报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，给出各品种的市场情况、供需分析、行情展望及操作建议等，涉及金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货（有色金属、黑色金属、农产品、能源化工）等领域，为投资者提供决策参考[1] 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 锡基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，前期多单继续持有，逢回调低多[2] - 甲醇期货低位窄幅震荡，基差坚挺，近期偏弱震荡，建议 05MTO 缩减仓[3] - 钢材市场情绪好转，钢价止跌，预期维持震荡走势，关注卷螺去库分化及相关套利操作[3][6] - 玉米上量增加，盘面震荡偏弱，关注上量持续性，短线参与为主[7] 金融衍生品 股指期货 - A 股市场早盘低开，午后走势分化，流动性预期或随美降息改善，A 股短线有上攻机会，可日内做多，谨慎追高[8][11] 国债期货 - 国债期货收盘全线上涨，资金面延续宽松，期债震荡回升，单边策略暂时观望，关注中央经济工作会议[13][14] 贵金属 - 美联储如期降息但分歧加大，贵金属波动增加尾盘拉升收涨，短期金价在 4150 - 4260 美元区间波动，白银偏强但上方有阻力，铂金中长期有望震荡上行[15][18][19] 集运指数 - 集运指数（欧线）主力震荡上行，预计短期内呈现震荡格局[20][21] 有色金属 - 铜全球库存结构性失衡风险仍存，终端需求受抑制，铜价高位震荡，长线多单持有[21][25] - 氧化铝供应过剩格局未变，价格维持底部震荡，可逢低布局多单或卖出虚值看跌期权[26][28] - 铝在强劲宏观预期与现实供应风险支撑下，铝价短期预计偏强运行，但需警惕冲高回撤[28][31] - 铝合金成本强支撑与需求弱现实博弈，短期维持高位窄幅震荡，可进行多 AD03 空 AL03 套利[32][33] - 锌出口对锌价形成支撑，现货成交一般，锌价高位震荡，关注跨市反套机会[33][37] - 锡基本面偏强，锡价高位震荡，前期多单继续持有，逢回调低多[37][41] - 镍过剩有所收窄但上方空间受限，盘面延续小幅下跌，主力参考 116000 - 120000 区间[42][44] - 不锈钢供应压力稍缓但淡季需求疲软，库存去化不畅，预计震荡修复调整[45][47] - 碳酸锂消息扰动增加盘面拉涨，短期市场分歧大，观望为主[48][50] - 多晶硅受收储平台公司成立消息影响，期货价格上涨，高位震荡，观望为主[51][53] - 工业硅焦煤下跌、多晶有望控产，价格下跌，建议先行平仓[54][56] 黑色金属 - 钢材市场情绪好转，钢价止跌，维持震荡走势，关注卷螺去库分化及相关套利操作[56][58] - 铁矿石铁水下降，港存增加，高位震荡转弱，可逢高做空铁矿 2605 合约[59][62] - 焦煤现货价格回落，期货震荡下跌，单边维持震荡偏空观点，可进行多焦炭空焦煤套利[63][65] - 焦炭 12 月第二轮提降启动，期货震荡反弹，单边维持震荡偏空观点，可进行多焦炭空焦煤套利[66][67] 农产品 - 粕类 USDA 报告无亮点，国内宽松格局延续，主力单边偏弱[69][71] - 生猪腌腊需求存支撑，现货短期企稳反弹但空间有限，盘面后续仍有回落空间[72][74] - 玉米上量增加，盘面震荡偏弱，关注上量持续性，短线参与为主[75][76] - 白糖原糖价格维持偏空格局，国内底部震荡[77] - 棉花美棉底部震荡，国内价格震荡偏强，关注 14000 附近价位[79] - 鸡蛋供应端供过于求，需求端跟进不足，蛋价震荡偏弱但下跌空间有限[83] - 油脂库存创 6 年新高，棕油破位下跌，关注盘面支撑情况[84][85] - 红枣供应压力存在，盘面反弹受限，维持低位区间震荡[87] - 苹果产区整体交易速度不快，行情价格变动不大[88] 能源化工 - PX 中期供需预期偏紧，低位存支撑，短期在 6600 - 7000 区间震荡[89][91] - PTA 12 月供需预期偏紧，1 季度偏宽松，短期在 4500 - 4800 区间震荡，可进行 TA5 - 9 低位正套[92][93] - 短纤供需整体偏弱，绝对价格跟随原料偏弱震荡，加工费逢高做缩[94] - 瓶片 12 月供需宽松格局延续，PR 跟随成本端波动，加工费预计受挤压，做缩加工费[95][96] - 乙二醇港口库存持续累库，国内装置减产增加，低位震荡，观望[97] - 纯苯港口累库，供需近弱远强，短期关注国内装置变动，或跟随油价和苯乙烯波动[98][99] - 苯乙烯供需紧平衡，上方空间有限，短期 EB01 震荡整理[100][101] - LLDPE 供应压力将显现，中短期看库存和基差指引，观望[102] - PP 供需双增，关注 PDH 利润扩大[102][104] - 甲醇期货低位窄幅震荡，近期偏弱震荡，05MTO 缩减仓[3][104] - 烧碱供需仍存压力，价格偏弱运行，空单持有[105][106] - PVC 供需过剩，延续底部趋弱格局[107][109] - 纯碱产量高位过剩凸显，盘面走弱，空单持有[110][111] - 玻璃产销下滑，部分区域现货走弱，盘面探底，偏空对待[110][112] - 天然橡胶关注泰柬地缘政治冲突，胶价震荡为主，观望[112][114] - 合成橡胶天胶带动上涨，但 BR 上中游供应充裕，上方承压，BR2602 逢高空[114][117]

市场动态与价格表现 - 国际铜价持续刷新历史高位，伦敦金属交易所铜期货价格年内累计涨幅超30% [1] - 全球铜库存告急，LME可用库存一度跌破10万吨关键水平 [1] - 近三个月来，现货期铜溢价创新高，表明市场对即时资源的争夺已进入白热化 [4] 铜的战略价值与需求驱动 - 铜被联合国贸易和发展会议报告明确列为“新型战略原材料”，是衡量一个国家工业活力的核心指标 [2] - 从能源转型维度看，铜是脱碳进程的基石，每兆瓦陆上风电项目需铜3—5吨，光伏项目需铜4—5吨 [2] - 一辆纯电动汽车的用铜量约80公斤，是传统燃油车的4—5倍，全球新能源汽车渗透率每提升1个百分点，铜需求将新增数十万吨 [2] - 在全球智能电网建设中，变压器、电缆等核心设备的铜耗量占比超过20% [2] - 从科技发展维度看，铜是AI与数字经济的“隐形支撑”，每兆瓦AI数据中心的耗铜量达27—33吨，是传统数据中心的2倍以上 [3] - 2025年，我国铜消费预计达到1540万吨，增幅约在3% [5] - 新能源汽车、光伏、风电和AI人工智能领域，预计2025年消费量将会达到380—400万吨 [5] 全球铜供应现状与挑战 - 全球约有558座运营铜矿山，2025年总产能约2930万吨，2024年全球铜矿含铜产量达到2291万吨，同比增长2.3% [4] - 全球铜矿品位由2005年的1.3%下降至目前0.65% [4] - 全球铜矿山90%成本开支大约在每吨6400美元，较10年前增长42% [4] - 国际能源署预测显示，2026年全球铜终端消费量将增长2.5%，到2035年全球铜供应缺口将达30% [4] 中国铜业的应对举措与技术创新 - 公司坚持科技创新与产业创新深度融合，形成“资源端—冶炼端—材料端—数智端”的全产业链创新成果 [6] - 针对复杂矿种，公司研发出复杂铜钼矿清洁分离和小分子抑制剂界面调控技术，同时构建了13种伴生稀有金属回收体系 [6] - 在资源保障方面，公司启动“智能矿山”建设，通过5G+物联网技术实现矿山开采效率提升20%，能耗降低15% [6] - 2025年公司再生铜产量达80万吨，占国内再生铜总量的25%，有效缓解原生铜供应压力 [6] - 当前全球再生铜占比已达35%，是保障资源安全的重要补充 [2]

核心观点 - 美联储年内第三次降息25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期，全球流动性宽松预期升温，与国内积极政策信号形成共振，有望提升市场风险偏好 [1][3][6] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，居民消费持续恢复，出口同比增5.7%，增速较10月大幅加快，显示国内经济温和复苏，外贸韧性较强 [1][2] - 12月中央经济工作会议作为“十五五”规划开局前的关键部署，将与美联储政策共振，影响A股市场节奏，并为2026年投资主线奠定基础 [3][11] 宏观经济与政策 - **美联储政策**：美联储宣布降息25个基点，为年内第三次降息，累计降息75个基点，符合市场预期 [1][6] - **美联储前瞻指引**：根据CME“美联储观察”，市场预计明年1月维持利率不变的概率为73.4%，点阵图显示2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [6] - **国内经济数据**：中国11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%，PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1% [1][8] - **国内政策定调**：中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - **行业政策导向**：全国零售业创新发展大会强调“十五五”时期要推动行业转向品质驱动、服务驱动，更加注重下沉市场，激发消费潜力 [9] 金融市场动态 - **股指市场**：上一交易日A股市场成交额1.79万亿元，融资余额增加101.53亿元至24928.96亿元，房地产板块领涨，银行板块领跌 [3][11] - **国债市场**：10年期国债活跃券收益率上行至1.84%，央行公开市场逆回购净投放1105亿元，Shibor隔夜利率跌破1.3%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松 [2][12] - **外盘表现**：美联储降息后，标普500指数上涨0.67%至6886.68点，富时中国A50期货下跌0.61%，伦敦金现上涨0.51%至4232.22美元/盎司，LME铜上涨0.78%至11559.50美元/吨 [10] 重点品种观点汇总 - **股指 (IH/IF/IC/IM)**：观点偏多，两大会议政策共振将影响12月A股节奏并为跨年行情与2026年投资主线奠定基础，市场风险偏好有望提升 [3][4][11] - **国债 (TS)**：观点偏多，资金面宽松及政策预期增强对短端价格有支撑 [2][4][12] - **原油**：观点偏空，欧洲冲突局势不确定性仍存，美国能源信息署上调2025年原油产量预测至日均1361万桶，整体向下趋势难改 [4][13] - **黄金/白银**：观点偏多，美联储降息及流动性宽松预期形成提振，美元信用动摇、央行购金等因素支撑长期上行趋势 [4][10][18] - **铜**：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [3][19] - **铝**：中长期观点乐观，美联储降息落地，国内政策强调“双碳”引领，长期供应受限及低库存对铝价构成支撑 [4][21] - **碳酸锂**：周度供应减少265吨至21865吨，总库存环比减少2452吨至115968吨，但复产预期叠加下游初步排产数据看，基本面或将供增需减，追涨面临风险，建议回调后偏多对待 [4][22] - **铁矿石/螺纹钢/热卷**：观点偏多，宏观氛围转暖带动预期修复，钢厂盈利率下滑至35.06%，铁水产量下降，但短期价格存反弹动力 [4][24][25] - **集运欧线 (EC)**：观点偏空，02合约上涨3.41%，船司挺价意愿支撑短期价格，但供给过剩压力及潜在复航红海影响下，04合约预计仍有下行空间 [4][30] 行业供需与数据 - **甲醇**：沿海甲醇库存143.43万吨，环比下跌7.97万吨（跌幅5.26%），但同比上涨15.48%，预计12月5日至21日进口到港量108.9万-109万吨，短期震荡偏弱 [14] - **橡胶**：国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存，国内产区进入停割季，预计短期胶价宽幅震荡 [15] - **玻璃纯碱**：上周玻璃生产企业库存5675万重箱，环比下降257万重箱，纯碱生产企业库存135.9万吨，环比下降5万吨，市场依然谨慎 [17] - **蛋白粕**：巴西大豆播种率为86%，美豆出口销售偏慢，中储粮发布拍卖大豆公告达51.25万吨，供应充足施压价格 [26] - **油脂**：MPOB报告显示11月底马棕库存283.5万吨，环比增加13.04%，产地库存压力仍较为显著 [27] - **棉花**：下游纱厂成品库存不高、消费尚可，欧美圣诞外销订单支撑盘面，但上方空间相对有限 [29]

铜价走势与市场动态 - 2025年12月初LME铜价持续攀升，12月3日触及每吨11540美元，12月7日为11665美元/吨，12月8日升至11709美元/吨，12月9日回调至11565美元/吨但仍处高位 [1][2] - 2024年12月至2025年2月，国际铜价从8760美元/吨起步，逐步攀升至9500美元/吨左右，涨幅约8% [4] - 2025年3至6月，国际铜价在9500至10000美元区间波动，上半年整体涨幅约4.5% [5] - 2025年7至9月，国际铜价加速上涨，9月24日突破10285美元/吨，三个月涨幅约10% [5] - 2025年10月，国际铜价强势突破10500美元，月末达11146美元/吨，月内涨幅超10% [5] - 2025年11月至12月5日，国际铜价持续攀升，12月3日达11540美元，5日进一步升至11680美元以上刷新历史记录，两个月内涨幅约5% [5] 铜价上涨驱动因素 - 铜价上涨受多重因素驱动：美联储降息预期压低美元推动资金涌入大宗商品；中国地产“保交楼”、电网特高压及新能源产业年增45万吨用铜需求；印尼Grasberg矿山停产、智利矿品位下降致供应收缩；LME与COMEX基金净多头持仓创新高放大波动 [7] - 全球铜矿资源高度集中，2024年探明全球铜矿储量9.8亿吨，智利储量全球占比超20%，澳大利亚、秘鲁、刚果金各占10%，俄罗斯和中国各占8% [5] - 2024年全球铜产量维持在2300万吨左右，智利、刚果金、秘鲁分别占全球产量的23%、15%和11% [6] - 2024年全球精炼铜消费量约为2733万吨呈供需紧平衡，中国消费量1595万吨全球占比58%，欧盟15国消费量292.2万吨全球占比11%，美国消费量162.4万吨全球占比6% [6] - 电力领域是传统铜需求大户，全球占比28%，中国2024年电网投资6083亿元同比增15.3%，占全球电力用铜的43.5%，特高压项目单条线路耗铜量约58万吨 [7] 美国关税政策与全球贸易流变化 - 2025年8月1日起，美国对进口铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%的关税，且计划在2026年重新评估对精炼铜的关税政策，引发市场恐慌和全球铜贸易“抢运潮” [7] - 为规避关税风险，大量铜金属加速流向美国，CME铜库存从2月的8.39万吨激增并突破33.5万吨，远超LME和SHFE的铜库存总和（约19.7万吨） [7][8] - 2025年1至8月，美国精炼铜进口量同比增长超1倍达119万吨，纽约商品交易所注册仓库库存从年初8.5万吨激增至近40万吨，占据全球交易所总库存的一半 [8] - CME库存反超LME和SHFE，标志着全球铜的流动重心已向美国倾斜 [11] - 托克、嘉能可等贸易商紧急改道，把10万至15万吨原定运到其他国家的铜运往美国，有贸易公司将原本发往中国的5万吨电解铜紧急改道美国，物流成本增加20% [11] - 美国原来的铜供应国如智利、秘鲁也加大了对美国的出口 [12] 供应链重构与市场影响 - 高铜价正重构全球供应链，欧洲铜出库量增30%，贸易流转向“中国—欧美”，运费溢价攀升 [13] - 铜精矿现货加工费（TC）跌破20美元/吨，2025年年中谈判敲定的2026年长单TC/RC降至0美元/吨，当前执行的2025年长单基准价为21.25美元/吨，但现货加工费已跌至-43美元/吨的负值区间 [7][13] - 冶炼厂因加工费为负被迫减产，废铜替代比升至28%，但库存仅够支撑6周 [13] - 部分企业被迫以铝代铜，空调、电缆领域替代率或提升5%至8% [13] - 美国囤库加剧供应错配，而新矿开发滞后，长期供需紧平衡短期难改 [13] - 市场警告若趋势延续，美国以外市场尤其是亚洲可能很快面临阴极铜实质性短缺，进而触发价格新一轮加速上涨 [13] - 国际能源署数据显示，即使在高产量情况下，到2035年全球铜供应缺口仍将达到20% [13] - 美国高盛集团预计，自2026年开始铜价将迈入新的高价交易阶段 [13] 对下游制造业的成本压力 - 铜价飙涨给下游制造业带来巨大成本压力，铜占空调总成本20%至25%，单台空调用铜6至8公斤 [14] - 铜价从8000美元/吨涨至1万美元，单台空调成本增加约200元，厂商仅能转嫁60%至70%涨幅，铜价上涨使单台空调成本增加120至300元不等，企业利润率从8%降至3% [14] - 部分低毛利订单只能推掉否则亏本，电力设备、电子制造等行业受影响更甚，铜成本占比达30%至50%，不少企业面临订单流失风险 [15] - 全球最大的电子代工厂富士康在财报中预警，铜价上涨将导致全年利润减少2.3亿美元 [16] - 关税政策下美国亦受影响，CRU Group预测若美国50%铜关税持续，2026年美国电动车平均生产成本将增加2300美元 [16] 应对策略与建议 - 专家建议相关企业可通过期货市场进行风险对冲，或积极寻找可替代的材料降低综合成本，技术创新与技术替代是未来需要考虑的因素 [16] - 中国方面已多维度应对：国储年内轮储8万吨铜并计划共享库存信息；2025年再生铜目标400万吨，废铜企业享受增值税优惠；锁定蒙古、老挝100万吨权益矿；推广新技术降铜耗8%至10%；借助沪铜期货锁定成本对冲汇率与溢价风险 [16] - 经济学家建议加强国内铜矿的有效开采和充分利用，发展新能源车要有规划并支持优质企业不能无限制扩大产能，用铜企业要加强技术创新寻找性价比高的铜替代金属 [17] - 建议扩大铜资源的供应渠道避免供应链被动，并通过参股等方式扩大对外投资保证铜供应链上游的稳定性与有效性 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一到两周铜期货价格预计高位震荡，变动区间在90000 - 94000元/吨（SHFE），因供给端有产量提升和新增品牌但LME库存下降及现货短缺提供支撑，需求端短期受高价格抑制但中国“稳增长”政策预期提振中期需求，且宏观情绪积极 [3][44] 各部分总结 铜期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**：2025 - 12 - 09，SHFE主力合约价格为91740元/吨，较前一日下跌900元，跌幅0.97%；SMM升水铜、平水铜和湿法铜升贴水均下降，基差整体走弱；LME(0 - 3)基差在2025 - 12 - 08为8.19美元/吨，较2025 - 12 - 03显著走弱 [1][38] - **持仓与成交**：2025 - 12 - 08，LME持仓增加449手至342321手；日内成交价格走跌，采购情绪走跌，市场成交冷清 [1][39] 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：LME在2025 - 12 - 08新增中国弘盛铜业“DJ - HS”阴极铜注册品牌；中铁资源鹿鸣矿业截至2025 - 12 - 05铜金属量完成年度计划137.71%；滇中有色近日降低渣选尾矿含铜至0.162%；鑫海高导技术突破提升铜导体生产效率；但全球现货存在短缺风险 [2][40] - **需求端**：2025年10月中国家用空调出口量同比下滑26.3%，预计未来两个月延续下行，高铜价限制下游采购；不过中国“稳增长”政策承诺升级电网和算力基础设施，可能中期提振铜需求 [2][41] - **库存端**：2025 - 12 - 09，LME库存降至29531吨，较前一日减少425吨；SHFE库存增至165675吨，较前一日上升1125吨；COMEX库存2025 - 12 - 08为439510短吨，较2025 - 12 - 03增加，库存分化明显 [2][43] 价格走势判断 - 未来一到两周，铜期货价格预计高位震荡 [3][44] - 驱动原因：供给端虽有产量提升和新增品牌，但LME库存下降及现货短缺提供支撑；需求端短期受高价格抑制，但中国“稳增长”政策预期提振中期需求；宏观情绪积极，中国财政政策承诺引发LME价格盘中触及历史新高 [3][44] - 铜价格变动区间预计在90000 - 94000元/吨（SHFE） [3][44]

核心观点 - 全球铜价创历史新高后回调，市场对供应短缺的担忧是核心驱动力，同时需求增长强劲且宏观环境提供支撑 [1] 价格与市场表现 - 伦敦金属交易所和沪铜主力合约价格在12月9日出现回调 [1] - A股铜产业指数在12月9日当日下跌2.41% [1] - 铜价冲高回落主要受到获利了结压力影响 [2] 供应端因素 - 多家矿企相继下调中期产量预期 [1] - LME铜注册仓单大幅减少超过5万吨，库存跌破10万吨关键阈值 [1] - LME库存周内出现大量注销仓单请求 [1] - 智利国家铜业公司向中国买家提出的2026年度长单阴极铜升水报价，较2025年度大幅上涨 [1] - 印度尼西亚Grasberg矿山的产能恢复进展缓慢 [1] - 全球矿企新增铜矿产能相对有限，预计将导致明显的供应缺口 [1] - COMEX囤货状态下的库存回流难度较高，有效库存相对脆弱 [2] 需求端因素 - 新能源汽车产业快速发展，对铜的刚性需求稳步攀升 [1] - 电网建设项目持续推进，对铜的刚性需求稳步攀升 [1] - 人工智能数据中心建设加速，对铜的刚性需求稳步攀升 [1] 宏观与资金面因素 - 市场普遍预计美联储12月议息会议将降息25个基点 [1] - 美元走弱预期增强了铜等大宗商品的吸引力 [1] - 贸易摩擦缓和与地缘局势变化，增加了市场的乐观情绪 [1] - 当前市场持仓持续增长，加权持仓量已超过去年同期高点，显示资金对铜价长期走势保持信心 [2] 产业链公司表现 - 在11月28日以来的上涨行情中，盛屯矿业累计涨幅达17.36% [2] - 在11月28日以来的上涨行情中，江西铜业上涨13.96% [2] - 在11月28日以来的上涨行情中，精艺股份涨幅13.87% [2]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性 [8] 报告的核心观点 - 上周起国内库存在铜价及月差偏高、下游采购谨慎情况下累高，保税区库存清关增加，下周部分交割货源流出，升贴水难维持高位，下游新增订单有限，预计库存仍小幅累高；宏观因素变化快，市场已消化美国与多国达成贸易协议因素，预计铜价以震荡为主，运行区间在75,000元/吨 - 79,500元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年12月9日，沪铜主力合约开于92820元/吨，收于91090元/吨，较前一交易日收盘跌2.02%；昨日夜盘开于91630元/吨，收于91070元/吨，较昨日午后收盘跌1.13% [1] 现货情况 - SMM电解铜现货报价升水10 - 180元/吨，均价升水95元/吨，较昨日下跌35元；1电解铜价格区间为91780 - 92650元/吨；早盘沪铜主力合约短暂触及92660元后回落，上午低位探至91770元；市场出货意愿增强，部分持货商下调报价，成交价格走低；下游因高价抑制采购需求，交投清淡；跨月价差维持Contango结构，当月进口亏损约1200元/吨；预计今日现货升水可能进一步承压走弱 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，5月20日多家银行调整人民币存款利率表，活期存款下调0.05个百分点至0.05%，各期限定期存款挂牌利率下调0.15 - 0.25个百分点 [3] - 矿端方面，12月9日英美资源集团与加拿大Teck Resources的530亿美元合并案启动股东投票，需至少三分之二赞成票推进；交易完成后新实体年铜产能将达135万吨，超越智利Escondida矿2024年128万吨产量，跻身全球前五大铜生产商；交易仍需加拿大监管审查，若获批将成十年最大矿业并购案 [4] - 冶炼及进口方面，目前“反向开票”的资源回收企业达1.48万户，今年以来“反向开票”金额近9000亿元；2025年前10个月，国内报废汽车回收量同比超50%，规范拆解的五大电器约8600万台(套)，产出约190万吨再生资源，接近2024年全年产出量 [5] - 消费方面，2025年11月国内铜管产量为13.83万吨，较10月环比增加1.65万吨，涨幅13.55%，11月综合产能利用率为59.69%，环比上涨7.12%；11月家用空调产量环比增长，得益于生产周期延长及关键节点市场需求支撑 [6][7] - 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化2000吨至165675吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 425吨至29531吨，12月9日国内市场电解铜现货库存16.03万吨，较此前一周变化0.14万吨 [7] 策略 - 铜投资评级中性，预计铜价震荡，运行区间75,000元/吨 - 79,500元/吨；套利暂缓；期权建议short put @ 74,000元/吨 [8] 图表数据 - 包含TC价格、SMM1铜升贴水报价、精废差价、铜品种进口盈亏等图表及铜价格与基差数据表格，展示了不同时间节点的价格、库存、仓单、套利等数据 [9][26]

铜价近期走势与市场表现 - 国际铜价在创下历史新高后出现回调 12月9日LME铜期货价格跌逾1% 沪铜主力合约跌1.46%至9.11万元/吨 [1][2] - A股铜产业板块应声下跌 12月9日铜产业指数跌2.41% 江西铜业跌6.06% 精艺股份跌5.43% 铜陵有色跌5.03% [1][2] - 自11月28日以来铜价走强并带动相关概念股活跃 盛屯矿业累计上涨17.36% 江西铜业累计上涨13.96% 精艺股份累计上涨13.87% 西部矿业累计上涨10.53% 嘉元科技累计上涨10.21% 紫金矿业累计上涨6.29% [2] 铜价波动的驱动因素 - 供应端持续偏紧是推动铜价上涨的核心因素 多家矿企下调中期产量预期 LME库存周内出现大量注销仓单请求 [3] - 智利国家铜业公司向中国买家提出的2026年度长单阴极铜升水报价为335美元/吨至350美元/吨 较2025年度大幅上涨 显示供应紧张预期升温 [3] - 需求层面 新能源汽车 电网建设 AI数据中心等领域对铜的刚性需求稳步增长 [3] - 近期铜价冲高回落与市场对美联储议息会议的谨慎情绪有关 多头了结意愿上升 [3] 机构对铜价中长期前景的观点 - 机构对铜价中长期走势持乐观态度 认为在新能源 电网建设等下游需求强劲及供应端扰动下 铜价有望维持高位运行 [1][4] - 长江期货预计2026年铜价创新高仍然可期 美元走弱 贸易摩擦缓和 地缘局势暂缓及全球降息周期将提振铜价 [4] - 从产业供应看 预计2026年印尼Grasberg矿端扰动未完全恢复 全球新增铜矿产能有限 国际铜研究小组预计2026年将出现15万吨铜供应缺口 [4] - 需求方面 AI数据中心电力需求未来十年将大幅增长 带动储能增加 铜需求有望实现稳定快速增长 [4] - 中财期货认为 美国持续“虹吸”电解铜资源将成为常态 非美地区供应偏紧逻辑不变 铜价将震荡偏强运行 [4] 行业整体展望与公司影响 - 整体来看 短期内铜供应仍可满足需求 但长期或面临结构性短缺 [5] - 在宏观经济复苏和新兴产业需求增长驱动下 铜价中枢有望继续上移 相关上市公司业绩弹性值得关注 [5]

港股市场整体表现 - 港股三大指数全天单边下跌，市场情绪低迷 [1] - 恒生科技指数跌幅最大，收跌1.9% [1] - 恒生指数下跌1.29%，国企指数下跌1.62%，两者均刷新月内新低 [1] 科技与互联网行业 - 大型科技股集体萎靡拖累大市走低 [1] - 小米、百度股价下跌超过3% [1] - 快手、美团股价下跌超过2% [1] - 京东、阿里巴巴、腾讯股价均有下跌 [1] - 部分软件股上涨，如易鑫集团、金蝶国际 [1] 有色金属与大宗商品相关行业 - 金价铜价在高位徘徊，国际清算银行警告黄金与股市走势趋同可能是泡沫信号 [1] - 黄金股、铜业股等有色金属板块持续弱势 [1] 房地产行业 - 内房股尾盘跌势扩大 [1] - 雅居乐集团因被内地企业提出清盘呈请，股价大跌超过18% [1] - 中国金茂、中国海外宏洋股价跌幅居前 [1] 基建与工业 - 中国中冶计划以607亿元出售中冶置业、中冶铜锌等资产，股价重挫超过21%，领跌重型基建股 [1] 其他下跌行业 - 半导体芯片股、石油股、航空股、军工股、中资券商股、保险股、汽车股纷纷走低 [1] 表现相对积极的行业 - 猪肉概念股、药品股部分上涨 [1] - 内银股少部分飘红，农业银行、招商银行、工商银行皆有涨幅 [1]

核心观点 - 近期铜价飙升至历史高位是短期供应扰动、人为政策干预与金融属性强化三者共振的结果，而非全球供需基本面发生根本性转变[2] - 全球精炼铜市场在2025年前预计仍将保持平衡或轻微过剩，真正的结构性短缺尚需时日[3] - 铜价未来走势取决于政策干预的持续性、新兴领域需求的实际兑现能力以及供应链增量释放情况，市场需关注预期与现实的落差[6] 价格表现与市场情绪 - 伦敦金属交易所（LME）铜价一度突破每吨11461美元，沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，均创历史新高[2] - 市场情绪高涨，资金持续涌入，单是国内铜期货沉淀资金规模已突破500亿元，成为仅次于黄金的第二大商品期货品种[2] 短期供应扰动 - 全球主要铜矿今年接连遭遇生产中断：印尼格拉斯伯格因泥石流事故减产，智利埃尔特尼恩特铜矿因安全事故扰动，刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿受矿震影响[2] - 相关事件导致全球铜矿产量同比下滑，同时冶炼环节的情况也不乐观，多重因素叠加放大了市场恐慌情绪[2] 供需基本面分析 - 根据国际铜研究组织预测，2025年全球精炼铜市场预计小幅过剩17.8万吨，至2026年才可能转为短缺15万吨[3] - 近几年全球铜的供需缺口并未发生显著变化，甚至短期仍处于平衡或轻微过剩状态[3] 政策干预与贸易影响 - 美国拟对进口铜加征高额关税并将其纳入关键矿物名单，引发贸易流扭曲，大量铜为规避关税风险提前流入美国[4] - 此举导致纽约商品交易所铜库存突破40万吨高位，较去年年底增加了超过300%，而亚洲等地现货供应显紧，制造了区域性供需错配[4] 需求侧分析 - 人工智能数据中心、新能源电网及电动汽车被视为铜需求的新引擎：一座10兆瓦的中型AI数据中心电力电缆用铜量可达上百吨，纯电动汽车用铜量约为80公斤，远超传统燃油汽车[4] - 然而，新兴领域当前基数相对有限，且全球经济复苏乏力，其需求增长尚不足以完全对冲传统建筑、电力等领域的需求疲软[4] - 高铜价已引发下游“负反馈”，“以铝代铜”的替代进程正在加速[4] 金融属性与投机因素 - 美联储降息预期的波动成为铜价短期震荡的关键推手[5] - 投机资金基于“绿色转型”和“AI革命”的长期叙事大举布局，推动价格脱离即期基本面[5] - 美国国内生产总值增长高度依赖AI叙事，若AI泡沫破灭，可能影响铜价逻辑[5] 长期结构性挑战 - 矿端面临投资不足、品位下降、开发周期长等结构性问题，铜矿产量增长率已放缓至2025年的1.4%[5] - 贸易保护主义、资源民族主义、地缘政治以及产铜区水资源短缺等因素持续威胁供应链稳定性[5] - 关键矿产的周期演化复杂，铜供需再平衡很难一蹴而就[5] 未来关键变量 - 美国关税政策、产铜国出口限制等政治决策会否让区域性割裂的供需格局固化[6] - AI与能源转型的需求能否真实兑现并有效抵消传统领域萎缩[6] - 全球冶炼产能调整与资源勘探投资能否有效释放增量[6]