运动户外与服装行业 - **亚玛芬体育(始祖鸟母公司)2025财年业绩表现强劲**：2025财年营收同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润增长至5.45亿美元(2024年为2.36亿美元)；第四季度营收同比增长28%至21.01亿美元，调整后净利润为1.76亿美元(2024年同期为0.9亿美元)[1] - **中国市场是亚玛芬增长的核心驱动力**：大中华区全年收入同比增长43.4%至18.6亿美元，第四季度增速达41.8%；北美地区全年收入同比增长14.3%至21.3亿美元，EMEA地区全年收入同比增长19.3%至18.1亿美元[1] - **始祖鸟品牌是亚玛芬业绩增长的关键**：在其带动下，Technical Apparel业务全年收入同比增长30%至28.6亿美元；第四季度批发渠道增长37%，DTC渠道增长34%[1] - **部分运动品牌近期销售承压**：李宁(不包括李宁YOUNG)2025年四季度全渠道流水同比录得低单位数下降，线下渠道录得中单位数下降[2]；安踏主品牌同期零售金额同比低单位数下降[2]；耐克在截至2025年11月末的财季在华销售额同比下滑16%至14.23亿美元[2] - **高端户外市场表现相对坚挺，与中端市场形成分化**：以始祖鸟为代表的高端消费市场可能比中端市场更坚挺，尽管其总体规模较小；例如2024年李宁整体营收为286.8亿元人民币，远超亚玛芬在华127.77亿元人民币的销售额[3] - **户外运动市场竞争加剧，各大品牌加大投入**：耐克全球首家ACG品牌门店(ACG大本营)将于2月在北京三里屯太古里启幕[4]；李宁户外“COUNTERFLOW溯”首店也已落地北京[4]；国内户外市场竞争预计将加剧[5] - **lululemon在EMEA区域持续扩张**：宣布在EMEA区域开设第100家门店[22] - **迪卡侬与宜家开展渠道合作**：将在宜家克罗伊登店开设一家新的迪卡侬商店，预计于今年春季开业[23][24] - **耐克精简品牌矩阵后推出核心新品**：推出飞马系列跑鞋新品耐克飞马42，该产品隶属于品牌精简后的路跑鞋矩阵三大类别之一[25] 消费与零售 - **2026年春节假期消费支付交易额增长显著**：银联、网联共处理交易393.02亿笔，金额13.12万亿元，日均交易笔数和金额分别较2025年春节假期增长37.45%和19.26%；境外来华人员支付交易日均笔数和金额分别增长78.10%和44.33%[6] - **春节假期国内旅游市场火爆**：全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，均创历史新高[29]；内蒙古累计接待国内游客3485.8万人次，实现国内游客总花费244.73亿元[30] - **春节出行数据反映新趋势**：滴滴数据显示，三线及以下城市异地打车订单相比平日上涨95%，“反向过年”带动一线城市打车订单涨幅创新高；假期入境用户打车订单量同比增长74%[31] - **餐饮企业业绩与动态**：绿茶集团预计2025年净利润4.6亿元至5.08亿元，同比增加31.4%至45.1%[17]；日本麦当劳宣布上调约60%的产品价格，涨幅在10日元至50日元之间，主要因成本上涨[18]；喜茶北美门店数量已突破45家，全球门店近4000家[16] - **食品饮料行业动态**：贵州茅台否认出厂价上调传闻[11]；节后白酒终端零售均价明显回落，十大单品打包总售价为9221元，较昨日下跌37元[11]；珠江啤酒2025年归母净利润9.03亿元，同比增长11.42%[12]；帝亚吉欧大中华区业绩进一步下滑，该地区销售额下降42%[13] - **农产品与食品价格**：全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.02元/公斤，较前一日下降[10]；香港暂停进口丹麦、波兰、美国和韩国部分地区的禽肉及禽类产品[11] - **佳沛发布长期战略**：发布2035年战略，旨在提升奇异果产业韧性，力争成为全球最健康水果品牌[15] - **LVMH控制权进一步集中**：伯纳德·阿尔诺已取得对LVMH的多数所有权，持股比例增至50.01%，持股价值逾1600亿美元[32] 科技与互联网 - **抖音电商加强平台治理**：2025年累计处置违规商家超20万个、违规商品132万个，前置拦截风险商家超400万家[19] - **美团成立新科技公司**：在天津成立乐鲜科技公司，注册资本1000万元人民币，经营范围广泛[20] - **亚马逊中国加强物流布局**：将在深圳设立首个全球智能枢纽仓(GWD)，计划于3月全面开放[21] - **荣耀进军机器人领域**：将在MWC 2026推出首款人形机器人及机器人手机等新品[38] - **传音控股2025年业绩下滑**：归母净利润25.84亿元，同比下降53.43%；营业总收入656.23亿元，同比下降4.50%[39] - **字节跳动股权动态**：General Atlantic计划出售其持有的部分字节跳动股权，交易估值高达5500亿美元[33] - **格力电器大股东计划减持**：第一大股东珠海明骏拟减持不超过公司总股本2%的股份，用于偿还银行贷款[40] 文娱与影视 - **春节档电影市场表现强劲**：《疯狂动物城2》累计票房已超45.82亿元，密钥延长上映至3月25日[34]；《飞驰人生3》上映7天累计票房收入约29.26亿元[36]；《熊出没：年年有熊》上映7天票房收入达7.13亿元[37] - **影视公司发布业绩预告**：猫眼娱乐预计2025财年收入介于46.0亿元至47.0亿元，同比增长约12.7%至15.1%；公司拥有人应占溢利预计介于5.40亿元至5.90亿元，较2024财年大幅增长约196.9%至224.4%[35] - **影视公司披露票房收入**：光线传媒来源于《飞驰人生3》的营业收入区间约为4300万元至5300万元[36]；幸福蓝海来源于《飞驰人生3》和《熊出没：年年有熊》的营业收入共计约为79万元-102万元[37] 交通与出行 - **春运铁路客流量巨大**：截至2月25日8时，铁路12306已累计发售春运期间火车票3.63亿张[27] - **深圳机场口岸客流量创新高**：春节假期出入境人员超17万人次，同比增长近13%；今年以来口岸通关量超105万人次，同比增长近10%[28] - **新国际航线即将开通**：中国东航将于3月30日起正式开通“上海—塔什干”直飞航线[26] 企业人事变动 - **亚玛芬体育任命Wilson新CEO**：任命Carrie Ask为Wilson公司总裁兼首席执行官，并成为亚玛芬执行委员会成员，任命于3月1日生效[7] - **龙大美食总经理变更**：总经理杨晓初因工作调整辞职，聘任刘婧为总经理[8] - **Shake Shack任命临时CFO**：任命现任财务总监Peter Herpich为公司临时首席财务官[9] - **荷美尔任命首位CTO**：任命Donald Monk为首席技术官，这是该公司首次设立这一职位[10] - **帝亚吉欧管理层或面临调整**：新首席执行官Dave Lewis被指计划更换执行委员会成员，推动“全面变革”[14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：**优于大市（维持）**[1] 报告核心观点 - 随着中国正步入深度老龄化社会，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎，孕育着消费新机遇[2] - 具体机遇体现在两方面：**健康意识提升推动大众运动产业蓬勃发展**，以及**老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容**[2] - 相关企业积极布局有望迎来发展新机遇[2] 根据相关目录分别总结 1. 运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长 - **日本经验**：经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性[2] - 日本家庭平均消费总支出从2007年的**314万日元**下降至2023年的**297万日元**，年化降幅**0.35%**，其中服装消费由**14.5万日元**下降到**9.4万日元**，年化降幅**2.7%**，但运动相关开支（运动鞋、运动服装、体育用品）与2007年水平基本接近，在总消费中占比稳步上升[14] - 日本每周至少参加1次体育锻炼的人口比例从**1992年的23.7%** 增加到**2022年的58.5%以上**；每周至少参加2次的比例从**16.1%** 增加到**49.1%**[19] - 分运动类型看，1992-2019年，高尔夫、滑雪、保龄球产业规模分别累计下降**46%**、**75%**和**65%**，而跑步、散步、综训等大众运动相关产业（如健身俱乐部、登山露营、运动自行车、运动鞋、运动服）分别增长了**55%**、**104%**、**79%**、**68%**和**32%**[28] - **中国市场趋势**：呈现与日本相似趋势，中老年群体是重要驱动力[2] - 2025年中国7岁及以上人群中，每周至少参加1次体育锻炼的人数比例为**69.1%**，较2015年增长**7.2%**[39] - 根据调研，**46-59岁**人群休闲时间运动健身比例最高达**17.05%**，**60岁以上**人群的运动热情超出全国平均水平**3个百分点以上**[39] - 2025年中国运动鞋服市场规模达**4377亿元**，10年复合增速达**10.1%**[47] - 专业细分赛道增长更快：**200元以上专业跑鞋**过去几个季度保持**12%左右**的双位数增长；**户外越野跑鞋**线上销售规模过去几个季度同比增速超**150%**[47] - **竞争格局与产品**：头部品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求[2] - 以跑步为例，各大品牌推出针对不同场景（日常慢跑、训练跑、竞速跑等）和功能（缓震、回弹、稳定）的专业跑鞋[53] - 2025年线上，各品牌热门专业跑鞋大单品销售额多数超**1亿元**并实现双位数增长，例如李宁飞电销售额**8.416亿元**、同比增长**270%**，安踏C202销售额**2.975亿元**、同比增长**79%**[55] 2. 稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐 - **高端医用敷料业务**：受益于慢病老人护理需求，国产替代空间广阔[2] - 全球高端敷料市场基本由外资垄断，舒万诺、施乐辉、莫尼克、康维德份额合计接近**50%**[67] - 2023年，海外企业施乐辉高端伤口护理收入为**1681百万美元**，是国内龙头稳健医疗的**15倍以上**[67] - 稳健医疗通过收购隆泰医疗完善产品线，其高端伤口敷料收入从**2019年的0.9亿元**提升至**2024年的7.8亿元**，复合增速达**40.5%**；2025年上半年同比增长**26.3%**[74] - 全球及中国高端敷料市场规模预计将从2023年的**7760.6百万美元**和**221.7百万美元**，以**4.5%**和**4.8%**的复合增速增长至2030年的**10532.0百万美元**和**307.4百万美元**[60] - **成人失禁护理业务**：依托“轻肤理”品牌切入市场，凭借材质与渠道优势寻求份额[2] - 全球及中国成人纸尿裤市场规模预计将从2023年的**152.5亿美元**和**15.8亿美元**，以**6.8%**和**8.3%**的复合增速增长至2030年的**241.7亿美元**和**27.6亿美元**[88] - 中国成人失禁行业集中度低，2022年前五大本土品牌（可靠、恒安、维达、康舜、宏达）合计份额仅**27%**[96] - 本土品牌具有价格优势，每片均价集中在**2.5~3.5元**，而外资品牌如乐互宜、得伴等集中在**3.5元以上**[96] - 稳健医疗“轻肤理”品牌产品采用**100%天然全棉表层**，依托公司**30年医疗品牌基因**及丰富的院线、药店渠道资源，有望快速打开市场[104][107] - **成人服饰业务（全棉时代）**：凭借安全舒适品质，收入实现高速增长[2] - 全棉时代成人服饰业务收入从2019年至2024年复合增速达**18.6%**，2024年达**9.6亿元**[121] - 2024年，中国睡衣家居服和贴身内衣线上市场规模分别为**247亿元**和**566亿元**，全棉时代在两个领域的份额分别为**0.5%**和**0.3%**，仍有提升空间[111] - 全棉时代线上线下深度融合，截至2025年6月30日，已开设**484家**线下门店，全域会员人数近**6700万人**[135] 3. 投资建议与关注公司 - **投资建议**：关注银发经济下**运动产业**和**适老用品**发展机会[4] - 看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，既能满足年轻群体的国潮与社交需求，又能把握中老年群体对舒适实用型运动装备的增量需求[4] - 建议关注在适老化产品线布局的企业[4] - **重点推荐公司**： - **李宁**：产品竞争力强，具备奥运荣誉心智加持[4] - **安踏体育**：多品牌矩阵引领轻奢运动需求[4] - **特步国际**与**361度**：专业跑步产品质价比高[4] - **稳健医疗**：高品质纯棉消费品心智占有率高，高端医用敷料规模领先，并拓展适老化产品线[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 随着中国步入深度老龄化社会，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎，孕育着新的消费机遇，如健康意识提升推动大众运动产业蓬勃发展，以及老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容 [2] - 参照日本经验，在经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性，居民健康意识驱动运动参与率持续提升 [2] - 中国市场呈现相似趋势，中老年群体闲暇时间充裕、健康关注度高，带动专业运动装备需求增加，同时适老化产品市场也在快速扩容 [2] 根据相关目录分别进行总结 运动服饰行业 - **日本经验借鉴**：上世纪90年代后，日本经济衰退叠加老龄化，家庭消费总支出缓慢下降，但运动相关开支表现出较好韧性，在总体消费中占比稳步上升 [13][14]。日本每周至少参加1次体育锻炼的人口比例从1992年的23.7%增加到2022年的58.5%以上 [19] - **运动产业分化**：在日本，高尔夫、滑雪等运动产业规模显著下降，但跑步、散步、健身俱乐部等大众运动和户外休闲运动保持成长趋势，1992-2019年间健身俱乐部、登山露营、运动鞋、运动服产业规模分别增长了55%、104%、68%和32% [28] - **中国运动参与热情高涨**：中国大众运动呈现专业化发展趋势，马拉松认证赛事数量从2011年的22场增长至疫情前2019年的357场，参与人数从40万人次增长至712万人次 [33]。2025年，中国7岁及以上人群中每周至少参加1次体育锻炼的人数比例达69.1% [39] - **中国市场规模与增长**：2025年中国运动鞋服市场规模达到4377亿元，10年复合增速为10.1% [47]。专业细分赛道增长更快，例如户外越野跑鞋线上销售规模在过去几个季度呈现出150%以上的同比增速，200元以上的专业跑鞋保持双位数增长 [47] - **品牌竞争与产品**：各大运动品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求，2025年线上热门专业跑鞋单品销售额多数过亿元并实现双位数增长 [53][55] 稳健医疗公司 - **双品牌协同**：稳健医疗依托“Winner稳健医疗”与“Purcotton全棉时代”双品牌，布局医疗和消费板块，开发适老化产品以顺应老龄化趋势 [58][59] - **高端敷料业务** - **市场前景**：高端敷料具有更佳治疗效果和舒适度，全球及中国市场预计持续增长，2023-2030年复合增长率分别为4.5%和4.8% [60] - **国产替代空间**：全球高端伤口敷料市场主要由外资品牌垄断，2023年稳健医疗相关收入远低于海外龙头施乐辉（1681百万美元），国产替代空间广阔 [67] - **公司进展**：通过收购隆泰医疗等举措，稳健医疗高端伤口敷料收入从2019年的0.9亿元提升至2024年的7.8亿元，复合增速达40.5% [74]。2025年上半年相关收入同比增长26.3% [74] - **渠道优势**：公司医疗业务线下渠道覆盖23万家零售药店，并拥有广泛的海外客户网络 [84] - **成人护理业务** - **市场机遇**：全球及中国老龄化加剧，成人纸尿裤需求增长，预计2023-2030年市场规模复合增长率分别为6.8%和8.3% [88] - **竞争格局**：中国成人失禁行业集中度较低，本土品牌凭借价格优势占据更高市场份额，2022年头部五家本土企业合计份额约27% [96] - **公司产品**：公司推出“轻肤理”成人失禁护理品牌，产品采用100%天然全棉表层，价格具有竞争力，可依托公司医疗品牌基因和渠道资源发展 [104][107] - **成人服饰业务** - **市场与定位**：中国服装市场规模庞大但竞争分散，全棉时代以健康、安全、舒适的全棉材质为卖点，在睡衣家居服和贴身内衣线上市场份额分别为0.5%和0.3% [111] - **业绩增长**：全棉时代成人服饰业务收入从2019年至2024年复合增速为18.6%，2024年达到9.6亿元 [121]。2025年10月至2026年1月，其贴身内衣和睡衣家居服线上销售额同比分别增长19.1%和29.1% [121] - **渠道与用户**：截至2025年6月末，全棉时代拥有线下门店484家，全域会员近6700万人，通过线上线下全渠道模式运营 [135] 投资建议 - **总体建议**：关注银发经济下运动产业和适老用品发展机会 [4][141] - **运动品牌**：看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际和361度 [4][141] - **适老产品企业**：建议关注高品质纯棉消费品心智占有率高、高端医用敷料规模领先、拓展适老化产品线的稳健医疗 [4][141] - **可比公司估值**：报告列出了李宁、安踏体育、特步国际、361度、稳健医疗等公司的投资评级、市值及估值数据，均给予“优于大市”评级 [4][141]

上海楼市新政要点 - 核心政策“沪七条”发布，非沪籍家庭外环内购房社保年限缩短至1年 [1] - 公积金贷款最高额度提升至240万元 [1] - 成年子女唯一住房暂免房产税 [1] - 地产支持政策持续释放，有望助力一线城市房价企稳并稳定居民资产信心 [1] 春节消费市场表现 - 2026年春节假期长达9天，国内出游5.96亿人次，创历史新高 [1] - 春节假期旅游总花费8034.83亿元，创历史新高 [1] - 全社会跨区域人员流动量超28亿人次，日均3.11亿人次，同比增长8.2% [1] - 服务消费与新消费龙头表现突出，消费复苏趋势向上 [1] 中证港股通消费主题指数分析 - 指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务龙头，以及潮玩、金饰、运动服饰、白电等资产 [1] - 截至2月24日，指数滚动市盈率为18.3倍，位于2020年发布以来3.3%分位处，配置价值显现 [1] 港股通消费ETF产品动态 - 港股通消费ETF易方达（513070）近9个交易日连续资金净流入，合计超12亿元 [1] - 该产品管理费率仅为0.15%/年，是全市场港股消费类ETF中唯一的低费率ETF [1]

市场表现与交易动态 - 安踏体育（02020）早盘股价上涨4.38%，报88.25港元，成交额达6.84亿港元 [2][5] 核心收购计划 - 安踏体育计划以约15亿欧元（约122.8亿元人民币）的对价，收购PUMA的29.06%股份 [2][5] - 若交易完成，安踏体育将成为PUMA的第一大股东 [2][5] 收购的战略影响与市场预期 - 投资者主要关注点在于此次收购对安踏中国业务是产生助力还是拖累 [2][5] - 参考安踏过往收购模式及与零售商的讨论，预计除了PUMA中国品牌收入可能因业务重塑而快速增长外，安踏可能对PUMA中国的零售/分销业务进行合并 [2][5] - 即使安踏仅持有PUMA 29%的股权，此次合并仍可能带来惊喜的上行潜力 [2][5] - 考虑到安踏在中国拥有强大的零售专长，预计PUMA中国的分销/零售业务将迅速增长 [2][5] - 市场可能低估了交易完成后PUMA中国业务对安踏带来的正面影响 [2][5]

港股市场表现 - 2月25日早盘，港股高开，恒生指数上涨0.58%，恒生科技指数上涨0.86% [1] - 消费股表现活跃，海底捞上涨超过2%，安踏体育上涨接近2% [1] - 港股消费板块早盘震荡攀升，港股通消费ETF华夏（513230）上涨接近1.5% [1] 消费行业表现与机构观点 - 马年春节消费延续分化表现，整体符合预期，其中酒店、景区、高端酒等行业呈现较优景气度 [1] - 受出行分流的部分影响，零售、票房等表现总体一般 [1] - 机构观点维持，“低预期低估值”叠加“消费韧性特征下的企稳趋势”预计将提升消费配置的资金偏好 [1] - 复盘过去三十年四轮牛市行情，消费往往在经济基本面开始回暖时有所表现，其自身的盈利弹性决定上涨的持续性和空间 [1] - 机构判断，2026年将是消费行业景气度拐点确立的关键之年 [1] - 由于当前宏观环境仍然偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期消费整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性 [1] 港股通消费ETF华夏（513230）及指数构成 - 该ETF跟踪中证港股通消费主题指数 [1] - 该指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务业龙头，更包含潮玩、金饰等高弹性资产，以及运动服饰、白电等高股息标的 [1] - 成分股近乎囊括港股消费的各个领域，包括泡泡玛特、百胜中国、老铺黄金、安踏体育、农夫山泉、蜜雪冰城等消费龙头 [1]

2026年春节消费市场表现 - 2026年春节假期为“史上最长”9天假期，消费市场活力迸发 [1] - 春运前20天全社会跨区域人员流动量累计达50.8亿人次，日均2.5亿人次创历史同期新高 [1] - 春节档总场次超434万场，刷新中国影史纪录 [1] - 全国重点零售餐饮企业日均销售额较2025年节前两天增长10.6% [1] - 商务部监测的78个步行街客流量与营业额同比分别增长23.2%和33.2% [1] 港股消费主题投资指数 - 中证港股通消费主题指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务业龙头，也包含潮玩、金饰等高弹性资产，以及运动服饰、白电等高股息标的，纯度较高 [1] - 截至2月13日，该指数滚动市盈率为18.6倍，位于2020年发布以来4.5%分位处 [1] 相关金融产品情况 - 港股通消费ETF易方达（513070）管理费率仅为0.15%/年，是全市场港股消费类ETF中唯一的低费率产品 [1] - Wind数据显示，该产品已连续8个交易日获资金净流入，合计超12亿元 [1]

德国总理访华行程与商业代表团构成 - 德国总理默茨将于2月25日至26日对中国进行正式访问 [1][3] - 访问行程包括在北京出席德中经济顾问委员会座谈会、与中国领导人会晤、参观故宫及梅赛德斯-奔驰 之后前往杭州访问中国机器人企业宇树科技及德国企业西门子能源 [1][3] - 默茨将率领一支约30位高级商业代表组成的庞大商务代表团访华 有意向随行的商界高管人数远远超过30人 [1][3] - 代表团成员包括拜尔制药、大众汽车、西门子、阿迪达斯、奔驰、汉高、DHL、德国商业银行、宝马等公司高管 [1][3] 德国政商界对华合作态度与策略 - 德国总理默茨表示需要与包括中国在内的全球各国发展经济关系 并强调对外经济政策是德国经济政策的核心组成部分 [1][3] - 德国工商总会外贸主管特赖尔呼吁加强与中国的合作 认为中国目前比美国更可预测 既是合作伙伴也是竞争对手 [2][4] - 特赖尔列举了环境技术、回收利用、医疗技术和循环经济等领域可作为加强合作的方向 [2][4] - 德国政界对默茨访华存在不同声音 外交部要求采取更强硬立场 而经济部长则警告不要这样做 默茨的策略被描述为加入开放对话之友俱乐部 以友好但清晰阐述德国利益的方式进行 [2][5] 访问背景与潜在影响 - 欧洲问题专家认为此次访问是一次迟来但意义重大的访问 近期国际形势变化让德国政府意识到必须进一步提升对华关系的重要性 [1][3] - 对默茨本人而言 这次访华是一次重要的认知更新契机 [1][3] - 中国的魅力攻势似乎已经奏效 加拿大总理和英国首相近期都访问了北京 [2][5] - 默茨在访华前进行了精心准备 包括邀请小范围人士到总理府共进晚餐讨论访华事宜 [2][5]

市场表现与驱动因素 - 美国1月CPI同比上涨2.4%，低于预期的2.5%，强化美联储降息预期（6月降息概率升至83%），带动海外消费类资产估值修复[6] - 美国酒店板块本周上涨3.1%，领涨各子板块，主要受万豪和希尔顿超预期的季度业绩及积极展望推动[6][8] - 信用卡板块本周下跌5.5%，跌幅最大，主要因美国跨党派推动信用卡利率上限立法带来不确定性[8][14] - 零食板块本周下跌4.6%，主要公司1月电商销售额分化，传统平台下滑而抖音渠道增长强劲[8][13] - 宠物板块本周下跌5.1%，受股东减持计划及海外产能进展消息影响[8][14] 公司及行业动态 - 爱马仕4Q25收入按恒定汇率同比增9.8%至约41亿欧元，全年收入约160亿欧元，业绩与指引均超预期[8] - 安踏体育宣布收购PUMA 29.06%股权获批准，并在洛杉矶开设北美首家旗舰店，推动其股价本周上涨4.6%[8][13] - 中国离岛免税1月销售金额45.3亿元人民币，同比大增44.8%，购物人数56.0万人次，同比增21.0%[8][13] - 欧莱雅因第四季度销售额增长6%未达市场预期的6.5%，股价单日一度大跌7.1%[8][13] 估值分析 - 所有可选消费子板块的2025年预期市盈率均低于其过去五年平均水平[9][15] - 美国酒店板块的2025年预期市盈率为37.1倍，仅为其五年平均水平的19%，估值折让最大[9][15] - 博彩板块的2025年预期市盈率为15.9倍，为其五年平均水平的27%[9][15] - 黄金珠宝板块的2025年预期市盈率为24.9倍，为其五年平均水平的48%[9][15]

核心财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.93亿元、28.51亿元、31.00亿元，对应同比增长率分别为-13.9%、+10.0%、+8.7% [1] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.00元、1.10元、1.20元 [1] - 基于2026年20倍市盈率(PE)及汇率换算，得出合理价值为24.84港元/股，维持“买入”评级 [1] 公司基本情况与历史业绩 - 公司为国内头部体育品牌，由李宁先生于1990年创立，2004年上市 [2] - 公司采取“单品牌、多品类、多渠道”的发展策略，聚焦跑步、篮球等六大核心品类 [2] - 2024年公司实现营收286.76亿元，净利润30.13亿元 [2] - 截至2024年，核心品牌门店6117家，儿童门店1468家 [2] - 按渠道划分，2024年经销、直营、加盟及其他地区收入占比分别为45.1%、24.0%、29.0%、1.9% [2] - 按品类划分，2024年鞋类、服装、器材及配件收入占比分别为49.9%、42.0%、8.1% [2] 未来增长驱动因素 - 产品端：通过四大维度科技平台加强专业科技属性，在核心品类打造IP爆品并完善产品矩阵 [3] - 渠道端：积极探索新业态，推出户外店、龙店，品类店未来成长空间可期 [3] - 营销端：坚持单品牌策略，通过顶级赛事赞助、流量代言人及奥运营销加大投入，有望持续提升品牌力 [3] - 公司借助奥运营销，在产品、渠道端不断出新，有望实现品牌势能和业绩持续向上 [3]