石油和化工行业景气指数核心观点 - 2025年12月，石油和化工行业景气指数回升至100.91，环比上涨3.7个百分点，总体呈现复苏迹象，但行业内部结构性分化加剧 [2][10] - 行业复苏格局预计为“下游先于上游、结构优于整体”的渐进式修复 [8][20] 行业整体及分指数表现 - **石油和化工行业景气指数**：2025年12月为100.91，环比上升3.7个百分点，处于正常景气区间 [7][10][15] - **石油和天然气开采业**：景气指数为93.20，环比下降3.52个百分点，连续4个月回落并跌入偏冷区间，主要受低油价导致的“价跌利缩”影响，生产热度、库存周转、成本利润率同步下降 [2][7][10][15] - **燃料加工业**：景气指数为114.45，环比大幅上升19.77个百分点，从偏冷区间进入偏热区间，波动剧烈，主要受益于原油价格下跌带来的成本红利及需求回稳 [2][7][13][15] - **化学原料和化学制品制造业**：景气指数为95.62，环比下降6.75个百分点，从正常区间回落，主要因下游行业在“双十一”后进入去库存阶段，新增采购需求减少 [2][7][13][15] - **橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业**：景气指数为100.97，环比上升7.02个百分点，从偏冷区间回升至正常区间，主要因行业采取“以价换量”策略主动去库存，带动生产活动被动回暖 [2][7][14][15] 关键宏观与市场事件影响 - **中国制造业PMI**：2025年12月回升至50.1%，结束连续8个月收缩，重返扩张区间，生产指数与新订单指数分别环比上升1.5和1.6个百分点，释放国内制造业企稳信号，有望为石化行业中下游需求提供支撑 [3][17] - **美联储降息**：2025年12月10日，美联储宣布降息25个基点至3.5%—3.75%，为2025年第三次降息，累计降息75个基点 [4][18] - 对上游油气开采业：当前“供强需弱”的原油基本面压力占据主导，降息的宏观流动性利好暂时无法抵消，行业继续承压 [4][18] - 对中下游行业：短期内巩固了低原料成本优势，中期可能随着海外需求复苏为化工品出口带来结构性改善机遇 [4][18] - **市场预期**：宏观层面，中国制造业PMI回升及全球主要央行进入降息周期，形成积极需求复苏预期；微观层面，原油市场“供强需弱”格局使上游继续承压，中下游维持结构性分化，预计2026年1月形成渐进式修复格局 [8][20] 行业运行机制与指标说明 - **指数构成**：石油和化工行业景气指数包含四个分指数，分别为石油和天然气开采业、燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业 [1][21] - **编制方法**：景气指标选择以度量行业潜在产出和经济效益为标准，包括生产类微观数据（产能利用率、产品盈利能力、产成品库存水平）和行业效益类数据，基础数据来源于对千余家企业的定期调研 [1] - **关键分项指标**： - **生产热度**：根据产品价差、开工、库存数据计算，反映企业经理人对生产经营的调整，敏感性高但稳定性较低 [22] - **成本利润率**：反映行业投入产出水平，是效益指标中较为敏感且稳定性最高的指标，高成本利润率是景气度高的证明 [23] - **存货周转率**：反映存货流动性和资金占用量合理性，稳定性和敏感性介于生产热度和成本利润率之间 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶观点为震荡偏弱 海外原料价格短暂回调，成本支撑转弱，打压市场看多氛围 天胶季节性累库趋势不改，下游产销压力不减 大宗商品氛围承压，短时胶价有进一步下跌可能，但今年仓单量或偏少，下方空间亦有限 [95] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年我国汽车产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一 新能源汽车产销量超1600万辆，国内新车销量占比超50%，出口261.5万辆，同比增长1倍 中国品牌乘用车销量占比接近70%，较去年同期上升4.3个百分点 [5] - 2025年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计852.5万吨，较2024年增加16.7% [6] - 2025年柬埔寨乳胶出口量同比下降12.3%，但国内乳胶消费量大幅增长146% 该国共有448,051公顷橡胶种植园，其中77.4%可收获 [7] 行情走势 - 本周内外盘橡胶期货多数下跌，NR领跌，日胶上涨 [9] - 2026年1月16日，RU2605收盘价15835元/吨，环比上期下降1.22%；NR2605收盘价12830元/吨，环比上期下降1.46%；新加坡TSR20:2605收盘价181.9美分/千克，环比上期下降1.03%；东京RSS3:2605收盘价349.1日元/千克，环比上期上涨1.01% [11] 基本面数据 供给 - 泰国南部和东北部雨季已过，海南、云南产区雨季基本结束 [34][36] - 国内产区进入割胶尾声，海外工厂补库及欧盟订单改善，原料价格上涨，但周尾回调 [38] - 泰国水杯价差扩大，国内产区基本停割，价格暂停更新 [43] - 泰国橡胶加工利润分化，标胶加工利润上升，烟片、浓乳利润下降 [44] - 国内产区基本停割，交割利润价格暂停更新 [47] - 11月泰国天胶出口环比下降，乳胶环比微增，烟片、标胶、混合胶出口下降 出口中国数量环比下降，乳胶、烟片、标胶出口环比上升，混合胶环比下降 [54][57] - 12月印尼天胶出口总量环比微增，标胶出口量环比上升，混合胶环比下降 出口中国数量环比下降较多 [60] - 11月越南天胶出口数量环比微增，标胶环比下降较多 出口中国数量环比增加，标胶环比下降较多 [66] - 12月科特迪瓦橡胶出口环比增加，出口中国数量环比增加较多 [68] - 11月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口64.36万吨，环比+25.98%，同比+14.76% 泰混、泰标、科标进口环比增加较多，越南标胶、混合胶进口同比下降 [72] 需求 - 本周期随着检修企业装置排产逐步稳定，产出量环比上周明显提升 部分半钢轮胎企业外贸订单增量，助推半钢轮胎样本企业产能利用率提升 部分全钢轮胎企业成品库存明显攀升，为控制库存增速，存一定控产现象，限制全钢轮胎产能利用率提升幅度 全钢胎再度累库，半钢胎累库延续 [75] - 11月轮胎出口环比小幅修复，重卡销量环比增长，增速提高 12月乘用车销量同环比下降 [82] - 11月公路货物周转量环比回升，旅客周转量环比下降 [83] 库存 - 本期中国天胶库存继续累库，其中深色胶继续大幅累库，青岛港出库量受终端节后适量补仓，比上期有所好转，但整体受入库等影响延续累库趋势 [89] - 2026年1月9日，中国天然橡胶社会库存125.68万吨，环比增加1.97%；深色胶库存83.58万吨，环比增加2.55%；浅色胶库存42.10万吨，环比增加0.84% [90] - 2026年1月16日，天然橡胶期货库存上期所为10.84万吨，环比增加3.73%；期现库存上期所为12.29万吨，环比增加1.57%；20号胶期货库存上海国际能源为5.68万吨，环比下降0.35%；期现库存上海国际能源为5.94万吨，环比增加0.17% [92] 本周观点总结 - 供应方面，截止到周五泰国原料胶水价格58泰铢/公斤，杯胶价格52.2泰铢/公斤；云南胶块价格13200元/吨 中国天然橡胶社会库存环比增加，海外原料端呈下滑态势，成本支撑转弱 [95] - 需求方面，近期企业装置运行存一定差异，部分全钢胎企业出货压力加大，为控制库存，存控产现象，部分半钢胎企业受外贸订单支撑，开工提升至高位，目前企业处于储备库存阶段，库存延续增势 [95] - 观点方面，海外原料价格出现短暂回调，成本支撑转弱，打压市场看多氛围 天胶季节性累库趋势不改，下游产销压力不减 大宗商品氛围承压，短时胶价有进一步下跌可能，但今年仓单量或偏少，下方空间亦有限 [95] - 估值方面，周五RU与NR主力价差为3090元/吨，环比走缩55元/吨；混合标胶与RU主力价差为-905元/吨，环比走缩90元/吨 [95] - 策略方面，单边采用区间思路，盘面或以震荡偏弱为主，但下方空间亦有限；跨期观察；跨品种多RU空NR，或与往年季节性价差走势不同 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周橡胶盘面横盘震荡，市场情绪溢价消退，技术层面承压，缺乏利好共振下，短时间盘面将震荡整理运行 [7][28] - 天然橡胶方面，国内产区进入停割期，海外补库带动泰国原料价格上涨，成本支撑趋强，但整体仍累库；合成橡胶方面，原料丁二烯价格上行，对顺丁橡胶成本有支撑，但价格传导不畅，企业利润承压；下游轮胎企业复产使产能利用率回升，但需求有限，库存去化有压力，后续春节假期产能利用率将季节性回落 [7][28] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 2026年1月14 - 20日，天然橡胶东南亚主产区降雨量减少，对割胶工作影响减弱 [6] - 2026年1月9日，上期能源发布20胶期货新规，引入“替代品”概念，调整交割细则，扩大可交割资源范围 [6] - 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，再创历史新高 [6] 多空焦点 - 多方因素包括天然橡胶海外原料补库需求支撑价格偏强、丁二烯价格偏强运行 [11] - 空方因素包括天然橡胶库存去化不畅、顺丁橡胶产量和库存高位、轮胎库存去化不畅限制产能利用率 [11] 数据分析 - 成本方面，截至2026年1月15日，泰国胶水和杯胶价格走强，国内海南和云南原料价格变动不大，海外补库带动泰国原料价格上涨，橡胶成本支撑趋强 [14] - 截至2026年1月11日，中国天然橡胶社会库存125.6万吨，环比增1.9%，青岛地区保税区和一般贸易库存均增加，虽出库率回升，但整体仍累库 [16] - 本周国内丁二烯价格上行，市场可流通货源有限，看涨情绪浓厚，截至1月15日，山东鲁中地区和江苏价格有区间范围，当周顺丁橡胶理论生产利润由盈转亏，企业利润承压 [17] - 截至2026年1月16日，中国高顺顺丁橡胶企业周度产量为31995吨，环比增加215吨，除部分装置停车外，装置负荷高位，供应宽松，厂内和贸易商库存均增加，整体库存高位波动 [20] - 截至1月16日当周，全钢胎样本企业产能利用率为63.02%，环比回升7.52%，同比增5.21%，厂内库存可用天数增加；半钢胎样本企业产能利用率为72.53%，环比回升8.75%，同比减少5.03%，厂内库存可用天数增加，节后产能利用率回升，但需求有限，库存去化有压力，后续春节假期产能利用率将回落 [21] - 截至1月15日，“RU - NR”主力合约价差偏强运行，“NR - BR”主力合约价差走缩，受原料端驱动强弱分化 [23] 后市研判 - 宏观角度，上周市场情绪高涨后本周降温，盘面情绪溢价消退 [26] - 基本面角度，天然橡胶成本支撑趋强但累库，合成橡胶原料价格支撑但企业利润承压，下游轮胎产能利用率回升但需求有限、库存去化有压力且后续将季节性回落，整体基本面变化不明显，盘面震荡整理运行 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 策略建议br2603合约短线预计在11550 - 12500区间波动 [7] - 本周丁二烯端受国内需求及出口成交传闻影响冲高，顺丁橡胶生产成本走高，山东市场价格震荡走强，现货价格区间上移至11500 - 12200元/吨 [8] - 近期国内顺丁装置停车少，供应高位，原料成本走高但下游抵触高价，生产和贸易企业库存增加，短期生产利润压缩但暂无减产迹象，下游终端备货意愿不足，库存预计维持高位 [8] - 本周国内轮胎企业开工率环比提升，半钢轮胎部分企业开工将维持高位，全钢轮胎企业仍存控产现象 [8] 根据相关目录分别总结 周度要点小结 - 策略建议br2603合约短线在11550 - 12500区间波动 [7] - 行情回顾本周丁二烯端因素使顺丁橡胶成本走高，山东市场价格震荡走强，中石化和中石油BR9000出厂价在12100 - 12300元/吨 [8] - 行情展望国内顺丁装置供应高位，成本走高但下游抵触，库存增加，短期无减产迹象，下游备货意愿不足，库存预计维持高位；轮胎企业开工率环比提升，半钢部分企业开工高位，全钢仍存控产 [8] 期现市场 期货市场情况 - 本周合成橡胶期货主力价格震荡收跌，周度 - 2.07% [12] - 截止1月16日，丁二烯橡胶2 - 3价差为 - 60 [19] - 截至1月16日，顺丁橡胶仓单6530吨，较上周 + 2000吨 [22] 现货市场情况 - 截至1月15日，山东市场齐鲁石化BR9000报12000元/吨，较上周 + 50元/吨 [27] - 截至1月15日，丁二烯橡胶基差为 - 190元/吨，较上周 + 5元/吨 [27] 产业情况 上游情况 - 截至1月15日，日本地区石脑油CFR中间价报556.25美元/吨，较上周 + 5美元/吨；东北亚乙烯到岸中间价报720美元/吨，较上周 - 5美元/吨 [30] - 截至1月16日，丁二烯周度产能利用率69.42%，较上周 - 1.89% [33] - 截至1月16日，丁二烯港口库存44600吨，较上周 + 3300吨 [33] 产业情况（顺丁橡胶） - 2025年12月份，国内顺丁橡胶产量14.36万吨，较上月增长1.35万吨，环比 + 10.38%，同比 + 1.97% [36] - 截至1月15日，国内顺丁胶周度产能利用率79.68%，较上周 + 0.53% [36] - 截至1月15日，国内顺丁胶生产利润 - 721元/吨，较上周 - 386元/吨 [39] - 截至1月16日，国内顺丁胶社会库存34940吨，较上周 + 1820吨 [43] - 截至1月16日，国内顺丁胶厂商库存26900吨，较上周 + 550吨；贸易商库存8040吨，较上周 + 1270吨 [43] 下游情况 - 截至1月15日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率为72.53%，环比 + 8.75个百分点，同比 - 5.03个百分点；中国全钢轮胎样本企业产能利用率为63.02%，环比 + 7.52个百分点，同比 + 5.21个百分点 [46] - 2025年11月，中国轮胎出口量在68.83万吨，环比 + 5.40，同比 + 1.82%，1 - 11月累计出口773.21万吨，累计同比 + 3.51% [49] - 2025年11月，小客车轮胎出口量为23.71万吨，环比 + 4.99%，同比 - 7.04%，1 - 11月累计出口量296.37万吨，累计同比 - 0.67% [49] - 2025年11月，卡客车轮胎出口量为41.85万吨，环比 + 5.00%，同比 + 6.65%，1 - 11月累计出口量444.50万吨，累计同比 + 5.64% [49] 期权市场分析 未提及相关内容

橡胶板块市场表现 - 2025年1月16日，橡胶板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.4%，显著跑赢大盘，当日上证指数下跌0.26%，深证成指下跌0.18% [1] - 板块内领涨个股为联科科技，其股价涨停，收盘价为27.15元，涨幅为10.01%，成交量为13.28万手，成交额为3.56亿元 [1] - 板块内多数个股上涨，涨幅居前的还包括丰戊股份（涨6.59%）、确成股份（涨4.71%）、彤程新材（涨4.00%）和科创新源（涨3.96%） [1] - 板块内部分个股出现下跌，跌幅最大的为利通科技，下跌3.56%，其次是中裕科技（跌2.96%）和三维股份（跌2.54%） [2] 板块资金流向 - 当日橡胶板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为7024.96万元 [2] - 与主力资金流向相反，游资和散户资金呈现净流入，游资净流入1055.63万元，散户净流入5969.32万元 [2] - 个股层面，联科科技在股价涨停的同时，获得主力资金大幅净流入6553.00万元，主力净流入占比达18.43% [3] - 科创新源也获得主力资金青睐，主力净流入5317.72万元，占比8.24% [3] - 部分上涨个股如确成股份、元创股份等，虽然股价上涨，但主力资金呈现净流出或净流入规模相对较小 [3]

市场行情 - 1月16日盘中，合成橡胶期货主力合约遭遇急速下挫，最低下探至11810.0元 [1] - 截至发稿，合成橡胶主力合约报11830.0元，跌幅达3.43% [1] 机构后市观点 - 格林大华期货预计合成橡胶偏强震荡运行为主 [2] - 华泰期货对BR（丁二烯橡胶）持谨慎偏多观点 [2][3] 上游原料与成本分析 - 上游丁二烯价格保持偏强运行，国产丁二烯资源出口成交传闻提振看涨情绪 [2] - 随着上游丁二烯价格回升，顺丁橡胶利润被压缩至接近盈亏平衡附近 [3] 行业供应状况 - 除茂名石化与独山子石化装置停车外，其他顺丁橡胶装置负荷处于高位水平 [2] - 顺丁橡胶当下现货充足 [2] - 上游茂名石化计划在1月24日重启，近期上游装置无变化，本周供应延续稳定 [3] - 利润压缩可能短期限制民营产量的回升，供应端压力小幅缓和 [3] 下游需求状况 - 下游轮胎开工率重新回升，但工厂订单一般，需求尚无亮点 [3] 供需平衡与技术分析 - 顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，预计跟随上游丁二烯原料价格维持偏强运行 [3] - 从技术层面看，BR期价仍处上行通道当中，需关注前高附近阻力 [2]

报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR谨慎偏多 [12] 报告的核心观点 - 下游轮胎厂开工率阶段性下行带动泰混为主的现货价格走弱，预计本周随开工率回升，现货价格小幅企稳，但海外处于季节性旺季，国内到港压力难缓和，将压制现货价格，下游需求淡季下国内将延续累库格局，海外产区上游工厂原料备货或支撑原料价格，橡胶成本端支撑延续，后期关注下游轮胎厂补库节奏 [12] - 上游茂名石化计划1月24日重启，近期上游装置无变化，本周顺丁橡胶供应稳定，上游丁二烯价格回升使顺丁橡胶利润压缩至接近盈亏平衡，或短期限制民营产量回升，供应端压力缓和，下游轮胎开工率回升但订单一般，需求无亮点，顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，预计跟随上游丁二烯原料价格偏强运行 [12] 市场要闻与数据 期货价格 - RU主力合约15995元/吨，较前一日变动 -165元/吨；NR主力合约12850元/吨，较前一日变动 -165元/吨；BR主力合约12190元/吨，较前一日变动 -60元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格15700元/吨，较前一日变动 -150元/吨；青岛保税区泰混15000元/吨，较前一日变动 -150元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1920美元/吨，较前一日变动 -15美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1845美元/吨，较前一日变动 -15美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格12100元/吨，较前一日变动 +0元/吨；浙江传化BR9000市场价11950元/吨，较前一日变动 +0元/吨 [1] 市场资讯 橡胶进口 - 2025年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）95.3万吨，较2024年同期增加18.4%；2025年共计852.5万吨，较2024年增加16.7% [2] 汽车产销 - 2025年12月我国汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2%；2025年全年产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4% [2] - 2025年11月我国汽车产销量分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，月度产量首次超350万辆 [4] 全球天胶情况 - ANRPC预测2025年11月全球天胶产量降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；消费量降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%；前11个月累计产量增2%至1337.5万吨，累计消费量降1.7%至1393.2万吨 [2] 轮胎出口 - 2025年1 - 11月中国汽车轮胎出口量为751万吨，同比增长3.1%；出口金额为1266亿元，同比增长1.7% [3] 轮胎厂情况 - 上周国内多数轮胎厂排产未正常运行，产能利用率走低，出货慢，去库不及预期，预计本周期样本企业产能利用率恢复性提升，整体产量增加，但部分企业灵活控产限制提升幅度 [3] 科特迪瓦天胶出口 - 2025年科特迪瓦天胶出口量共计198万吨，较2024年同期增加13.4% [5] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2026 - 01 - 15，RU基差 -295元/吨（+15），RU主力与混合胶价差995元/吨（-15），NR基差602.00元/吨（+49.00）；全乳胶15700元/吨（-150），混合胶15000元/吨（-150），3L现货16100元/吨（-100）；STR20报价1920美元/吨（-15），全乳胶与3L价差 -400元/吨（-50）；混合胶与丁苯价差2900元/吨（-150） [6] 原料 - 泰国烟片60.88泰铢/公斤（+0.23），泰国胶水58.20泰铢/公斤（+0.20），泰国杯胶52.30泰铢/公斤（-0.50），泰国胶水 - 杯胶5.90泰铢/公斤（+0.70） [7] 开工率 - 全钢胎开工率为63.02%（+7.52%），半钢胎开工率为72.53%（+8.75%） [8] 库存 - 天然橡胶社会库存为568173吨（+19829），青岛港天然橡胶库存为1256792吨（+24259），RU期货库存为104490吨（+3900），NR期货库存为56952吨（-1007） [8] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2026 - 01 - 15，BR基差 -340元/吨（+60），丁二烯中石化出厂价9550元/吨（+0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价12100元/吨（+0），浙江传化BR9000报价11950元/吨（+0），山东民营顺丁橡胶11550元/吨（-50），顺丁橡胶东北亚进口利润 -684元/吨（-43） [9] 开工率 - 高顺顺丁橡胶开工率为79.68%（+0.54%） [10] 库存 - 顺丁橡胶贸易商库存为8040吨（+1270），顺丁橡胶企业库存为26900吨（+550） [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 单边方面BR震荡上行，看多逻辑未改；套利方面关注多BR空RU或NR [3] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - 收盘价12190元/吨，较前值12250元/吨下跌60元，跌幅0.49%；结算价12250元/吨，较前值12255元/吨下跌5元，跌幅0.04% [3] - 国内盘面持仓量100576手，较前值减少26996手，跌幅15.25%；成交量150035手，较前值177031手减少26996手 [3] - 仓单数量26330手，较前值无变化；连一连二价差-40元/吨，较前值-35元/吨下跌10元，跌幅40%；连二-连三价差25元/吨，较前值5元/吨上涨20元，涨幅125% [3] - 连一连三价差-30元/吨，较前值-45元/吨上涨15元，涨幅33.33%；连二-连四价差35元/吨，较前值40元/吨下跌5元，跌幅12.5%；BR - RU价差105元/吨，较前值-3910元/吨上涨4015元，涨幅102.69% [3] - BR - NR价差-660元/吨，较前值-765元/吨上涨105元，涨幅13.73%；BR/7.33*SC为1.1630，较前值1.1634下跌0.0004，跌幅0.04% [3] 现货市场 - 中石化化销及中石油主要销售公司高顺顺丁橡胶出厂价格累计上调200元/吨；截止2026年1月15日，中石化化销BR9000出厂价格在12100元/吨，中石油各销售公司BR9000出厂价格在12100 - 12300元/吨 [3] - 山东市场顺丁橡胶价格震荡走强，现货价格区间上移至11500 - 12200元/吨；丁二烯端受国内需求良好及出口成交传闻影响持续冲高，顺丁橡胶生产成本大幅走高 [3] - 国内顺丁橡胶产能利用率维持高位，多数品牌现货资源充足，供应端压力不大；贸易商积极试探挺价，但下游终端采购表现消极且压价坚决，成交不佳 [3] - 截止1月14日收盘，两油资源商谈重心在12000 - 12200元/吨附近震荡，民营资源商谈重心上移至11600 - 11700元/吨 [3] 产业链情况 - 碳四抽提成本6681.15元/吨，较前值6745.34元/吨下跌64.19元，跌幅0.96%；碳四抽提利润2354.66元/吨，较前值2418.85元/吨下跌64.19元，跌幅2.65% [3] - 氧化脱氢成本8660元/吨，较前值8730元/吨下跌70元，跌幅0.8%；氧化脱氢利润590元/吨，较前值570元/吨上涨20元，涨幅3.51% [3] - 产业链产量11.362万吨，较前值11.340万吨增加0.022万吨，涨幅0.19%；贸易商库存6770万吨，较前值7180万吨减少410万吨，跌幅5.71% [3] 跨品种价差 - 高顺 - BR期现价差-300元/吨，较前值-290元/吨下跌10元，跌幅3.33%；丁苯 - BR价差160元/吨，较前值150元/吨上涨10元，涨幅6.67% [3] - 泰混 - 顺丁价差3150元/吨，较前值3130元/吨上涨20元，涨幅0.64%；泰标 - 顺丁价差1494元/吨，较前值1528元/吨下跌34元，跌幅2.23% [3] - 老全乳 - 顺丁价差3800元/吨，较前值3850元/吨下跌50元，跌幅1.3%；越南3L - 丁本价差-2700元/吨，较前值-2750元/吨上涨50元，涨幅1.85% [3]

软商品专场 - 2026年年度策略会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 本次会议纪要涉及多个软商品行业，包括棉花、白糖（食糖）、苹果、纸浆、原木及橡胶[1][2] * 会议内容主要为行业研究，未提及具体上市公司名称 棉花市场 2025年行情回顾与核心观点 * 2025年国内棉花价格宽幅震荡，主要关键词为中美关系、库存紧张和价格震荡[2] * 价格走势：一季度偏强，三四月份因高额关税导致价格大幅下跌至年内低点，后因库存紧张和消费良好而修复[1][2] 清明节前后经历快速下跌后修复[1] 九月份前后因新年度增产预期导致价格回调[1] * 影响因素：中美谈判趋缓提振市场信心[1] 中国纺织品出口强劲[1] 新棉预售量大（150-200万吨）[3] 但出口数据从八月开始走弱[3] 全球供需状况 * 全球供给略微宽松：美国农业部数据显示，2025/26年度全球棉花供给过剩量从12月预测的25万吨下调至1月预测的11万吨[4] 全球产量预计为2,600万吨，同比增加21万吨[4] * 主要生产国情况：中国和巴西丰产[1][4] 印度和澳大利亚中规中矩[1] 美国产量处于多年低位，1月报告小幅下调至303万吨[4] * 贸易与出口：美国累计签约出口154万吨，占全部预估的60%，同比减少13%[4] 其中，中国签约7.2万吨，同比减少54%，越南签约49万吨，同比增加46%[4][61] 巴西12月创下单月出口记录45.2万吨，同比增长28%[4][63] 2025/26年度巴西累计出口153万吨，同比增长11%[64] 全球需求状况 * 需求总体持稳，主要纺织品出口国开机率提高[1] 越南和孟加拉增幅显著，印度维持70%左右水平，巴基斯坦也有不错增幅[1][5] * 各国纺织品出口数据相较于2024年均有显著增长[1] 中国受关税影响，利润受到影响[1][5] * 美国市场：1月至9月累计进口棉制品130亿平方米，同比增加3%[6] 主要进口来源国中，中国和印度各占18%，越南占11%[6] 中国占比从2024年的超过20%快速下降[6] 批发商库存水平健康稳定[5] 中国国内市场供需 * 呈现供需两旺态势：新年度产量大幅增长（预计751万吨至773万吨，新疆720万至740万吨），但消费表现强劲，商业库存基本稳定[8][68] * 产需缺口与进口：国内产需缺口约为110万吨，年度进口预估为120万吨，基本处于供需平衡状态[9] * 加工与销售：截至1月8日，累计加工量接近700万吨，同比增加63万吨；累计销量409万吨，同比增加近200万吨；全国销售率55%，同比提高24个百分点[10][11] * 库存状况：截止12月底，商业库存578万吨，同比增加10万吨左右，其中新疆库存同比偏少[13] 工业库存处于同比偏高位置[13] * 成本与利润：2026年新疆籽棉收购价格在6.1元至6.4元每公斤，对应成本13,800元至14,600元每吨，目前市面价格约为14,700元至14,800元每吨，总体盈利[8][68] 但棉纱加工利润近期回落，内地可能已亏损现金流[14] 滑准税进口利润突破2000元人民币[14] 政策与未来展望 * 种植面积政策：政策导向明确要求减少种植面积，新疆目标从3,887万亩降到3,600万亩左右，但实现难度较大[12][69] 目标价格政策（18,000元）将在2025年底到期，2026年是否调整存在不确定性[12] * 出口表现：服装和纺织品内销稳定增长，2026年四季度增幅有所改善[15] 纯棉制品出口相比2025年前期保持个位数增长[15] 整体纺织品出口在七月份之前保持稳定，此后出现同比下滑，其中服装出口下降明显[15] 截至11月份，总体出口仍持平去年水平[15][73] * 未来关注点：2026年上半年关注商业库存能否继续良性去化，以及种植面积能否降到预期位置[16][74] 中美关系趋稳但仍需关注地缘政治冲突[16] 全球货币政策宽松可能传导至农产品[74] * 总体预期：全球供应宽松，小幅过剩局面持续[16] 但资金看多逻辑未变，产业需求有支撑，新年度总体预期偏好，中期维持偏强判断，但高度略显谨慎[16][76] 白糖（食糖）市场 巴西生产与市场影响 * 2025年生产数据：巴西中南部累计甘蔗入榨量5.98亿吨，同比下降2.36%[17] 制糖比例达50.91%，同比增加2.72个百分点[17] 累计产糖量4,150万吨，同比增长0.86%[17][78] 累计乙醇产量302.75亿升，同比下降5.37%[78] * 干旱影响：2025年一季度中南部累计降雨量仅为155毫米，为2010年以来第三低水平[19] 干旱对甘蔗单产有显著影响，2025年中南部地区甘蔗单产为75.67吨每公顷，同比下降5.14%[19] 连续两年干旱可能导致2026年单产进一步下降至70吨/公顷以下[24][25][83] * 生产选择依据：制糖收益高于制乙醇，导致巴西选择最大化生产食糖[1][20] * 出口与库存：2025年食糖出口减少，截至12月上半月累计出口3,387万吨，同比减少11.67%[22] 截至11月底库存为1,041万吨，同比增长16%[22][82] * 糖醇比价影响：糖醇比价是美糖价格的重要影响因素，比价高时增加供给压低糖价[23] 当前比价已回到历史偏低区域，供应利空或已消化[23][81] 印度与泰国生产预期 * 印度：2,526榨季（2025-26）甘蔗种植面积预计同比增加8.95%，主要因政府扶持和去年降雨充沛[2][26][84] 预计净食糖产量约3,095万吨，同比明显增加[26][84] * 泰国：2,526榨季也有小幅增产预期，但增幅低于印度[2] 预计甘蔗总产量9,600万吨，同比基本持平；食糖总产量约1,030万吨，小幅增加2%[27][85] 中国国内市场 * 2,425榨季（2024-25）呈现“增产增销、库存偏低”格局：全国产销量同比增长12.03%，结转库存68.2万吨[29][87] * 广西地区：去年因种植面积增加及出糖率提高，总体实现增产[2][29] 但销售进度前快后慢[2] 累计进口食糖434.16万吨，同比增加9.49%[29][88] * 天气风险：2025年广西经历“旱涝并存”气候，三季度降雨减少对甘蔗生长构成挑战[30][89] 2026年广西三季度天气风险较大，需关注厄尔尼诺可能导致的干旱[2][33][91] 未来天气风险与市场展望 * 北半球风险：厄尔尼诺现象可能导致北半球干旱，影响2,627榨季减产风险[2][28][86] * 价格走势预测：美糖价格处于底部区间，2026年可能进入牛熊转换，价格或呈现先抑后扬走势[35][77] 三季度因干旱风险增加，可能成为关键变盘点[35] 苹果市场 2025年行情回顾 * 市场表现强劲：期货价格持续上行，最低点6,602点，最高点9,796点，同比涨幅达46.38%[36][92] * 上涨原因：果农销售积极性高、库存低以及良性循环推动了需求和价格[36][93] 2026年市场现状与预期 * 当前特点：冷库苹果库存同比大幅下降12.44%，为735.77万吨，处于近年来最低水平[36][94] 但收购成本更高且质量相对差，将影响去库速度[2][36] * 市场前景：2,605合约面临销售压力，中长期判断为震荡向下[2][36][92] 后期走势可能复刻2024年的高开低走行情，优质好货与差货价差会拉大[37][39] * 交易逻辑：低库存预期已经落地，目前进入纯销售季，需求与去库情况将成为主要交易点[39][99] 需关注中低质量货源出库情况，若春节前不能有效去库，节后可能出现累库[42][99] * 价格周期：通常为三年一个周期，一年上涨，两年下跌交替进行，牛短熊长特点明显[40][97] 经过2025年上涨后，预计价格可能进入下行通道[40] * 天气风险：根据预测，2026年四月份西北地区出现极端低温的概率不高，寒潮天气发生概率较小[41][98] 纸浆市场 市场概况 * 2025年行情：总体呈现先扬后抑走势，价格在年初震荡走高后进入长期下行周期[100] * 2026年基差：波动范围广泛，针叶浆基差高点约1,200元，低点可能在负300元左右[43] 全球供需 * 供给增速放缓：2026年全球纸浆供给增速有所放缓，供给端压力减轻[44][101] * 贸易流向：发运到中国的比例同比增加，而北美和西欧则较为疲弱[44][101] 2025年1-11月全球累计发运量518万吨，同比增加3.6%[46][101] 其中针叶浆增速更高，阔叶浆供给压力更大[46][47] * 欧洲市场：需求相对疲弱，库存偏高，每月消费量处于近五年最低水平[48][101] * 芬兰供应：2025年8月和9月发运到中国的针叶浆量连续两个月大幅下降至10万吨左右[45] 中国国内市场 * 进口：2025年11月浙江进口325万吨，截至11月底累计进口330万吨，同比增长181万吨，其中针叶浆增30万吨，阔叶浆增171万吨[49][102] * 产能：2025年产能增加403万吨，2026年增速放缓，预计新增345万吨，多集中在一季度[49][102] * 下游需求与利润：文化用纸需求偏弱，生活用纸需求稳定是亮点，白卡纸表现尚可[50][103] 行业利润不佳，截至10月底累计利润处于近七八年倒数第二，11月达近年来最低水平[50][51][103] 2025年行业价格重心一路下移，处于多年低位[104] * 未来展望：2026年新增产能较少，供给压力有所减少[52][105] 但国内港口库存仍然较高，下游利润不佳，短期内估值改善幅度有限，中期有改善预期但上涨空间受限[52] 原木市场（新西兰） 市场现状 * 新西兰原木市场经历触底反弹后，目前处于震荡区间[53] * 中国是最重要出口目的地：2025年向中国出口辐射松同比小幅增长3.88%，二三季度出口增幅分别达11.7%和6.7%[53] * 国内市场：2025年中国进口新西兰辐射松小幅增加，但总体进口量下降[57] 国内港口库存居高不下[57] 需求呈现“旺季不旺、淡季不淡”特点，下游房地产行业依然低迷[58][107] 未来展望 * 出口趋势：新西兰原木出口价格是出口数量的先行指标[54] 2025年三季度出口价格已跌至较低水平，预计2026年对中国的出口数量同比将有所下降[54] * 供应预期：2026年新西兰原木产量将维持高位，预计到2027年前供应都将维持高位，2034年后可能下降[55][106] * 价格预测：短期内市场会有反弹，但中长期反弹高度有限，将继续处于下行通道[53][109] 橡胶市场 2025年市场表现 * 总体走势：呈现被动调整行情，期货和现货价格普遍下跌[110] 中国天然橡胶RU下跌13%，20号胶NR下跌15%[110] 供应情况 * 天然橡胶：亚洲总产量累计同比下降0.2%，全球供应保持平稳[112] 非洲地区呈增产趋势，科特迪瓦为代表[112] * 合成橡胶：产能扩张增加，2025年二期产能扩张14%，净增105万吨[113] 但利润状况不佳导致一些装置投产推迟[113] 需求与贸易 * 汽车行业：2025年中国汽车销量达3,440万辆，同比增长9.4%，主要受政策刺激推动[114] 但预计2026年政策力度减小，增速可能回落[114] 全球电动汽车政策利好减弱[117][118] * 轮胎行业：受国际贸易冲突影响，中国轮胎产量增长明显放缓，前11个月累计产量约11亿条，同比仅增0.6%[120] 2026年行业压力更大，全钢胎与半钢胎市场分化明显[120] * 进口流向：因贸易摩擦及国内政策，非洲天然橡胶流入中国显著增加[116] 2025年中国进口天然橡胶852万吨，同比增长16.7%[116] 科特迪瓦标准胶在中国进口占比从2017年0.8%增至2025年的27.4%[123] 市场变化与展望 * 期货市场：20号胶替代交割品上市对RU成交量产生显著影响，2025年RU成交量同比下滑11%[121] 2026年交易所将持仓限额从500手调整至1,000手[122] * 未来行情：天然橡胶供应压力不大，下游需求一般，库存低[125] 预计深色胶（如20号胶）表现坚挺，总体呈现内弱外强格局[126] EUDR（欧盟 deforestation regulation）因素可能引发炒作效应[125]

全国生产资料市场价格总体走势 - 1月5日至11日当周，全国生产资料市场价格环比前一周上涨1.0% [1] 有色金属行业 - 有色金属价格继续上涨，其中铝、铜、锌价格分别环比上涨5.2%、3.3%和2.8% [2] 橡胶行业 - 橡胶价格小幅上涨，其中合成橡胶、天然橡胶价格分别环比上涨1.7%和1.4% [3] 化肥行业 - 化肥价格略有上涨，其中尿素、三元复合肥价格分别环比上涨0.6%和0.2% [4] 钢铁行业 - 钢材价格略有回升，其中热轧带钢、焊接钢管、槽钢价格分别为每吨3521元、3712元和3560元，分别环比上涨0.7%、0.5%和0.5% [4] 煤炭行业 - 煤炭价格略有波动，其中动力煤价格为每吨777元，环比上涨0.4%，无烟块煤、炼焦煤价格分别为每吨1146元和1033元，分别环比下降0.9%和0.4% [4] 基础化学原料行业 - 基础化学原料价格小幅波动，其中甲醇、聚丙烯价格均环比上涨1.1%，硫酸、纯碱价格分别环比下降0.4%和0.3% [4] 成品油行业 - 成品油批发价格略有下降，其中0号柴油、95号汽油、92号汽油价格分别环比下降0.6%、0.3%和0.2% [5]