投资评级与核心观点 - 报告对海天味业的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1][7] - 报告核心观点认为公司“逆势增长，保持稳健”，短期经营逆势稳健且向上趋势明确，长期看调味品商业模式优秀，龙头地位稳固，具备份额提升的确定性 [1][7] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入216.28亿元，同比增长6.02%，实现归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入63.98亿元，同比增长2.48%，实现归母净利润14.08亿元，同比增长3.40% [1] - 第三季度归母净利润率为22.0%，同比略微改善0.2个百分点 [7] 分业务与分渠道表现 - 第三季度调味品业务收入同比增长4.53%，而非调味品业务仍在收缩 [7] - 分品类看，酱油/蚝油/调味酱营收分别同比增长4.98%/1.99%/3.50%，其他调味品（醋、料酒等）营收同比增长6.51% [7] - 分渠道看，线下营收同比增长3.59%，线上营收在低基数下延续高增长，同比增幅达19.76% [7] - 分区域看，东部和南部地区增长强劲，同比分别增长9.00%和10.36%，北部地区同比下滑2.47% [7] - 公司经销商数量在第三季度净增加45家，总数达到6726家 [7] 盈利能力与成本分析 - 第三季度毛利率为39.6%，同比提升3.0个百分点，主要受益于大豆、包材等原材料价格同比回落，以及生产端规模效应回升和非调味品业务收缩带来的产品结构提升 [7] - 费用端，第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.4%/3.5%/-2.0%，销售及管理费用率同比分别提升1.8和1.0个百分点，主要因需求偏弱环境下公司费用投入增加，部分可能与海外业务团队搭建有关 [7] 未来展望与公司信心 - 尽管外部需求偏弱，公司通过抢夺竞品份额和打造新品增长曲线，预计2025年全年营收有望实现中高个位数增长，利润端表现预计更优 [7] - 公司于2025年9月推出员工持股计划，考核指标为以2024年归母净利润为基数，至2026年的年复合增长率不低于11%，展现了公司对未来发展的信心 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为70.56亿元、78.21亿元、86.12亿元，同比增速分别为11.2%、10.8%、10.1% [3] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.21元、1.34元、1.47元 [3][7] - 基于预测，公司2025年至2027年对应的市盈率（PE）分别为32倍、29倍、26倍 [3] - 报告维持目标价50元，对应2026年约37.3倍市盈率 [7]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入216.28亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润53.22亿元 [1] - 2025年第三季度公司经营活动现金净流入31.48亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.94元 [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为39.97%，较上季度减少0.14个百分点 [3] - 公司最新ROE为13.46%，较去年同期减少2.94个百分点 [3] 资产运营效率 - 公司最新总资产周转率为0.49次，较去年同期减少0.06次，同比下降10.53% [3] - 公司最新存货周转率为6.07次 [3] 资本结构与股东情况 - 公司最新资产负债率为15.38%，在已披露同业公司中排名第7，较上季度增加0.20个百分点 [3] - 公司股东户数为21.12万户 [3] - 前十大股东持股数量为46.89亿股，占总股本比例为80.13% [3] - 广东海天集团股份有限公司为第一大股东，持股比例为55.31% [3]

公司业绩概览 - 前三季度营业收入216.3亿元，同比增长6%，归母净利润53.2亿元，同比增长10.5%，扣非归母净利润51.6亿元，同比增长11.7% [1] - 单三季度营业收入64亿元，同比增长2.5%，归母净利润14.1亿元，同比增长3.4%，扣非归母净利润13.4亿元，同比增长3.9%，收入和利润表现略低于预期 [1] - 预测25-27年归母净利润分别为70.4亿元、78亿元、85.7亿元，同比增长11%、10.8%和9.9% [1] 分品类收入表现 - 前三季度酱油、蚝油、调味酱三大品类收入分别为111.6亿元、36.3亿元、22.3亿元，同比增长8%、6%和10% [2] - 单三季度酱油、蚝油、调味酱收入分别为32.3亿元、11.3亿元、6亿元，同比增长5%、2%和3.5%，增速较前期放缓 [2] 盈利能力分析 - 三季度毛利率39.63%，同比提升3个百分点，主要受益于成本下降 [3] - 三季度销售费用率和管理费用率分别为7.43%和3.43%，同比分别提升1.85和1个百分点，销售费用率提升因公司加大渠道投入以应对竞争和维持增长 [3] - 三季度归母净利率为22%，同比提升0.2个百分点，盈利能力保持稳定 [3] 行业与市场环境 - 三季度收入增长放缓，主因C端需求承压、竞争加剧以及餐饮场景受限 [2] - 根据统计局数据，25年7-9月限额以上企业餐饮收入同比分别为-0.3%、+1.0%、-1.6%，餐饮端调味品收入随之放缓 [2] - 公司作为调味品头部企业，品牌和渠道优势明显，在宏观需求承压下仍保持收入稳步增长，市场份额继续提升 [1] 未来展望 - 公司成本管控和营销能力突出，巩固了行业头部地位 [1] - 新渠道拓展可能成为股价变化的催化剂 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入216.28亿元，同比增长6.02% [1] - 同期归属母公司股东净利润为53.22亿元，同比增长10.54% [1] - 基本每股收益达到0.94元 [1]

财务业绩概述 - 公司前三季度实现营业收入216.28亿元人民币，同比增长6.02% [1] - 公司前三季度实现归属于母公司股东的净利润53.22亿元人民币，同比增长10.54% [1] - 公司前三季度实现扣除非经常性损益的净利润51.55亿元人民币，同比增长11.72% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.94元 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司营收为5682.21万元，同比下降15.23% [1] - 2025年第三季度归母净利润为172.27万元，同比下降77.71% [1] - 公司销售费用同比增长20.85%，存货同比大幅增长127.79% [1] - 公司在建工程新增734.65万元，主要用于建设新的酱油生产基地 [1] 核心业务状况 - 营收占比超六成的鸡粉和鸡精业务，在2025年上半年销量分别同比减少19.58%和13.72% [2] - 鸡粉和鸡精业务上半年营收分别同比下滑10.49%和6.68% [2] 酱油新业务发展 - 公司于2025年3月使用自有资金1000万元投资设立全资子公司，主要开展酱油业务 [1] - 两款酱油产品已于2025年8月面向市场销售，但目前处于市场培育期，销售暂未达预期 [1] - 新品酱油导致市场投入较多、成本居高，是净利润下滑的主要原因之一 [1] - 公司表示将集中一切人力、物力、财力投入到酱油市场的开发推广 [1] - 市场推广方式包括从9月开始，向进购鸡精产品的批发商每箱附加赠送一瓶酱油 [1] 新品市场表现与渠道 - 公司官网尚无任何关于酱油产品的介绍 [2] - 公司称相关产品在抖音、拼多多上销售，但官方旗舰店中两款酱油产品均暂未上架 [2] - 客服回复暂时没有该款酱油产品 [2] 行业竞争格局 - 鸡精和鸡粉市场格局已基本固化，雀巢旗下的"太太乐"和联合利华旗下的"家乐"是市场头部品牌 [2] - 公司在该领域的市场份额已处于较低水平，作为腰部以下品牌很难获得更大发展空间 [2] - 酱油行业呈现"一超多强"格局，公司当前的品牌影响力、产品独特性、渠道竞争力都相对薄弱 [2]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司作为行业龙头，具备较强的品牌、渠道、规模优势，持续验证平台化能力，在需求疲软背景下仍实现稳健扩张 [4] - 期待后续餐饮需求改善推动收入恢复双位数增长，中长期海外市场亦具备扩张空间 [4] 业绩简评 - 25年前三季度公司实现营收216.28亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [2] - 25年第三季度公司实现营收63.98亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长3.40% [2] - 25年前三季度扣非归母净利润为51.55亿元，同比增长11.72%；25年第三季度扣非归母净利润为13.39亿元，同比增长3.86% [2] 经营分析 - 分产品看，25年第三季度酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入分别为32.28亿元/6.03亿元/11.27亿元/10.85亿元，同比分别增长4.9%/3.5%/2.0%/6.5%，蚝油增速偏低预计系餐饮需求承压 [3] - 分渠道看，25年第三季度线上/线下收入增速分别为19.9%/3.6%，线上持续高增，线下维持稳定增长，公司单季度环比净增经销商45家，主要集中在东部、南部区域 [3] - 分地区看，25年第三季度东部/南部/西部/北部/中部收入同比分别增长9.0%/10.3%/4.6%/-2.5%/3.0%，主销区市场维持经营韧性 [3] 盈利能力分析 - 25年第三季度毛利率为39.6%，同比提升3.02个百分点，主要系内部精益化生产提效，叠加白糖、大豆以及包材成本持续下行 [4] - 25年第三季度公司销售/管理/研发费率分别提升1.85/1.02/-0.07个百分点，销售和管理费率增长推测系人工费用及渠道拓展费用增加，财务费率下降0.93个百分点主要系利息收入减少 [4] - 25年第三季度净利率为22.01%，同比提升0.20个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为69.9亿元/78.9亿元/87.1亿元，同比增速分别为10%/13%/10% [5] - 预计公司25-27年每股收益分别为1.194元/1.349元/1.489元 [10] - 当前股价对应25-27年市盈率分别为32倍/28倍/26倍 [5]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国海外必选消费品行业，重点公司多数获得“优于大市”评级，仅百威亚太为“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年10月，监测的六类消费品成本指数多数呈现上涨态势，包材价格上行是主要驱动因素，其中啤酒现货成本指数同比上涨3.22% [3][9] - 啤酒成本压力主要来自包材，玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][10] - 速冻食品成本受蔬菜价格影响显著，蔬菜价格环比大幅上涨11.42%，主因北方极端天气导致减产超三成 [6][27] - 软饮料成本受纸浆价格推动，纸浆现货价格环比上涨5.07%，瓦楞纸价格创2024年以来新高 [6][31] 细分行业成本指数变动总结 啤酒行业 - 成本现货指数为116.32，较上月提升2.96%；期货指数为115.68，较上月下降3.31% [11][12] - 年初至今现货指数累计下降0.86%，但较去年同期仍提升3.22% [11][14] - 主要原材料玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][13] 调味品行业 - 成本现货指数为100.51，较上月微降0.25%；期货指数为101.30，较上月下降1.48% [11][12] - 年初至今现货和期货指数分别累计下降2.66%和7.47% [11][17] - 大豆现货价格受新豆集中上市影响环比下降4.33%，白糖价格同比下跌13.35% [4][17] 乳制品行业 - 成本现货指数为101.25，较上月提升0.48%；期货指数为91.04，较上月微升0.06% [11][12] - 生鲜乳价格维持在3.04元/公斤，玉米现货价格同比上涨2.93% [5][20] - 年初至今现货指数累计下降2.89%，成本压力有所缓解 [11][20] 方便面行业 - 成本现货指数为103.62，较上月提升0.76%；期货指数为102.53，较上月微升0.05% [11][12] - 主要原料棕榈油现货价格环比下降3.51%，但小麦现货价格环比上涨1.68% [5][23] - 较去年同期，期货成本指数下降8.56%，显示中长期成本下行趋势 [12][24] 速冻食品行业 - 成本现货指数为120.39，较上月提升1.52%，涨幅居前；期货指数为119.44，较上月提升1.30% [11][12] - 蔬菜价格环比大涨11.42%，猪肉10月均价同比下跌超29.5% [6][27] - 年初至今现货指数基本持平，仅微降0.17% [11][27] 软饮料行业 - 成本现货指数为109.39，较上月提升1.20%；期货指数为109.26，较上月提升0.72% [11][12] - 纸浆现货价格同比上涨11.96%，但塑料现货价格同比下降9.43% [6][31] - 年初至今期货成本指数累计下降9.54%，成本控制效果显著 [12][31]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营收同比增长2.48%至63.98亿元，归母净利润同比增长3.40%至17.76亿元 [2] - 2025年前三季度营收同比增长6.02%至216.28亿元，归母净利润同比增长10.54%至53.22亿元 [2] - 公司利润总额在本报告期同比增长11.09%至17.76亿元，年初至报告期末利润总额为64.27亿元 [3] - 公司业绩表现优于同业，主要竞争对手中炬高新三季度营收同比下滑22.84%至10.24亿元，归母净利润同比下滑45.66%至1.23亿元 [2] - 另一竞争对手千禾味业上半年营收同比下滑17.1%至13.2亿元，归母净利润同比下滑30.8%至1.7亿元 [2] 分品类收入增长 - 2025年前三季度酱油收入同比增长7.91%至111.56亿元 [4] - 蚝油收入同比增长5.89%至36.29亿元 [4] - 调味酱收入同比增长9.57%至22.29亿元 [4] - 其他品类收入同比增长13.44%至35.91亿元 [4] 供应链与研发优势 - 公司柔性供应链能够快速响应市场需求，例如根据消费数据中台分析推出热销爆款“葱油拌面酱” [4] - 公司利用AI技术将传统生产工艺转化为精准数据模型，在原料端通过图像识别与大数据模型筛选黄豆，在生产端动态控制发酵参数以稳定产品风味 [5] - 2024年公司研发费用达到8.40亿元，远高于中炬高新的1.65亿元和千禾味业的0.83亿元 [8] - 庞大的业务规模为AI模型提供了充足的数据支持 [8] 市场地位与规模效应 - 公司销售规模远高于同业多家上市公司 [7] - 据凯度《2024年品牌足迹报告》，公司产品家庭渗透率达到80%以上 [7] - 规模优势使公司能投入大量资金进行研发并实现数据驱动的生产优化 [6][8] 海外市场拓展战略 - 公司于2025年6月在港股上市，募集101.29亿港元，计划将20%资金用于海外市场拓展，包括构建当地化团队、供应链及品牌宣传 [10] - 出海战略分为三个阶段：第一阶段以华人和中餐为媒介构建经销网络；第二阶段结合当地口味构建本地化产品矩阵；第三阶段建设本地化工厂并并购本地品牌 [13] - 公司计划通过数据贯通研发、生产、销售全链路，实现“中国标准”的本地化生产 [11][12]

投资评级 - 报告对海天味业的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司发布三季报，前三季度实现营业收入216.3亿元，同比增长6%，归母净利润53.2亿元，同比增长10.5% [7] - 单三季度实现营业收入64亿元，同比增长2.5%，归母净利润14.1亿元，同比增长3.4%，收入和利润表现略低于预期 [7] - 公司作为调味品头部企业，品牌和渠道优势明显，成本管控和营销能力突出，在宏观需求承压下仍保持了收入稳步增长和市场份额提升 [7] - 三季度收入增速放缓，主因C端需求承压、竞争加剧以及餐饮场景受限 [7] - 成本红利延续，三季度毛利率39.63%，同比提升3个百分点，盈利能力保持稳定，归母净利率为22%，同比提升0.2个百分点 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为70.4亿元、78亿元、85.7亿元，同比增长11%、10.8%和9.9% [7] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为269.01亿元，同比增长9.5%，归母净利润为63.44亿元，同比增长12.8% [6] - 2025年前三季度营业总收入为216.28亿元，同比增长6.0% [6] - 预测2025年营业总收入为293.67亿元，同比增长9.2%，预测2025年归母净利润为70.42亿元，同比增长11.0% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.20元、1.33元、1.46元 [6] - 2025年前三季度毛利率为40.0%，预测2025年全年毛利率为37.2% [6] - 2024年净资产收益率为20.5%，2025年前三季度为13.5%，预测2025年全年为15.2% [6] 分品类收入 - 前三季度酱油、蚝油、调味酱三大品类分别实现收入111.6亿元、36.3亿元、22.3亿元，同比增长8%、6%和10% [7] - 单三季度酱油、蚝油、调味酱收入分别为32.3亿元、11.3亿元、6亿元，同比增长5%、2%和3.5% [7] 费用与盈利能力分析 - 三季度销售费用率为7.43%，同比提升1.85个百分点，主因需求承压和市场竞争加剧，公司加大了渠道投入 [7] - 三季度管理费用率为3.43%，同比提升1个百分点 [7] - 三季度所得税大幅增长56.5%，估计与税收确认节点有关 [7]