投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 2025年每股OPAT同比增长12%，超额达成公司设定的2023-2026年复合年增长率9%-11%的目标 [7] - 公司新增17.43亿美元股份回购计划，并维持将年度自由盈余净额的75%用于派息的目标，预计为股东带来4.0%的回报 [7] - 多元化市场布局优势显现，中国香港等成熟市场增长稳健，区域扩张战略有望驱动中国大陆市场未来增长，新兴市场潜力广阔 [9] - 尽管因经济假设变动导致中国大陆市场增速阶段性承压，但新开设分支机构表现强劲，有望成为核心增长引擎 [9][10] 2025年财务业绩表现 - 新业务价值（VONB）同比增长15%（固定汇率）至55.16亿美元 [7] - 年化新保费（ANP）同比增长9%至94.84亿美元，新业务价值利润率（NBVM）同比提升3.6个百分点至58.5% [7] - 营运利润（OPAT）同比增长7%至71.36亿美元，每股营运利润（OPAT）同比增长12% [7] - 归母净利润同比下降8.8%至62.34亿美元 [7] - 内含价值（EV）同比增长8%至768.11亿美元，内含价值营运回报率同比提升0.9个百分点至15.8% [7] - 每股股息同比增长10%至193.08港仙 [7] 分市场业务表现 - **中国香港市场**：VONB同比增长28%至22.56亿美元，ANP同比增长26%，NBVM提升3.0个百分点，本地客户和内地访客（MCV）VONB分别增长21%和35%，活跃代理人人数和生产力分别增长9%和14%，伙伴分销渠道VONB增长46% [10] - **中国大陆市场**：受经济假设变动影响，VONB同比增长2%至12.40亿美元，ANP同比持平为21.52亿美元，NBVM提升1.4个百分点至57.6%，新开设分支机构VONB同比增长45%，占比达9%，公司为其设定了2025-2030年VONB复合年增长率40%的目标 [10] - **东南亚及其他市场**：泰国、新加坡、马来西亚及其他市场VONB同比增速分别为+13%、+14%、+0%、+7%，泰国市场NBVM大幅提升11.4个百分点至110.9%，马来西亚市场代理人渠道下半年生产力与招聘情况均有改善 [10] 财务预测与估值 - 考虑到地缘政治风险导致的市场波动，报告下调了2026年盈利预测 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为69.58亿美元、88.60亿美元、101.79亿美元（原预测2026-2027年为84.34亿美元、89.49亿美元） [9] - 预计2026-2028年保险收益分别为232.24亿美元、252.46亿美元、274.84亿美元 [9] - 预计2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.67美元、0.87美元、1.00美元 [9] - 预计2026-2028年每股内含价值（EVPS）分别为8.26美元、9.37美元、10.47美元 [9] - 截至2026年3月24日，基于2026年预测内含价值的市盈率（PEV）为1.32倍 [9]

报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告的核心观点 - 证券行业方面，监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，对提升行业整体竞争力具有积极作用，建议关注有潜在并购可能的标的及头部券商 [3][6] - 保险行业方面，监管确立健康险、长护险、巨灾险为核心发展领域，推动行业回归保障本源，为“十五五”开局之年的高质量发展提供政策支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、 券商周度数据跟踪 - **市场表现**：本期（2026.3.16-2026.3.20）券商Ⅱ指数下跌2.79%，跑输沪深300指数0.60个百分点，跑赢上证综指0.59个百分点，当前券商板块PB估值为1.23倍 [1] - **公司业绩**： - 东方财富2025年实现总营业收入160.68亿元，同比增长38.46%，实现归母净利润120.85亿元，同比增长25.75% [2][35] - 东方财富证券2025年获批上市证券做市资质，天天基金平台期末非货币公募基金保有规模7701.33亿元，权益类4456.17亿元，报告期内基金销售总额26055.84亿元，非货币基金销售额15814.26亿元 [2] - 光大证券和中信证券已发布业绩快报，预计总营收分别同比增长13.18%和28.75% [2] - **业绩展望**：2025年市场交投活跃、权益行情回暖，带动经纪、两融与自营大幅改善，行业整合增厚利润，叠加低基数效应，预计券商2025年整体业绩向好 [2] - **政策动态**： - 证监会主席召开机构座谈会，聚焦资本市场“十五五”规划谋划，参会机构认可近年资本市场在稳市机制、中长期资金入市、投资者回报上取得突破 [2] - 中国证券业协会发布《证券公司关键岗位能力素质模型系列(投资顾问类)》，重塑投顾的“买方”定位，考核导向从销售指标转向客户资产保值增值 [31] - 《中华人民共和国金融法(草案)》公布征求意见，共11章95条，旨在为加快建设金融强国提供法治保障 [32] - **公司公告**： - 申万宏源完成规模12亿元、期限153天的短期公司债券本息兑付 [33] - 华泰证券境外子公司发行两笔中期票据，发行金额分别为6.80亿人民币及0.50亿美元 [33] - 东兴证券完成规模15亿元、期限182天的短期融资券本息兑付，兑付本息共计1,512,640,273.97元 [34] - 中金公司境外子公司发行本金20亿元（折合3.00亿美元）的2年期中期票据 [34] 二、 保险周度数据跟踪 - **市场表现**：本期（2026.3.16-2026.3.20）保险II指数下跌1.99%，跑赢沪深300指数0.20个百分点，跑赢上证综指1.39个百分点 [1][7] - **政策动态**：国家金融监督管理总局召开会议，明确保险业发展重点为商业健康保险、商业长期护理保险和巨灾保险，并强调服务新就业群体、推动行业回归保障本源 [7] - **行业数据**： - 截至2025年11月末，保险业总资产为413.145亿元，环比增长1.64%，同比增长15.06% [26] - 2025年12月，全行业实现原保险保费收入61,194.18亿元，同比增长7.43%，其中财产险保费收入14,702.74亿元（同比+2.60%），人身险保费收入46,491.44亿元（同比+9.05%） [26] - **投资建议**：建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强的险企，如中国平安、中国人寿 [8] 三、 行业动态 - **证券行业**：监管鼓励行业整合，并购重组有助于提高行业集中度，形成规模效应 [3][6] - **保险行业**：监管为行业高质量发展定调，明确核心发展领域，并强化服务民生与实体经济 [7]

地缘政治与市场情绪 - 有消息称小哈同意与川宝谈判，但该消息被指为虚假信息，CNN同时发布文章分析川宝当前面临的困境[1] - 一种观点认为，伊朗实质性控制霍尔木兹海峡，有资本采取强硬策略，以期影响美国中期选举结果并最终获得更有利的谈判地位[3] - 土耳其宣布使用黄金储备维护汇率，导致黄金价格短线下跌，跌破4400美元[6] A股市场调整与资金行为分析 - 近期市场下跌的导火索被错误归因于中小保险机构被迫降仓，但微观数据显示保险对固收+产品处于净申购状态[11] - 本轮A股调整中，以小微盘为代表的板块是最后开始下跌的，其年内最大回撤在连续两日暴跌后已超过15%[13][15] - 高价可转债资产先于小微盘暴跌，年内最大回撤达16-18%，这被推测为绝对收益型资金及对回撤容忍度低的固收+产品先行撤退的信号[14][16] - 负债端不稳定的银行理财资金是赎回固收+基金最早且幅度最大的机构，单日净赎回额创下新高，其行为主要是为控制产品回撤的被动应对[17] 固收+产品表现与资金流动 - 偏债混合基金指数在2026年1月单月涨幅达2.01%，是最近10年1月份开门红中表现最好的[19] - 偏债混合基金指数在2025年全年涨幅为6.53%，2024年为5.34%，已连续两年年化收益超过5%[20] - 然而，该指数在2026年3月至今跌幅达2.55%，为最近10年单月跌幅之首[21][22] - 连续两年大涨及年初燥热行情吸引了大量资金涌入固收+产品，推高了可转债等资产估值，但市场波动导致负债端最不稳的理财资金率先降仓[22][23] - 可转债因容量小、前期估值高，首先遭遇螺旋式估值下杀，随后风险传导至由量化等资金主导的拥挤的小微盘板块[24] 对市场调整的看法 - 市场调整被视为健康的自我调整过程，有助于将敏感资金先清理出去，促进市场出清[25] - 市场波动是对投资者最好的风险教育，近期固收+理财产品募集失败案例增多[26] - 对于资金期限长且风险偏好匹配的投资者而言，下跌区间是配置机会，但需选择结构合理、配置均衡的组合[26] 全球及行业市场动态 - 受地缘政治消息影响，全球市场风险偏好一度抬升，股市出现反弹[27][28] - A股市场31个一级行业中仅煤炭、石油石化下跌，昨日领跌的小微盘板块今日反弹领涨[31] - 黄金股ETF在反弹中涨幅居前，例如黄金股ETF华夏单日涨幅达6.14%[32][33] ETF行业变化 - ETF行业将迎来里程碑式节点，所有公司的ETF产品名称后都将加上公司简称[34] - 华夏基金已率先完成旗下122只ETF的名称认证[35] - 这一变化预计将导致整个ETF行业的营销逻辑发生全面重构和迭代[37] 港股市场观察 - 近期港股南向资金流动波动剧烈，大部分为通过盈富基金等ETF进行短线交易的资金，使其短期净买卖数据失去配置参考意义[38] - 港股新消费公司业绩超预期，带动板块集体大涨，例如蜜雪冰城涨6%，老铺黄金涨16%[40] - 欧盟2月份新车注册中电动车占比达66.7%，这一趋势利好新能源出口进展顺利的中国车企[40] - 小米集团四季度财报小幅超预期，其汽车和AI等创新业务全年营收超1000亿元，占总营收比重超20%[40] - 理想汽车宣布启动10亿美元股份回购计划[41]

“肉牛综合保险+”产品模式 - 在政策性保险基础上创新开发了保额补充险、医疗险、价格险、无害化处理险、观察期补充险等8款产品，形成肉牛养殖综合保险保障体系 [1][6] - 该模式通过“1个主险+N个商业补充险”的综合保险模式满足养殖场多层次保障需求 [5][12] - 产品设计灵活，例如附加保额补充险的保额可在3000元至8000元之间选择 [3][9] 解决融资难题的机制 - 以肉牛保单作为核心抵押物，将“活牛”转化为“资产”，养殖户凭保单即可获得银行信贷支持 [2][8] - 通过保额补充险提高贷款授信额度，银行可按保单保额的70%-80%提供贷款 [2][8] - 保险公司严格的承保流程（如芯片耳标实时监控、拍照）为银行提供了监督，增强了贷款信心 [3][8] 业务开展规模与成效 - 2025年，该模式在吉林为1245户养殖户的9.02万头肉牛提供了活体抵押贷款落地，获得超8.2亿元信贷资金支持 [1][6] - 近两年，通过无害化处理附加险为近万户次养殖户赔付超过1.1亿元，并引导病死肉牛无害化处理率达到100% [4][11] - 案例企业和合牧业在2022年规模为500头，现已增至8000多头，并在该模式下获得约2700万元贷款，计划未来提升至1万头 [3][9] 覆盖的核心风险类型 - 价格风险：通过肉牛目标价格保险，当市场价格波动导致平均售价低于保险价格时进行赔偿 [4][11] - 疾病与医疗风险：针对规模养殖企业开展专属肉牛医疗费用保障保险，对疾病疫病产生的治疗费用进行补偿 [4][11] - 死亡处理风险：通过无害化处理附加险，承担病死牛的无害化处理费用，防止环境污染并减轻养殖户负担 [4][11] - 观察期风险：通过观察期补充险，覆盖政策性保险疾病观察期内的死亡风险敞口 [5][11] 未来发展规划 - 积极推进“肉牛综合保险+”创新模式在吉林及其他地区进行复制推广 [5][12] - 计划不断创新产品丰富供给，加大科技赋能，并深化“政银保担”合作 [5][12] - 强化信贷保险联动支持，旨在撬动更多金融资源支持肉牛、奶牛生产稳定发展 [5][12]

公司活动安排 - 中国平安将于2026年3月27日（星期五）11:45-12:45举行2025年度业绩媒体发布会 [1] - 发布会将在“全景路演”平台举行 [1][4] 发布会内容 - 公司管理层将回顾2025年度的经营业绩 [3] - 公司管理层将展望公司发展前景 [3] 发布会具体议程 - 11:45-12:00 为业绩简述环节 [4] - 12:00-12:45 为媒体问答环节 [4]

行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告核心观点 - 当前A股市场适合中长期布局，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.79倍、45.41倍，处于近三年中位数平均水平上方 [3][13] - 市场核心压制因素来自海外，包括中东冲突升级可能推高油价加剧滞胀，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息或重新加息 [3][13] - 国内宏观政策提供坚实支撑，央行明确继续实施适度宽松的货币政策，多部门表态维护金融市场平稳运行，并有《节能装备高质量发展实施方案》等政策催化 [3][13] - 预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [3][13] - 短线投资机会建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业 [3][13] A股市场走势综述 - 2026年03月24日，A股市场先抑后扬、震荡上行，沪指盘中在3807点获得支撑后企稳回升 [2][7] - 主要指数表现：上证综指收报3881.28点，涨1.78%；深证成指收报13536.56点，涨1.43%；科创50指数涨2.33%；创业板指涨0.50% [7][8] - 市场成交：深沪两市全日共成交20962亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 行业板块表现：有色金属、通信设备、电力及公用事业、电网设备等行业表现较好；稀土、保险、石油石化、煤炭等行业表现较弱 [2][7] - 个股与资金：两市超过九成个股上涨，资金净流入居前的行业包括有色金属、通信设备、电力、工业金属及公用事业 [7] - 行业涨跌幅排名：综合（+3.93%）、纺织服装（+3.89%）、建材（+3.61%）涨幅居前；石油石化（-0.58%）、煤炭（-0.67%）跌幅居前 [9] 后市研判及投资建议 - 估值与成交分析：当前上证综指市盈率15.79倍，创业板指市盈率45.41倍，处于近三年中位数上方；两市成交20962亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] - 主要风险因素：海外地缘政治冲突（中东）可能引发油价持续冲高；美国通胀若超预期可能影响美联储货币政策，压制全球流动性及风险偏好 [3][13] - 主要支撑因素：国内宏观政策基调明朗，央行承诺实施适度宽松货币政策，多部门维护金融市场稳定，并有产业政策持续催化 [3][13] - 市场展望：预计上证指数维持震荡整理格局 [3][13] - 投资建议：短线建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业的投资机会 [3][13]

公司整体业绩 - 2025年公司新业务价值为55.16亿美元，同比增长15%，但增速较2024年的18%有所下滑 [1] - 2025年公司税后营运溢利上升12%至71.36亿美元 [1] - 2025年公司产生的基本自由盈余增加11%至67.65亿美元 [1] 分区域市场表现 - 中国香港市场新业务价值增长28%至22.56亿美元，其中本地客户增长21%，内地访客客户增长35% [1] - 中国内地市场（友邦人寿）全年新业务价值增长2%，呈现“V型”态势：上半年同比下滑4%，下半年实现14%增长 [1] - 友邦人寿已在中国内地14个区域经营，并在山东、重庆、安徽、浙江4个市场全面开展业务 [1] 公司未来目标 - 公司公开宣布友邦人寿2025年至2030年的目标为中国内地新市场的新业务价值复合年均增长率达到40% [1]

投资评级 - 重申"买入"评级 目标价由96港元上调至97港元 [1] 核心观点 - 友邦保险2025财年业绩大致符合预期 第四季新业务价值增长放缓 但2026年主要市场展现出正向增长动能 [1] - 对储蓄型产品比重较高的担忧已反映在目前较历史平均为低的P/EV倍数中 在此水平视风险回报具吸引力 [1] 财务表现与预测 - 2026年1月至2月期间 内地新业务价值同比增长高于20% 香港强劲的增长动能亦延续至2026年 [1] - 将友邦2026至28财年预期新业务价值/EV比率上调1%至2% [1] - 将友邦2026至28财年营运税后溢利预测上调2%至3% [1]

报告投资评级 - 维持富卫集团“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 富卫集团去年的新业务价值与合约服务利润边际高于预期 反映业务增长及营运杠杆改善 [1] - 日本监管转为经济价值基础偿付能力监管可能为公司带来负面影响 [1] - 虽然富卫集团去年业绩低于预期 但管理层透露香港业务于本年至今已录得正增长 [1] 财务预测调整 - 将2026至2028财年新业务价值预测上调11%至13% [1] - 将2026至2028财年合约服务利润预测上调8%至12% [1] - 将内涵价值预测下调6% [1] - 维持公司的年化保费和新业务价值预测 [1] 目标价调整 - 目标价由46港元调降至43港元 [1]

文/ 华泰人寿副总经理、首席市场官 李明明 站在"十五五"规划的开局之年回望，中国寿险业正处在一个历史性的时刻。宏观环境的深刻变化，让我 们每天都切身感受着时代提出的严峻考题： 市场利率中枢持续下行，人口结构老龄化，医疗费用攀升与 优质医疗资源分布不均 ，让健康与养老的长期支出成为家庭必须直面的刚性挑战。 刚刚闭幕的全国两会上，"积极应对人口老龄化"及"深化健康中国建设"再次成为热议焦点。这不仅是国 家战略的延续，更是对每一个家庭现实关切的回应。在此宏观语境下，寿险业正经历从"规模驱动"向"质 量驱动"，从"单一产品供给"迈向"综合解决方案交付"的深刻转型。而作为这一转型的探索者，华泰人寿 也愈发清晰地认识到， 未来行业竞争的核心，在于能否以真正的长期主义，对冲不确定性对家庭保障的 侵蚀。 新周期下的四个共识 TSINGHUA Financial Review TSINGHUA Financial Review 清华金园购评论 TSINGHUA Financial Review == 观察当前的寿险市场，市场的认知和需求正在发生根本性转变。我们可以从中提炼出四个正在形成的行业共识： 第一，客户需求正在进阶：从 ...