公司业务能力与定位 - 公司是专业的EMS电子制造服务商 [1] - 公司完全具备生产组装人形机器人的能力 [1] 行业现状与公司战略 - 目前人形机器人产业仍处于早期发展阶段 [1] - 公司正密切关注市场状态 [1] - 公司将视客户需求探寻在相关领域拓展业务的机会 [1]

鸿海在iPhone组装市场的领先地位 - 鸿海凭借规模、执行水准和全球产能多元布局三大优势，预计在2026年底前维持iPhone组装龙头地位 [1] - 鸿海是苹果长期合作伙伴，具备强大的自研组件能力，以及在中国大陆和印度两地无人能及的产能，进一步巩固其地位 [1] - 鸿海主导最先进旗舰级iPhone的新品导入工作 [1] - 报告预估，尽管立讯精密、塔塔等对手市占率将小幅增加，鸿海在未来两年仍将维持55–60%的iPhone组装占有率 [1] 立讯精密与塔塔的竞争态势 - 立讯精密通过2020年收购纬创工厂及2023年收购和硕昆山厂逾六成股权，稳固了iPhone第二大组装厂商的地位 [1] - 预计立讯精密未来两年将负责30%的iPhone订单，但该公司并无印度制造中心，可能限制后续冲市占的能力 [1] - 塔塔公司预计未来两年在印度的iPhone组装占有率应能达到10–15% [2] - 塔塔后续不太可能突破35–40%的组装占有率，受制于缺乏本国组件生态系、基础建设品质较低、熟练技术工人数量不足及复杂的官僚体制 [2] 苹果供应链的印度布局 - 苹果为降低地缘政治风险，一直稳步扩大印度iPhone生产 [2] - 预计iPhone在印度的组装比率，今年将达25–30%，明年上看30–35% [2] - 在印度的头号iPhone组装厂为鸿海，其次是塔塔 [2]

文章核心观点 - CPO概念在A股市场持续受到关注 环旭电子作为新晋概念股股价表现强劲 公司正加速布局光模块等新兴业务以实现多元化发展并推进全球化战略 [1][2] 业务多元化布局 - 公司是电子制造服务行业的全球知名厂商 在2024年度全球EMS行业排名中营收规模位列第十三位 但营收年增长率和营业净利润率居行业前列 [1][6] - 公司业务涵盖通讯、消费电子、云端及存储、工业电子及医疗、汽车电子等五大领域 2025年上半年通讯类和消费电子类产品收入约172.50亿元 占营业收入的63.38% [4] - 公司自2024年开始布局光模块业务 从自主研发设计切入 2025年第三季度已发布1.6T光模块设计并积极进行样品测试及送样 目标在2026年第四季度开始生产 [1][2] - 公司已开发两个1.6T光模块设计方案 将积极落实工艺制程和产能投资 以尽快具备完整出货能力 [2] - 公司还布局了AI眼镜类模组业务 自2025年8月开始有WiFi模组的量产出货 并有望在2025年12月或2026年1月开始量产出货MLB模组 [3] 财务与市场表现 - 2025年前11个月 公司营业收入约544亿元 与上年同期基本持平 [1] - 上市以来 公司累计盈利186.85亿元 累计派发现金红利58.87亿元 整体分红率为31.51% [1] - 2025年初以来 公司股价区间涨幅翻了一倍 [1] - 2025年上半年 公司境外收入占比接近40% [1][8] 研发与技术创新 - 公司拥有超过3000人的研发团队 截至2025年6月末研发团队规模为3031人 累计核准有效专利682项 累计申请中专利253项 [6] - 2022年至2024年 公司的研发投入分别为20.34亿元、18.07亿元、19.08亿元 2025年前三季度研发投入为14.39亿元 [6] - 公司是微小化多功能SiP模组的领导厂商 并与国际IC大厂深度合作开发3D结构的高功效Power SiP 以满足AI应用的节能减碳需求 [6] 全球化战略推进 - 公司加速推进全球化 在越南、墨西哥等地的境外工厂有序投产 [1] - 公司从2018年开始启动全球在地化策略布局 通过并购和自建持续扩张 目前在中国、越南、美国、墨西哥等12个国家（含地区）拥有30个生产据点 [7][8] - 公司的全球化布局旨在整合全球资源 依托北美、欧洲、亚太及北非的在地化营运体系 为全球客户提供可选择和差异化的制造服务方案 [8]

公司股价表现 - 2025年12月22日，易德龙股价触及涨停，涨停价为38.54元，涨幅为10.01% [1] - 公司总市值和流通市值均为62.78亿元，截至发稿时总成交额为8405.14万元 [1] - 当日有主力资金流入，推动股价涨停 [2] 涨停驱动因素：公司治理与战略 - 公司近期密集修订22项治理制度，涵盖关联交易、对外担保、募集资金管理等，以响应新《公司法》要求，全面升级治理结构，完善内控体系 [2] - 公司推进香港子公司增资和墨西哥工厂扩建，加速国际化战略布局，香港增资旨在优化全球采购，墨西哥扩产旨在服务北美市场 [2] 涨停驱动因素：财务业绩与激励 - 公司前三季度净利润增长26.8%，扣非净利润增长94.34% [2] - 公司前三季度ROE提升1.64个百分点，经营现金流净额大幅增长，现金流改善524%，回款能力增强 [2] - 2024年业绩达标使员工持股计划解锁，激励效果显现 [2] 行业与市场环境 - 电子制造服务行业近期受到市场关注，同行业部分公司股价表现活跃 [2] - 东方财富数据显示，当日电子制造板块有一定资金流入，易德龙的涨停可能受到板块联动效应的影响 [2] 技术面因素 - 技术面上，若该股MACD指标形成金叉，或股价突破重要压力位等技术形态，会吸引技术派投资者的关注和资金流入 [2]

公司业务与产品动态 - 公司服务器业务主要为国内客户进行代工生产[1] - 今年以来，公司为客户提供的通用服务器、AI服务器的产出数量与产值规模均有所提升[1] - 2025年公司积极开辟业务增长新赛道，EMS产品线导入了扫地机器人和泳池机器人业务[1]

公司财务表现 - 第一财季净营收为83.1亿美元，高于一年前的69.9亿美元，也超过分析师预期的80.3亿美元 [1] - 第一财季核心每股收益为2.85美元，高于一年前的2美元，也超过分析师预期的2.70美元 [1] 公司业绩指引 - 预计第二季度调整后每股收益为2.27至2.67美元，高于市场预期的2.39美元 [1] - 预计第二季度销售额为75亿至80亿美元，高于市场预期的75.15亿美元 [1] - 将2026财年调整后每股收益指引从11.00美元上调至11.55美元，高于市场预期的11.11美元 [1] - 将2026财年销售指引从3130亿美元上调至3240亿美元，高于市场预期的3152.3亿美元 [1] 市场反应 - 消息公布后，公司股价在盘前交易中上涨超过7% [1]

公司业务澄清 - 云汉芯城提供的PCBA生产制造服务不涉及直接生产PCB电路板 主要服务内容包括PCB电路板委外生产和SMT贴片 [1] 公司财务数据 - 根据公司招股说明书披露 2024年度公司PCBA业务营收为3190.98万元 [1]

苹果自研AI芯片“Baltra”计划 - 苹果正与博通合作开发其首款自研AI服务器芯片“Baltra”，预计将于2027年开始部署搭载该芯片的AI服务器 [1] - “Baltra”芯片将采用台积电3纳米N3E制程，设计工作预计在约一年内完成 [1] - 该芯片主要用于满足庞大的AI推论需求，而非用于训练大型AI模型 [1] 苹果的AI模型与服务器战略 - 苹果已与Google达成协议，将部署一款经客制化、参数规模达3兆的Gemini AI模型，作为云端Apple Intelligence服务的核心 [1] - 苹果位于美国德州休士顿的工厂已于2024年10月下旬提前投产，开始生产人工智能服务器，以支持Apple Intelligence服务 [1] - 随着Apple Intelligence的AI功能通过iOS更新在iPhone等设备上日趋多元化，未来将需要更多AI服务器支持 [2] 对供应链的影响与机遇 - 鸿海集团作为苹果的主力供应商，有望从苹果自研AI芯片及服务器部署中受益 [1] - 鸿海不仅是iPhone最大组装厂，也已成为苹果云端服务器的主力供应商，掌握云端与终端两大优势，与苹果合作关系将更稳固 [2] - 鸿海集团AI服务器订单横跨英伟达GPU及ASIC服务器两大阵营，在各AI平台的市占率都超过四成 [2] 行业趋势与鸿海布局 - 鸿海董事长刘扬伟表示，集团将根据客户需求，为GPU和ASIC服务器提供对应的解决方案 [2] - 市场预估GPU与ASIC服务器的占比约为8：2，鸿海的业务也将趋近这个比率 [2] - 鸿海预计其ASIC服务器业务在2026年将维持高速或翻倍成长 [2]

大摩对AI服务器ODM厂商的最新预测与排序 - 摩根士丹利每月提供ODM厂商的机架出货量预测，在主流GPU AI服务器ODM厂商中，其优先排序为纬创 > 鸿海 > 广达 [2] - 摩根士丹利对GB200/300机架的最新预测为2.73万个，较此前的2.8万个小幅下调，调整源于广达2025年第三季度财报电话会议后更新了预测 [2] 2025年第四季度机架产量预测调整 - 由于广达管理层对2025年第四季度AI业务增长的表述比摩根士丹利此前预期更为保守，摩根士丹利将广达2025年第四季度机架产量从约3500个下调至2500个 [7] - 由于纬创本季度表现出强劲增长势头，摩根士丹利将其2025年第四季度机架产量上调约300个，使得2025年整体机架产量仅减少700个 [7] - 摩根士丹利维持原有观点，即2025年第四季度机架产量将环比实现显著增长，从第三季度的8000-8500个增至1.35-1.4万个 [7] 重点ODM厂商业绩与出货分析：广达 - 广达11月营收约为1930亿新台币，环比增长11%，同比增长36% [13] - 营收环比增长主要得益于当月GB200/300机架出货量提升，预计达到1000-1100个，高于10月的850-900个 [13] - 若12月广达出货600-700个机架，其2025年第四季度机架产量有望达到约2600个，存在小幅上修空间 [13] 重点ODM厂商业绩与出货分析：纬创 - 纬创11月营收创下历史新高，达2810亿新台币，环比增长52%，同比增长195% [14] - 营收环比大幅增长主要源于产品迭代，其L10计算托盘出货量显著提升至1200-1300个机架当量，远高于10月的300-350个 [14] - 笔记本电脑出货量环比小幅增长5%至220万台，纬颖营收环比增长约6%至970亿新台币 [14] 重点ODM厂商业绩与出货分析：鸿海 - 根据摩根士丹利调研，鸿海11月GB200机架出货量环比持平，约为2600个 [15] - 预计受年底假期影响，12月服务器机架出货量将呈下滑趋势，因此维持其2025年第四季度机架产量7200个的预测 [15] 2026年初步展望 - 2026年机架出货量预测存在一定难度，但摩根士丹利假设约200万个Blackwell芯片库存将结转至明年，因此将2026年机架出货量预测上调至7-8万个，上月预测为6-7万个 [17] - 这一调整主要基于摩根士丹利台积电分析师Charlie Chan在12月初上调了2026年CoWoS业务预测 [17] - 在GPU ODM厂商排序上，摩根士丹利仍维持纬创 > 鸿海 > 广达的判断 [18] - 实际交付给终端客户的机架数量可能低于上述预测值，因为该预测包含了纬创L10计算托盘的机架当量数据，未计入L11机架的组装及测试时间 [18]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][8] 核心观点 - 雅葆轩是PCBA电子制造服务领域的“小巨人”企业，其增长将受益于汽车电子智能驾驶需求和工业控制数字化转型 [5] - 公司深度绑定核心客户天马微电子，同时正开拓智行科技、视涯科技等新客户，未来增长点聚焦汽车电子多屏化趋势和工业控制智能化需求 [11] - 公司具备制样、小批量及中大批量PCBA服务能力，技术优势有望支撑高附加值订单拓展，FPC软板新业务是长期发展看点 [5][11] 行业分析 - 电子制造服务（EMS）行业为品牌客户提供设计、供应链管理、生产制造及售后等一站式服务，是全球电子制造业主流模式 [6] - 2023年中国EMS市场规模达19,687亿元，同比增长4.9% [6][18] - 小批量PCBA需求稳步增长，源于消费电子、汽车电子等应用领域广、产品迭代快及个性化需求提升 [6] - 消费电子：2024年市场规模为19,772亿元，受“以旧换新”政策及AI、5G等技术融合推动，向智能化、场景化升级，带动PCBA需求向高性能、小型化转变 [6][22] - 汽车电子：2024年市场规模约1.22万亿元，同比增长10.95%，新能源汽车与自动驾驶加速技术迭代，中商产业研究院预测2025年市场规模将达1.28万亿元 [6][24] - 工业控制自动化：2022年市场规模为2,909亿元，工业智能化推动数字化转型，观研天下预计2026年市场规模将超过3,700亿元，2022-2026年复合增长率为6.3% [6][27] 公司业务与财务表现 - 雅葆轩专注于消费电子、汽车电子、工业控制领域的PCBA电子制造服务，制造流程包含BOM优化、技术支持、电子装联和检验测试等 [6][32] - 公司客户集中度高，2019-2021年，天马微电子股份有限公司及其下属企业持续为第一大客户，销售收入占总营收比例持续高于70% [6][48] - 2019-2024年，公司对前五大客户合计销售收入占比持续高于85% [48] - 分业务营收增长显著：2020-2024年，汽车电子业务营收从835.50万元升至7,705.28万元；消费电子业务营收从3,238.61万元升至21,160.46万元；工业控制业务营收从4,027.60万元升至6,614.47万元 [6][39] - 2025年上半年业绩提速：汽车电子业务实现营业收入9,157.62万元，同比增长194.96%；工业控制业务实现营业收入6,391.44万元，同比增长111.72% [10][39] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营收4.19亿元，同比增长55.90%；实现归母净利润4,871.88万元，同比增长36.59% [6][51] - 2025年上半年消费电子业务毛利率回升至28.71%，主要得益于公司主动优化产品与客户结构，缩减低毛利订单 [10][41] 公司核心竞争力与发展看点 - 公司是高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业，截至2025年6月，拥有51项专利，其中发明专利14项 [6][56] - 公司自主研发“多功能SMT模板组装技术”等多项核心技术并均已量产，具备全流程追溯管理能力 [6][56] - 业务模式独特，同时掌握制样小批量与中大批量生产能力，拓展了消费电子、汽车电子等领域 [6] - 公司向业务环节的上下游拓展服务内容，前端开发BOM优化服务，后端拓展检验测试服务，并提供全流程技术支持，提升了综合竞争力 [60] - 募投项目“高端电子制造扩产项目”已调整为迁建项目子项目，计划于2026年6月达产，设计产能为消费电子124,910万点/年、汽车电子49,050万点/年、工业控制36,040万点/年 [6][67] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.64亿元、0.75亿元和0.90亿元 [6][8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31.3倍、26.7倍和22.4倍 [6][8] - 选取的可比公司（易德龙、生益电子、鹏鼎控股）最新2025年预测PE均值为41.1倍，公司估值低于可比公司均值 [8][71] - 关键业务收入假设：汽车电子业务2025-2027年收入预计同比+155%/+20%/+18%；消费电子业务预计同比-20%/+3%/+3%；工业控制业务预计同比+130%/+30%/+22% [9]