报告行业投资评级 - 尿素：坚挺震荡 [1] - 纯碱：偏强 [1] - 玻璃：看涨 [1] 报告的核心观点 - 尿素期货价格坚挺震荡，现货市场小幅走弱，供应高位徘徊，需求跟进不足，企业库存下降，报价或趋于稳定，盘面缺乏上涨动能，短期坚挺震荡，关注行业会议、能源价格等因素 [1] - 纯碱期货价格宽幅震荡、走势偏强，现货厂家报价多数稳定，供应维持高位波动，需求一般，供需驱动有限，外部因素有支撑，期价短期偏强，警惕回落风险，关注库存数据等因素 [1] - 玻璃期货价格偏强运行，现货市场稳定，供应无明显变化，需求情绪积极，企业或继续去库，宏观等因素提供支撑，盘面持仓上升，市场波动或加大，关注宏观政策等因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 10月29日尿素期货仓单0张，较上一交易日减少2970张，有效预报371张 [4] - 10月29日尿素行业日产18.88万吨，较上一工作日增加0.1万吨，较去年同期增加0.09万吨，开工率80.69%，较去年同期下降3.56个百分点 [4] - 10月29日国内多地小颗粒尿素现货价格有降有平，山东、河南、江苏、山西地区价格下降，河北、安徽地区持平 [4] - 截至10月29日尿素企业库存155.43万吨，周环比减少7.59万吨，降幅4.66% [5] 纯碱 & 玻璃 - 10月29日纯碱期货仓单数量8945张，较上一交易日增加200张，有效预报769张；玻璃期货仓单数量415张，较上一交易日减少8张 [7] - 10月29日多地纯碱现货价日环比持平 [7] - 10月29日纯碱行业开工率88%，上一工作日87.29% [8] - 10月29日浮法玻璃市场均价1167元/吨，日环比持平；行业日产量16.13万吨，日环比持平 [8] 图表分析 - 报告展示了尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2605 - 2601价差、纯碱2605 - 2601价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，数据来源为iFind、光大期货研究所 [10][11][17][18] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与重大课题和丛书撰写，获多个分析师称号 [22] - 张凌璐，光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等期货品种研究，参与多个项目及课题，获多个荣誉称号 [22] - 孙成震，光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，参与郑商所课题撰写，发表文章，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [22]

商丘市战略定位与发展目标 - 聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，在全国全省大局中精准定位、找准方位 [1] - 发挥基础优势，强化比较优势，在城乡融合发展和乡村全面振兴上走在前 [1] - 加快建设殷商文化起源地、四省交界协同区、豫东开放桥头堡、枢纽经济新高地 [1] 现代化产业体系建设 - 坚持制造业立市，推进延链补链强链，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [2] - 发展“一县一特色产业”，包括永城煤化工、夏邑纺织服装、虞城五金工量具、柘城超硬材料、宁陵农资化工、睢县制鞋、民权制冷装备 [2] - 推行“特色产业+龙头企业+共富工坊+千家万户”模式，推动产业向乡村延伸，实现兴业强县富民一体发展 [2] 对外开放与枢纽经济建设 - 立足“豫东开放桥头堡”定位，推进全方位高水平对外开放，深度融入共建“一带一路”，着重向东发展、向海图强 [3] - 对接长三角城市群，建设豫东承接产业转移示范区，通过沱浍河航运打造内陆便捷出海通道 [3] - 加快建设“公铁水空”枢纽之城，沿黄、兰太高速今年通车形成“六纵六横”高速路网 [3] - 京雄商高铁预计明年9月全线通车，京九陇海铁路联通工程通过评审，将形成“双十字”铁路枢纽 [3] - 沱浍河航运2026年全线通航，商丘机场2028年建成投用，将交通优势转化为枢纽经济发展优势 [3] 区域协同与市场建设 - 用好四省交界地区协同推进高质量发展平台，落实《融入服务全国统一大市场建设重点任务清单》 [4] - 实施提振消费、营商环境优化提升行动，争创全国社会信用体系建设示范区 [4] - 与徐州、菏泽等9市加强常态化对接沟通，在河南建设全国统一大市场循环枢纽中展现担当 [4]

公司治理 - 公司于2025年10月28日以通讯会议方式召开第六届第八次董事会会议 [1] - 会议审议了关于修订《董事会议事规则》的议案 [1] 财务与经营 - 2025年上半年公司营业收入构成为：装备制造业（主机厂）占比44.94%，石油化工占比22.0%，橡塑密封行业占比12.73%，煤化工占比7.47%，特种阀门行业占比7.14%，其他占比5.71% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为77亿元 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入355.45亿元，同比增长46.43%，实现归母净利润89.50亿元，同比增长97.27% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业总收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%，单季度归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比下降1.48% [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为119亿元、132亿元和149亿元 [2] 主要产品运营情况 - 第三季度公司聚乙烯单吨售价环比下降0.85%，聚丙烯单吨售价环比下降2.61%，但烯烃板块营收因销量提升而环比增长 [1] - 第三季度聚乙烯销量环比增长6.25%，聚丙烯销量环比增长6.5%，带动烯烃板块整体营收上行 [1] - 第三季度焦炭板块表现改善，单吨售价环比上涨6.71%，销量环比提升约4.18% [1] 成本与盈利分析 - 报告期内气化原料煤平均采购单价有所提升，炼焦精煤采购单价略有下行，动力煤采购单价基本稳定 [1] - 第三季度气化煤价格提升和烯烃价格下行可能影响烯烃板块盈利，而焦炭板块因价格回升及炼焦煤价格下行，盈利状况或有改善 [1] 新项目进展与成长前景 - 宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工建设，预计2026年底建成投产 [2] - 公司新疆烯烃项目及内蒙二期烯烃项目正在积极推进，新疆400万吨/年烯烃项目已完成环评第一次公示并取得安评、环评等支持性文件 [2] - 公司被视为煤化工成本控制的标杆企业之一，未来各项目投产后将进一步夯实其中长期成长空间 [2]

投资评级 - 报告对中煤能源的投资评级为“买入”，且维持了上次的“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司通过出色的成本管控有效对冲了煤炭价格下跌的不利影响，煤炭业务盈利能力保持韧性 [3] - 三季度煤炭价格环比回升，叠加优异的成本控制，推动公司单季度归母净利润环比增长28.3% [2][3] - 公司拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随产量有序释放和业务扩张，业绩有望稳中有增 [3] - 未来随着在建项目投产和资本开支高峰过后，公司分红比例具备较大提升空间 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度单季，公司营业收入361.48亿元，同比下降23.8%，环比增长0.3%；单季度归母净利润47.80亿元，同比下降1.0%，环比增长28.3% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为173亿元、184亿元、194亿元，对应每股收益分别为1.30元、1.39元、1.47元 [4] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度，公司自产商品煤产量10158万吨，同比下降0.7%；销量10145万吨，同比增加1.1% [3] - 自产商品煤售价474元/吨，同比下降17.0%，其中动力煤均价438元/吨（同比下降12.9%），炼焦煤均价921元/吨（同比下降29.5%） [3] - 自产商品煤单位销售成本为257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，降幅达10.1% [3] - 成本下降主要得益于吨煤材料成本同比减少4.55元/吨，以及吨煤其他成本同比减少26.66元/吨 [3] 煤化工业务运营 - 聚烯烃销量98.4万吨，同比下降13.3%；尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%；甲醇销量149.5万吨，同比增加24.0% [3] - 聚烯烃销售均价6547元/吨，同比下降6.1%；尿素销售均价1746元/吨，同比下降18.2%；甲醇售价1757元/吨，同比微降0.6% [3] - 聚烯烃单位销售成本6275元/吨，同比增长4.3%；尿素单位成本1270元/吨，同比下降16.8%；甲醇单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] 增长前景与股东回报 - 公司在建的里必煤矿（400万吨/年）和新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计于2026年投产，将带来产量增量 [3] - 公司当前分红比例仍处较低水平，未来资本开支高峰过后，叠加央企市值管理要求，分红比例或具备较大提升空间 [3]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1106亿元，同比下降21.2% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润125亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入361亿元，同比下降23.8% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润48亿元，同比下降1.0% [1] 煤炭业务经营情况 - 2025年前三季度公司商品煤销量19036万吨，同比下降7.4%，其中自产商品煤销量10145万吨，同比增长1.1% [2] - 公司煤炭售价469元/吨，同比下降18.2%，自产煤均价474元/吨，同比下降17% [2] - 第三季度自产煤均价482元/吨，同比下降11.7%，但环比提升7.3% [2] - 2025年前三季度公司自产商品煤成本258元/吨，同比下降10.1% [2] - 2025年前三季度公司自产煤吨毛利216元/吨，同比下降23.9% [2] - 第三季度自产煤成本247元/吨，同比下降9.9% [2] - 公司实现煤炭收入893亿元，同比下降24.2%，煤炭业务实现毛利225亿元，同比下降23.0% [2] 煤化工业务经营情况 - 2025年前三季度公司烯烃销量98万吨，同比下降13.3%，烯烃均价6547元/吨，同比下降6.1%，单位成本6275元/吨，同比上升4.3% [3] - 2025年前三季度公司尿素销量181万吨，同比增长19.5%，尿素均价1746元/吨，同比下降18.2%，单位成本1270元/吨，同比下降16.8% [3] - 2025年前三季度公司甲醇销量150万吨，同比增长24.0%，甲醇均价1757元/吨，同比下降0.6%，单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] - 2025年前三季度公司甲醇吨毛利488元，同比大幅增长502元 [3] 新产能与项目进展 - 煤炭方面，里必煤矿400万吨/年、苇子沟240万吨/年煤矿预计投产 [3] - 煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目稳步建设 [3] - 电力方面，乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工 [3] - 新能源方面，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW光伏、图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快实施 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润170/185/194亿元，同比变动-11.89%/+8.36%/+5.25% [4] - 未来有望提升分红，提高公司性价比 [4]

股价表现与资金流向 - 10月28日盘中股价下跌2.01%至7.82元/股，成交额1.01亿元，换手率0.68%，总市值166.01亿元 [1] - 当日主力资金净流入157.81万元，特大单净卖出137.01万元，大单净买入294.82万元 [1] - 今年以来股价累计上涨14.66%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌12.63%，近20日下跌5.44%，近60日下跌8.64% [1] - 10月22日登上龙虎榜，当日净卖出5596.30万元，买入总额8842.68万元（占比14.67%），卖出总额1.44亿元（占比23.96%） [1] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务包括轮胎研发生产和销售、能源化工、精细化工和化工服务 [2] - 精细化工业务收入占比最高，为19.84%，其次是轮胎制造（12.51%）和丙烯及下游产品（12.20%） [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-煤化工，概念板块包括氟化工、甲醇概念、国资改革、新材料、煤化工等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入359.87亿元，同比增长4.43%，但归母净利润为3.95亿元，同比减少34.50% [3] - 截至9月30日股东户数为5.52万户，较上期减少4.81% [3] - A股上市后累计派现42.98亿元，近三年累计派现10.64亿元 [4] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股1382.65万股，较上期增加317.68万股 [4] - 中证上海国企ETF（510810）为第十大流通股东，持股763.75万股，较上期减少98.23万股 [4] - 南方中证1000ETF（512100）退出十大流通股东之列 [4]

报告行业投资评级 - 尿素、纯碱、玻璃投资评级均为偏强 [2] 报告的核心观点 - 尿素期、现市场以阶段性反弹为主，不建议过分看涨，需关注需求跟进力度、印标结果及出口政策动态、宏观情绪及商品市场整体走势 [2] - 纯碱供需面驱动不足，期价或阶段性跟随宏观情绪回暖，上方空间受基本面压力限制，需关注宏观情绪及商品市场整体走势、纯碱下游产能变化 [2] - 玻璃需求情绪略微好转但力度有限，期货盘面底部特征明显，短期可能跟随宏观情绪回暖阶段性上行，需关注宏观政策及基本面能否共振、玻璃现货成交情况、商品市场整体走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 尿素周一期货价格宽幅震荡，主力01合约收盘价1640元/吨，日环比收平；现货市场回暖，山东、河南地区价格分别提至1610元/吨、1590元/吨，日环比涨40元/吨、20元/吨；供应低位波动，日产量18.88万吨，日环比增0.09万吨，后续复产或带动日产回升；需求端情绪局部回暖，地区分化明显，山西产销率超100%，其余地区10% - 30%；价格上涨压制采购意愿，基本驱动有限 [2] - 纯碱周一期货价格偏强震荡，主力01合约收盘价1246元/吨，涨幅1.38%；厂家报价多数稳定，贸易商报价回暖，沙河地区重碱送到价1191元/吨，日环比涨17元/吨；阿拉善装置负荷下降，行业开工率降至85.53%；需求端无明显趋势，下游产能稳定，维持低价补库、按需跟进策略，企业库存周一继续小幅增加 [2] - 玻璃周一期货价格坚挺震荡，主力01合约收盘价1095元/吨，跌幅0.09%；现货市场走弱，国内浮法玻璃市场均价1167元/吨，日环比跌17元/吨；供应水平无明显变化，日熔量稳定在16.13万吨，供应端扰动消息多；现货成交回暖，多数主流地区产销率提至100%附近，局部近120% [2] 市场信息 - 尿素10月27日期货仓单5288张，较上一交易日减119张，有效预报296张；行业日产18.88万吨，较上一工作日增0.09万吨，较去年同期增0.14万吨，开工率80.71%，较去年同期降3.32个百分点；山东、河南等地小颗粒尿素现货价格有不同程度上涨 [5] - 纯碱10月27日期货仓单8745张，较上一交易日减1189张，有效预报819张；华北、华中、华东等地轻碱、重碱现货价日环比持平；行业开工率85.53%，上一工作日87.08% [7][8] - 玻璃10月27日期货仓单447张，较上一交易日减8张；浮法玻璃市场均价1167元/吨，日环比降17元/吨；行业日产量16.13万吨，日环比持平 [7][8] 图表分析 - 报告展示了尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2605 - 2601价差、纯碱2605 - 2601价差、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势等图表，数据来源为iFind、光大期货研究所 [10][12][18][19] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金是光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次获相关分析师称号，期货从业资格号F0306200，期货交易咨询资格号Z0000082 [23] - 张凌璐现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等品种研究，多次获奖，期货从业资格号F3067502，期货交易咨询资格号Z0014869 [23] - 孙成震是光大期货研究所资源品分析师，从事棉花、棉纱、铁合金等品种研究，2024年获郑商所纺织品类高级分析师称号，期货从业资格号F03099994，期货交易咨询资格号Z0021057 [23][24]

公司降本增效举措 - 公司开展降本增效大宣讲活动并评选排头兵，设立示范岗以推动行动[1] - 炼焦车间点检组通过程序编制实现4号电机车全自动运行，开展修旧利废工作节约费用超21万元[1] - 化工车间油库班组改进焦油提水工作，三季度严控焦油外销含水指标，提高产量创收150余万元[1] - 化工车间点检员刘博开展备件替代、节能改造和修旧利废工作，累计节支94万元[1] 公司微创新与技术改造 - 干熄焦车间员工提出1号排出集尘管道改造及自动给脂泵改型项目，提升管道耐磨性能并优化泵结构[1] - 技术改造降低了岗位人员工作量，减少了现场环境污染风险[1] - 化工车间点检员针对一段脱硫再生塔扩大区漏点，采用强磁加钛棒组合处理方法，全程无需动火作业[1] - 该方法大幅减少泄漏时长以降低安全环保风险，并大幅压缩检修成本[1]

核心观点 - 神木煤化工能源公司通过技术革新、精益管理和外部赋能三大举措，在2025年前三季度实现累计创效1416.52万元，有效推动了降本增效 [1] 技术革新举措与成效 - 脱硫氨水系统通过增设备用储罐并引进低成本试用氨水，实现年节约氨水成本288万元 [1] - 电石炉创新采用“皮带固定转运”模式，实现单月创效3.4万元 [1] - 实施锅炉燃烧优化项目，创效106.48万元 [1] - 实施4号锅炉空预器在线冲洗，实现年节约成本85.77万元 [1] 精益管理举措与成效 - 通过盘活办公闲置物资，优化资产使用效率 [1] - 优化人力成本结构并调整津补贴，实现年节约费用8.28万元 [1] - 创新资金管理模式，签订2025年低价购电合同，实现年节约电费322.25万元 [1] 外部赋能举措与成效 - 公司主动对接惠企政策，累计获得各级专项基金、奖补、税收减免等570余万元 [2] - 通过享受西部大开发企业所得税减免及节能专用设备抵免政策，获得税款减免412.1万元 [2] - 旗下联众公司获得中小企业转型及外贸发展等基金86万元，五洲公司获得中央外贸发展基金15万元 [2]