公司业务进展 - 截至2025年12月，云南白药“数智云药”平台累计交易额突破20亿元 [1] - 平台已带动超40万种植户，其中线上注册农户超2.2万人 [1] 行业与战略影响 - “数智云药”平台标志着公司在推动中药材产业数字化转型方面取得关键进展 [1] - 平台成为连接传统中药材种植与现代化市场的重要桥梁 [1]

宏观研究：美国经济的韧性与三重“K”型分化 - 2025年三季度美国GDP环比折年率为4.3%，远超预期的3.3%和前值3.8%，经济韧性超预期[3] - 经济韧性的三大驱动力：资本市场财富效应支撑个人消费高增、政府消费与投资增长（国防支出增长及投资英特尔等）、全球经济活动回暖带动出口高增[3] - 经济呈现三重“K”型分化：个体层面，移民政策与财富效应导致收入与消费分化；企业层面，大型企业景气度（标普全球综合PMI）持续向好而中小企业（NFIB指数）疲弱；行业层面，设备与知识产权投资高增，但建筑投资增速下降，新经济行业增长有相对优势[4] - 预计2025年四季度经济将受政府停摆（10月1日至11月12日）冲击，但2026年整体韧性仍强，因需求延迟释放、消费与新经济投资（如人工智能）保持强势、以及关税摩擦缓和与全球经济复苏支撑出口[5] - 维持2026年美联储降息2-3次的判断，因劳动力市场出现结构性走弱迹象且美联储主席换届可能助推降息[7] 策略研究：中国产业出海进入加速阶段 - 中国正进入产业出海加速阶段，本质是在全球产业链转移背景下占领高附加值环节并走向深度全球化，是国内要素成本上升、外部市场趋严下的必然选择[9] - 中国非金融上市公司海外毛利率自2023年上半年后超过国内毛利率并持续拉开差距，海外收入占比提升且毛利率优势拉大的行业包括：工程机械、电力设备、汽车与零部件、通信设备、新材料、游戏等[10] - 全球宽松周期后半程，新兴市场工业化与城镇化（如东南亚人均GDP 3千至1万美元阶段）及发达市场绿色转型与AI基建，将带动电力、基础设施、生产设备等资本品需求，中国相关外需增长韧性或超预期[11] - 推荐三大出海方向：1）资本品（电力设备、工程机械、商用车）；2）高值零部件（通信设备、汽车零部件、创新药、新材料）；3）消费出海（两轮车、乘用车、游戏短剧）[12] 生物医药/医疗器械：第六批耗材国采分析 - 第六批高值医用耗材国家集采文件发布，涉及药物涂层球囊类和泌尿介入类产品，采购周期自执行日起至2028年12月31日，年度协议采购量不低于前一年使用量的90%[15] - 集采采用分A、B单元多轮报价规则，预期价格降幅温和，入围企业竞价比价价格不高于最高有效申报价，符合条件者可通过规则二、三中选[15] - 报量情况显示国产厂商在多个品类占据重要份额，有望通过集采进一步提升市占率，例如：冠脉药球（年度需求61.5万个）乐普医疗占16%；膝上药球（年度需求6.1万个）先瑞达占30%、归创通桥占25%；膝下药球（年度需求7千个）先瑞达占80%[16] - 报告维持对医疗器械行业的“增持”评级，推荐乐普医疗、心脉医疗、归创通桥、微创医疗等有望受益集采放量的企业[13] 公司研究：云知声 - 云知声是AGI技术产业化先行者，拥有600亿参数的自研“山海”大模型，业务涵盖智慧生活和智慧医疗AI解决方案[33] - 2024年公司营收9.39亿元人民币，同比增长29.1%，其中日常生活类业务营收同比增长27.8%，医疗类业务营收同比增长34.4%[34] - 2024年在中国AI解决方案市场排名第四，在日常生活AI解决方案市场排名第三，在医疗AI市场排名第四[35] - 报告首次覆盖给予“增持”评级，预测2025-2027年营收分别为12.68、19.43、26.59亿元人民币[32] 公司研究：七牛智能 - 七牛智能是中国领先的音视频云服务商，核心业务为MPaaS（音视频平台即服务）和APaaS（应用平台即服务），2023年是中国第三大音视频PaaS服务商及第二大APaaS供应商[37] - 公司实施“音视频+AI”双轮驱动，2025年上半年AI相关业务收入占比已达22.2%，并积极布局端侧AI与机器人生态[38] - 报告首次覆盖给予“增持”评级，预测2025-2027年收入分别为16.9、20.3、24.6亿元人民币[37] 公司研究：众生药业 - 众生药业主要深耕眼科、心脑血管、呼吸、消化等领域，2025年前三季度营收18.89亿元，归母净利润2.51亿元，同比增长68.40%[41] - 公司核心中药产品（如复方血栓通系列）已历经集采，预计将通过以量补价保持销售增长韧性[42] - 创新研发管线聚焦代谢与呼吸领域，核心管线RAY1225注射液（GLP-1/GIP双靶点）减重III期临床已完成入组；昂拉地韦片（流感创新药）已于2025年5月获批并于12月纳入国家医保目录[43] - 报告首次覆盖给予“增持”评级，预测2025-2027年EPS分别为0.35、0.40与0.50元[41]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3941点，单日上涨0.53%，近一月上涨1.83%，近六月上涨18.97% [1] - 深证综指收盘2518点，单日上涨1.04%，近一月上涨2.43%，近六月上涨28.39% [1] - 市场风格上，中盘指数近一月表现最佳，上涨7.31%，近六月上涨28.39% [1] - 航天装备Ⅱ行业涨幅居前，单日上涨6.82%，近一月上涨41.87%，近六月上涨80.84% [1] - 其他电子Ⅱ行业单日上涨4.62%，近一月上涨10.99%，近六月上涨48.88% [1] - 动物保健Ⅱ行业跌幅居前，单日下跌3%，近一月上涨8.05%，近六月上涨19.35% [1] 2026年黄金配置核心观点 - 战略层面，在美国财政赤字居高不下及去美元化趋势持续的背景下，金价长期仍有上涨空间 [2][9] - 战术层面，2026年需重点关注美国周期性变化下的美债利率走势与波动率等交易性指标，相比2025年，利率周期边际变化和交易性力量增加或提升黄金波动性 [2][9] - 供需格局方面，2022年以来金价上涨核心源于黄金供需缺口扩大，主要驱动力是需求大幅增加，特别是央行购金 [9] - 截至2025年8月，中国黄金占储备资产比例仅7%，显著低于22.4%的全球平均水平，仍有较大上行空间 [9] - 2022-2024年全球央行购金量分别为543吨、374吨、418吨，而全球所有官方机构购金量达1082吨、1037吨、1045吨 [9] - 投资需求方面，2025年黄金ETF呈现加速回升态势，交易性需求上升或加大黄金资产内在波动率 [9] - 定量模型显示，如果2026年央行和ETF维持2025年购买力度，金价或将达到4948美元/盎司；乐观假设下或到达5500美元/盎司；谨慎假设下黄金在4038美元/盎司仍有较强支撑 [9] 阿里巴巴-W (09988) 深度分析 - AI云成长仍将继续兑现，参考海外过去三年，资本支出提升与云收入加速趋势延续，国内云厂商基本面上行明年仍可持续 [2][12] - 阿里巴巴是国内稀缺拥有“芯片-服务器-云计算操作系统-大模型”全栈自研技术体系的云厂商 [2][12] - 公司收入体量、收入增速和利润率均处于国内一梯队，全球范围内增速追赶谷歌云，但利润率仍较海外有差距，自研芯片与自有场景规模效应有望长期提升利润率 [2][12] - 面对字节火山引擎的竞争，报告认为火山引擎聚焦模型即服务层，但阿里云在全栈解决方案、生态完整性上的优势难以短期复制 [12] - AI增量一在于AI芯片国产化，平头哥开启对外销售，产品性能已对标国际主流水平，并成功中标大型智算中心项目 [12] - AI增量二在于抢占C端入口，将千问升级为连接淘宝、高德、支付宝等生态的超级助理，并推出深度融合生态的“夸克AI眼镜” [12] - 预计阿里巴巴集团整体FY2026-FY2028收入分别为10386亿元、11434亿元、12506亿元，调整后归母净利润分别为1019亿元、1455亿元、1836亿元 [12] - 采用分部估值法，集团整体目标估值34124亿人民币，对应目标价203美元/ADS，上行空间34% [12] 荣旗科技 (301360) 深度分析 - 公司基于机器视觉等技术，重点提供智能检测和组装装备，主要布局消费电子与新能源动力电池两大领域 [14] - 目前消费电子领域收入占比约为80%，新能源领域占比约为20% [14] - 2025年中国机器视觉市场规模有望突破200亿元，行业处于国产替代和渗透率提升阶段 [14] - 在消费电子领域，公司绑定苹果、Meta、亚马逊三大核心客户，智能眼镜组装放量在即 [14] - Meta占据AI眼镜市场约70%份额，其Ray-Ban AI眼镜全年预计销量达到500万台，公司已成为Meta正式供应商并供应相关组装设备样机 [14] - 在新能源领域，公司为宁德时代提供智能外观检测设备，并前瞻布局固态电池产业 [14][15] - 公司在固态电池领域卡位核心环节，包括检测设备、参股布局等静压设备以及与科研院所合作参与技术研发 [15] 壹网壹创 (300792) 深度分析 - 公司为品牌提供天猫运营代理服务，是“天猫六星服务商”，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等多个领域 [17] - 受行业等因素影响，2020-2024年公司营收与归母净利润复合年增长率下降，但2025年前三季度归母净利润同比增长4%，业绩改善明显 [17] - 电商代运营行业关注度回升，阿里系平台在AI大模型与即时零售等多方位布局下，中国电商收入开始触底反弹 [17] - AI赋能有望突破人效限制，打开业绩增长天花板，公司是阿里集团首批AI Agent战略合作伙伴之一 [17] - 在AI赋能下，公司有望在不大幅增加人员的情况下，合作更多中腰部品牌，带来GMV净增量 [17] - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.11亿元、1.46亿元、1.81亿元，对应市盈率为57倍、44倍、35倍 [17] 江中药业 (600750) 深度分析 - 公司是胃肠健康领导者，拥有“江中”、“初元”两个中国驰名商标，构建了OTC、处方药、健康消费品三大业务板块 [21] - OTC业务成功培育了10亿级健胃消食片、5亿级乳酸菌素片和贝飞达等大单品，打造了四大品类矩阵 [21] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.54亿元、9.39亿元、10.51亿元，同比增长8.3%、10.0%、11.9% [21] - 报告给予公司2025年行业平均25倍市盈率，对应合理市值为214亿元，较当前市值157亿元有36%的增长空间 [21] 中孚实业 (600595) 深度分析 - 公司成本改善有望释放业绩弹性，高分红凸显长期价值，公告未来三年分红比例预计不低于60% [21] - 预计2025-2027年归母净利润为18.3亿元、24.7亿元、26.9亿元，对应市盈率为18倍、13倍、12倍 [21] - 预计2025-2027年公司电解铝对外销量为39万吨、41万吨、41万吨，不含税单吨售价分别为18363元、18584元、19027元 [21] - 报告认为，国内电解铝产能将于2026年达峰，新能源汽车及电力等新领域需求增量将有效弥补传统需求拖累，行业景气度有望持续上行 [24] 佐力药业 (300181) 点评 - 公司拟以总价3.56亿元收购未来医药多种微量元素注射液资产组，以丰富产品结构 [24] - 2024年多种微量元素注射液整体市场规模达到约18亿元，收购资产组2025年1-9月实现净利润为4578.92万元 [24] - 考虑到集采影响，略下调公司2025年归母净利润预测至6.50亿元，维持2026年预测为8.24亿元，新增2027年预测10.13亿元 [24] 新东方-S (09901.HK) 点评 - 预计公司第二财季收入11.65亿美元，同比增长12.2%，其中教育业务收入9.57亿美元，同比增长11% [24] - 预计第二财季归属母公司的Non-GAAP净利润为0.63亿美元，同比增长77.8%，Non-GAAP净利率为5.4%，同比扩张2个百分点 [24] - 预计留学业务增速将于第二财季触底，其中出国考试培训及咨询业务收入同比下降3% [24][25] - 新业务（K9素养教培+学习机业务等）增长保持强劲，预计第二财季收入同比增长21%至3.64亿美元 [26] - 预计第二财季Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7%，呈现加速扩张趋势 [26]

事件概述 - 北京同仁堂集团就“南极磷虾油造假风波”发布声明致歉 并表示将全面开展品牌清理行动 坚决清理“擦边”使用“同仁堂”字号及商标使用不规范等行为 严格规范品牌管理体系 [1] 事件详情与影响 - 上海市消保委委托检测的15款南极磷虾油产品中 一款标称“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品实测磷虾油含量为“0” [1] - 该涉事产品终端销售价格为每瓶50-60元人民币 而其采购价仅为每瓶3-4元人民币 价差近20倍 [1][3] - 事件涉及北京同仁堂（四川）健康药业向安徽哈博药业定制采购 暴露出公司在品牌授权和供应链管理上的混乱 [3] - 作为拥有365年历史的中药行业老字号 此次涉嫌造假事件对其数百年积累的品牌信誉造成严重损害 [1][2][3] 行业与品牌信誉反思 - 中药老字号能历经数百年存续并在消费者心中拥有崇高地位 核心在于坚持“货真价实” [2] - 企业的信誉如同长期存款 需要每年通过货真价实的产品来积累 一旦制假 数百年的信誉资产可能毁于一旦 [2] - 对于老字号而言 用信誉换取短期利润的做法得不偿失 造假带来的损失远大于所得 [3] - 信誉是药企 尤其是老字号的根本 维护品牌信誉至关重要 [3]

行业监管动态 - 西宁市市场监督管理局联合区级监管部门对冬虫夏草重点交易市场开展联合执法检查 旨在规范市场秩序并打击违法违规经营 [1] - 执法行动覆盖玖鹰虫草市场、新千国际虫草市场、康美中药城等重点交易场所 [1] - 行动目标是为消费者筑牢防护墙并擦亮青海冬虫夏草品牌 [1] 现场检查重点 - 逐店核查营业执照及相关经营许可是否齐全 督促经营者亮证亮照以合法合规经营 [1] - 重点排查以人工抚育冬虫夏草冒充野生冬虫夏草以及人工野生混合销售等欺诈行为 [1] - 要求商家公示冬虫夏草的产地、规格、价格等信息 杜绝信息模糊误导消费者 [1] - 严查哄抬价格、串通垄断等价格违法行为 [1] - 盯紧广告及店堂告示等宣传载体 严禁夸大功效和发布虚假信息 [1] 消费者权益保护与宣传教育 - 执法人员向经营者发放宣传资料并解读相关法律法规及违法后果 [2] - 向消费者与经营者告知12315、12345投诉举报渠道 鼓励权益受损时及时反馈 [2] - 确保投诉举报有接必处、有处必果 旨在打通维权服务最后一公里 [2] 长效监管机制构建 - 行动明确压实三方责任以保障市场长远健康发展 [2] - 市场开办方需完善内部管理制度并建立冬虫夏草来源可查、去向可追的追溯体系 [2] - 经营主体需规范存放与销售区域划分 严禁使用不合格计量器具以从源头杜绝缺斤短两 [2] - 监管部门建立日常巡查加专项检查的监管模式 持续跟踪市场动态并及时排查风险隐患 [2]

购药者未来扫一扫的，是饮片的"动态信息"。这是针对具体的最小销售包装单元，具备"一次性、唯一 性"，包括生产批号、生产日期、保质期、包装规格乃至单品序列号等详细信息，能精准定位到每一包 产品。 征求意见稿提出了两套具体的追溯码编码方案，便于快速推广实施，并增加符合国际标准的标识信息， 具备全球唯一性与通用性，公众可围绕编码结构、关键信息、追溯衔接、技术适配、实施落地等方面向 国家医保局提出意见建议。意见反馈截止时间为2026年1月6日。据北京晚报 今后购买中药时，每一味饮片都将具备唯一的"电子身份证"，扫一扫，就可以知道其产地、生产和销售 流程等信息。12月23日，国家医保局就《中药饮片追溯码编码规则》公开征求意见，将为中药饮片建立 全国统一的追溯码体系。 国家医保局介绍，征求意见稿提出了全国统一的中药饮片追溯码核心架构，采用"静态信息+动态信 息"的组合，覆盖产品从药材种植源头到最小包装销售的全链条关键信息。其中，"绝对静态信息"是饮 片的身份标识，包含饮片名称、标准分类等基础属性。"相对静态信息"则聚焦中药材的来源，明确产 地、种植养殖基地是否通过GAP（良好农业规范）认定、是否为趁鲜切制药材等。 ...

核心观点 - 报告核心观点：上市公司第四季度盈利有望延续正增长，但增幅可能有所收窄[1][5] 结合四季度中观景气表现，年报业绩有望改善或持续高增长的领域主要集中在四类：涨价商品、新能源和高端制造业、出口景气板块、以及需求旺盛或有改善的TMT板块[5][17][28] 报告推荐关注有色、电池、军工电子、航空/航天装备、电网设备、工程机械、半导体、传媒等行业[1][5][28] 信息技术产业 - 半导体指数上行：截至12月23日，费城半导体指数周环比上行3.25%至7184.54点，台湾半导体行业指数周环比上行3.44%至881.17点，DXI指数周环比上行5.99%至421344.70点[30][34] - 存储器价格持续上涨：截至12月23日，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行12.11%至21.75美元，16GB DDR4 DRAM价格周环比上行13.41%至58.13美元，16GB DDR5 DRAM价格周环比上行1.65%至26.77美元[31] NAND指数周环比上行6.80%至1860.57[31] - 电信收入增长：1-11月电信主营业务收入累计16096亿元，三个月滚动同比增幅扩大0.04个百分点至1.42%[32][35] - 半导体设备出货增幅收窄：11月日本半导体制造设备出货额4206.70亿日元，三个月滚动同比增幅收窄4.1个百分点至8.4%[36][38] - 光缆产量跌幅收窄：1-11月光缆产量累计226.47百万芯千米，三个月滚动同比跌幅收窄2.28个百分点至-15.31%[40][42] 中游制造业 - 新能源产业链价格多数上涨：本周碳酸二甲酯(DMC)价格周环比上行14.67%至4300.00元/吨，电解镍现货平均价周环比上行8.30%至128500.00元/吨，碳酸锂价格周环比上行3.81%至99560.00元/吨[43][44] 钴粉价格周环比上行0.97%至522.50元/千克，电解钴价格周环比上行0.99%至410000.00元/吨[43][53] - 光伏价格指数上行：截至12月24日，光伏行业价格指数周环比上行1.56%至15.00，其中电池片价格指数周环比上行3.88%至6.69，硅片价格指数周环比上行2.50%至17.84[57][59] - 机械设备产量分化：11月金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大2.37个百分点至4.60%[62][63] 11月包装专用设备产量三个月滚动同比降幅扩大1.97个百分点至-4.20%[61][63] - 航运指数表现不一：本周中国出口集装箱运价指数CCFI周环比上行0.60%至1124.73点[69][70] 波罗的海干散货指数BDI为1889.00点，周环比下行14.29%[69][70] 消费需求 - 生猪养殖利润上行：截至12月19日，自繁自养生猪养殖利润为-130.88元/头，较上周上行32.46元/头，外购仔猪养殖利润为-189.50元/头，较上周上行51.19元/头[75][77] - 电影市场修复明显：截至12月24日，十日票房收入均值8666.48万元，周环比上行6.81%[80][82] 截至12月22日，全国电影票价十日均值为42.45元，周环比上行8.32%[80][82] - 部分消费品价格下行：截至12月22日，食糖综合价格周环比下行1.74%至5546元/吨[71][72] 截至12月20日，白酒批发价格总指数旬环比下行0.28%至107.07[73][74] - 家电零售额降幅扩大：截至12月12日，空冰洗彩零售额四周滚动均值同比降幅扩大至-38.80%[85][88] 资源品 - 工业金属价格多数上行：本周铜、镍、铝、锡、钴、铅价格上行，锌价格下行[2][29] 具体来看，长江有色市场镍价周环比上行9.46%[11][56] - 贵金属价格上涨：伦敦黄金现货价格周环比上行2.90%，COMEX白银期货价格周环比上行12.25%[11][61] - 煤炭价格涨跌互现：京唐港山西主焦煤库提价周环比上行6.75%，焦煤期货结算价周环比上行6.28%[10][45] 秦皇岛优混动力煤价格下行[2] - 原油价格上涨：本周Brent原油现货价格上行4.25%，WTI原油现货价格上行5.63%[11][52] - 化工品价格多数下行：中国化工产品价格指数周环比上行0.47%，但化工品价格多数下行，其中PTA市场价周环比上行9.11%，聚乙烯市场价周环比下行2.47%[11][54][55] 金融地产与公用事业 - 货币市场净回笼：上周货币市场净回笼[6][29] - A股成交活跃度下行：A股换手率、日成交额下行[6][29] - 房地产市场分化：本周商品房成交面积日均值周环比上行33.39%[11][68] 但土地成交溢价率周环比下行0.53个百分点[11][67] 全国二手房出售挂牌量及挂牌价指数均下行[6][11] - 发电量降幅扩大：全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大[6][29][73]

公司股东结构 - 截至2025年12月20日，珍宝岛A股股东总户数为22,252户 [2]

公司活动与品牌建设 - 公司于12月19日在北京同仁堂药店大栅栏店举办了“北京同仁堂中医药文化冬季体验活动” 主题为“冬日健康‘加油站’” 吸引了来自大栅栏街道煤市街东社区的30余位居民参与[1] - 活动内容包括由资深讲师主讲的《冬季养生》讲座 结合《黄帝内经》理论讲解“冬养藏”原则 以及引导居民参观同仁堂大栅栏店及医馆 进行沉浸式体验[1][3] - 活动旨在通过养生讲座和门店参观 帮助社区居民科学应对冬季流感 掌握正确养生方法 并成为公司承担社会责任、传承中医药文化的实践[1][4] 产品推广与市场营销 - 讲座结合北京市流感高发态势 引用《2025年北京冬季流感中医药防治方案》 针对不同证型流感症状推荐了感冒清热颗粒、防风通圣丸、板蓝根颗粒等同仁堂药品[2] - 药店工作人员在活动中向消费者强调关键消费常识 指出购买货真价实的同仁堂产品需认准包装上的“双龙标” 该标志是北京同仁堂（集团）有限责任公司的注册商标 代表其严苛工艺和质量标准[4] - 通过活动 公司努力成为社区居民身边可信赖的“健康加油站” 将专业健康知识与亲身体验相结合以推广品牌[4] 中医药文化传承与教育 - 活动向居民传达了冬季养生“藏”字当头的核心原则 包括早卧晚起保证睡眠以利阳气潜藏 注意背部和足部保暖 饮食上遵循“去寒就温”原则 多食羊肉、黑豆、核桃等温性黑色食物[1] - 居民在参观百年药铺时 通过辨识药材、观看传统制药技艺展示以及专家坐诊问询等环节 直观理解了公司“炮制虽繁必不敢省人工 品味虽贵必不敢减物力”的古训[3] - 活动是一次社区健康科普 旨在让传统中医药智慧在新时代继续发光发热 守护千家万户健康[4]

公司业务布局与市场策略 - 公司中药饮片业务以杭州、湖州为中心，深耕浙江省内市场 [1] - 经过多年深耕，公司中药饮片业务已在浙江省内建立起品牌影响力，医院覆盖持续增加，业务整体保持稳定 [1] - 公司中药配方颗粒业务也主要以浙江省内市场为主 [1] 行业政策影响分析 - 此前由山东省牵头的药品集中采购（集采）中，中药配方颗粒整体降幅较大，在价格层面形成一定引导 [1] - 由于公司业务以浙江省内为主，受此次集采的直接影响有限 [1]