财务表现 - 公司2025年上半年营业收入为12.99亿元，同比下降21.6% [3][4] - 归母净利润为7.89亿元，同比下降29.6%，扣非归母净利润为7.22亿元，同比下降33.7% [3][4] - 经营活动产生的现金流量净额为6.55亿元，同比下降43.1%，为2020年上市以来首次半年度业绩大幅下滑 [3][4] 重大仲裁事件 - 公司子公司REGEN单方面解除与*ST苏吴子公司达透医疗的独家经销协议，引发16亿元仲裁索赔 [4][5][6] - 仲裁方要求确认《独家代理协议》继续有效，若未获支持将索赔16亿元损失 [5][6] - 事件起因于REGEN以"代理方财务造假损害产品声誉"为由解除协议 [5][6] 公司治理与风险管控 - 公司宣称建立全流程风险管控体系，覆盖13个重要流程并对供应商进行全维度风险评估 [7][8][9] - 实际合作中未充分识别代理方ST苏吴的财务风险，导致风险评估出现疏漏 [6][7][9] - 公司2024年对32个一级供应商进行风险评估，但未能预防本次代理方风险事件 [8][9] 供应链管理 - 公司承诺建立规范招采制度和完善供应链管理，维护公平竞争环境 [11][12] - 事件显示公司在合作伙伴利益诉求回应和关系维护方面存在不足 [11][12] - 被指控擅自变更医疗器械注册证代理人信息，可能违反《医疗器械监督管理条例》 [12] 责任履行与合规实践 - 公司强调上下游整体合规理念，要求合作伙伴遵守商业道德和反腐败政策 [11][12] - 单方面解约行为被指损害合作机构及消费者权益，冲击医美市场秩序 [11][12] - 实际合规操作与报告中"严格遵守法规"的承诺存在出入 [12]

基金设立与投资方向 - 华东医药联合上海福广私募基金 杭州产业投资集团 杭州拱墅产业基金共同设立医药产业投资基金 认缴出资总额20亿元[1] - 公司作为有限合伙人认缴出资9.8亿元 占比49% 杭州产投与拱墅产业各出资4.9亿元 分别占比24.5% 上海福广出资100万元占首期出资额10%[1] - 基金主要投资创新药 医美 大健康 动保及生物医疗健康相关领域 与公司战略发展和产业链布局高度契合[1] 财务表现与业务结构 - 2025年上半年公司实现营业收入216.75亿元 同比增长3.39% 归母净利润18.15亿元 同比增长7.01% 扣非净利润17.62亿元 同比增长8.40%[2] - 医药工业为核心业务板块 但医美业务收入同比下降17.5%至11.12亿元 主要受国内外市场竞争加剧影响[2] - 创新药业务成为核心增长动力 上半年实现收入10.84亿元 同比增长59% 占医药工业营收比重升至14.8%[2] 研发投入与产品管线 - 2025年1-6月研发支出同比增长33.75%至14.84亿元 其中直接研发支出11.74亿元 同比增长54.21%[3] - 直接研发支出占医药工业营收比例达15.97% 支撑80余项创新药管线研发[2][3] - GLP-1系列实现全面布局 中国降糖和减重临床2期推进中 预计第四季度进入减重3期临床 多款肿瘤创新药已进入临床阶段[2]

财务表现 - 2025年第二季度总收入3.79亿元 其中连锁业务收入1.44亿元 [1] - 归属于公司的净亏损3603.9万元 Non-GAAP口径下净亏损3054.4万元 [1] - 平台业务与上游业务整体保持盈利 为连锁业务投入提供支撑 [2] 业务发展 - 连锁业务于2024年Q2成为公司第一大收入来源 标志线上向线下整合转型关键阶段 [1] - 轻医美连锁品牌"新氧青春诊所"门店数量增至31家 其中2家为试运营 [1] - 线下连锁探索始于2023年5月 2024年底达19家 2025年重点在北上广深加密布局 [1] 运营策略 - 聚焦轻医美赛道 将服务拆解为诊断+治疗两大标准化环节 [2] - 医生年均操作量超3000例 超过行业平均水平 [2] - 大部分门店已实现正向现金流 未采取激进烧钱策略 [2] 行业影响 - 推动医美价格回归合理水平 中国医美价格远高于韩国 [2] - 降低行业获客成本 提升服务质价比 缓解全行业信任危机 [2] - 推动医美渗透率从当前5%左右向韩国超20%的水平靠近 [2] 盈利前景 - 上游产品价格竞争加剧带来价格下降 连锁业务毛利率将逐步提升 [2] - 公司整体扭亏为盈周期不会过长 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.99亿元 同比下降21.59% [1][2] - 归母净利润7.89亿元 同比下降29.57% [1][2] - 销售毛利率93.44% 同比下降1.47个百分点 销售净利率60.9% 同比下降6.78个百分点 [1][9] 业务板块分析 - 溶液类注射产品营收7.44亿元 同比下降23.79% 毛利率93.15% 同比下降0.83个百分点 [1][7][8] - 凝胶类注射产品营收4.93亿元 同比下降23.99% 毛利率97.75% 同比下降0.23个百分点 [1][7][8] - 两大支柱业务营收占比超90% [1] 季度趋势恶化 - 2024年Q4至2025年Q2连续三个季度营收与利润双降 [4] - 2025年Q2营收同比下降25.11% 归母净利润同比下降41.75% [4][5] - 扣非归母净利润在2025年Q2同比下降42.83% [5] 运营效率问题 - 存货规模0.82亿元 同比增长42.69% [9] - 存货周转天数163.77天 同比延长49天 [9] - 存货占总资产比例增长 [9] 行业竞争与战略转型 - 玻尿酸产品审批周期长达3年以上 但先发优势减弱 [10] - 通过收购扩充产品线 涉及肉毒素/胶原蛋白/减肥药/光电仪器等领域 [11][12] - 以8.56亿元收购韩国肉毒素企业Huons Bio 25.42%股权 [11] - 控股子公司以3.5亿元收购沛奇隆100%股权 [12] - 1.9亿美元(约13.86亿元)收购韩国REGEN Biotech 85%股权 增值率1344.12% [12] 产品研发与审批进展 - 肉毒素项目延期至2025年底 [11] - AestheFill（艾塑菲）已于2024年1月进入中国市场 [12] - 通过收购直接获取已获批产品 打破研发与审批壁垒 [12] 潜在风险聚焦 - 高溢价收购导致商誉激增 [12][13] - 以买代研模式对技术沉淀的影响待观察 [13] - 行业竞争白热化导致增长焦虑 [10][13]

总则与适用范围 - 公司制定信息披露暂缓与豁免制度以规范行为并保护投资者权益 依据包括《证券法》《上市公司信息披露管理办法》等法规及公司章程 [1] - 制度适用于临时报告暂缓豁免披露及定期报告中豁免证监会和交易所要求披露的内容 [2] - 信息披露义务人需自行审慎判断是否符合暂缓豁免条件 并接受交易所事后监管 [3] - 公司必须真实准确完整及时公平披露信息 不得滥用暂缓豁免规避义务或实施内幕交易 [4] 保密义务与披露范围 - 公司及相关义务人不得通过任何形式泄露国家秘密 不得以涉密名义进行业务宣传 [5] - 董事长和董事会秘书需增强保密意识 确保披露信息不违反国家保密规定 [6] - 涉及国家秘密的信息应当豁免披露 需有充分证据证明披露可能违反保密规定 [7] - 涉及商业秘密的信息在三种情形下可暂缓或豁免披露：可能引致不正当竞争的核心技术信息 可能侵犯公司或他人利益的经营信息 其他可能严重损害利益的情形 [8] 内部程序与执行流程 - 信息披露暂缓豁免事项由董事会统一管理 董事会秘书负责组织协调 证券办协助具体事务 [10] - 申请流程需由相关部门或信息披露义务人提出书面申请并签字确认 提交董事会秘书审核 [11] - 董事会秘书审核是否符合条件并签署意见 报董事长确认 董事长拥有最终决定权 [11] - 暂缓豁免披露信息需由董事会秘书登记并经董事长签字 由证券办保存至少10年 [12] - 涉及商业秘密的还需登记是否已公开 认定理由 可能影响及内幕信息知情人名单 [12] 信息处理与后续管理 - 相关知情人员需做好保密工作 配合内幕信息登记 并持续跟踪进展向董事会秘书报告 [13] - 董事会秘书及证券办需密切关注市场传闻和公司股票交易波动 [13] - 定期报告和临时报告涉及国家秘密或商业秘密时 可采用代称汇总或隐去关键信息等方式豁免披露 [14] - 若处理后仍存在泄密风险 可豁免披露临时报告 [14] - 暂缓豁免信息在原因消除 难以保密或已泄露三种情形下需及时披露 [15] 报告与责任机制 - 公司需在定期报告公告后10日内向黑龙江证监局和交易所报送暂缓豁免披露的登记材料 [16] - 公司建立责任追究机制 对违规办理暂缓豁免披露造成不良影响或损失的行为采取惩戒措施 [17] 制度附则 - 制度未明确事项或与法规章程不一致时 按法规章程执行 [18] - 制度自董事会审议通过之日起生效 [19] - 制度由董事会负责解释 修改需经董事会批准 [20]

业绩表现 - 公司2025年上半年归母净利润同比下滑29.6% [2] - 核心品类业绩承压导致盈利能力下滑 [2] 战略举措 - 公司通过并购REGEN打造第二增长曲线 [2] - 持续研发投入推动业绩修复 [2]

股价表现 - 8月21日盘中股价上涨5.49%至0.96元/股 成交金额1587.44万元 换手率2.39% 总市值6.82亿元 [1] 股东结构 - 截至9月30日股东户数达6.16万户 人均流通股1.15万股 [2] 财务表现 - 2024年1-9月营业收入16.47亿元 同比增长9.58% [2] - 同期归属净利润4508.06万元 同比大幅增长311.54% [2] 业务构成 - 主营业务涵盖医药、医美和投资三大领域 [1] - 医药产品覆盖抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统及心血管类 [1] - 拥有韩国医美企业产品在中国区的独家代理权益 [1] 战略规划 - 2020-2024五年战略以医药大健康产业为核心发展方向 [1] - 重点培育医疗美容等新兴大健康子行业 [1] - 目标形成具有市场竞争力和行业地位的大健康产业集群 [1]

目前，轻医美连锁品牌"新氧青春诊所"医美门店数量增至33家。新氧董事长兼CEO金星表示，公司未来 会加大新氧青春诊所在北京、广深等地的密度，预计今年门店数达到50家。 新氧(SY.US)收涨9.43%，报4.06美元，总市值4.03亿美元。新氧2025年第二季度财报显示，二季度公司 实现总收入3.79亿元。其中，线下轻医美业务增长迅猛，医美诊疗服务营收为1.44亿元，同比增速达 426.1%；这一数字首次超越其他业务板块，成为公司最大的收入来源。 ...

公司及行业 * 新氧（医美行业）[1] 核心运营数据 * 二季度核销人次达6.7万 同比增长380%以上[2][5] * 二季度核销治疗项目数15.5万[2][3] * 过去12个月活跃用户数超10万[2][3] * 连锁业务复购率达60%[2][3] * 核心英雄单品占核销服务点比例30%以上[5] 财务表现 * 二季度净利润亏损环比扩大 经营利润比一季度多亏损约300万元 比预算多亏损1500万元[5] * 平台业务经营利润比预算少800万元[5] * 上游业务经营利润比预算少1500万元 利润变为负值[5] * 连锁业务收入环比增长46%[2][5] * 连锁业务经营亏损绝对值与Q1接近[5] 业务战略与优势 * 核心目标人群为中产中年女性 提供轻医美抗衰服务[2][8] * 采用高低搭配策略保障自有供应链产品用户认可度 例如光子嫩肤有BBL和CC光 射频有热玛吉五代和韩版热玛吉[9][10] * 拥有强大推品能力 例如将佛特纳斯蒂重新定位为热玛吉平替[10] * 试点营养点滴项目 利用现有用户群渗透降低营销成本[2][8] * 医美行业三季度通常为淡季 但新氧连锁业务实现环比增长[11] * 收入增长主要来自老店 老店经营效率持续提升[2][11] 供应链与成本优化 * 通过与新上游厂商签约降低产品拿货价 例如童颜水光拿货价大幅下降[2][7] * 自研产品如三类证水光及童颜针有望降低成本[2][7] * 四季度更换童颜水光供应商后进货成本降低 毛利水准将明显改善[28] 扩张与门店策略 * 在头部城市持续加密 选择核心商场稀缺点位[4][13] * 一线城市单城可做到30家门店 例如北京目前7家店年底预计10家[15] * 二线城市采取饱和攻击策略 今年覆盖城市扩展到十几个[16] * 400平米标准店在一线城市成熟期店效大多数达每月7000元/平米 好店达10000-11000元/平米[24] * 二线城市店效约为每月5000元/平米 杭州表现较好达8000-10000元/平米[24] * 新开门店前六个月需要爬坡 六个月以上门店才能达到预期店效水平[25][26] * 未来店效提升空间主要来自新增加品类和新品上市[27] 其他业务调整 * 精简POP业务机构和SKU 走少而精路线[4][20] * 优化成本 整合业务团队降低人员和市场成本[4][20] * 库存数量减少但金额增加 因高关税实施前囤积进口BBL设备[21] * 国产设备销售正常 库存数量与金额均在减少[21] * 现金储备充足 暂无再融资计划[4][23] 毛利率计算与趋势 * 毛利率计算包含耗材成本 医生和护士人员成本 房租分摊 折旧摊销及设备租赁[28] * 三季度因童颜水光单品毛利较低会导致毛利波动[28]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年PE分别为28X/25X/21X [4][6] 核心观点 - **业绩短期承压**：2025H1营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利润7.89亿元（同比-29.57%）；Q2营收6.36亿元（同比-25.11%），归母净利润3.46亿元（同比-41.75%）[1] - **分红比例高**：每10股派发现金股利12元，合计3.62亿元，占上半年归母净利润的45.82%[1] - **产品矩阵完善**：累计获批Ⅲ类医疗器械注册证12项，覆盖透明质酸钠填充剂、聚乳酸填充剂等；在研管线包括A型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液等生物制药与化学药品[2] - **国际化并购**：以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品AestheFill与PowerFill已在35个和23个国家获批，推动全球化布局[4] 财务表现 - **毛利率下滑**：2025H1毛利率93.44%（同比-1.48pct），其中溶液类产品毛利率93.15%（同比-0.83pct），凝胶类产品毛利率97.75%（同比-0.23pct）[3] - **净利率承压**：2025H1归母净利率60.77%（同比-6.88pct），扣非净利率55.56%（同比-10.15pct）；Q2归母净利率54.38%（同比-15.53pct）[3] - **未来盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为32.1亿元（+6.2%）、35.7亿元（+11.2%）、42.6亿元（+19.3%），归母净利润分别为20.5亿元（+4.6%）、23.0亿元（+12.4%）、27.8亿元（+20.6%）[4][5] 产品与业务 - **分产品收入**：溶液类注射产品营收7.44亿元（同比-23.79%），凝胶类注射产品营收4.93亿元（同比-23.99%）[2] - **研发投入**：2025E研发费用3.21亿元，占营收约10%[8] - **产能协同**：通过并购整合REGEN韩国原州工厂，解决产能瓶颈并推进产品出海[4] 估值与指标 - **每股指标**：2025-2027年每股收益分别为6.77元、7.61元、9.18元，对应PB为6.4X/5.7X/5.0X[5][8] - **现金流**：2025E经营活动现金流19.93亿元，资本开支-2.03亿元[9]