制造业PMI总体表现 - 9月制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，仍低于50%的荣枯线[1][7][8] - 剔除供应商配送时间影响后，实际PMI为50%，环比上升0.5个百分点[8] 生产与需求结构 - 生产指数升至近6个月高点51.9%，环比上升1.1个百分点，明显好于季节性增幅（0.3个百分点）[2][8] - 新订单指数仅微升0.2个百分点至49.7%，回升幅度不及往年同期（0.6个百分点）[2][8] - 采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，反映生产走强带动原材料采购[2][27] 内外需对比 - 新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，改善幅度大于内需订单（上升0.1个百分点至50%）[2] - 9月外贸货运量同比上升1.8个百分点至7.8%，显示出口韧性[2] 新旧动能分化 - 装备制造业PMI上升1.1个百分点至51.6%，高技术制造业PMI保持在51.9%的扩张区间[3][16] - 高耗能行业PMI回落0.7个百分点至47.5%，反映地产基建偏弱[3][16] - 新兴产业EPMI大幅上升4.6个百分点至52.4%[16] 价格指数表现 - 基础原材料行业购进价格指数和出厂价格指数分别下降2.2和4.5个百分点[3][16] - 整体原材料购进价格指数微降0.1个百分点至53.2%，出厂价格指数降0.9个百分点至48.2%[8] 非制造业PMI - 非制造业PMI下降0.3个百分点至50.0%的临界点[1][7][31] - 服务业PMI回落0.4个百分点至50.1%，新订单指数下降1.0个百分点至46.7%[3][5][31] - 建筑业PMI微升0.2个百分点至49.3%，新订单指数上升1.6个百分点至42.2%[3][5][36] 服务业高频数据 - 9月全国迁徙指数同比下行8.5个百分点至5.6%[34] - 国内和国际执行航班架次同比分别回落0.5和0.7个百分点至1.1%和10.2%[34] 政策与展望 - 企业生产经营预期指数升至近6个月高点[4][23] - 重点行业稳增长政策相继落地，旨在对冲基建地产下行风险，但效果需进一步跟踪[4][23]

核心观点 - 传统领域增长走弱背景下，新动能景气明显回升，经济增长结构呈现切换态势 [1][7][33] - 需关注重点行业稳增长政策效果，以对冲基建、地产等传统领域的下行风险 [1][3][33] 制造业PMI总体表现 - 9月制造业PMI为49.8%，较前值49.4%回升0.4个百分点，整体表现符合季节性 [1][7][36] - 生产指数升至近6个月高点51.9%，较前月上行1.1个百分点，明显好于季节性表现（0.3个百分点）[1][7] - 生产走强带动企业加快原材料采购，采购量指数回升1.2个百分点至51.6% [1][7][40] - 新订单指数回升幅度较弱，仅上行0.2个百分点至49.7%，不及往年同期0.5-0.6个百分点的回升幅度 [1][7] 需求结构分析 - 需求结构延续外需好于内需的态势，新出口订单指数上行0.6个百分点至47.8%，幅度明显大于内需订单的0.1个百分点 [1][13] - 外需改善叠加中国在新兴市场份额提升，支撑出口超预期，9月外贸货运量同比上行1.8个百分点至7.8%，显示出口韧性 [1][13] 行业分化表现 - 新动能行业PMI改善显著，装备制造业PMI上行1.1个百分点至51.6%，高技术制造业PMI保持在51.9%的扩张区间 [2][19] - 高耗能行业PMI回落0.7个百分点至47.5%，反映地产基建领域仍偏弱 [2][19] - 基础原材料行业价格指数明显回落，购进价格指数和出厂价格指数分别较上月下降2.2和4.5个百分点，预示9月PPI环比有转弱风险 [2][19][33] 非制造业PMI表现 - 9月非制造业PMI为50.0%，较前值50.3%回落，降至临界点 [1][24][51] - 服务业PMI回落0.4个百分点至50.1%，受暑期效应消退影响，餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下 [2][24] - 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间 [24] - 服务业新订单指数明显回落1.0个百分点至46.7% [4][56] - 建筑业PMI小幅回升0.2个百分点至49.3%，但仍处历史低位，其新订单指数上行1.6个百分点至42.2% [2][4][24] 后续展望 - 企业生产经营预期上行至近6个月来高点，但新订单修复较弱，传统领域景气度不及新动能 [3][33] - 重点行业新一轮稳增长政策相继落地，有助于对冲基建、地产下行风险，后续需重点跟踪增量政策效果 [3][33]

制造业PMI总体表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较前值49.4%回升0.4个百分点[1][2] - 剔除供应商配送时间影响后，PMI实际上行0.5个百分点至50%[8] 制造业生产与需求 - 生产指数升至近6个月高点51.9%，较前月上行1.1个百分点，明显好于季节性[2][8] - 新订单指数仅回升0.2个百分点至49.7%，修复幅度弱于生产[2][8] - 采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，反映生产走强带动原材料采购[2][8] 制造业需求结构 - 新出口订单指数回升0.6个百分点至47.8%，改善幅度大于内需订单[2] - 9月外贸货运量同比上行1.8个百分点至7.8%，显示出口韧性[2] 行业分化：新动能 vs 旧动能 - 装备制造业PMI上行1.1个百分点至51.6%，高技术制造业PMI保持在51.9%的扩张区间[3][17] - 高耗能行业PMI回落0.7个百分点至47.5%，反映地产基建偏弱[3][17] - 基础原材料行业购进价格指数和出厂价格指数分别下降2.2和4.5个百分点[3][17] 非制造业表现 - 非制造业PMI为50.0%，较前值50.3%回落0.3个百分点[1][33] - 服务业PMI回落0.4个百分点至50.1%，新订单指数下降1.0个百分点至46.7%[3][5][33] - 建筑业PMI小幅回升0.2个百分点至49.3%，新订单指数上升1.6个百分点至42.2%[3][5][33] 高频数据与风险 - 9月全国迁徙指数同比下行8.5个百分点至5.6%，国内执行航班架次同比回落0.5个百分点至1.1%[37] - 风险提示包括外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进不及预期[5][42]

2025年1-8月全国规模以上工业企业利润 - 1—8月份全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9% [2] - 私营企业利润总额13076.1亿元，增长3.3%，增速领先于国有控股企业（下降1.7%）和股份制企业（增长1.1%）[2] - 8月份工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%，单月增速显著改善 [5] 分行业利润表现 - 电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额6035.1亿元，增长9.4%，制造业利润总额35233.5亿元，增长7.4%，采矿业利润总额5661.1亿元，下降30.6% [4] - 电力热力生产和供应业利润同比增长13.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.7%，农副食品加工业增长11.8%，电气机械和器材制造业增长11.5% [4] - 计算机通信和其他电子设备制造业增长7.2%，专用设备制造业增长6.9%，汽车制造业下降0.3%，煤炭开采和洗选业下降53.6% [4] 工业企业财务指标 - 1—8月份规模以上工业企业实现营业收入89.62万亿元，同比增长2.3%，营业收入利润率为5.24%，同比下降0.06个百分点 [4] - 8月末规模以上工业企业资产总计185.08万亿元，同比增长5.0%，资产负债率为58.0%，同比上升0.2个百分点 [5] - 8月末应收账款27.24万亿元，同比增长6.6%，产成品存货6.73万亿元，增长2.3%，应收账款平均回收期为70.1天，同比增加3.7天 [5] 2024年研发经费投入 - 2024年全国共投入研究与试验发展经费36326.8亿元，比上年增加2969.7亿元，增长8.9%，投入强度为2.69%，比上年提高0.11个百分点 [6] - 基础研究经费2500.9亿元，增长10.7%，应用研究经费4305.5亿元，增长17.6%，试验发展经费29520.4亿元，增长7.6% [6] - 各类企业研发经费28211.6亿元，增长8.8%，政府属研究机构经费4231.6亿元，增长9.7%，高等学校经费3065.5亿元，增长11.3% [6][7] 高技术制造业与地区研发 - 规模以上高技术制造业研发经费7668.9亿元，增长10.2%，投入强度为3.35%，比上年提高0.24个百分点 [7] - 研发经费投入超过两千亿元的省份有广东（5099.6亿元）、江苏（4597.5亿元）、北京（3278.4亿元）、浙江（2901.4亿元）、山东（2597.3亿元）、上海（2343.7亿元） [7] - 研发投入强度超过全国平均水平的省份依次为北京（6.58%）、上海（4.35%）、广东（3.60%）、天津（3.44%）、江苏（3.36%）、浙江（3.22%）和安徽（2.76%） [7] 2025年1-8月电力市场交易 - 2025年1-8月全国累计完成电力市场交易电量43442亿千瓦时，同比增长7.0%，占全社会用电量比重63.2%，同比提高1.3个百分点 [9] - 8月份全国完成电力市场交易电量6550亿千瓦时，同比增长11.6%，其中省内交易电量4859亿千瓦时，跨省跨区交易电量1691亿千瓦时 [9] - 1-8月绿电交易电量2050亿千瓦时，同比增长43.3%，8月绿电交易电量249亿千瓦时，增长47.2% [9] 2025年9月制造业PMI - 9月份制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点，景气水平继续改善 [13] - 大型企业PMI为51.0%，高于临界点，中型企业PMI为48.8%，小型企业PMI为48.2%，比上月上升1.6个百分点 [13] - 生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点，新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点 [14][15] 制造业PMI分类指数 - 原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.5个百分点，从业人员指数为48.5%，比上月上升0.6个百分点 [16][17] - 供应商配送时间指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，表明原材料供应商交货时间持续加快 [17] 2025年9月非制造业PMI - 9月份非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点 [18] - 建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点，服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点 [18] - 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [19] 非制造业市场需求与预期 - 非制造业新订单指数为46.0%，比上月下降0.6个百分点，建筑业新订单指数为42.2%，服务业新订单指数为46.7% [19] - 非制造业业务活动预期指数为55.7%，仍位于较高景气区间，建筑业业务活动预期指数为52.4%，服务业业务活动预期指数为56.3% [20] - 9月份综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，表明企业生产经营活动总体扩张继续加快 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 9 月制造业持续复苏，景气水平整体保持扩张，非制造业景气水平处于临界点总体稳定，综合 PMI 连续 33 个月扩张，企业生产经营活动总体扩张加快，经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行 [1][4][7][8][9] 各行业情况总结 制造业 - 9 月制造业 PMI 为 49.8%，环比提升 0.4pct，同比持平，连续两个月改善达 2025 年 4 月以来最高值 [4] - 高技术、装备、消费品行业 PMI 高于总体处于扩张区间，9 月消费品行业重回扩张区间，装备制造业持续提升 [5] - 生产指数环比提升 1.1pct，连续 5 个月扩张升至近 6 个月高点，生产经营活动预期指数环比提升 0.4pct 连续三个月提升 [5] - 大型、小型企业景气水平环比提升，大型企业连续 5 个月扩张，小型企业 PMI 环比提升 1.6pct [6] 非制造业 - 9 月非制造业 PMI 为 50.0%，环比下降 0.3pct，同比持平，处于临界点总体稳定 [7] - 建筑业 PMI 环比提升 0.2pct 景气水平小幅回升，业务活动预期指数环比提升 0.7pct；服务业 PMI 环比下降 0.4pct 但仍处扩张区间 [7] - 新订单指数环比下降 0.6pct 市场需求景气度回落，业务活动预期指数虽回落但仍处较高景气区间 [7] 综合 - 9 月综合 PMI 为 50.6%，环比提升 0.1pct，同比提升 0.2pct，连续 33 个月保持在扩张区间，企业生产经营活动总体扩张加快 [8] 债市观点 - 2025 年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [9]

宏观政策与总体经济态势 - 9月份制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，连续2个月上升，但仍位于荣枯线之下 [2] - 非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点 [2] - 政策推动的经济回升因素与市场引导的经济收缩力量仍处激烈角力之中，需以力度足够的政府投资激活需求 [2] 制造业供需状况 - 生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，连续5个月运行在扩张区间 [6] - 新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升 [6] - 新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6个百分点，连续2个月上升，出口需求下降势头有所收窄 [6] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点；从业人员指数为48.5%，较上月上升0.6个百分点 [6] 市场价格走势 - 购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1个百分点；出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9个百分点 [7] - 市场价格运行走势分化，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业市场价格向好，基础原材料行业价格偏弱 [7] - 价格积极变化正在酝酿，随着需求趋稳回升，价格仍有上升空间 [7] 企业预期与行业前景 - 制造业生产经营活动预期指数为54.1%，比上月上升0.4个百分点，连续三个月回升 [8] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [8] - 四季度节假日、促销季、基础设施建设及“新三样”内外需求将提振制造业供需 [8] 非制造业运行情况 - 建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4个百分点 [11] - 非制造业业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上，三季度均值为55.9% [11] - 邮政业商务活动指数和新订单指数环比升幅均超5个百分点，指数均在60%以上，显示线上购物活跃 [11] - 住宿餐饮、文体娱乐和景区服务等行业商务活动指数因淡季因素有所下降 [12]

核心观点 - 9月PMI数据显示经济复苏态势延续但力度偏弱 呈现制造业延续回升 非制造业增长放缓的组合[1][7] - 制造业供需两端回暖 生产指数升至近6个月高点 但价格剪刀差走阔至5个百分点 创年内新高 中下游行业利润承压[2][8] - 非制造业中服务业保持韧性 建筑业仍处收缩区间 企业对未来发展预期稳定乐观[2][9][10] - 综合PMI产出指数微升0.1个百分点至50.6% 表明总体产出扩张略有加快 预计三季度GDP实际同比可能低于5%[1][7] 制造业PMI表现 - 9月制造业PMI为49.8% 较前值上升0.4个百分点 连续两个月回升但仍在荣枯线以下[1][7] - 生产指数为51.9% 比上月上升1.1个百分点 升至近6个月高点 制造业生产活动较为活跃[2][8] - 新订单指数为49.7% 比上月上升0.2个百分点 市场需求景气度有所改善[2][8] - 新出口订单指数为47.8% 比上月上升0.6个百分点 外需仍在低位徘徊[2][8] 制造业价格分析 - 主要原材料购进价格指数为53.2% 比上月下降0.1个百分点 连续3个月运行在扩张区间[2][8] - 出厂价格指数为48.2% 比上月下降0.9个百分点 仍处于收缩区间[2][8] - 原材料价格与出厂价格的剪刀差大幅走阔至5个百分点 处于年内新高水平[2][8] - 上游供给约束与反内卷政策对上游基础原材料行业价格形成支撑 但下游消费需求偏弱导致成本传导不畅[2][8] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50.0% 较前值下降0.3个百分点 位于临界点[1][7] - 服务业商务活动指数为50.1% 继续位于扩张区间[2][9] - 邮政 电信广播电视及卫星传输服务 货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间[2][9] - 受暑期效应消退影响 餐饮 文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下[2][9] 建筑业与市场预期 - 建筑业商务活动指数为49.3% 比上月上升0.2个百分点 但仍位于荣枯线以下[2][10] - 服务业业务活动预期指数为56.3% 今年以来始终位于55.0%以上较高景气区间[2][9] - 建筑业业务活动预期指数为52.4% 比上月上升0.7个百分点 企业对近期市场发展信心有所改善[2][10]

制造业PMI总体表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，连续两个月改善[1] - 9月PMI环比增幅0.4个百分点，低于2005年以来9月历史平均季节性增幅0.86个百分点，反映结构性矛盾[1] 季节性回升驱动因素 - 短期扰动消退：9月气温较8月降低，有利于工业生产恢复正常，推动PMI回归常态[1] - 长假前“抢工补产”效应：中秋及国庆假期开启时间晚，9月有效工作日长，利好生产端[2] 生产与就业指标 - 9月PMI生产指数逆势上升1.1个百分点至51.9%，突破荣枯线[2] - 9月PMI从业人员指数上升0.6个百分点至48.5%，企业用工需求明显上升[2] 出口形势边际改善 - 9月PMI新出口订单指数环比上升0.6个百分点至47.8%，为4月底“对等关税”以来最高值[2] - 与外贸关联紧密的小型企业PMI弹升幅度最明显，沿海小微企业居多的RatingDog制造业PMI从8月50.5%升至9月51.2%[2] 有效需求不足矛盾 - 9月PMI新订单指数仅小幅上升0.2个百分点至49.7%，仍低于荣枯线，供过于求形势存在[3] - PMI原材料购进价格指数表现强于出厂价格指数，价格向下游传导不畅，受限于有效需求不足[3] 非制造业压力 - 9月建筑业PMI录得49.3%，环比上升0.2个百分点，但仍处历史同期低位[3] - 9月服务业PMI录得50.1%，环比下降0.4个百分点，需求侧增量政策在四季度仍可能推出[3]

三季度中国非制造业经营活动保持平稳运行 中新社北京9月30日电 (记者 阮煜琳)中国物流与采购联合会9月30日发布数据显示，9月份，中国非制造 业商务活动指数为50%，与去年同期持平，显示中国非制造业经营活动整体仍保持平稳。 由于非制造业没有综合指数，通常以商务活动指数来反映非制造业经济的总体变化。中国物流与采购联 合会副会长何辉认为，9月份，商务活动指数较上月下降，但仍稳定在50%，与去年同期持平，显示非 制造业经营活动保持平稳。金融业商务活动指数升至60%以上，货币金融服务业和资本市场服务业均有 良好表现，为经济继续向好回升奠定了较好的金融环境。 分析称，总体来看，三季度，中国非制造业经营活动保持平稳运行，商务活动指数均值为50.1%，各月 指数保持在50%及50%以上。服务业表现相对稳定，三季度服务业商务活动指数均值为50.2%，高于去 年同期均值水平；三季度建筑业商务活动指数均值为49.7%，低于去年同期均值水平。从预期看，中国 非制造业企业乐观预期相对稳定，业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上，三季度均值为 55.9%，高于去年同期。 分析认为，展望四季度，中国非制造业运行具备趋稳回升的基础 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月三大指数整体有所回升且高于临界点，经济总体产出保持扩张；需求端外需短期加快、内需短期回暖但仍偏弱，需求整体改善；生产方面工业生产增速明显加快，预计四季度或有所放缓但继续保持较高增速；价格方面内外需求小幅改善，内需型商品价格有支撑，外需型商品价格震荡反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据 - 9月官方制造业PMI为49.8%，预期49.7%，前值49.4%；官方非制造业PMI为50%，预期50.2%，前值50.3%；综合PMI为50.6%，前值50.5% [1] 整体经济情况 - 国内投资方面，房地产、基建、制造业投资均放缓；消费端增长速度放缓但拉动作用仍强；出口整体保持韧性，未来增速或放缓，四季度对经济拉动作用减弱 [2] 制造业情况 - 9月制造业PMI为49.8%，好于预期，景气水平连续两个月回升；需求上，新订单指数上升，市场需求改善；生产上，生产指数上升，生产扩张加快；外贸上，新出口订单指数和进口指数上升，外需加快、内需回升 [3] - 价格指数小幅回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降，受上游大宗商品价格回落等因素影响 [3] - 产成品库存和原材料库存上升，原材料短期主动补库，产成品企业被动补库 [4] 非制造业情况 - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，业务总量总体稳定；服务业商务活动指数位于扩张区间，部分行业业务总量增长快，部分落至临界点以下；建筑业景气水平小幅回升 [5] - 服务业和建筑业业务活动预期指数表明企业对行业发展预期稳定乐观、对近期市场发展信心改善 [5] 综合情况 - 9月综合PMI产出指数为50.6%，企业生产经营活动总体扩张继续加快，经济景气水平上升且保持在扩张区间 [5]