纪要涉及的行业和公司 - **行业**：建筑、建材、环保、生猪、农业、银行、传媒、通信、运动鞋服、白酒、钢铁 - **公司**：四川路桥、中国化学、鸿路钢构、北新建材、三棵树、拓尔思、银龙股份、洪城环境、瀚蓝环境、惠城环保、牧原股份、温氏股份、海大集团、宁波银行、张光公司、宁德时代、芒果超媒、凯英网络、旭创、新易盛、天孚通信、安踏体育、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、宝钢、南钢、华菱 纪要提到的核心观点和论据 建筑行业 - **四川路桥**：作为四川省属地方基建龙头，受益于成渝经济圈战略推进，蜀道集团投建一体模式保障业绩稳定增长；规划 2025 - 2027 年最低分红比例 60%，有望提至 70%；2025 - 2027 年业绩复合增速约 10% - 15%，2025 年股息率预计 6.2%；理论市值近千亿，较现有市值有 25%左右上行空间[1][3] - **中国化学**：“一带一路”化工出海龙头，23 - 24 年海外签单景气，2025 年受益新疆煤化工建设提速，预计签单保持较快增长，今年预计承接 400 - 500 亿订单；己二腈项目进展顺利，产品性能提升，国产替代提速，盈利好转；截至 2024 年末有息负债率仅 7.4%，为八大建筑央企最低，PB 处于历史最低区间[1][3][4] - **鸿路钢构**：钢结构制造领域龙头，贸易战缓和出口预期好转，一季度订单、产量、营收及扣非吨净利出现向上拐点；完善管理体系推动智能化生产，降本增效；2025 年业绩同比增速估计达 30%以上，对应 PE 仅 10 倍出头，估值较低[1][4] 建材行业 - **消费建材**：2025 年是触底年，2026 年是拐点年；2024 年地产竣工下滑 25%，消费建材贝塔下滑 15%左右，具备向上贝塔值潜力；二手房市场坚挺，40 - 45 岁人口数量上升带来改善性需求，支撑消费建材需求[1][6][8] - **推荐公司**：大贝塔策略建议配置北新建材，关注三棵树、拓尔思；个股领域重点推荐银龙股份，去年利润 2.4 亿，今年预期 3.5 亿，未来三年复合增速预计 30%以上[9] 环保行业 - **高股息板块**：推荐水务和垃圾焚烧板块，宏观利率低位，高股息资产配置价值凸显；水务板块回款优秀、业务稳健、分红率高，水价机制市场化改革有望推进；垃圾焚烧处理能力提升后，企业转向存量项目精细化运营，分红比率及股息率提升[10][11] - **推荐公司**：水务板块推荐洪城环境，业务涵盖多领域，2019 - 2024 年营收复合增速 8.9%，归母净利润复合增速 19.5%，分红率稳定在 50%以上，当前股息率 4.9%；垃圾焚烧发电板块推荐瀚蓝环境，主营固废业务，收购粤丰环保有望带来业绩增量，每日垃圾处理规模将达 8.8 万吨，当前 PE 约 11 倍，配置性价比较高[12] - **惠城环保**：石油危废处置高新技术企业，废塑料项目是潜在核心发力点；中标项目提供稳定业绩来源，自主研发技术将混合废塑料制成高附加值产品，示范项目进入试生产运营准备阶段；已与多家企业达成战略合作，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.5 亿、5.0 亿和 7.1 亿元，估值约 270 亿元，投资配置价值强[14][15] 生猪行业 - **价格及盈利**：2025 年猪价超预期良好，头部企业每头盈利 200 - 300 元；牧原股份成本领先，猪价预计在盈亏平衡线上方震荡，盈利预期可能上调；4 月牧原成本 12.4 元/公斤，当前股息率 3.7%；牧原和温氏股份是配置时机良好的标的[1][16] 农业领域 - **海大集团**：农业领域受关注标的，机构配置超配；2030 年前实现 5150 万吨总量规划，2025 年主营业务估值 22 - 23 倍，有上升空间；2024 年海外市场利润七亿多元，2025 年海外市场显著增长，预计主业务海外市场利润占比达 20%；未来 3 - 5 年增长源自亚非拉地区竞争不激烈及国内商业模式移植；国内水产料利润来源超预期，各类鱼价反弹；未来半年至一年半业绩有惊喜，估值合理偏低，有较大弹性[17] 银行业 - **宁波银行**：沪深 300 权重股，占比约 0.4%，PB 预计到年底约 0.7 倍，估值性价比高；扩表动能强劲，一季度存贷款增速同比高增超 20%；净息差水平优于同业，一季度环比下降 6 个 BP 至 1.8，全年有望稳中有升；一季度存款增长超 3000 亿；2025 年息差预计相对稳定或小降，净利息收入增速预计达 15%以上；一季度不良生成率环比下降 8 个基点至 1.09%，消费类贷款核销及不良暴露情况有望改善；2025PB 为 0.75 倍，有安全边际，中长期具备配置价值[18][19][20] 其他公司 - **张光公司**：核心推荐逻辑为主营业务扎实且安全垫厚，新业务配置价值高；主业产能 6 万吨，单吨毛利超 3 元，是行业龙头，主业估值至少 140 亿以上；制冷剂价格未达天花板，旺季持续到 10 月；新业务包括烧碱、KDS 锂电池等，可贡献 6 - 7 亿利润，估值约 15 亿；新业务布局围绕 AI 硬件端，转型 AI 决心强烈且行动迅速[21][22] - **宁德时代**：财报质量持续增强，2025 年一季度单瓦毛利润环比上升至 17.5%；2024 年锂电池销售 475G 瓦时，总体市占率超 36%，领先第二名 20 多个百分点；积极发布新产品，增强技术壁垒；海外投资者认购积极性高，推动全球战略布局提升；今年预计业绩 650 - 670 亿元，明年预计 800 亿元，对应今年估值约 17 倍，明年约 14 倍，适合中长期配置[23][24] 传媒板块 - **一季度表现**：整体业绩显著回暖，各细分行业成绩不错，打消对盈利能力韧性及持续性的担忧；受 AI 和 IP 等产业大趋势带动，创业板关注度提升；从价值和主题成长角度都有较好配置机会[25] - **推荐标的**：芒果超媒综艺保持国内领先，探索新模式提高变现能力，电视剧会员数有望达 9000 万，微短剧与抖音合作推进，小芒业务盈利能力改善；凯英网络作为游戏行业龙头，盈利能力及产品稳定性提升，探索业务边界，推出新品成绩不错，投入 AI 技术，估值约 17 倍，值得推荐[26][27][28] 通信行业 - **发展趋势**：与 AI 算力发展周期密切相关，随着算力节点互联要求提高，通信网络投资占比提升；速率迭代，光模块市场供需紧张，上游芯片器件材料缺货，行业利润率未来几个季度乐观[29] - **代表性权重股**：旭创新易盛和天孚通信，当前估值处于历史极低水平，受益于 AI 业绩释放且有提升空间，光通信在 AI 中渗透率处早期阶段，具备增量市场潜力[29][30] 运动鞋服行业 - **安踏体育**：多品牌运动鞋服龙头，受益于居民健康生活转变和运动群体增加，行业增速维持高单位数增幅；通过多事业群协同发展，市场份额逐年提升；未来三年预计收入复合双位数增长，利润率稳中有升；安踏品牌收入增长约 10%，斐乐品牌进入高质量增长阶段，户外赛道品牌高增长持续；今年业绩预计 134 - 135 亿左右，两年内业绩增幅双位数，对应今年估值约 17 倍、明年不到 15 倍；现金流稳定，分红比例 50%以上，推出不超过 100 亿港币回购计划，具备长期投资价值[32][33] 白酒行业 - **行业状况**：基本面已见底，悲观预期充分反映，持仓处于低位；渠道风险和价格风险基本出清，库存风险处于摸底阶段[34] - **推荐标的**：推荐贵州茅台、五粮液和山西汾酒等龙头企业，具备品牌力等优势，可穿越周期保持稳健增长；茅台全年营收总收入增速定调 9%左右，五粮液与宏观 GDP 挂钩，汾酒追求长期稳健增长；茅台与汾酒估值接近 20 倍，五粮液在 15 - 20 倍之间[34] 钢铁行业 - **产能利用率及利润**：产能利用率较高，焦煤等原料偏弱，行业冶炼利润稳定[36] - **推荐标的**：宝钢在上下游有海外配置优势，降本空间出色，行业复苏时利润复苏快于整体，有经营重组及资产协同效应，看好估值抬升空间；南钢规模中型，多元化业务，产品升级，高附加值产品占比提升，盈利稳定，分红率维持 50%以上，支撑估值上涨；华菱保有约 1/3 长材产能，特钢化技术改造将扭转盈利低谷，2026 年开始资本开支下降，分红比例有抬升空间，当前股息率可观，未来发展空间值得看好[40][41][42][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场环境**：当前市场面临难以预判的外部环境突发变化，对短期波动影响大；公募基金新的三年考核维度对长线价值策略有利；大部分小票经历 2015 年牛市后，2018 年后从底部回升，短线资金在小票上博弈难度增大，部分资金可能重新在价值中寻找机会[2] - **中美关税摩擦**：中美关税摩擦进入阶段性缓和，不确定性对中国经济实际影响较轻微，更多在预期层面；暂停关税实施对中国负面影响持续减弱，预期改善后中国经济可能重回复苏趋势[37] - **政府支持措施**：5 月初落地一揽子金融支持政策，保障中国经济信用质量；自四季度以来，政府类债券余额大幅增加，财政持续前置，5 月国债发行出现大规模净增量；配合供给端调整政策，将加快行业盈利回归进程[38]

黄子韬卫生巾品牌"朵薇"上线 - 黄子韬创办的卫生巾品牌"朵薇"总投资达2.75亿元 于5月18日正式发售 [1] - 产品线包括迷你巾 日用 夜用 安睡裤等多品类 采用打包和单品类多包两种售卖方式 [1] - 产品定价略低于苏菲 高洁丝等主流品牌 [1] - 明星入局日化行业体现"流量+消费"模式延伸 需将明星效应转化为产品复购力 [1] 安井食品港股IPO进展 - 安井食品获中国证监会备案 拟发行不超过5952.14万股境外上市普通股 [2] - 公司计划在香港联合交易所上市 体现中国消费品企业"走出去"趋势 [2] - 作为速冻食品龙头 港股IPO有望提升品牌影响力并拓展海外市场 [2] 迪克体育用品收购Foot Locker - 迪克体育用品以24亿美元股权价值(25亿美元企业价值)收购Foot Locker [2] - Foot Locker将作为独立业务部门运营 保留原有品牌 [2] - 收购反映行业寻求规模效应与协同增长趋势 有助于拓展运动鞋服市场份额 [2] 美国零售业涨价潮 - 沃尔玛上调部分商品售价 被视为美国零售业和消费者健康状况风向标 [3] - 微软提高Xbox游戏机和部分控制器建议零售价 [3] - 部分芭比娃娃价格上涨43% 惠而浦部分洗衣机涨价约80美元 [3] - 涨价反映关税压力传导至终端消费 影响多个行业 [3]

2025.05. 16 作者 | 第一财经 截至午间收盘，沪指跌0.52%，深成指涨0.08%，创业板指涨0.16%。 盘面上看，PEEK材料、可控核聚变、小米汽车、工业母机、人形机器人等板块涨幅居前；保险、种 业、物流、美容护理等板块跌幅居前。 个股涨多跌少，全市场近3300只个股上涨。 | 全A | 涨 3297 | 平 216 | 跌 1897 | A股成? | | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | 1 | 000001 上证指数 | 3363.32 | -17.50 | -0.52% | | 2 | 399001 深证成指 | 10194.21 | 7.76 | 0.08% | | 3 | 05ENF 050668 | 1424.02 | 8.55 | 0.60% | | 4 | 881001 万得全A | 5109.39 | 0.27 | 0.01% | | 5 | 000688 科创50 | 995.06 | -5.91 | -0.59% | | 6 | 399006 创业板指 | 2046.44 | 3. ...

全球运动品牌营收格局 - 2024年全球19家运动品牌/集团总营收达1836.12亿美元，同比增长3.78% [8] - 耐克以489.78亿美元保持第一，阿迪达斯267.32亿美元位居第二，两者占据行业头部梯队 [3][7] - lululemon以105.88亿美元跃居全球第三，成为第三个进入"100亿美金俱乐部"的单品牌 [6] - 第三梯队（100亿区间）包括迪卡侬179.92亿美元、安踏集团97.87亿美元、威富99.04亿美元和彪马99.51亿美元 [3][4][7] - 第四梯队（30-50亿区间）增速最快：亚瑟士增长18.94%至46.81亿美元，On昂跑增长29.35%至28.06亿美元 [4][15] 中国市场表现 - 2024年中国市场15个品牌总营收约370亿美元，同比增长8.8%，增速高于全球5个百分点 [14] - 安踏集团（含亚玛芬体育）以110亿美元规模成为中国市场头牌，主品牌安踏增长10.6%至46.32亿美元 [10][14] - 耐克大中华区营收73.84亿美元保持单品牌第一，阿迪达斯大中华区增长8.4%至39.07亿美元 [9][10] - lululemon中国大陆营收增长41.2%至13.61亿美元，亚玛芬体育大中华区增长53.6%至12.98亿美元 [11][14] - 跑步相关品牌表现突出：亚瑟士大中华区增长29.5%，On昂跑亚太区增长84.5% [15] 行业增长驱动因素 - 跑步品类成为核心增长引擎：HOKA增长30.4%，New Balance增长20%，亚瑟士增长18.94% [15] - 户外"中产三宝"持续火热：始祖鸟、Salomon、lululemon、迪桑特等品牌通过消费共识拉动增长 [16] - 中国市场的结构性机会：安踏多品牌矩阵（FILA中国增长6.1%至36.79亿美元）、迪桑特+可隆增长53.8%至14.76亿美元 [10][14] 未来竞争焦点 - 增量与存量市场的平衡：跑步和户外赛道仍具潜力，但运动休闲仍是基本盘 [17] - 品牌差异化路径：安踏多品牌协同、lululemon社群运营、On昂跑产品创新形成三种成功模式 [17] - 新老品牌共同挑战：老牌面临转型阵痛，新锐品牌需应对新鲜感消退和下沉市场拓展 [17]

每经记者｜舒冬妮 孙宇婷 每经编辑｜文多 运动鞋服仍是一个保持着增长的行业，但当行业增速从20%降至约10%，存量用户的深度运营则成为了 关键胜负手。 因此，运动品牌纷纷寻求差异化路径打破行业僵局：阿迪达斯尝试潮流破圈，"lululemon"深耕瑜伽社 群，跑鞋品牌"HOKA ONE ONE"（以下简称"HOKA"）试图以"体验经济"置换传统货架，"On"（昂 跑）则发力专业马拉松与可持续科技。 以HOKA为例，公司最近在上海新天地开设了全球首家品牌体验中心。HOKA母公司Deckers Brands全 球总裁兼首席执行官Stefano Caroti近日还专程来到上海，为这间体验中心剪彩，并强调"中国一直是最 重要的市场之一"。HOKA中国事业部总经理吴萧，也特别强调了品牌体验中心的意义。 运动品牌同质化竞争新解法 中国户外市场正经历前所未有的高速增长，机构预测，2025年中国运动服饰市场规模将突破6000亿元， 同比增速超10%。 虽然市场前景广阔，但行业里再难出现凭借一个爆款就"多年不愁"的通吃打法。当下，消费者对新鲜感 的需求倒逼运动品牌持续升级，尝试各类"差异化"打法抢占消费者心智。 HOKA提出的以 ...

户外鞋履市场新动态 - 始祖鸟成立独立鞋履业务部门 重点研发登山鞋和越野跑鞋 [1][5] - lululemon推出全新越野跑鞋wildfeel trail 并发布多款户外装备新品 [1][7][8] - 两品牌此前已有鞋履产品试水 但2025年明显加速布局 [2][10] 品牌战略与业绩驱动 - 始祖鸟鞋类业务2024年增长超60% 占比近10% 目标未来几年超20% [2] - lululemon鞋类及配饰品类收入增长10% 达13.4亿美元 [2] - 海外市场增长放缓（始祖鸟美洲区增6.5% vs 大中华区53.7% lululemon美洲区仅增3.9%）促使寻找新增长点 [16] 行业竞争格局 - 2025年Columbia/HOKA/萨洛蒙/On昂跑等品牌加速在华开店 [4][19] - 海外小众品牌norda/NNormal/Craft通过快闪店形式进入中国市场 [4][22] - 过去一年46个户外品牌在华开设145家首店 其中12个为海外品牌 [16] 市场潜力与政策支持 - 中国户外运动产业规模2025年目标达3万亿元 [14] - 户外鞋履相比服装具有更大增长空间 因需求多元且消耗更快 [14] - 华东地区特别是上海成为品牌入驻首选地 [17] 产品与技术挑战 - 制鞋涉及生物力学/材料科学等多学科 技术门槛较高 [23] - 始祖鸟曾经历制鞋失败 近年通过萨洛蒙技术支持提升能力 [23] - 本土化运营是海外品牌面临的主要挑战 部分品牌曾退出中国市场 [25]

货币政策 - 央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点 预计向市场提供长期流动性约1万亿 [4] - 下调政策利率0.1个百分点 公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4% 预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [4] 汽车行业 - 工信部发布《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准制修订计划 规范隐藏式门把手设计 [5] - 极氪、岚图汽车、吉利汽车成为首批通过GB 38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》检测报告的新能源车企 [8] - 极氪自研神盾金砖电池通过220项系统级测试和682项零部件测试 其中15项超行业标准 [8] 金融支持消费 - 央行研究出台金融支持消费指导性文件 设立服务消费与养老再贷款5000亿 重点支持住宿餐饮、文体娱乐、教育及养老产业 [6] - 广东发布《金融支持促消费扩内需专项行动方案》 加大对消费品以旧换新、住房、汽车、文旅体育等重点领域金融资源倾斜 [6][7] 新能源车企动态 - 吉利汽车拟私有化极氪 目前持股65.7% 若完成极氪将成为全资附属公司并从纽交所退市 [9] - 吉利控股董事长李书福表示将整合汽车业务优势 回归一个吉利 提升创新能力和盈利能力 [9] 资本市场 - 宁德时代通过港交所聆讯 计划募资40亿至50亿美元 或成为2021年以来香港最大规模IPO [10] 房地产市场 - 广州五一期间楼市升温 盘均来访205组同比增22% 成交13套同比增35% [11] - 克而瑞数据显示广州50个典型楼盘来访10642组环比增131% 认购534套环比增181% [12] 金融改革 - 广东农信系统计划改制组建农商联合银行 目前形成"1+7"市场体系 [13] - 2024年广东农信系统开展专项行动 去年以来至少16名高管"落马" [13] 消费品行业 - 玛氏部分巧克力单品涨价4.9%-15% 费列罗旗下健达巧克力计划6月小幅调价 [14] - 涨价主因是全球可可价格飙升 多家国际巧克力巨头已采取调价措施 [15] 运动品牌 - 斯凯奇接受3G资本溢价30%收购要约 交易总估值超90亿美元 [16]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，2025年运动鞋服板块相关品牌公司增长韧性强；服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化；黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [4][26][27] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增0.1%至20.76亿欧元，毛利率降0.6pcts至47%，经营利润降63.7%至0.6亿欧元，净利润降99.5%至50万欧元，库存同比增16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比低到中单位数增长 [1][15] - 分地区看，2025Q1EMEA地区营收同比增5.1%至8.9亿欧元，美洲地区降2.7%至7.5亿欧元，亚太地区降4.7%至4.3亿欧元；分业务模式看，批发业务营收同比降3.6%至15.3亿欧元，DTC业务营收同比增12%至5.5亿欧元 [2][3][20][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登、罗莱生活等公司 [4][26][28] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司 [27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步(+19.4%)、开润股份(+13.6%)、莱绅通灵(+11.33%)，后三为华孚时尚(-12.9%)、海澜之家(-4.94%)、潮宏基(-1.31%)；H股周涨跌幅前三为特步国际(+7.15%)、超盈国际控股(+6.56%)、裕元集团(+6.33%)，后三为中国利郎(-0.83%)、互太纺织(-0.82%)、维珍妮(0%) [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，全年业绩有望在低基数上修复 [38][41] - 服饰制造过去收入平稳增长、业绩卓越，当下关税冲击或加速格局优化，龙头公司持续受益 [39][41] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的公司表现优，中长期关注产品设计和品牌力 [40][41] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕；斯凯奇将以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市；2025年中国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强 [4] - 服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化，龙头公司或享受份额提升 [8] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，预计居民珠宝消费需求触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [8] 各部分总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增长0.1%至20.76亿欧元，毛利率略降，经营利润、净利润大幅下降，库存同比增长16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比增长低到中单位数 [1][15] - 分地区看，EMEA地区营收同比增长5.1%，美洲地区下降2.7%，亚太地区下降4.7%，大中华区营收下降17.7%；公司跟进美国关税政策，优化采购并重新分配中国生产产品 [2][20] - 分业务模式看，2025Q1批发业务营收同比下降3.6%，DTC业务营收同比增长12%，电商和自营零售店业务均增长，DTC业务营收占比同比提升2.8pcts [3][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登等标的，运动鞋服板块受益政策和居民运动参与度提升，增长韧性强 [4][26] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等标的，关税事件长期利好格局优化 [8][27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，预计居民珠宝消费需求触底反弹，产品差异和品牌力强的公司有望跑赢行业 [8][27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步、开润股份、莱绅通灵，后三为华孚时尚、海澜之家、潮宏基；H股周涨跌幅前三为特步国际、超盈国际控股、裕元集团，后三为中国利郎、互太纺织、维珍妮 [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，盈利能力受负向经营杠杆影响，营运表现存货增加、毛利率稳中有升，现金流与分红匹配业绩且分红比例高 [38] - 服饰制造过去收入和业绩表现好，当下关税冲击或加速格局优化，核心制造商订单及出货正常，龙头公司持续受益 [39] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的品牌公司表现优，消费者或更关注产品设计和品牌力 [40] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕 [45] - 斯凯奇以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市 [45] - 2025年全国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

核心观点 - 斯凯奇因美国关税政策导致成本压力剧增，被迫选择私有化退市以应对短期盈利与长期战略的两难困境 [1][5][6][7][8] - 3G资本以每股63美元全现金收购斯凯奇，较15日均价溢价30%，提供资本护盾并推动供应链重组与DTC转型 [9][10][13] - 公司退市后三大战略方向：供应链重组（3年内将中国产能占比降至40%）、产品技术创新（智能缓震中底）、渠道优化（关闭低效门店提升电商占比） [11][13] - 中国市场表现成为关键变量，2025Q1亚太区销售额同比下降3%（剔除中国则增长12%），面临安踏多品牌矩阵与耐克阿迪价格下沉的双重挤压 [15][16][17][18] 关税冲击分析 - 美国新关税政策使童鞋税率达20%-37%，叠加后行业整体税率或达150%-220%，导致1100元运动鞋终端价飙升至1700元 [7] - 公司60%产能依赖东南亚代工厂，关税成本使5300家门店供应链承压，供应链多元化需20亿美元投资及3-5年周期 [7][8] - 2025Q1美国鞋类销售额同比骤降26.2%，消费者信心指数连续4个月下降至92.9，非必需消费需求受抑制 [7] 财务与资本运作 - 2025Q1营收同比增长7.1%至24.1亿美元，国际业务占比65%，批发与DTC销售分别增长7.8%和6% [10] - 私有化前股价年内累计下跌26.58%，退市可避免融资能力削弱并释放94亿美元资本用于战略调整 [9][10][13] - 3G资本将实施零基预算模式，参考百威英博并购经验优化成本结构，目标提升运营效率 [10][13] 市场竞争格局 - 中国本土品牌安踏通过FILA、迪桑特等多品牌矩阵覆盖全价格带，李宁国潮策略与斯凯奇定位部分重叠 [16] - 国际品牌阿迪达斯推出200-500元平替产品线，耐克推出100美元以下产品，共同挤压斯凯奇价格优势 [17][18] - 阿迪达斯2024年大中华区增长10%，通过关店优化与下沉市场扩张直接冲击斯凯奇核心市场 [17] 战略转型路径 - 供应链重组优先推进越南印尼工厂建设，降低对中国产能依赖至40% [11] - 产品创新对标Hoka、On昂跑，加大智能缓震技术投入打造差异化竞争力 [11] - 渠道转型重点关闭低效直营店，提升电商与DTC销售占比优化利润率 [13]