公司战略转向 - 公司近期营销策略明显转向中老年群体，例如官宣63岁的梁朝伟担任亚太区品牌代言人，并推出强调穿脱便利的“一脚蹬”产品[4][26] - 在电商平台产品页面使用“孝敬妈妈，送斯凯奇”等宣传语，主动拥抱银发赛道[8] - 2025年4月在上海举办“舒适峰会”，瞄准家庭式消费场景，产品线覆盖儿童、青年通勤与中老年健步等全年龄段需求[26] 财务与市场表现 - 2025年上半年全球销售额达48.5亿美元，同比增长10%，亚太市场同比增长15.8%[6] - 中国市场表现疲软，2024年四季度销售额下滑11.5%，2025年上半年同比再次下滑12.1%[6] - 公司于2025年上半年宣布私有化退市，接受巴西3G资本收购[22] 品牌历史与定位 - 品牌1992年在美国创立，以“舒适平替”的务实定位切入市场，避开与耐克、阿迪达斯在专业运动领域的直接竞争[12] - 目标客群为不需要顶配运动装备的普通人群以及注重舒适休闲的硅谷极客[12] - 2007年进入中国市场，优先渗透二、三线城市，通过合资方式实现轻资产投入与本土化生产[14] - 中国市场销售额从2008年的0.74亿元猛增至2017年的104.3亿元，十年间平均年增长达73%[17] 当前挑战与竞争环境 - 面临安踏、李宁等本土品牌强势崛起，以及国际大牌在设计、功能上的竞争，其颜值短板暴露[18] - 社交媒体上存在大量关于产品设计丑、配色土的吐槽[20] - 核心客群为45岁左右的中年人群，但该群体品牌忠诚度不高，品牌被视为“谁都能穿，但谁都不把它当首选”的中间选项[22][30] - 在100元至300元价格带，国产品牌提供了更贴近本土审美、更具性价比的选择，直接争夺其经典产品的核心市场[32] 产品与运营特点 - 产品优势在于舒适性与穿脱便利，36岁至45岁受访者中60.17%希望运动鞋具备“一脚蹬”特点[24] - 品控问题受到部分消费者抱怨，且直营店、经销店、旗舰店分类令消费者难以分辨靠谱程度[35] - 与头部运动品牌相比，公司在研发投入上相对不足，耐克、阿迪达斯、安踏的研发费用占年营收比例在3%到4%之间[36]

全球市场影响因素 - AI泡沫担忧和美联储12月降息预期减弱对全球资产表现造成压力[1][4][12] - 美元走强和全球资产价格回落是多个板块下跌的共同原因[6][14] 各板块周度表现排名 - 美国酒店板块表现最佳，周涨幅为2.8%[5][12] - 博彩板块表现最差，周跌幅为7.2%[5][12] - 海外运动服饰板块微跌0.2%，其中亚玛芬体育因业绩超预期大涨12.2%[6][14] 重点公司业绩与股价驱动因素 - 亚玛芬体育3Q25收入同比增长30%，大中华区收入增47%，并上调全年收入指引至23%[6][14] - 沃尔玛FY26Q3营收同比增长6%，电子商务业务增27%，上调全年业绩指引[8][14] - 逸仙电商25Q3净亏损扩大至7040万元，净亏损率升至7.0%[6][14] - 中国中免下跌10.5%，因投资者获利了结及离岛免税短期前景承压[8][14] 子板块估值水平 - 所有可选消费子板块2025年预期PE均低于其五年历史平均水平[9][15] - 美国酒店板块估值折价最大，其2025年预期PE仅为五年平均的19%[9][15] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为23.2倍，为五年平均的44%[9][15] 年初至今表现亮点 - 黄金珠宝板块年初至今涨幅达130.6%，表现远超MSCI China的27.3%[12] - 零售和国内化妆品板块年初至今涨幅分别为29.8%和28.0%[12] - 海外运动服饰板块是唯一录得负增长的板块，跌幅为20.8%[12] 潜在风险提示 - 消费和经济环境变化、市场竞争加剧及关税风险是主要下行风险[10][17]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - Amer Sports 2025年第三季度业绩表现超预期，营收同比增长30%至17.6亿美元，经调整后归母净利润同比增长161%至1.85亿美元[1] - 公司预计2025年全年报表营收增长23%~24%，经调整后净利润为4.95~5.18亿美元[1] - 下游品牌商Nike基本面逐步好转，预计将带动上游制造公司订单修复及大中华区零售商折扣改善和业绩修复[4] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际等龙头公司[8] - 时尚休闲服饰品类景气平淡，关注波司登、海澜之家、罗莱生活等经营趋势向上的个股[8] - 黄金珠宝公司推荐产品与渠道力提升的周大福、潮宏基等优质标的[9] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：Amer Sports 2025Q3业绩表现超预期 - Amer Sports 2025Q3公司营收同比增长30%至17.6亿美元，前三季度增长26%至44.7亿美元[1] - 分地区看2025Q3美洲/大中华区/EMEA/亚太营收同比+18%/+47%/+23%/+54%至5.7/4.6/5.3/1.9亿美元[1] - 2025Q3公司OPM同比下降0.8个百分点至12.3%，经调整后OPM同比提升1.3个百分点至15.7%[1] - 2025Q3归母净利润同比增长156%至1.43亿美元，经调整后归母净利润同比增长161%至1.85亿美元[1] - Technical Apparel分部2025Q3营收大幅增长31%至6.83亿美元，DTC业务营收同比增长46%[1] - Outdoor Performance分部2025Q3营收同比增长36%至7.24亿美元，DTC业务营收同比大幅增长67%[2] - Ball & Racquet分部2025Q3营收同比增长16%至3.5亿美元，经调整后OPM提升0.7个百分点至7.6%[3] 本周观点：推荐行业优质标的 - 主线一：推荐申洲国际（2025年PE为14倍）、滔搏（FY2026PE为15倍）、华利集团（2025年PE为21倍）[4] - 主线二：重点推荐安踏体育（2025年PE为16倍）、李宁（2025年PE为17倍）、特步国际（2025年PE为11倍）[8] - 主线三：推荐波司登（FY2026PE为14倍），关注海澜之家（2025年PE为14倍）、罗莱生活（2025年PE为15倍）[8] - 主线四：推荐周大福（FY2026PE为19倍）、潮宏基（2025年PE为26倍）[9] 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 - 沪深300指数下跌3.77%，纺织制造板块下跌6.05%，品牌服饰板块下跌4.23%[37] - A股周涨跌幅前三分别为九牧王（+31.72%）、太平鸟（+7.05%）、联发股份（+3.69%）[37] - H股周涨跌幅前三分别为维珍妮（+1.43%）、裕元集团（+1.15%）、安踏体育（-0.12%）[37] 近期报告 - 滔搏是中国最大的运动用品零售以及服务平台，FY2026H1归母净利润同比下降10%至7.9亿元[10] - 公司预计FY2026~FY2028归母净利润分别为12.97/14.81/16.66亿元，现价对应FY2026PE为14.5倍，股息率为7%[10] - 公司上市以来累计派息率为107.3%，高分红回馈投资者[10] 本周行业要闻 - 阿迪达斯旗下队服定制业务（TEAMWEAR）正式登陆中国市场，为足球、篮球、排球等项目的32支队伍提供定制装备支持[47] - Nike ACG中国首店落地北京三里屯太古里南区，标志着这个拥有36年历史的户外品牌正式进军中国市场[47] - FILA首次登顶天猫双11运动户外品牌成交榜，印证了品牌高端运动时尚定位及ONE FILA战略的积极成果[47] 本周原材料走势 - 截至2025/11/18末国棉237价格同比上涨8%至24450元/吨[48] - 截至2025/11/21末长绒棉328价格同比下降3%至14796元/吨[48] - 截至2025/11/20末内棉价格高于人民币计价的外棉价格2007元/吨[48]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [6] 报告核心观点 - On公司在FY2025Q3（2025年7月1日至9月30日）业绩表现强劲，营收和盈利能力均超市场预期，并持续上调全年业绩指引 [2][4] - 公司营收实现强劲增长，各区域、渠道及产品线均表现优异，特别是亚太地区增长亮眼，DTC渠道增长迅速 [5] - 公司毛利率显著提升，盈利能力大幅改善，库存水平保持健康 [2][4][10] 财务业绩总结 - FY2025Q3营收达7.9亿瑞士法郎，超出彭博一致预期的7.7亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比增长34.5% [2][4] - 毛利率同比提升5.1个百分点至65.7%，主要受益于品牌强劲增长、运营效率改善和汇率正向影响，其中约2个百分点为一次性低预期成本贡献 [2][4] - 调整后EBITDA同比增长49.8%至1.8亿瑞士法郎，调整后EBITDA利润率为22.6% [2][4] - 归母净利润同比大幅增长290%至1.2亿瑞士法郎，归母净利率同比提升10.2个百分点至15.0% [2][4] 分地区收入表现 - 美洲地区营收同比增长21%至4.4亿瑞士法郎，维持较优增长 [5] - EMEA地区营收同比增长33%至2.1亿瑞士法郎 [5] - 亚太地区营收同比大幅增长109%至1.4亿瑞士法郎，连续四个季度实现三位数增长，主要得益于销售网络拓展 [5] 分渠道收入表现 - DTC渠道营收同比增长37.5%至3.1亿瑞士法郎 [5] - 批发渠道营收同比增长32.5%至4.8亿瑞士法郎 [5] - DTC及批发渠道均维持强劲增长 [5] 分产品收入表现 - 鞋类产品营收同比增长30%至7.3亿瑞士法郎，维持较优增长 [5] - 服装产品营收同比大幅增长100%至0.5亿瑞士法郎，增长提速 [5] - 配饰产品营收同比激增161%至0.1亿瑞士法郎 [5] - 预计公司在各渠道和地区的市场份额有所提升 [5] 库存与业绩指引 - FY2025Q3末公司库存金额同比增加9%至3.8亿瑞士法郎，库存水平预计保持健康 [10] - 公司持续上调全年业绩指引：按固定汇率计算，预计FY2025全年收入同比至少增长34%，实现销售额29.8亿瑞士法郎（此前指引为增长31%和销售额29.1亿瑞士法郎） [10] - 预计全年毛利率约为62.5%（此前指引为60.5%-61%） [10] - 预计调整后EBITDA利润率在18%以上（此前指引为17%-17.5%） [10]

农夫山泉进入食用冰赛道 - 公司计划投资2842万元扩建年产7000吨的食用冰项目，主要生产160g冰杯和2kg高透冰产品[3][4] - 冰杯品类销量已连续两年保持300%以上的增速，行业预测冰品冰饮在即时零售渠道未来三年增速将达39%，2026年销售规模有望突破630亿元[3] - 公司于2023年申请冰杯专利，2024年推出160g规格冰杯，售价在3.5元至5元，并认为食用冰打开了冰、饮共生的新场景[3] 亚玛芬体育三季度业绩 - 公司第三季度营收同比增长30%至17.56亿美元，营业利润达2.16亿美元，归母净利润同比增长156%至1.43亿美元[5] - 技术服装板块收入同比增长31.4%至6.83亿美元，户外运动板块收入同比增幅达35.6%至7.24亿美元，球类与球拍运动板块收入增长16.4%[5] - 大中华区收入增长47%至4.61亿美元，亚太地区增长54%至1.92亿美元，公司上调全年营收增速指引至23%-24%，预期收入为63.7亿至64.2亿美元[6] 沃尔玛三季度业绩 - 公司第三季度总营收同比增长5.8%至1795亿美元，调整后营业利润同比增长8%至72亿美元，全球电商业务净销售额增长27%[7] - 中国区第三季度净销售额同比激增21.8%至61亿美元，可比销售额增长13.8%，电商业务增速高达32%[7] - 中国市场表现强劲得益于山姆会员店持续发力及电商高速增长，公司宣布管理层换届，John Furner将于2026年2月接任总裁兼首席执行官[7] 名创优品集团三季度业绩 - 集团第三季度总营收达58亿元，同比增长28%，其中名创优品品牌营收52.2亿元，TOP TOY品牌营收5.7亿元，同比增长111%[8] - 集团毛利润为25.9亿元，毛利率为44.7%，门店总数达8138家，国内与海外市场收入分别增长19%和28%[8] - TOP TOY全球门店增至307家，公司通过双轮驱动构建IP生态，已签约16个潮玩艺术家IP，并发布"IP天才少年计划"招募IP创作人才[8][9] 品牌动态与门店拓展 - Nike旗下户外品牌ACG在北京三里屯太古里围挡中国首店，品牌于2014年重启，2024年被列为重点培育产品线[11] - On昂跑在广州天环广场落地大湾区最大门店，并在香港尖沙咀K11 MUSEA揭幕最大直营店，计划2026年在华拓展至100家门店[12] - 星巴克推出芝士醇拿铁系列，FILA推出全新「4810凌峰鹅绒」系列羽绒服，迪卡侬亚洲首家户外概念店登陆成都[13][14][17] 公司战略调整与新业务 - 元气森林将乳品品牌北海牧场拆分独立运营，以使集团更聚焦饮料主赛道[19] - 联合利华考虑出售包括Marmite在内的多个英国传统食品品牌，这批品牌年收入约2亿英镑[20] - 光明乳业推出宠物食品品牌"光明友益"，茶颜悦色门店总数已超1200家，并推出多个子品牌覆盖全天消费需求[21][22] 行业活动与趋势 - Keep举办超跑节，首次全面上线"AI语音陪跑官"系统，提供个性化实时指导[16] - 必胜客中国门店数量达4000多家，覆盖近1000个城市[19]

Amer Sports（亚玛芬体育）三季度业绩 - 第三季度营收同比增长30%，营业利润同比增长22%，整体超过市场预期 [1] - 在全球四大区域市场均实现双位数营收增长，其中大中华区营收同比增长47% [1] - 上调2025年全年收入增速指引，由之前的20%-21%提升至23%-24% [1] - 优异业绩展现了多品牌全球化运营能力，旗下萨洛蒙和威尔胜品牌增长潜能强劲 [1] - 为安踏公司的投资收益提供了良好保障 [1] 安踏主品牌近期表现与展望 - 主品牌流水增速呈逐季放缓态势，从第一季度的高单位数降至第二、三季度的低单位数 [2] - 市场对主品牌2025年全年营收预期已从高单位数下调至低单位数 [2] - 短期承压受整体消费低迷及公司渠道优化、电商团队架构调整影响 [2] - 预计从2026年开始主品牌经营有望逐步改善，并为公司估值恢复提供动力 [2] FILA及其他品牌表现 - FILA在双十一活动中位列天猫运动户外销售第一，预计2025年全年流水实现中单位数增长 [3] - 以迪桑特和可隆为首的其他品牌表现出色，迪桑特位列天猫第八，可隆位列户外品类第四 [3] - 其他品牌2025年全年流水有望实现40%以上的增长 [3] 公司盈利预测与估值 - 调整2025-2027年每股收益预测至4.69元、5.29元和6.02元（原预测为4.80元、5.54元和6.21元） [3] - 基于2025年22倍市盈率进行估值，对应目标价为112.89港币（汇率：1人民币=1.09港币） [3] - 维持"买入"评级 [3]

核心观点 - 东方证券维持安踏体育“买入”评级及112.89港币目标价 基于其联营企业亚玛芬体育优异的三季度业绩以及旗下Fila、迪桑特、可隆等品牌在双十一的强劲表现 [1] 联营企业亚玛芬体育业绩 - 亚玛芬体育25年第三季度营收同比增长30% 营业利润同比增长22% 整体超过市场预期 [1] - 亚玛芬体育在全球四大区域市场均实现双位数营收增长 其中大中华区营收同比增长47% [1] - 亚玛芬体育上调25年全年收入增速指引 由20%-21%提升至23%-24% [1] - 亚玛芬体育旗下萨洛蒙和威尔胜品牌展现出强劲增长潜能 [1] 旗下品牌运营表现 - Fila品牌在双十一期间位列天猫运动户外销售第一 [2] - 迪桑特品牌在双十一期间位列天猫运动户外销售第八 [2] - 可隆品牌在双十一期间位列天猫户外品类第四 [2] - 预计25年全年Fila流水实现中单增长 其他品牌流水有望实现40%以上增长 [2] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年每股收益预测分别为4.69元、5.29元和6.02元 [3] - 基于2025年22倍市盈率估值 得出目标价112.89港币 [3]

天猫双十一运动户外市场排名变化 - 2025年双十一全周期成交榜前三名为FILA（第一）、阿迪达斯（第二）、耐克（第三），这是耐克近年来首次跌落榜首 [1] - 排名第4至第10位的品牌依次为骆驼、lululemon、李宁、安踏、迪桑特、北面、New Balance [1] - 历史排名对比显示，2024年耐克、FILA、阿迪达斯排名前三，2023年耐克、FILA、安踏排名前三 [1] 品牌竞争策略与运营调整 - 耐克在双十一期间采取强力促销策略，核心口号为"岂只5折"，运动鞋价格低至200多元，并形成全渠道优惠矩阵 [1] - FILA在运营端发力，推出"客服一体化"项目，实现从咨询到售后的专属客服跟进，其羽绒服有6款产品进入品类Top 20，8款鞋类进入休闲鞋Top 20 [1] - FILA实施"ONE FILA"战略，聚焦资源并加码网球、高尔夫赛道，其高尔夫旗舰店首次跻身天猫双十一高尔夫品类店铺成交榜Top3 [3] - 耐克意识到本土化重要性，任命中国高管董炜为大中华区董事长兼CEO，并签约王嘉尔为全球合作伙伴，中国团队在此决策中起重要作用 [4] - 耐克加大在华投入，启动美国之外首家创意制作中心"ICON.上海"，并于2023年将中国运动研究实验室落地上海 [4] 品牌市场表现与财务数据 - 截至2025年8月31日的最新财季，耐克大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约合107.75亿元人民币） [7] - 耐克大中华区面临结构性挑战，季节性销售低于预期，客流量下滑导致销售率下降，数字渠道为促销密集型市场 [7] - 根据欧睿数据，耐克在华市占率从2021年的18.1%降至2024年的16.2%，保持第一；阿迪达斯市占率从15%跌至8.7%；安踏市占率从9.8%增至10.5%，排名第二；李宁市占率从9.3%增至9.4%，排名第三 [7] - 2025年第三季度，安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数正增长，FILA品牌零售金额同比也录得低单位数正增长，但增速与往年相比形成巨大落差 [8] - 李宁2025年第三季度零售流水（不含李宁YOUNG）同比录得中单位数下降 [8] 行业整体趋势与挑战 - 运动市场洗牌正在明显加剧，海外品牌溢价下滑，国产品牌正在强势崛起 [6][8] - 有国产品牌研发高管表示，在产品上与耐克已无差距，区别主要在营销 [8] - 中国市场整体承压，例如匹克内销直营板块在2025年1月至7月累计亏损逾1.3亿元 [8] - 行业核心命题在于如何在中国市场形成更完整闭环，并更灵活地参与市场竞争 [8]

文章核心观点 - 渤海银行通过供应链金融模式为某知名运动品牌上游21家供应商办理融资24笔，投放金额6800余万元，实现核心企业信用向供应链末端传导 [1] - 公司构建“核心企业信用穿透+全流程线上化操作”服务模式，突破传统融资对抵押物的依赖，解决上下游中小微企业融资难、融资慢痛点 [1] - 业务流程线上化后实现最快“当日办结”，通过核心企业带动链属企业拓客比例达1：10，新增普惠客户占比超90% [2] 供应链金融服务成果 - 福州分行1天内为某运动品牌上游21家供应商办理融资24笔，总金额6800余万元 [1] - 服务模式助力普惠企业缓解资金压力、扩大生产规模，增强供应链普惠客户稳定性与竞争力 [1] 业务模式创新 - 针对上游供应商全国分散、融资需求高频小额特点，依托核心企业信用进行系统直联与数据互通 [1] - 将核心企业优质信用转化为产业链上游融资能力，打通普惠“最后一公里” [1] - 借助大数据风控模型与交易数据交叉验证，自动核验业务真实性 [2] 数字化转型升级 - 加快数智化转型步伐，推进普惠金融服务向数字化、智能化、定制化升级 [1] - 上游供应商通过平台完成融资申请到资金到账全环节操作，无需线下奔波 [2] - 全流程线上化业务逻辑重塑提升操作便捷性及客户体验，提高业务效率 [1]

文章核心观点 - 渤海银行通过供应链金融模式 在1天内为某运动品牌上游21家供应商办理24笔融资 投放金额超过6800万元 创下服务小微客户的新速度 [1] - 该模式依托核心企业信用 突破传统融资对抵押物的依赖 将核心企业信用转化为上游融资能力 增强整个供应链的稳定性与竞争力 [1] - 供应链金融是公司普惠业务发展的核心抓手 旨在化解链属普惠金融融资难题 并通过数智化转型提升服务效率 [2] - 公司未来战略将聚焦“两区两链一生态”等领域 强化科技赋能 推进数字普惠建设 提升金融服务覆盖面和可得性 [3] 业务模式与效率 - 构建“核心企业信用穿透+全流程线上化操作”服务模式 通过系统直联与数据互通实现信用向供应链末端传导 [1] - 业务流程线上化后 供应商可通过平台完成融资申请到资金到账全环节 最快实现“当日办结” [2] - 线上化模式使单个客户经理能够有效服务与管理上百户普惠客户 提升客户经理服务专注度 [2] - 全流程线上化操作借助大数据风控模型与交易数据交叉验证 自动核验业务真实性 [2] 业务成果与影响 - 此次服务助力普惠企业缓解资金压力并扩大生产规模 [1] - 截至目前 全行通过核心企业带动链属企业拓客比例高达1:10 带动新增普惠客户占比超过90% [2] - 该模式成功融合供应链金融 打通普惠“最后一公里” [1] 未来战略方向 - 公司将持续秉持“做真、做小、做好”发展战略 [3] - 未来将围绕核心企业供应链、场景生态等重点客群主动发力 推动数字普惠建设 [3] - 战略目标是扎实做大“普”、做实“惠” 加快提升普惠金融服务覆盖面和可得性 [3]