公司近期表现与市场动态 - lululemon在2025财年第三季度美洲市场净营收同比下降2%至17亿美元，占总营收的68%，表现疲软[1] - 同期，lululemon在中国市场净营收同比增长46%至4.65亿美元，可比销售额同比增长24%，中国已成为其全球第二大市场[1] - 公司创始人奇普・威尔逊对内发起董事会改组，公司面临内外挑战[1] 中国市场竞争对手分析：MAIA ACTIVE - 安踏集团旗下品牌MAIA ACTIVE近期进行关键人事调整，2026年起其直接汇报对象将变更为安踏集团董事局主席丁世忠之子、迪桑特中国董事长丁少翔，此举被业内解读为安踏加码女性瑜伽赛道的信号[1] - MAIA ACTIVE品牌总裁赵光勋曾表示，希望在中国乃至亚洲市场成为人们提到瑜伽运动就想到的第一个品牌[3] - 从定价看，MAIA ACTIVE核心品类瑜伽裤单价区间为299—899元，而lululemon为850—1080元，MAIA ACTIVE更强调性价比[3] - 线下门店数量上，MAIA ACTIVE拥有56家门店（51家正价店，5家奥莱店），而lululemon在中国大陆门店数量达182家，是前者的3倍以上[8] - 专家分析指出，MAIA ACTIVE通过降低决策门槛，重点吸引lululemon的边缘用户与新增人群，二者消费人群存在重合且处于相邻价格带，但并非典型平替关系[9] - MAIA ACTIVE的竞争力来自对中国消费者的深刻洞察、本土化产品与渠道协同能力，在安踏集团战略支撑下具备清晰的扩张路径[9] - 专家提醒MAIA ACTIVE需注意避免被“安踏化”，在设计语言与品牌调性上保持自身特色，实现弯道超车仍需时间沉淀[10] 中国市场竞争对手分析：Alo Yoga - lululemon的老对手、美国高端瑜伽服品牌Alo Yoga计划于2026年第二季度在上海、北京同步开出中国首批门店[1] - 在北美市场，Alo与lululemon竞争白热化，消费者重合率高达63%（截至2024年4月22日的12个月内数据），且全美约84%的Alo门店位于lululemon门店直径1公里范围内[12] - Alo在拓展全球市场，已进入英国、泰国、印尼、韩国等国家，2024年底前始祖鸟市场副总裁Aurora Liu已加入Alo负责中国业务[12] - 专家认为Alo入华说明中国仍被国际运动服饰品牌视为关键增长市场，中国瑜伽消费正向生活方式与自我表达层面延展[16] - Alo的设计语言以欧美健身审美为核心，强调较高暴露度与力量感剪裁，具有“网红属性”，但中国核心女性用户更看重安全感、包裹感与修饰性，其实际穿着体验与复购率存在不确定性[17] - 社交平台上有关于“Alo更适合拍照、不完全适合训练”的讨论，反映了设计偏好差异[18] - 专家指出，Alo若希望在中国实现规模化长期增长，建立面向中国消费者的产品逻辑是其无法回避的关键一步[18] 行业竞争格局与趋势 - 国内高端女性运动服饰竞争进入白热化，多方角力下，瑜伽赛道市场格局或将迎来重新洗牌[2] - 在高端瑜伽服市场，lululemon仍占据绝对优势，品牌心智与消费者认知尚未被撼动，但在中高端及大众市场，其用户正被其他品牌持续分流[9] - lululemon多年积累的品牌认知、技术支撑与用户忠诚度构成重要护城河，其整体强势地位短期内难以被完全替代[10] - 中国瑜伽服市场的多方博弈竞争或许才刚刚拉开序幕[19]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业整体未给出明确的“看好”、“中性”或“看淡”评级，但通过“行业观点与投资分析意见”部分，列出了多个细分方向及具体公司的投资建议 [3] 报告核心观点 * 2025年第四季度，国内服装终端需求增速放缓，而全球关税博弈结果落定将加剧纺织供应链转移，中长期利好具备全球产能调配能力的企业 [3] * 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议关注高性能户外、折扣零售、个护清洁及睡眠经济等高景气方向 [3] * 全球关税博弈变量逐步落定，不改中国核心制造的全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [3] 按相关目录总结 行业整体表现 * **内需**：2025年1-12月，中国服装鞋帽、针纺织品零售额为1.52万亿元，同比增长3.2%，其中10月、11月、12月同比增速分别为+6.3%、+3.5%、+0.6%，冬季气温偏高导致冬装销售放缓 [3] * **外需**：2025年1-12月，中国纺织服装出口额为2938亿美元，同比下降2.6%，其中纺织品出口1426亿美元（同比+0.4%），服装及衣着附件出口1512亿美元（同比-5.2%）[3] * 同期，越南纺织品出口额396亿美元（同比+7.0%），鞋类出口额242亿美元（同比+5.8%），增速高于中国，反映了供应链转移中的产区订单分化 [3] 港股运动服饰板块 * 2025年第四季度，行业整体增速放缓，冬季消费疲软 [3] * 预计安踏主品牌流水同比下滑低单位数，FILA品牌流水同比增长中单位数，户外品牌群流水同比增长35%~40% [3] * 预计361度线下流水同比增长10%，特步主品牌流水同比增长低单位数，李宁主品牌流水同比下滑低单位数 [3] * 展望2026年，在冬奥会举办、春节假期延长等催化下，运动品牌需求有望稳步回升 [3] 男女童装板块 * **女装**：预计2025年第四季度欣贺股份营收同比增长高单位数，歌力思、地素时尚营收同比持平；归母净利润方面，欣贺股份、歌力思同比扭亏，地素时尚同比高增，困境反转机会值得期待 [3] * **男装**：预计2025年第四季度海澜之家营收同比增长5%，归母净利润同比增长20%，主品牌稳健增长，城市奥莱单店盈利，2026年或加速扩张 [3] * **童装**：预计2025年第四季度森马服饰营收、归母净利润同比持平；嘉曼服饰营收同比小幅增长，归母净利润降幅环比第三季度显著收窄 [3] 家纺板块 * 预计2025年第四季度罗莱生活营收同比增长8%，归母净利润同比持平 [3] * 预计2025年第四季度水星家纺营收同比增长8%，归母净利润同比增长10% [3] * 富安娜仍处于去库存周期，预计2025年第四季度营收、归母净利润均同比下滑 [3] 无纺布产业链 * 行业持续受益于品质升级、需求扩容，业绩维持快速增长 [3] * 预计2025年第四季度稳健医疗营收同比增长10%，延江股份营收同比增长15%，诺邦股份营收同比增长20%；归母净利润方面，稳健医疗同比高增，延江股份同比转盈，诺邦股份同比增长20% [3] * 干湿巾为全球千亿级、中国百亿级市场，且中国市场增速快于全球 [3] * 海外热风无纺布替代空间广阔，看好深度绑定国际卫护品牌的企业 [3] 纺织制造板块 * **中游制造**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响，相关制造产业链订单疲软，预计2025年第四季度申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [3] * **上游原料**：看好供给端收缩明确、需求增量涌现的澳毛产业链，澳毛产量明确收缩、运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格，新澳股份因低位充足备料而受益，预计其2025年第四季度营收实现双位数增长，利润端弹性更高 [3] 重点公司业绩前瞻（2025年全年预测） * **运动服饰**：安踏体育预计营收789.1亿元（同比+11%），归母净利润132.2亿元（同比-15%）；李宁预计营收287.7亿元（同比+0%），归母净利润24.8亿元（同比-18%）；特步国际预计营收142.8亿元（同比+5%），归母净利润13.7亿元（同比+11%）；361度预计营收111.8亿元（同比+11%），归母净利润12.6亿元（同比+10%）[4] * **大众服饰**：海澜之家预计营收215.8亿元（同比+3%），归母净利润21.6亿元（同比+0%）；森马服饰预计营收150.7亿元（同比+3%），归母净利润9.2亿元（同比-19%）[4] * **纺织制造**：申洲国际预计营收311.2亿元（同比+9%），归母净利润63.9亿元（同比+2%）；华利集团预计营收255.0亿元（同比+6%），归母净利润33.3亿元（同比-13%）；裕元集团预计营收80.4亿美元（同比-2%），归母净利润3.6亿美元（同比-9%）[4] * **无纺布及材料**：稳健医疗预计营收111.0亿元（同比+24%），归母净利润10.3亿元（同比+43%）；新澳股份预计营收49.6亿元（同比+2%），归母净利润4.6亿元（同比+6%）[4][5] 行业观点与投资分析意见 * **挖掘新消费高景气方向**： * 高性能户外：波司登、安踏体育、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步国际 [3] * 折扣零售：海澜之家（旗下城市奥莱）[3] * 个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [3] * 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [3] * **全球关税博弈下的制造竞争力**： * 运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [3] * 澳毛涨价周期：新澳股份 [3] * 卫材升级产业链：延江股份 [3]

当地时间12月18日，耐克公布的截至2025年11月30日的2026财年第二季度财务业绩显示，当季营收为 124.27亿美元，同比增长1%；毛利率同比下降300个基点至40.6%；净利润为7.92亿美元，同比下降 32%。其中，大中华区业绩大幅下跌引起外界关注。报告期内，耐克大中华区营收同比重挫17%至14.23 亿美元，息税前利润大幅缩水49%，几乎腰斩。而业绩发布后的12月19日，耐克股价在开盘后一路下 挫，最终收跌 10.54%，创下年度单日最大跌幅，市值一日之内蒸发102.29亿美元（约人民币720亿 元）。 耐克在宣布大中华区一把手将卸任的消息后也同时安排了接任者。新任命的Cathy Sparks在耐克任职达 25年，从波特兰Niketown门店的零售岗位开启职业生涯，随后在全球多个市场担任重要领导职务。她此 前担任耐克亚太及拉美区（APLA）副总裁兼总经理。 1月21日，耐克公司宣布，现任大中华区领导董炜（Angela Dong）将于3月31日正式卸任，同时任命 Cathy Sparks为新任耐克大中华区副总裁兼总经理。 公开信息显示，董炜于2005年加入耐克中国，担任财务总监。凭借出色的财务分析 ...

投资评级与估值 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于2026年20倍市盈率估值，对应目标价为113.00港币，较当前股价（82.55港币）有约36.9%的上涨空间 [3][5] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为4.71元、5.09元和5.70元，较原预测（4.69元、5.29元、6.02元）有所下调 [3][10] 核心观点与业务分析 - 报告核心观点认为，尽管主品牌短期增长承压，但中期看好公司多品牌国际化的综合竞争力 [2][9] - 安踏主品牌2025年第四季度流水同比低单位数下降，全年流水实现低单位数增长，短期压力主要来自消费环境偏弱、春节时间偏后、天气扰动及电商业务调整 [9] - FILA品牌2025年第四季度流水实现中单位数增长，环比第三季度提速，预计其品牌、商品和渠道的优化调整将在2026年进一步释放效果，实现稳健增长 [9] - 以迪桑特和可隆为主的其他品牌表现亮眼，2025年第四季度流水同比增长35%-40%，全年增长45%-50%，预计其增长将继续显著超越行业整体水平 [9] - 2026年是体育大年（冬奥会、亚运会等），预计公司品牌投入将加大，加之狼爪品牌的后续整合投入，整体经营利润率可能面临波动，但中期竞争力依然被看好 [9] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为78,495百万元、85,296百万元和92,805百万元，同比增长率分别为10.8%、8.7%和8.8% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为13,177百万元、14,231百万元和15,931百万元，2025年预计同比下降15.5%，随后两年分别增长8.0%和11.9% [4] - 预计公司毛利率将保持稳定，2025-2027年分别为61.9%、62.2%和62.5% [4] - 预计公司净利率2025-2027年分别为16.8%、16.7%和17.2% [4] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的23.4%回落，2025-2027年分别为17.3%、16.5%和16.2% [4][13] 市场表现与估值比较 - 截至报告发布日（2026年1月20日），公司股价为82.55港元，52周价格区间为71.58港元至104.77港元 [5] - 公司H股总市值为230,864百万港币 [5] - 报告参考的可比公司（包括李宁、彪马、耐克等）调整后平均市盈率约为20-25倍，公司基于2026年20倍PE的估值处于可比范围 [11]

正处于转型期的耐克，在最新披露的2026财年第二季度财报时表示，公司复苏进程已进入关键阶段。在 持续推进"Win Now"计划的同时，耐克在过去一段时间还进行了组织架构的调整、供应链与库存管理系 统的优化等举措。其中，组织架构调整方面，耐克将大中华区等四大关键地理市场的负责人直接纳入集 团最高领导层，以确保"Win Now"计划能够更快速、更精准地在各区域市场转化为执行方案。 校对 王心 新京报贝壳财经讯（记者王真真）1月21日，耐克公司宣布，现任大中华区负责人董炜将于3月31日正式 卸任。同时，耐克任命Cathy Sparks为新任耐克大中华区副总裁兼总经理。 耐克公司总裁兼首席执行官贺雁峰（Elliott Hill）在相关公告中表示，APLA是耐克最复杂的地区之一， 在那里Cathy Sparks推动了市场转型和消费者主导的增长。目前大中华区正处于一个关键时刻，需要一 位知道如何重建势头、赢得信任以及将体育和文化与市场重新联系起来的领导者。这是Cathy Sparks担 任大中华区副总裁兼总经理的原因。 此次与大中华区人事一起变动的，还有APLA和欧洲、中东与非洲地区（EMEA）的高管。随着Cathy S ...

核心观点 - 耐克集团因大中华区业绩持续恶化、市场份额遭国产品牌挤压以及品牌口碑受损，进行了重大高层人事调整，旨在重振该市场业务 [3] - 国产品牌通过提升产品力、把握本土消费趋势及提供高性价比，成功逆袭并动摇了耐克在中国市场的统治地位 [13][14] 人事与战略调整 - 耐克宣布大中华区领导董炜将于3月31日卸任，任命Cathy Sparks为新任大中华区副总裁兼总经理 [3] - 公司内部信指出，大中华区正处于关键时刻，需要能重振雄风、赢得信任并将体育文化与市场重新连接的领导者 [3] - 此次调整的直接背景是公司大中华区持续承压的业绩表现与震荡下行的股价走势 [3] 财务业绩表现 - 2026财年第二季度（2025年9-11月），耐克总营收124.3亿美元，同比增长1%，但大中华区营收同比下降17%至14.23亿美元，息税前利润大幅缩水49% [4][6] - 大中华区营收已连续第五个季度同比下滑，且下滑幅度从2026财年第一季度的10%扩大至第二季度的17% [6] - 从年度数据看，大中华区营收从2024财年的75.45亿美元降至2025财年的65.85亿美元，同比降幅12.7%，较2021财年峰值82.90亿美元下滑20.6% [6] - 截至2026年1月20日收盘，耐克股价为63.63美元，较近一年最高点82.44美元下跌超22% [4] 渠道与运营状况 - 2026财年第二季度，耐克大中华区直营业务Nike Direct同比下滑18%，其中数字化业务Nike Digital暴跌36%，自有门店下降5% [8] - 同期批发渠道营收同比下降9% [8] - 公司首席财务官承认大中华区客流量下滑，数字渠道陷入“促销依赖症”，消费者购物周期延长、折扣加大，削弱了盈利能力 [8] - 公司采取了门店升级、聚焦运动、减少促销、自助核销库存和调整进货计划等措施，使总库存较去年同期下降中双位数，库存件数减少20% [8] - 但减少促销导致销售额下降，例如“双11”期间销售额同比下降35% [8] 市场竞争格局 - 欧睿数据显示，耐克在华市场占有率从2021年的18.1%降至2024年的16.2% [9] - 同期，安踏市占率从9.8%升至10.5%，跃居行业第二；李宁市占率从9.3%微增至9.4%，稳居第三；阿迪达斯则从15%跌至8.7% [9] - 2025年上半年，安踏集团营收同比增长14.3%至385.44亿元人民币，李宁营收同比增长3.3%至148.2亿元人民币 [9] - 同期耐克大中华区营收换算为人民币约249亿元，同比下滑13.5%，安踏整体营收已远超耐克在华表现 [9] - 2025年上半年，安踏剔除亚玛芬上市权益摊薄影响后，归母净利润同比增长14.5%，而耐克大中华区营业利润连续多个季度两位数下滑 [9] 品牌与产品质量问题 - 在黑猫投诉平台，耐克的投诉量高达39939条，远超阿迪达斯的26730条、李宁的18947条和安踏的10900条，投诉量几乎是安踏的3.7倍 [11] - 消费者投诉集中在产品质量差和售后服务敷衍，具体问题包括鞋子开胶、鞋面开裂、鞋底磨损过快、质量问题不予退换、售后响应迟缓等 [11] - 在小红书等社交平台，关于“耐克品控差”的吐槽集中，有用户反映千元跑鞋仅穿一年就严重开胶，且售后仅提供维修无法退换 [11] - 品控问题频发直接冲击了耐克长期构建的“高端优质”品牌形象，当高价产品与国产品牌在耐用性上差距不大甚至出现质量问题时，消费者信任度与购买意愿大幅下降 [12] 行业专家观点 - 分析师指出，国产品牌通过更贴近中国消费者审美的国潮风格吸引关注，并持续提升质量和技术含量，以亲民价格击破了耐克的品牌护城河 [14] - 耐克的失利被归结为市场策略失误，在国内消费者追求性价比、文化认同与个性化的转变中，公司依然我行我素，对中国消费者需求重视不足，缺乏本土化设计与创新 [14] - 国产品牌的崛起被视作精准把握市场脉搏的策略胜利，它们通过持续研发、聘请国际设计团队、绑定中国文化符号，构建起兼具品质感、文化认同与价格优势的新消费范式 [14] - 相比之下，耐克产品策略显得僵化，经典款反复复刻、高价联名频出、基础款缺乏诚意，呈现“奢侈品化”倾向，当普通跑鞋动辄上千元而国产品牌性能接近价格仅一半时，消费者用脚投票成为必然 [15]

耐克大中华区高层调整与业绩困境 - 耐克集团突发人事变动，对中国、欧洲、中东和非洲地区高层领导团队进行重大调整 [3][14] - 现任大中华区领导董炜将于3月31日卸任，任命Cathy Sparks为新任大中华区副总裁兼总经理 [3][14] - 调整背景是大中华区持续承压的业绩与震荡下行的股价，公司内部信称大中华区处于“关键时刻” [3][14] 大中华区财务表现持续恶化 - 2026财年第二季度（2025年9-11月），耐克总营收124.3亿美元同比增长1%，但大中华区营收同比下降17%至14.23亿美元，息税前利润大幅缩水49% [3][4] - 大中华区营收已连续第五个季度同比下滑，且下滑幅度从2026财年第一季度的10%扩大至第二季度的17% [4][16] - 从年度数据看，下滑趋势延续两年：2025财年大中华区营收65.85亿美元，较2024财年的75.45亿美元同比下降12.7%，较2021财年峰值82.90亿美元下滑20.6% [4][15] 各销售渠道全面承压 - 2026财年第二季度，直营业务Nike Direct同比下滑18%，其中数字化业务Nike Digital暴跌36%，自有门店下降5% [6][18] - 同期批发渠道同比下降9% [6][18] - 公司承认大中华区客流量下滑，数字渠道陷入“促销依赖症”，消费者购物周期延长、折扣加大削弱了盈利能力 [6][18] 库存管理与促销策略调整 - 公司采取了门店升级、聚焦运动、减少促销、调整进货计划等措施 [6][18] - 效果包括总库存较去年同期下降中双位数，库存件数减少20% [6][18] - 但主动减少促销导致销售额同比下降，例如“双11”期间销售额同比下降35% [6][18] 市场份额遭国产品牌挤压 - 欧睿数据显示，耐克在华市场占有率从2021年的18.1%降至2024年的16.2% [7][19] - 同期，安踏市占率从9.8%升至10.5%跃居行业第二，李宁从9.3%微增至9.4%稳居第三，阿迪达斯则从15%跌至8.7% [7][19] - 2025年上半年，安踏集团营收385.44亿元人民币同比增长14.3%，李宁营收148.2亿元人民币同比增长3.3%，耐克大中华区同期营收约249亿元人民币同比下滑13.5% [7][19] 国产品牌盈利能力展现韧性 - 2025年上半年，安踏剔除亚玛芬上市权益摊薄影响后，归母净利润同比增长14.5% [7][19] - 相比之下，耐克大中华区营业利润连续多个季度两位数下滑，盈利能力差距持续拉大 [7][19] 产品质量与售后投诉高企 - 在黑猫投诉平台，耐克投诉量高达39939条，远超阿迪达斯的26730条、李宁的18947条和安踏的10900条，几乎是安踏的3.7倍 [9][21] - 投诉集中在产品质量差和售后服务敷衍，具体问题包括鞋子开胶、鞋面开裂、鞋底磨损过快、不予退换、响应迟缓等 [9][21] - 在小红书等社交平台，关于品控问题的吐槽集中，部分热门帖子点赞量超千次，形成负面口碑扩散效应 [9][21] 品牌形象与定价策略受冲击 - 品控问题频发直接冲击了耐克长期构建的“高端优质”品牌形象 [10][22] - 业内人士指出，国产品牌通过持续研发，产品质量已无限接近耐克，而耐克自身陷入品控滑坡 [10][22] - 当高价耐克产品在耐用性上与价格更亲民的国货差距不大甚至出现质量问题时，消费者信任度与购买意愿大幅下降 [10][22] 行业专家观点：市场策略与消费趋势变化 - 行业分析师指出，耐克的核心品牌形象是“贵”，过去由质量和技术支撑，但国产品牌的崛起打破了平衡 [11][23] - 国产品牌通过国潮风格吸引关注，并持续提升质量和技术含量，加上亲民价格，击破了耐克的品牌护城河 [11][23] - 耐克失利本质是市场策略失误，在消费者转向追求性价比、文化认同与个性化过程中，缺乏本土化设计与创新，对需求重视不足 [11][23] - 研究员认为，国货品牌通过投入研发、绑定文化符号，构建了品质感、文化认同与价格优势的新消费范式 [12][24] - 相比之下，耐克产品策略僵化，经典款反复复刻、高价联名频出，基础款缺乏诚意，呈现“奢侈品化”倾向 [12][24]

耐克大中华区高管变动 - 公司宣布现任大中华区领导董炜将于2026年3月31日正式卸任，并任命拥有25年耐克工作经验的Cathy Sparks为新任大中华区副总裁兼总经理 [1] - 董炜在任期间领导公司深度参与了大中华区体育、文化及业务发展的多个里程碑，包括北京奥运会、消费者与数字生态崛起及疫情挑战与复苏 [1] - 继任者Cathy Sparks此前担任耐克亚太及拉美区副总裁兼总经理，拥有丰富的全球市场领导经验，但在华经验相对有限 [1][4] 高管变动背景与业绩压力 - 此次变动前，董炜在2025年末刚因公司架构调整进入高级领导管理层，直接向全球CEO汇报 [5] - 高管变动背后是公司在华业绩显著承压，在截至2025年11月末的最新财季，大中华区销售额同比下滑16%至14.23亿美元，息税前利润同比下降49% [5] - 业绩下滑具体表现为：直营业务下降18%（数字业务下降36%，门店业务下降5%），批发业务下降15% [5] 业绩下滑的具体原因 - 公司管理层解释业绩挑战源于门店客流下降、当季产品销售率疲软、市场库存水平偏高，以及品牌在消费者心中逐渐沦为折扣品牌，尤其在数字渠道 [6] - 这导致折扣销售占比上升、降价幅度扩大、退货增加、批发折扣提高，以及为清理库存产生高额报废费用，严重影响了盈利能力 [6] - 外部环境上，中国消费者消费意愿减弱，倾向于更多消费的储户比例从2025年二季度的23.3%下降到三季度的19.2% [6] 行业竞争格局变化 - 中国运动市场进入存量竞争阶段，本土品牌强势崛起，竞争白热化 [6] - 2025年第四季度，安踏品牌流水同比下降低个位数，李宁全平台零售流水按年录得低单位数下降 [6] - 市场份额变化显示竞争态势：阿迪达斯在华市占率从2021年的15%跌至2024年的8.7%，耐克从18.1%跌至16.2%但仍保持第一，安踏则从9.8%增至10.5%排名第二 [10][11] 公司既有调整策略 - 在董炜领导下，公司已推行一系列调整措施，包括对重点门店进行升级，例如北京汉光店跑步品类升级后销售额同比增长25%，并计划将模式拓展至更多门店 [9] - 公司大中华区总库存较去年同期下降中双位数，库存件数减少了20%，并正通过下调春季产品铺货计划、削减夏季产品采购量来提升销售率和全价销售占比 [9] - 公司在营销端持续发力，例如旗下Jordan品牌签约邓紫棋，并通过一系列广告刷屏 [9] 未来可能的方向与挑战 - 新任领导Cathy Sparks的零售与全球化经验可能暗示公司未来在华调整方向，例如继续聚焦门店调整，并可能借鉴北美市场（最新财季销售额同比增长9%至56.33亿美元）的复苏经验 [9] - 随着2028年洛杉矶奥运会临近，Cathy的全球背景可能有助于大中华区更好地融入全球战略，便于跨区域资源调配 [10] - 然而，面对更本土化的国产品牌竞争，中国市场需要高度本土化的运营策略，新任领导能否有效打通中国市场与全球资源的链路仍是挑战 [11]

投资评级与估值 - 报告维持对公司的“买入”评级 [3] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，对应目标价113.00港币 [3] - 当前股价为82.55港币（截至2026年1月20日），目标价隐含约36.9%的上涨空间 [5] 核心观点与业务分析 - 报告核心观点认为，尽管主品牌短期增长减速，但中期看好公司多品牌国际化的竞争力 [2] - 安踏主品牌2025年第四季度流水同比低单位数下降，全年流水低单位数增长，主要受消费环境偏弱、春节偏后、天气扰动及电商业务调整影响 [9] - FILA品牌2025年第四季度流水实现中单位数增长，环比第三季度提速，预计2026年起有望保持稳健增长 [9] - 以迪桑特和可隆为主的其他品牌2025年第四季度流水同比增长35%-40%，全年增长45%-50%，表现亮眼，预计2026年增长仍将显著超越行业整体 [9] - 2026年是体育大年（冬奥会、亚运会等），预计公司在品牌投入上会加大，同时考虑狼爪品牌的后续整合和投入，2026年整体经营利润率可能面临一定波动 [9] 财务预测与业绩展望 - 调整后预计公司2025-2027年每股收益分别为4.71元、5.09元和5.70元（原预测为4.69元、5.29元和6.02元）[3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为784.95亿元、852.96亿元和928.05亿元，同比增长率分别为10.8%、8.7%和8.8% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为131.77亿元、142.31亿元和159.31亿元，2025年预计同比下降15.5%，随后两年分别增长8.0%和11.9% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率将稳定在61.9%至62.5%之间，净利率预计在16.7%至17.2%之间 [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.3%、16.5%和16.2% [4] 行业与可比公司 - 报告参考了李宁、彪马、耐克、露露柠檬和ON Running等可比公司进行估值 [11] - 经调整后的行业可比公司平均市盈率（2026年）约为20倍 [11]

中新网北京1月21日电(记者 刘星晨)满心期待参与活动一个月，本以为奖品是能抵御寒冬的羽绒服，结 果到手的却是让人心凉的"羽绒服挂件"。 据极目新闻等媒体报道，近日，知名运动品牌MLB在社交媒体发布抽奖活动称，"12月期间，积极参与 MLB微博互动，即有机会获得MLB惊喜好礼。"MLB在微博中提示用户点击海报查看互动规则，而海报 上印有羽绒服样品，相关博文还带有"MLB羽绒服"话题标签。 品牌方事后回应称，根据活动规则，中奖者将获得对应礼品，若未写明具体奖品则为随机发放。 抽奖活动本应是品牌增强用户粘性的有效方式，而打擦边球的行为，只会让消费者在收到实物时感到 被"误导"，此前对品牌的好感也可能瞬间消散。 对品牌而言，以透支消费者信任为代价，节省几件奖品的成本，实在得不偿失。长期积累的信任危机， 远非几句解释或道歉所能轻易化解。品牌营销可以讲究方法，但真诚必须落到实处。诚信经营，才是给 消费者最好的"惊喜好礼"。别让消费者满怀期待而来，却失望而归。(完) MLB作为经营者，发布有奖互动活动，虽未直接销售商品，但其本质是以招揽客户、提升知名度、获 取流量等商业目的为导向，附带提供物品、奖金或其他利益的行为，已构 ...