新开店速放缓、单店产出缩水、老店频繁交易似乎给了现制茶饮行业已触碰顶点的信号。尤其是多家头部品牌完成上市动作后，行业越过阶段性波峰的心理 暗示，让众人在怀疑现制赛道容量和寻觅下一个潜力标的之间徘徊。 可当果茶、轻乳茶都有了代表性品牌，柠檬茶领域的座次还未尘埃落地。这其中，门店体量尚不足300家的柠檬向右，在以规模论英雄的排名中，还不算最 耀眼的品牌。但其线上声量不容小觑——创始人徐柏鹤的个人账号，不断更新着探店时的公开揭短视频，吸引了一大波"养成系粉丝"。 "做的真难喝，一点气泡都没有。充气瓶没气了都不知道。" "没上摇茶机，是因为一摆整个桌面都在晃，就拿走了。" 可就门店细节的极度关注，注定其不是推崇难得糊涂的人。"柠檬向右是我最后的事业。"徐柏鹤说，这句话不止是给外界听，更是一种自我表态。 "我对店铺规模、GMV没有任何要求。"徐柏鹤打了一个比方，同一条路上有人骑摩托车，但自己骑自行车晃悠悠走，也能到达终点。"这个终点是我人生的 终点——当我干不动的时候，企业还能很稳健存在。" "不知道多久没回公司学习了，一喊他们回来学习，合作商就不让。" 这些来自创始人本人对门店的批评，只是现制柠檬茶在加盟商客情关系、 ...

蜜雪冰城海外扩张分析 - 蜜雪冰城2018年以越南为第一站开启海外扩张，2020年进入印尼，采用国内相同策略主打性价比市场，价格带显著低于本土品牌[1] - 截至2024年底，海外门店80%集中在印尼和越南，但海外营收仅占总营收5%，远低于名创优品等公司40%的海外占比[2] - 在越南市场拥有1300+门店，价格带3-8元；印尼市场2700+门店，均成为当地开店数量最多的连锁茶饮品牌[3] - 2024年海外开店速度大幅放缓至564家，营收出现20%负增长，同店营收下滑超30%[5] - 扩张问题源于加盟门槛过低导致单店分流（雅加达地区500米内3-4家门店），以及供应链依赖国内进口导致断货（印尼曾出现4个月断货）[7][8][9] - 公司正通过建设东南亚供应链中心（2025年启动）、本地化建厂、强化加盟管理等措施进行改善[10] 市场空间测算 - 东南亚人口约7亿，假设开店密度达中国二线城市水平（每十万人3.04家），理论开店上限2.1万家[11][12] - 考虑品牌认知度等因素，中性预期1.5万家门店，较当前有3倍提升空间[13] - 预计到2029年海外门店达1.3万家，国内门店达6.7万家（当前4.2万家）[15] 经营与财务表现 - 2024年起国内单店营收开始负增长，预计2024-2029年营收CAGR放缓至12%[17][19] - 行业增速预期降至个位数，蜜雪12%增长隐含市占率提升逻辑[19] - 预计利润端CAGR达18%，快于营收增速，主要受益于原材料自供比例提升和费用率下降[20] - 毛利率持续走高，销售费用率预计从6.4%降至5%，管理费用率从3%降至2.5%[20] 估值与投资判断 - 当前股价对应2025年40倍PE，PEG达1.4，高于古茗、茶百道等同行[22] - 估值已计入海外成功预期，但东南亚供应链仍在建设中[22] - 原始股将于2025年下半年至2026年上半年陆续解禁，存在抛售压力[31] - 需等待估值修复至2025年****倍PE以下（对应****亿港币）的安全区间[31] 公司核心竞争力 - 深度参与产业链上下游：上游原料自供自加工保证成本优势，下游加盟模式实现高效动销[25][26] - 独特的"食品加工厂+品牌运营"商业模式，通过4.5万家门店完成规模效应积累[27] - 长期可通过门店加密和新品研发渗透包装饮料市场（现制饮品在饮料消费占比不足2%）[31] 行业竞争格局 - 行业进入净关店状态，各品牌降加盟费、卷价格，野蛮增长期接近尾声[29] - 未来3-5年可能复制啤酒行业从混战到寡头垄断的集中度提升过程[29] - 蜜雪需从单店驱动转向提升单店效益的精细化运营阶段[29]

海外市场拓展分析 - 蜜雪冰城2018年以越南为首站开启出海，主攻性价比市场，价格带显著低于本土品牌，迅速占据市场份额[2] - 截至2024年底，海外门店80%集中于印尼和越南，但海外营收仅占总营收5%，显著低于泡泡玛特（40%）等IP出海企业[2] - 2024年海外拓店速度骤减至564家，同店营收下滑超30%，主因加盟管理混乱及供应链短板[5][7][8] - 东南亚供应链中心项目2025年启动，计划本地建厂（冰淇淋、椰浆等）以缩短供货周期，预计稳定性将大幅提升[10][11] - 中性测算东南亚开店空间达1.5万家（7亿人口×70%中国二线密度），较当前有3倍增长潜力[13][14] 商业模式与竞争格局 - 蜜雪冰城采用"上游自供+下游加盟"重资产模式，通过原料自加工实现极致成本控制[26][27] - 国内现制茶饮行业2024年进入净关店阶段，行业增速或降至个位数，头部品牌需通过市占率提升维持增长[19] - 国内门店密度饱和导致单店分流，2024年起单店营收持续负增长，乡镇市场成为新拓店重心[15][33] 财务与估值分析 - 2024-2029年营收CAGR预计12%，利润CAGR达18%，主要依赖毛利率提升（原材料自供比例增加）及费用率优化[20] - 当前股价对应2025年40倍PE，PEG1.4高于古茗、茶百道等同行，估值已计入海外成功预期但实际供应链建设仍在初期[22] - DCF估值显示乐观情景下目标价较现价（534港元）溢价有限，解禁压力或加剧股价波动[24][25] 长期发展挑战 - 国内面临单店坪效提升难题，需从规模驱动转向精细化运营，类似啤酒行业集中度提升过程[32][33] - 海外短期处于投入期，供应链完备后或开启新一轮增长，长期可渗透包装饮料市场（现制饮占比仅2% vs 发达国家15%）[34][35] - 公司核心竞争力在于供应链效率，未来或通过整合退出的加盟商强化规模效应，但短期估值修复至25倍PE以下更安全[35][36]

港股新消费板块表现 - 恒生指数一季度大涨15 25% 新消费F4个股表现突出 老铺黄金累计涨幅260 69% 泡泡玛特189 87% 毛戈平89 11% 蜜雪集团82 93% [1] - 老铺黄金股价一度站上1000港元 泡泡玛特6月10日报收258 8港元 总市值3475 54亿港元 连续两日刷新历史新高 [1] - 蜜雪集团总市值近2014亿港元 毛戈平作为国潮美妆代表 品牌影响力和产品创新性受市场认可 [1] 新纳入港股通的公司 - 布鲁可 古茗 蜜雪集团6月9日被纳入港股通 蜜雪集团当日大涨5 41%至565 5港元 古茗涨4 34%至27 65港元 布鲁可涨1 62%至38 3港元 [2] - 布鲁可2023年以GMV计为中国拼搭角色玩具品牌第一 市场份额30 3% 全球品牌第三 市场份额7 4% [2] - 古茗全国门店数达9914家 覆盖200多城 小程序会员1 51亿 2024年GMV达224亿元 [2] A股新消费板块表现 - 新诺威累计涨幅126 27% 百利天恒76 39% 艾力斯59 20% 百济神州55 31% [3] - 中宠股份为宠物食品行业龙头 产品覆盖犬用及猫用主粮 零食 保健品等 总计1000多个品种 [3] 行业趋势分析 - 供需共振下传统行业加速迭代 产品向科技与情感方向发展 带动新消费崛起 [2] - 年轻人成为消费主力 对情绪价值 个性化体验的追求催生潮玩 盲盒 国潮等新消费形态 [2]

美国《GENIUS法案》进入关键冲刺 金融界6月10日消息 截至收盘，港股恒生指数跌0.08%，报24162.87点，恒生科技指数跌0.76%，报 5392.19点，国企指数跌0.15%，报8767.36点，红筹指数涨0.38%，报4093.28点。大型科技股中，阿里巴 巴-W跌0.42%，腾讯控股跌0.87%，京东集团-SW跌1.57%，小米集团-W跌1.29%，网易-S跌0.2%，美 团-W跌2.7%，快手-W跌1.44%，哔哩哔哩-W涨1.47%。 蜜雪冰城跌超6%。美国银行近日发表研究报告，将蜜雪集团的评级从"中性"降至"跑输大市"。报告指 出，蜜雪集团自3月初上市以来股价累计上涨约1.8倍，当前股价对应今明两年预测市盈率分别约为40倍 和33倍。尽管蜜雪是中国较为优秀的现制茶饮品牌，但美银认为其基本面可能无法支撑现有估值。美银 强调，资金流无法永远为股价带来支持，同时认为蜜雪是否属于"新消费"板块仍存有争议。 美银认为，蜜雪的每股盈利上行空间或远低于泡泡玛特等IP公司。基于中国业务表现强劲，美银将今明 两年每股盈利预测上调3.4%，收入分别上调2%和2.2%，目标价由400港元上调至465港元。 美 ...

CrowdStrike Holdings Inc-A（CRWD.O） - 1QFY26收入略低于预期但净利润超预期，主要因运营效率提升 [1] - Falcon Flex驱动收入高增，AI时代下身份安全重要性凸显 [1] - 上调FY2026归母净利润至9.1亿美元，目标价上调至414美元，对应FY2026 22x P/S [1] lululemon athletica inc（LULU.O） - 美洲市场同店销售走弱、中国市场收入增速放缓，以及关税和促销预期影响利润率 [1] - 新品表现亮眼但美国需求不确定性及中国市场竞争加剧导致估值下调 [1] 英伟达（NVDA.O） - FY26Q1营收超预期同比增长69%，数据中心业务高增 [1] - Blackwell架构过渡完成，预计FY26Q2营收450亿美元 [1] - Blackwell有望驱动2026财年营收增长和利润率提升 [1] Suzano SA ADR（SUZ.N） - 与Kimberly Clark成立的生活用纸合资公司有望实现协同效应，降低成本并稳定盈利 [2] - 财务杠杆影响有限且交易与发展战略高度契合，预计将提升下游业务占比和收入地区多样化 [2] Zscaler（ZS.O） - 本季度营收和订单均大幅提升，RPO达50亿美元 [3] - 210家公司采用ZTE，基于SASE市场龙头地位及销售改革提升效率 [3] 霸王茶姬（CHA.O） - 中国规模最大、增速最快的精品现制茶饮品牌，通过差异化消费体验、科技赋能和前置布局战略 [4] - 25Q1营收和净利润稳健增长，门店数扩张显著，国际布局持续推进 [5] - 产品创新和用户生态表现强劲，海外市场表现亮眼 [5] 哔哩哔哩（BILI.O） - 25Q1收入超预期，经调整净利润同比扭亏为盈，毛利率大幅提升 [6] - 广告和游戏业务增长强劲，《三国：谋定天下》表现突出 [6] - 预计未来受益于"自研精品，全球发行"战略 [6] 博通（AVGO.O） - 2QFY25业绩符合预期，AI收入超44亿美元占收比超29% [6] - Tomahawk 6交换芯片发布，AI网络能力领先 [6] - FY25Q2营收创历史新高，毛利率超预期，AI业务营收同比高增 [7] - 指引FY25Q3预计营收同环比均增长，AI收入同比增长60% [7] 查特工业（GTLS.N） - 与福斯的对等合并将提供互补性产品组合，覆盖多元化终端市场 [8] - 预计在交易完成后的3年内实现每年3亿美元的协同效益 [8] 禾赛科技（HSAI.O） - 25Q1业绩表现强劲，收入与利润均超预期，激光雷达交付量大幅增长 [9] - 与多家全球顶级OEM和Tier 1达成合作，ADAS业务海外拓展顺利 [9] - 机器人业务有望成为第二增长曲线 [9] 慧与（HPE.N） - FY2025Q2业绩及下季指引超预期，上调全年Non-GAAP EPS指引下限 [9] - AI系统收入强劲增长，预计FY2025Q4服务器营业利润率恢复至10% [9] - 混合云业务持续增长，智能边缘业务受益于网络市场复苏 [9] 派拓网络（PANW.O） - 平台化战略预计将提升渗透率，客户安全支出大部分将流向平台化产品 [10] - AI渗透率提升对公司软件防火墙增长有拉动作用 [10] - 预计防火墙产品中软件价值将进一步提升 [10] 拼多多（PDD.O） - Q1财报不及预期但长期发展战略看好 [11] - Temu面临关税挑战但战略重心已转移至其他市场 [11] 亿航智能（EH.O） - 25Q1营收因EH216系列销量减少而下降但毛利率因平均售价提高而提升 [12] - 获中国民航局首批载人航空器运营合格证，在手订单超1500架 [12] - 预计25-27年收入8.6/12.1/15.8亿元，净利润-1.4/0.6/2.0亿元 [12] 挚文集团（MOMO.O） - 1Q25业绩超预期，海外业务高速增长，国内业务获客提效 [13] - 渠道效率提升与成本控制助力利润改善，公司回购计划稳健 [13] - 海外收入同比增72%，预计下半年总收入恢复正增长 [14]

高校职业技能培训 - 南京航空航天大学金城学院针对软件工程专业毕业生推出为期9天的计算机程序设计员四级职业技能强化培训 旨在提升代码编写效率和问题解决能力 [1] - 培训采用线上理论巩固与线下项目实操结合模式 重点拆解企业真实项目模块 覆盖需求分析至代码调试全流程 [1][2] - 参训学生通过考核后将获得人社部门颁发的职业技能等级证书 校方将在校园招聘会重点推介持证学员 [1] 传统产业技能升级 - 南京农业大学园艺学院开展评茶员三级职业技能培训 课程包含国家标准审评流程及茶园实践 强化茶叶品种特性与市场定位认知 [2] - 培训融合南京雨花茶 碧螺春等本地名茶特色 邀请非遗传承人演示炒制技艺 兼顾标准化审评与传统茶文化传承 [2] 政府主导的培训体系 - 南京通过政府补贴模式联合高校 企业及人力资源服务机构开发课程 推行"岗位需求+技能培训+技能评价+就业服务"四位一体项目化培训 [2] - 2023年南京已有22所高校7482名毕业生参与嵌入式人工智能 3D打印 BIM AI数据标注 短视频创作等实用技能培训 [3] - 人社部门正扩大高校与培训机构对接 力争精准填补学术教育与实际应用间的技能差距 [3]

公司违规事件 - 黑龙江中新酒业因生产经营无标签的预包装食品被安达市市场监督管理局行政处罚 [1] - 公司生产的"白桦灵水坊TM"桦树小分子水未标注"水"成分 违反《食品安全法》第六十七条和第四十六条 [1] - 处罚内容包括没收违法所得1,334元 罚款20,000元 [1] 公司基本信息 - 黑龙江中新酒业成立于2015年6月4日 法定代表人王中伍 [1] - 注册资本100万元 注册地址位于黑龙江省绥化市安达市 [1] - 所属行业为酒、饮料和精制茶制造业 [1] 公司经营范围 - 许可项目包括酒制品生产、酒类经营、饮料生产 [1] - 一般项目包括食品销售(预包装)、保健食品销售、食品互联网销售 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年6月6日上交所公告布鲁可、古茗和蜜雪集团因恒生综合中型股指数成分股调整将于6月9日调入港股通 ，新消费引领行情，新消费习惯和品牌力破圈增加溢价，建议关注入通新消费标的及有收藏属性品牌和宠物食品领域 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 布鲁可是中国第一拼搭积木玩具品牌，新IP、新品和渠道拓展助力成长，2023年GMV计中国市场份额30.3%、全球7.4%，未来推新IP和产品、拓展海外市场有望高速增长 [4][9] - 古茗是国内大众现制茶饮龙头，区域加密扩张、产品上新和自建供应链形成壁垒，2024年底门店9914家、小程序会员1.51亿、GMV224亿元，2023年GMV和门店数计为中国第一大众现制茶饮品牌和全价格带第二，门店扩张等有望抢占份额 [4][10] - 蜜雪集团是平价现制饮品龙头，自建供应链打造壁垒、IP化营销塑造心智，2024年9月30日全国及东南亚有45302家门店，2023年74亿杯、478亿元终端零售额列中国第一、全球第二，GMV在10元以下价格带市占率31%，深耕下沉市场和品牌出海巩固地位 [4][10] 本周行情回顾 - 本周（6月2日至6月6日）申万商贸零售指数涨跌幅+1.29%，申万社会服务+2.09%，申万美容护理+1.56%，上证综指+1.13%，深证成指+1.42%，创业板指+2.32%，沪深300指数+0.88% [12] - 年初至今（1月2日至6月6日）申万商贸零售指数涨跌幅+9.30%，申万社会服务 - 3.85%，申万美容护理+1.00%，上证综指+13.80%，深证成指+6.92%，创业板指+7.83%，沪深300指数+12.91% [12] 细分行业公司估值表 - 报告给出化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、酒店、旅游、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E和投资评级等信息 [16][21][24]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年6月6日上交所公告布鲁可、古茗和蜜雪集团6月9日调入港股通 新消费引领行情 建议关注相关标的及有收藏属性品牌和宠物食品领域 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 布鲁可作为中国第一拼搭积木玩具品牌 新IP+新品+渠道拓展助力成长 2023年中国市场份额30.3% 全球7.4% 未来将推新品和拓展海外市场 [4][9] - 古茗作为国内大众现制茶饮龙头 区域加密扩张+产品上新+自建供应链形成壁垒 2024年底门店9914家 小程序会员1.51亿 2024年GMV224亿元 有望抢占份额 [4][10] - 蜜雪集团作为平价现制饮品龙头 自建供应链和IP化营销 2024年9月30日有门店45302家 2023年终端零售额478亿元 深耕下沉市场和推进出海 [4][10] - 建议关注布鲁可、古茗、蜜雪集团 以及泡泡玛特、老铺黄金和宠物食品领域 [11] 本周行情回顾 - 本周（6月2日至6日）申万商贸零售指数涨跌幅+1.29% 申万社会服务+2.09% 申万美容护理+1.56% 上证综指+1.13% 深证成指+1.42% 创业板指+2.32% 沪深300指数+0.88% [12] - 年初至今（1月2日至6月6日）申万商贸零售指数涨跌幅+9.30% 申万社会服务-3.85% 申万美容护理+1.00% 上证综指+13.80% 深证成指+6.92% 创业板指+7.83% 沪深300指数+12.91% [12] 细分行业公司估值表 - 列出化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、酒店、旅游、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E和投资评级等信息 [16][21][24]