核心观点 - 中金维持巨子生物“跑赢行业”评级及56港元目标价，对应26-27年25/23倍市盈率，认为有55%上行空间，公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力稳固，随着化妆品基本盘修复及医美贡献增量，建议关注布局机会 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年净利润预测，并引入2027年净利润预测为24亿元 [1] - 当前股价对应2026-2027年市盈率分别为16倍和14倍 [1] 近期重大事件：医美新产品获批 - 公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”三类医疗器械于1月15日获批，适应症为“用于真皮层的注射，以改善面颊部平滑度” [2] - 该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品，通过器审与药审联合审评正式获批 [2] - 该产品获批标志着公司第二张医美牌照落地，将进一步拓展医美产品矩阵，印证公司领先的技术研发实力 [2] - 公司将稳步推进该产品的上市推广与市场投放，通过多元产品组合、全面渠道网络和精细品牌运营，提供差异化解决方案 [2] 后续医美管线储备 - 公司后续医美管线储备丰富：交联颈纹产品已获得国家优先审评资格，交联鼻唇沟产品亦在顺利推进中 [3] - 前两款医美产品获批已充分验证公司技术领先性及安全性，且渠道资源及运营经验可复用性强 [3] - 后续管线落地有望进一步拓宽医美业务的第二成长曲线 [3] 化妆品业务发展规划 - **产品端**：新品储备丰富，可复美胶原修护、焦点、秩序系列多款新品计划推出，可丽金品牌升级及产品推新计划于2026年落地 [4] - **渠道及营销端**：2026年初合作头部主播李佳琦推出幸运棒新年礼盒，标志着与头部主播合作紧密度进一步修复 [4] - 线上计划持续加强达人矩阵及自运营团队建设，并进一步拓展线下院线、OTC及CS/KA渠道覆盖及自有门店布局 [4]

核心观点 - 中金维持巨子生物“跑赢行业”评级及56港元目标价 对应55%上行空间 并维持25-26年净利润预测 引入27年净利润预测24亿元[1] - 公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力稳固 随着化妆品基本盘修复向好及医美贡献增量 建议关注布局机会[1] 近期事件与产品获批 - 公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”三类医疗器械于1月15日获批 为全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂[1][2] - 该产品通过器审与药审联合审评正式获批 适应症为“用于真皮层的注射 以改善面颊部平滑度”[1][2] - 该产品获批进一步拓展了公司医美产品矩阵 印证了其领先的技术研发实力[1] - 公司预计将稳步推进该产品的上市推广与市场投放工作[2] 医美管线与业务前景 - 公司后续医美管线储备丰富 交联颈纹产品已获得国家优先审评资格 交联鼻唇沟产品亦顺利推进中[3] - 前两款医美产品获批已充分验证公司技术领先性及安全性 且渠道资源及运营经验可复用性强[3] - 后续管线落地有望进一步拓宽医美业务第二成长曲线[3] - 医美业务将为公司贡献增量[1] 化妆品业务与渠道规划 - 产品端新品储备丰富 可复美胶原修护、焦点、秩序系列多款新品计划推出 可丽金品牌升级及产品推新计划于26年落地[4] - 渠道及营销端 26年初合作李佳琦推出幸运棒新年礼盒 标志着与头部主播合作紧密度进一步修复[4] - 公司计划线上持续加强达人矩阵及自运营团队建设 并进一步拓展线下院线、OTC及CS/KA渠道覆盖及自有门店布局[4] - 看好化妆品业务后续经营改善趋势[4] 财务预测与估值 - 中金维持公司25-26年净利润预测 并引入27年净利润预测24亿元[1] - 当前股价对应26-27年16倍及14倍市盈率[1] - 目标价56港元对应26-27年25倍及23倍市盈率[1]

公司股价与市场反应 - 截至发稿，巨子生物股价上涨5.38%，报37.84港元，成交额达1651.35万港元 [1] 产品获批与核心信息 - 公司全资子公司陕西巨子生物技术有限公司于1月15日获得国家药监局颁发的医疗器械注册证（国械注准20263130044） [1] - 获批产品为重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液，用于真皮层注射以改善面颊部平滑度 [1] - 该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂 [1] - 产品通过器审与药审联合审评正式获批 [1] 产品意义与公司战略 - 该产品的获批将进一步拓展公司的医美产品矩阵 [1] - 产品获批印证了公司领先的技术研发实力 [1] - 公司预计将稳步推进该产品的上市推广与市场投放工作 [1] - 公司计划通过多元的产品组合、全面的渠道网络、精细的品牌运营，提供差异化解决方案 [1] - 此举旨在不断强化公司在健康与美丽领域的领先市场地位 [1]

新氧集团创始人、董事长兼CEO金星强调，尽管行业处于转型期，但在医美需求持续释放的趋势下，行 业终将迎来发展新机遇。"外部环境承压时，行业更需坚定信心、坚守医疗价值，谋定而后动，凝聚团 队共识，共渡转型期。我们要坚信所做之事的价值，市场终将形成新的供需平衡，行业必将迎来新的春 天。" 新氧亚太医美行业盛典自启动以来已连续举办十一届，被誉为"医美行业的风向标"。据介绍，本次盛典 共吸引来自行业协会、品牌机构、医美医生等近400位行业代表到场参与，揭晓260余个奖项，覆盖眼 部、鼻部、皮肤等10大医美细分领域。 根据《中国医美行业2025年度洞悉报告》，医美消费者在选择医美机构时，将资质、品牌知名度及医生 专业程度列为核心考量因素；在选择治疗项目时，安全性更是首要关注点。日趋理性的消费趋势，正加 速推动行业合规化、专业化进程，倒逼医美机构围绕消费者需求打造特色服务，构建差异化优势。叠加 上游医美产品加速获批的市场红利，行业正经历从买方市场到卖方市场的结构性转型。 新氧依托产业平台与数字化技术，推动"价值回归"不断落地：2024年开始，通过升级"精品商城"，新氧 严选优质商家，精简SKU，精准匹配消费者对品质化、多 ...

行业长期发展驱动力 - 重组胶原蛋白在安全性、功效性及可持续性三个维度上具有综合优势，构成行业发展的底层驱动力 [1] - 生产过程在受控发酵环境中进行，有效规避动物源胶原蛋白的病原体风险，通过序列优化设计降低免疫原性，生物安全性高，尤其适用于敏感肌护理及创面修复 [1] - 重组技术可精确生产具有特定氨基酸序列和功能片段的产品，如I型侧重支撑抗皱，III型促进组织再生，IV型强韧基底膜，实现功效的精准化和靶向化 [1] - 发酵生产工艺具备高度可扩展性与一致性，易于实现低成本、大规模、高质量且标准化的生产，克服了动物源胶原蛋白的供应和质控瓶颈，具有明显的可持续性优势 [1] 公司品牌与近期经营状况 - 巨子生物旗下六大品牌均以核心原料重组胶原蛋白为主要功效成分，包括功效型护肤品核心品牌可复美和可丽金（两者贡献公司95%以上收入），以及多个医用敷料品牌 [2] - 2024年可复美和可丽金分别实现收入45.4亿元和8.4亿元，2021-2024年两个品牌复合增速分别为73.4%和11.8% [2] - 2025年第二季度，市场围绕重组胶原蛋白含量与检测方法的热议持续发酵，对公司短期经营构成直接压力 [2] - 从渠道看，由于大单品可复美胶原棒主要在线上直营渠道销售，预计2025年线上承压，但线下直营仍实现正增长 [2] - 从品牌看，2025年可复美品牌受到冲击较大，可丽金品牌也有所波及 [2] - 面对挑战，公司正从依赖单一爆款向构建“多品牌、多品类、多渠道”转变 [2] 公司未来产品与渠道规划 - 产品方面，计划于2026年推出1款医疗器械及5个护肤系列，并通过季度性营销活动强化胶原棒等核心单品 [3] - 可丽金品牌计划于2025年第二季度启动品牌重塑并推出全新产品线，通过深化与头部达人合作及提升自播占比寻求突破 [3] - 可预品牌将继续深耕专业渠道，通过院内学术推广巩固医疗认知，并计划拓展OTC第二品牌 [3] - 线下渠道将持续扩大在全国约15万家药店的覆盖，同时计划将可复美品牌专柜拓展至50家以上，并深化与丝芙兰等高势能渠道的合作 [3] - 线上运营将重点提升天猫、抖音等平台的自播占比与运营可控性 [3] - 公司计划于2026年第三至四季度在东南亚、北美等市场启动KA渠道入驻，迈出国际化探索的实质性步伐 [3] - 医美板块将成为重要战略增量，依托已获批的胶原冻干纤维（III类医疗器械）产品，公司已成立独立医美事业部，并计划在2026年覆盖约2000家医美机构，旨在开辟新的高净值客户群体与利润增长点 [3] 公司财务预测与评级 - 预计2025年营收与净利润将同比小幅下滑，随后在2026年及以后重拾增长 [4] - 2025-2027年营收预计分别为54.9亿元、59.9亿元、66.9亿元，对应同比增速分别为-0.9%、9.1%、11.8% [4] - 公司2025-2027年毛利率将维持分别为80.5%、79.8%、79.2%；费用率分别为43.5%、44.4%、44.5% [4] - 同期归母净利润预计分别为18.8亿元、20.0亿元、22.1亿元，对应同比增速分别为-9.0%、6.6%、10.5%，归母净利率分别为34.2%、33.4%、33.0% [4] - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价43.6港元，对应约22.0%的上行空间 [4]

文章核心观点 - 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，2026年存在投资机会 [1] - 高端消费不同品类的复苏时点和强度由VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度决定 [1][3] - 前期刚需性强的品类率先复苏，后期VIC客群占比大的品类弹性高，供给格局好的品类持久性强，符合消费趋势的品类有额外增长动力 [1][3] 高端消费复苏的验证 - 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度除开云集团外，各集团亚太地区收入增速均已回正，中国本土市场亦在改善 [2] - 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，2025年起进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优 [2] - 全球奢侈市场在2025年第三季度开始亦进入到复苏阶段 [2] 高端消费复苏的驱动因素与市场结构 - 高净值人群是支撑高端消费的主要来源，股市上涨带来的财富效应对复苏有重要贡献 [1] - 2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港币，较2024年底净增24.5万亿元和12.7万亿港元 [1] - 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户贡献40%以上的销售额，且比例持续提升 [1] 高端消费各品类复苏节奏与市场表现 - 2019年至2025年（预计）间，全球奢侈品市场增速最快的品类包括：豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居 [3] - 在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7% [3] - 奢侈品消费中服务体验占比持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025年（预计）复合增速为4%，继续跑赢整体市场 [3] 推荐的投资赛道与标的 - 首推奢侈品珠宝及皮具消费，其次是国货高端美妆和高端户外运动 [4] - 具体标的包括：黄金珠宝（老铺黄金、周大福）、美妆板块（毛戈平）、运动服饰（安踏体育）、医美板块（爱美客、锦波生物、美丽田园医疗健康） [4] - 其他建议关注领域包括：高端商业地产、高端住宅地产、博彩、私人飞机、高端旅游及餐饮、白酒等 [4]

公司产品管线与业务发展 - 公司肉毒产品获批落地，在约定区域获得独家经销权，填补了在该产品管线领域的空白 [1] - 通过肉毒产品与现有产品的组合，能为客户提供更全面的综合解决方案，有利于增强公司的核心竞争力 [1] - 根据公司2025年中报，公司仍有体重管理及颏下脂肪等多款产品在研，未来上市后将进一步丰富医美产品管线 [1] - 公司通过自研投入打造新产品线，并通过外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量 [1] 公司财务预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测至15.64亿元、17.94亿元、20.99亿元 [1] - 对应2025-2027年市盈率分别为28.2倍、24.6倍、21倍 [1] - 研报维持公司“优于大市”评级 [1] 行业前景 - 医美消费渗透率仍有较大提升空间 [1]

核心观点 报告认为，在消费弱复苏背景下，美容护理行业整体表现平稳，但结构性机会显著[17] 国产替代趋势延续，优质国货品牌凭借品牌、产品、渠道及管理等多重优势持续领跑，展现出强劲的阿尔法（α）[1][5] 报告持续看好美护板块优质标的的高成长性，并建议关注强品牌势能及受益于平价消费趋势的国货龙头[5] 2025年行业发展回顾 板块整体表现 - **市场行情**：截至2025年12月15日，申万美容护理指数收盘为4283.27点，2025年1月2日至12月15日期间累计下滑0.9%，跑输沪深300指数20.0个百分点[17] - **板块业绩**：2025年前三季度（不含港股），美容护理板块（仅包含报告所列品牌）实现营业收入427.1亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润60.8亿元，同比增长5.0%，利润增速略快于收入增速[17] 化妆品行业 - **零售表现**：2025年1-11月，中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长4.8%，高于社会消费品零售总额增速4.0%[22] 月度增速有所波动，其中6月同比下滑2.3%，为年内首个同比下降月份[22] - **品牌分化与国产替代**：2023年国货美妆市占率达50.4%，首次超过外资品牌[27] 2025年双十一期间，珀莱雅连续三年稳居天猫美妆榜首，抖音平台TOP5美容护肤榜中国货品牌由2023年的2席增至4席，韩束和珀莱雅连续三年稳居抖音榜单前两名[27] - **渠道变革**：天猫渠道由高端美妆主导，双十一TOP20榜单中仅出现5个国货品牌；抖音渠道则凸显国货崛起趋势，TOP20榜单中有10个国货品牌[30] 大促周期逐年拉长，近三成消费者感到疲惫，近七成消费者倾向于直接折扣[30] 医美行业 - **零售表现**：行业增速放缓，预计2025-2028年市场规模复合年增长率（CAGR）将维持在约10%左右[38] - **消费端**：2024年，50%的高端求美者医美消费金额增长，人均消费金额较2023年增长19%[41] 轻医美项目为主流选择，注射类项目（如肉毒毒素、玻尿酸）及抗衰类光电项目消费意愿位居前列[41] - **供给端**：2024年全国医美机构总数接近20,000家，增速放缓[43] 政策监管趋严，2024年6月至2025年6月，全国累计关停违规机构超1.5万家，行业集中度CR5提升至40%[43] 个护行业 - **零售表现**：2024年5月至2025年4月，个人洗护线上渠道销售额同比增长22.8%[47] 身体护理品类市场规模为651亿元，同比增长27.0%，增速亮眼；头发护理品类市场规模为519亿元，同比增长17.9%[47] - **消费端**：关注个人洗护的女性人群占比超85%，21-35岁为核心年龄段[50] 保湿、补水、控油是主要功效诉求，增发和去后背痘需求增长显著[50] 2026年行业机会展望 化妆品行业 - **产品趋势**：消费者需求升级驱动功效护肤市场高增长，近八成消费者高度关注产品成分，46.1%的消费者偏好复合功效型护肤品[57] 2025年双十一期间，复合功效护肤品销售额占热销护肤商品销售额的47.1%[57] - **价格趋势**：大促期间消费结构向高端化倾斜，2025年天猫双十一期间，美妆类目平均销售单价为149.25元，环比上一周期大幅增长112.6%[63] 千元以上价格带市场份额环比提振12.3个百分点，销售额环比增长超5倍[63] - **渠道趋势**：头部品牌积极转型，品牌店播（自营）战略价值凸显[64] 2025年9月，抖音TOP20美妆品牌中，自营GMV占比达43.98%，自营贡献大于达人推广的品牌占比为60%，其中国货品牌韩束和百雀羚的自营GMV占比均超70%[68] 医美行业 - **消费结构**：轻医美市占率达52%，超过重医美，预计将成为颜值消费主力[74] 其消费人群以29岁以下年轻女性为主，占比过半[74] - **消费人群**：男性医美热度增长，消费者占比从2022年的14%迅速增长至2025年的29%[81] 25-35岁男性求美者占比达70%，需求以“抗衰+微调”为主[81] 个护行业 - **产品趋势**：产品香味成为重要决策因素，36.8%的消费者关注头发护理产品气味，主要需求为放松心情（46.8%）[82] 2024年5月至2025年4月，留香头发护理产品销售额达93.7亿元，同比增长38.5%[82] - **消费场景**：消费场景多元化延伸，约会和送礼场景下的身体护理产品讨论热度及溢价空间较高[90] 投资建议与重点覆盖标的 报告建议关注两类标的：一是具备强品牌势能的公司，二是受益于平价消费趋势的公司[5] - **毛戈平**：高端美妆国货龙头，2025年天猫双十一首次进入销售Top 20榜单[97] 截至2025年上半年，综合复购率为26.8%，同比提升2个百分点[97] - **上美股份**：主品牌韩束表现亮眼，2025年上半年在抖音平台GMV每月均位居美妆品牌榜首，取得“抖音电商护肤品牌总榜H1”首位[98] 旗下品牌newpage一页上半年营收同比大幅增长146.5%[98] - **若羽臣**：自有品牌高速增长，2025年第三季度自有品牌业务营收达4.5亿元，同比增长345%，占公司整体营收比重达55.1%[100] - **润本股份**：驱蚊&婴童赛道优质国货，2025年第三季度驱蚊产品营收1.32亿元，同比增长48.54%[101]

宏观与策略 - 2025年末至今全球大宗商品市场迎来结构性上涨行情，工业金属与贵金属领涨，本质是地缘政治重构与全球经济结构转型共振的结果，例如2025年LME铜价从不足8000美元/吨飙升至13000美元/吨以上，累计涨幅超60% [7] - 本轮大宗商品行情脱离了传统制造业周期约束，品种出现极端分化，其核心驱动力正从传统需求转向“算力+安全”双轮驱动的新格局，即地缘政治风险带来的安全溢价和AI数字经济转型对算力金属的长期结构性需求 [7][8] - 2025年12月中国经济景气度呈现积极回升态势，制造业PMI逆季节性重返荣枯线上方，主要得益于前期推出的5000亿元政策性金融工具及5000亿元地方债限额结余安排加速落地，预计第四季度GDP增速有望达到4.5%左右 [10][11] - 2026年初A股与港股走势分化，A股主要由以半导体设备、商业航天、脑机接口为代表的“新登”高科技与先进制造业引领，而港股受传统权重板块及海外风险偏好影响表现相对疲弱，但AH溢价指数维持在115-120点区间，部分优质H股已现溢价 [12] - 截至2026年1月9日当周，全球资产表现分化：权益方面沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；大宗商品方面伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，WTI原油下跌4.4% [13] - 沪指自2025年12月17日以来连续16个交易日收阳，本轮春季行情本质是牛市向纵深推进，在政策支持叠加资金入市下后续行情仍有演绎空间，结构上建议均衡配置科技主线，并关注地产、白酒等低估价值板块及非银和上游资源 [23][24][26] 固定收益与REITs - 2026年1月5日至9日当周，中证REITs指数全周上涨1.9%，各板块普涨，市场交易活跃度提升，其中市政设施、新型基础设施、水利REITs涨幅靠前，易方达毕威市场REIT单周涨幅达7.84% [15][17] - 截至2026年1月9日，中证REITs指数年初至今涨跌幅为+0.4%，近一年回报率为-2.0%，REITs总市值达2233亿元，较上周增加34亿元，全周日均换手率为0.60% [16] - 超长债方面，上周央行公布11月买债500亿元，规模持平于10月，叠加12月通胀回暖及A股开门红，超长债收益率周中再创新高，交投非常活跃，截至1月9日30年国债和10年国债利差为42BP，处于历史较低水平 [19][20] - 转债市场情绪高涨，上周中证转债指数全周上涨4.45%，价格中位数上涨3.60元至138元，各平价区间转债溢价率已接近历史100%分位数，公募基金、社保基金等在12月均有所加仓 [21][22] 电力设备与新能源 - 2026年1月投资策略核心观点：AIDC（人工智能数据中心）电力设备企业有望受益于全球科技巨头加码数据中心建设的浪潮，同时固态电池产业化正在提速 [26][27] - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到404GWh，同比增长38%，驱动因素包括国内市场化需求爆发、美国数据中心电力短缺、欧洲电网不稳定及新兴市场政策扶持 [28] - 锂电产业链方面，四部委召开会议规范产业竞争秩序，旨在打击低价竞争等非理性行为，同时锂电池出口退税政策将自2026年4月1日起由9%下调至6%，并于2027年1月1日取消，短期或引发抢出口需求 [30][31] - 固态电池产业化加速推进，首个车用固态电池国家标准公开征求意见，欣界能源2GWh固态锂金属电池项目投产，红旗全固态电池包已实现试制下线 [30] - 锂电材料价格方面，本周末碳酸锂价格达14.00万元/吨，较两周前上涨2.81万元/吨，三元动力电芯/铁锂动力电芯报价分别为0.525/0.356元/Wh，均较两周前有所上涨 [32] - 风电行业2026年国内新增装机有望保持10%-20%增长，主机厂盈利能力逐季修复，出口放量提振业绩，海风装机增长背景下海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [28] - 电网设备有望迎来需求增长，2026年国内特高压核准招标有望加速，国网智能电表2025版标准开始执行，2026年价格迎来复苏 [29] 化工 - 中国石化集团公司与中国航油集团公司实施重组，有利于保证我国航煤产业链韧性，实现生产、销售、加注环节优势互补，并有望加速可持续航空燃料（SAF）在国内的推广应用 [33] 医药生物 - 2026年1月投资策略继续推荐创新药及产业链，化学CDMO领域中国企业在人才红利、化学能力、合规产能等方面具有综合优势，行业地位在5年内具备较强的不可替代性 [48] - 关注1月中旬JPM年会及中国创新药在海外的临床进展，对外授权后的海外开发进度和临床数据读出将加强产品全球商业化的确定性 [49] 农业 - 周度跟踪显示，2026年1月9日国内育肥公牛出栏价为25.51元/kg，同比上涨8.37%，牛肉市场价为60.91元/kg，同比上涨20.02%，牛价环比稳步上涨，后续供给缺口有望持续拉大 [51] - 生猪方面，反内卷政策有望支撑猪价中长期表现，2026年1月9日生猪价格12.51元/公斤，7kg仔猪价格约253.33元/头，周环比上涨9.35% [50] - 核心观点认为肉牛及原奶行业看好大周期反转，生猪行业产能调控将加速头部企业现金流好转，禽业行情有望随需求复苏 [52][53] 计算机 - 垂类AI应用专题指出，AI搜索（聊天机器人和搜索引擎）正在重塑信息流量入口，用户模式从“搜链接”转向“向AI要答案”，并推动广告营销模式重构 [42] 机械 - 工程机械行业当前处于“国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速”的三轮驱动新发展阶段，2025年1-11月挖掘机内销量同比增长18.60% [43][44] - 海外市场方面，中国工程机械出口未来有望成为核心驱动力，2025年1-11月挖机外销数量同比增长14.9%，中国企业凭借产品性能、服务体系和性价比优势，在全球市场仍有较大渗透空间 [45] 海外市场 - 港股市场本周（截至1月12日）小盘风格与医药板块显著上涨，恒生中型股指数上涨3.7%，恒生生物科技指数上涨11.1%，医药行业整体上涨10.0% [35] - 美股市场本周资金涌入科技巨头，小盘消费开始发力，标普500上涨1.6%，纳斯达克上涨1.9%，零售业板块上涨8.4%，半导体产品与设备行业资金流入达27.6亿美元 [37][38] 非银金融 - 机构行为专题指出，低利率环境与2026年上半年定期存款“到期潮”将共同驱动居民财富再配置，预计一季度潜在增量资金规模可能不少于5000亿元，这将利好风险资产及非银金融板块 [39][40][41] - 居民风险偏好提升，资金更可能通过公募基金（尤其是FOF、“固收+”）、银行理财、保险产品（尤其是分红险）等渠道进行再配置，推动市场风险偏好进一步提升 [40] 重点公司 - **科陆电子**：公司于2023年由美的集团控股，聚焦智能电网和新型电化学储能两大核心主业，2025年上半年该两项业务收入占比分别为48.7%和49.8%，公司储能系统累计应用规模超6GWh，海外收入占比达49.8% [53][54] - **爱美客**：公司独家经销的韩国Huons BioPharma的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，进一步丰富了医美产品管线，与现有产品组合可提供更全面的综合解决方案 [57] - **紫金黄金国际**：公司由紫金矿业所有海外黄金矿山整合而成，在全球持有9座黄金矿山权益，是一家全球领先的市场化黄金开采公司 [58]

消费刺激政策与消费券 - 消费券是短期拉动消费的直接手段 但普遍撒钱式的非定向消费券在当前环境下不太现实 [1] - 商品补贴存在“吃老本”问题 例如2025年汽车消费的强劲增长源于消费者预期后续补贴退出而提前释放2027年的购车需求 [1] - 国家将2026年的消费补贴力度相比2025年逐步下台阶是合理的 若一直维持高补贴将导致“十五五”后期面临需求落差风险 [1] 消费结构与可持续消费 - 从消费结构上看 中低收入群体非常重要 但这是个慢变量 [1] - 服务消费的透支效应较小 可持续性消费是破解补贴困境、补齐短板的重要方向 [3] - 可持续性服务消费领域包括医美、健身、家政服务、宠物经济等 具备定期复购、培养习惯、形成持续付费意愿和产生稳定后续支出等特质 [3] - 对可持续性服务消费给予前期补贴 能有效撬动消费者后续自主消费 实现消费倾向的根本性转变 [3]