市场交易动态 - 交易量小反映市场多空分歧大，交易量大则显示多空双方对价格阶段性的认可，随后市场将进入休整期 [1] - 行情轮回模式为：能量聚集 - 能量释放 - 中场休息 - 能量再聚集 - 再释放 - 再休息 [1] - 央行公开市场净投放1770亿元，资金面均衡偏松，DR001在1.52%附近，DR007在1.59%附近 [1] - R001成交量60048.99亿元，占比86.07%，R007成交量8451.43亿元，占比12.11% [2] - 10Y国债利率微幅低开在1.6525%后震荡，最终小幅上行至1.666%附近 [2] 利率调整与债市反应 - 存款利率下调最大降幅25BP，5月LPR下调10BP符合预期 [2] - 债市出现止盈需求，交易盘抢跑存款利率下调后迅速离场，10Y国债利率较抢跑前仅下行约0.5BP [3] - "躺平"的配置盘体感尚可，而"内卷"的交易盘若动作稍慢则可能亏损 [3] 消费趋势变化 - 2024年全国餐饮人均消费降至39.8元，同比下降6.6% [4] - 消费支出增加的消费者占比从2023年的50.0%降至31.3% [4] - 20-39岁人口对消费增长的贡献从2018年的30.3%下降至19.1% [6] 娱乐方式变迁 - 逛公园增长率226%，City Walk增长率218%，瑜伽增长率200% [8] - 传统娱乐方式普遍下滑：KTV下降87%，酒吧下降65%，电影下降61% [8] - 运动类活动呈现分化：骑行增长140%，跑步增长29%，而球类运动下降13% [8]

5月20日，宜宾纸业上涨10.00%登上龙虎榜，连续三个交易日内,涨幅偏离值累计达20%，知名游资卖 出。 龙虎榜显示，买入前五合计买入1.54亿元，卖出前五合计卖出9170.91万元，净额6232.41万元。 其 中，中国银河证券股份有限公司沈阳大北关街证券营业部、开源证券股份有限公司西安太华路证券营业 部、国泰海通证券股份有限公司总部分别买入7086.80万元、2385.16万元、2379.30万元。 中国银河证券 股份有限公司沈阳大北关街证券营业部、华泰证券股份有限公司总部、国泰海通证券股份有限公司总部 分别卖出2949.01万元、2047.93万元、1640.22万元。 买入金额最大的前5名营业部 买入额/万 卖出额/万 净额/万 中国银河证券股份有限公司沈阳大北关街证券营业部 7086.80 0.00 7086.8 开源证券股份有限公 司西安太华路证券营业部 2385.16 0.00 2385.16 国泰海通证券股份有限公司总部 2379.30 0.00 2379.3 华泰 证券股份有限公司总部 2132.17 0.00 2132.17 瑞银证券有限责任公司上海浦东新区花园石桥路第二证券 营业部 1 ...

货币政策调整 - 1年期LPR下调10个基点至3.00%，5年期以上LPR下调10个基点至3.50% [1] - 央行5月7日宣布降准0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点，5月8日降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [1] - 5月15日降准落地释放约1万亿元长期流动性，预计带动企业贷款利率下行0.1-0.2个百分点 [2] 企业融资影响 - 普惠小微贷款利率有望从3.65%降至3.55%，制造业中长期贷款利率进入3.8%-4.2%区间 [2] - 1000万元普惠贷款每年可节省利息1万元，5000万元制造业贷款5年节省利息超25万元 [2] - 科创企业贴息贷款额度提升至5000万元，绿色信贷利率低至2.8% [5] 房地产市场 - 5年期以上LPR下调至3.5%，北京首套房贷利率从3.15%降至3.05%，二套利率从3.35%降至3.25% [3] - 100万元30年期贷款月供减少54元，总还款额减少近2万元 [3] - 公积金贷款利率下调0.25个百分点，5年以上首套利率降至2.6%，上海100万元30年期贷款月供减少约140元，总利息节省5万元 [3] 存款利率变化 - 国有六大行一年期定期存款利率降至0.95%，活期利率降至0.05%，三年期、五年期定存利率分别降至1.25%、1.3% [4] - 20万元三年定期存款利息减少约1500元 [4] - 专家建议采用"阶梯式存款+多元化配置"模式，货币基金年化收益约2%，储蓄国债利率约2.8% [4] 资本市场反应 - LPR公布后沪深300指数开盘上涨0.8%，银行、地产板块领涨 [5] - 沪深300市盈率12.6倍，股息率3.6%，处于历史低位 [5] - 供应链金融平台接入后，核心企业确权的应收账款融资利率直降1% [5] 政策展望 - 下半年可能继续实施降息降准，全年新增信贷、社融有望同比多增 [6] - 美联储暂停加息为中国提供更大政策空间，2008年和2019年中美货币政策存在协同或独立调整先例 [6] - 需警惕银行息差压力加大和资产价格泡沫风险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期短端利率偏弱或受技术性因素制约，但影响在减弱，未来走势取决于资金面，市场对资金面不确定性的担忧制约短端 [2] - 尽管降准后资金面有波动，但倾向认为是暂时性冲击，资金价格有望向政策利率回归，DR007维持在1.5%附近可期 [2] - 经济模式变化使原有政策逻辑面临约束，央行政策目标存在矛盾，3月后降成本优先级提升，限制长债优先级可能下降 [2] - 降息及LPR调降后存款利率下降，中短端利差有望压缩，若基本面偏弱延续，中短端利率有望震荡回落 [3] - 4月经济数据显示需求走弱，外需有不确定性，内需不足问题显现，货币政策有望维持宽松，债券市场态度积极，建议组合维持中高久期，适当增加杠杆提升短债持仓，长端坚持每调买机 [3][49] 根据相关目录分别进行总结 制约短端利率的部分技术性因素未来或将有所减弱 - 近期短端利率偏弱或受技术性因素制约，2年期国债期货TS2506合约表现偏弱，基差大幅下降带来正套机会，限制了短端信心 [7] - 随着基差修复，TS2506合约CTD券的IRR降至1.5%以内，TS2509合约降至1.7%附近，正套收益降低，对期货价格压制或减弱 [12] - 央行资产负债表上对政府债权科目1月后明显回落，4月下降1824亿元，可能是短债到期未再投资或此前融券买短卖长操作平仓 [12][15] - 目前央行对政府债权余额较2024年7月上升1万亿，若5月继续下降可能是短债到期不续作，若此前操作平仓则后续影响将减弱，5月以来大行对1 - 3年国债恢复净买入 [16] 短期内资金利率维持宽松但低于政策利率概率不高 但存款利率的下行仍有望给短端带来助力 - 短债表现受市场对资金预期不稳定影响，5月15日降准落地后资金面收紧，是上周短端利率调整的重要原因 [17] - 2015年9月后存款准备金考核改为平均法，降准对银行流动性影响相应平滑，降准落地时政府债净缴款和逆回购与MLF净回笼规模与降准释放资金相当，导致资金面波动，倾向认为是暂时性冲击 [17][18] - 4月超储率降至0.9%，低于预期，央行对其他存款性公司债权下降是超储低于预期的主要原因，但3 - 4月银行净融出中枢回升，资金面边际转松 [19][25] - 央行可能希望维持宽松环境，但短期内无意使资金利率大幅走低甚至降至政策利率之下，合意的DR007中枢可能略高于1.5% [25] - 2024年以来国内利率曲线趋平，央行政策目标存在矛盾，3月后降成本目标更重要，限制债券利率下行目标优先级可能下降，降息及LPR调降后存款利率下调，有利于中短端利差压缩，中短端利率有望震荡回落 [28][30] - 4月央行资产负债表显示政府存款环比上升、货币发行增加、法定存款准备金下降，央行对其他金融性公司债权上升对流动性有补充 [33] 4月经济数据走弱指征需求不足 基本面环境对债市仍然有利 - 4月新增信贷与新增社融不及预期，新增社融主要来自政府债券发行，新增信贷仅884亿元，居民与企业信贷均下滑，信贷数据反映年初冲量后银行储备企业项目不足 [34][35][39] - 4月M2增速由7%升至8%，受银行净融出与债券投资上升影响，非银存款同比改善、企业存款降幅收窄也是原因，但M1增速从1.6%降至1.5%，货币活化程度有限 [39][42] - 4月国内需求回落，社零增速从3月的5.9%降至5.1%，耐用消费品增速回升但非耐用消费品增速偏弱，汽车与能源类消费增速下行 [44][45] - 投资方面，制造业、基建与房地产投资均下滑，地产销售当月增速从 - 0.9%降至 - 2.1%，新开工与竣工增速降幅扩大 [45] - 生产端，工业增加值同比从3月的7.7%降至6.1%，出口交货值同比从7.7%降至0.9%，服务业生产指数从3月6.3%降至6%，需求不足对生产端拖累显现，基本面环境对债券市场有利 [47] 债券市场有望延续偏强震荡的态势 - 中美谈判取得进展，关税税率降至30%，短期抢出口对生产有支撑，但影响偏短期，外需有不确定性，内需不足问题显现 [49] - 货币政策有望维持宽松，若资金预期回归平稳，叠加存款利率调降影响，中短端利率有望震荡回落，对长债有支撑，对债券市场态度积极，建议组合维持中高久期，适当增加杠杆提升短债持仓，长端坚持每调买机 [49]

核心观点 - 近期债市呈现高位震荡态势，固收产品整体实现正收益，其中含权债基表现最优[1][3] - 短期债市或面临回调风险，但中长期利率下行趋势未改，低利率环境可能延续[30][32] - 证监会推动公募基金转型政策将影响银行理财战略，促进行业向"重回报"和权益类倾斜[34] - 针对不同风险偏好投资者提出差异化固收产品配置策略，包括现金管理、纯债及固收+产品[38][39][40] 市场回顾 固收产品表现 - 近1月收益率排序：含权债基(0.62%) > 短债基金(0.19%) > 高等级同业存单指基(0.18%) > 中长期债基(0.13%) > 现金管理类(0.11%) [3] - 含权债基收益显著改善，较上期(-0.35%)实现反转；中长期债基从-0.72%回升至正收益[3] - 细分资产中权益类涨幅突出，中证转债涨2.1%，万得全A涨3.82%；债券资产中信用债优于利率债[9] 债市动态 - 同业存单利率下行：1年期AAA同业存单利率降至1.68%，较上月降8bp，DR007回落至逆回购利率附近[11][14] - 利率债分化：10年期国债利率升4bp至1.68%，期限利差23bp；信用债表现更优，3年期AAA中票利率降4bp至1.84%[16][20] - 信用利差持续压缩：3年AAA中票信用利差收窄8bp至34bp，短期限品种压缩幅度更大[20][22] 行业政策 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》强调四大转型方向：从规模导向转向回报导向、强化中长期投资、提升服务能力、发展权益类产品[34] - 政策将间接推动银行理财战略调整，预计加强固收+产品设计及权益投研能力建设[34] 市场展望 底层资产 - 同业存单：预计1年期AAA利率中枢维持在1.6%-1.8%，资金面宽松但进一步放松概率低[29] - 利率债：短期或回调但幅度有限，10年期国债利率震荡区间1.6%-1.9%，1.7%-1.8%以上具备配置价值[30][32] - A股：关税缓和提振风险偏好，预计维持偏强震荡，转债建议配置偏股型品种[33] 产品策略 - 现金管理类：收益或长期降至1%附近，建议搭配存款打底的低波理财及短债基金[38] - 纯债类：短期波动中长期机会明确，10年期国债利率达1.7%-1.8%时可增配中长期债券基金[39] - 固收+类：关注含转债和权益资产的产品，推荐量化中性、指数增强等策略组合[40]

资本市场动态 - 证监会副主席李明表示今年以来社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A股超过2000亿元，反映中长期资金加速流入与股市稳中有涨的良性循环正在形成 [2] - 深交所理事长沙雁指出中国GDP一季度增长高于去年同期，在全球主要经济体中名列前茅，中国资产向上重估的全球"共识"不断扩大 [3] - 国家外汇局数据显示4月外资净增持境内债券109亿美元，4月下旬外资投资境内股票转为净买入 [5] - 央行上海总部发布截至4月末境外机构持有银行间市场债券4.44万亿元，其中国债占比47.5%，同业存单占比29.3%，政策性金融债占比18.9% [8] 政策与产业支持 - 工信部强调保持制造业平稳增长，实施新一轮重点行业稳增长工作方案，培育人工智能、低空产业等新增长点 [4] - 九部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》，提出推动科技服务业全面发展，明确研究开发、技术转移转化等重点领域发展任务 [7] 上市公司动态 - 华为发布全球首款鸿蒙笔记本电脑HUAWEI MateBook Pro，售价7999元起 [9] - 信邦智能拟收购英迪芯微控股权，康平科技拟1.98亿元收购搜鹿电子100%股权，慧博云通拟收购宝德计算67.91%股份 [11] - 贵州茅台股东大会通过2024年度利润分配方案，拟10派276.24元 [11] - 泰禾股份拟不超1.5亿美元在埃及建设农药及功能化学品项目 [11] - 东珠生态联合签署35亿元EPC工程总承包合同，金诚信签署约8.05亿美元科马考铜矿地下采矿业务服务协议 [14] 券商观点 - 广发证券认为在弱美元环境下A股、欧元等资产性价比凸显，黄金中长期仍有走强空间 [13] - 中信建投指出通信板块估值仍处历史较低位置，建议关注算力板块、电信运营商及军工通信等板块 [14] 其他市场数据 - A50ETF(159601)近五日涨跌0.36%，最新份额为39.3亿份，主力资金净流入82.3万元 [16] - 成品油价格下调，国内汽、柴油零售限价每吨分别下调230元、220元，加满一箱50L的92号汽油将节省9元 [6]

央行将于 5 月 20 日公布 1年期、5 年期贷款市场报价利率（ LPR ）。 截至目前， 1 年期 LPR 为 3.1% ， 5 年期以上 LPR 为 3.6% ， LPR 已连续 6 个月 " 按兵不动 " 。多家机构预计，央行此次有望调降 LPR 。 1 年期 LPR 主要为实体经济贷款参考， 5 年期 LPR 是房贷利率参考，因此此次央行是否调降 LPR ，广受关注。 如果此次央行下调 LPR ，对股市、债市、楼市又有何种影响？ 多家机构人士此前分析指出， 对于投资者而言，LPR下调可能带来融资成本的降低和市场信心的提振，但同时也可能导致存款利率进一步下调，影响固 定收益产品的收益率。 对于房地产市场，LPR下调将有助于降低购房者的贷款成本，刺激购房需求，并改善房地产企业的资金面。另一方面， 当前居民资产负债表尚未完全 修复，购房意愿仍然偏弱， 因此LPR下调的效果可能需要一定时间才能显现。 // 对股市、债市有何影响？// （图片来自海洛） 民生银行首席经济学家温彬认为， LPR 下调将通过利率传导进一步降低实体经济的综合融资成本，有助于巩固经济基本面。 中指研究院政策研究总监陈文静表示， LPR ...

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行 5 月 19 日以固定利率、数量招标方式开展了 1350 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 1350 亿元，中标量 1350 亿元。 Wind 数据显示，当日 430 亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放 920 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双降，前者下行超 9 个 bp ，后者下行近 4 个 bp 。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.31% 。 （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在 1.69% 附近，较上日变化不大。 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据 （*数据来源：Wind-利差分析） 6. 国债期货收盘 30 年期主力合约涨 0.37% （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | // 债券大事 // 1. 台积电计划发行 141 亿元新台 ...

数字经济核心产业发展 - 一季度数字经济核心产业增速保持在10%以上，显著高于同期GDP增长水平 [2] - 数字制造业增加值同比增长11.5%，高于同期工业和高技术制造业增速 [2] - 数字服务业增加值增速连续多个季度保持两位数增长，比一季度整体服务业增加值增速高出5个百分点 [2] - 东部地区数字经济核心产业A股上市公司贡献了全国九成以上的营收和净利润 [2] - 90%的核心产业集中在东部地区 [2] 数字金融发展特点 - 金融机构投入更加"精打细算"，金融科技投入增速放缓但更注重投入产出比 [3] - 证券业对金融科技的投资强度在金融各子行业中最高，且更重视投入产出比 [3] - 金融数据市场建设进一步深化，金融机构尝试从政策、场景、技术等角度推动数据市场发展 [3] - DeepSeek大模型实现"AI平权"，中小金融机构得以应用AI大模型，创新数字金融生态 [2] 数字经济发展政策与建议 - 需完善数字经济产业生态，加快培育科技、产业、金融良性循环的合作生态 [4] - 需加快构建生成式AI金融应用的治理闭环，推动金融行业严格执行AI算法备案制度 [4] - 需建设高质量金融数据市场，探索数据要素权属、定价、估值、交易流通等实践路径 [4] - 加快金融行业可信数据空间构建，解决数据孤岛问题 [4] 区域发展差异 - 东部地区因经济相对发达，数字经济发展整体优于中西部地区 [2]

理财产品业绩比较基准下调 - 兴银理财、民生理财、杭银理财、唐山银行等机构近日下调多只理财产品业绩比较基准 [1][2] - 兴银理财稳添利日盈增利1号业绩比较基准由2.05%-2.75%调整至2.00%-2.70%，上限下调60个基点，下限下调5个基点 [2] - 兴业银行天天万利宝稳利1号B款业绩比较基准由2.10%-4.05%调整至1.50%-2.50%，上限下调155个基点，下限下调60个基点 [2] - 民生理财贵竹固收增强一年定开3号业绩比较基准由3.1%-4.0%调整为2.6%-3.1%，上限下调90个基点，下限下调50个基点 [2] 央行货币政策调整 - 5月7日央行宣布降准0.5个百分点，释放长期流动性1万亿元，并下调政策利率0.1个百分点至1.4% [3] - 政策利率下调预计带动LPR同步下行0.1个百分点 [3] - 理财产品业绩比较基准下调是顺应市场利率下行的正常调整 [2] 底层资产收益率变化 - 理财产品业绩比较基准下调幅度尚未充分反映底层资产收益率的实际降幅 [1][3] - 存款利率下调拉低理财产品收益率，理财产品对现金及银行存款配置比例超20% [4] - 城投债信用利差收缩，短久期下沉品种超额收益被抹平 [4] - 利率债收益率下行削弱二永债优势 [4] 理财公司资产配置策略 - 短期内宽松货币政策利好短期债券品种，利率曲线预计陡峭化 [4] - 华夏理财认为中短债或有较好表现，长端品种面临止盈扰动 [4] - 华西证券建议采用"大行资本债拉长久期+短久期下沉"配置策略，4-5年期大行资本债和2年期中低等级资本债性价比高 [5] 理财产品规模变化 - 4月末理财产品规模环比增加2.1万亿至31.3万亿元，创年内新高 [6] - 存款利率下调或推动"存款搬家"，年内理财产品规模可能突破33万亿元历史高点 [6] - "固收+"理财产品偏好提升，因股债多元配置分散风险且符合收益风险平衡需求 [7] 市场利率数据 - 截至5月19日，3个月期、1年期、10年期国债收益率分别为1.43%、1.44%、1.69%，较5月6日分别减少5个、2个基点，增加6个基点 [4]