励，过去已进行四次股权激励，未来在合适时机仍会考虑推行 [12] * 控股股东盛屯集团擅长资源并购与规划，公司通过并购实现快速发展 [3][15] **3 风险与考量** * 津巴布韦萨比星项目受物流、税收和货币汇率损益等因素影响，成本有所增加 [7] * 对于津巴政府希望延长产业链至硫酸锂一事，公司需综合考量风险与效益 [7] * 印尼工厂建设成本和生产要素成本略高于国内，但税收优势明显，综合成本与国内差异不大 [7] * 对于价格变动快的贸易（淘宝）业务，公司将根据行业变化灵活调整策略，无固定安排 [10]