港股市场近期表现与资金流向 - 受海外市场扰动，港股悲观情绪蔓延，科网龙头继续磨底[1] - 港股互联网ETF（513770）场内价格一度下跌2%，现跌1.65%[1] - 该ETF盘中持续宽幅溢价，显示买盘资金逢低积极介入[1] - 上交所数据显示，港股互联网ETF（513770）已连续7日吸金，合计获资金净流入5.85亿元[1] 2025年回顾与2026年展望 - 回顾2025年，受DeepSeek超预期出圈、南向资金大手笔流入影响，港股科技引领市场，港股于1-3月、7-10月走出两轮行情[3] - 东吴证券表示，明年港股会继续回升[3] - 预计2026年美联储会继续降息[4] - 中美关系阶段性缓和，有利于缓解港股市场对双边关系不确定性的担忧[4] - 国内货币+财政同步深化“逆周期+跨周期”[4] - 企业盈利有进一步改善的空间[4] - 在“赚钱效应”下，2026年南向资金有望持续流入[4] - 海外资金有望“锦上添花”[4] 机构看好的投资方向与逻辑 - 机构表示继续看好AI科技[3] - 在利率宽松的背景下，有利于成长股的估值抬升[3] - 在全球科技共振周期下，中国AI科技亦有上涨空间[3] - 如果中国AI进程超预期，出现第二“DeepSeek”时刻，港股科技弹性会更大[3] - 建议选择港股独有的“独特资产”，即挑选全球产业链共振方向中能够做到关键环节的中国企业，以享受充分溢价[3] - 港股互联网板块汇聚了一批A股稀缺的平台型科技巨头与硬科技领军者，这些企业在AI大模型、云计算、智能硬件、半导体等关键领域已深度嵌入全球供应链，并开始从技术投入期迈入价值兑现期[3] 相关ETF产品概况 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数[4] - 该指数重仓阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W等互联网龙头[4] - 前10大持仓汇聚AI云计算、大模型+各领域AI应用公司，合计占比超73%[4] - 港股互联网ETF（513770）最新规模超百亿，年内日均成交额超6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制[4] - 全市场首只香港大盘30ETF（520560）自带“科技+红利”哑铃策略，重仓股既有阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股，又囊括了建设银行、中国平安等稳健高股息股[4] 相关指数历史表现 - 中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅分别为：2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%[5]

上市公司2026年度套期保值计划 - 佛燃能源为2026年度商品及外汇套期保值业务设定的合约价值上限不超过120亿元人民币，保证金上限为41.7亿元人民币 [1] - 新奥股份2026年度大宗商品套保计划预计动用的保证金和权利金上限为47亿美元 [1] - 隆基股份2026年度套保业务的保证金最高额度限制在15亿元人民币以内 [1] - 三一重工全资子公司三一汽车制造有限公司2026年预计动用的交易保证金和权利金上限不超过8亿元人民币，任一交易日持有的最高合约价值控制在20亿元人民币以内 [1] 2025年实体行业套保活动概况 - 2025年1月至11月，累计有1782家实体行业A股上市公司发布过套期保值相关公告，较2024年全年增加279家，增幅为18.6% [3] - 汇率风险是上市公司最主要的对冲需求，共有1311家公司发布了相关公告，其次为利率风险（517家）和商品价格风险（481家） [3] - 电子、基础化工、电力设备、机械设备和医药生物行业是套保公司数量最多的领域 [3] - 在具体商品品种上，铜是套保活跃度最高的品种 [3] 保险资金参与期货市场情况 - 截至目前，已有超过30家国内保险机构进入期货市场，主要通过国债期货和股指期货等工具管理风险 [3] - 2025年前11个月，保险资金在期货市场新开账户数量同比增长166%，有效账户增量达到历史新高 [3] - 一系列支持保险资金参与金融衍生品交易的制度文件已相继落地，为保险机构规范运用期货工具提供了制度保障 [3]

公司融资活动 - 光大永明人寿计划在银行间债券市场公开发行资本补充债券，发行规模不超过12亿元人民币（含12亿元）[1] - 本次发行的债券期限为10年期，并设计为可赎回债券[1] 债券发行信息 - 本次债券发行的类型为资本补充债券，旨在补充公司资本[2] - 发行主体为光大永明人寿保险公司[2]

个人养老金制度实施一周年核心进展 - 制度全面实施一周年，从36个城市试点推广至全国，成为养老保险体系“第三支柱”的重要组成部分 [1] - 制度采用个人账户制，缴费完全由个人承担，资金归个人所有，目前每年缴费额度上限为1.2万元 [1] - 制度参保缴费“热度”持续攀升，以青海省为例，截至10月底参保人数达99.4万人，较2023年12月底的29.5万人显著增长 [1] 参保情况与用户特征 - 40岁以上人群及部分年轻群体参与积极性较高，旨在为退休生活提供补充保障 [2] - 个人养老金业务实现了“开户规模稳步增长、缴存意愿持续提升”的双重突破 [2] - 个人养老金账户资金可享受税收抵扣政策，是吸引参保人的“政策红包” [3] 产品供给与市场表现 - 截至12月14日，个人养老金产品目录已达1256只，较二季度末增加196只 [2] - 产品涵盖四大类：储蓄类产品466只、保险类产品446只、基金类产品307只、理财类产品37只 [2] - 个人养老金基金市场体量已突破150亿元，较2024年底增长65%，受益于权益市场回暖，多数基金实现业绩增长与保值增值 [2] - 自明年6月起，可投资产品将扩展至基金、理财、储蓄、保险、国债五大类，品种更加丰富 [3] 产品配置策略建议 - 建议用户根据自身年龄、风险承受能力和养老目标进行理性配置 [3] - 年轻人投资期限长，可承受较高波动，建议较高比例配置基金产品以换取长期增长 [3] - 中年人需兼顾增长与稳健，适合选择平衡型组合 [3] - 临近退休者首要目标是保值，建议较大比例配置储蓄存款、养老保险、固收类理财及国债以确保资金安全 [3] - 国债作为新增可投资选项，因其收益率较高且安全性强，为追求绝对安全的投资者提供了稳妥的保值增值方式 [3][4] 金融机构服务与未来展望 - 金融机构积极参与，例如青海省13家银行提供现场开户及一对一产品介绍服务 [2] - 未来行业将加强与金融机构合作，鼓励开发更多适配的养老金融产品，例如探索与高原健康管理、养老服务相结合的保险产品 [5] - 行业目标是从一项新制度逐渐转变为民众养老规划中的“标准配置”，并持续优化产品供给与服务水平 [5]

2025年险资举牌行为回顾与趋势分析 - 2025年险资举牌热情高涨，全年举牌共计38次，创2016年以来新高，涉及14家险资机构和27家上市公司 [2] - 举牌行为呈现对同一标的多次增持的特点，例如弘康人寿对郑州银行H股累计触发4次举牌，持股比例达22.14%，中国平安人寿对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次，最新持股比例分别为18.02%、16.01%和18.14% [2][9] - 举牌对象高度集中于上市公司H股，在38次举牌中，有32次的标的为H股，占比高达84% [3][11] 险资举牌H股的驱动因素 - H股相比A股普遍存在折价，为追求长期稳定股息回报的险资提供了更高的“性价比” [3][11] - 通过港股通持有H股满12个月，其股息红利可免征企业所得税，提升了实际回报 [4][12] - 增配港股有助于分散风险，因港股与A股市场波动不同步，可降低险资整体投资组合的波动 [4][12] - 当持股比例较高时，险资可按权益法核算投资，规避二级市场股价短期波动对利润表的冲击，直接按持股比例分享上市公司净利润 [3][10][11] 举牌资产板块特征与配置逻辑 - 当前举牌对象主要涉及银行、能源、公用事业、物流等传统板块，这些公司经营稳定、股息率较高，与险资的长期投资属性契合 [6][13] - 以金融、能源、公用事业为主的传统板块占据险资股票投资的七成以上，扮演着现金流匹配器和“利润稳定锚”的角色 [6][14] - 险资举牌主要目的是获取高股息回报以应对低利率环境，而非谋求对被投资公司的控制权或重大影响 [3][11] - 传统行业提供稳定的现金回报，而科技与成长标的则是险资长期获取超额收益的重要来源 [7][14] 2026年险资举牌趋势展望 - 在低利率环境持续和监管政策引导下，预计2026年险资举牌规模将持续增长，举牌次数将维持高位 [5][6][13] - 配置结构或将发生缓慢变化，天平或向成长板块倾斜，但传统行业的“压舱石”地位在可预见的未来依然稳固 [5][6][14] - 2026年举牌可能呈现“结构深化”趋势，在延续高股息主线的基础上，投资范围与策略将更趋多元化，对科技赛道的投资将更趋理性和注重价值挖掘 [7][14] - 科技板块的配置比重有望增加，但提升过程是渐进式和结构性的，更多体现在对核心龙头公司的集中持有和长期陪伴 [6][14]

宏观经济与政策 - 多部门正根据中央经济工作会议部署细化落实措施 将适时出台增量政策以推动经济稳中向好[2] - 三部门联合发文要求更大力度提振消费 鼓励地方利用现有资金渠道开展促消费活动并与金融支持形成合力[6] - 购房贴息政策讨论升温 业内认为该政策有一定可能性出台 部分试点城市政策落地后新房成交环比增长超15%[5] 房地产行业 - 购房贴息政策被视为可实现财政、银行与购房者“三方共赢” 通过财政补贴贷款利息可在不压缩银行净息差前提下实现类似降息效果[5] - 万科一笔中期票据的三份展期方案在持有人会议上均未获通过 其中一份无条件展期议案支持率为零 公司偿债窗口高度紧迫[15][16] 消费品与零售 - 贵州茅台推出控量政策 涵盖短期停货及中长期削减非标产品配额 市场传言导致天津飞天茅台批价两日跳涨超过150元/瓶至1630元/瓶[17] - 三部门提振消费通知中 鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升促消费政策实施质效[6] 汽车与制造业 - 全球最大汽车安全试验中心在浙江宁波投入使用 拥有全球最长的室内汽车安全碰撞测试跑道 总长度293.39米[8] - 本周新股申购包括汽车零部件公司强一股份 发行价0.75元[21] 金融与资本市场 - 本周共有25家公司限售股解禁 按12月12日收盘价计算解禁总市值达130.32亿元 解禁市值前三为燕东微(55.66亿元)、林泰新材(21.13亿元)、盛新锂能(13.98亿元)[18][19] - 人身险行业第四套生命表将于明年1月1日实施 业界认为其更能反映人口死亡率下降及预期寿命延长的趋势 有利于提升产品定价精准度[22] - 本周将有5只新股申购 包括健信超导(发行价18.58元)、江天科技(发行价21.21元)等[20][21] 资源与农业 - 阿根廷首次向中国开展小麦商业出口 一艘装载6.5万吨小麦的货轮已启航[9] - 盛新锂能本周有限售股解禁 解禁市值13.98亿元[18][19] 科技与半导体 - 燕东微本周有限售股解禁 解禁市值55.66亿元 解禁股数占流通股比例13.54%[18][19] - 本周新股申购包括科创板公司健信超导[20][21] 人口与劳动力 - 《中国人力资本报告2025》数据显示 2023年全国劳动力人口平均年龄为39.66岁 劳动力年龄结构最年长的省份为内蒙古、黑龙江、辽宁、吉林、四川[7]

保险资金入市动态与政策背景 - 在监管鼓励长线投资的背景下，保险资金入市步伐显著加快，市场“压舱石”作用持续凸显 [2] - 2025年以来，险资已38次举牌上市公司（含A股+H股），仅次于2015年，达到近十年来最高水平 [2][9] - 国家金融监管总局下调了保险公司相关业务风险因子，意在继续引导长期资金入市，助力资本市场稳定运行 [2][8] - 截至2025年9月末，保险行业资金运用余额37.5万亿元，同比增长16.5% [2][9] - 其中股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1%，占比达到9.67%；证券投资基金配置余额1.97万亿元，二者合计达到5.57万亿元 [2][9] 瑞众人寿具体投资案例 - 2025年12月5日，瑞众人寿买入青岛啤酒H股20万股，涉及资金1064.14万港元，增持后持有青岛啤酒H股3276.4万股，占其H股总股本的5%，达成举牌 [2][3] - 以12月5日青岛啤酒H股收盘价52.75港元/股和汇率计算，瑞众人寿持有青岛啤酒H股的账面余额为15.71亿元 [2][4] - 本次买入资金来源于自有资金账户及万能账户、分红账户保险责任准备金，其中万能账户投资余额1.64亿元，分红账户投资余额8535.62万元，平均持有期均为17个月 [4][5] - 2025年3月12日，瑞众人寿买入中信银行H股300万股，涉及资金1783.16万港元，增持后持有中信银行H股7.44亿股，占其H股股本的5%，账面余额41.19亿元 [6] - 2025年3月20日，瑞众人寿买入中国神华H股100万股，涉及资金3191.53万港元，增持后持有中国神华H股1.69亿股，占其H股股本的5%，账面余额49.36亿元 [6] - 包括本次举牌青岛啤酒在内，2025年瑞众人寿已3次举牌上市公司 [2][6] - 瑞众人寿于2023年6月28日获批开业，是一家国有制全国性人寿保险公司，2024年总保费2368亿元 [7] 监管政策调整细节 - 2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子 [8] - 对持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [8] - 对持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [8] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [8] - 市场分析认为，长期投资的股票风险因子下调，意味着监管对于险资权益资产的配置限制被放开，为保险公司提供了更大的运作空间 [9] 行业合规情况 - 在举牌潮涌的背景下，部分机构的合规管理能力开始脱节 [9] - 2025年12月9日，河北证监局对长城人寿出具警示函，直指其在举牌上市公司过程中存在违规 [9] - 具体为，2025年9月23日，长城人寿增持新天绿能H股使其持股比例从4.979%上升至5.0027%，但在持股比例达到5%后未按规定停止交易，直至次日才披露报告 [10] - 长城人寿回应称，此次属于“投资交易环节个人操作失误导致的被动违规” [10]

核心观点 - 2025年保险资金举牌上市公司次数创2016年以来新高，达到38次，且举牌热情预计将在2026年延续 [2] - 险资举牌呈现高度集中于上市公司H股、对同一标的多次增持并触发多次举牌、持股比例偏高等特点 [1][2][3] - 驱动因素包括：H股较A股存在折价、追求高股息回报以应对低利率环境、税收优惠、分散投资组合风险以及按权益法核算可规避股价短期波动对利润表的冲击 [3][4] - 举牌对象目前主要集中在银行、能源、公用事业等高股息传统板块，但未来配置天平或缓慢向科技等成长板块倾斜 [5][6][7] 2025年险资举牌概况与特点 - 2025年以来险资举牌共计38次，创2016年以来新高，涉及14家险资机构和27家上市公司 [2] - 举牌行为定义：保险公司持有或与其关联方及一致行动人共同持有上市公司5%股权，以及之后每增持达到5%时需依规披露的行为 [2] - 对同一标的多次举牌现象突出，例如弘康人寿对郑州银行H股累计触发4次举牌，最新持股比例达22.14%；中国平安人寿对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次，最新持股比例分别为18.02%、16.01%以及18.14% [2] - 超八成举牌标的为H股，在38次举牌中，有32次的举牌标的是上市公司H股，占比高达84% [3] 举牌H股的驱动因素分析 - H股与A股相比普遍存在折价，对于追求长期持有赚取股息的险资而言“性价比更高” [3] - 通过港股通持有H股满12个月，其股息红利可免征企业所得税，提升了实际回报 [4] - 港股与A股市场波动不同步，增配港股有助于分散风险，降低险资整体投资组合的波动 [4] - 当持股比例较高可按权益法核算时，上市公司的股价波动不再体现在险企利润表中，险企按持股比例分享上市公司净利润，直接计入投资损益，从而规避二级市场股价短期波动对利润表的冲击 [3] 险资举牌的目的与影响 - 主要目的为获取高股息回报以应对低利率环境，而非谋求对被投资公司的控制权或重大影响 [3] - 对上市公司而言，险资作为长期资本若成为战略股东，有利于提升市场信心，其派驻董事也有利于平衡公司治理结构，推动在分红等方面形成更符合股东利益的决策 [3] - 传统行业对险资的吸引力在于稳定的现金回报，可通过股息为险企提供投资现金流；科技与成长标的则是险资长期获取超额收益的重要来源 [7] 2026年趋势展望与结构变化 - 在低利率环境持续和监管政策引导下，预计2026年险资举牌规模将持续增长，举牌次数仍将维持高位 [5] - 当前以金融、能源、公用事业为主的传统板块占据险资股票投资的七成以上，扮演着现金流匹配器和“利润稳定锚”的角色 [6] - 未来险资举牌结构或将发生缓慢变化，配置资产的天平或向成长板块倾斜，但这一过程是渐进式和结构性的 [5][6] - 传统行业的“压舱石”地位在可预见的未来依然稳固，而科技行业的比重提升将更多体现在险资对核心龙头公司的集中持有和长期陪伴 [6] - 2026年险资举牌可能更多呈现“结构深化”趋势：在延续高股息主线的基础上，投资范围与策略将更趋多元化，科技赛道投资也将更趋理性，注重更积极的价值挖掘 [6]

社会融资规模与政府债券融资概况 - 2024年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [1] - 其中政府债券净融资为13.15万亿元，同比多增3.61万亿元 [1] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元 [1] 政府债券融资大增的宏观对冲作用 - 政府债券净融资大幅增长是一次典型的“逆周期调节”，旨在对冲私人部门信用的阶段性收缩 [2] - 同比多增的3.61万亿元政府债券融资，精准填补了私人部门信贷收缩留下的空间，支撑了社融存量增速 [2] - 通过财政支出的乘数效应，资金被引导至科技创新、民生保障等关键领域，为经济新旧动能转换阶段提供支撑 [2] 政府债券融资在风险化解与债务重组中的角色 - 前11个月逾13万亿元的政府债券净融资中，有相当一部分用于“置换”与“化债”，即“隐性债务显性化” [3] - 地方政府通过发行特殊再融资债券或新增专项债，将分散、高息、不透明的隐性债务置换为利率更低、期限更长、信用等级更高的政府法定债券 [3] - 此举优化了存量债务结构，减轻了地方政府利息负担，拉长了债务久期，缓解了资金链压力 [3] 政府债券对金融市场资产配置的影响 - 在市场利率下行、优质资产稀缺的背景下，国债和地方政府债已成为银行、险企等金融机构竞相配置的核心资产 [4] - 政府债券供给的增加，有效满足了金融机构的资产配置需求，缓释了其资产配置压力 [4] - 对银行等机构而言，增持政府债券有助于优化资产结构，并可将其作为合格抵押品从央行获取流动性支持 [4]

文章核心观点 中央经济工作会议要求引导金融机构加力支持扩大内需 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发通知 旨在通过加强商务与金融协同 更大力度提振消费 [1] 加大消费重点领域金融支持 - 升级商品消费 金融机构需加大支持力度 [1] - 扩大服务消费 结合家政、住宿餐饮、文体娱乐、教育、旅游、养老托育等重点服务消费发展趋向和特点 创新金融产品和服务 更多嵌入消费场景、融入消费生态 [2] - 扩大知识产权、科技成果等无形资产质押融资服务 丰富适合小微企业的金融产品 发展商业保险年金、商业健康保险、意外伤害保险等保险产品 提高金融对服务消费的适配性 [4] - 培育新型消费 创新多元化消费场景 [5] - 推动金融机构与平台、重点商户合作 走进商超卖场 完善分期付款、信用卡、手机银行、数字人民币等产品服务模式 更好满足消费者换新需求 [6] - 根据客户还款能力和信用情况 合理确定贷款发放比例、期限和利率 落实好个人消费贷款额度、期限、利率差异化政策 加快推动个人消费贷款业务发展 [6] - 适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金 [6] - 加强金融机构与内外贸一体化重点企业和平台对接 提供境内外交易撮合服务 完善跨境供应链融资模式 支持更多企业内外贸一体化经营 扩大内贸险承保规模 支持更多优质外贸产品进入国内市场 [6] - 因地制宜推动新型消费发展 按照风险可控、商业可持续原则 积极探索金融支持首发经济、绿色消费、健康消费、数字消费、"人工智能+消费"、"IP+消费"等消费新业态新模式的有效举措 提供更具多样性、差异化的金融服务 [7] - 引导金融机构与社交电商、直播电商等开展合作 开发适应互联网特点的业务模式 [7] - 支持金融机构、大型企业在依法合规的前提下 探索扩大消费积分应用 [7] - 集成融资、结算、保险等综合金融服务 支持消费新业态新模式新场景建设 加大对"购在中国"系列活动、国际消费中心城市、步行街（商圈）、特色商业街区、一刻钟便民生活圈、商品市场优化升级、零售业创新提升、老字号守正创新发展等金融支持力度 提供全产业链条、全生命周期金融服务 [7] - 结合县域商业提质增效和农村电商高质量发展 探索开发专属贷款产品 [7] - 促进入境消费 持续提升入境人员支付便利性 [8] 助力消费帮扶与扩大政金企对接合作 - 扩大县域消费 配合"新大集新服务新消费"县域商业消费季等活动提供信贷支持 [11] - 升级农村消费 促进农特产品销售 向农产品产销大会等服务乡村振兴相关展会平台提供特色金融服务 [11] - 支持农村流通发展 积极对接县域物流配送中心、商贸中心等新建改造项目融资需求 更好满足冷链物流设施等项目信贷需求 [11] 联合开展促消费活动 - 鼓励金融机构积极参与地方商务主管部门组织开展的系列促消费活动 推出专门方案、专属产品、专场活动 通过促消费活动触达更多经营主体和消费者 扩大金融服务覆盖面 [11] - 鼓励金融机构根据各地方促消费差异化政策和场景需求 定制和升级数字人民币智能合约红包服务方案 更好满足补贴资金高效周转、精准直达、定向施策等要求 [11] - 鼓励商家、平台发放消费券 提供更多低息、免息分期等优惠 [11] - 引导金融机构与商家、平台深化合作 共同开发适应消费行业特点的金融产品和服务 [11]