物价总体走势 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅较8月收窄0.1个百分点 [1][2] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较8月收窄0.6个百分点 [1][4] - 1至9月全国CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8% [1] - 9月核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月首次回到1% [1][5][6] 消费者价格指数（CPI）分析 - 食品价格同比下降4.4%，是影响CPI同比下降的主要因素 [2] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI下降约0.2个百分点 [2] - 猪肉价格同比下降17%，环比下降0.7% [2] - 9月CPI环比由8月持平转为上涨0.1% [3] - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点，鲜菜和鲜果价格分别环比上涨6.1%和1.7% [3] 生产者价格指数（PPI）分析 - 9月PPI环比持平 [4] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅分别收窄8.3和3.4个百分点 [4] - 飞机制造、运动用球类制造、营养食品制造价格同比分别上涨1.4%、4.0%、1.8% [4] - 国际油价下行带动国内石油开采和精炼石油产品制造价格环比分别下降2.7%和1.5% [4] 行业价格表现 - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大 [6] - 金饰品价格同比上涨42.1%，涨幅较8月扩大5个百分点 [6] - 电气机械行业价格有明显改善，家电“以价换量”促销情况改善 [6]

宏观经济政策效果显现 - 宏观政策效果持续显现，企业生产经营活跃度提升，个人消费和投资需求出现回暖信号 [1] - 全国统一大市场建设深入推进，对企业低价无序竞争的治理力度加大，社会需求持续回暖 [1] 居民消费价格指数（CPI） - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][2] - 核心CPI上涨主要由工业消费品和服务价格回升带动，其中扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨0.6% [2][3] - 食品价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，是影响CPI同比下降的主要因素 [2] 工业品出厂价格指数（PPI） - 9月PPI环比连续两个月持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [2][4] - 部分行业价格呈现积极变化，煤炭加工等6个行业价格降幅收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [4] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格上涨，如飞机制造价格同比上涨1.4%，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7% [5] - 四季度PPI同比降幅有望收窄至-2.0%以内 [5] 金融数据与货币供应 - 9月末M2余额为335.38万亿元，同比增长8.4%，M1余额为113.15万亿元，同比增长7.2% [6] - M1增速比今年2月末的年内低点提升7.1个百分点，M1-M2剪刀差收窄至-1.2% [6] - M1增速回升和剪刀差收敛反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖 [6] - 社会融资规模存量超过430万亿元，人民币贷款余额超过270万亿元 [6] 政策导向与市场需求 - 政策思路转向惠民生、促消费，强调持续用力扩大内需、做强国内大循环 [3][7] - 财政支出结构需更多从投资为主转向改善民生为主，加大民生保障在政府支出中的比重 [7] - 当前经济面临需求结构失衡，突出表现为投资过度而消费不足 [7]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月份CPI环比由8月持平转为上涨0.1% [1][2] - 9月份CPI同比下降0.3%，降幅比8月份收窄0.1个百分点 [1][2] - 食品价格环比上涨0.7%，涨幅比8月份扩大0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [2] - 食品价格同比下降4.4%，降幅比8月份扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [2] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [2] 核心CPI表现 - 9月份核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大 [3] - 服务价格同比上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [3] - 金饰品和铂金饰品价格分别同比上涨42.1%和33.6% [3] - 家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，涨幅均有扩大 [3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月份PPI环比继续持平，为连续两个月持平 [1][5] - 9月份PPI同比下降2.3%，降幅比8月份收窄0.6个百分点 [1][5] - 部分行业价格同比降幅收窄，包括煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品业 [5] - 部分行业价格同比上涨，其中飞机、电子专用材料、可穿戴智能设备制造价格分别同比上涨1.4%、1.2%、0.1% [5] - 工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类制造、营养食品制造价格同比分别上涨14.7%、4.0%、1.8% [5] 价格变动驱动因素 - 核心CPI改善得益于促消费政策效应持续显现，家电、手机价格同比涨幅扩大，以及国际金价大幅上涨的拉动作用 [3] - PPI环比运行特点包括供需结构改善带动部分行业价格企稳，以及国际油价下行带动国内石油相关行业价格环比下降 [5] - 物价修复态势得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优化 [1] 价格走势展望 - 前9个月CPI累计同比下降0.1%，食品价格是主要拖累项，因生猪、鸡蛋产出过大导致其价格低位运行 [4] - 能源价格整体偏弱与国际石油市场供过于求有关 [4] - 随着扩内需、促消费政策落地显效，市场供求关系逐步改善，预计全年CPI同比上涨0.1% [4] - 下半年“反内卷”政策效果显现，国内市场竞争秩序持续优化，带动PPI降幅收窄，预计全年PPI同比下降2.7% [5]

物价核心稳定 - 9月核心CPI同比上涨1%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，且涨幅连续第5个月扩大 [1] - 9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨，其中食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [1] - 鲜菜价格因天气等因素出现季节性上涨，例如西葫芦价格从8月的2.58元/公斤上涨至9月的3.32元/公斤 [1] 工业生产者价格积极变化 - 9月PPI同比下降2.3%，但降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [3] - 部分行业价格同比降幅收窄，包括煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造 [3] 新动能带动产业与消费升级 - 产业发展向新，飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [4] - 消费市场求质，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [5] - 消费增长从量的扩张转向质的提升，背景是人均国内生产总值超1.3万美元 [5] 同比价格变动因素 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [2] - 同比变动中，翘尾影响约为-0.8个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点 [2]

物价核心稳定 - 9月核心CPI同比上涨1%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，且涨幅连续第5个月扩大 [1] - 9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨，其中食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [1] - 鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格均呈季节性上涨，例如西葫芦价格从8月的2.58元/公斤上涨至9月的3.32元/公斤 [1] 工业生产者价格积极变化 - 9月PPI同比下降2.3%，但降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [3] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [5] 新动能带动产业与消费升级 - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [7] - 消费增长从“量的扩张”转向“质的提升”，品质化、升级类消费需求释放 [7] - 宏观政策效果持续显现，推动供需结构持续改善 [1]

核心观点 - 9月CPI同比下降0.3%但环比上涨0.1% 核心CPI同比上涨1.0%且涨幅连续第5个月扩大 为近19个月以来首次回到1% [1] - 9月PPI同比下降2.3%但环比持平 同比降幅较上月收窄0.6个百分点且连续两个月收窄 [1] - 物价修复态势得益于消费潜力释放 产业结构升级和市场竞争秩序持续优化 [1] CPI分析 - 9月CPI同比下降0.3% 其中城市下降0.2% 农村下降0.5% 食品价格下降4.4% 非食品价格上涨0.7% 消费品价格下降0.8% 服务价格上涨0.6% [4] - 1-9月CPI比上年同期下降0.1% [4] - 同比变动中翘尾影响约为-0.8个百分点 今年价格变动新影响约为0.5个百分点 [6] - 食品价格下降4.4% 影响CPI同比下降约0.83个百分点 能源价格下降2.7% 影响CPI同比下降约0.20个百分点 [7] - 核心CPI同比上涨1.0% 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8% 其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% 家用器具 家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5% 3.2%和1.5% [7] - 服务价格上涨0.6% 其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% 宾馆住宿和飞机票价格分别下降1.5%和1.7% [7] - 9月CPI环比上涨0.1% 食品价格上涨0.7% 非食品价格下降0.1% 消费品价格上涨0.3% 服务价格下降0.3% [7] - 食品价格环比上涨0.7% 影响CPI环比上涨约0.13个百分点 服装价格上涨0.8% 文娱耐用消费品 家用器具和家庭日用杂品价格分别上涨0.9% 0.6%和0.6% [8] - 服务价格下降0.3% 影响CPI环比下降约0.12个百分点 能源价格下降0.8% 其中国内汽油价格下降1.7% [8] PPI分析 - 9月PPI同比下降2.3% 环比持平 工业生产者购进价格同比下降3.1% 环比上涨0.1% [10] - 1-9月PPI比上年同期下降2.8% 工业生产者购进价格下降3.2% [10] - 生产资料价格同比下降2.4% 影响PPI总水平下降约1.81个百分点 生活资料价格同比下降1.7% 影响PPI总水平下降约0.45个百分点 [12] - 生产资料价格环比持平 同比下降2.4% 降幅比上月收窄0.8个百分点 其中采掘工业价格环比上涨1.2% 同比下降9.0% 降幅收窄2.5个百分点 [12] - 原材料工业 加工工业价格同比降幅分别较上月收窄1.2和0.5个百分点 [12] - 煤炭加工 黑色金属冶炼和压延加工业 煤炭开采和洗选业 光伏设备及元器件制造 电池制造 非金属矿物制品业价格降幅分别收窄8.3 3.4 3.0 2.4 0.5和0.4个百分点 对PPI同比下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [13] - 飞机制造价格同比上涨1.4% 电子专用材料制造价格上涨1.2% 废弃资源综合利用业价格上涨0.9% 可穿戴智能设备制造价格上涨0.1% [13] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7% 运动用球类制造价格上涨4.0% 营养食品制造价格上涨1.8% [13] 未来展望 - 2025年PPI同比降幅预计先扩大后收窄 下半年"反内卷"政策效果显现将带动PPI降幅收窄 [14] - 前9个月PPI累计同比下降2.8% 预计全年同比下降2.7% 降幅比2024年全年扩大0.5个百分点 [14]

物价核心稳定 - 9月核心CPI同比上涨1%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，且涨幅连续第5个月扩大 [1] - 9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨，其中食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [1] - 鲜菜价格因天气等因素出现季节性上涨，例如西葫芦价格从8月的2.58元/公斤上涨至9月的3.32元/公斤 [1] 工业生产者价格积极变化 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [3] - 部分行业价格同比降幅收窄，如煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造 [3] 新动能带动产业与消费升级 - 制造业高端化、智能化发展带动相关行业价格上涨，9月飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [5] - 品质化、升级类消费需求释放，9月工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [6] - 我国人口规模超过14亿，人均国内生产总值超1.3万美元，消费增长正从量的扩张转向质的提升 [6]

物价核心稳定 - 9月核心CPI同比上涨1%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，且涨幅连续第5个月扩大 [2] - 9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨，其中食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [2] - 从同比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，主要受翘尾因素影响约为-0.8个百分点 [4] 工业生产者价格积极变化 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [5] - 部分行业价格同比降幅收窄，如煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造 [6] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [6] 新动能带动产业消费升级 - 制造业高端化、智能化、绿色化发展带动相关行业价格上涨，9月飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [10] - 品质化、升级类消费需求释放，9月工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [10]

总体通胀表现 - 2025年9月CPI同比下降0.3%，降幅较8月收窄0.1个百分点[4] - 核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月来首次达到1%水平，且涨幅连续第五个月扩大[4] - PPI同比下降2.3%，降幅较8月的-2.9%收窄0.6个百分点[3][4] 价格结构分化 - 食品价格同比下降4.4%，对CPI同比拉低作用约0.83个百分点，是CPI为负的主因[4] - 非食品价格同比上涨0.7%，服务价格同比上涨0.6%，显示内需修复[3][4] - 猪肉价格同比大跌17.0%，鲜菜价格同比下降13.7%，食品领域呈现高供给弱需求格局[4] 商品消费亮点 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨42.1%和33.6%[3] - 家用器具、日用杂品和通信器材价格同比分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，反映消费升级动能[3] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比大涨14.7%，体育用品上涨4.0%[6] 工业品价格企稳 - PPI环比连续两个月持平（0%），工业品出厂价格总体趋稳[4][8] - 受益于供需改善及产能出清，煤炭加工价格同比降幅较上月收窄8.3个百分点，黑色金属冶炼收窄3.4个百分点[3] - 新兴产业如飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料上涨1.2%[6] 政策环境与展望 - 当前通胀低位为货币政策逆周期调节留出空间，宏观政策保持偏松取向[7] - 面对PPI通缩，政策重点在于供给侧“反内卷”，规范市场竞争以稳住工业品价格[7] - 预计四季度CPI同比有望摆脱负增长，受假日效应及低基数影响[9]

9月CPI数据分析 - 9月CPI同比下降0.3%，主要受食品价格拖累，其中猪肉价格下降17%、鲜菜价格下降13.7%、鸡蛋价格下降13.5% [3] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1%，并且已连续上涨5个月，这是近19个月来首次回到1%的水平 [3] - 核心CPI上涨反映出消费结构变化，家电价格上涨5.5%、通信工具价格上涨1.5%，表明促消费政策见效，消费端显现真实暖意 [3] 9月PPI数据分析 - 9月PPI同比下降2.3%，但降幅较上月收窄0.6个百分点，显示工业品价格跌势趋缓 [3] - 部分行业价格降幅显著收窄，煤炭加工、光伏设备、电池制造等行业价格降幅最多收窄8.3个百分点 [3] - PPI降幅收窄反映反内卷政策见效，行业恶性价格战缓解，市场秩序改善，工业端根基趋于稳定 [3] 经济趋势信号解读 - 核心CPI连续上涨与PPI降幅收窄两个信号叠加，表明经济正从恶性竞争转向良性发展，为中长期投资提供信心 [4] - 消费端真实需求回暖不依赖短期补贴，工业端呈现止跌企稳迹象，经济整体向稳 [4] - 预计10月CPI大概率转正，因去年食品高基数效应消退且促消费政策持续，PPI后续将趋于平稳或小幅回升 [4] 行业投资机会 - 投资应关注核心CPI中回暖的消费细分领域，例如家电和消费电子行业 [4] - PPI中显现止跌迹象的工业领域，如煤炭加工、光伏设备、电池制造业，也值得关注 [4] - 中长期投资应跟随这些具有持续暖意的行业趋势，而非追逐短期热点 [4]