报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行 7D OMO 净回笼规模创 2024 年 2 月以来新高 3M 买断式回购等量续作 月初资金面整体宽松 周五边际收紧 预计后续资金有望回归平稳 11 月政府债净供给大幅上升 央行是否加大公开市场国债买入规模值得关注 下周政府债净缴款规模将创 7 月中旬以来新高 但公开市场到期压力下降 央行有望加大资金投放 存单市场本周 1Y 期 Shibor 利率下行 1Y 期 AAA 级同业存单二级利率上行 下周存单到期规模上升 票据利率显著回升 债市略有调整 信用利差小幅收窄 不同类型机构对债券的增持或减持意愿有变化 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 央行 7D OMO 净回笼 15722 亿元创 2024 年 2 月以来最高 周三开展 7000 亿 3M 买断式逆回购操作等量对冲周五到期 资金面整体宽松 周五 3M 买断式回购大量到期后边际收紧 DR001 稳定在略高于 1.3%水平 跨月后回购市场活跃度提升 质押式回购日均成交量上升 银行和非银机构净融出和融入规模有不同变化 新口径资金缺口指数震荡下行后回升 周度超储率降至 0.9%创 9 月中旬以来新低 [3][7][14][18] 下周资金展望 国债缴款规模预计 3159 亿元 12 个地区地方债发行规模 2851 亿元 实际缴款 2305 亿元 政府债净缴款规模将从 368 亿元升至 4242 亿元创 7 月中旬以来新高 小幅上调 11 月国债发行规模至约 1.02 万亿 净融资约 5800 亿 维持 11 月地方债发行 8200 亿 净融资 5700 亿假设 预计 11 月政府债发行约 1.84 万亿 净融资约 1.15 万亿 12 月发行约 2.37 万亿 净融资约 7700 亿 7 天逆回购到期规模下降 北交所新股发行或扰动交易所资金价格 央行有望加大资金投放 [20][30][33] 同业存单 本周 1Y 期 Shibor 利率下行 1.7BP 至 1.65% 1 年期 AAA 级同业存单二级利率上行 0.2BP 至 1.63% 同业存单发行规模降幅略小于到期规模 净融资规模上升 1Y 期存单发行占比下降 6M 期最高 下周存单到期规模上升 国有行、股份行存单发行成功率下降 城商行和农商行上升 城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差走阔 存单供需相对强弱指数先降后升 3M 供需指数上升 其余期限小幅下降 [4][39][42][54] 票据市场 本周票据利率显著回升 3M、6M 期国股票据利率分别较 10 月 31 日上行 36BP、41BP 至 0.37%、0.61% 各阶段票据利率因市场买卖情况有不同变动 [4][59] 债券交易情绪跟踪 本周债市略有调整 信用利差小幅收窄 大行增持债券意愿减弱 交易型机构增持意愿大幅下降 配置型机构转而倾向增持 不同机构对不同类型债券的增持或减持意愿有不同变化 [4][62]

美联储降息与政策困境 - 美联储于今年9月议息会议重启降息，下调25个基点，此为"风险管理式降息"，主要背景是就业数据加速恶化使美联储在实现就业最大化目标方面面临更大挑战[3] - 降息后美元指数止跌反弹，从97以下回升至99附近，美联储内部表决仅有一票反对，反映出较高团结度，表明此次降息更多是沿既定政策路径实施[4] - 当前美联储陷入三重困境：政策进退两难（通胀反弹与就业恶化冲突）、货币政策预期引导混乱（政府部门越界评论）、美联储独立性受到威胁（人事干预）[4][5] 美元信用长期挑战与体系重构风险 - 特朗普激进经贸政策挥霍美元国际信誉，贸易政策导致全球贸易体系重置，财政政策引发对美国政府债务可持续性疑虑[6] - 主权货币主导的国际货币体系存在内在缺陷，特朗普政策进一步削弱美元体系，这可能是一个从量变到质变的过程[6] - 若盟国集体对美元丧失信心，可能成为新一轮体系重构临界点，近年来黄金价格大幅上涨，今年内先后突破每盎司3000美元和4000美元，反映国际货币体系多极化加速[6] 美国财政状况与债务风险 - 2020年公共卫生危机应对后，美国赤字率连续两年维持在10%以上，即便2022年后经济显著复苏，赤字率仍居高不下，导致政府债务规模持续膨胀[7] - 特朗普签署的《大而美法案》可能进一步推高短期赤字，若关税政策被裁定违宪，关税收入可能减少，财政赤字问题将更为突出[8] - 市场传闻美国可能对外国投资者持有的美元资产征税，甚至对美国主权债务进行重组，这类措施若实施可能严重冲击美元的国际信用与安全资产地位[8] 全球储备资产配置趋势 - 新兴市场外汇储备规模普遍超过发达国家，但当前面临美元趋势性贬值风险以及美国将货币武器化的挑战，推动各国分散风险，增持黄金实现资产多元化[10] - 发达国家黄金储备多形成于历史原因，美国黄金储备超过8000吨，按市价计算接近1万亿美元，欧盟国际储备中黄金占比近70%，日本黄金储备占其国际储备总量7.8%[10] - 中国黄金储备占比为7.6%，自2022年起为推进国际储备资产多元化已开始连续增持黄金[11] 国际货币体系多极化进程 - 2008年全球金融危机是国际货币体系多极化重要里程碑，2009年至2021年期间美元在全球黄金外汇储备中占比下降6.7个百分点，黄金占比仅上升3.82个百分点[11] - 2022年俄乌冲突后，黄金成为最大受益者，从2022年一季度至今年二季度，黄金储备占比上升9.77个百分点，同期美元储备占比下降6.24个百分点[12] - 美元储备份额下降并不必然意味着其他主要非美货币储备份额提升，现有主要储备货币发行经济体各自面临结构性挑战[12] 人民币国际化机遇与路径 - 美国主动放弃战后全球经济领导地位为非美货币提供历史性机遇，但能否把握机遇根本上取决于自身经济基本面[13] - 提升人民币地位需推动经济持续回升向好，日元国际化案例表明经济强则货币强，日元全球储备份额最高曾达约8%-9%，随后回落至不足3%[14] - 必须坚定不移推动制度型开放，完善金融市场体系，人民币在SDR篮子权重从最初10.92%提升至12.28%，但国际化程度仍依赖国际金融交易角色[14][15] 欧元与日元国际化经验教训 - 欧元国际化面临"货币政策统一而财政政策分散"内在矛盾，SWIFT数据显示欧元国际支付份额剔除境内交易后从23%骤降至14%，美元份额从48%上升至59%[16] - 日元国际化进程提供两点教训：货币国际化深度依赖于经济基本面，需重视培育货币国际计价结算功能，日本在产业链转移中仍使用美元计价导致根基不稳[17] - 启示在于加强区域经济合作时须着力推动本币计价结算，最根本的仍在于做好自己的事，持续巩固和壮大国内经济[17] 中国资产配置趋势 - 长期看权益类资产将成为中国居民财富多元化配置重要方向，居民财富结构呈现"不动产多、动产少，动产中存款多、非存款少"特点[20] - 存款搬家真正驱动因素是非银金融机构人民币存款变动，与股指呈现强正相关（相关系数0.824），而非居民人民币存款[19] - 看好权益类资产基于四点：中国股市估值仍偏低，居民资产多元化配置空间大，资本市场基础制度不断完善，转型中孕育大量机会[21] 黄金与外资配置逻辑 - 黄金短期可能波动，自2022年底从1800美元启动涨至4000多美元，涨幅一倍多，存在获利了结压力，但中长期在美元信用裂痕扩大背景下仍有上行空间[22] - 外资配置逻辑与汇率走势无直接因果关系，外资在中国股市占比仅约3%，远低于美元储备资产中股票占比（约30%），未来提升空间显著[22] - 外资配置机会包括全球对人民币资产属低配，中国经济转型升级孕育新故事，中国持续推进制度型开放，以及股票配置占比提升空间大[22]

10月CPI同比变化 - 10月中国消费者价格指数同比上涨0.2%，上月为同比下降0.3%，同比由降转涨 [1] - 扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，是CPI同比转涨的原因 [1] 食品价格表现 - 10月食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点 [1] - 猪肉价格同比下降16%，降幅较上月收窄1.0个百分点 [1] - 鲜菜价格同比下降7.3%，降幅较上月大幅收窄6.4个百分点 [1] 非食品与服务价格表现 - 10月非食品价格上涨0.9% [2] - 服务价格上涨0.8%，涨幅较上月上升0.2个百分点 [2] 核心CPI与政策影响 - 10月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续六个月扩大，为2024年3月以来最高 [4] - 以旧换新政策发力下，汽车、家电等商品价格同比数据上行势头较为明显，是核心CPI同比涨幅扩大的主要原因 [4] 专家对后续物价走势的展望 - 受去年同期食品价格基数下行影响，11月食品CPI同比降幅将明显收窄 [4] - “反内卷”对汽车价格的支撑作用有望持续，促消费政策存在加码空间，有望带动11月汽车、家电等重点商品价格同比数据改善 [4] - 预计11月CPI同比会升至0.5%左右 [4] - 随着扩内需、促消费政策落地显效，市场供求关系逐步改善，消费品和服务价格将稳中有升 [5] 后续物价走势需关注的因素 - 关注猪肉产能的去化进度，养猪利润已在9月底转负，猪价短期内还将承压 [5] - 供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压 [5] - 治理企业低价无序竞争力度加大有助PPI回升，但向CPI传导效果仍有待观察 [5]

发行概况 - 财政部于11月5日在香港成功发行40亿美元主权债券 其中3年期20亿美元发行利率为3.646% 5年期20亿美元发行利率为3.787% [1] - 本次美元主权债券受到市场热烈欢迎 国际投资者总认购金额达1182亿美元 认购倍数高达30倍 为历次发行中最高 其中5年期认购倍数达33倍 [1] 市场反应与投资者结构 - 国际投资者认购踊跃 反映出对中国主权信用的高度认可及对中国经济长期稳定发展的信心 [1] - 投资者类型丰富 主权类 银行和保险 基金资管 交易商投资者分别占比42% 24% 32% 2% [2] - 投资者地域分布广泛 亚洲 欧洲 中东 美国投资者分别占比53% 25% 16% 6% 显示影响力跨越全球范围 [2] 战略意义与影响 - 此次发行有助于扩大香港债券市场的深度和广度 并在离岸市场建立更完善的收益率曲线 为中资企业海外发行美元债券提供利率基准参考 [2] - 发行美元主权债券可以优化中国外债的币种多样性 使债务结构更加合理 并提升中国在国际金融市场的影响力及规则制定中的话语权 [3] - 财政部自2009年起已连续17年在境外常态化发行主权债券 发行机制不断完善 提升了中国在全球金融市场中的地位和影响力 [2][3]

美国国债市场 - 美国财政部融资策略预计将日益灵活主动 不认为本周再融资公告会成为推动收益率大幅上升的催化剂[1] - 市场对财政部未来可能增加拍卖规模的信号作出反应 导致美国国债收益率上涨[1] - 目前的收益率水平和收益率曲线形态继续支持适度的久期超配策略[1] 美国劳动力市场与货币政策 - 10月美国企业裁员超过15万人 是自2003年以来该月最大规模的裁员[2] - 由于12月美联储会议结果不确定且关键取决于劳动力市场表现 市场对任何劳动力市场的暗示反应过度[2] - 最新美国数据显示10月裁员激增 市场对美联储12月降息的预期升温[3] 美国国债收益率展望 - 如果美联储大幅降息的预期持续 未来三到六个月内美国10年期国债收益率预计将下降至3.8%-3.9%[2] - 美联储在12月初决定结束量化紧缩政策 并且由于政策利率利差收窄国际真实资金的对冲成本降低 这也应当为国债提供支持[2] 英国央行货币政策 - 野村证券预计英国央行将在明年4月结束本轮降息周期 并预计下一次降息时间为12月[2] - 野村证券对英国央行终端利率的预测仍维持在3.50%不变[2] 德国国债市场 - 法兴银行利率策略师认为德国国债收益率在2026年可能会适度上升 但10年期德债收益率超过3%需要欧洲央行进一步加息并持续积累期限溢价[3] - 期限溢价的积累将是推动两年期和十年期国债收益率曲线趋陡的主要因素[3] 韩国经济与货币政策 - 半导体行业的复苏促使巴克莱将韩国2026年GDP增长预测从1.7%上调至2.1%[3] - 巴克莱还将韩国2026年经常账户盈余预测从84亿美元上调至110亿美元 预计韩国国际收支将迎来15年来的最强劲表现[3] - 巴克莱经济学家预计韩国央行仅会再降息一次 可能是在11月 将当前宽松周期的终端利率降至2.25%[3] 黄金市场 - 市场对美联储12月降息的预期升温 金价上涨[3] - 未来几周金价预计将维持高位 但由于12月是否降息存在不确定性 风险仍偏向下行[3]

文章核心观点 - 2024年中国普惠金融在延续良好发展势头的基础上，呈现出金融资源向乡村振兴、民营小微企业、科技创新等重点领域加速倾斜，以及数字化服务能力持续提升等新特点 [1][4] 金融支持乡村振兴 - 涉农领域金融资源加快倾斜，农户经营贷款和消费贷款余额保持增长，脱贫人口贷款覆盖面稳步扩大 [1][4] - 深入实施金融支持乡村全面振兴专项行动，完善农村金融服务体系，推动金融资源供给向乡村振兴领域倾斜 [3] - 农产品期货期权品种日益丰富，服务农业风险管理需求的"保险+期货"项目持续增加，乡村振兴债券和乡村振兴资产支持证券存续和发行规模保持稳定 [4] 民营与小微企业信贷支持 - 民营经济贷款规模持续增加，普惠小微贷款保持量增、价降、质优 [1][4] - 科技型中小企业贷款余额快速增长，获贷率持续提升 [1][4] - 抓好金融支持民营经济"25条"举措落实，深入开展中小微企业金融服务能力提升工程，推动建立敢贷愿贷能贷会贷长效机制 [3] 金融服务数字化与效率提升 - 银行结算账户开户数量保持增加，账户服务效率不断提升 [1][4] - 数字人民币应用试点扩大覆盖至17个省市的26个地区，应用场景不断丰富，数字支付规模稳步提升 [1][4] - 优化完善银行账户、数字人民币、现金等服务，保障广覆盖、差异化和多样性的支付服务渠道 [3] 融资配套机制与资本市场建设 - 上线全国中小微企业资金流信用信息共享平台，金融信用信息基础数据库对企业和其他组织的覆盖率不断提高，地方征信平台服务量保持高速增长 [4] - 动产融资统一登记公示系统有效促进动产融资业务增量扩面，政府性融资担保业务规模不断扩大 [4] - 多层次资本市场的包容性和普惠性不断增强，北交所、新三板普惠金融试点深入推进 [4] 普惠保险与民生领域金融服务 - 普惠保险产品供给体系进一步健全，重点粮食作物保险政策持续优化，保险密度和保险深度均有所提升，农业保险风险保障金额和支付赔款金额规模增加 [4] - 重点群体创业担保贷款、助学贷款政策进一步优化，银行网点的适老化、无障碍金融服务设施更加健全，满足民生领域金融服务需求的产品体系日益丰富 [4] - 持续提升民生领域金融服务质量，围绕重点群体创业、就业、教育等领域金融需求，丰富多样化的金融产品供给 [3]

金融支持乡村振兴 - 涉农领域金融资源加快倾斜 农户经营贷款和消费贷款余额保持增长 脱贫人口贷款覆盖面稳步扩大[1] - 农产品期货期权品种日益丰富 "保险+期货"项目持续增加 乡村振兴债券和乡村振兴资产支持证券存续和发行规模保持稳定[1] 民营和小微企业信贷 - 民营经济贷款规模持续增加 普惠小微贷款保持量增、价降、质优[1] - 科技型中小企业贷款余额快速增长 获贷率持续提升[1] 民生领域金融服务 - 重点群体创业担保贷款 助学贷款政策进一步优化[1] - 银行网点适老化 无障碍金融服务设施更加健全 满足民生领域金融服务需求的产品体系日益丰富[1] 账户服务与数字支付 - 银行结算账户开户数量保持增加 账户服务效率不断提升[1] - 数字人民币应用试点扩大覆盖至17个省市的26个地区 应用场景不断丰富 数字支付规模稳步提升[1] 融资配套机制 - 上线全国中小微企业资金流信用信息共享平台 金融信用信息基础数据库对企业和其他组织的覆盖率不断提高[1] - 地方征信平台服务量保持高速增长 动产融资统一登记公示系统促进动产融资业务增量扩面 政府性融资担保业务规模不断扩大[1] 普惠保险产品 - 普惠保险产品供给体系进一步健全 重点粮食作物保险政策持续优化 保险密度和保险深度均有所提升[1] - 农业保险风险保障金额和支付赔款金额规模增加[1]

宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期5.2%下降，高于去年同期4.6% [1] - 2025年10月制造业PMI为49%，较上期49.8%下降，低于去年同期50.1%；非制造业PMI商务活动为50.1%，较上期50%上升，低于去年同期50.2% [1] - 2025年9月社会融资规模增量当月值、金融机构人民币贷款当月新增等数据有不同变化，M0、M1、M2同比有升有降 [1] - 2025年9月CPI当月同比-0.3%，较上期-0.4%上升，低于去年同期0.4%；PPI当月同比-2.3%，较上期-2.9%上升，低于去年同期-2.8% [1] - 2025年9月固定资产投资累计同比-0.5%，较上期0.5%下降，低于去年同期3.4%；社会消费品零售总额累计同比4.5%，较上期4.6%下降，高于去年同期3.3% [1] - 2025年9月出口总值当月同比8.3%，较上期4.3%上升，高于去年同期2.33%；进口总值当月同比7.4%，较上期1.2%上升，高于去年同期0.13% [1] 商品投资参考 综合 - 中方依法依规开展稀土等相关物项许可审查，愿与各方加强合作保障全球产业链供应链安全稳定 [2] - 黄金税收政策调整后深圳水贝黄金市场出现“定价混乱”，金价跳涨，消费者观望 [2] - 11月6日国内32个商品品种基差为正，36个为负，郑棉、沪镍、菜籽基差最大，丁二烯橡胶、红枣、苹果基差最小 [3] - 美国称将实现稀土加工回流与近岸外包 [3] 金属 - 11月6日国际贵金属期货普遍收跌，美联储官员表态显示或维持紧缩立场 [4] - 多家机构认为新一轮资源品等周期行情或已开启 [5] - 11月6日LME镍注销仓单减少7218吨，创5月以来最大降幅 [6] - 11月5日铅库存创逾7个月新低，锡库存创逾6个月新高，铝、镍库存减少，铜、锌库存增加 [6] 煤焦钢矿 - 多省市发布秋冬季大气污染防治攻坚行动方案，临汾对长流程钢铁企业实施差异化错峰生产管控 [7] - 美国2025年版关键矿产清单首次将铜列入，还有铀、白银等也被列入 [7] - 印尼停止审批某些镍矿石加工厂申请以提升附加值解决供应过剩问题 [7] - 德国支持欧盟关税计划，推动降低工业能源成本，对国内绿色钢铁给予优惠待遇 [7] - 10月下旬焦煤价格环比上涨3.95%，创2024年12月上旬以来新高 [7] 能源化工 - 11月6日美油主力合约收跌，因供应过剩及需求疲软担忧，美国原油库存增加且产量创新高 [8] - 2026年4月30日起实施化工企业可燃液体常压储罐区安全管理规范 [8] - 沙特阿美下调12月对亚洲原油售价 [8] - 欧佩克上月石油产量上升 [9] - 卡塔尔确定12月海上和陆上原油官方售价 [9] 农产品 - 市场监管总局就相关处罚清单征求意见 [10] - 马来西亚企业将为本地可持续航空燃料工厂确保原料供应 [10] - 2025年德国谷物玉米产量预计同比下降3.5%至约470万公吨 [11] - 巴西11月大豆和玉米出口量预计高于去年同期 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 11月6日央行开展928亿元7天期逆回购操作，单日净回笼2498亿元 [12] 要闻资讯 - 国家主席强调全面实现海南自贸港建设目标，扩大制度型开放 [13] - 商务部回应安世半导体问题，荷方应承担责任 [13] - 中方表示依法开展稀土等物项许可审查，保障产业链供应链安全 [13] - 中国将推进高水平对外开放，营造一流营商环境 [14] - 多数跨国企业对中国市场保持信心，对未来营收增长信心增强 [14] - 金融监管总局领导调研，强调金融支持新质生产力发展 [15] - 多晶硅重组“联合体”平台筹划中，预计成立700亿元左右规模基金 [15] - “十五五”规划建议完善中央银行制度，构建相关体系 [16] - 财政部在香港发行40亿美元主权债券，认购踊跃 [17] - 10月房地产行业债券融资总额同比增长76.9%，平均利率下降 [17] - 多家房企债务重组取得进展，化债约1.2万亿元 [18] - 土右旗蒙银村镇银行取消五年整存整取定期存款 [18] - 2025年5月7日至11月6日科技创新债券市场增长，呈现“量价齐升、结构优化”特征 [19] - 巴菲特旗下公司或发行日元债券 [19] - 美国就业形势严峻引发降息预期升温，政府关门影响通胀数据发布 [20] - 英国央行维持利率不变，内部分歧加剧，12月降息预期升温 [20] - 广州市天建房地产等公司有债券相关重大事件 [21] - 标普对多家公司债券进行评级调整 [21] 债市综述 - A股走强令债市承压，利率债收益率上行，国债期货主力合约多下滑 [22] - 万科债普遍下跌，碧桂园、融创债务重组有进展 [23] - 中证转债指数等上涨，部分转债涨幅居前，部分跌幅居前 [23] - 货币市场利率多数下行，Shibor短端品种集体下行 [24] - 国开行等金融债中标收益率及相关倍数公布 [25][26] - 美债、欧债收益率集体下跌 [26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价调升 [27] - 美元指数下跌，非美货币多数上涨 [27] 研报精粹 - 华泰证券称海外AI可能处于过渡期，需提防泡沫破裂风险 [28] - 中信证券预计2026年房地产市场有止跌回稳基础，部分企业或进入资产负债表修复关键年 [28][29] - 申万固收认为浮息债对货币基金等有吸引力，市场有望扩容 [29] - 瑞银集团分析美国关税政策裁定结果的影响 [29] 今日提示 - 11月7日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [30] 股票市场要闻 - A股单边上行，上证指数重返4000点，部分题材概念有表现，寒武纪成A股最贵标的 [32] - 香港恒生指数等上涨，半导体等板块涨幅靠前，部分新股破发 [32] - MSCI中国指数11月调整新增26只标的，剔除20只 [32] - 中证指数公司将发布中证科创创业创新药指数和中证科创创业医疗器械指数 [33]

绿色金融发展指数表现 - 天津市绿色金融发展指数从2020年的100.00增长至2024年的163.60 [1] - 年均复合增速达到13.1% [1] 政策与标准创新 - 率先出台全国首个定向于化工行业的转型金融标准 [2] - 获批成为全国首批钢铁行业转型金融标准试点城市 [2] - 全国首创"转型项目+转型主体"融资模式 [2] - 全国首个服务绿色租赁标准化的信息化平台上线 [2] - 出台全国首个绿色融资租赁项目评价团体标准及全国首个绿色商业保理团体标准 [2] 绿色贷款规模 - 截至今年9月末，天津市绿色贷款余额达8478亿元 [2] - 绿色贷款余额较年初增长19%，显著高于各项贷款平均增速 [2] 未来发展重点 - 将指数作为监测成效、优化决策的"晴雨表"，建立动态评估监测机制 [2] - 聚焦落实上合组织天津峰会成果、推进产品和服务创新、凝聚多方协同合力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期银行业理财登记托管中心公布《中国银行业理财市场季度报告（2025年三季度）》，报告对理财产品存续规模变动、投资底层资产情况及近年来变动进行详细梳理，指出存续规模续创新高、理财子占比首超90%，理财资产配置上委外投资增加、信用债投资减少等情况 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 整体情况：存续规模续创新高，理财子占比首超90% - 理财产品存续规模自2023年6月以来呈持续上涨态势，2024年末超2022年6月末历史高点，2025年6月末超30万亿，9月末达32.13万亿元续创历史新高 [3][12] - 分机构类型看，2022年以来银行理财子产品规模及占比稳步上升，截至2025年9月末，理财子产品存续规模29.28万亿元，占全部理财产品的91.13%，首次超90% [3][13] - 银行理财产品仍以开放式产品为主，合计规模25.89万亿元，占理财产品总规模80.58% [16] 理财资产配置：委外投资增加，信用债投资减少 大类资产配置情况：委外投资依赖度持续增加，固收直投持续减少 - 穿透前，截至2025Q2，固收类资产和资管产品仍是理财资金主要配置方向，合计占比约83%；投向固定收益类较2024年末减少约5000亿元，占比降约2个百分点，投向资管产品规模增加约8000亿元，占比升2.66个百分点 [17][18] - 穿透后，截至2025Q2，理财投向债券和现金及银行存款合计23.31万亿，占比67.9%；债券投资总额减少0.12万亿，占比减少3.1个百分点，现金及银行存款增加1.77万亿，占比增加3.6个百分点 [20][21] 理财投资债券品种：信用债持仓占比继续下降，利率债有所增加 - 截至2025Q2，理财前十大持仓中，信用债合计1.5万亿元，较2024年末增加446亿元，占比下降1.41个百分点；利率债规模3481亿元，增加948亿元，占比增加2.93个百分点；同业存单规模约8000亿元，微降167亿元，占比下降2.3个百分点；ABS、资产支持票据等余额1000亿元，增加258亿元，占比增加0.78个百分点 [23] - 理财主要重仓商业银行债和私募债，近年来减持商业银行债、私募债和公司债，中票和非银金融债持仓规模较稳定 [27] 持仓期限情况：短债占比大幅下降，私募债、中票和商业银债是主要中长期投资标的 - 截至2025Q2，日开型理财余额9.97万亿，较2024年末减少6512亿元，占比下降约5个百分点；6个月以内（不含日开型）余额10万亿，增加1.80万亿，占比增加4.64个百分点；6个月以上规模7万亿，增加约5000亿元，占比增加0.29个百分点 [28] - 近年来一年以内债券占比大幅下降，由2021年的94%降至2025Q2的60%，1 - 3年期和3 - 5年期债券占比分别由2%和1%升至17%和12% [29] - 私募债、中票和商业银行债是理财中长期投资首选，长期限品种主要以商业银行债为主 [30]