报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，认为A股在国补资金刺激下或维持震荡偏强，美元指数短期回升，美国股市维持高位震荡，债市博弈超跌反弹需谨慎；商品市场中，多数品种短期走势震荡，部分品种如原油受地缘因素支撑，碳酸锂、锡等中线有做多机会，而纯碱中期偏空[1][15][18][21]。 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储会议纪要显示内部分歧大，市场降息预期变化不大，2026年降息预期2次，1月预计暂停降息，金价短期缺乏上涨动能，节后关注Bloomberg商品指数调整带来的下跌风险，白银波动加大 [11] - 投资建议：节前减仓，注意下跌风险 [12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储12月会议纪要显示官员对降息态度分化，市场风险偏好回落，美元指数走强，韩国12月通胀放缓，俄罗斯谈判立场趋于强硬 [13][14][15] - 投资建议：美元短期回升 [16] 宏观策略（美国股指期货） - 美国10月房价同比涨幅略高于预期，美联储预计未来12个月购买约2200亿美元国库券，临近元旦市场交易量降低，美国股指高位震荡，市场关注新任美联储主席人选，风险偏好维持高位 [17][18] - 投资建议：以偏多思路对待 [19] 宏观策略（股指期货） - A股窄幅整理，上冲动能减弱，消费股下挫，但2026年首批625亿元消费品国补资金提前下达，或在一季度提振消费，市场在不缩量情况下维持震荡偏强走势 [20][21] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [22] 宏观策略（国债期货） - 两部门发布个人销售住房增值税政策，央行开展3125亿元7天期逆回购操作，预计12月制造业PMI偏弱，基本面对债市影响中性偏多，但债市对基本面交易力度不宜高估，机构行为主导债市，超长债配置力量未增强前，下跌风险难解决，需警惕上涨后急跌行情 [23][24][25] - 投资建议：博弈超跌反弹需谨慎 [26] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 个人销售住房增值税政策调整，韩国延长涉华碳钢及合金钢热轧板卷临时反倾销税期限，钢价延续震荡，元旦前缺乏驱动，成材压力温和，未累库，铁水回落压力有限，年初需关注出口和累库情况 [27][28][29] - 投资建议：震荡思路对待，节前轻仓操作 [30] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华中市场炼焦煤价格稳中偏弱，部分煤矿减产，下游观望，钢厂对焦炭提降，焦煤期现弱势，焦炭现货承压，盘面或跟随震荡 [30] - 投资建议：煤焦短期偏震荡，关注补库及铁水恢复情况 [31] 黑色金属（动力煤） - 港口煤炭库存小幅减少，贸易商捂货惜售，大集团外购价上调，发运倒挂，需求少量显现，市场活跃度提升但成交一般，煤价短期企稳，后期开工率或季节性下滑，下游日耗一般，整体煤价疲弱 [32] - 投资建议：考虑库存和需求，整体煤价依然疲弱 [33] 黑色金属（铁矿石） - 短流程钢厂废钢库存增加，铁矿石震荡，支撑较强但上方高度有限，年末关注钢厂采购，铁水本周预计回升，下游节前补库提供短期支撑 [34] - 投资建议：预计短期有支撑 [34] 有色金属（铜） - 巨龙铜矿二期改扩建工程试车成功，紫金矿业2025年净利润预增，短期宏观担忧情绪缓和，国内库存抬升但下游接货改善，LME库存下降 [35][36] - 投资建议：单边逢低多配，套利观望 [37] 有色金属（镍） - 中伟股份锁定镍矿资源供应，APNI计划2026年镍矿产量大幅低于今年，能矿部计划修订计价公式，当前盘面价格制约复产，明年RKEF转产可被替代 [38][39][40] - 投资建议：预计重回震荡走势 [40] 有色金属（碳酸锂） - 紫金矿业2026年计划实现碳酸锂12万吨当量产出，节前流动性收缩和多头止盈或带来回调压力，上周去库趋势延续但放缓，1月产量预计下滑，下游正极材料厂减产 [41][42][43] - 投资建议：短期回调，中线逢低做多 [44] 有色金属（铅） - 12月29日LME铅贴水，内外铅价高位震荡，LME库存增加，社库下降，再生铅开工减产，下游大厂开工走弱，终端需求分化，库存难回升，铅价上行有限 [45] - 投资建议：单边和套利均观望 [46] 有色金属（锌） - 2026年锌产品关税未调整，内外锌价震荡偏强，LME库存降低，上期所仓单增加，1月有累库可能，锌炼厂预计增产，需求短期回升后或季节性走弱，中期锌价易涨难跌 [47] - 投资建议：单边回调买入，月差套利观望，内外反套 [48][49] 有色金属（锡） - 12月29日LME锡升水，英伟达入股英特尔，上期所沪锡期货仓单下降，供应方面矿紧张，需求端整体偏弱，高价格抑制消费 [50][51][53] - 投资建议：短期调整，中线逢低做多，警惕价格回落风险 [53] 能源化工（原油） - 委内瑞拉油田因美国封锁减产，美国石油钻机数量回升，油价震荡偏强，风险溢价支撑 [54][55][56] - 投资建议：短期关注地缘冲突扰动 [57] 能源化工（碳排放） - 12月30日CEA收盘价上涨，临近履约期，市场资金交易影响价格，新行业企业配额结转需求推动价格上行，若市场预期明年价格上涨，需求或提升 [58] - 投资建议：短期市场风险较大 [59] 能源化工（甲醇） - 特朗普威胁打击伊朗，甲醇盘面走强，05合约交易预期，多头借势站上2200元/吨，上方压制不强烈 [60] - 投资建议：偏多思路，目标2250元/吨附近 [61][62] 能源化工（纯碱） - 12月30日西南市场纯碱价格淡稳，盘面上涨受玻璃带动，现货价格无明显波动，供给增加，需求一般，下游库存高，预计年初碱厂累库 [63] - 投资建议：中期偏空，逢高布局远月空单 [64] 能源化工（浮法玻璃） - 12月30日沙河市场浮法玻璃价格持平，盘面涨幅大与湖北玻璃企业燃料改造传闻有关，若2026年湖北技改严格执行，部分产线或停产，但执行难度和时间不确定 [65][66] - 投资建议：2026年FG合约在【900，1250】元/吨区间逢高沽空，关注供给端改造可能 [67]

2026年“两新”政策优化 - 2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策支持范围与补贴标准优化 [2][10][13] - 设备更新支持范围在民生领域增加老旧小区加装电梯和养老机构设备更新，在安全领域增加消防救援和检验检测设备更新，在消费基础设施领域增加商业综合体等线下商业设施设备更新 [2][18] - 消费品以旧换新继续实施汽车报废更新、置换更新补贴及家电以旧换新补贴，支持范围聚焦冰箱等6类产品，并将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴，覆盖手机、平板、智能手表、智能眼镜和智能家居产品 [2][18] - 国家已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金计划，以支持消费品以旧换新，满足旺季消费需求 [6][10][25] 个人住房交易税收政策调整 - 个人销售购买不足2年的住房，增值税征收率由5%下调至3% [5][11][21] - 个人销售购买2年以上（含2年）的住房，继续免征增值税 [5][11][21] - 新政策自2026年1月1日起施行 [5][11][21] 增值税法实施条例将施行 - 《中华人民共和国增值税法实施条例》自2026年1月1日起施行，共6章54条，旨在完善税收优惠 [9][24] 地方政府债务管理动态 - 2026年1月5日新增地方政府专项债券与置换债券将同时“开闸”，山东省将发行首批246.09亿元用于置换存量隐性债务的再融资专项债券 [12][27] - 6万亿元置换债发行已收官，明年工作重点在于城投化债 [12][27] 铜价大幅上涨 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格在2025年累计上涨超过40%，迭创历史新高 [3][19] - 机构观点认为铜价后市仍将进一步上行 [3][19] 券商调研聚焦板块 - 2025年以来已有超过2800家A股上市公司接待券商调研，覆盖全市场过半公司 [4][20] - 从行业分布看，机械设备、电子、医药生物三大板块最受券商关注，每个板块内均有超过290家上市公司被调研 [4][20] 华为2026年战略方向 - 华为轮值董事长孟晚舟发布新年致辞，阐述2026年七大战略聚焦方向，包括强化行业垂直作战、构建开源开放的鲲鹏昇腾生态、繁荣鸿蒙生态及“水战略”等 [14][29] - 鸿蒙生态体验加速从“可用”到“好用”，鸿蒙5.0以上终端设备已超过3600万台 [14][29] 磷酸铁锂行业动态 - 2025年12月25日至29日，多家磷酸铁锂龙头生产企业相继宣布减产检修，包括湖南裕能、湖北万润、德方纳米、安达科技、龙蟠科技等 [15][16][30] - 此举被市场解读为传递“挺价”信号 [15][30] 新型显示产业发展 - 2025年国内新型显示产业产值冲刺8000亿元，全球市场占比接近54% [8][23] - 产业正从“链式生态”迈向“AI+显示”新纪元，技术突破传统屏幕形态，深度融合各类介质，开拓万亿级市场 [8][23] 人工智能与文旅产业融合 - 具身智能正加快融入文旅场景，国内文旅装备龙头金马游乐宣布全力进军具身智能领域，深化产业链核心部件布局 [17][31] - 人工智能技术被认为将重塑文旅产业，当前正处在技术与体验深度融合的交汇点 [17][31] 智谱AI港股上市 - 智谱于2025年12月30日开启港股招股，计划于2026年1月8日在港交所主板挂牌，有望成为“全球大模型第一股” [7][22] - 其上市将填补资本市场大模型领域标的空白，港股有望首次迎来以AGI基座模型为核心业务的上市公司 [7][22] 中央部署2026年“三农”工作 - 中央农村工作会议于2025年12月29日至30日在北京召开，分析当前“三农”工作形势与挑战，并部署2026年“三农”工作 [1][17]

文章核心观点 - 铜价在2025年大幅上涨，并带动相关股票飙升，市场预期在宏观环境、供需格局等多重因素支撑下，2026年铜价有望进一步上行 [1][2][5] 铜价与股市表现 - 2025年LME三个月期铜价格累计涨幅超过40%，盘中一度触及12960美元/吨的历史新高 [1][2] - 沪铜期货主力合约价格最高触及102660元/吨，2025年累计涨幅达32.97% [2] - 股市方面，申万一级有色金属行业指数2025年累计涨超92%，龙头个股如紫金矿业涨超125%，洛阳钼业涨超202%，江西铜业涨超153% [2] 2025年铜价上涨驱动因素 - 宏观因素：美元贬值、美联储降息预期增强了有色金属的金融属性，推动了以美元计价的铜价上涨 [2] - 供给因素：铜精矿供应紧张是核心原因，全球铜矿供应端干扰率大幅攀升，矿山生产事故频发导致产量预期持续下修 [3][4] - 政策因素：美国关税政策的冲击加剧了铜价波动，其溢价导致的虹吸效应加剧了非美地区精铜库存紧张 [3] - 货币属性：在全球货币信用受挑战、主要央行宽松的背景下，铜的货币属性成为价格主导驱动力，推动其价格中枢上移 [3][4] 需求端结构性变化 - 传统需求如中国房地产及全球风电、光伏和新能源车行业增速放缓 [4] - 新的强劲需求增量来自AI数据中心建设、全球能源设施重建以及欧美电网更新升级，这些足以弥补传统领域的需求减量 [4][5][6] - AI算力、全球能源设施重建及科技新兴领域的需求正在构成结构性的长期需求增量，重塑铜市场的长期供需格局 [6] 机构对2026年铜价的展望 - 宏观支撑：美联储降息周期开启，叠加去美元化趋势深化，全球流动性宽松环境有望对铜价形成有力支撑 [5] - 供给持续紧张：铜精矿长期供应偏紧格局将维持，生产端扰动频发及美国废铜出口管制政策将导致2026年全球精铜产量增速进一步放缓 [5] - 需求动力强劲：新能源转型与AI算力扩张浪潮下，铜的战略属性持续凸显，需求增长强劲 [5][6] - 价格预测：预计2026年沪铜期货核心运行区间为83000元/吨-130000元/吨，LME三个月期铜核心运行区间为10300美元/吨-16000美元/吨 [5] - 核心驱动：2026年铜价上涨的三大核心驱动因素包括商品货币属性与宏观环境配合、供给端弹性缩减、以及新动能推动下的需求深化 [6] - 关注议题：铜精矿和冶炼端的博弈、绿电算力对消费的提振、美国加征关税的虹吸效应以及非美库存紧张，将是全年重点关注的核心议题 [6]

文章核心观点 - 2025年铜价开启“狂飙”模式，期货与股市相关板块同步飙升，市场出现全球范围的“抢铜狂潮”，机构普遍看好2026年铜价将进一步上行 [1][2][4] 铜价表现与市场联动 - 2025年11月下旬起铜价加速上涨，LME三个月期铜盘中一度触及12960美元/吨的历史新高，沪铜期货主力合约最高触及102660元/吨 [1] - 截至12月30日，2025年以来LME三个月期铜累计涨幅达42.34%，沪铜期货主力连续合约累计涨幅达32.97% [2] - 期货市场表现传导至股市，申万一级有色金属行业指数2025年累计涨超92%，紫金矿业涨超125%，洛阳钼业涨超202%，江西铜业涨超153% [2] 价格上涨驱动因素：宏观与货币属性 - 有色金属以美元计价，美元贬值推升价格并降低持有成本，美联储降息使有色金属直接受益 [2] - 逆全球化、货币债务时代和AI革命的周期变化推动金银上涨后，逻辑延伸至铜，全球货币体系信用受挑战、主要央行大规模宽松及长期通胀预期使铜的货币属性压倒工业属性，成为价格主导驱动力 [3] 价格上涨驱动因素：供需基本面 - 2025年铜精矿供给紧张是推动铜价上行的核心原因，全球铜矿供应端干扰率大幅攀升，矿山生产事故频发导致产量预期持续下修 [3][4] - 美国关税政策的冲击加剧铜价大幅波动，其溢价导致的虹吸效应进一步加剧了非美地区精铜库存紧张 [3] - AI数据中心建设与全球能源设施重建带来的需求增量，足以弥补中国房地产需求下行及全球风电、光伏和新能源车行业增速放缓带来的需求减量 [4] 机构对2026年的展望与预测 - 机构普遍看好2026年铜价走势，预计美联储降息周期叠加去美元化趋势将形成流动性宽松支撑，铜精矿长期供应偏紧格局将维持，全球精铜产量增速将进一步放缓 [4] - 新能源转型、AI算力扩张以及欧美电网更新升级将为铜消费带来显著增量，美国铜市囤货行为与电解铜减产趋势可能加速共振，铜市短缺格局或从预期转为现实 [5] - 福能期货分析师高雅姿预计2026年沪铜期货核心运行区间为83000元/吨-130000元/吨，LME三个月期铜核心运行区间为10300美元/吨-16000美元/吨 [6] - 三大核心因素支撑2026年看涨判断：全球格局下的商品货币属性与“宽松财政+温和货币”宏观环境配合、供给端弹性缩减（矿端增长受限、贸易流转变、冶炼产能限制）、新动能推动下的需求深化（AI算力、全球能源设施重建） [6] - 铜精矿供应弹性不足、冶炼企业被迫减产以及非美地区库存紧张仍是核心驱动，人工智能、能源、全球化3.0将成为铜消费增长重要支撑 [7]

公司人事任命 - 江西铜业股份有限公司董事会会议审议通过了关于聘任吴军为公司副总经理的议案 [1] - 同意聘任吴军为公司副总经理 [1] - 该聘任自2025年12月30日起生效 [1]

公司人事变动 - 公司董事会会议审议通过了关于聘任吴军为公司副总经理的议案 [1] - 同意聘任吴军为公司副总经理 [1] - 该聘任自2025年12月30日起生效 [1]

公司股权与项目进展 - 公司通过持有中铁建铜冠投资有限公司70%的股权，间接拥有米拉多铜矿的权益 [2] - 米拉多铜矿二期扩建项目已于2025年7月开始重负荷试车 [2] 项目经营主体 - 米拉多铜矿的主要经营主体是中铁建铜冠投资有限公司的境外子公司Ecuacorriente S.A. [2]

沪铜期货市场表现 - 12月30日沪铜主力2602合约震荡下挫 收盘价报98090元/吨 较昨日结算价下跌2370元 跌幅2.36% [1] - 主力合约全天成交量408708手 较前一日减少109069手 持仓量219723手 减少15780手 [1] - 午后受宏观因素提振 沪铜跌势有所收窄 [2] 伦铜及现货市场价格 - 亚盘时段伦铜偏强探涨 北京时间14:52报价12477美元/吨 上涨289.5美元 涨幅2.38% [1] - 国内现货铜价暴跌 长江现货1铜价报97810元/吨 下跌3480元 广东现货1铜价报97660元/吨 下跌3560元 [1] - 现货市场呈现贴水格局 长江现货贴水50-贴水10元 广东现货贴水280-贴水80元 [1] 宏观与汇率环境 - 国内三大主要股指午后翻红 对金属市场情绪有所提振 [2] - 美元兑离岸人民币跌破6.9900元关口 最新报6.9899元 日内跌幅0.07% 美元兑在岸人民币报6.9968元 日内跌0.12% [2] 铜市供应基本面 - 供应端紧张是市场关注重点 印尼、智利和刚果民主共和国的主要铜矿接连出现生产中断 [2] - 国内铜精矿现货加工费持续在-40附近波动 显示供应紧张态势延续 为铜价提供底部支撑 [2] - 美国可能对精炼铜加征进口关税 贸易商为规避预期关税囤积铜并大量运往美国 致使世界其他地区铜供应趋紧 [2] 铜市需求基本面 - 人工智能、光伏项目、新能源车等新兴领域需求持续向好 为铜市场提供广阔消费前景 支撑铜价在历史高位附近震荡 [2] - 国内传统领域消费低迷 房地产市场虽有政策扶持 但改善有限 [2] - 元旦临近 消费端压力较大 短期铜价调整有助于供需双方重新平衡 进而提振下游消费 [3] 现货市场交易状况 - 尽管近期铜价大涨及元旦节前带来补货需求 成交量有所增加 但下游“恐高”情绪蔓延 现货升水承压 [2] - 持货商年末有清库回笼资金需求 市场流通货源宽松 接货商逢低补库意愿不足 [2] - 终端有停工现象 投机情绪缓和 高铜价贴水格局下 市场呈现供需双弱态势 库存持续累积 [2]

核心观点 - 在矿端紧缺、供应链重塑及经济复苏预期的多重利好因素下，市场做多意愿强烈，推动铜价大幅上涨并创下历史新高，行业看好2026年铜价中枢继续上行 [3][4] 价格表现 - 12月26日，COMEX铜价大幅上涨4.96%至5.8515美元/磅 [1][2][3] - 同日，沪铜主力合约上涨3.33%至10.138万元/吨，突破10万元大关，续创历史新高 [1][2][3] 供给端分析 - 当前铜供给端的基本图景是矿端紧缺与资源民族主义 [3] - 全球供应链的撕裂与重建加剧了铜的紧缺状况 [3] - 全球铜库存分布处于极不均衡的状态 [3] 需求端与宏观展望 - 美联储在12月初的议息会议上对2026年经济表示乐观，上调了9月份的经济增速预测，预计2026年GDP实际增速区间为2.1%至2.5% [1][3] - 根据2025年亚洲铜业周的预测，2026年中国的铜需求仍将保持韧性 [1][3] - 主要经济体经济逐步企稳复苏，铜的供需错配可能正从预期逐渐转向现实 [3] 行业评级与投资建议 - 研究报告维持有色金属行业“推荐”评级 [4] - 建议关注的上市公司包括：紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、云南铜业（000878.SZ）、江西铜业（600362.SH）、金诚信（603979.SH） [4]

2025年铜市场回顾与2026年展望 - 2025年沪铜期货价格强势震荡上行，年末历史性地站上每吨10万元关口 [1] - 2026年中国宏观政策定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，将通过流动性、产业政策与需求结构的变化与铜市基本面共振 [1] - 海外宏观经济环境呈现“稳定但脆弱”格局，主要经济体政策转向、地缘冲突与保护主义共同推高了不确定性 [2] 宏观环境分析 - 中国适度宽松的货币政策从金融条件上形成支撑，更加积极的财政政策通过扩大支出、发行特别国债等方式重点投向“十五五”重大工程及城市更新等领域，直接稳定并提振传统基建与新能源领域的用铜需求 [1] - 美联储政策重心转向，并于2025年9月开启降息周期，流动性趋向宽松的预期令美元指数承压，从金融属性上支撑铜价 [2] - 美国“美国优先”政策引发的贸易保护措施将持续扰动全球成本与供应链，俄乌冲突使能源及原材料供应链的扰动风险常态化，持续向市场注入地缘局势风险溢价 [2] 铜矿供给分析 - 全球铜矿供给面临资源禀赋的硬约束，截至2023年全球拥有约8.2亿吨储量和19.2亿吨资源量，但自2015年以来新探明资源量极低，大型铜矿从勘探到投产平均周期超过10年，预计2025年后产能增长将持续受限 [3] - 全球铜矿平均品位已从2001年的0.68%持续下滑至2023年的0.45%，品位下降导致开采成本曲线系统性抬升 [3] - 2025年全球铜矿生产遭遇一系列意外中断，包括智利全国停电、印尼Grasberg铜矿严重泥石流事故等，严重冲击当期产量 [3] - 秘鲁政局动荡、刚果（金）上调出口关税等地缘与政策风险增加了矿企运营成本与长期投资风险，抑制供给潜力释放 [3] 冶炼环节与行业变革 - 铜精矿加工费（TC/RC）断崖式下跌并持续深陷负值，以智利矿商Antofagasta与中国冶炼厂锁定2026年长单Benchmark于0美元/吨为标志，行业步入“零加工费时代” [4] - 2025年1—11月国内电解铜产量为1225.5万吨，同比增长11.76%，主要受长单保护（2025年年度长单Benchmark为21.25美元/吨）、副产品收益以及增加“冷料”使用比例等缓冲机制支撑 [4] - 行业正被迫进行供给侧改革，发展逻辑从规模扩张转向保障资源安全与寻求合理利润 [5] - 政策层面明确限制产能无序扩张，要求新建项目须配套自有矿山资源 [5] - 中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）已达成共识，计划自2026年起减产至少10%，以缓解原料紧张局面、提振加工费 [5] 进口格局变化 - 2025年1—11月中国累计进口电解铜309.48万吨，同比减少8.12% [6] - 下半年以来中国电解铜进口同比增速转负且降幅扩大，11月单月进口量为27.11万吨，环比下降3.9%，同比大幅下降24.67% [6] - 刚果（金）已超越智利成为中国最大的电解铜供应国，驱动力在于性价比更高的“非注册”品牌铜进口量激增，揭示下游企业正调整采购策略以应对原料紧缺与高昂成本 [6] 下游需求分析 - 电力领域投资重心正经历从“重装机”到“重消纳与输送”的转变，2025年1—11月份全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比下降2% [7] - 电网投资持续加码，2025年1—11月国家电网完成固定资产投资超5604亿元，同比增长5.9%，创历史新高，其年度投资预计将首次突破6500亿元 [7] - 投资结构向特高压、配网智能化及数字化转型倾斜，进入“十五五”时期，电网总投资预计将维持在每年6000亿～7000亿元的高位 [7] - 2025年1—11月国内汽车产销同比分别增长11.9%和11.4%，其中新能源汽车产销同比增速均超过31%，其新车销量占比在11月已达到53.2% [7] - 新能源汽车的单车用铜量显著高于传统燃油车，成为驱动铜边际需求增长的核心引擎 [7] 长期趋势与战略定位 - 铜作为全球能源转型与AI算力基建不可或缺的“新石油”，其战略资源地位已成为市场共识 [8] - 这一定位的跃升为其价格提供了坚实的需求“锚”，并赋予了其超越传统周期的估值弹性和上行想象空间，使其长期价格趋势与全球科技及能源革命的进程深度绑定 [8]