核心观点 - 运城市通过"合汽生材"战略推动新兴产业集群化、高端化、智能化发展，构建具有地方特色的现代化产业体系 [1][2][4] - "合汽生材"战略包含四大方向：工业信息化融合、智能网联汽车、生物医药大健康、高端新材料研发制造 [2] - 该战略实施4年来成效显著，战略性新兴产业增加值占规上工业24.6%，其中"合汽生材"占比达73.8% [6][8] 产业战略实施 - 成立专项产业基金，推出税务服务12项举措，"运才兴运"计划引进高端人才 [3] - 2024年1-5月签约项目226个总投资1082.2亿元，其中战新产业占比72.7%，"合汽生材"特色项目占比45.6% [8] - 打造6家数字化转型标杆企业，实施20多个智能制造项目包括山西建龙、亚新科等 [5] 四大产业板块发展 工业信息化融合("合") - 河津正帆科技实现全流程无人化生产，山西建龙建成5G专网实时监测的智能车间 [1][5] - 全市"两化"融合贯标认定企业209家（全省第二），建立企业首席数据官制度 [5][6] 智能网联汽车("汽") - 东睦磁电为比亚迪充电桩和华为5G基站供应软磁材料 [2] - 形成以亚新科、华恩实业、蓝科途等为核心的产业集群 [6] 生物医药("生") - 亚宝药业跻身中国创新力医药企业20强，建立国际化研发团队 [6][7] - 依托亚宝、朗致等龙头发展专利仿制药和新药创制，建设晋南新特药基地 [7] 高端材料("材") - 山西建龙汽车用钢等13家企业14种产品入选山西省新材料精品清单 [6] - 蓝科途生产5微米锂电池隔膜，北铜新材料研发6微米"手撕铜"箔（国内技术空白） [1][2][7] - 新材料产业占全市战新产业25%，形成特种钢、有色金属等多元体系 [7] 产业集群成效 - 永济市入选2024国家级县域充换电设施补短板试点县 [6] - 宏达集团实现0.8毫米超薄钢板生产，亚宝软膏剂生产线达600片/分钟 [5][7] - 带动数字经济、新能源等关联产业发展，形成规模效应和集群效应 [8]

IPO进展 - 截至7月22日 LED及显示产业链4家企业IPO动态更新 惠科股份、慧谷新材料、贝特利深交所主板申报进入问询阶段 超颖电子上交所主板注册申请获正式受理[1] - 惠科股份IPO于7月11日进入深交所"已问询"状态 由中金公司保荐 拟募资85亿元[1][2] - 慧谷新材创业板IPO于7月19日进入"已问询"状态 6月28日申报材料获受理[2] - 贝特利于7月6日进入深交所"已问询"状态 6月24日上市申请获受理[6][7] - 超颖电子于7月18日获上交所主板注册受理 拟募资6.6亿元[9] 募资用途 - 惠科股份募资投向长沙OLED及Oxide显示技术研发升级55亿元 绵阳Mini-LED智能制造项目20亿元 补充运营资金及偿贷10亿元[1] - 慧谷新材拟募资9.0亿元用于年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目、研发中心项目、生产线技术改造及补充流动资金[4] - 贝特利募资用于年产特种导电材料500吨三期项目2.10亿元 东莞新材料项目2.99亿元 无锡研发及营销中心1.83亿元 补充流动资金1亿元[7] - 超颖电子募资投向高多层及HDI项目第二阶段4亿元 补充流动资金及偿还银行贷款2.6亿元[9] 业务与技术优势 - 惠科股份绵阳Mini-LED智能制造项目将加大Mini LED产品产线布局 持续研发高性能Mini LED产品[1] - 慧谷新材在换热器节能涂层材料和金属包装铝盖涂层材料领域国内市场占有率分别超60%和30% 实现集流体涂层材料和Mini LED用光电涂层材料国产替代[5] - 慧谷新材专注于高分子材料领域 基于自主研发驱动的平台型功能性涂层材料 将巩固细分领域领先地位 加快新能源、电子等领域市场拓展[5] - 贝特利主营业务为电子材料和化工新材料的研发、生产与销售 产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块[8] - 贝特利在LED封装领域提供高折射率封装硅胶、COB封装硅胶、灯丝封装硅胶、防疏化底涂剂等材料 客户包括木林森、兆驰股份等企业[8] - 超颖电子主营业务是印制电路板的研发、生产和销售 产品主要应用于汽车电子、显示、储存等领域[9] - 超颖电子在显示领域产品应用于LCD、OLED和Mini LED等显示面板 与京东方、LG集团等建立长期合作关系 具备特种基板和专业整平技术[9] - 超颖电子在汽车电子领域覆盖整车各部位PCB需求 具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力 与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福、特斯拉等合作[10]

项目规划 - 京东方高端显示材料研究院项目位于烟台开发区B-9小区，用地面积33344㎡（50亩），建筑面积54544.21㎡，由烟台京东方材料科技有限公司建设 [1] 公司股权结构 - 烟台京东方材料由4家企业共同投资设立，出资总额8亿元，其中京东方材料出资4.64亿元占比58%，万润股份出资1.6亿元占比20%，德邦科技出资1.44亿元占比18%，业达经发出资3200万元占比4% [3] - 京东方材料为京东方全资子公司，注册资本5亿元，专注于电子专用材料业务 [3] 业务布局 - 烟台京东方材料专注于电子专用材料的研发与销售，已有相关产品在进行推广及验证 [3] - 万润股份业务涵盖环保材料、电子信息材料、新能源材料及生命科学与医药，在OLED材料领域拥有多家控股子公司 [3] - 德邦科技专注于高端电子封装材料研发及产业化，产品应用于多个封装工艺环节 [4] 技术能力 - 万润股份子公司三月科技已有多个OLED成品材料通过下游验证实现供应 [3] - 万润股份子公司九目化学能够生产全类型OLED升华前材料，并于2024年3月在新三板挂牌 [3]

中美日贸易关系动态 - 美国对日本商品加征25%关税引发贸易紧张[1] - 日本对华大米出口预计2025年增长40%[2] - 日本对华直接投资2025年Q1同比增长18%[3] 中日经济合作深化 - 中日达成协议简化日本农产品检验流程[2] - 丰田在上海设立雷克萨斯纯电汽车研发生产公司[2] - 松下在苏州开设电子材料工厂支持中国半导体产业[3] 产业链重构 - 日本计划2025年底前将30%关键零部件生产从美国转移至中国和东南亚[3] - 日本汽车零部件巨头在泰国越南建厂并与宁德时代合作[3] - 中日合作开发印尼镍矿和越南光伏项目[12] 金融与法律反制 - 日本单周抛售500亿美元美债创三年记录[6] - 日本央行计划将人民币互换额度从2000亿提升至5000亿元[6] - 日本联合印度向WTO指控美国钢铝关税违规[4] 美国企业受影响 - 美国铝业2025年Q2因关税增加成本1.15亿美元[10] - 美国制造业和建筑业原材料成本同比上升12%[10] - 美国商会警告关税或导致200万就业岗位流失[11] 新能源汽车领域 - 中日合作新能源汽车在欧洲市场占15%份额[14] - 日本提供氢燃料技术与中国电池材料形成互补[14] - 美国车企在欧洲市场份额不足5%[14] 农业合作转向 - 日本三菱与中国中粮在黑龙江建立大豆加工基地[12] - 合作生产的大豆蛋白将出口东南亚和欧洲市场[12] - 此举完全绕开美国农产品市场[12]

核心观点 - 湖南初源新材料股份有限公司（初源新材）提交创业板IPO申请，作为感光干膜龙头企业，业绩亮眼但存在财务、产能扩张、控制权及技术等多重隐患 [1][3] 财务隐忧 - 2024年公司净利润1.7亿元，但应收账款达5.87亿元，占营收比例55.56%，较2022年的42.10%显著上升 [3][5] - 应收账款周转率持续下滑，2022-2024年分别为2.42、2.20、2.08，低于行业平均值3.54、3.49、2.98 [6] - 经营性现金流净额三年缩水41%，2024年为1.21亿元，低于净利润4769.96万元 [7] - 产品价格持续下滑，HD系列从4.82元/平方米降至4.20元/平方米，HR系列从4.06元/平方米降至3.79元/平方米，导致毛利率从39.07%降至35.41% [8][9] 产能扩张 - IPO计划募资12.2亿元，其中7.89亿元用于江西和龙南高端感光干膜建设项目 [10] - 2022-2024年产能利用率分别为80.02%、89.69%、84.62%，2024年不升反降 [11] - 募投项目将新增4.5亿平方米产能，为现有产能的150%，但现有产能利用率不足85% [12] 控制权与治理 - 实际控制人肖志义通过四家合伙企业控制45.19%表决权，加上一致行动人合计控制52.14% [14] - 一致行动协议历经调整，2025年3月五福堂退出，4月签署新版协议 [16] - 核心技术团队信息披露不足，未充分披露核心技术人员背景、薪酬及持股情况 [16] - 关联企业商标转让商业合理性及定价依据披露不足 [16] 技术与研发 - 面临日本力森诺科专利诉讼，涉及感光干膜领域中国专利权，案件仍在审理中 [17] - 2022-2024年研发投入累计1.1亿元，占营收比例分别为3.59%、4.26%、3.75%，处于创业板中游水平 [17][18] - 研发人员71人占员工总数10.89%，拥有53项专利中发明专利仅20项 [18] 行业地位与客户 - 全球感光干膜市场份额13.2%，客户包括建滔集团、胜宏科技、深南电路等知名PCB厂商 [19] - 2024年前五大客户销售占比29.52%，客户结构相对健康 [19]

外商投资总体情况 - 上半年全国新设立外商投资企业30014家 同比增长11 7% [1] - 实际使用外资金额4232 3亿元 制造业实际使用外资1090 6亿元 服务业实际使用外资3058 7亿元 [1] - 高技术产业实际使用外资1278 7亿元 其中电子商务服务业增长127 1% 化学药品制造业增长53% 航空航天器及设备制造业增长36 2% 医疗仪器设备及器械制造业增长17 7% [1] 外资企业投资动态 - 松下控股2020年至今推进18家工厂新建与扩建 实施20项新投资项目 包括3家电子材料工厂以把握生成式AI机遇 [2] - 力拓集团认为中国发展新质生产力将推动能源转型矿产资源需求 为跨国公司深化合作提供机遇 [2] 政策支持方向 - 国家发展改革委将适时推出新一批重大外资项目 研究出台新版鼓励外商投资产业目录 重点引导外资投向先进制造业 现代服务业 高新技术 节能环保等领域及中西部和东北地区 [3] - 商务部提出有序扩大资本市场对外开放 提高外资开展股权投资 风险投资便利性 引导外资对上市公司实施战略投资 [3] 行业吸引力分析 - 经济转型中新兴行业和服务业对外资吸引力日益增强 高技术产业外资增速显著 [1] - 专家预计下半年新设外资企业数量将继续保持较快增长 适应经济结构升级变化 [1][3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB 上游新材料行业、特种波纤行业 - **公司**：中材科技、铜冠铜箔、泰博、菲利华、泰玻、光河、红河、中台科技、铜罐公司、德福卢森堡、斗山、尼托博、发黑、中台玻璃、三林化学、宏和 [1][3][4][5][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **电子布市场** - **核心观点**：市场方案未完全确定，中材科技等公司在 LODk 一二三代及 CTE 方向有优势，2026 年电子布市场空间大 [1][3][15] - **论据**：中材科技技术储备和下游认可度高，AI PCB 预计 2026 年有 700 亿左右市场空间，对应电子布 70 - 80 亿，乐观可达小 100 亿 [1][15] - **铜箔市场** - **核心观点**：格局稀缺，有材料升级机会和国产替代空间，2026 年国内企业有望提升份额，产业与电子部同步发展，当前升铜比升布更确定 [1][4][10][11] - **论据**：需将 HVLP 铜箔从二代升级到四代提高电信号性能，70%以上份额由日本、中国台湾企业主导且供货不积极，马 8 材料对应 GB300 已加单，一代布市场空间大但二代布良率难解决，一代布加四代铜方案更稳定 [4][11][12] - **Q 部发展前景** - **核心观点**：受 Rubin 放量时间影响，预计 2026 年中或稍早应用于 Rubin 打样，2027 年产能指引可观 [1][5] - **论据**：预计 2026 年下半年 Rubin 放量，Q 部可能提前 3 - 6 个月，泰博、中材科技及菲利华卡位稳固，2027 年两家企业指引产能达 70 万米/月 [5] - **高端铜箔和锂电铜箔** - **核心观点**：国内企业实现研发突破，下游倾向大陆企业满足未来需求 [1][6] - **论据**：铜冠铜箔已实现国产替代，下游为避免瓶颈将更多份额给大陆企业 [6] - **CTE 布料供应** - **核心观点**：5 月中旬开始短缺，泰玻布局和订单产能扩展积极，业绩有上修空间 [1][7] - **论据**：三林化学预计短缺持续 16 - 20 周，泰玻三季度末产能可能从 1.5 万米/月增至 2 万米/月，明年订单总量更大，CPE 布料价格有提升潜力 [7][8] - **特种波纤行业盈利预期** - **核心观点**：2026 年盈利达 12 - 13 亿元，对应市值 500 - 550 亿元，电子布和铜箔领域有边际更新预期 [1][9] - **论据**：根据市场情况和行业发展趋势估算 [9] - **铜罐公司前景** - **核心观点**：业绩与中台科技相关，有望突破客户实现批量供货，市值可能被低估 [13] - **论据**：主力供应二代铜，四代铜应用增多，市场估值略低于中台科技 [13] - **铜箔市场空间评估** - **核心观点**：剔除原材料算加工费，市场空间与电子物相当 [14] - **论据**：原材料占比结构通常为 433 或 432 [14] - **公司业绩预期** - **核心观点**：2026 年中材科技特种玻璃业务 12 - 13 亿元，铜冠 8.5 - 9 亿元，考虑载体铜箔铜冠有增量空间 [17] - **论据**：根据市场情况和公司业务估算，载体铜箔与 CT 下游应用场景类似用于 BT 载板 [17] - **PCB 产业链标的推荐** - **核心观点**：推荐铜冠铜箔、中材科技，中材科技最稳健业绩释放性最强 [18][19] - **论据**：铜冠有预期差和空间，中材科技技术储备、供货认证和未来放量确定性高 [18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - CPE 布料价格与二代布料相似，主流型号 110 - 120 元，CPE 值达 2.8 甚至 2.6 时价格接近 200 元 [8] - 铜冠在台湾大客户中市占率约 20%，台系采购策略是台湾、中国大陆、日本各选一个核心供应商，电子布一代核心供应商是泰博，铜箔是铜冠 [16] - 铜箔供应相对轻松，除德福卢森堡和斗山外，其他国产厂商在 HVLP 一代和二代铜供应基本可忽略不计 [16]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第二次临时股东大会，由董事会召集[2] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式，现场会议于2025年8月11日10点在湖北省宜昌市伍家岗区沿江大道188-9号3209会议室召开[1][2] - 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行，投票时间为2025年8月11日9:15-15:00[2] 会议审议事项 - 非累积投票议案包括关于修订公司章程、调整部分募投项目投资总额并变更募集资金用途等7项议案[2] - 累积投票议案包括选举第二届董事会非独立董事和独立董事候选人[2] - 所有议案已经2025年7月18日召开的第一届董事会第二十二次会议或第一届监事会第十七次会议审议通过[2] 股东参会资格与登记 - 股权登记日为2025年8月6日，登记在册的股东有权出席[4] - 登记方式包括现场登记和邮寄登记，需提供股东身份证明文件，现场登记时间为2025年8月10日13:30-15:00[5][6] - 公司不接受电话方式办理登记，登记文件需在2025年8月10日下午15:00前送达[5] 其他事项 - 会议预计持续半日，股东需自行承担交通、食宿费用[6][8] - 会议联系方式：联系人王力，电话0717-6949200，邮箱ir@sinophorus.com[6][7] - 授权委托书需明确表决意向，未作具体指示的受托人可自行表决[9]

公司业务发展 - 公司围绕PCB（含FPC）用电子功能材料开发了压力测试膜、感光干膜、阻焊油墨、导电胶膜等一系列新产品 [1] - 正在推动压力测试膜加快成为高性能功能材料板块主导产品 [1] - 压力测试膜获得了河北省制造业"单项冠军"产品称号 [1] - 与京东方、天马微电子、比亚迪等电子、半导体领域的龙头企业建立了稳定合作关系 [1] 行业前景展望 - 在AI、5G网络通信、新能源车等新科技应用持续带动下，预计未来五年PCB行业仍将稳步成长 [1] - 公司PCB（含FPC）用电子功能材料市场前景可观 [1]

核心观点 - 6月美国CPI数据显示关税下商品涨价幅度和广度增加，但暂不妨碍9月降息，美债收益率和美元指数短期或反弹，美股三季度有震荡或回落风险，四季度降息后上行可能更顺畅 [1][2] - 2025年中央城市工作会议明确城市发展转向存量提质，对A股中市政基建、绿色环保等细分产业链构成中长期利好，房地产行业将加速转型 [8][9] - ESG筛选策略（沪深300）和ESG舆情整合策略（沪深300）本周均有超额收益 [12][13] - 近期多支转债处于强赎进度中，建议关注强赎早期机会与进度加快后的相关风险，关注特定特征标的 [1][16] - 茶百道受益于行业景气和产品力重塑，2025年有望业绩反转，下沉市场和海外开店空间广阔 [20][22] - 佳先股份控股子公司英特美扩产增资，聚焦电子材料国产替代，公司多个项目陆续投产，业绩有望触底反弹 [24][25] - 我国城镇化转向稳定发展期，房地产发展新模式和城改助力建设宜居城市，行业估值或迎来整体修复 [1][28] - 科创成长层正式落地，为国家科技自立自强战略和券商投行业务提供制度支撑，证券板块景气度有望上行 [1][32] 宏观 - 6月美国CPI同比加速至2.7%，核心2.9%，符合预期，季调环比虽加速但涨幅未明显反映关税冲击，三季度通胀温和走高但不改“暂时性”特点，若特朗普8月初不再永久加码关税，9月仍有理由降息 [2] - 关税下CPI整体增速温和的原因包括数据统计滞后、“抢进口”形成库存和价格传导缓慢、企业承担部分涨价、服务价格和居住成本增速放缓对冲等 [3] - 物价温和上涨证据增加，6月商品细分项价格上涨明显，关税收入大幅增加，高频物价显示未来CPI上行幅度可控但确定性较高 [4] - 商品通胀上行幅度和广度6月增加，通胀回升支持美元指数和美债收益率短期反弹，美股震荡，三季度面临震荡或回落风险，四季度降息后上行可能更顺畅 [5][6] 策略 - 2025年中央城市工作会议总结城市发展成就，判断城镇化进入稳定发展期，部署7个方面重点任务，明确城市发展从增量扩张转向存量提质 [8] - 会议对A股市场相关细分产业链构成中长期利好，城市更新相关行业业绩有望改善，当前相关行业PB估值处于历史中低水平，投资价值较高 [9][10] - 2025年上半年中国房地产市场深度调整，供需两端疲软，长期看行业将加速转型，具备核心能力的房企将获优势，中小房企面临出清压力 [10] ESG - ESG筛选策略（沪深300）本周截止7月11日上涨1.49%，相对于沪深300超额收益为0.67%，最新一个月总回报为4%，相对总回报为1% [12] - ESG舆情整合策略（沪深300）本周截止7月11日上涨1.34%，相对于基准沪深300超额收益为0.52%，最新一个月总回报为6%，相对总回报为3% [13] 固收 - 转债主流退出方式包括赎回和转股，2022 - 2024年间强赎和转股退出比例下降，到期赎回比例上升，2025年权益市场震荡走牛，转债强赎转股规模显著回升 [16] - 强赎条款博弈机会在牛市阶段增加，当前强赎转债数量抬升，特征包括行业集中在先进制造业、“老龄化”、中低评级、小规模等 [17] - 判断转债强赎概率可考虑发行人促转股意愿、评级、正股市值期限和余额等因素，关注特定特征标的 [17][18] 房地产 - 我国城镇化已转向稳定发展期，2024年城镇化率达到67%，城市发展转向存量提质增效阶段 [1][28] - 房地产发展新模式有望通过要素联动新机制、优化住房供应体系、强化全过程监管实现，城改有助于建设宜居城市，释放住房需求 [29] - 行业估值或迎来整体修复，头部房企或凭借优势实现运营改善和估值修复 [1][30] 非银 - 科创成长层设立精准定位未盈利硬科技企业，填补制度关键空白，为企业提供发展缓冲期 [32] - 《指引》创新“新老划断”退出机制，平衡改革力度与市场稳定，构建多层次风险防控体系，筑牢投资者保护底线 [33] - 基于征求意见稿做出修改，明确相关指标计算口径，证券板块景气度有望上行 [33][34] 公司研究 茶百道 - 茶百道是头部中价现制茶饮品牌，高线城市门店占比较高，受益于行业景气和外卖平台补贴，下半年需求有望维持良好态势 [20] - 中期看，公司通过产品创新建立核心竞争壁垒，形成完善产品矩阵，提升供应链能力，同时下沉和海外双轮驱动门店网络扩张 [21] 佳先股份 - 控股子公司英特美拟投资建设年产1000吨电子材料中间体项目并新增注册资本2500万元，聚焦电子材料国产替代 [24] - 公司多个项目陆续建成投产，一季度业绩阶段性承压，产品行业处于周期性底部，业绩有望触底反弹 [25]