报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持），圣农发展、温氏股份、立华股份投资评级为强烈推荐 [3] 报告的核心观点 - 5月季节性补栏带动白羽鸡苗销量增加，但苗价整体仍偏弱；需求端承接有限，毛鸡养殖端再现亏损，黄羽鸡落后产能或加速退出 [1] - 看好白鸡种禽端景气，旺季黄鸡价格回暖可期 [5][31] 根据相关目录分别进行总结 白羽鸡：5月需求端承接有限，养殖端小幅亏损 - 5月需求端承接有限，毛鸡养殖端小幅亏损，主产区肉毛鸡均价7.41元/千克，同比-4.1%，环比-0.1%；鸡产品均价8874元/吨，同比-7%，环比-0.4%；毛鸡养殖端羽均微幅亏损0.07元 [9] - 下旬补栏积极性提升，鸡苗销量增加，益生股份本月销售鸡苗5661万只，同比+11%，环比+16%；民和股份销售鸡苗2533万只，同比+10.6%，环比+6% [10] - 5月主产区鸡苗均价2.87元/羽，同比-13%，环比+6.4%，中上旬出苗量增加叠加养殖端观望情绪，苗价偏弱，月初需求向好及月末供需改善对苗价有支撑 [10] - 看好25H2种禽端景气，2024年祖代引种更新量约157.47万套，yoy+23%，2025年1 - 2月祖代种鸡更新量同比下滑74%，预计下半年父母代肉种鸡苗供给偏紧 [11] 黄羽鸡：养殖端再现亏损，或带动产能去化 - 黄羽鸡价调整，养殖端再现亏损，温氏股份本月销售毛鸡1.08亿只，同比+14.6%，环比+4%；立华股份销售肉鸡4771万只，同比+15%，环比+5%等，整体黄羽鸡毛鸡端供应相对充足 [19] - 5月浙江区域快大鸡均价4.33元/斤，同比-19.1%，环比-10.6%；雪山草鸡均价6.52元/斤，同比-14.6%，环比-20.2%，节假日对毛鸡支撑有限，鸡价回落，预计落后产能加速退出 [23] - 旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性，当前父母代产能已降至历史偏低位水平，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础，黄羽肉鸡出栏成本已回落至低位 [24] 投资建议 - 白羽鸡方面，2024年祖代种鸡进口未恢复正常，预计2025年优质父母代鸡苗需求好，下半年父母代鸡苗供给更紧，重点推荐圣农发展 [31] - 黄羽鸡方面，当前父母代种鸡存栏降至低位，行业亏损使供给收缩，养殖成本回落，旺季鸡价回暖可释放盈利弹性，长期冰鲜黄羽鸡市场有发展空间，重点推荐立华股份、德康农牧 [33]

核心观点 - 看好养殖细分龙头估值修复，布局肉牛大周期反转，关注猪禽低估值龙头，推荐宠物标的与海大集团 [1][12] 各细分板块推荐逻辑 养殖链 - 看好肉牛周期反转，国内供给去化加进口收缩共振，相关标的估值处底部，我国对美进口牛肉加关税催化板块 [14] - 猪禽供需矛盾不大，产能预计维持低波动，生猪产业扩张意愿不足，2025 年景气有望维持，黄鸡供给维持底部，后续需求有望受益宏观景气修复，白鸡短期鸡苗供给偏紧，中期供给侧父母代同比减量且存在结构变化，需求侧消费中枢有望稳步上移 [14] - 核心推荐光明肉业、海大集团、牧原股份、温氏股份、立华股份、益生股份、圣农发展、华统股份等 [14] 种植链 - 看好种业与种植板块，或迎粮价周期与转基因变革共振，玉米价格上涨将从周期景气上提振种业，种业库存压力大，处于周期底部，且是自主可控重要一环，国家重视程度升温，具备土地资源的种植类上市公司将受益粮价上涨 [15][16] - 核心推荐荃银高科、丰乐种业、隆平高科、大北农等 [17] 宠物 - 宠物赛道受益人口变化趋势，是稀缺的消费增长性行业，宠物粮国产优质品牌国内销售维持高景气，宠物健康发展空间广阔 [18] - 核心推荐乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等 [19] 其他板块 - 种植推荐海南橡胶等，动保板块推荐科前生物、回盛生物等 [19] 大宗农产品重点覆盖品种观点 - 生猪供给恢复程度有限，低成本企业预计仍有较好盈利 [23] - 黄鸡供给维持底部，有望率先受益内需改善 [23] - 白鸡中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移 [23] - 鸡蛋远月供给压力仍大，新增产能增速自 Q2 进入兑现期 [23] - 玉米价格维持温和修复，中期供需宽松迎来收缩 [23] - 豆粕估值处于历史低位，中长期供需平衡有望收紧 [23] - 油脂短期供需趋紧，中期关注产区政策 [23] - 白糖短期国内供强需弱，中期关注北半球天气 [23] - 橡胶全球供给产量见顶，看好长期景气向上 [23] - 棉花供给较为充裕，需求尚待修复 [23] 5 月市场行情 板块行情 - 2025 年 5 月 SW 农林牧渔指数上涨 2.48%，沪深 300 指数上涨 1.85%，板块跑赢大盘 0.63%，5 月动物保健/渔业/饲料板块涨幅较大，分别为 11.14%/5.83%/5.53%，三级子板块中，果蔬加工/动物保健/其他种植业/水产养殖板块涨幅较大，分别为 11.58%/11.14%/8.23%/6.05% [87] 个股行情 - 涨幅排名前五的个股依次为安德利、雪榕生物、*ST 绿康、*ST 天山、瑞普生物，涨幅分别为 53.54%/41.67%/37.91%/27.13%/21.87%；跌幅排名前五的个股依次为粤海饲料、圣农发展、金龙鱼、天邦食品、罗牛山，跌幅分别为 5.83%/4.87%/4.66%/4.59%/4.40% [90] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（百万元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600073 | 光明肉业 | 优于大市 | 8.29 | 7,774 | 0.53 | 0.64 | 16 | 13 | | 002714 | 牧原股份 | 优于大市 | 41.14 | 224,738 | 3.57 | 3.01 | 12 | 14 | | 002311 | 海大集团 | 优于大市 | 61.76 | 102,753 | 2.64 | 3.02 | 23 | 20 | [4]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 [2] 报告的核心观点 - 农林牧渔行业收入整体稳定，养殖链盈利大幅改善，各子行业表现有差异，建议关注生猪优质产能、饲料龙头企业、动保研发创新企业以及禽养殖相关投资机遇 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 农林牧渔行业 - 2024 年行业营业总收入 12411.05 亿元，同比下滑 1.67%，归母净利润 479.85 亿元，相比 23 年扭亏；2025Q1 营业总收入 2907.39 亿元，同比增长 8.09%，归母净利润 133.35 亿元，相比去年同期大幅增长 [4][17] - 2024 年 ROE 转正，25Q1 同比持续改善，经营性现金流净额明显改善，2024 年为 1186 亿元，同比增长 29.10%，2025Q1 为 255.40 亿元，同比大幅改善 [22] - 24 年大宗农产品价格低位致饲料产品价格下行影响板块收入，禽养殖、水产饲料和宠物板块利润增长好，畜禽饲料和生猪养殖盈利同比转正带动业绩高增 [4][26] 生猪 - 2024 年牧原股份、温氏股份和新希望收入同比分别增长 24.43%、16.64%和 -27.27%，归母净利润同比分别增长 519.42%、244.46%和 90.50%；2025Q1 部分上市猪企收入和归母净利润增速表现良好 [30] - 2024 年生猪养殖上市企业资产负债率高位回落，大部分企业稳步回落；2024 年部分企业经营性现金流同比增速有差异，25Q1 在低基数效益下持续改善 [32][33] - 2024 年头部养殖企业出栏量增速稳健，行业整体扩张速度趋缓；24 年猪价明显改善，25Q1 回调但行业持续盈利 [37] - 截止 2025 年 Q1，全国能繁母猪存栏量 4039 万头，环比下行 -1.00%，产能相当于正常保有量的 103.6%，上市企业扩产谨慎 [41] - 25 年猪价春节后回落，在 14 - 15 元区间震荡，淡季回调高于预期，行业维持盈利；短期内生猪供应量充足，25Q1 仔猪腹泻和 24 年末能繁母猪去化或在 Q3 - Q4 支撑猪价；大宗原料价格上涨使生猪头均盈利收窄，产能去化预期或抬升；重点推荐牧原股份，相关标的有温氏股份等 [5][45] 动物保健 - 24 年半数动保企业收入下滑，大部分企业业绩下滑，主要因上游养殖盈利传导滞后和行业产品同质化竞争激烈；25Q1 同比回暖，化药恢复好于疫苗 [49] - 2024 年和 2025Q1 部分动保企业收入、盈利、净利率、ROE 和经营性现金流净额同比增速有差异 [49][50][54] - 25Q1 猪用生物制品批签发数据同比回升，下游养殖存栏高位与盈利并存利好需求回升，销量回升带动产能利用率提升率先改善盈利 [61] - 动保行业研发创新驱动属性不变，关注新品类、新疫苗和伴侣动物市场，推荐科前生物、普莱柯、生物股份等 [6][61] 饲料 - 2024 年全国工业饲料总产量 31503 万吨，比上年下滑 2.10%，分品种看猪、反刍、水产饲料产量下滑，肉禽饲料产量增长 [62] - 2024 年大部分饲料企业因原料价格下行调低售价，收入同比下滑，2025Q1 收入恢复增长；2024 年饲料企业归母净利润整体稳健，2025Q1 行业盈利重回增长通道 [65] - 大北农毛利率受生猪业务影响大，海大集团毛利率稳步提升，邦基科技毛利率下滑；2024 年海大集团、禾丰股份和大北农 ROE 居前 [68] - 2024 年除海大集团和邦基科技外，饲企销量同比下滑；2024 年部分饲料企业单吨毛利有增有减 [72] - 25 年国内饲料业务需求有望因畜禽存栏高位和水产投苗恢复而回升，部分头部企业饲料出海带来新亮点；推荐龙头企业海大集团 [7][75] 禽 - 2024 年和 2025Q1 部分禽养殖企业收入、归母净利润增速有差异，从收入和盈利端综合看，蛋禽好于黄鸡好于白鸡 [76] - 2024 年禽养殖上市企业资产负债率相对稳健，大部分企业经营性净现金流在 25Q1 持续改善 [78] - 黄鸡养殖企业出栏量稳健增长，24 年和 25Q1 价格下行，但大宗原料成本下行带动盈利改善，产能出清后供给端有支撑，消费回暖有望带动价格回暖 [82] - 白鸡鸡苗 24 年出栏量小幅下滑，25Q1 回升明显，24 年价格高位，25Q1 回落，海外引种受限或使 25 年下半年父母代、26 年商品代鸡苗出现结构性短缺，支撑价格上行 [85][87] - 白鸡商品代鸡肉及深加工销量 24 年稳中有升，24 年终端消费一般，鸡肉制品销售均价回调，25Q1 部分产品价格同比下行，消费促进政策出台有望改善鸡肉消费 [88] - 晓鸣股份 24 年蛋鸡苗销量小幅下滑，25Q1 同比大幅增长，24 年及 25Q1 价格维持上涨趋势，带动业绩改善 [90] - 建议关注白羽肉鸡结构性短缺、消费改善相关的黄羽肉鸡和白鸡鸡肉产品、需求景气的蛋鸡苗 [8][95] 投资建议 - 生猪方面，看好优质产能盈利能力和后周期需求复苏，推荐牧原股份等，关注海大集团和具备研发创新能力的动保企业 [96] - 禽方面，看好白鸡苗结构性短缺和需求改善机遇，关注白羽肉鸡短缺、消费改善相关板块和蛋鸡苗 [96]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持），圣农发展、温氏股份、立华股份投资评级为强烈推荐 [2] 报告的核心观点 - 节假日消费支撑下4月黄羽&白羽鸡价回暖，养殖端盈利显著改善，优质白鸡企业优化销售结构获产品溢价，头部黄鸡企业养殖成本回落至低位，旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性 [1] - 看好白鸡种禽端景气，旺季黄鸡价格回暖可期，推荐圣农发展、立华股份、德康农牧 [5][32] 根据相关目录分别进行总结 白羽鸡：鸡价小幅回暖，养殖端盈利改善 - 毛鸡养殖利润改善，4月主产区肉毛鸡均价7.42元/千克，同比-5.4%，环比+4.1%；鸡产品均价8913元/吨，同比-7%，环比-0.9%；毛鸡养殖端羽均微幅盈利0.04元，头部企业溢价明显，如圣农发展鸡产品销售均价约9823元/吨，环比+9%，同比-1% [5][8] - 鸡苗供应充裕，4月益生股份销售鸡苗4893万只，同比+11%，环比+3%；民和股份销售鸡苗2393万只，同比+8.9%，环比-8.4%，主产区鸡苗均价2.87元/羽，同比-13%，环比+2.1%，5月中上旬补栏积极性或好于月底 [5][9] - 关注海外引种短缺，2024年全国祖代引种更新量约157.47万套，yoy+23%，2025年1 - 2月我国祖代种鸡更新量同比下滑74%，预计2025年下半年我国父母代肉种鸡苗供给偏紧，影响2026年商品代肉鸡苗供给，看好种禽端景气 [5][10] 黄羽鸡：头部企业环比减量，慢速鸡价走势好于快速鸡 - 快速鸡和慢速鸡价格走势分化，4月浙江区域快大鸡均价4.84元/斤，同比-6.3%，环比-1.3%；雪山草鸡均价8.17元/斤，同比-1.4%，环比+16%，4月中下旬起价格走势分化，养殖端盈利逐步修复，头部企业已实现月度盈利 [5][21] - 4月TOP3企业出栏量环比下滑，但累计出栏量同比增加，黄羽鸡毛鸡端供应相对充足，如温氏股份本月销售毛鸡1.04亿只，同比+11%，环比-0.9% [5][24] - 旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性，当前父母代产能降至历史偏低位，供给收缩为鸡价上涨奠定基础，黄羽肉鸡出栏成本回落至低位，2025年2月温氏黄羽鸡出栏成本降至5.6元/斤左右，立华黄羽鸡近月出栏成本或降至5.5元/斤以下 [5][25] 投资建议 - 白羽鸡方面，2025年种禽端景气有望延续，重点推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展 [5][32] - 黄羽鸡方面，供给收缩为鸡价上涨奠定基础，鸡价回暖后盈利弹性大，冰鲜黄羽鸡市场有发展空间，重点推荐立华股份、德康农牧 [5][32]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持），圣农发展、温氏股份、立华股份投资评级为强烈推荐 [2] 报告的核心观点 - 2024年禽板块收入逐季度增长，养殖成本改善驱动板块盈利修复，2025年看好下半年白鸡种禽端景气回升，旺季黄鸡价格回暖后有望大幅释放利润弹性 [1] 根据相关目录分别进行总结 回顾：养殖成本改善驱动板块盈利修复 - 2024年禽板块营收合计同比-1%，扣非净利润同比扭亏；24Q4合计营收同比增加6.7%，环比+0.3%，扣非净利润同比大幅扭亏，环比-24%；25Q1禽板块营收合计同比增加6%，环比下滑15%，扣非净利润同比扭亏，环比下滑50% [5] - 白羽鸡2024年主产区鸡苗均价同比+4.4%，鸡产品均价同比-12.2%，毛鸡均价同比-13.6%，种禽端延续较高景气，养殖端小幅亏损但幅度收窄；25Q1种禽端量增价跌，养殖端盈利能力提升 [5] - 黄羽鸡2024年雪山草鸡均价同比-11%，快大鸡均价同比-8%，养殖成本下滑带动羽均盈利改善；25Q1黄鸡价格淡季低迷，部分头部企业微利 [5] 展望：白鸡种禽景气有望回升，静待旺季黄鸡价格回暖 - 白羽鸡预计2025年下半年我国父母代肉种鸡苗供给偏紧，影响2026年商品代肉鸡苗供给，看好种禽端景气 [5] - 黄羽鸡当前父母代种鸡存栏降至历史低位，供给收缩，出栏成本回落，旺季鸡价回暖有望释放盈利弹性 [5] 投资建议 - 白羽鸡推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展 [5] - 黄羽鸡推荐立华股份、德康农牧 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 2024年农林牧渔行业整体营收小幅下滑但盈利明显改善，各子板块表现分化；生猪养殖板块短期头部企业盈利、后进企业亏损，中长期或产能去化；禽养殖板块关注产能变动和引种扰动；种子板块业绩短期承压但需求端有望好转 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业概览 - 2024年农林牧渔行业营收1.24万亿同比-4.06%，归母净利润479.85亿元同比由亏转盈；2024Q4营收3496.94亿元同比+0.98%，归母净利润162.09亿元同比+293.20%；2025Q1营收2907亿元同比+4.44%，归母净利润133.35亿元同比扭亏为盈 [1][11] - 2024年动物保健、种植业收入增长，养殖业、饲料行业利润好转；2025Q1养殖业、动物保健、饲料收入与利润改善 [15] - 2024年农林牧渔板块下跌11.58%排名第30，2025Q1下跌0.87%排名第17；2024年子板块表现前3为种植业、农产品加工和饲料，2025Q1为动物保健、养殖业与饲料 [20] 生猪养殖 - 2024年生猪养殖板块收入4832.76亿元同比-2.98%，归母净利润331.42亿元同比扭亏为盈；2025Q1收入1188.88亿元同比+17.32%，归母净利润81.51亿元同比扭亏为盈 [2][26] - 2024年出栏1.60亿头同比+6%，2025Q1出栏4758万头同比+26%；2025Q1生产性生物资产下滑至222亿元同比-10.6%，资本开支72.05亿元同比-25% [43][44][47] - 25Q1行业平均资产负债率60.33%较去年同期降3.89pct，多数企业账面现金与现金等价物余额改善 [49][50] - 短期生猪价格维持盈利，头部企业盈利扩张、后进企业亏损；中长期头部企业提市占率，行业或产能去化催生周期上行，板块估值处底部建议关注 [2][53] 禽养殖 - 2024年禽养殖板块营收729.08亿元同比+1.93%，归母净利润29.49亿元同比+2094.95%；24Q4营收199.33亿元同比+12.12%，归母净利润9.89亿元同比+197.72%；2025Q1营收160.11亿元同比+1.12%，归母净利润3.80亿元同比+155.38% [3][54] - 2024年晓鸣股份、立华股份、湘佳股份收入增长；白羽鸡产业链除民和股份外盈利，黄羽鸡与蛋鸡公司利润改善；25Q1产业链部分环节利润下滑，全产业链白羽鸡企业与蛋鸡苗盈利好 [63] - 禽类产品受益下游需求回暖；白羽鸡引种或受阻，产能有望调减、国产祖代鸡市占率提升；黄羽鸡产能持续调整，关注季节性价格好转和头部企业市占率提升 [3][77] 种子板块 - 2024年样本公司营收246.64亿元同比-6.56%，归母净利润4.54亿元扭亏为盈；25Q1营收52.31亿元同比+4.79%，归母净利润1.51亿元同比-31.87% [4][78] - 2024年神农科技毛利率37.51%居首，隆平高科毛利率36.58%；25Q1敦煌种业毛利率42.96%最高，农发种业7.01%最低；25Q1万向德农净利率34.27%最高，丰乐种业-2.31%最低 [84] - 25Q1 7家企业库存增加，农发种业、丰乐种业库存增幅大；种业需求端有望好转，生物育种产业化推进或加快 [92][95]