公司前景与评级 - 投行Argus认为耐克的长期前景依然光明，有望凭借强大的营销能力与专业运动员代言继续主导运动服饰和鞋类市场 [1] - 分析师将耐克股票评级由"持有"上调至"买入"，目标价85美元，较周一收盘价有20%上行空间 [1] - 耐克的增长预计将由品牌代言、女性产品、产品创新、电商扩张和中国市场复苏驱动 [1] 财务表现 - 第四财季营收111亿美元，同比下滑12%，但超出市场预期的107.2亿美元 [1] - 调整后每股收益0.14美元，同比下降86%，但仍超出预期2美分 [1] - 北美、大中华区及欧洲中东非洲市场销售额均出现双位数下滑，但降幅控制在预期区间内 [1] - 全年销售额下滑趋势开始缓解，显示战略举措正在取得成效 [1] 分析师预期调整 - 因关税相关成本上升，分析师将2026财年每股收益预期从3美元下调至1.80美元 [2] - 2027财年每股收益预期被下调至2.80美元 [2] 战略与竞争优势 - 耐克的"Win Now"战略正在取得中期成果 [2] - 品牌力和创新力仍是推动营收增长的关键驱动因素 [2] - 具体举措包括重返亚马逊平台、推出"snoafer"新产品、与SKIMS联名合作等 [2] - 公司拥有强劲的资产负债表和稳定增长的股息 [2]

财务表现 - 2025财年营收463.09亿美元同比下滑10% 归母净利润32.19亿美元同比下滑44% [2] - 第四财季营收110.97亿美元同比下滑12% 归母净利润2.11亿美元同比下滑86% [3] - 大中华区第四财季收入14.8亿美元同比下滑21% 跌幅居各区域之首 [4][5] 区域市场表现 - 北美区域第四财季销售47亿美元同比下滑11% DTC渠道下滑14%（电商-25% 自有门店+3%）批发渠道下滑8% [6] - EMEA市场第四财季收入30亿美元同比下滑9% DTC渠道下滑19%（电商-36% 自有门店+5%）批发渠道下滑4% [6] - 亚太及拉美区域第四财季收入15.8亿美元同比下滑8% DTC渠道下滑1%（电商-6% 自有门店+4%）批发渠道下滑5% [6] 产品与渠道动态 - 经典鞋款AF1/Dunk/AJ1供给收缩 2025财年销量同比下滑20%以上 第四财季同比下滑30%以上 造成10亿美元负面影响 [7] - 服装类第四财季收入30.02亿美元同比下滑9% 鞋类收入71.85亿美元同比下滑12% [7] - 跑步与综训产品在EMEA及亚太拉美区域实现增长 运动服与乔丹系列普遍下滑 [6][10] 中国市场策略 - 大中华区DTC渠道下滑15%（电商-31% 自有门店-6%）批发渠道下滑24% 主因流量疲软叠加高促销环境 [10] - 618期间设置2件8折专区 与阿迪达斯等品牌展开价格战（阿迪达斯跑鞋低至199元 运动上衣89元） [15] - 任命董炜为大中华区董事长兼CEO 同步担任ACG品牌全球CEO 强化中国团队决策权 [21] 战略调整与未来展望 - 启动"Sport Offense"计划 聚焦核心运动领域品牌差异化与产品矩阵完善 [9] - Win Now战略优先覆盖中美英三国及纽约/伦敦/北京/上海等五大城市 [21] - 独家冠名崇礼168超级越野赛 加速ACG品牌在中国户外市场的布局 [22] 行业竞争环境 - 2025年618大促周期延长至5月13日-6月18日（2024年为5月20日-6月18日）推动社零总额同比增长6.4% [13][14] - 安踏/FILA等品牌毛利率持续下滑 行业整体陷入价格战（Lululemon最高5折 FILA推出满2000减700券） [15][17] - 耐克蝉联天猫/抖音/京东三大平台运动品类销售榜首 显示品牌力优势 [20]

财报表现 - 公司2025财年第四季度营收为111亿美元，同比下降12%，但高于华尔街预期的107亿美元 [1] - 每股收益为0.14美元，较去年同期的0.66美元大幅回落，略高于市场预期的0.13美元 [1] - 毛利率从去年同期的44.7%下降至40.3%，反映清库存策略和渠道调整带来的压力 [1] - 自营数字渠道收入同比暴跌26%，门店销售小幅增长2%，批发业务下滑9% [1] - 北美、欧洲、中东及非洲市场收入均出现10%以上跌幅，大中华区同比下滑21% [1] 市场反应 - 公司股价盘后大涨逾11%，创下年内单日最大涨幅之一 [1] - 市场反应积极源于实际结果"好于预期"，投资者原本预期更为严峻的数据 [2] - 股价反弹反映"悲观预期被修正"的情绪释放，以及对中长期战略调整的信心 [3] 战略与展望 - 公司重申"Win Now"与"Sport Offense"两大战略推进进展 [2] - 聚焦核心运动产品线，加快产品节奏更新，提升库存管理效率 [2] - 预计下季度营收同比下降幅度将收窄至"中个位数"，好于市场预估的7%左右跌幅 [2] - 公司积极应对供应链和关税风险，中国出口至美国的商品占比已由16%降至个位数 [2] 行业对比 - 公司本季度表现逊于Adidas和Lululemon等主要竞争对手 [3] - Adidas一季度营收增长13%，维持盈利能力改善 [3] - Lululemon季度营收同比增长7.3%，全年保持两位数增长节奏 [3] 未来关注点 - 投资者将持续关注毛利率修复、营收止跌情况，以及库存结构优化 [3] - 如果目标能够逐步兑现，公司或将在本轮调整后迎来真正的"拐点时刻" [4]

报告行业投资评级 - 耐克、永辉超市、美的集团等公司评级为优于大市（Outperform），珀莱雅评级为中性（Neutral） [1] 报告的核心观点 - 本周新老消费共振向上，各板块表现有差异，部分公司因业绩、事件等因素出现股价变动，且大多板块估值低于过去5年平均 [4][5][9] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为博彩>海外运动服饰>美国酒店>国内运动服饰>海外化妆品>国内化妆品>奢侈品>信用卡>宠物>零食>黄金珠宝>生活用品，其中博彩、国内运动服饰和国内化妆品板块表现优于MSCI China，黄金珠宝和生活用品为负增长 [4][11] - 月涨跌幅排序为海外化妆品>黄金珠宝>博彩>美国酒店>奢侈品>国内运动服饰>宠物>信用卡>海外运动服饰>零食>国内化妆品>生活用品，其中黄金珠宝和博彩板块表现优于MSCI China，国内运动服饰等多个板块为负增长 [4][11] - 年初至今涨跌幅排序为黄金珠宝>国内化妆品>宠物>海外化妆品>零食>生活用品>信用卡>奢侈品>美国酒店>国内运动服饰>海外运动服饰>博彩，其中黄金珠宝等板块表现优于MSCI China，海外运动服饰和博彩板块为负增长 [4][11] 各板块涨跌幅原因剖析 - 博彩板块本周表现最优，6月16 - 22日周度日均GGR恢复至686百万MOP，达疫情前89%水平，6月整体GGR预期同比增长9%，市场预期2Q25的GGR同比增长5%，行业EBITDA利润率将扩展 [5][14] - 海外运动板块中NIKE大涨18.5%，因4QFY25业绩超预期且展望好，带动上下游企业表现，国内运动板块中滔搏国际上涨11%，申洲国际上行5.7%，李宁也有增持股权和签约球员等正面催化剂 [5][14] - 海外化妆品和国内化妆品板块本周均上涨3%，逸仙电商涨幅大因品牌矩阵更迭和高端品牌表现好，巨子生物回升6%因经营更新会议表态，锦波生物上涨10.2%因引入战略投资者，上美股份上涨9.4%因618表现亮眼 [5][7][14] 部分新消费公司解禁提示 - 老铺黄金6月28日解禁40%，盐津铺子6月30日解禁0.36%，布鲁可7月10日解禁90%等 [8][15][16] 可选消费子板块估值分析 - 各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店<博彩<零食<奢侈品<黄金珠宝<宠物<海外运动服饰<国内化妆品<信用卡<海外化妆品<生活用品<国内运动服饰；仅生活用品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [9][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 滔搏发布 FY26 财年第一季度运营表现整体符合预期，在波动零售环境中创新销售方式，维持全年利润持平指引 [5] - 库存相对稳定，折扣受渠道结构影响同比加深，线上业务占比增加对净利率为正向贡献 [5] - 分渠道看，线下面临客流持续低迷，公司聚焦渠道网络精益化；线上销售为主要拉动，本财年要多场景拓宽并聚焦效率 [5] - 加速布局户外垂类赛道，持续扩容品牌合作“朋友圈”，预计后续仍有新品牌合作落地 [5] - 公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线，维持盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - FY2024 - FY2028E 营业收入分别为 289.3 亿元、270.1 亿元、259.4 亿元、273.4 亿元、290.7 亿元，同比增长率分别为 7%、 -7%、 -4%、5%、6% [2] - FY2024 - FY2028E 归母净利润分别为 22.1 亿元、12.9 亿元、12.9 亿元、14.2 亿元、15.5 亿元，同比增长率分别为 21%、 -42%、0%、10%、9% [2] - FY2024 - FY2028E 每股收益分别为 0.36 元/股、0.21 元/股、0.21 元/股、0.23 元/股、0.25 元/股 [2] - FY2024 - FY2028E 毛利率分别为 41.8%、38.4%、38.4%、39.3%、40.0%，市盈率分别为 8、14、14、12、11 [2] 市场数据 - 2025 年 06 月 27 日收盘价为 3.12 港币，恒生中国企业指数为 8762.47 [3] - 52 周最高/最低为 4.37/2.11 港币，H 股市值为 193.48 亿港币，流通 H 股为 6,201.22 百万股 [3] 公司季度运营表现 - FY22 - FY26 销售额同比增速分别为 -11.5%、 -15.1%、6.9%、 -6.60%、中单位数下跌（FY26 仅 Q1） [13] - FY22 - FY26 直营店面积同比增速分别为 +5.4%、 -6.8%、 -0.8%、 -12.40%、 -12.30%（FY26 仅 Q1） [13] 合并利润表 - FY2024 - FY2028E 营业收入分别为 28933 百万元、27013 百万元、25943 百万元、27343 百万元、29070 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 营业成本分别为 -16852 百万元、 -16630 百万元、 -15981 百万元、 -16597 百万元、 -17442 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 毛利分别为 12081 百万元、10383 百万元、9962 百万元、10746 百万元、11628 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 营业利润分别为 2787 百万元、1593 百万元、1657 百万元、1823 百万元、1990 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 净利润分别为 2214 百万元、1287 百万元、1292 百万元、1422 百万元、1552 百万元 [14]

电商与零售 - 电商平台促销对飞天茅台价格影响有限，53度500毫升飞天茅台终端实际成交价保持在2000元/瓶以上，市场根基稳固 [1] - 盒马2025财年GMV超750亿元，首次实现全年经调整EBITA转正，盒马鲜生业态运营超420家门店，线上交易GMV贡献超60% [8][9] - 波司登2025财年收入同比上升11.6%至259.02亿元，毛利率57.3%，经营溢利同比上升12.9%至49.67亿元 [10] 科技与人工智能 - 小米首款SUV车型小米YU7发布3分钟大定突破200000台，雷军表示坚决反价格战，往高端挺进 [3] - 2025世界人工智能大会将展出60余款智能机器人、40余款大模型、50余款AI终端产品及80余款"全球首发"或"中国首秀"新品 [4][5] - 软银集团目标在未来十年内成为"超级人工智能(ASI)"领域最大平台供应商 [6] 体育与娱乐 - 国际奥委会新任主席考文垂计划11月访问中国，并感谢中国奥运迷的热情 [2] 汽车与制造 - 特斯拉高层奥米德·阿夫沙尔离职，此前负责北美和欧洲的销售和制造业务 [7] 金融与投资 - 美国稀土精炼企业Phoenix Tailings计划三年内寻求IPO [8] - 特朗普的加密货币项目获阿联酋基金1亿美元投资，成为该项目最大个人投资者 [11] 消费品 - 耐克第四季度营收111亿美元，高于市场预期的107.2亿美元，毛利率40.3% [6] 市场监管 - 市场监管总局公布五起网络不正当竞争典型案例，涉及虚假宣传、妨碍竞争等行为 [2]

财务表现 - 2025财年第四季度营收111亿美元，同比下降12%，但高于分析师预期的107.2亿美元 [1] - 净利润2.11亿美元，同比下降86% [1] - 每股盈利14美分，低于上年同期的99美分，但高于分析师预期的13美分 [1] 利润下降原因 - 公司通过折扣和清仓渠道清理库存，导致利润率下降 [2] - 重新转向批发渠道，该渠道利润率低于直销渠道 [2] - 第四财季是公司转型过程中财务影响最大的季度 [3] 战略调整 - 新任首席执行官Elliott Hill致力于扭转前任的直销策略，重新赢得批发合作伙伴 [3] - 公司放弃按运动项目划分的策略，重新专注于体育事业 [3] - 正在调整团队和供应链以应对新挑战 [4] 未来展望 - 预计2026财年第一财季营收将以中等个位数百分比下降，与分析师预期的下降7%相符 [4] - 预计毛利率将下降3.5至4.25个百分点，其中1个百分点由新关税导致 [4] - 公司预计2026财年因新关税将增加约10亿美元成本，但计划通过供应链调整和产品提价来缓解 [4]

美股市场表现 - 道指上涨0 27% 标普500指数上涨0 16% 纳指上涨0 24% [1] - 稳定币第一股Circle股价上涨3% [1] - 耐克股价上涨近12% 季度营收和盈利均超预期 [1] - 英伟达股价上涨0 57% [1] - 理想汽车股价下跌2 8% 公司下调第二季度交付指引 [1] 行业动态 - 美国计划增加对AI领域的能源供应 [1]

美股市场表现 - 美股三大股指集体高开，道指涨0.27%，标普500指数涨0.16%，纳指涨0.24% [1] 耐克业绩表现 - 耐克涨近12%，其季度营收盈利均超预期 [1] 理想汽车动态 - 理想汽车跌2.8%，公司下调第二季度交付指引 [1]

公司业绩与战略调整 - 2025财年第四季度销售额同比下降12%至111亿美元，利润下降86% [5] - 2025财年全球营收463亿美元（2024财年为514亿美元），大中华区营收65.85亿美元（2024财年为75亿美元） [10] - 摊薄后每股收益2.16美元，同比下降42% [10] - 新任CEO贺雁峰实施战略纠偏，包括扁平化领导架构（15名直接下属中11名调整）、重组为"按运动项目划分的跨职能团队"、重返批发渠道（2019年后首次回归亚马逊） [11] - 精简经典鞋款供应（Air Force 1/Dunk/AJ1），导致2025财年收入减少近10亿美元，这些鞋款在总鞋类组合占比下降约10个百分点 [11] 区域市场表现 - 北美地区营收下降11%，EMEA下降10%，大中华区下降20%，APLA下降3% [10] - 大中华区EBIT下降45%（所有区域最大降幅），NIKE Digital数字渠道下降31%，批发业务下降24% [14] - EMEA和APLA区域增长被大中华区下滑所抵消 [10] - 大中华区库存同比下降11%，跑步品类恢复增长但被运动服饰和乔丹系列下滑抵消 [14] 产品与营销策略 - 跑步品类第四季度恢复高个位数增长，Vomero系列成为价值1亿美元的业务 [20] - 营销支出同比增长15%，赞助运动员基普耶贡创造女子一英里跑非官方纪录 [19] - 计划推出Vomero Plus和Vomero Premium新品 [20] - 推迟与金·卡戴珊Skims合作产品上线（原计划本季度） [11] 成本与供应链管理 - 美国市场鞋类产品平均关税税率约15%，中国生产占比16%（目标2026年降至高个位数） [16] - 新关税预计增加10亿美元成本，影响毛利率约75个基点 [16] - 服装主要产自越南/中国/柬埔寨，运动鞋主要产自越南/印尼/中国 [16] - 已在美国实施提价，2025年秋季起分阶段执行 [7] 管理层展望 - 预测2026财年Q1销售额同比降幅收窄至中个位数（相比Q4的12%降幅） [7] - 目标恢复两位数运营利润率，预计2026财年下半年业务将更健康（全价销售占比提升） [7] - 中国战略包括更新门店概念、推出专属产品（如ST Flare篮球鞋）、利用快速产线通道 [14]