报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游板块指数下降1.34%，弱于沪深300和创业板指数；商贸零售板块指数上涨0.69%，强于沪深300指数，弱于创业板指数[1][5][6] - 电商竞争格局好于预期，龙头电商公司估值低位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会；OTA推荐携程集团；本地生活重点推荐美团；共享出行推荐滴滴出行[1] 本周行情回顾 餐饮旅游行业 - 本周餐饮旅游板块指数下降1.34%，2025年初以来下降1.11% [1][5][6] - 涨幅前五为众信旅游(+6.42%)、九华旅游(+4.94%)、西安旅游(+4.58%)、西藏旅游(+1.37%)、天目湖(+1.14%)；跌幅前五为ST张家界(-15.8%)、华天酒店(-11.41%)、大连圣亚(-8.45%)、金陵饭店(-7.88%)、长白山(-7.32%) [8][11] 商贸零售行业 - 本周商贸零售板块指数上涨0.69%，2025年初以来下跌4.18% [1][5][6] - 涨幅前五为步步高(+61.05%)、星徽股份(+10.66%)、御家汇(+7.88%)、红旗连锁(+5.47%)、小商品城(+5.08%)；跌幅前五为丽人丽妆(-9.51%)、居然之家(-8.13%)、欧亚集团(-7.05%)、鄂武商A(-6.83%)、中百集团(-5.65%) [13][16] 重点公司投资建议及估值 电商 - 竞争格局被过度担忧，预计利润稳中有升，看好估值回升，推荐阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会 [17] 本地生活 - 美团核心商业利润超预期，外卖加速全球化扩展，预计25年核心商业净利润519亿，给予目标价178.8港元，维持“强烈推荐”评级 [18] 零售 - 看好永辉调改方向，建议重点关注 [18] 共享出行 - 龙头份额企稳、盈利增长潜力大，推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务EBITAmargin达4 - 5%或更高，维持“强烈推荐”投资评级 [19] OTA - 携程集团2024年Q4财报收入及利润略好于预期，2025年Q1业务稳步增长，长期看好海外市场前景，维持“强烈推荐”评级 [19][21] 各公司具体情况 - 阿里巴巴：FY25Q3收入及利润大超预期，看好电商主业及云与AI业务潜力，给予目标价156 - 190港元/股，维持“强烈推荐”评级 [20] - 拼多多：24Q4广告收入增长稳健，看好利润长期可持续增长，给予目标价172 - 215美元/股，上调至“强烈推荐”评级 [20] - 京东：2025Q1总收入预计同比+10.6%，Non - gaap归母净利润同比+15%，看好增长韧性及利润提升空间，维持“强烈推荐”评级 [20] - 唯品会：Q1收入预计同比-5%，全年有望保持稳定，长期平台价值及核心客群稳固，维持“强烈推荐”评级 [20] 重点公司业绩及估值表 - 餐饮旅游板块：涉及中国中免、广州酒家等公司的股价、每股收益、市盈率及评级等信息 [22] - 商贸零售板块A股：涉及家家悦、红旗连锁等公司的相关业绩及估值信息 [23] - 商业板块海外：涉及阿里巴巴、拼多多等公司的市值、Non - GAAP净利、PE及周涨跌幅等信息 [24] 行业重大新闻 餐饮旅游重大新闻 - “五一”假期民航旅客运输量预计1075万人次，创同期历史新高，日均215万，同比2024年增长8% [25][26] 商贸零售重大新闻 - 京东外卖日单量已突破1000万单，覆盖166个城市，推出百亿补贴优惠和服务保障，加大全职骑手招聘力度 [27] - 淘宝、抖音等多家电商平台将全面取消“仅退款”，消费者收到货后的“退款不退货”申请由商家自主处理 [28][29] 行业重要公告 餐饮旅游重要公告 - 天目湖：2024年营收5.36亿元，净利润1.05亿元，拟每10股派现金红利2.35元 [30] - 九华旅游：2025年一季度营收2.35亿元，净利润6865.86万元 [32] - 华天酒店：2024年营收6.04亿元，净亏损1.81亿元；2025年一季度营收1.19亿元，净亏损6338.83万元 [33][34] - 凯撒旅业：2024年营收6.53亿元，归母净亏损1.03亿元；控股股东拟6个月内增持0.7 - 1.1亿元 [35][36] - 长白山：2024年营收7.43亿元，净利润1.44亿元，拟每10股派现金红利0.81元；2025年一季度营收1.29亿元，归母净利润439.47万元 [37][38] - 广州酒家：拟以1 - 1.43亿元回购股份，回购价不超23元/股 [39] - 宋城演艺：2024年营收24.17亿元，净利润10.49亿元；2025年一季度营收5.61亿元，归母净利润2.46亿元 [40][42] - 大连圣亚：2024年营收5.05亿元，归母净利润 - 7018万元；2025年一季度营收8431.67万元，净亏损814.57万元 [43][44] - 峨眉山A：2024年营收10.13亿元，净利润2.35亿元，拟每10股派现金红利2.5元 [45] - 国脉文化：2025年一季度营收4.58亿元，净利润583.58万元 [46] - 云南旅游：2025年一季度营收4742.22万元，净亏损4802.52万元 [47] 商贸零售重要公告 - 步步高：2025年一季度营收11.55亿元，净利润1.19亿元 [48] - 星徽股份：2024年营收15.1亿元，净利润 - 4.6亿元；2025年一季度营收3.35亿元，归母净利润 - 284.18万元 [49][50] - 水羊股份：拟用0.5 - 1亿元回购股份用于员工持股或股权激励 [51] - 三只松鼠：2024年度拟每10股派现金红利1.25元，累计现金分红100182325元 [52] - 飞亚达：2025年一季度营收9.24亿元，净利润4530.64万元 [53] - 合百集团：2024年营收70.36亿元，净利润1.91亿元，拟每10股派现金红利1.10元 [54] - 家家悦：2024年营收182.56亿元，净利润1.32亿元，拟每10股派现金红利0.80元；2025年一季度营收49.41亿元，净利润1.42亿元 [55][56] - 大商股份：2024年营收69.49亿元，净利润5.86亿元，拟每10股送红股1股、派现金红利10元；2025年一季度营收19.25亿元，净利润2.65亿元 [57][58] - 东百集团：2025年一季度营收4.91亿元，归母净利润3959万元 [59] - 王府井：2024年营收113.72亿元，净利润2.69亿元 [60] - 爱婴室：2025年一季度营收8.59亿元，归母净利润669.35万元 [61] - 天虹股份：2025年一季度营收32.67亿元，净利润1.51亿元 [62] - 永辉超市：2024年营收675.74亿元，净利润 - 14.65亿元 [63] - 海宁皮城：2025年一季度营收2.58亿元，净利润5973.88万元 [64] - 中百集团：2025年一季度营收25.66亿元，净亏损9885.1万元 [65]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 五一文旅市场供需两旺，入境游订单量同比增长 173%，4 月 127 款版号落地，游戏行业供给监管常态化运行 [2] - 国内文旅市场需求旺盛，游戏行业供给监管常态化，反映内需动能与文化消费产业链持续修复，AI 处于政策支持与产业结构转型核心位置，扩大内需重要性凸显，科技创新与自主可控是中长期发展关键方向，维持对中国科技龙头谨慎看好态度，建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情 - 2025 年第 16 周（2025.4.21 - 2025.4.25）上证指数上涨 0.56%，沪深 300 指数上涨 0.38%，创业板指数上涨 1.74%，恒生指数上涨 2.74%，恒生互联网指数上涨 0.95%，行业落后恒生指数 1.79pct，SW 传媒指数下跌 0.11%，落后创业板指数 1.85pct，在申万一级 31 个行业涨跌幅排名中位列第 25 位 [1][12] - 子行业中游戏、互联网服务和影视位列前三位，分别上涨 1.56%、1.39%和下跌 0.14% [1] - 本周传媒行业个股涨幅前 5 为生意宝、幸福蓝海、横店影视、天娱数科和琏升科技；跌幅前 5 为冰川网络、芒果超媒、山东出版、国联股份和大晟文化 [17] - 港股传媒互联网企业中，阿里巴巴上涨 6.35%，百度上涨 6.12%，心动公司上涨 5.22%，腾讯上涨 4.41%，网易上涨 4.11%，快手上涨 1.4%，美团下跌 6.52%，京东下跌 11.06% [21] 核心观点&投资建议 - 五一文旅市场供需两旺，入境游订单量同比增长 173%，4 月 127 款版号落地，游戏行业供给监管常态化运行 [2][24] - 国内文旅市场需求旺盛，游戏行业供给监管常态化，反映内需动能与文化消费产业链持续修复，AI 处于政策支持与产业结构转型核心位置，扩大内需重要性凸显，科技创新与自主可控是中长期发展关键方向，维持对中国科技龙头谨慎看好态度，建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等 [3][25] 行业新闻 游戏行业新闻 - TCG 卡牌市场规模或超 200 亿，2025 年或达 210 亿，米哈游等相继推出实体 TCG 卡牌，拳头《英雄联盟》IP 的 TCG 产品《符文战场》今夏将在中国首发 [27] - SOC 赛道迎来新一轮竞争，腾讯《失控进化》将开启首测，《荒野起源》进行二测，网易《七日世界》将上线移动端版本 [27] - 《无畏契约》PCU 破 200 万，手游《无畏契约：源能行动》6 月开测 [28] - 中传北影等高校增设游戏相关专业 [28] - 《王者荣耀世界》开启预约 [28] - 杭州举办银发电竞活动，比赛项目为网易《永劫无间》手游 [30] - 腾讯公布 46 款游戏最新动态，涉及 IP 挖掘、多端、3A 单机游戏 [30] - LG 电视支持 Xbox 云游戏，可畅玩热门游戏 [31] - 苹果联合 Godot 开源游戏引擎，拓展 Vision Pro 头显内容生态 [32] - 美国三月游戏销售，《刺客信条：影》荣登冠军宝座 [35] - 任天堂 Switch 2 预售火爆，或创游戏主机首发新纪录 [35] 人工智能行业新闻 - 新里程旗下医院均已上线 DeepSeek 应用 [36] - 微软上线两款新模型增强 RAG 和 AI Agent [38] - 字节 Seed 开源多模态智能体框架 UI - TARS - 1.5 [38] - 合肥设立 100 亿元基金支持智能机器人发展 [39] - “迪拜人工智能周”聚焦前沿技术与产业落地 [39] - 腾讯混元 3DAI 引擎 2.5 即将揭晓 [40] - ProGen3 革新亮相，引领蛋白质设计新时代 [41] - 日本公司为人形机器人装上“AI 鼻子” [42] - Claude - 3 超越人类平均智商 [42] - 华为、OPPO、vivo 领衔大湾区（东莞）人工智能联盟成立 [42] - 中国国家知识产权局积极参与人工智能领域知识产权全球治理 [44] - 中国成为全球人工智能专利最大拥有国，占比达 60% [46] - 我国已形成完整人工智能产业体系，算力规模位居全球前列 [49] - 百度文库、百度网盘联合发布“GenFlow 超能搭子”、“AI 笔记” [49] - 英伟达发布两款 OpenMath - Nemotron 模型，刷新 AIME 准确率纪录 [52] - 饿了么推出行业首个骑手 AI 助手“小饿” [53] 电商行业新闻 - 2025 年一季度我国电子商务持续健康发展，电商品质提升扩增量，电商直联供需拓内销 [55] - SHEIN 启动“关税缓冲基金”补贴中小卖家 [56] - Temu 广告支出转向拉美，Meta 收入承压 [56] - 加州起诉特朗普关税政策，指控违宪 [57] - 亚马逊推出“关税险”，覆盖中国卖家 [57] - 电商平台全面取消“仅退款” [57] - 拼多多开启五一大促招商 [58] - 爱奇艺大会推内容电商与智能助手“桃豆”，欲破业绩困局 [60] - TikTok 撤换美国电商负责人，抖音前副总裁木青上位 [61] - 百度优选开放电商交易 MCP 服务 [62] - 2025 深圳跨境电商展览会盛大开幕 [64] 影视及视频行业新闻 - 北京国际电影节电影嘉年华开幕 [65] - 21 部京剧电影亮相“京剧电影工程”影片展映 [66] - 《2024 年北京电影产业研究报告》发布，北京建设国际影视高地成效显著 [67] - Instagram 推出 Edits 视频编辑应用 [68] - YouTube 迎来 20 岁生日，用户上传视频数量超 200 亿个 [71] - 英伟达推 DAM - 3B 模型，让 AI 看懂图像/视频每一个角落 [76] - 2025 上合组织国家电影节 6 月将办 [78] 本地生活行业新闻 - 京东外卖 4 月 22 日午高峰因订单量暴增系统短暂崩溃，京东回应致歉并承诺免单和发放优惠券 [82] - 快手本地生活用户洞察报告显示新线市场大爆发，2024 年快手本地生活 GMV 同比增长 200%，新线城市 GMV 同比增长均超 220%，日均支付用户数量同比增长 100%，新线城市用户占比超 62% [82][83] 子行业数据 - 院线电影排名前三为《哪吒之魔童闹海》《向阳·花》和《唐探 1900》；网播电影排名前三为《射雕英雄传：侠之大者》《误杀 3》和《平原上的火焰》；影视剧集排名前三为《无忧渡》《蛮好的人生》《借命而生》；综艺排名前三分别为《哈哈哈哈哈第五季》《乘风 2025》《无限超越班第三季》；动漫排名前三分别为《仙逆》《吞噬星空》和《遮天》；iOS 游戏畅销榜前三为《王者荣耀》《和平精英》《火影忍者》；安卓游戏热玩榜排名前三分别为《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》 [4][7]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 促消费政策拉动多品类增速提升，预计1季度业绩利好持续，电商行业增长趋势持续，国补、3月政策拉动及促消费预期或提振电商平台增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行业数据表现 - 2025年1 - 2月实物电商网上零售额调整后同比增5.0%，高于2024年12月/4季度的3.8%/3.5%；1 - 2月吃类、穿类和用类商品分别累计增10.8%、降0.6%和增5.4% [2][5] - 2025年1 - 2月，以旧换新补贴范围扩大至手机拉动通讯器材加速增长（+26%），家电仍有双位数增速（+11%），家具也看到恢复 [2][6] - 邮政局数据显示，2025年1 - 2月快递业务量同比增22%，得益于节假日电商活动以及用户寄递需求保障 [2][10] 公司动态 - 阿里淘天将聚焦增长，围绕新品激励、站外引流等六大优化方向，通过新品高曝光流量、1:1站外投放补贴、返佣最高60%等措施，联合商家共同投入，已在核心行业服饰、美妆、户外落地 [2] - 快手38节数据显示，动销商家和达人数同比增25%，泛货架/搜索/达人分销GMV分别增51%/108%/31% [2] - 京东外卖2月11日上线以来，业务范围已扩大至126个城市，入驻品质堂食餐厅门店数超过30万家，外卖业务将主要关注对核心零售的协同作用 [2] 行业及公司增长预期 - 预计2025年电商大盘GMV同比增速5%；预计2025年GMV增速：阿里（+4%）、京东（+7%）、拼多多（+13%）、快手（+12%）、抖音（+25%）、微信视频号（+26%） [2][12][13] - 阿里淘天技术服务费贡献及全站推逐步渗透（达30%）带动变现率呈提升趋势，预计3月季度GMV/CMR同比增5%/8% [2] - 京东预计1季度国补利好下，带电品类保持双位数增长 [2] - 拼多多GMV增速仍将领先大盘，利润增长预期或受国补参与度相对较低、补贴加大影响 [2] - 快手货架电商GMV占比提升，行业竞争影响持续 [2] 投资启示 - 现价对应2025日历年市盈率：阿里12.4倍、京东8.9倍、拼多多8.5倍、快手12.1倍 [2] - 持续关注国补延续对阿里淘天/京东家电/3C品类的拉动、拼多多百亿减免政策和补贴加大对利润预期的影响 [2] - 阿里将受益于AI技术的持续突破带来的估值提升，关注阿里云收入增速加速 [2] - 视频生成模型应用加速，关注快手可灵商业化推进 [2] 覆盖公司评级及目标价 |公司名称|股票代码|评级|目标价（当地货币）|收盘价（当地货币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |阿里巴巴|BABA US|买入|165.0|141.1| |拼多多|PDD US|买入|144.0|122.5| |美团|3690 HK|买入|226.0|173.4| |京东|JD US|买入|62.0|43.2| |快手|1024 HK|买入|54.0|64.9| |百度|BIDU US|买入|111.00|93.82| |欢聚集团|YY US|买入|63.00|47.68| |网易云音乐|9899 HK|买入|184.00|160.50| |哔哩哔哩|BILI US|买入|26.00|21.44| |爱奇艺|IQ US|买入|2.70|2.35| |腾讯音乐|TME US|买入|14.00|12.55| |有道|DAO US|买入|12.00|8.77| |好未来教育|TAL US|买入|13.30|13.30| |新东方教育科技|9901 HK|买入|60.00|39.50| |高途|GOTU US|买入|4.60|3.68| |网易|NTES US|买入|124.00|102.80| |网龙网络|777 HK|买入|14.00|12.26| |途虎|9690 HK|买入|18.00|17.74| |京东物流|2618 HK|买入|18.50|13.46| |顺丰同城|9699 HK|买入|13.50|9.19| |同程旅行|780 HK|买入|24.00|18.90| |携程集团|9961 HK|买入|605.00|481.00| |第四范式|6682 HK|买入|64.00|47.75| |挚文集团|MOMO US|中性|7.20|7.06| |阅文集团|772 HK|中性|28.00|26.55| |东方甄选|1797 HK|中性|15.60|13.70| |达达集团|DADA US|中性|1.40|1.85| |汇通达网络|9878 HK|中性|21.00|16.50| |移卡|9923 HK|中性|13.00|8.41| |金山软件|3888 HK|未提及|33.00|41.15| |腾讯控股|700 HK|未提及|513.00|521.50| [1][14]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游和商贸零售板块指数表现强于沪深 300 指数和创业板指数，电商、OTA、本地生活、共享出行等子板块各有亮点，部分公司被推荐投资[1] - 行业规模方面，股票家数 132 只占比 2.6%，总市值 11213 亿元占比 1.4%，流通市值 10205 亿元占比 1.4%[3] - 行业指数在不同时间段有不同表现，绝对表现 1 个月为 -7.2%、6 个月为 47.2%、12 个月为 13.0%，相对表现 1 个月为 -3.0%、6 个月为 35.2%、12 个月为 -1.5%[4] 各部分总结 本周行情回顾 - 本周餐饮旅游板块指数上涨 2.53%，2025 年初以来上涨 4.05%；商贸零售板块指数本周上涨 3.05%，2025 年初以来下跌 1.49%[1][6] - 餐饮旅游行业本周涨前五为曲江文旅(+9.71%)等，下跌个股为 ST 智知(-0.68%)等[8][11] - 商贸零售行业本周涨幅前五为品渥食品(+16.21%)等，下跌个股为焦点科技(-6%)等[13][15] 重点公司投资建议及估值 - 电商推荐阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会，预计行业及公司利润稳中有升，估值系统性回升[16] - 本地生活推荐美团，预计 25 年核心商业分部经营 OP604 亿，核心分部净利润 513 亿，目标价 176.8 港元[17] - 零售看好永辉调改方向，建议关注[17] - 共享出行推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务 EBITAmargin 达 4 - 5%或更高[18] - OTA 看好携程集团长期业绩增长，预计 25 年收入增长 14% - 15%[19] 行业重大新闻 - 餐饮旅游方面，商务部将推出 120 余项餐饮促消费活动，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》[23][25] - 商贸零售方面，Manus 与阿里通义千问团队合作，阿里巴巴推出 AI 旗舰应用新夸克[26][27] 行业重要公告 - 餐饮旅游方面，国旅联合股票将被实施其他风险警示并停牌[27] - 商贸零售方面，值得买股东部分解除股份质押，永辉超市股东拟减持股份，星徽股份控股股东及其一致行动人部分股份质押，飞亚达和天虹股份发布 2024 年年度报告[28][31][32]

文章核心观点 - 短期美股主要互联网公司股价受特朗普关税及宏观数据扰动波动大，但回调带来建仓机遇，中期AI商业化加速，当前估值回落至2023年初水平，持续看好未来6 - 12个月美股互联网公司投资机遇 [1] 报告缘起 - 2月以来美股市场受特朗普关税政策和部分宏观数据指标影响出现大规模risk off，互联网板块主要公司回撤幅度大，市场担忧潜在衰退和高通胀风险，但中期北美高频宏观指标较好，经济有韧性，公司估值有性价比，支持看好互联网板块后续反转向上 [2] 行业基本面 - 综合头部零售公司业绩及指引，2025年北美经济韧性好，互联网作为顺周期板块基本面较确定，在线广告、电商等行业收入预计2025年保持中低双位数增长，头部公司有望获市场份额，本地生活、流媒体等板块收入预计2025年保持高双位数增长，盈利持续改善，云计算领域主要公司业绩有望2H25反转，金融科技板块预计在消费韧性下保持高弹性 [3] 盈利能力 - 2025年主要互联网巨头大幅上调资本开支预期，但投入换来AI业务加速增长和人员结构优化，叠加优质资产负债水平，资本开支对业绩扰动可控，关税方面电商公司可通过供应链管理和拓宽商业化渠道转嫁成本，虽短期有不确定性，但整体影响可控 [4] 估值定价 - 目前主要互联网公司估值跌落至2023年初水平，考虑后续宏观韧性和AI业绩释放，6 - 12个月维度估值有较好性价比，且GAAP净利润未计入非现金成本，盈利质量高，看好宏观经济预期企稳后公司估值修复和业绩改善驱动的投资机会 [5] 投资策略 - 持续看好未来6 - 12个月美股互联网板块投资机遇，短期宏观和政策不确定性会扰动股价，但看好公司在宏观韧性下的高业绩确定性和当前较好的估值性价比 [7]