报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周PVC触底反弹，周线3连阴，主力再创年内新低基本面弱势难改，关注资金动态11 - 12月氯碱企业传统开工淡季，产业链去库压力依旧偏高，盘面维持升水结构，本周五仓单再创历史新高成本端，电石毛利跌至低位，原料端兰炭表现坚挺，成本支撑有望走强考虑到11月中下旬后资金逐步开始移仓换月，关注空头平仓带来的阶段性低多机会[3][4] 相关目录总结 PVC行情回顾 - 本周PVC触底反弹，周线3连阴，主力再创年内新低周初平开在4613，随后冲高回落，至周四夜盘跌至周内低点4560后低位反弹，周五午盘冲至日内高点4635后小幅回落，最终收在4608，较上周收跌3点或0.6%全周在4560至4635间运行，振幅75点[3][9] - 月差小幅走弱[10] - 基差维持运行，仓单再创新高[12] - 资金持仓量维持同期高位[14] - 单品种利润亏损扩大，西北氯碱一体化利润被压缩[16][18][20] 基本面分析 供给 - 本周PVC产量为48万吨，环比-1.4，产能利用率为78.5%下周装置检修计划量偏少，预计产量回升[26] 需求 - 目前下游开工率维持在5成左右2025年1 - 9月表观消费量累计同比-1.7%，其中9月表观消费量为170万吨，同比+1.4%[29] - 2025年1 - 9月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比-18.9%/-9.4%/-15.3%/-5.5%新开工、竣工面积均跌幅缩窄；施工、销售面积跌幅继续扩大2025年9月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比-15.0%/-16.4%/+0.4%/-11.9%销售面积连续6个月跌幅扩大2025年9月70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比-2.7%[32] 出口 - 2025年1 - 9月PVC出口量为292万吨，同比+98万吨，累计同比+51%分结构看，不同国家的占比分别为印度42%、越南6%、乌兹别克斯坦4%等2025年9月出口量35万吨，其中印度16万吨[35] 库存 - 截至本周四，PVC企业库存为32万吨，周环比-2.5，由转转跌上游企业预售量为70，周环比-4[38] - 截至本周四，PVC小样本社库为53万吨，周环比-1.3，加速去库截至本周四，PVC大样本社库为95万吨，周环比-1.3，同比+20[41] 烧碱行情回顾 - 供给方面，11 - 12月开工回升[46] - 需求相关数据有中化月产量、碱厂内库存、烧碱月出口量等，但未详细提及具体情况[48][50] 策略 - 单边短期绝对价格低估值，根据资金动态轻仓参与反弹V2601关注区间【4500，4700】 - 套保盘面维持升水结构，产业客户可逢高卖保[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计近期PVC震荡整理，虽印度将关于PVC的BIS政策终止提振市场信心且社会库存小幅减少，但山东信发等生产企业检修即将结束、成本支撑减弱、期货仓单仍处高位、印度反倾销税即将执行、市场低迷，PVC压力仍大 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率环比减少2.24个百分点至78.51%，仍处近年同期偏高水平；下游开工率小幅回落，虽超过去两年同期但仍偏低 [1] - 印度将关于PVC的BIS政策终止，对中国出口PVC至印度的担忧缓解，但印度反倾销税即将执行，贸易商观望，上周出口签单环比回落 [1] - 本周社会库存小幅减少，但仍偏高，库存压力大 [1] - 2025年1 - 9月房地产仍在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅大，投资、销售、施工等同比增速进一步下降，30大中城市商品房周度成交面积环比回落，处于近年同期最低水平，房地产改善仍需时间 [1] - 氯碱综合利润为正，PVC开工率同比往年偏高，新增产能方面，40万吨/年的天津渤化已满负荷生产，30万吨/年的甘肃耀望和30万吨/年的嘉兴嘉化试车后低负荷运行 [1] - 目前PVC产业无实际政策落地，老装置大多技改升级，反内卷与老旧装置淘汰、解决石化产能过剩问题是宏观政策，将影响后续行情 [1] 期现行情 - 期货方面，PVC2601合约减仓震荡上行，最低价4580元/吨，最高价4635元/吨，收盘于4608元/吨，在20日均线下方，涨幅0.72%，持仓量减少44024手至1348369手 [2] - 基差方面，11月14日，华东地区电石法PVC主流价涨至4535元/吨，V2601合约期货收盘价4608元/吨，基差 - 73元/吨，走弱2元/吨，处于中性偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端，天津LG、河南联创等装置进入检修，PVC开工率环比减少2.24个百分点至78.51%，仍处近年同期偏高水平；新增产能上，50万吨/年的万华化学8月量产，40万吨/年的天津渤化8月试生产后预计9月底稳定生产，20万吨/年的青岛海湾9月上旬投产，接近满负荷生产，30万吨/年的甘肃耀望和30万吨/年的嘉兴嘉化试车后低负荷运行 [4] - 需求端，房地产仍在调整阶段，2025年1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；销售额63040亿元，下降7.9%；房屋新开工面积45399万平方米，同比下降18.9%；施工面积648580万平方米，同比下降9.4%；竣工面积31129万平方米，同比下降15.3%；整体房地产改善仍需时间；截至11月9日当周，30大中城市商品房成交面积环比回落32.15%，处于近年同期最低水平，关注房地产利好政策能否提振销售 [5] - 库存上，截至11月13日当周，PVC社会库存环比减少1.27%至102.83万吨，比去年同期增加23.76%，社会库存小幅减少但仍偏高 [6]

公司产业链与能源结构 - 公司已构建从煤、盐到发电、电石、氯碱化工再到工业废渣综合利用生产水泥的一体化循环经济产业链 [1] - 公司建成300MW光伏发电项目 在能源资源协同利用方面具备良好基础 [1] - 公司战略方向为持续推进节能减排、优化能源结构、降低综合能耗 [1] 政策影响与战略方向 - 政策倡导的煤炭与新能源融合发展 与公司战略方向一致 [1] - 该政策将对公司绿色转型发展产生积极推动作用 [1]

股价与交易表现 - 11月11日公司股价微涨0.16%，成交额为2.60亿元 [1] - 当日融资买入额为2028.37万元，融资偿还额为3710.64万元，融资净买入为-1682.28万元 [1] - 截至11月11日，融资融券余额合计为3.09亿元，融资余额占流通市值的3.79%，处于近一年来的低位水平 [1] - 融券方面，当日融券偿还和卖出均为0股，融券余量为0股，融券余额为0元，处于近一年来的高位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日，公司股东户数为5.10万户，较上期减少0.55% [2] - 同期人均流通股为25517股，较上期增加0.55% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1082.45万股，较上期增加56.49万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入84.90亿元，同比减少14.89% [2] - 同期归母净利润为3169.34万元，同比增长132.63% [2] 公司分红历史 - 公司A股上市后累计派发现金分红6.99亿元 [3] - 近三年累计派发现金分红2.02亿元 [3] 主营业务构成 - 公司主营业务为氯碱化工等产品的生产与销售 [1] - 主营业务收入构成：聚苯乙烯类占42.72%，氯碱产品类占26.13%，供应链及其他类占12.23%，钛化工产品类占12.17%，高分子材料及水泥类占4.17%，锂电产品类占1.76%，电类占0.83% [1]

行业周期与市场情绪 - 化工行业在需求复苏预期与行业自律共振下显露出周期反转迹象 [1] - 市场情绪正从悲观转向谨慎乐观 [1] - 化工行业兼具"底部、低配、高弹性"特点，年底或迎来新一轮布局窗口 [2] - 一旦PPI同比拐点上行，新一轮被动去库和补库周期有望开启，化工是对库存周期非常敏感的品种 [2] 子行业表现与个股动态 - 磷化工板块延续强势，澄星股份走出三连板，股价达13.13元，单日上涨1.19元，涨幅9.97% [1] - 澄星股份当日成交量为93.75万手，成交额为12.24亿元 [1] - 云图控股、清水源等磷化工个股纷纷跟涨 [1] - 有机硅行业预计2025至2026年无新增产能，看好其盈利修复 [3] - 氟、硅、磷三个行业被特别强调具有估值弹性，对高油价不敏感，未来两年供给增量偏低 [9] 供给侧改革与行业自律 - 在行业整体盈利连续三年下滑背景下，通过供给侧改革实现自救成为共识 [3] - 多个行业积极响应"反内卷"号召，推进行业自律以重塑供需平衡 [3] - PTA行业召开产业发展座谈会防范内卷式竞争，CR6市占率合计达67%，具备供给协同基础 [3] - 己内酰胺行业决定实施减产20%并上调产品价格 [3] - 煤化工、涤纶长丝等行业因集中度较高，龙头企业协同减产意愿强烈 [3] - 供给角度的再升级或将成为本轮化工反转的起点，有望提前确认行业拐点 [3] 行业指标与估值水平 - 化工行业整体加权开工率处于历史高点，但价差仍在"绝对底部" [4] - 化工ETF在2025年上半年ROE回暖至9%的情况下，PB却创2012年以来新低，为1.65 [4] - 当前三季报已披露完毕，市场进入长达五个月业绩空窗期，为布局明年提供时间窗口 [4] 外部催化与需求展望 - 巴菲特执掌的伯克希尔哈撒韦以97亿美元现金收购西方石油旗下化工业务OxyChem [2][5] - 此次收购被视为精准周期择时投资，押注美国降息周期带动房地产市场复苏，从而提振PVC等化工产品需求 [2][5] - OxyChem核心业务为氯碱化工，其主要产品PVC与美国房地产市场景气度高度相关 [5] - 新兴国家（如印度、越南）的强劲增长承接了大量PVC冗余供给，中国PVC产能扩张周期基本结束 [7] 重点受益品种与投资主线 - MDI（聚氨酯）行业格局高度优化，万华化学占据主导地位，供给弹性极小，欧美需求修复有望显著改善其景气度 [7] - PVC有望接力MDI实现景气度修复 [7] - 当前化工板块主要围绕三大主线交易：储能需求带动产业链景气度提升、反内卷促使化工品价格底部回暖、自身高景气主营业务保持高增长 [9] - 有机硅和草甘膦有望迎来库存上行周期，氟精细化工品可能在半导体和AI材料拉动下迎来产能周期级别机会 [9]

板块整体表现 - 11月10日A股基础化工(申万)板块指数上涨1.68%，收于4354.55点，当日成交额达1121.49亿元，今年以来累计涨幅为32.74% [1] - 板块内共有275只个股上涨，122只下跌，6只平盘，呈现普涨格局 [1] - 多只个股涨停，包括柳化股份、三孚股份、佛塑科技、新乡化纤、安纳达、鲁西化工等，海新能科与东岳硅材两只创业板股票涨幅均超12% [1][2] 上涨驱动因素：供需结构优化 - 供给端因行业内企业自发形成自律机制，有效缓解过度竞争问题，推动行业供需关系向良性方向发展 [3] - 需求端受益于储能、新能源汽车等新兴产业的快速发展，为化工产品带来可观增量需求 [3] - 高耗能化工行业产能置换与环保管控措施持续加码，行业供给结构不断优化，具备技术、规模及绿色生产优势的头部企业市场份额将进一步扩大 [5] 市场信心与外部催化 - 巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦宣布以97亿美元现金收购西方石油公司化工子公司OxyChem，此举被市场解读为可能卸任前的重大布局，强化了市场对化工板块的信心 [3][4] - OxyChem是北美主要氯碱和聚氯乙烯生产商，巴菲特投资核心是看中氯碱化工行业的长期价值，中美市场需求出现边际改善迹象 [4] 行业趋势与投资主线 - 当前化工板块交易围绕三大主线：储能需求带动产业链景气度提升；化工"反内卷"持续加码推动价格回暖；部分化工品行业自身保持高景气 [5] - 化工大宗品生产具备高技术壁垒与能源壁垒，新兴国家短期内难以自主建设同类大型项目，PVC等高耗能产品有望接力MDI实现景气度修复 [4] - 国内化工企业凭借完整产业链、稳定生产保障及成本优势，在中高端材料进口替代和海外市场拓展中获得更多机遇 [6] 个股业绩支撑 - 三孚股份前三季度营业收入15.47亿元，同比增长15.2%，归属净利润6413.56万元，同比增长26.92% [5] - 三孚股份第三季度营业收入5.4亿元，同比增长23.52%，归属净利润2567.72万元，同比增幅高达162.25%，业绩增长主要得益于钾系列产品及硅烷偶联剂产品盈利能力提升 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC方面本周产量略增，下周预计小幅度增加，表需本周略高于预期，下周预期下降，库存本周老样本去库，下周预计累库，价格震荡走弱，综合利润继续转差，上中下游情况不佳，策略上关注期现套利，反弹后偏空配置，1 - 5价差反套 [6][9][10] - 烧碱方面本周产量小幅增加，表需增加，库存本周去库，下周预计累库，价格震荡，综合利润转差，上中下游各有特点，策略上关注1 - 5反套 [106][109][110] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - PVC本周产量49.21万吨，较上周增加1.52万吨，下周预计增至49.95万吨，进口量和出口量周均分别稳定在1.50万吨和5.75万吨，本周表需45.19万吨，略高于预期，下周预期为42.72万吨，总库存88.03万吨，较上周减少0.23万吨，下周预计累库 [6] - 烧碱本周产量83.53万吨，较上周增加0.62万吨，下周预计增至85.76万吨，进口量和出口量周均分别稳定在0.02万吨和6.52万吨，本周表需78.25万吨，下周预计为77.53万吨，总库存（折百）23.64万吨，较上周减少1.22万吨，下周预计累库 [106] 基差价差 - PVC华东电石法基差本周从 - 81变为 - 70，华南电石法基差从 - 1变为 - 50，1 - 5月间价差从 - 292变为 - 303，9 - 1月间价差从417变为434 [9] - 烧碱32%碱基差01合约本周从34变为32，1 - 5月间价差从 - 173变为 - 169，9 - 1月间价差从257变为283 [109] 产业链利润 - PVC陕西电石生产利润从 - 454变为 - 510，西北一体化利润从 - 866变为 - 991，山东氯碱综合利润从 - 359变为 - 470，出口利润方面，FOB天津相对出口利润从55变为23，理论出口印度利润从821变为897 [9] - 烧碱山东氯碱综合利润从 - 359变为 - 470，山东烧碱 + 液氯从412变为214 [109] PVC供需小结 - 产量方面本周总产量49.21万吨，乙烯法14.68万吨，电石法34.54万吨，下周预计总产量增至49.95万吨，进出口方面进口量和出口量周均稳定，表需本周45.19万吨，下周预计42.72万吨，库存方面本周总库存88.03万吨，中游累库，上游去库 [6] 烧碱供需小结 - 产量方面本周总产量83.53万吨，下周预计增至85.76万吨，进出口方面进口量和出口量周均稳定，表需本周78.25万吨，下周预计77.53万吨，库存方面本周全国库存去库，下周预计累库 [106]

股价表现 - 11月7日公司股价上涨5.04% 报收5.21元/股 成交额1.49亿元 换手率1.72% 总市值88.95亿元 [1] - 公司股价已连续5天上涨 区间累计涨幅达5.76% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为氯碱化工和塑料节水器材双主业 [1] - 主营业务收入构成为：化工产品89.72% 水泥产品7.15% 其他1.82% 公路运输1.23% 包装材料0.08% [1] 基金持仓情况 - 宏利高端装备股票A（022327）三季度持有公司股数179.93万股 占基金净值比例4% 为公司第六大重仓股 [2] - 该基金于11月7日浮盈约44.98万元 连续5天上涨期间累计浮盈48.58万元 [2] - 宏利高端装备股票A基金成立以来收益率为30.27% 最新规模为6041.63万元 [2]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 报告以巴菲特旗下伯克希尔以97亿美金私有化西方石油化工业务子公司OxyChem为引，认为此举预示着化工行业景气复苏的机遇[2][7][10] - 核心逻辑在于美国进入降息周期将利好地产需求修复，进而带动与地产相关度高的化学品需求复苏[7][20] - 复苏将分阶段进行：欧美需求相关品种（如MDI）有望率先复苏，随后与新兴国家需求相关度高的产品（如PVC）将接力修复，新兴国家增长将构成行业长期动力[3][7][47] 分章节内容总结 1、美国进入降息周期利好地产修复 - 伯克希尔于2025年10月2日宣布以97亿美金全现金收购OxyChem，其主营业务为氯碱化工（产品包括PVC、烧碱等）[7][10] - 氯碱化工行业景气度自2022年后持续低迷，处于周期底部，美国最大氯碱化工企业Westlake在2025年上半年陷入亏损，而OxyChem在2025年上半年仍保持16%的净利率，净利润为4亿美元，展现出较强的α[11][13] - 高美元利率抑制了美国地产景气度，导致新房销售下滑、住房库存增长、新屋开工量连续下滑[7][20] - 美国30年期房贷利率虽较2023年高点已下降约160个基点，但仍处于高位，市场对美元利率进一步下行有明确预期，这将刺激美国地产及相关化学品需求修复[7][20] 2、欧美需求品种有望率先复苏 - 美国降息及可能的欧盟扩表等货币政策，虽难带来长期根本性改善，但大概率会对当前经济现状形成向上刺激，美国关税问题对全球经济的影响也在边际改善[7][23] - 类比巴菲特的投资逻辑，报告认为国内聚氨酯行业（特别是MDI）兼具显著α且能率先受益于欧美需求复苏[7][24] - 聚氨酯行业格局良好，万华化学竞争优势突出，未来MDI新增产能绝大部分来自万华，供给价格弹性小，一旦需求修复，景气度将明显改善[7][24][36] - 回顾2024年下半年，在宏观刺激下MDI盈利修复表现亮眼，尽管2025年二季度后再度承压，但证明了其行业格局对复苏弹性的正面影响，当前只缺需求侧的东风[29][30] 3、新兴国家增长构成长期动力 - 报告认为氯碱化工（特别是PVC）行业景气度有望略晚于聚氨酯迎来修复[37] - 供给端：国内PVC产能扩张已基本结束，2025年后续新增产能非常有限，未来几年产能增长预计几乎停滞[37][40] - 需求端：中国和美国地产需求已出现边际改善，国内新开工和竣工面积降幅收敛，负面冲击预计减弱[43][45][46] - 更重要的长期动力来自新兴国家：在“一带一路”等倡议下，新兴国家发展将显著拉动化工大宗品需求；而化工大宗品生产具有高技术壁垒和能源壁垒，新兴国家难以自主建设大型项目，未来供给增长难以满足新兴国家带来的需求增长[47] - 中国PVC出口量高速增长，2025年前9个月累计出口约330万吨，同比增速达49%，主要出口至印度（占比42%）、越南等新兴国家，承接了2021年后约470万吨的PVC冗余供给增量[48][50][51] 4、投资建议 - 后续宏观改善后，预计MDI和PVC是确定性较高的复苏品种[3][52] - MDI相关上市公司主要为万华化学[3][52] - PVC相关上市公司主要有中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份等[3][52]

行情走势 - 8月底以来烧碱期货价格震荡下行 主力合约SH2601收盘报2343元/吨 [1] - 同期烧碱现货价格在2500-2600元/吨区间震荡 未出现大幅下跌 [1] - 期货价格走弱原因包括秋季检修期未见明显去库 市场对淡季价格预期悲观 01合约较现货大幅贴水 [2] - 液氯价格反弹带动氯碱厂利润回升 年底投产积极性增大 供应宽松预期增强 [2] - 10月9日出现623张仓单注册 为上市以来第二大单日注册量 产业对价格持谨慎预期 交割压力压制投机多头 [2][3] 产业监测：现货与供应 - 10月国内烧碱现货价格窄幅下降 山东32%离子膜液碱价格稳定在800元/吨 环比下降20元/吨 [7] - 江苏地区32%液碱价格维持950元/吨 与上月持平 [7] - 10月国内烧碱产量361万吨 环比增2.79% 产能利用率83.22% 环比微降0.42% [9] - 月内24套装置涉及771万吨产能检修 检修损失量72.79万吨 环比增6.09% 但高开工致供应充足 [9] - 11月山东主产区仅140万吨装置检修且时间短 预计产量继续增加 [9] - 截至10月31日当周 中国20万吨及以上烧碱样本企业开工率84.3% 环比增3.5% [9] - 分区域负荷多数上升 华南增15.9%至83.3% 华东增2.7%至81.5% 西北增6.5%至96.8% 东北增5.2%至61.0% 华北增1.1%至77.9% 山东增2.3%至89.1% 华中降1.4%至82.2% [9] 产业监测：成本与利润 - 动力煤价格维持上调 烧碱理论生产成本略有增加 [10] - 烧碱价格下调 液氯周均价上涨明显 氯碱利润整体上涨 [10] - 山东氯碱企业周平均毛利626元/吨 环比增9.25% [10] 产业监测：需求端 - 氧化铝行业高开工下需求显疲态 10月产能利用率维持85.2% [14] - 山东大型氧化铝厂备碱库存饱和 新投产线灌槽需求结束后采购量下滑 企业连续下调烧碱接货价 山东接货价月末降至730元/吨 [14] - 新增氧化铝产能多采用低耗碱工艺 实际需求增量不及预期 [14] - 粘胶短纤行业开工率保持年内高位89.64% 但终端纺织市场银十旺季不现 新增订单有限 对烧碱仅维持刚需采购 [14] - 11月需求端难有显著改善 河南大型氧化铝厂有降负预期 企业库存充足补库动力不足 [14] - 粘胶短纤原料溶解浆价格弱势维稳 终端需求难见提振 行业或维持现有开工率 [14] 产业监测：库存端 - 10月国内烧碱库存持续累积创阶段性高位 全国样本企业厂库库存达44.26万吨（湿吨） 环比大涨6.84% 同比增幅52.42% [18] - 分区域库存分化 山东因装置检修多且低价成交好转 库存环比降12.45% 华东整体库存仅小幅下降1.09% [18] - 库存高企主因供需失衡 供应端产能利用率维持80%以上高位 需求端氧化铝利润收缩采购乏力 [18] - 11月库存或维持高位波动 小幅去库压力仍存 预计11月库存或小幅回落但仍处历史较高水平 [18] 市场观点 - 国泰君安期货认为烧碱高产量高库存格局延续 市场持续做空氯碱利润 氧化铝投产与减产预期对烧碱影响基本抵消 冬季为检修淡季高开工下囤货带来的供需缺口有限 非铝下游支撑有限出口承压 长期需关注供应端减产 [21][22] - 五矿期货表示烧碱检修高峰期过去产量将上行 氧化铝价格下行面临亏损减产预期增加 非铝旺季近尾声需求承压 价格预计震荡下行但期货贴水较深追空性价比不高 SH2601参考运行区间2200-2400元/吨 [22] - 华闻期货展望11月供应端呈宽松态势 产量继续上升 需求端难有实质改善 氧化铝企业库存充足补库动力不足 非铝领域需求疲软 企业利润或小幅收缩 后市烧碱或低位震荡 [23] - 中泰期货指出烧碱供过于求现象明显向下驱动较强 电价走势对期货有支撑 做空风险点在于液氯走弱后的成本支撑 做多风险点在于液碱现货价格疲软 震荡偏空思路对待 [23][25] - 国投安信期货表示液氯降价利润收窄部分企业降负减产 行业累库库存压力大 下游需求一般期价低位运行 关注液氯价格走势若继续降价不排除成本支撑下低价回升 [24] - 瑞达期货分析上周多套装置重启产能利用率上升显著 下游氧化铝高开工粘胶短纤印染开工率窄幅上升 供应增量叠加需求一般液碱工厂库存大幅积累 技术上SH2601关注2250附近支撑 [24]